Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Проектное финансирование. 2

1. Теоретические основы проектного финансирования

1.1 Содержание и роль проектного финансирования

В последнее время термин «проектное финансирование» применяется как наименование системы финансовых и коммерческих операций, основанных как на предоставляемых банками кредитах, так и на опосредованной бюджетной поддержке, поддержке различных государственных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний и других заинтересованных инвесторов.

Проектное финансирование является новой формой долгосрочного международного кредитования, т.е. кредитования объекта от стадии проектирования до его пуска в эксплуатацию.

Имеются различные определения понятия "проектного финансирования". Среди них есть как трактовки отдельных ученых, так и формулировки крупных международных организаций. Так, Игонина Л.Л. определяет проектное финансирование как специфический механизм финансирования, который включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек, а особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного [2].

Согласно определению Фаузера В.В., проектное финансирование - аккумулирование и расходование денежных резервов на цели формирования и реализации конкретного проекта с расчетом получения от него доходов, достаточных для возврата долгосрочных вложений и получения в будущем прибыли [3].

Российский экономист Еремин А.Б. определил проектное финансирование как систему организации инвестиционного процесса, при которой инициатор и (или) спонсор проекта осуществляет заимствования финансовых и иных ресурсов у третьей стороны, не оказывающие существенного влияния на качество его баланса, кредитоспособность и величину риска, позволяющие финансировать или кредитовать проект, в котором источники выплаты дохода и погашения обязательств является поток денежных средств от реализации этого проекта, а активы учитываются как залог при кредитовании [1].

Белорусский экономист Филиппова Л.Е. дает следующее определение: проектное финансирование – это способ организации финансирования инвестиционного проекта, при котором все проектные риски распределяются между его участниками, а инвестиции покрываются исключительно из прибыли, генерируемой самим объектом [4].

В ряду основных компонентов проектного финансирования присутствуют:

- организация государственной поддержки инвестиционного процесса в частном секторе экономики;

- процедуры и технологии закупок товаров, работ и услуг в рамках инвестиционной проектной деятельности;

- управление рисками инвестиционного проекта;

- реализация инвестиционных проектов на базе концессионных соглашений;

- способы и методы финансирования инвестиционных проектов.

Роль проектного финансирования становится главенствующей в финансировании, строительстве и управлении крупными производственными объектами и объектами инфраструктуры.

Проектное финансирование позволяет существенно снизить расходы по финансированию проектов развития предприятия за счет получения сравнительно недорогих инвестиционных кредитов.

Ввиду того, что в основе проектного финансирования лежит идея финансирования инвестиционных проектов за счет генерируемых ими же доходов и, учитывая опыт, накопленный специалистами в проектном финансировании, можно выделить несколько важных моментов, определяющих судьбу проекта, а точнее его успех получения необходимого финансирования.

Прежде всего, необходим сильный топ-менеджмент, лидер-инициатор проекта, и полная решимость, ответственность и целеустремленность сделать проект. Так как подготовка и реализация проекта влечет за собой множество трудностей и значительные риски (и не только потери в денежном выражении).

Поскольку генерация денег - по сути, является единственной четкой гарантией возврата кредитных средств, то колоссальное значение имеет проработка деталей проекта, в том числе и финансовых потоков. Важен так называемый проектный анализ, который проводится на начальной (прединвестиционной) стадии. В связи с тем, что на начальной (прединвестиционной) фазе определяется эффективность проекта, ее проработке уделяют значительное внимание.

По этой причине необходимо уделять всестороннее внимание всем глобальным вопросам инвестиционного проекта и привлекать к активному участию в проекте различные компании, так или иначе определяющие судьбу проекта: инжиниринговые компании, консультантов, банки-кредиторы, покупателей продукции, поставщиков оборудования.

Результатом рассмотрения всех аспектов проекта, является формирование различных вариантов реализации проекта (технологические альтернативы, масштаб проекта, условия производства и сбыта, финансовая деятельность, схемы финансирования проекта и др.) В итоге, для оценки жизнеспособности проекта сравнивают варианты проекта с точки зрения их стоимости, сроков реализации и прибыльности. В результате такой оценки инвестор (заказчик) должен быть уверен, что на продукцию, являющуюся результатом проекта, в течение всего жизненного цикла будет держаться стабильный спрос.

Как очень важный момент стоит подчеркнуть наличие "Четкой идеи проекта", что в свою очередь подразумевает проработанность отдельных стадий проекта. За счет чего этот проект будет конкурентоспособен. Какое возможно сформировать гарантийное обеспечение (активы, гарантия администрации, экспортные контракты).

Также можно перечислить несколько важнейших моментов, которые уже на стадии формирования "Четкой идеи проекта" позволяют точно определить успешность получения финансирования и реализации проекта: во-первых, наличие уже действующего производства (хотя и малых мощностей), во-вторых, наличие сырьевой базы и налаженной схемы обеспечения сырьем и электроэнергией, в-третьих, поддержка и заинтересованность местных властей (налоговые льготы).

Конечная цель работы по организации финансирования является не только получение финансирования проекта, но и успешное воплощение проектной идеи и реализация всех стадий проекта.

Основное отличие проектного финансирования от простого привлечения заемного капитала материнской компанией (спонсором) для реализации проекта состоит в источнике средств для погашения долга и убытков по проекту. В случае простого привлечения заемного капитала источником средств является баланс спонсора, в случае проектного финансирования источником средств являются только денежные потоки данного проекта.

Проектное финансирование существенным образом отличается от кредитования с точки зрения обеспечения возвратности вложенных средств, поскольку основным источником надежности возврата кредита служит сам проект, т.е. качество его подготовки и реализации. В чистом виде при проектном финансировании может не быть никакого "твердого" обеспечения. Однако это не означает, что при проектном финансировании можно пренебрегать возможностью иметь то или иное обеспечение по кредиту.

Такой факт как ограниченность полного "твердого" обеспечения объясняется тем, что на принципах проектного финансирования реализуются особо крупные проекты, размеры которых делают невозможным собрать достаточный пакет обеспечения из гарантий, залогов и других видов обеспечения.

Другими отличительными чертами проектного финансирования являются следующие моменты:

- при организации структуры финансирования проекта используются всевозможные существующие виды и источники финансирования, а также финансовые инструменты инновационного характера, при этом кредит является лишь одним из таких видов и источников;

- для реализации проекта часто создается специальная компания, которая обычно несет в себе функции заемщика и оператора проекта;

- проект подразумевает большое количество организаций, как участвующих в его финансировании, так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации;

- исходя из факта ограниченности (полного отсутствия) обеспечения вытекает такая существенная особенность, как принцип распределения рисков среди максимального количества участников проекта;

- величина, сложность проекта и структуры его финансирования объясняют длительные сроки подготовки проекта и проработки его различных аспектов участниками проекта (финансирующими участниками - в особенности).

Таким образом, проектное финансирование почти всегда применяется при строительстве крупного промышленного объекта (а при строительстве нефтетрубопровода, моста, туннеля, атомной станции - исключительно). В то же время реконструкция, расширение, модернизация крупного промышленного предприятия может осуществляться как на принципах проектного финансирования, так и на принципах инвестиционного и коммерческого кредитования.

Во всем мире роль проектного финансирования становится главенствующей в финансировании, строительстве и управлении крупными производственными объектами и объектами инфраструктуры.

1.2 Классификация проектного финансирования

В международной практике в зависимости от вида проекта, целей учредителей, взаимоотношений между ними и банком, конъюнктуры рынка кредитов имеется различное распределение рисков между учредителями и кредиторами. Поэтому в зависимости от того, какую долю риска принимает на себя кредитор, различают три формы кредитования:

– с правом полного регресса;

– с правом частичного регресса;

– без права регресса.[5]

Под термином «регресс» понимается обратное требование о возмещении предоставленной суммы, предъявляемое одним юридическим (или физическим) лицом другому обязанному лицу.

Проектное финансирование с полным регрессом на заёмщика – это наиболее распространенная форма данного вида инвестирования, при которой учредитель несет полную ответственность по всем видам риска проектов [5]. Этой форме отдают предпочтение из-за быстроты и простоты получения необходимых средств. Она является также более дешевой по сравнению с другими, используется для малоприбыльных проектов, имеющих государственное значение [6].

Вторая форма кредитования - ограниченный регресс на заемщика - заключается в том, что риски проектов распределяются между учредителями и банками в определенном соотношении. Такая форма кредитования на практике встречается достаточно часто, особенно при финансировании проектов в сфере инфраструктуры.

В случае проектного финансирования без регресса на заемщика банки берут на себя большинство рисков, отказываясь во многом от требований к учредителям. Банки практически возлагают на себя ответственность за реализацию проекта. В этом случае форма кредитования очень дорога и трудноосуществима. Поэтому на практике встречается редко. Благоприятными условиями кредитования без права регресса считается тот случай, когда объект инвестирования находится в стране со стабильным политическим «климатом», привлечена новая технология, продукция может быть легко реализована на известных рынках, кредиторы имеют возможность достаточно точно оценить будущие риски [5].

В зависимости от участия государства и частного сектора, выделяют следующие формы проектного финансирования:

– государственно - частное партнерство;

– частно - частное партнерство;

– государственно - государственное партнерство [4].

Чаще всего государственно-частные партнерства представлены в следующих формах:

– концессии;

– совместного предприятия;

– лизинговых отношения;

– соглашения о разделе продукции;

– генеральных контрактов.

Концессия – форма ГЧП, при которой государство приобретает конечные услуги и несет ответственность за инвестируемый объект наравне с частным инвестором. Управление объектом осуществляет частная компания, которая берет на себя риски по строительству и обслуживанию объекта. Роль государства в данном случае является весомой, она определяет, какой конечный продукт будет удовлетворять спросу потребителей, и остается покупателем этого продукта (услуг) на весь срок действия договора концессии.

При заключении договора концессии частный инвестор может столкнуться со следующими видами рисков:

– первоначальные риски: строительный, операционный, технологический;

– глобальные риски: политический, законодательный, экологический и др.

Можно выделить следующие наиболее распространенные типы договоров концессии [7, c.22].

– ВООТ-contracts (build-own-operate-transfer) – контракты на «строительство – владение – управление – передачу» прав собственности. Проектная компания создает проект, владеет и управляет им на протяжении определенного периода времени, получая прибыль, а по истечении договора права собственности на объект передаются обратно государственному сектору;

– BOT-contracts (build-operate-transfer) – контракты на «строительство – управление – передачу» прав собственности. В этом случае проектная компания не имеет прав собственности на активы, используемые для обеспечения проектных услуг, однако она создает проект и имеет право получать прибыль от управления им;

– BTO-contracts (build-transfer-operate) – контракты на «строительство – передачу прав собственности – управление». Практически то же, что и ВОТ- контракт, за исключением того, что государственный сектор не имеет прав собственности, пока строительство не завершено;

– BOO-contracts (build-own-operate) – контракты на «строительство – владение– управление». Это проекты, в которых права собственности на проект остаются в проектной компании в течение всего срока жизни проекта, например, частная электростанция или сеть мобильной связи. Следовательно, проектная компания получит прибыль от любой остаточной стоимости проекта (проектное соглашение с частным сектором тоже относят к этой категории).

Совместное предприятие – форма ГЧП, при которой имеет место участие частного сектора в капитале государственного предприятия, происходит акционирование предприятия. Степень свободы частного сектора в принятии административно–хозяйственных решений определяется при этом его долей в акционерном капитале. Чем ниже доля частных инвесторов в сравнении с государством, тем меньший спектр самостоятельных решений они могут принимать без вмешательства государства или учета его мнения. В отличие от договоров концессии совместные предприятия ГЧП реализуются, как правило, в проектах городской сферы [8, с. 57].

Лизинговые (арендные) отношения – форма ГЧП, возникающая в связи с передачей государством в аренду частному сектору собственности: зданий, сооружений, производственного оборудования. В качестве платы за пользование государственным имуществом частные компании вносят в казну арендную плату.

Соглашения о разделе продукции – форма ГЧП, в соответствии с которой государство поставляет инвестору – субъекту предпринимательской деятельности на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, и инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. Произведенная продукция подлежит разделу между государством и инвестором в соответствии с соглашением, которое должно предусматривать условия и порядок такого раздела;

Генеральные контракты – форма ГЧП, при которой сочетаются элементы классической концессионной схемы государственно–частного партнерства и государственного контракта. При реализации генеральных контрактов допускается оформление долга на дочерние структуры (так называемые special purpose vehicle – SPV). Схема SPV выражается в учреждении компанией, выигравшей тендер, дочернего общества для непосредственной реализации проекта и привлечении для этой компании кредита. Кредиты получают статус «национальных» после успешного завершения строительства объекта. Генеральные контракты не содержат обязательство частной компании эксплуатировать или сопровождать объект. Оплата генеральных контрактов производится по стоимости контракта за вычетом суммы, которая оплачивается сразу после сдачи объекта (обычно 10—40% стоимости контракта).

Кроме известной в мировой практике формы государственно - частного партнерства как инструмента проектного финансирования, были предложены следующие два альтернативных механизма: частно – частные партнерства и государственно–государственные партнерства.

В рамках частно - частных партнерств можно выделить следующие типы проектного финансирования:

– Частная компания + Банки / Банковские консорциумы;

– Частная компания +банки +крупная инвестиционная корпорация;

– Частная компания +Банки +Экспортное страховое агентство;

– Частная компания+Спонсоры;

– Частная компания+ Банки +Фонды;

– Частные компании + Банки + Международные организации [4].

Значение банков является существенным в проектном финансировании. Соотношение между собственными и заемными средствами при осуществлении проекта колеблется в зависимости от отрасли (20:80, 30:70, в гостиничном бизнесе 40:60). Если раньше банки во многом ограничивались кредитной функцией, то в настоящее время они являются важнейшим звеном в развитии инвестиционных стратегий мировой экономики. Изменилась и стратегия финансирования проекта со стороны банков. Ранее банки имели опосредованный контроль над проектом, их интерес ограничивался величиной процента по кредиту. Теперь через механизм проектного финансирования они получили возможность не только вкладывать средства, но и, путем воздействия на состав участников, контролировать проект до момента погашения всех обязательств перед ними и даже влиять последующую судьбу проекта.

Финансовые схемы проектного финансирования (ПФ) делятся на параллельное и последовательное проектное финансирование. Параллельное финансирование означает, что несколько кредитных учреждений с инициатором в лице солидного коммерческого банка или международного финансового института, выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. Применяются 2 формы совместного финансирования:

– Независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект).

– Софинансирование, когда кредиторы выступают единым пулом (консорциумом, синдикатом).

В схеме проектного финансирования с последовательным финансированием обязательно присутствует крупный банк, который выступает только в роли инициатора кредитных сделок. После выдачи займа предприятию банк-инициатор / банк-организатор передает по договору концессии свои требования к заемщику другому кредитору. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение.

В рамках государственно - государственных партнерств (ГГП) выделяют:

– Проектное финансирование на региональном уровне, которое предполагает создание совместных организаций в рамках одного региона.

– Проектное финансирование на глобальном уровне. Данное сотрудничество стран характерно, прежде всего, для этих проектов в нефтегазовом секторе [4].

Таким образом, следует отметить, что принципиально новым способом финансирования инвестиционных проектов является проектное финансирование, в рамках которого выделяют государственно-частные партнерства, частно - частные партнерства и государственно - государственные партнерства. Все субъекты как на макро – (государство, международные организации), так и на микроуровне (проектные компании, банки, инвесторы), стремятся к максимизации прибыли и к снижению негативных последствий рисков. Для этого важно правильно оценить проект, выбрать оптимальную схему инвестирования и достичь намеченных целей. Грамотно реализованный инвестиционный проект принесет не только прибыль для непосредственных участников, но и социальный эффект: развивает инфраструктуру, создает новые рабочие места, стимулирует рост доходов, а также развивает рынки и экономику страны.

2. Мировой опыт проектного финансирования

В 70-90-ые годы 20 века проектное финансирование интенсивно развивалось в электроэнергетике и других отраслях общественной инфраструктуры, широко применялось для финансирования мирового распространения мобильной телефонии. Важнейшими драйверами развития проектного финансирования в конце 20-го – начале 21века стала интернационализация глобального финансового рынка и рынка инвестиций и приватизация предприятий общественной инфраструктуры (в частности – ЖКХ) в большинстве развитых рыночных стран.

По данным международного журнала «Project finance and Infrastructure Finance» объем сделок проектного финансирования в мире вырос с 2001 г по 2008г. более чем в 3 раза и составил на конец 2008 г. 193,5 млрд. долл. США. В 2008 г. отмечен максимальный объем сделок, на рынке проектного финансирования начиная с 2001 г.

В 2009г. в результате глобального финансово-экономического кризиса объем проектного финансирования в мире сократился на 41% и составил в 2009 г. 115 млрд. долл. США. Лидирующий сектор экономики по применению проектного финансирования – энергетика. На долю этого сектора приходится 40% объема глобального рынка проектного финансирования. 38% приходится на долю инфраструктуры.

По результатам 2009 г. на долю Западной Европы приходилось 22% рынка проектного финансирования, Азии – 31%, Северной Америки – 11%, Средней Азии и Африки -11%, прочие -25% (в том числе 2 наиболее крупных проекта, реализуемых в Бразилии). [11].

Базируясь на международном опыте можно выделить следующие основные сферы сотрудничества частного сектора с государственным:

– в коммунальной сфере (сеть служб городского хозяйства):

– в области здравоохранения и санитарной очистки (водоснабжение, канализация, сбор и переработка твердых бытовых отходов);

– услуги в области электроэнергетики и телекоммуникаций;

– в области строительства и управления общественными зданиями;

– в социальной сфере, в области спорта и культуры;

– в области транспорта (сооружение, содержание и управление, эксплуатация):

– дорожная инфраструктура и инженерные сооружения;

– система общественного транспорта;

– морские порты;

– аэропорты;

– в области здравоохранения и социальных услуг;

– в области информационно-коммуникационной поддержки предпринимательской деятельности;

– в области лесного комплекса (строительство и эксплуатация лесовозных дорог, лесозаготовки и развитие производств по глубокой переработке древесины) [4].

Приведем некоторые примеры реализации различных форм проектного финансирования в мировой практике.

Так, такая форма государственно - частного партнерства как концессия активно используется в зарубежных странах. До 1990-х гг. они находили применение преимущественно в недропользовании, а после 1990-х гг. в концессию стали передаваться иные объекты государственной собственности.

Все многообразие существующих схем управления концессионным процессом сведено к трем основным моделям: общеэкономической (которая используется, в частности, в Коста-Рике, Сербии, Ямайке), отраслевой (Нидерланды, Португалия, Польша) и единого регулирования межотраслевых комплексов (США, Великобритания, Канада, Аргентина, Перу). В качестве основных критериев конкурсного отбора концессионной компании за рубежом выступают максимальные концессионные платежи, минимальные тарифы, чистый дисконтированный доход, потребность в государственной субсидии для реализации проекта, обоснованность финансового плана, техническое качество проекта [12].

Также примером ГЧП – проекта на основе договора концессии стал проект «Tihama Power Generation» – строительство четырех заводов по производству электроэнергии (Саудовская Аравия). Балы использована концессионная модель BOOT– «build - own - operate - transfer». Схема финансирования предусматривала привлечение ресурсов преимущественно по долговым каналам (510 млн. дол. США). Спонсорами проекта стали «Interna-tional Power” и «Saudi Oger», финансовые консультация предоставлял один из наиболее активных банков проектного финансирования в мире - «BNP Paribas».

Концессионные проекты ГЧП в странах ЦВЕ охватывают следующие сферы.

– Страны Балтии: некоторые проекты находятся в процессе реализации, однако строительство латвийского Южного Моста в Риге стало причиной скандала из-за непрерывно растущего объема расходов.

– Болгария: концессия используется в различных секторах, но проекты, которые в данный момент находятся в процессе реализации, касаются главным образом транспортной инфраструктуры. Существующие концессии в области водоснабжения и вывоза отходов в Софии также вызвали общественное недовольство и многочисленные критические замечания из-за недостатков в их осуществлении.

– Хорватия: механизм концессии находит отражение в проектах автомагистралей, а также в проекте строительства станции водоочистки в Загребе. Только несколько новых проектов находятся в стадии реализации.

– Чешская республика: в процессе разработки находятся несколько проектов в различных отраслях, главным образом в секторе дорожного строительства. Попытка строительства автострады D47 в рамках концессии была неудачной.

– Польша: участок автострады A2 и участок «Гданьск-Торун» автострады A1 были построены с использованием механизма концессии. Несколько других проектов в сфере железнодорожного и автодорожного строительства находятся в процессе разработки.

– Румыния: Бухарестские водоочистные сооружения и станции по очистке сточных вод переданы в концессию, но большинство других проектов – главным образом по строительству дорог, а также некоторые проекты в сфере здравоохранения, находятся в стадии проведения тендеров.

– Сербия: попытка использования схемы концессии при строительстве магистрали Хоргоз-Позега закончились расторжением контракта. Белградские проекты в сфере канализации и водоснабжения находятся в стадии разработки.

– Словакия: автострада D1 является примером разработки пилотного концессионного проекта. Правительство было подвергнуто жесткой критике за то, что освободило некоторые участки автострад, переданные в концессию, от «государственной экспертизы», которая помогла бы обеспечить представление проектам приемлемого соотношения цены и качества.

В других странах ЦВЕ концессионный механизм находится на ранней стадии развития. Модернизация Тиранского аэропорта в Албании является одним из немногих проектов на Западных Балканах [13, с. 4-5].

В рамках лизинговых отношений было осуществлено строительство 18 тюрем во Франции общей стоимостью 900 млн. евро. Там были приняты соответствующие нормы в области уголовного права и юриспруденции, которые позволили частному сектору на условиях «продажи и возврата в лизинг» финансировать муниципальное строительство и недвижимость в обмен на единоличное право получения дохода (компенсации) на вложенные средства или на право покупки соответствующего актива.