ОСНОВНЫЕ  ПОЛОЖЕНИЯ РАСЧЕТА  ЭФФЕКТИВНОСТИ.

Концепция проектного анализа.

      Проектный анализ представляет собой особый подход, позволяющий объективно оценить  финансовые и экономические и  другие достоинства и недостатки инвестиционных проектов. Основополагающим является понятие “project” – проект.

      Под проектом понимается комплекс взаимосвязанных  мероприятий, направленных на достижение в течение ограниченного периода  времени поставленных целей при  установленном бюджете.

      Инвестиционные  проекты (далее – проекты) рождаются для решения какой-либо крупномасштабной проблемы в макроэкономической системе, либо в масштабе отдельного предприятия или фирмы при их расширении, реконструкции, модернизации производства, обусловленными стратегическими планами.

      Поскольку одна и та же проблема может иметь несколько альтернативных решений, в практике существует, как правило, целый портфель проектных решений, из которых необходимо выбрать самые эффективные, имеющие наибольшую ценность в целом для страны или отдельной компании, фирмы, предприятия.

      Для решения этой задачи в мировой  практике используется система методов, объединенных общим названием  проектный анализ. Он является инструментом принятия разумных решений по рациональному распределению ресурсов для развития экономики страны.

      Проектный анализ основывается на предпосылке, что удачные проекты (т.е. те, которые отвечают конкретным экономическим критериям отбора) ведут к улучшению качества жизни и к экономическому росту. Таким образом, цель проектного анализа состоит в максимизации общественного или частного благосостояния с учетом ряда специальных целей или ограничений.

      Поскольку затраты и результаты могут иметь  различную природу, проекты рассматриваются  с различных точек зрения. В  процессе анализа необходимо дать ответы на многие вопросы:

      Является  ли проект технически обоснованным и  реализуемым?

      Является  ли он экономически оправданным?

      Какое влияние проект оказывает на окружающую среду?

      Учитывает ли проект местные социальные и культурные особенности?

      Имеются ли институциональные возможности для его осуществления?

      В соответствии с этим складывается определенная структура проекта как документа, которая предполагает наличие следующих  основных разделов:

• технический;
• коммерческий;
• институциональный;
• финансовый;
• экономический;
• социальный;
• экологический;
• оценка риска проекта.

      Технический раздел проекта рассматривает вопросы, связанные с инженерными решениями, техникой и технологией. Здесь должны быть указаны конкретные цели проекта, используемое оборудование, технологии и их характеристики, графики выполнения проекта, оценена вероятность своевременного строительства объектов и достижения предполагаемых результатов и т.д.

      Коммерческий  раздел имеет целью оценку инвестиций с точки зрения перспектив реализации на рынке продукции или услуг, предлагаемых проектом. Коммерческий анализ оценивает мероприятия по сбыту выпускаемой продукции и мероприятия по снабжению проекта ресурсами, необходимыми для его осуществления и эксплуатации.

      Задачей раздела, содержащего социальный анализ, является определение пригодности тех или иных предлагаемых вариантов проекта с точки зрения интересов населения. Он предлагает меры по улучшению соответствия между проектом и той социальной группой, на которую он влияет.

      В результате проведения социального  анализа в проекте намечается такая стратегия его осуществления, которая пользовалась бы поддержкой населения.

      Раздел, содержащий институциональный анализ.

      Изучение  организаций – исполнителей проектов позволяет оценить их управленческие возможности. Важна также готовность центральных и местных властей оказывать содействие организациям, реализующим проект. Институциональный анализ должен способствовать эффективной реализации и эксплуатации проектов, созданию или укреплению существующих организаций, укомплектованных местными сотрудниками и способных вносить вклад в развитие хозяйства территории. Институциональный анализ инвестиционных проектов имеет своей целью оценку организационной, правовой, политической и административной обстановки, в рамках которой проекты реализуются и эксплуатируются, и выработку рекомендаций в отношении мероприятий по укреплению возможностей вовлеченных организаций по следующим вопросам:

      а) методы и способы менеджмента, в  том числе мониторинг и оценка;

      б) организационная структура, изменения  в ней;

      в) планирование, в том числе планирование размещения инвестиций;

      г) комплектование и обучение персонала;

      д) финансовая деятельность, в том числе  управление финансовой деятельностью, составление сметы, бухгалтерский  учет и ревизия;

      е) материально-техническое обеспечение проектов;

      ж) системы эксплуатации и технического обслуживания;

      з) межорганизационная координация;

      и) политика в отношении отдельных  секторов.

      Эти задачи относятся не только к организациям, осуществляющим реализацию и эксплуатацию проекта, но и к правительственным отраслевым структурам, влияющим на успех проекта – к министерствам, банкам развития, исследовательским учреждениям и т.д. для институционального анализа инвестиционных проектов практически нет стандартных решений или моделей, легко приспосабливаемых к конкретным условиям.

      Экологический анализ.

      Окружающая  среда представляет собой «природный капитал». Выгоды от него и его услуги поддерживают и стимулируют экономическое  развитие. Задачей экологического управления в рамках концепции устойчивого  развития является установление баланса между потребностями людей в природных ресурсах (как в настоящем так и в будущем) и способностью окружающей среды удовлетворять эти потребности.

      Финансовый  анализ проводится с точки зрения отдельного предприятия или фирмы, которые будут осуществлять реализацию инвестиционного проекта.

      Финансовый  анализ включает следующие подразделы:

• анализ финансовой рентабельности проекта;
• анализ потребности в финансировании или оценке финансовой состоятельности проекта;
• анализ финансовой устойчивости реализующей проект организации.

      При оценке целесообразности проектов, эффективности  использования ресурсов, стимулов для  его участников, обоснованности финансового  плана, компетентности управления финансовыми  и уровня прибыли, ожидаемого в результате осуществления проекта используются различные приемы и методики финансового анализа.

      Экономический анализ. Анализ финансовой рентабельности и экономический анализ дополняют друг друга в том смысле, что первый проводится с позиции отдельных участников проекта, а второй – с позиций общества в целом. Экономический анализ проверяет разумность выделения ресурсов на осуществление данного проекта с общественной точки зрения, имея в виду, что в стране можно произвести больше той или иной продукции, но нельзя произвести больше всех видов продукции одновременно. Поэтому приходится выбирать между конкурирующими вариантами использования ресурсов. Страна, последовательно инвестирующая так, чтобы достигнуть максимальных результатов при разумных затратах, тем самым гарантирует рациональное использование своих ресурсов.

      Как в ходе экономического, так и в  ходе финансового анализа используют одни и те же аналитические методы и показатели ценности проектов, поскольку  они опираются на аналогичные  концепции, хотя и с разных точек зрения.

      В основе экономического анализа лежат  так называемые теневые цены для  определения выгод и затрат по проекту. Использование продукта или  услуги в качестве ресурса для  проекта будет означать либо отвлечение этого ресурса из других областей, либо увеличение производства или импорта этого ресурса, либо и то и другое. В зависимости от конкретной ситуации, теневая цена ресурса будет равна либо его ценности при альтернативном использовании (т.е. альтернативной стоимости), либо издержкам увеличения предложения (т.е. предельным издержкам производства или импорта).

      Учет  и оценка рисков при  инвестировании проектов. В условиях рыночной экономики государство не несет ответственности за обязательства предприятий. Поэтому все последствия неэффективного решения целиком ложатся на его собственников, администрацию и коллектив самого предприятия. Функционированию любого предприятия, в т.ч. и нефтегазодобывающего, в рыночной среде присущ набор определенных рисков. Некоторые из них являются общими для предприятий различных отраслей, некоторые учитывают специфические отраслевые особенности.

      Риск  – это вероятность недополучения  доходов (понесения убытков) по сравнению  с вариантом, предусмотренным проектом. Риск – категория вероятностная. Его измеряют как вероятность определенного уровня потерь. Существует несколько способов классификаций рисков. Так, по источнику возникновения принято различать риск хозяйственный, риск, связанный с личностью человека, риск, обусловленный природными факторами. По причине возникновения риски можно классифицировать, как следствие неопределенности будущего, непредсказуемости поведения партнеров, недостатка информации.

      В теории рисков выделяются наиболее важные виды рисков: политический, социальный, экологический, экономический и  т.д.

      В свою очередь экономический риск подразделяется на производственный, коммерческий, финансовый и кредитный.

      Наиболее  важными причинами производственного  риска являются возможное снижение предполагаемых объемов производства и реализации продукции, рост материальных или иных затрат, выплата повышенных отчислений и налогов и т.д.

      Для каждого раздела проектного анализа  существует своя методика, а объем  количественной и качественной информации претерпевает существенные изменения  в зависимости от характера рассматриваемых затрат, выгод и иных факторов. Даже финансовые прогнозы, явно относящиеся к количественным аспектам анализа, содержат существенный качественный элемент, вытекающий из существования факторов неопределенности. Следовательно, при анализе проекта должна учитываться его чувствительность к изменению параметров в будущем.

      В инвестиционных проектах важную роль играет временной фактор, для описания которого используется понятие «жизненный цикл проекта». Он включает три фазы:

• прединвестиционную;
• инвестиционную;
• эксплуатационную.

      В течение первой фазы происходит разработка проекта, готовится ТЭО, ведутся  переговоры с потенциальными инвесторами  и участниками проекта.

      Следующий отрезок времени отводится под  стадию инвестирования. На этой стадии формируются активы, необходимые реализации проекта.

      С момента ввода оборудования в  действие начинается третья фаза –  эксплуатационная. Продолжительность  эксплуатационной фазы оказывает значительное влияние на общую эффективность  проекта.

      Ключевым  разделом проекта является финансовый анализ. 

Финансовый  анализ.

     Финансовый  анализ является одним из главных  вопросов в разработке инвестиционного  проекта. Он рассматривает результаты проекта с точки зрения интересов  его непосредственных участников и  охватывает следующие основные аспекты:

• оценка финансовой рентабельности альтернативных вариантов проекта и определение среди них наилучшего;
• разработка финансового плана, охватывающего все фазы реализации проекта, надежно обеспечивающего его потребности в финансовых ресурсах и своевременное погашение всех обязательств, возникающих в результате осуществления;
• оценка финансовых последствий (результатов) проекта для инвесторов, которые вкладывают собственные средства, и для других его участников.

Анализ  финансовой рентабельности проекта

      Целью анализа финансовой рентабельности является оценка эффективности инвестиций за весь жизненный цикл проекта.

      В анализ финансовой рентабельности инвестиционных проектов входит выполнение следующих  задач:

• оценка размера необходимых инвестиций, потоков выгод и затрат на производство продукции;
• расчет прибыли;
• расчет потока реальных денег;
• определение показателей финансовой рентабельности: чистой текущей стоимости проекта с учетом фактора времени (дисконтирования); внутренней нормы рентабельности; коэффициента "выгоды/затраты"; срока окупаемости; индекса доходности и др.

      Поток реальных денег.

      Анализ  финансовой рентабельности проекта  основывается на моделировании реальных денежных потоков, складывающихся в  течение всего срока его реализации.

      Поток реальных денег можно представить как сумму двух потоков: инвестиционного и операционного (по текущей деятельности). Разделение на эти два потока в значительной мере условно и может интерпретироваться как разделение общего потока на:

• долгосрочный, связанный с внеоборотными активами, срок службы которых обычно превышает один год, и которые функционируют во многих производственных циклах;
• краткосрочный, связанный с оборотными средствами, которые целиком используются в одном производственном цикле, т.е. с текущей деятельностью.

      Под потоком денег от инвестиционной деятельности будем понимать распределенные во времени затраты и доходы, связанные  с покупкой и созданием основных фондов, приобретением нематериальных активов и их продажей. Все затраты  входят в поток со знаком минус (отток средств), а доходы со знаком плюс (приток средств).

      Кроме того, в инвестиционный поток обычно включают изменение чистого оборотного капитала. Чистый оборотный капитал (ЧОК) представляет собой разницу  между оборотными (текущими) активами и краткосрочными (текущими) пассивами.

      К оборотным активам относятся:

• запасы (сырье, материалы и др.), затраты в незавершенном производстве, готовая продукция, расходы будущих периодов);
• дебиторская задолженность или счета к получению; 
• резервы денежных средств.

      К краткосрочным пассивам относят:

• заемные средства, со сроком погашения менее года;
• кредиторскую задолженность (расчеты с поставщиками и подрядчиками, задолженность перед персоналом, задолженность перед бюджетом и социальными фондами, задолженность по выплате доходов и др.).

      Чистый  оборотный капитал является во многих промышленных проектах существенной частью капиталовложений. Любые изменения в оборотных активах или краткосрочных пассивах, связанные с изменением объемов производства, продукции, запасов сырья и материалов, кредитной политики предприятия, инфляцией, влияют на финансовые потребности.

      Под потоком денег от операционной деятельности будем понимать распределенные во времени расходы и доходы, связанные с производством и реализацией продукции, включая налоги и платежи. Все затраты входят в поток со знаком минус, а доходы со знаком плюс. Амортизационные отчисления не учитываются в операционном потоке, т.к. не вызывают реального оттока денежных средств.

      Размер  налогов и платежей определяется налоговым законодательством и  зависит не только от инвестиционной и операционной деятельности проектоустроителя, но и от финансовой.  
 
 

      Критерии принятия решений в проектном анализе.

      Ключевым  вопросом в анализе финансовой рентабельности проекта является принятие критериев, по которым можно оценивать инвестиционные решения.

      Вероятно, самым известным и чаще всего  применяемым критерием проектных решений является чистая текущая стоимость (ЧТС) или чистый дисконтированный доход (ЧДД). Чистая текущая стоимость по проекту определяется как сумма величин, полученных дисконтированием разностей между всеми годовыми притоками и оттоками реальных денег, накапливаемая в течение жизни проекта. Эти разности дисконтируются к моменту времени, когда предполагается начало осуществления проекта. Другими словами, чистые дисконтированные потоки реальных денег, полученные для каждого года проекта, складываются, чтобы получить ЧТС проекта в целом:

      или:     

      где В_t – полные выгоды в году t;

      3_t, – полные затраты в году t;

      t – соответствующий год проекта;

      Т – срок жизни проекта;

      i – ставка (норма) дисконта (процента);

      ДП(Т) – годовой поток реальных денег по проекту в годы t =1,2,...,Т;

      α_t – коэффициент дисконтирования в год t, связанный с нормой дисконта уравнением:

      Значения  коэффициентов дисконтирования  α_t можно получить из специальных таблиц дисконтированных величин.

      Норма дисконта должна быть равна фактической  ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента (стоимости капитала), которая уплачивается получателем ссуды.

      Норма дисконта должна по существу отражать альтернативную стоимость капитала, соответствующую возможной прибыли инвестора, которую он мог бы получить, вкладывая ту же сумму капитала в другом месте, при допущении, что финансовые риски одинаковы для обоих вариантов инвестирования. Другими словами, норма дисконта должна являться минимальной нормой прибыли, ниже которой предприниматель счел бы инвестиции невыгодными для себя.

      Если  рассчитанная ЧТС положительна, то прибыльность инвестиций выше нормы  дисконта. Если ЧТС равна нулю, то прибыльность равна норме дисконта. Если же ЧТС меньше нуля, то прибыльность инвестиций ниже нормы дисконта и от этого проекта следует отказаться.

      Вторым  широко применяемым в проектном  анализе критерием, является внутренняя норма рентабельности (дохода) (ВНР ). Это ставка дисконта, которая уравнивает приведенные выгоды по нему с приведенными затратами. Иначе говоря, приставке дисконта, равной ВНР, чистая текущая стоимость проекта равна нулю. Этот показатель, часто применяющийся в финансовом и экономическом анализе в качестве важного критерия, дает инвесторам возможность сравнить прибыльность проекта с альтернативной стоимостью капитала i для данного проекта. При этом проект считается эффективным, если ВНР больше ставки дисконта.

      ВНР определяется из уравнения ЧТС=0, которое  можно записать в виде

      где r – ВНР.

      Некоторые свойства ВНР могут ограничивать ее применение. Во-первых, уравнение  ЧТС=0 может иметь несколько решений. Это имеет место, если ежегодные  денежные потоки проекта меняют знак более одного раза за срок жизни проекта (например, в последовательности "минус-плюс-минус-плюс").

      Во-вторых, при использовании ВНР предполагается, что ставка процента постоянна в  течение всего срока жизни  проекта. С таким допущением трудно согласиться для проектов с большим  сроком жизни, например для проектов, связанных с освоением нефтегазовых ресурсов. Несмотря на эти недостатки, критерий внутренней ставки рентабельности так прочно укоренился в финансовом анализе, что принятие решений по большинству проектов опирается именно на него. Очевидная причина этого в том, что ВНР дает измеритель, который можно сравнивать с существующими рыночными ставками для капиталовложений. Большинство инвесторов смотрят на ВНР  как на указатель того, каков будет их доход на капитал, и принимают решения об инвестициях в зависимости от уровня ВНР.

      Третьим критерием, который применяется  реже ЧТС и ВНР, является коэффициент "выгоды/затраты". Он определяется отношением суммы дисконтированных выгод к сумме дисконтированных затрат по формуле:

      Для эффективных проектов коэффициент  В/З должен быть больше 1.

      Еще одним критерием, которым пользуются в финансовом анализе, является срок окупаемости или как его часто  называют срок возмещения затрат. Его  величина говорит о том, за какой  период времени проект возместит свои затраты. Отбор по критерию срока окупаемости означает, что одобряются проекты с самым коротким сроком окупаемости. Срок устанавливается в годах, месяцах или даже днях. Поскольку этот критерий прямо связан только со сроком возмещения инвестиционных издержек, то его использование для сравнения проектов не благоприятствует проектам, приносящим большие выгоды в более поздние сроки. Тем не менее, этот показатель используется в финансовом анализе, поскольку часто инвесторы заинтересованы в получении информации о сроках возмещения их затрат.

      Наконец, при анализе инвестиционных проектов часто используется индекс доходности (ИД), представляющий собой отношение  суммы дисконтированных эффектов к  сумме дисконтированных капитальных  вложений:

      где – капитальные вложения (включая ЧОК) в году t ;

        – эксплуатационные  затраты. 

      Индекс  доходности тесно связан с ЧТС. Если ЧТС положительна, то ИД>1. Если ЧТС  отрицательна, то ИД<1. Если ИД > 1, то проект эффективен, если ИД<1 – не эффективен.

      Современный проектный анализ рекомендует совместное использование всех перечисленных  выше критериев.

      В соответствии с описанными выше критериями оценка финансовой рентабельности проекта  осуществляется путем последовательного расчета следующих показателей:

      1 ) Доход от реализации продукции  (продаж) - выгоды - В; 

      2) Капитальные вложения (включая ЧОК) - К; 

3) Эксплуатационные  затраты - 3, включая амортизационные  отчисления - АО;

      4) Прибыль П = В-3;

      5) Налоговые выплаты, включая налог  на прибыль - НВ;

      6) Чистая прибыль ЧП = П- НВ;

      7) Поток реальных денег - ДП = ЧП + АО - К; 

      8) Чистая текущая стоимость - ЧТС; 

      9) Внутренняя норма рентабельности - ВНР; 

      10) Срок окупаемости (возмещения  капитала) - Т_ок;

      11 ) Индекс доходности - ИД;

      12) Коэффициент "выгоды/затраты".

РАСЧЕТ  ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ  ПРОЕКТА. 

      Исходные  данные приведены в табл.1:

Таблица №1.