Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России

Федеральное государственное образовательное  бюджетное учреждение высшего профессионального  образования

«Финансовый университет при Правительстве  Российской Федерации»

Кафедра «Инвестиционный  менеджмент»

Курсовая работа на тему:

«Проектное  финансирование: мировой опыт и перспективы для России»

Выполнила:

студенка группы ФМ4-3

Горбатенко  Е.Д.

Научный руководитель:

к.э.н., доц. Щурина С.В.

Москва 2011

Содержание

Введение………………………………………………………………………….3

Глава 1. Теоретические основы проектного финансирования………….5

1.1 Понятия и виды проектного финансирования……………………………5

1.2 Сущность оценки проектов………………………………………………...15

Глава 2. Анализ проектного финансирования в России………………...18

2.1 Особенности проектного финансирования в России……………………18

2.2 Анализ проекта «Сахалин-2» как первого российского опыта проектного финансирования по мировым стандартам…………………………………...22

Глава 3. Перспективы развития проектного финансирования в России……………………………………………………………………………26

3.1 Новые направления  в развитии проектного финансирования в России..29

3.2 Использование  зарубежного опыта проектного  финансирования в российской  практике…………………………………………………………...34

Заключение……………………………………………………………………..37

Список  использованной литературы………………………………………39

Введение

Деятельность  хозяйствующего субъекта тесно связана  с реализацией инвестиционных проектов. От успешного осуществления необходимого для компании инвестиционного проекта  часто зависит ее способность  успешно конкурировать на занимаемых рынках, что в значительной степени определяет будущее компании в целом¹.

В свою очередь  реализация любого инвестиционного  проекта предполагает организацию  его финансирования. Для части  проектов организация финансирования является важным, но не определяющим конечный успех проекта фактором. Для других проектов, наоборот, организация финансирования становится фактором определяющим. Чем более масштабен проект, чем большие инвестиции необходимы для его реализации, тем большее количество сторон вовлечено в его реализацию, тем больше различных рисков присущи проекту, тем сложнее учесть интересы участников проекта, тем сложнее обеспечить его экономическую эффективность и тем большее внимание уделяется организации финансирования данного инвестиционного проекта.

В условиях преодоления  финансового кризиса в стране, падения доверия иностранных инвесторов к гарантиям российских финансовых институтов и снижения рейтинга страны среди потенциальных инвесторов необходимы новые инструменты и формы привлечения инвестиций, не связанные с гарантиями утративших доверие местных финансовых институтов.

В мировой практике для реализации масштабных и капиталоемких  проектов уже несколько десятилетий  активно используется проектное  финансирование. Российские компании, постепенно интегрируясь в мировое  экономическое пространство, неизбежно сталкиваются с потребностью в реализации проектов, аналогичных по своей сложности и масштабности проектам, осуществляемых их конкурентами на мировых рынках. Поэтому проектное финансирование становится потенциально все более востребованным и необходимым в России и поэтому возможность полноценного применения проектного финансирования существенна для развития российских компаний а, в конечном счете, и для развития экономики страны.

В современных  условиях дефицита денежных средств для различных проектов привлечение инвестиций на основе проектного финансирования является по существу единственным привлекательным способом выхода на рынок кредитных ресурсов. В связи с этим разработка отраслевых методических и практических рекомендаций по проектному финансированию становится неотложной задачей. Генерация новых денежных потоков с помощью инструментов проектного финансирования становится актуальным и необходимым делом в современных условиях.

В связи с  вышеизложенным, целью данной курсовой работы я считаю выявление возможностей применения мирового опыта проектного финансирования в отечественной практике.

Для достижения цели работы были поставлены следующие  задачи:

1. определить теоретические основы понятия «проектное финансирование»
2. выявить особенности применения проектного финансирования на основе анализа российского и зарубежного опыта;
3. разработать пути расширения возможностей применения мирового опыта проектного финансирования в России.

Теоретическую и методическую основу исследования составили работы зарубежных и российских авторов по проектному финансированию, а также экспертные мнения специалистов ряда российских и иностранных компаний, деятельность которых связана с проектным финансированием, как за рубежом, так и в России. 

Глава 1. Теоретические основы проектного финансирования

1. Понятия и виды проектного финансирования

Проектное финансирование имеет историю менее четверти века. Оно появилось в 70-е гг. в  связи с «нефтяным бумом», когда  цены на нефть и другие энергоносители за короткий период выросли многократно. Прибыльность инвестиционных проектов в добычу нефти и газа стала составлять сотни и даже тысячи процентов в год. Это повлияло на поведение банков, которые стали искать (прежде всего, в нефтяном и газовом секторе экономики) высоко прибыльные проекты для кредитования. Для финансирования очень крупных проектов они объединялись в консорциумы (синдикаты). Позднее, с 80-х гг., проектное финансирование стало использоваться в секторе телекоммуникаций, горнодобывающей промышленности, в сфере инфраструктуры (дороги, электростанции и электроснабжение, водоснабжение) и др. ²

В последнее  время термин «проектное финансирование»  применяется как наименование системы  финансовых и коммерческих операций, основанных как на предоставляемых  банками кредитах, так и на опосредованной бюджетной поддержке, поддержке различных государственных организаций, инвестиционных фондов, страховых компаний и других заинтересованных инвесторов. Это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое распространение в развитых странах мира и последние 10 лет стала активно применяться в нашей стране. Проектное финансирование основано на экономической и технической жизнеспособности проекта, реализация которого должна обеспечить достаточный приток денег для обслуживания и выплаты долга при приемлемом рассредоточении рисков между участниками.

Первоначально финансированием инвестиционных проектов занимались крупнейшие американские и  канадские банки. В настоящее  время эта сфера деятельности освоена банками всех развитых стран, при этом лидирующие позиции принадлежат банкам Великобритании, Германии, Нидерландов, Франции и Японии. Активно участвуют в финансировании инвестиционных проектов международные финансовые институты, в частности МБРР и ЕБРР.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность  организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные кредитные институты - банки-агенты. В качестве источников финансирования могут привлекаться средства международных финансовых рынков, специализированных агентств экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и страховых компаний, долгосрочные кредиты Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Международной финансовой корпорации (МФК), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР).

Существует  множество различных определений  проектного финансирования. Связано это с относительной молодостью данного метода финансирования инвестиционных проектов и недостаточной его изученностью. Несмотря на это, каждое из определений по-своему верно отражает какую-либо сторону термина «проектное финансирование». Рассмотрим некоторые из определений.

П. Невитт и Ф. Фабоцци³:

     «Финансирование обособленной экономической единицы, при которой кредитор готов рассматривать в качестве источника средств для обслуживания долга только денежный поток, создаваемый этой единицей, а в качестве обеспечения долга – активы этой единицы».

На мой взгляд, данное определение недостаточно конкретно, поскольку не называет конкретные объекты и субъекты сделки, а также не отражает сущность проектного финансирования как такового.

Консалтинговая компания Macquire Corporate Finance⁴:

     «Техника заемного финансирования, используемая для реализации инфраструктурных проектов общественного сектора, при которой кредиторы рассматривают денежный поток, создаваемый самим проектом, как основной источник средств для обслуживания кредита».

Данное определение, по моему  мнению, довольно близко к истинной сущности проектного финансирования, однако ограничивает объект сделки инфраструктурными проектами общественного сектора, исключая проекты более крупного масштаба.

Международная ассоциация проектного финансирования (International Project Finance Association, IPFA)⁵:

     «Финансирование долгосрочных инфраструктурных и промышленных проектов по принципу «без регресса на заемщика» или «с ограниченным регрессом на заемщика», т.е. заемные средства и инвестиции в проект возмещаются за счет денежного потока, создаваемого самим проектом».

Неоспоримым плюсом данного определения является четкое описание способа возмещения кредитору инвестиционных затрат.

Гарвардская Школа Бизнеса (Harvard Business School)⁶:

     «Специфическая финансовая техника, предполагающая создание юридически и экономически независимой проектной компании, которая привлекает заемные средства на основе принципа «без регресса на заемщика», а также акционерное финансирование для осуществления единственной цели своей деятельности – создания инвестиционного актива с ограниченным сроком полезного использования».

По моему  мнению, данное определение наиболее полно отражает сущность самого проектного финансирования, а также дает четкое представление об оплате за пользование  предоставленными средствами.

Как мы увидели, каждое из определений имеет свои преимущества и недостатки перед  остальными. Главным же недостатком приведенных выше определений является то, что все эти определения рассматривают проектное финансирование как один из вариантов, видов, форм, методов и т.п. финансирования инвестиционных проектов, альтернативный существующим традиционным способами финансирования. Однако для того, чтобы говорить о применении проектного финансирования при реализации инвестиционного проекта, необходимо выполнение нескольких существенных условий:

- источником  денежных средств для возврата  полученного финансирования становится  свободный денежный поток, генерируемый  исключительно этим конкретным  финансируемым проектом;

- в случае  проектного финансирования создается отдельная компания специально для реализации планируемого проекта;

- проектное  финансирование позволяет полностью  или частично распределить риски  проекта среди тех сторон, участвующих  в реализации проекта, которые  в наибольшей степени готовы  к покрытию каждого отдельно взятого риска;

- при проектном  финансировании может использоваться  сразу несколько традиционных  финансовых инструментов;

- проектное  финансирование используется в  том случае, когда средств инициаторов  проекта недостаточно для реализации  проекта и поэтому необходимо привлечение заемных средств на самой начальной стадии проекта, а не на стадии, когда проект запущен и уже генерирует денежные потоки.

На основе вышеизложенного  проектное финансирование можно  определить следующим образом.

Проектное финансирование⁷ представляет собой такой способ организации финансирования инвестиционного проекта, при котором для реализации данного проекта его инициаторами создается новая юридически обособленная компания. При этом будущие генерируемые такой компанией денежные потоки являются основным обеспечением для обслуживания и возврата привлеченных ею средств, а распределение рисков проекта осуществляется между сторонами, вовлеченными в процесс его реализации и в наибольшей степени готовых к покрытию того или иного риска.

Основное отличие  проектного финансирования от простого привлечения заемного капитала материнской  компанией (спонсором) для реализации проекта состоит в источнике  средств для погашения долга  и убытков по проекту. В случае простого привлечения заемного капитала источником средств является баланс спонсора, в случае проектного финансирования источником средств являются только денежные потоки данного проекта.

Проектное финансирование существенным образом отличается от кредитования с точки зрения обеспечения возвратности вложенных средств, поскольку основным источником надежности возврата кредита служит сам проект, то есть качество его подготовки и реализации. В чистом виде при проектном финансировании может не быть никакого «твердого» обеспечения. Однако это не означает, что при проектном финансировании можно пренебрегать возможностью иметь то или иное обеспечение по кредиту.

Другими отличительными чертами проектного финансирования являются следующие моменты:

- при организации  структуры финансирования проекта используются всевозможные существующие виды и источники финансирования, а также финансовые инструменты инновационного характера, при этом кредит является лишь одним из таких видов и источников;

- проект подразумевает  большое количество организаций, как участвующих в его финансировании, так и задействованных на различных этапах его подготовки и реализации;

- исходя из  факта ограниченности (полного отсутствия) обеспечения вытекает такая существенная  особенность, как принцип распределения  рисков среди максимального количества участников проекта;

- величина, сложность  проекта и структуры его финансирования  объясняют длительные сроки подготовки  проекта и проработки его различных  аспектов участниками проекта  (финансирующими участниками – в особенности). Эти же причины обусловливают объемность и сложность проектной и кредитной документации, создаваемой в рамках проекта.

Структуры проектного финансирования могут отличаться в зависимости от специфики финансирования проекта, особенностей назначения проекта, а также от вида договора (контракта), являющегося основой для финансирования. Но существуют общие принципы, лежащие в основе метода проектного финансирования:

1. Проектное финансирование используется для финансирования относительно «обособленного» проекта (с юридической и экономической стороны) через юридическое лицо, специализирующееся на реализации этого проекта (часто для получения и использования проектного финансирования создают отдельную, так называемую проектную компанию);
2. Как правило, чаще проектное финансирование применяется для нового проекта, чем для уже созданного бизнеса (обычно используют при реструктуризации задолженности);
3. Источник возврата вложенных средств — прибыль от реализации инвестиционного проекта (обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта).
4. Доля привлеченного капитала в общем объеме финансирования проекта составляет 70-80% (большой «финансовый рычаг»);
5. Для заемного капитала проектного финансирования инвесторы не предоставляют обеспечение или гарантии, либо обеспечение или гарантии не полностью покрывают финансовые риски по проекту;
6. Заимодавцы, при выплате процентов и долгов, рассчитывают, в основном, на поступление денежных средств от реализации проекта (будущую прибыль), а не на стоимость активов и финансовые показатели компании.
7. Основными гарантиями для заимодавцев являются контракты компании, лицензии и исключительные права использования и разработки ценных активов, или технологии и производство конкурентоспособной продукции.
8. Проект имеет ограниченный срок жизни — срок действия контракта или лицензии на виды работ или разработку активов, срок ввода в эксплуатацию объектов или сооружений, начало серийного выпуска продукции.

Состав участников проектного финансирования регламентирован. Международная практика проектного финансирования рекомендует оптимальный состав участников проекта. Возможные участники проектного финансирования и их роль (функции) при реализации проекта представлены в таблице 1⁸. [Приложения, таблица 1]

В отличие от традиционного финансирования инвестиций, когда основными сторонами являются кредитор (инвестор) и заемщик, при осуществлении проектного финансирования в состав участников проекта входят:

- спонсоры проекта – компании, агентства или индивидуумы, которые продвигают данный проект, согласовывают различные вопросы и получают соответствующие разрешения и т.п.;

- поставщики – компании, имеющие договорные обязательства поставлять товары и услуги, связанные с данным проектом;

- подрядчики – как правило, нанимаются непосредственно проектной компанией для подготовки дизайна, проведения закупок, строительства и получения согласованных комиссионных в случае успешного завершения строительства и сдачи его в установленный срок;

- покупатели – во многих проектах, где продукция проекта не поступает на открытый рынок, проектная компания заранее заключает долгосрочный контракт с отдельным покупателем на покупку определенного количества произведенной продукции;

- правительство  страны, в которой физически осуществляется проект, его роль может быть сведена к выдаче необходимых разрешительных документов. Иногда правительство (или правительственное агентство) выступает в качестве покупателя продукции, произведенной по проекту, или в качестве акционера проектной компании;

- управляющие  проекта – ключевое звено всей сделки по проектному финансированию;

- долговые финансисты – структуры, которые предоставляют проектной компании ресурсы в долг на оговоренный период времени и на заранее согласованных условиях;

- консультанты  и советники – специализированные  компании и индивидуумы, компетентные в различных аспектах осуществления проекта. При этом для эффективной организации работ чрезвычайно важным представляется привлечение финансовых советников.

Однако наибольшее значение имеют кредитор и заемщик, а также ответственные за риски (в том числе за первичные и остаточные риски), которыми выступают кредиторы, гаранты и другие участники проекта, принимающие на себя неучтенные риски.

Участников  проектного финансирования, прежде всего, интересует насколько качественно  и реалистично произведены технико-экономическое обоснование проекта, оценка чувствительности проекта к изменению основных его параметров.

Поскольку круг участников реализации инвестиционного  проекта достаточно широк, и у  каждого свой взгляд на него, успех  во многом зависит от отношений между партнерами и инвесторами, координации работы с учетом основных целей и логики осуществления проекта, прозрачности в организации информационных и финансовых потоков.

По доле риска, принимаемой на себя кредитором, в  банковской практике выделяют следующие виды проектного финансирования:

• с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
• с ограниченным регрессом на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
• без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.

При проектном  финансировании с ограниченным регрессом  или без регресса на заемщика банк, вмешиваясь в ход реализации проекта, косвенно участвует в управлении им. Если при использовании этих схем банк к тому же осуществляет вложения в капитал проектной компании, то имеет место не только контроль за реализацией проекта, но и прямое участие в его управлении.

Наиболее широкое  распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма  финансирования отличается быстротой  получения необходимых инвестору  средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика применяется  в следующих случаях:

• предоставление средств для финансирования проектов, имеющих важное социально-экономическое значение; малорентабельных и бесприбыльных проектов;
• выделение средств в форме экспортного кредита, поскольку многие специализированные структуры по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски без дополнительных гарантий третьих сторон, но предоставляют кредит лишь на таких условиях;
• предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов, не предусмотренных первоначальными расчетами.

Достаточно  распространенной формой является проектное  финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п.

Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко. Данная форма  связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, консультационные и другие услуги. Поскольку при проектном финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта, необходимость компенсации этих рисков обусловливает высокую стоимость финансирования для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например добыча и переработка полезных ископаемых.

2. Сущность оценки проектов

Оценка эффективности инвестиционного проекта сводится в общем случае к построению и исследованию некоторой экономико-математической модели процесса реализации проекта⁹. Необходимость моделирования обусловлена тем, что при оценке проекта сложный и многоплановый процесс реализации проекта приходится упрощать, отбрасывая малозначащие факторы и акцентируя внимание на наиболее существенных. В результате объектом рассмотрения становится не сам проект, а связанные с ним материальные и денежные потоки, и проблема сводится к тому, чтобы «перевести» проектную документацию на язык денежных потоков, а интересы участников проекта отразить в расчетных формулах, позволяющих оценивать денежные потоки с точки зрения этих интересов.

В связи с отсутствием гарантий и обеспечения по проекту потенциальным кредиторам и инвесторам, при принятии решения (анализе проекта) о своем участие в проекте, необходимо учитывать еще несколько принципиальных особенностей проектного финансирования, которые требуют особого подхода от аналитиков:

• сроки таких проектов обычно достаточно велики. Если в жилищном строительстве небольшие проекты еще могут укладываться в два-три года, то во всех прочих вариантах проектного финансирования речь почти всегда идет о сроках свыше пяти лет, и нет ничего необычного в проектах, которым требуется кредитование на срок больше десяти лет (хотя надо признать, что такие сроки встречаются нечасто);
• во всех, без исключения, случаях проектного финансирования инвестиционная фаза (этап «сооружения» проекта) достаточно сложна и ее успешное завершение нельзя гарантировать;
• исследования рынка выглядят сложнее, чем в случаях с менее значительными инвестициями, так как в процессе реализации таких проектов создаются товары или услуги, для которых трудно подобрать аналоги и историю продаж, а иногда появление на рынке завершенного проекта меняет этот рынок так, что предыдущая история становится не актуальной.

Для этого инвесторам, кредиторам необходимо создавать команду специалистов по проработке данного проекта, которая обладает всеми необходимыми знаниями в областях:

• инжиниринг;
• эксплуатация;
• правовые вопросы, касающиеся процедур приобретения, получения разрешений, разработки проектных контрактов, оформления документов, необходимых для кредитования, и т.п.;
• бухучет и налогообложение;
• финансовое моделирование;
• финансовое структурирование.

Также, на мой  взгляд, очень важно, чтобы это команда была хорошо организована: одна из наиболее часто встречающихся ошибок при реализации проекта — когда инвесторы (спонсоры) договариваются с проектной компанией об устраивающей их сделке, которая неприемлема с точки зрения проектного финансирования.

В связи с тем, что процесс разработки всех проектов может занимать от нескольких месяцев до нескольких лет, инвесторам не стоит недооценивать масштаб издержек. Серьезные издержки неизбежны, так как персонал, нанятый инвесторами для разработки проекта, работает над ним в течение длительного периода времени, возможно, проводя много времени в поездках или создав местный офис. Кроме того необходимо учесть издержки, связанные с привлечением внешних консультантов. Издержки на разработку могут достигать 2,5-5%¹⁰ стоимости проекта, и всегда существует риск, что проект окажется неэффективным и все издержки придется списать. Следовательно система регулирования затрат играет существенную роль. (Экономии за счет масштаба работ тоже не всегда можно достичь — крупные проекты нуждаются и в более сложной структуре, поэтому стоимость разработки остается относительно высокой.)

При оценке эффективности исходят из той информации о проекте, которая содержится в проектных материалах, принимая ее обычно как полную, точную и достоверную. При экспертизе или анализе проекта задача обратная – выяснить, насколько полна, точна и достоверна приведенная в этих материалах информация (включая и информацию о параметрах проекта, его реализуемости и связанном с ним риске).

Глава 2. Анализ проектного финансирования в  России

2.1 Особенности  проектного финансирования в  России

В настоящее время в Российской Федерации наблюдается экономический рост, локомотивом которого по-прежнему являются крупные отечественные сырьевые корпорации. В связи с благоприятной рыночной конъюнктурой на энергетические ресурсы и металлы, российские компании добились значительных успехов, что незамедлительно отразилось и на макроэкономике страны.