Реализуемость инвестиционной стратегии
Содержание
Введение…………………………………………………………
Введение
Понятие «инвестиция»
от латинского investire – облачать. В эпоху
феодализма «инвеститурой» называлась
постановка феодалом своего вассала в
управление феодом (владение). Этим же
словом обозначалась назначение настоятелей
приходом, получавших при этом в управление
церковные земли с их населением и право
суда над ними. Введение в должность сопровождалось
соответствующей церемонией облачения
и наделения полномочиями. Инвеститура
давала возможность инвеститору (или,
говоря современным языком, инвестору)
не только приобщать к себе новые территории
для получения доступа к их ресурсам, но
и участвовать в управлении этими территориями
через облеченных полномочиями ставленников
с целью насаждения своей идеологии. Последняя,
с одной стороны, оправдывала интенсивную
эксплуатацию населения территорий и
позволяла увеличивать получаемый с этих
территорий доход, а с другой стороны,
выступала в качестве развивающего фактора. С
течением времени слово инвестиция пополнилось
целым рядом новых значений и стало употребляться
в различных сферах деятельности, а одно
из значений (долгосрочное вложение капитала
в какое-либо предприятие) в силу массовости
стало общеупотребительным. Именно с таким
значением (уже как с основным) это слово
и появилось в нашем языке, определяя смысл
и значение остальных однокоренных слов.
Традиционно слово инвестор толкуется
как вкладчик, а инвестирования – как
помещение, вкладывание капитала. При
желании в таком толковании можно проследить
связь с первоначальным смыслом. Действительно,
вкладывая деньги в какое-либо предприятие,
вкладчик получает возможность распространять
на него свое влияние. Деятельность любой фирмы, так
или иначе, связана с вложением ресурсов
в различные виды активов, приобретение
которых необходимо для осуществления
основной деятельности этой фирмы. Но
для увеличения уровня рентабельности
фирма также может вкладывать временно
свободные ресурсы в различные виды активов,
приносящих доход, но не участвующих в
основной деятельности. Такая деятельность
фирмы называется инвестиционной, а управление
такой деятельностью – инвестиционным
менеджментом фирмы. Процесс инвестирования
играет важную роль в экономике любой
страны. Инвестирование в значительной
степени определяет экономический рост
государства, занятость населения и составляет
существенный элемент базы, на которой
основывается экономическое развитие
общества. Поэтому проблема, связанная
с эффективным осуществлением инвестирования
заслуживает серьезного внимания, особенно
в настоящее время – время укрупнения
субъектов рыночных отношений и передела
собственности.
1 Реализуемость инвестиционной стратегии 1.1 Процесс инвестирования
Для того чтобы говорить о таком понятии как финансовая реализуемость инвестиционного проекта следует рассмотреть и точно понимать как происходит процесс инвестирования, каковы стадии жизненного цикла проекта с момента возникновения идеи по его реализации и претворению её в жизнь. Разработка и реализация реального инвестиционного проекта может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех отдельных фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной. Каждая из этих фаз, в свою очередь, подразделяется на стадии, и некоторые из них содержат такие важные виды деятельности, как консультирование, проектирование и производство. Жизненным циклом проекта называется промежуток времени между разработкой проекта и моментом его ликвидации. Все состояния, через которые проходит проект, называют фазами (этапами, стадиями) [1]. Невозможно дать универсальный подход к разделению процесса реализации проекта на конкретные фазы. Решая для себя такую задачу, участники проекта могут руководствоваться своей ролью в проекте, своим опытом и конкретными условиями выполнения проекта. Поэтому деление проекта на фазы может быть самым разнообразным - лишь бы такое деление выявляло некоторые важные контрольные точки, при наступлении которых поступает дополнительная информация и анализируются возможные направления развития проекта. В свою очередь каждая выделенная фаза (этап) может делиться на фазы (этапы) следующего уровня (подфазы, подэтапы) и т. д. [4]. Основное же содержание любого более или менее полноценного проекта во всех случаях является общим и логически вытекает из действующего механизма регулирования экономики той страны, где проект реализуется. Дифференциация реального проекта – это основа для определения границ, с помощью которых можно отслеживать ход выполнения реального проекта и проводить регулирующие мероприятия. Реализация проекта требует выполнения определенной совокупности мероприятий, связанных с проработкой возможности реализации проекта, разработкой технико-экономического обоснования и рабочего проекта, контрактной деятельностью, организацией и финансированием работ по проекту, созданием новых технологий, планированием ресурсов и хода работ над проектом, закупкой материалов и оборудования, а также строительством и сдачей готовых объектов в эксплуатацию. Уже это перечисление видов деятельности по проекту показывает, насколько они разнородны. Тем не менее, работы по реализации проекта можно сгруппировать. Из их совокупности можно выделить два крупных блока работ: 1) Основная деятельность по проекту, которая включает: прединвестиционные исследования, планирование проекта, разработка проектно-сметной документации, проведение торгов и заключение контрактов, строительно-монтажные работы, выполнение пусконаладочных работ, сдача проекта, эксплуатация проекта и выпуск продукции, ремонт оборудования и развития производства, демонтаж оборудования (закрытие проекта); 2) Обеспечение проекта. К этому блоку работ относятся: организация работ по проекту, обеспечение правовой корректности, отбор кадров, составление финансовых планов, материально-техническое обеспечение, проведение маркетинга. Однако такое разделение работ не совпадает с разбивкой проектов на фазы и этапы, поскольку и основная, и обеспечивающая деятельность могут совмещаться во времени. Деятельность по управлению реализацией проектов, которая осуществляется на разных организационных уровнях и различных частях проектов, сама нуждается в управлении. Таким образом, можно говорить об управлении реальным проектом как системе мероприятий по переводу проекта из состояния идеи в состояние функционирующего предприятия [2].
1.2 Схема финансирования инвестиционной стратегии
Схема финансирования отражает
распределение денежных оттоков, относящихся
к инвестиционному проекту, и денежных
притоков по проекту на каждом шаге расчетов
для определения сальдо совокупных денежных
потоков. Цель ее подбора - обеспечение
финансовой реализуемости инвестиционного
проекта, т.е. обеспечение такой структуры
денежных потоков порождающего ее проекта,
при которой на каждом шаге расчета имеется
достаточное количество денег для продолжения
проекта. Требование финансовой реализуемости
определяет необходимый объем финансирования
инвестиционного проекта. При выявлении
финансовой нереализуемости схема финансирования
и, возможно, отдельные элементы организационно-экономического
механизма проекта должны быть скорректированы.
В экономической литературе
существуют различные взгляды по
вопросу о составе методов
финансирования инвестиционных проектов.
Одно из основных разногласий связано
с пониманием термина «проектное финансирование».
При всем многообразии толкований данного
термина можно выделить его широкую и
узкую трактовки. В широком определении
под проектным финансированием понимается
совокупность форм и методов финансового
обеспечения реализации инвестиционного
проекта. Проектное финансирование рассматривается
как способ мобилизации различных источников
финансирования и комплексного использования
разных методов финансирования конкретных
инвестиционных проектов; как финансирование,
имеющее строго целевой характер использования
средств для нужд реализации инвестиционного
проекта. В узком определении проектное
финансирование выступает как метод финансирования
инвестиционных проектов, характеризующийся
особым способом обеспечения возвратности
вложений, в основе которого лежат исключительно
или в основном денежные доходы, генерируемые
инвестиционным проектом, а также оптимальным
распределением всех связанных с проектом
рисков между сторонами, участвующими
в его реализации [19]. В дальнейшем изложении
мы будем исходить из узкой трактовки
проектного финансирования как одного
из методов финансирования инвестиционных
проектов. Источники финансирования инвестиционных
проектов представляют собой денежные
средства, используемые в качестве инвестиционных
ресурсов. Их подразделяют на внутренние
(собственный капитал) и внешние (привлеченный
и заемный капитал). Рассмотрим основные
виды этих источников. Внутреннее финансирование
(самофинансирование) обеспечивается
за счет предприятия, планирующего осуществление
инвестиционного проекта. Оно предполагает
использование собственных средств - уставного
(акционерного) капитала, а также потока
средств, формируемого в ходе деятельности
предприятия, прежде всего, чистой прибыли
и амортизационных отчислений. При этом
формирование средств, предназначенных
для реализации инвестиционного проекта,
должно носить строго целевой характер,
что достигается, в частности, путем выделения
самостоятельного бюджета инвестиционного
проекта.
Таблица 1.1 - Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов | ||
Источники финансирования |
Достоинства |
Недостатки |
Внутренние источники (собственный капитал) |
Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. Сохранение собственности и управления учредителей |
Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал) |
Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов |
Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности и управления компанией |
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах: проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта; привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия для реализации инвестиционного проекта; создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.
Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов. К основным преимуществам акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов относят следующие: - выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества; - использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам; - эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы; - владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта.
Вместе с тем данный метод финансирования инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования. Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения принципиально новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления и т.д. Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний — дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий. Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture — риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи. Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю. К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования. Исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы. Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего: - возможностью разработки гибкой схемы финансирования; - отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг; - использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заемного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заемных средств; - уменьшения налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.
Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга. Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию. Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих условий [8]: - подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта. Бизнес-план инвестиционного проекта служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита; - имущественное обеспечение возврата кредита. В дополнение к бизнес-плану инвестиционного проекта должно быть предоставлено соответствующее обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительства третьих лиц и др. Рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика независимыми оценщиками, должна превышать сумму кредита, так как в случае невыполнения условий кредитного договора заемщиком ликвидационная стоимость залога может оказаться ниже рыночной, что приведет к убыткам банка-кредитора; - предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика; - выполнение гарантийных обязательств — ограничений, накладываемых на заемщика кредитором. В целях максимального снижения риска по предоставленному кредиту кредитор устанавливает в кредитном договоре ряд различных ограничивающих условий, обеспечивающих сохранение текущего финансового положения компании (ограничения капитальных расходов, ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций, ограничения на получение другой долгосрочной ссуды у нового кредитора, отказ от залога имущества другому кредитору, запрет на совершение сделок по аренде собственности и др.); - обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта, например, открытие специального счета, с которого денежные средства перечисляются только на оплату предусмотренных в бизнес-плане инвестиционного проекта капитальных и текущих затрат .
Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием - инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях [10]: - не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение; - предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов; - погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом; - проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта; - предприятие-эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта; - в случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта предприятие-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм, полученных при первичном размещении облигаций; - в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность предприятия; - предприятие-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью, регулирования рисков, связанных с выпуском и обращением облигаций, оптимизации долга в соответствии с изменяющимися условиями внутренней и внешней среды путем предложения новых условий и использования различных комбинаций долговых ценных бумаг.
Лизинг (от англ. lease — аренда) — это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование. Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем: - объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет; - срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования; - по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости; - в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт - лизинговая компания, банк.
Лизинг имеет признаки
и производственного
1.3 Реализуемость инвестиционной стратегии
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - это обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчёта имеется достаточное количество денег для осуществления проекта. Финансовая реализуемость - показатель, характеризующий наличие финансовых возможностей осуществления проекта. Требование финансовой реализуемости определяет необходимый объем финансирования инвестиционного проекта. Если не учитывать неопределённость и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге величины накопленного сальдо потока. Экономическая эффективность и финансовая реализуемость являются критериями экономической целесообразности инвестиционного проекта. Инвестиционный проект будет являться приемлемым для инвестора только в том случае, если наблюдается одновременно и экономическая эффективность, и финансовая реализуемость. Дело в том, что эффективность проекта не обусловливает его финансовую реализуемость, и наоборот. Доказать данный факт достаточно легко, поскольку эффективность проекта связана с его окупаемостью, означающей обязательное получение чистой прибыли, а финансовая реализуемость - с превышением поступления денежных средств над их расходованием. Поэтому убыточный проект может оказаться финансово реализуемым, если увеличить задолженность по кредитам и займам, а также кредиторскую задолженность перед поставщиками, подрядчиками, бюджетами всех уровней и даже перед персоналом [20]. Как говорилось ранее финансовая реализуемость напрямую зависит от схемы финансирования проекта, иначе говоря, от источников финансирования. Также следует отметить такой важный аспект инвестиционной деятельности, как риск. Так как, анализируя эффективность тех или иных инвестиционныхпроектов, часто приходится сталкиваться с тем, что рассматриваемые при их оценке потоки денежных средств (расходы и доходы) относятся к будущим периодам и носят прогнозный характер. Неопределенность будущих результатов обусловлена влиянием как множества экономических факторов (колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов, уровня инфляции и т. п.), не зависящих от усилий инвесторов, так и достаточного числа неэкономических факторов (климатические и природные условия, политические отношения и т. д.), которые не всегда поддаются точной оценке. Неопределенность прогнозируемых результатов приводит к возникновению риска того, что цели, поставленные в проекте, могут быть не достигнуты полностью или частично. Наличие риска свидетельствует о возможности ухудшения эффективности и финансовой реализуемости проекта. Другими словами, даже эффективный и финансово реализуемый проект может быть отклонен из-за нежелания инвесторов рисковать. Говоря об эффективности инвестиционного проекта, подразумевается возможность дать квалифицированную финансовую оценку реального инвестиционного проекта одновременно двух процессов: процесс инвестиций во внедрение инвестиционного проекта и процесс получения прибыли от его реализации. Работа оценщика базируется на расчете ряда финансовых показателей-дисконтированной величины платежа, величины ссудного процента, рисковой надбавки, критериев устойчивости инвестиционного проекта к внешним условиям: уровню инфляции, изменению уровня цен на сырье и средства производства, увеличению или уменьшению ставки налогов и сборов и т.д. Это - чистый приведенный доход, рентабельность проекта и точка его безубыточности, срок окупаемости инвестиций в данный проект, внутренняя норма доходности и т.д. Каждый из указанных критериев рассчитывается по специальной формуле и анализируется как в сравнении с другими аналогичными проектами, так и отдельно, исходя из условий и особенностей внедрения данного проекта и ожидаемых результатов его рентабельности . Основным расчетом в процессе анализа эффективности инвестиционного проекта является расчет так называемого чистого потока платежей. В международной практике анализа инвестиционных проектов используется сокращение - NPV или ЧДД.
NPV = kпр * ЧДП, (1,1)
где NPV – дисконтированный чистый денежный поток, млн. рублей;
kпр – коэффициент приведения;
ЧДП – чистый денежный поток, млн. рублей.
Этот показатель представляет
собой разницу текущих доходов
нового проекта и суммы
,
где PI - индекс доходности,
PV - сумма генерированного чистого денежного потока,
К – сумма дисконтированных инвестиций
Величина чистого потока
платежей обобщает характеристику данного
инвестиционного проекта и
