Расчет потока реальных денег от операционной (производственной) деятельности

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ……………………………………………………………..........................4

1 РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ И ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДЛЯ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ……………………………..……………...……6

1.1  Реальные опционы, их  сущность и виды……………………..……………...…..6

1.2 Использование реальных опционов для реализации инвестиционных проектов………………………………………………………………………………..13

2 РАСЧЕТ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ООО «ПРОЕКТ-29»…........15

2.1 Расчет потока реальных денег от операционной (производственной) деятельности……………………………………………………..................................18

2.2 Расчет потока реальных денег от инвестиционной деятельности…………..20

2.3 Расчет потока реальных денег от финансовой деятельности……………….21

2.4 Расчет показателей коммерческой эффективности проекта………………...23

ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………………..…………30

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ……………………………………..32

ВВЕДЕНИЕ

Последнее время тема реальных опционов стала весьмаизвестна в кругах научных деятелей и деловых людей. Количество работ, представляющих “руководство” по применению методики реальных опционов в различных условиях, растет из года в год. Этот метод не является заменой традиционных подходов к оценке стоимости инвестиционных проектов и компаний. Он, скорее, представляет собой дополнение, дающее возможность учитывать некоторые аспекты, недоступные такому методу, как метод чистой приведенной стоимости (ЧПС). Гибкость в принятии управленческих решений – это фактически актив компании, который может быть учтен в стоимости инвестиционного проекта или компании с помощью методики реальных опционов. Научные исследования реальных опционов полностью базируются на той идее, что гибкость имеет определенную стоимость.

Практически во всех работах по применению методики реальных опционов упоминаются потенциальные проблемы, которые могут возникнуть в процессе проведения оценки. В связи с тем, что методика ценообразования опциона базируется на достаточно сложном математическом аппарате, большинство упоминаемых проблем относится именно к технической области. Несмотря на то, что реальные опционы изначально присутствуют во многих инвестиционных проектах, использование этой методики не всегда оправдано и имеет смысл. Реальные опционы не всегда имеют ценность. В некоторых ситуациях четкое следование намеченному плану может быть более целесообразным, чем поддержание гибкости компании. В этом случае, реальность бизнеса может диктовать условия, в которых применение инновационного подхода к оценке может быть не только бессмысленно, но и привести к проблемам в управлении компанией.

Цель данной курсовой работы этоописаниеи использование реальных опционов для реализации  инвестиционных проектов.

Взяв за основу поставленную цель, можно определить задачи данной курсовой работы:

1.Изучить понятие реальный  опцион, его сущность и виды.

2.Использование реальных опционов для реализации инвестиционных проектов.

Предмет исследования- реальные опционы и их использование для реализации инвестиционных проектов.

Объектом исследования является ООО « Проект-29».

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды российских и зарубежных ученых в области инвестиций, инвестиционной деятельности, анализа инвестиционных проектов. В работе использованы положения законодательных и нормативных актов Российской Федерации.

Структура курсовой работы делится на два раздела.Первый- посвящается теоретическим началам определения реального опциона, выявления его сущности и классификации на виды.

Второй раздел включает расчет экономической эффективности ООО «Проект-29».

При написании курсовой работы применялись литературные источники, приведенные в списке литературы, а также прилагаемые исходные данные соответствующие предприятию ООО «Проект-29».

1  РЕАЛЬНЫЕ ОПЦИОНЫ И ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ДЛЯ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.1 Реальные опционы, их сущность и виды

Для любой компании важна разумная и целенаправленная инвестиционная деятельность. Вложения денежных средств в реализацию различных проектов несут в себе задачу достижения определенных целей в зависимости от проводимой компанией политики. Цели могут быть самыми различными: повышение рентабельности производственного процесса, расширение или модернизация производства, увеличение доли рынка, технологический прорыв и т.д.

Реализация инвестиционных проектов представляет собой новую и в недостаточной степени изученную сферу деятельности предприятий на российском рынке. Инвестиционный проект — это процесс осуществления комплекса взаимосвязанных действий, направленных на достижение определенных финансовых, экономических, социальных, инфраструктурных и в некоторых случаях политических результатов.

В переводе с английского слово Option означает возможность. Рассмотрение реального инвестиционного проекта с точки зрения концепции реальных (управленческих) опционов является поиском дополнительных возможностей, которые скрыты в проекте, но не были учтены при обычном анализе денежных потоков. Классические методы недооценивают инвестиционные возможности, поскольку игнорируют возможность менеджера изменить принятое решение на основе новой информации.

В целом опционная теория выделяет две группы дополнительных возможностей, содержащихся в инвестиционном проекте. Первая из них — возможности изменения параметров инвестиционного проекта с течением времени. Это может быть расширение или сокращение проекта, изменение источников сырья или отказ от реализации проекта после получения дополнительной информации.Вторая группа возможностей характеризует внешнюю сторону проекта, т.е. выполнение одного проекта делает возможным другой проект, который был бы невозможен без завершения первого.

Терминологию реальных опционов разработал СтефенМарглин. В 1970 году он описал понятие реальных опционов (real-estateoptions) следующим образом: «Когда частные инвесторы имеют монопольную власть в некотором инвестиционном секторе, право осуществлять проект становится экономическим объектом, имеющим определенную ценность, независимо от самого процесса инвестирования. В принципе, нет препятствий для того, чтобы такое право было куплено или продано, хотя рынки для таких прав скорее исключение из правил. Реальные опционы являются особым случаем формального инструмента, который определяет соотношение между правом на осуществление инвестиций и самим инвестированием».

Понятие реального опциона детерминируют как право его владельца, но не обязательство, на совершение определенного действия в будущем. Финансовые опционы предоставляют право покупки (продажи) определенного базисного актива и страхуют финансовые риски. Реальные опционы дают право на изменение хода реализации проекта и страхуют стратегические риски. Как правило, реальные опционы отождествляют с определенным активом компании, например патентом или лицензией. Патент или лицензия на продукт обеспечивают фирме право на развитие продукта и его рынка. Обладая патентом, фирма может в любой благоприятный момент начать реализацию продукта, совершив начальные инвестиции в его развитие.

Аналогия между инвестиционными проектами и финансовыми опционами объясняет появление термина «реальный опцион», т.е. стоимости, потенциально заключенной в гибкости действий менеджмента в принятии оперативных решений при проведении стратегических инвестиционных проектов. «Реальные опционы», их распознавание, понимание и иногда оценка есть не что иное, как спектр методов гибкого использования активов и пассивов предприятия.

Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов основана на предположении, что любая инвестиционная возможность для компании может быть рассмотрена как финансовый опцион, то есть компания имеет право, а не обязательство создать или приобрести активы в течение некоторого времени.

Реальные опционы являются важным инструментом стратегического и финансового анализа, потому что традиционные подходы, такие, как подсчет NPV, игнорируют гибкость. Метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) — метод приведенной чистой стоимости (NPV), — широко распространенный на практике по сей день, стал впервые подвергаться критике в середине 70-х годов. Его очевидным недостатком является статичность, «консервативность» рассматриваемой инвестиционной ситуации.

Реальные опционы дают возможность изменять и принимать оптимальные решения в будущем в соответствии с новой поступающей информацией количественно оцениваются в момент анализа.Необходимо отметить, что независимо от выбранного метода оценки инвестиционного проекта менеджмент в большинстве случаев имеет возможность принимать оптимальные решения и изменять уже принятые. Проблема метода ДДП в том, что он не учитывает такие возможности на этапе оценки эффективности инвестиционного проекта.

В отличие от метода ДДП, который учитывает только поступление и расход денежных средств, метод реальных опционов позволяет учесть большее количество факторов. К ним относятся период, в течение которого сохраняется инвестиционная возможность, неопределенность будущих поступлений, текущая стоимость будущего поступления и расходования денежных средств и стоимость, теряемая во время срока действия инвестиционной возможности.

Использование реальных опционов обеспечивает всестороннюю оценку стратегического решения даже при наличии неопределенности.

Применение методики реальных опционов к оценке инвестиционных проектов целесообразно, когда выполняются следующие условия: 

-результат проекта подвержен высокой степени неопределенности

-менеджмент компании способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новых данных по проекту;

-финансовый результат проекта во многом зависит от принимаемых менеджерами решений. При оценке проекта по методу ДДП значение NPV отрицательно или чуть больше нуля.

Рассматривая любой проект, менеджмент должен понимать, в чем состоит его гибкость, какие реальные опционы могут в нем присутствовать. Также нужно учитывать, сколько стоит реализация опциона, в каких случаях возможна эта реализация и какие выгоды она принесет.

Выделяют несколько видов реальных опционов.

1.Опцион на выбор времени  реализации проекта присутствует, если решение о начале основных  инвестиций может быть отложено. Это позволяет менеджменту определить  точную дату в будущем, когда  необходимо начать основные инвестиции. Предположим, что вам в наследство  от дальнего родственника достался  золотой рудник. Однако, поговорив  с управляющим, вы выяснили, что  в настоящее время переменные  издержки по добыче золота  в расчете на один килограмм  из этого рудника превышают  цену золота на рынке. А для  того, чтобы оставаться владельцем  рудника, необходимо ежегодно выплачивать  сравнительно небольшой налог  на землю. Заметим, что сейчас  добыча золота убыточна, однако  в будущем цены на золото  могут подскочить и тогда рудник  начнет приносить прибыль. Таким  образом, уплата небольшого по  сумме налога дает вам возможность  отложить принятие решения о  начале добычи золота до того  момента, пока цены на золото  не поднимутся до необходимого  уровня. Таким образом, за определенную  сумму, необходимую для начала  реализации проекта, инвестор получает  право, но не обязанность, осуществить  основные инвестиции в удобный  для него момент времени.Соответственно  проект, содержащий в себе опцион  на выбор времени инвестиций, должен стоить дороже, чем проект, не обладающий возможностью отсрочки  начала капиталовложений.

2. Опцион на отказ от  проекта. В методах традиционного  анализа проекта предполагается, что проект будет осуществляться  в течение всего предусмотренного времени. Однако на практике зачастую имеется возможность прекратить проект в этот период, в чем и состоит суть данного вида реальных опционов. Опцион на отказ от проекта, дающий право продать денежные потоки проекта, начиная с определенного момента времени, дает компании возможность прервать проект в случае негативной рыночной ситуации. При этом компания может распродать все имеющиеся в ее распоряжении активы или использовать эти активы для других проектов, получив в обоих случаях определенные компенсирующие выплаты. Опционы на отказ для проекта важно учитывать для проектов, характеризующихся необходимостью осуществления крупных долгосрочных инвестиций, например, при строительстве железной дороги, электростанции или аэропорта. Опционы данного вида также важны для проектов, связанных с созданием нового продукта, когда нет уверенности в том, что данный продукт будет пользоваться спросом.

3. Опцион на осуществление  последовательных инвестиций возникает, когда инвестиции в ходе проекта  осуществляются последовательно  друг за другом и при этом  в проекте содержится возможность  прервать проект на любой стадии  в случае негативного развития  ситуации. Подобный проект может  быть представлен как серия  реальных опционов. Каждая отдельная  стадия проекта содержит в  себе опцион на стоимость будущих стадий инвестирования. Характерным примером использования опционов на осуществление последовательных инвестиций является фармацевтическая отрасль. Производство нового лекарства требует проведения нескольких серий исследований и тестов. При этом вероятность конечного успеха увеличивается по мере перехода к новой стадии проверки.

4. Опционы роста также  являются важнейшим элементом  корпоративных стратегий. Опцион  роста используется, когда начальные  инвестиции служат необходимым  условием будущего развития. При  этом текущий проект может  рассматриваться как звено в  цепи связанных друг с другом проектов. Следует отметить, что очень часто подобные проекты имеют отрицательную чистую приведенную стоимость, если их рассматривать автономно.

5. Опцион на расширение  возможностей использования проекта  по своей сути является оценкой  наличия у проекта своеобразных  резервов, избыточных мощностей  либо ресурсов, которые могут  быть использованы в случае  благоприятного развития конъюнктуры.Например, при строительстве фабрики было  решено сделать ее производственные  мощности несколько больше, чем  требуется для производства планируемого  количества определенного вида  продукции. Таким образом, была заложена  возможность в случае повышенного  спроса на данную продукцию, задействовать  эти сверхплановые мощности и  увеличить выпуск требуемой продукции. Соответственно, проект, содержащий  опцион на расширение, обладает  большей стоимостью, поскольку позволяет  в случае позитивной рыночной  конъюнктуры путем ввода дополнительных  мощностей получить большую отдачу  от позитивного движения рынка.

6. Опцион на сокращение  является обратным опциону на  расширение. В нем содержится  возможность уменьшить, не отказываясь  полностью, использование проекта (например, объем выпускаемой продукции) в  случае негативной конъюнктуры  рынка. Что позволяет сократить  издержки по сравнению с проектом, не содержащим в себе данного  реального опциона. Для многих  производственных предприятий в  период снижения цен (или повышения  издержек на комплектующие) оказывается  невыгодным продолжать производство, поскольку доход не покрывает  расходы. Например, для нефтедобывающего  предприятия может быть выгодней  приостановить добычу нефти на  время снижения цен на нефть  на мировом рынке. Подобный тип  реальных опционов называется  опционом на приостановку.

7. Опцион на изменение  ресурсов. Он присутствует в инвестиционном  проекте, если для получения конечного  результата могут использоваться  альтернативные ресурсы. Классическим примером опциона на изменение ресурсов при постоянном конечном продукте является котельная, которая может использовать для получения тепла сразу два вида горючих материалов — уголь и мазут. В этом случае владелец данной котельной получает возможность выбора наиболее дешевого из двух ресурсов в каждый отдельный момент времени. Очевидно, что подобная котельная должна стоить дороже, чем аналогичная, работающая только на угле.

8. Опцион на изменение  продукта. Обратная ситуация заключаются  в том, чтобы используя одни  и те же ресурсы, иметь возможность  выпускать различные виды конечного  продукта. Примером опциона на  изменение конечного продукта  при постоянных ресурсах может  служить обувной цех, поточная  линия которого сделана таким  образом, что в зависимости от  спроса на рынке на ней можно  производить или мужские ботинки, или женские туфли.

Основные характеристики, которые влияют на стоимость проектов, в которых заложены реальные опционы. Основной характеристикой проекта, которая повышает его стоимость, является неопределенность. Более рисковый проект, при прочих равных условиях, обеспечивает наибольшую доходность, а опцион отказа позволяет хеджировать риск ухудшения ситуации (чем больше риск, тем больше стоит право отказа и сам проект). Высокая неопределенность проекта заключается и в возможности делать сверхоптимистичный прогноз развития событий с определенной вероятностью, соответственно за счет учета опциона на расширение стоимость проекта существенно возрастает.

1.2 Использование  реальных опционов для реализации инвестиционных проектов

Еще одним важным фактором, влияющим на стоимость проекта, является стоимость поддержания опциона. Так, компания может годами сохранять убыточные бизнес-модели, тратить огромные средства на совершенствование технологий, ради того чтобы в будущем с помощью данной бизнес-модели при благоприятном стечении обстоятельств занять свою нишу на рынке. Также важным фактором является время действия опциона, которое прямо пропорционально его стоимости. Чем больше мы можем владеть определенным правом, тем больше стоит это право. Как уже было обозначено выше, стоимость опциона зависит от его уникальности и возможностей конкурентов его копировать.

Существует два типа опционов - это опционы Колл и Пут. Все опционные стратегии включают в себя один или другой тип опциона, либо их комбинацию.

Опцион «Колл» - дает держателю право купить базовый актив по заранее определенной цене на заранее определенный срок. Покупая опцион Колл, трейдер рассчитывает на существенный рост базового актива, прежде чем истечет срок действия опциона.

Опцион «Пут» - дает держателю право продать базовый актив по заранее определенной цене на заранее определенный срок. Продавая опцион Пут, трейдер рассчитывает на существенное падение базового актива, прежде чем истечет срок действия опциона.

Для определения стоимости реальных опционов может использоваться модель оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза.

Данная модель проста как в изложении, так и в применении. Однако она имеет ряд ограничений :

-оцениваемый актив должен быть ликвидным (необходимо наличие рынка для оцениваемого актива);

-изменчивость цены актива остается одинаковой (то есть не происходит резких скачков цен);

-опцион не может быть реализован до срока его исполнения (европейский опцион).

Расчет стоимости реального опциона осуществляется по формуле Блэка-Шоулза, разработанной для оценки финансовых опционов типа «колл»:

                                    С = N(d1) х S – N(d2) х PV(X)                                     (1)

где   С — стоимость реального опциона;

N(d)— интегральная функция нормального распределенияю.

Применение метода реальных опционов к оценке инвестиционных проектов целесообразно, когда выполняются следующие условия:

-результат проекта подвержен высокой степени неопределенности;

-менеджмент компании способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новых данных по проекту;

-финансовый результат проекта во многом зависит от принимаемых менеджерами решений. При оценке проекта по методу дисконтированных денежных потоков значение NPV отрицательно или чуть больше нуля.

Метод реальных опционов для оценки инвестиционных проектов получает все большее распространение. Использование в управлении компанией такого инструмента, как реальные опционы, позволяет менеджменту уделять меньше внимания созданию «идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития компании. Применение традиционного метода дисконтированных денежных потоков приводит к тому, что менеджменту в ходе реализации проекта бывает трудно отказаться от запланированных действий и увидеть новые возможности, которые принесут компании большие прибыли.

Принимая во внимание, что сфера применения этой методики практически неограниченна и везде, где есть неопределенность, можно найти реальные опционы, уже через три-четыре года количество компаний, взявших на вооружение этот метод, значительно возрастет.

2 РАСЧЕТ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Исходные данные для выполнения практической части курсовой работы.

Информация об экономическом субъекте.

Исходные данные содержат следующую информацию:

• Первоначальные капитальные вложения;
• Объем производства продукции;
• Группировка затрат по статьям калькуляции.

Данная таблица показывает, что первоначальные капитальные вложения составляют 2 684 800., из них 634 800 руб.- здания и сооружения, 1 437 200 руб.- машины и оборудование, 64 800 руб.- нематериальные активы и 550 400 руб.- прирост оборотного капитала.

Из данной таблицы видно, что в месяц объем производства составляет 4 570 штук, отсюда в год объем производства продукции равен 54 840 штук.

Цена за единицу продукции (без НДС) составляет 545 руб. Отсюда выручка от полной реализации в месяц равна 2 490 650руб., а в год составляет  29 887 800руб. в год.

По результатам таблицы 3 можно сказать, что сокращенная производственная себестоимость равна 1 299 940руб. Она включает в себя следующие статьи калькуляции: 37 080руб.- сырье и материалы; 5 480руб.- сырье и материалы; 131 480руб.- услуги производственного характера со стороны; 628 440руб.- зарплата основных рабочих; 100 460руб.- расходы по содержанию и эксплуатации оборудования (13 480руб.- амортизация зданий, производственной площади, 83 480руб.- амортизация оборудования, 3 500руб.-  Прочие расходы по содержанию и эксплуатации оборудования); 407 960руб.- общепроизводственные расходы. Полная производственная себестоимость включает в себя сокращенную производственную себестоимость, а также общехозяйственные расходы, которые равны  859 960руб., и составила 2 159 900руб. Также нужно отметить, что полная коммерческая себестоимость составила 2 228 180 руб., которая помимо полной коммерческой себестоимости включает в себя еще и коммерческие расходы, равные 68 280руб.

На основе исходных данных будут выполнены следующие операции:

• Осуществлен расчет  эффекта от операционной деятельности;
• Осуществлен расчет эффекта от инвестиционной деятельности;
• Определены источники финансирования;
• Рассчитан поток реальных денег от финансовой деятельности;
• Осуществлен расчет коэффициента дисконтирования;
• Осуществлен расчет показателей коммерческой эффективности проекта;
• Определены основные показатели эффективности инвестиционного проекта;
• Построен График окупаемости проекта.

Для расчета экономической эффективности проекта необходимо воспользоваться следующими методическими указаниями.

2.1Расчет потока  реальных денег от операционной (производственной) деятельности

Поток реальных денег от операционной деятельности включает в себя следующие виды доходов и затрат (таблица 4).