Риск и его оценка
РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ
УРАЛЬСКИЙ ФИЛИАЛ
Курсовая работа
По курсу
«Финансовый менеджмент»
по теме: «Риск и его оценка»
Выпонила студентка
Группа 2БА07в
Жукова Марина Михайловна
Проверил преподаватель
К.э.н., доцент Крылов С.И.
Екатеринбург 2002 г.
Содержание:
1. Определение понятия риска
2. Категории риска и ливериджа, их взаимосвязь стр.5
3.Метода расчета критического объема продаж стр.8
4.Список литературы стр.
1. Определение понятия риска
Предпринимательский риск включает в себя:
- Производственный риск – риск, обусловленный чисто производственными факторами: брак в производстве, невыполнение производственной программы, аварии и т т.п.;
- Коммерческий (маркетинговый риск) – риск, обусловленный неопределенностью спроса: не продажа товара или упущенная выгода от отсутствия товара при наличии спроса на него;
- Финансовый риск – риск, обусловленный соотношением собственных и заемных средств (повышение издержки по обслуживанию капитала, потеря денежных средств).
Решения могут
приниматься в различных
- в условиях определенности, когда все последствия принимаемых решений могут быть оценены;
- в условиях риска, когда последствия принимаемых решений могут быть оценены с определенной степенью вероятности;
- в условиях полной неопределенности, когда нет никаких исходных данных для оценки последствий принимаемых решений.
Исходя из классификации факторов, определяющих финансовые риски, принято выделять систематический и несистематический риски.
Систематический риск обусловлен действием многообразных, общих для всех хозяйственных субъектов, факторов. Это – снижение деловой активности в национальной экономике, регионе, отрасли деятельности. Это – инфляция, сопровождающаяся неуклонным ростом цен и снижением покупательской способности денег. Это – изменение банковских процентов, налоговых и таможенных ставок, введение квот и ограничений на хозяйственные операции и т.п.
Несистематический риск обусловлен действием факторов, полностью зависящих от деятельности самого хозяйствующего субъекта. Это – потеря рынков сбыта товаров, продукции. Работ, услуг вследствие ухудшения их качества, неэффективной ценовой политики, низкого уровня маркетингового анализа и др. Это – снижение доходности продаж и рентабельности капитала, ведущее к потере источников финансирования, к неплатежеспособности. Это снижение ликвидности активов и баланса, рост дебиторской задолженности, иммобилизации оборотных средств и другие факторы.
Уровень систематического риска относительно одинаков для различных хозяйствующих субъектов, тогда как уровень несистематического риска сильно колеблется даже у организаций, сопоставимых по масштабы и сфере деятельности и другим общим признакам.
В составе финансовых рисков различают следующие виды рисков: кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной выгоды.
Кредитный риск – опасность потери денежных средств организации в результате не возврата суммы кредита и процентов по нему.
Процентный риск – опасность потери денежных средств организации вследствие превышения процентов по привлекаемым источникам над процентами по размещаемым средствам.
Валютный риск – это опасность потери денежных средств организации вследствие изменения курсов валют.
Риск упущенной выгоды – опасность потери денежных средств организации в результате наступления косвенного ущерба от событий. Например, при продаже товаров в кредит, невыполнение условий оплаты их стоимости в срок ведет к росту дебиторской задолженности. Иммобилизация средств организации в дебиторскую задолженность может быть оценена размером упущенной выгоды, т.е. размером неполученного дохода вследствие более выгодного размещения этих средств.
Хозяйственные операции в той или иной мере подвержены финансовым рискам. Поэтому, чтобы оценить целесообразность их выполнения необходимо уметь предварительно определять величину финансового риска.
Мерой количественной оценки величины риска служит показатель среднее (математическое) ожидаемое значение события (результата).
Выявление, учет, анализ, оценка и планирование возможных потерь составляют суть управления финансовыми рисками. Известно, что в крупных западных компаниях на выполнение этих функций финансовые менеджеры затрачивают до 45% рабочего времени. С точки зрения своевременности принятия решений по упреждению возможных потерь различают следующие формы управления рисками: активная, адаптивная, консервативная (пассивная).
Активная форма управления факторами риска означает максимальное использование имеющейся информации и средств управления для минимизации рисков. При этой форме управления управляющие воздействия определяют факторы и события хозяйственной жизни.
Адаптивная форма управления факторами риска строится как бы на принципе выбора «меньшего из зол», на принципе адаптации к сложившейся обстановке. При этой форме управления управляющие воздействия осуществляются в ходе осуществления хозяйственной операции. В этом случае предотвращается лишь часть ущерба.
Консервативная форма управления факторами риска означает, что управляющие воздействия запаздывают. Рисковое событие наступило, ущерб от него неотвратим и поглощается хозяйствующим субъектом. В данном случае управление направлено на локализацию ущерба, нейтрализацию его влияния на другие события.
Известно, что почти каждая хозяйственная операция сопряжена с финансовым риском. «Не рискует тот, кто ничего не делает» - это крылатая фраза не лишена смысла. Поэтому для каждого хозяйствующего субъекта могут быть определены с учетом собственных интересов, пределы допустимого, критического и катастрофического рисков.
Исходя из принципа перманентности бизнеса можно определить следующие общие критерии для классификации финансовых рисков по величине возможных потерь.
Допустимый
уровень финансового риска
Критический уровень финансового риска определяется размером сокращения выручки от реализации товаров, продукции, работ, услуг. Последствия этого события более существенны. Организация сокращает масштабы своей деятельности, теряет оборотные средства, влезает в неимоверные долги и т.п. В данном случае, если нет альтернативы, финансовое положение фирмы становиться критическим.
Катастрофический
уровень финансового рынка
Основными способами снижения рисков являются:
Повышение уровня информационного обеспечения хозяйственной деятельности;
Нормирование (лимитирование) финансовых расходов;
Страхование рисков;
Диверсификация вложений капитала и расширение различных видов деятельности;
Создание эффективной системы экономического и правового управления рисками.
Риск можно также снизить, если в коммерческой деятельности придерживается следующих очевидных принципов финансовой предосторожности:
Всегда есть возможность не рисковать;
Желание получить больше означает большой риск;
Величина риска уменьшается, если риск под контролем;
Не следует рисковать большим ради малого;
Риск можно поделить среди желающих;
Не следует рисковать выше собственных возможностей (размера собственного капитала);
Самая надежная гарантия против риска – самоконтроль и самострахование (создание резервов).
2. Категории риска и левериджа, их взаимосвязь.
Производственный
(или бизнес) риск – это риск, в
большей степени обусловленный
отраслевыми особенностями
Риск обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства – производство одежды или автомобилей, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников.
Основным результативным показателей служит чистая прибыль компании, которая зависит от многих факторов. И поэтому возможны различные факторные разложения ее изменения.
С позиции финансового управления деятельностью коммерческой организации чистая прибыль зависит, во-первых, от того, насколько рационально использованы представленные предприятию финансовые ресурсы, т.е. во что они вложены, и, во-вторых, от структуры источников средств.
Основными элементами себестоимости продукции являются переменные и постоянные расходы, причем соотношения между ними может быть различным и определяется технической и технологической политикой, выбранной на предприятии. Изменение структуры себестоимости может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных расходов. Однако зависимость носит нелинейный характер, поэтому найти оптимальное сочетание постоянных и переменных расходов нелегко. Вот эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного, или операционного, левериджа, уровень которого определяет, кроме того, величину ассоциируемого с компанией производственного риска.
Производственный ливеридж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов». Именно этот показатель прибыли позволяет выделить и оценить влияние изменчивости операционного левериджа на финансовые результаты деятельности фирмы.
Если доля постоянных расходов велика, говорят, что компания имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такой компании иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы компания вынуждена нести в любом случае, производится продукция или нет. Итак, изменчивость прибыли до вычета процентов и налогов, обусловленная изменением операционного левериджа, количественно выражает производственный риск. Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск компании.
Производственный леверидж как важнейшая характеристика технической и технологической сторон деятельности компании оказывает существенное влияние на структуру источников средств.
Финансовый риск находит свое отражение в соотношении заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческой организации с определенными, порой значительными издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Именно эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.
Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом; уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска компании и требуемою акционерами норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск компании.
Компания, имеющая
значительную долю заемного капитала,
называется компанией с высоким
уровнем финансового левериджа,
или финансово-зависимой
Итак, сложившийся в компании уровень финансового левериджа — это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль коммерческой организации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.
Исходным в рассмотренной схеме является производственный леверидж, влияние которого выявляется путем оценки взаимосвязи между совокупной выручкой коммерческой организации, ее прибылью до вычета процентов и налогов и расходами производственного характера. К последним относятся совокупные расходы коммерческой организации, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов. Влияние финансового левериджа выявляется путем оценки взаимосвязи между чистой прибылью и величиной прибыли до выплаты процентов и налогов.
Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. В отличие от двух других видов левериджа каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи
их показателей: выручки, расходов производственного и финансово характера и чистой прибыли.
Рассмотренные
виды левериджа и их влияние, опосредованное
взаимосвязью описанных показателей,
могут быть представлены путем
перекомпоновки и детализации статей
отчета о прибылях и убытках
(рис. 1).
Из, приведенной
схемы и сделанных пояснений
становится понятно, почему такое большое
внимание с позиции стратегического планирования
уделяется операционному и финансовому
левериджу - именно условно-постоянные
расходы производственного и финансового
характера в значительной степени определяют
конечные финансовые результаты деятельности
предприятия. Выбор более или менее
капиталоемких направлений деятельности
определяет уровень операционного левериджа;
выбор оптимальной структуры источников
бедствий связан с финансовым левериджем.
Что касается взаимосвязи |их видов левериджа,
то однозначную и безаппеляционную ее
характеристику вряд ли можно сделать;
тем не менее достаточно распространенным
является мнение, что они должны быть связаны
обратно пропорциональной зависимостью
— высокий уровень операционного левериджа
в компании предполагает желательность
относительно низкого уровня финансового
левериджа и наоборот. Объяснение очевидно
как с позиции общего риска, так и с позиции
совокупных постоянных расходов.
Выручка от реализации (за минусом НДС и акцизов)
- Переменные расходы на производство и сбыт
продукции (не включая финансовые расходы)
Влияние
Производ- - Условно-постоянные расходы (не включая
Ственного финансовые расходы)
Левериджа
+ Сальдо
прочих доходов и расходов_____
= Прибыль
от вычета процентов и налогов
- Проценты к уплате (финансовые расходы)_______ левериджа
Влияние
финансового = Налогооблагаемая прибыль
левериджа
- Налог на прибыль и прочие обязательные платежи
из
прибыли_______________________
= Чистая прибыль
Рис. 1. Взаимосвязь доходов и левериджа
3.Метода расчета критического объема продаж
Производственная деятельность коммерческой организации сопровождается расходами различного вида и относительной значимости, Согласно действующему плану счетов возможны два варианта учета затрат на производство и реализацию продукции. Первый, традиционный для отечественной экономики, предусматривает исчисление себестоимости продукции путем группировки расходов на прямые и косвенные. Первые относятся на себестоимость непосредственно, вторые распределяются по видам продукции в зависимости от принятой на предприятии методики. Второй вариант, широко используемый в экономически развитых странах, предполагает иную группировку затрат - на переменные (производственные) и постоянные. Первые изменяются пропорционально объему производства, вторые остаются стабильными при изменении объема производства. Такое подрааделение расходов на переменные и постоянные является условным; более правильным выделение постоянных, полупеременных и переменных расходов (рис. 2).
Расходы
Рис. 2. Виды расходов и их динамика
Приведенная классификация расходов
также является условной, тем не
менее она более реально отража
Метод критического объема продаж, или «мертвой точки» (в терминологии И.Шера), в приложении к оценке и достижению приемлемого уровня левериджа заключается в определении для каждой конкретной ситуации объема выпуска, обеспечивающего безубыточную деятельность. В зависимости от того, производственный или финансовый леверидж оценивается, термин «безубыточная деятельность» имеет разную интерпретацию. В первом случае под безубыточной понимается деятельность, обеспечивающая валовой доход; отметим, что здесь вовсе не гарантируется прибыль, поскольку теоретически, например при неблагоприятных условиях, весь валовой доход может быть использован на оплату процентов по ссудам и займам. При анализе финансового левериджа оценивается трансформация валового дохода в чистую прибыль.
Модель зависимости
графически или аналитически. Графическое построение модели приведено на рис. 3.
Себестоимость
и доход
Переменные расходы
Область потерь
Постоянные расходы
Область дохода
Выручка от реализации
Полные расходы
Рис. 3. График расчета «мертвой точки»
Приведенное графическое представление взаимосвязи выручки и расходов от объема выпуска продукции основано на предположении об их прямо пропорциональной зависимости. Такое предположение весьма условно. Многочисленные исследования показали, что зависимость носит нелинейный характер, поэтому график может быть трансформирован следующим образом (рис. 4).
Себестоимость и доход
Область доходов
Полные расходы
Выручка от реализации
Область
потерь
Реализация (ед.)
Рис. 4. Графическое представление нелинейной зависимости показателей
Данная зависимость показывает, что область дохода не является неограниченной — при достижении некоторого объема производства дальнейшее его расширение становится экономически неэффективным. | С логической точки зрения такое поведение анализируемых показателей вполне реально и оправданно. Практическое построение кривых затруднено, поскольку требует тщательного разделения издержек по видам.
Аналитическое представление рассматриваемой модели основывается на следующей базовой формуле:
S = VC + FC + GI, (1)
уда S — реализация в стоимостном выражении;
VC — переменные производственные расходы;
FC — условно-постоянные производственные расходы;
GI — прибыль до вычета процентов и налогов.
Поскольку в основу анализа заложен принцип прямо пропорциональной зависимости показателей, имеем:
VC = k*S
Где k — коэффициент пропорциональности.
Используя формулу (1), а также условие, что критическим считается объем реализации, при котором валовой доход равен нулю, имеем:
S = k • S + FC.
Показатель S в этой формуле характеризует критический объем реализации в стоимостном выражении, поэтому, обозначив его Sm, имеем:
Sm = FC_
1-k (2)
Формулу (2) можно представить в более наглядном виде путем перехода к натуральным единицам измерения. Для этого введем следующие дополнительные обозначения :
Q — объем реализации в натуральном выражении;
р — цена единицы продукции;
v — переменные производственные расходы наединицу продукции; — критический объем продаж в натуральных единицах.
Преобразуя формулу (1), имеем:
Qc = FC_
p-v (3)
Знаменатель дроби в формуле (3) называется удельной маржинальной прибылью (c=p-v) и характеризует величину маржинальной прибыли, приходящейся на единицу продукции. Можно привести и другую интерпретацию этого показателя, кстати широко распространенную в управленческом учете и финансовом менеджменте: он дает количественную оценку вклада единицы продукции в величину генерируемой маржинальной прибыли. Таким образом, экономический смысл критической точки предельно прост; она характеризует количество единиц продукции, реализация которой обеспечит получение маржинальной прибыли, равной сумме условно-постоянных расходов.
Очевидно, что формула (6.3) может быть легко трансформирована в формулу для определения объема реализации в натуральных единицах (Qi), обеспечивающего заданное значение прибыли до вычета процентов и налогов (GI):
.
Qi = FC + GI
p-v (4)
Производственный леверидж является весьма важной характеристикой деятельности компании; в частности, его высокий уровень говорит о том, что даже незначительное изменение в объемах производства может привести к существенной финансовой нестабильности. Имеется в виду, что при некоторых обстоятельствах небольшое падение выручки от реализации может иметь катастрофические последствия в плане получения прибыли. Иными словами, относительно больший уровень производственного левериджа влечет за собой и большую колеблемость прибыли. Известны три основные меры производственного левериджа:
- доля постоянных производственных расходов в общей сумме расходов, или, что равносильно, соотношение постоянных и переменных расходов (DOLd);
- отношение чистой прибыли к постоянным производственным
расходам (DOLP);
• отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах (DOLr).
В принципе данные показатели могут применяться как для динамических, так и для межхозяйственных сопоставлений, однако основное их предназначение — контроль и анализ в динамике. При прочих равных условиях рост в динамике показателей DOLr и DOLj, а также снижение показателя DOLP означают увеличение уровня производственного левериджа и повышение риска достижения заданного уровня прибыли.
Первые два показателя легко интерпретируются и не требуют каких-то дополнительных пояснений. Несколько сложнее обстоит дело с показателем DOLr. Как следует из определения, показатель может быть рассчитан по формуле
DOLr = TGI_
TQ (5)
Где TGI — темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов (в процентах);
TQ - темп изменения объема реализации в натуральных единицах (в процентах).
Экономический смысл показателя DOLr довольно прост — он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов коммерческой организации к изменению объема производства в натуральных единицах. А именно, для коммерческой организации с высоким уровнем производственного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. Значение этого показателя не является постоянным для данной коммерческой организации и зависит от базового уровня объема производства, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель DQLf имеет при изменении объема производства с уровней, несущественно превышающий критический объем продаж, в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению прибыли за вычетом процентов и налогов; причина состоит в том, что базовое значение прибыли в этом случае близко к нулю.
Финансовый леверидж можно сравнивать с обоюдоострым мечом: с одной стороны, повышение его уровня, т.е. увеличение доли долгосрочных заемных средств в общей сумме капитала, приводит к получению дополнительной прибыли; с другой стороны, возрастает уровень финансового риска, поскольку увеличиваются расходы, поскольку увеличиваются расходы на расширение этого источника, повышается вероятность банкротства и т.д.