Риски в инвестиционной деятельности

Содержание 
 

Введение                                                                                                                    3

1. Понятие  неопределенности и риска инвестиционного проекта                           5                

2. Методы оценки рисков инвестиционного проекта                                                9                                                                                         

3. Управление  рисками и пути их снижения                                                            19

Заключение                                                                                                                27

Список  использованных источников                                                                       29 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Введение

     Усиление  конкуренции на отечественном и  мировом инвестиционном рынках приводит к тому, что решения инвесторов во все большей степени сопровождаются риском, обусловленным нестабильными  условиями реализации инвестиционных проектов. Глубокое понимание видов риска и методов его оценивания, а также умение применять эти методы в инвестиционной практике, необходимы для преодоления нежелания рисковать либо для предотвращения безразличного отношения к возможным угрозам. Измерение риска при современном управлении инвестиционными проектами имеет такое же значение, как и верификация показателей экономической эффективности. Известен принцип: для эффективного управления риском его в первую очередь необходимо измерить. Методы оценивания риска принесут пользу при принятии конкретных инвестиционных решений, оптимальных для сложившихся условий. Успешную реализацию инвестиционных мероприятий невозможно гарантировать, однако при помощи методов верификации можно обосновать инвестиционные решения.  
        Цель настоящей работы заключается в представлении основ современной теории риска инвестиционных проектов, а также методов его оценивания . Для достижения этой цели потребовалось провести теоретические и прикладные исследования с применением специальных литературных источников, созданных в странах с развитой рыночной экономикой.. 
       Владение методами анализа и измерения риска инвестиционных проектов необходимо как для инвесторов и менеджеров, оперирующих в условиях повышенного внутреннего и международного рисков.

     Работа  состоит из трех глав.        

      Первая  глава посвящена понятиям риска  и неопределенности инвестиционного  проекта. Обсуждается значение неопределенности, риска и предпочтений как базовых  понятий инвестирования. Неопределенность имеет информационную, а риск - финансовую размерность; он рассматривается в категориях вероятности получения результата, отличающегося от ожиданий инвесторов.       

     Во  второй главе рассматривается классификация  методов оценивания риска проектов и процедуры их выбора в качестве основы для принятия грамотных инвестиционных решений. 
         В третьей главе обсуждаются сущность и этапы управления риском проектов при принятии инвестиционных решений. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

         1. Понятие неопределенности и риска инвестиционного проекта 

     В условиях рыночных отношений проблема оценки и учета экономического риска приобретает самостоятельное теоретическое и прикладное значение как важная составная часть теории и практики управления.

Большинство управленческих решений принимается в условиях риска, что обусловлено рядом факторов — отсутствием полной информации, наличием противоборствующих тенденций, элементами случайности и многим другим.

     Проектные инвестиционные решения могут приниматься  в различных условиях, которые называются средой принятия решений. Обычно выделяют три возможных среды: определенности (детерминированности), риска(вероятностной определенности) и неопределенности.

     Среда определенности характеризуется известными ведущими состояниями системы или, другими словами, известными возможными исходами реализации решения.

     Риск  определяется как опасность, возможность  убытка или ущерба. Следовательно, риск относится к возможности наступления  какого – либо неблагоприятного события. Под  риском  принято  понимать  вероятность  возможных  потерь  части  ресурсов, недополучения  доходов, появления  дополнительных  расходов  по  сравнению  с  вариантом, предусмотренным  проектом, или  дисперсию  вокруг  предполагаемого  результата. Средой  риска  в  этом  случае является ситуация, когда известны возможные   исходы осуществления проекта и вероятности их  появления.

     Среда  неопределенности  соответствует  такой  ситуации, когда  известны  только  возможные  исходы  реализации  проекта  и  неизвестны  вероятности  этих  исходов.

     Все  риски, которые  могут  возникать  при  реализации  того  или  иного  проекта, можно  подразделить  на  несколько  видов:

            - политический;

            - социальный;

            - экономический;

            - экологический;

            - юридический.

     Особое  значение проблема риска приобретает  в предпринимательской деятельности.

     Разнообразие  мнений о сущности риска объясняется, в частности, многоаспектностью этого явления, практически полным его игнорированием в существующем хозяйственном законодательстве, недостаточным использованием в реальной экономической практике и управленческой деятельности. Кроме того, риск — это сложное явление, имеющее множество не совпадающих, а иногда противоположных реальных оснований.

     Происхождение термина «риск» восходит к греческим словам ridsikon, ridsa — утес, скала. 

     Риск — это вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом.

     В книге «Риск в современном бизнесе» отмечается: Под «риском» принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.

Во всех указанных определениях выделяется такая характерная особенность (черта) риска как опасность, возможность неудачи [1].

     Можно выделить несколько модификаций  риска:

     -субъект, делающий выбор из нескольких альтернатив, имеет в распоряжении объективные вероятности получения предполагаемого результата, основывающиеся;

     - вероятности наступления ожидаемого результата могут быть получены только на основе субъективных оценок;

     - субъект в процессе выбора и реализации альтернативы располагает как объективными, так и субъективными вероятностями.

     Риск — это деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.

В явлении «риск» выделим следующие основные элементы, взаимосвязь которых и составляет его сущность:

     -возможность  отклонения от предполагаемой  цели, ради которой осуществлялась выбранная альтернатива;

     -вероятность  достижения желаемого результата;

     -отсутствие уверенности в достижении поставленной цели;

     -возможность  материальных, нравственных и др. потерь, связанных с осуществлением выбранной в условиях неопределенности альтернативы.

     Важным  элементом риска является наличие  вероятности отклонения от выбранной цели. При этом возможны отклонения как отрицательного, так и положительного свойства.

     Наряду  с этим риску присущ ряд черт, которые способствуют пониманию содержания риска. Можно выделить следующие основные черты риска:

     -противоречивость;

     -альтернативность;

     -неопределенность.

     Противоречивость как черта риска проявляется в различных аспектах. Представляя собой разновидность деятельности, риск, с одной стороны, ориентирован на получение общественно значимых результатов неординарными, новыми способами в условиях неопределенности и ситуации неизбежного выбора. Это свойства риска имеет важные экономические, политические и духовно-нравственные последствия, т.к. ускоряет общественный технический прогресс, оказывает позитивное влияние на общественное мнение, духовную атмосферу общества.

     Такое свойство риска, как альтернативность, связано с тем, что он предполагает необходимость выбора из двух или нескольких возможных вариантов решений, направлений, действий. Отсутствие возможности выбора снимает разговор о риске. Там, где нет выбора, не возникает рискованная ситуация и, следовательно, не будет риска.

     Под неопределенностью будем понимать состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта. Неопределенность — это объективное явление, которое с одной стороны является средой любой предпринимательской деятельности, с другой стороны — это причина постоянной "головной боли" любого предпринимателя. Полное исключение неопределенности, т. е. создание однозначных условий протекания бизнеса является сколь желаемым для каждого предпринимателя, столь же и невозможным. В то же время, неопределенность нельзя трактовать как исключительно негативное явление. В "мутной воде" рыночной экономики, особенно в ее еще не вполне состоявшемся положении, неопределенность может сулить дополнительные возможности, которые не были видны в самом начале инвестиционного проекта. В целом же явление неопределенности оценивается со знаком "минус" в предпринимательской деятельности [4]. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

      2. Методы оценки рисков инвестиционного  проекта

       2.1. Основные типы проектных рисков

     Маркетинговый риск — это риск недополучения прибыли в результате снижения объема реализации или цены товара. Этот риск является одним из наиболее значимых для большинства инвестиционных проектов. Причиной его возникновения может быть неприятие нового продукта рынком или слишком оптимистическая оценка будущего объема продаж. Ошибки в планировании маркетинговой стратегии возникают главным образом из-за недостаточного изучения потребностей рынка: неправильного позиционирования товара, неверной оценки конкурентоспособности рынка или неправильного ценообразования. Также к возникновению риска могут привести ошибки в политике продвижения, например выбор неправильного способа продвижения, недостаточный бюджет продвижения и т. д.

     Риски несоблюдения графика  и превышения бюджета  проекта.Причины возникновения таких рисков могут быть объективными (например, изменение таможенного законодательства в момент растаможивания оборудования и, как следствие, задержка груза) и субъективными (например, недостаточная проработка и несогласованность работ по реализации проекта). Риск несоблюдения графика проекта приводит к увеличению срока его окупаемости как напрямую, так и за счет недополученной выручки. В нашем случае этот риск будет велик: если компания не успеет начать реализацию нового товара до конца зимнего пика продаж, то понесет большие убытки.

     Аналогичным образом на общие показатели эффективности  проекта влияет и риск превышения бюджета.

     К общеэкономическим относят риски, связанные с внешними по отношению к предприятию факторами, например риски изменения курсов валют и процентных ставок, усиления или ослабления инфляции. К таким рискам можно также отнести риск увеличения конкуренции в отрасли из-за общего развития экономики в стране и риск выхода на рынок новых игроков. Стоит отметить, что данный тип рисков возможен как для отдельных проектов, так и для компании в целом.

  2.2. Методы оценки рисков инвестиционного проекта

     В вопросе об оценке риска инвестиционного  проекта также нет методологической однозначности. Хотя большинство авторов, занимающихся вопросами инвестирования, обычно выделяют два основных подхода (качественный и количественный), тем не менее имеются существенные расхождения при рассмотрении конкретных методов оценки.

     Главная задача качественного подхода состоит  в выявлении и идентификации  возможных видов рисков рассматриваемого инвестиционного проекта, а также в определении и описании источников и факторов, влияющих на данный вид риска. Кроме того, качественный анализ предполагает описание возможного ущерба, его стоимостной оценки и мер по снижению или предотвращению риска (диверсификация, страхование рисков, создание резервов и т. д.).

     Качественный  подход, не позволяющий определить численную величину риска инвестиционного  проекта, является основой для проведения дальнейших исследований с помощью количественных методов, широко использующих математический аппарат теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций. Основная задача количественного подхода заключается в численном измерении влияния факторов риска на поведение критериев эффективности инвестиционного проекта.

     Результатом качественного анализа рисков является описание неопределенностей, присущих проекту, причин, которые их вызывают, и, как результат, рисков проекта. Для  описания удобно использовать специально разработанные логические карты — список вопросов, помогающих выявить существующие риски. Эти карты можно разработать как самостоятельно, так и с помощью консультантов.

     В результате будет сформирован перечень рисков, которым подвержен проект. Далее их необходимо проранжировать по степени важности и величине возможных потерь, а основные риски проанализировать с помощью количественных методов для более точной оценки каждого из них [5].

     Среди качественных методов оценки инвестиционного  риска

наиболее  часто используются следующие:

- анализ  уместности затрат;

- метод  аналогий;

- метод  экспертных оценок.

     Основой анализа уместности затрат выступает предположение о том, что перерасход средств может быть вызван одним или несколькими из следующих факторов:

- изначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

- изменение  границ проектирования, обусловленное  непредвиденными обстоятельствами;

- увеличение  стоимости проекта в сравнении  с первоначальной вследствие  инфляции или изменения налогового законодательства.

     В процессе анализа, исходя из условий  конкретного инвестиционного проекта, происходит детализация указанных  факторов и составляется контрольный  перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс финансирования разбивается на стадии, связанные с фазами реализации проекта.

     Не  менее распространенным при проведении качественной оценки инвестиционного  риска является метод аналогий . Суть его заключается в анализе всех имеющихся данных по не менее рискованным аналогичным проектам, изучении последствий воздействия на них неблагоприятных факторов с целью определения потенциального риска при реализации нового проекта. При этом источником информации могут служить регулярно публикуемые западными страховыми компаниями рейтинги надежности проектных, подрядных, инвестиционных и прочих компаний, анализы тенденций изменения спроса на конкретную продукцию, цен на сырье, топливо, землю и т. д. В настоящее время и российские проектные организации стали создавать базы данных о рискованных проектах путем изучения литературных источников, проведения исследовательских работ и опроса менеджеров проектов.

     Основная  сложность при использовании  данного метода состоит в правильном подборе аналога, т. к. отсутствуют формальные критерии, позволяющие установить степень аналогичности ситуаций.

     Метод анализа уместности затрат и метод  аналогий пригодны скорее для описания возможных рисковых ситуации, нежели для получения более или менее  точной оценки риска инвестиционного проекта.

     Метод экспертных оценок базируется на опыте экспертов в вопросах управления инвестиционными проектами. Анализ начинается с составления исчерпывающего перечня рисков по всем стадиям проекта.Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков в виде опросных листов и предлагается оценить вероятность их наступления, руководствуясь специальной системой оценок. В том случае, если между мнениями экспертов будут обнаружены большие расхождения, они обсуждаются всеми экспертами для выработки более согласованной позиции. В целях получения более объективной оценки специалисты, проводящие экспертизу, должны обладать полным спектром информации об оцениваемом проекте.

     Основная  проблема, возникающая при использовании  метода экспертных оценок, связана с объективностью и точностью получаемых результатов. Это связано с такими факторами, как некачественный подбор экспертов, возможность группового обсуждения, доминирование какого-либо мнения (мнения "авторитетного лидера") и т. д.

     Наибольшее  распространение при оценке риска  инвестиционных проектов (особенно производственных инвестиций) получили такие количественные методы, как:

- анализ  чувствительности (метод вариации  параметров);

- метод  проверки устойчивости (расчета  критических точек);

- метод  сценариев (метод формализованного  описания неопределенностей);

- имитационное  моделирование (метод статистических испытаний, метод Монте-Карло);

- метод  корректировки ставки дисконтирования.

     В инвестиционном проектировании при  оценке риска применяется также анализ чувствительности . Цель анализа чувствительности состоит в сравнительном анализе влияния различных факторов инвестиционного проекта на ключевой показатель эффективности проекта, например, внутреннюю норму прибыльности.

     Приведем  наиболее рациональную последовательность проведение анализа чувствительности.

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).
2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности).
3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения (всего четыре в данном случае)
4. Расчет ключевого показателя для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.
5. Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название "Spider Graph". Ниже приводится пример такого графика для трех факторов.

     Данный  график позволяет сделать вывод  о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта. Так, например, если цена продукции оказалась критическим фактором, то в ходе реализации проекта необходимо улучшить программу маркетинга и (или) повысить качество товаров. Если проект окажется чувствительным к изменению объема производства, то следует уделить больше внимания совершенствованию внутреннего менеджмента предприятия и ввести специальные меры по повышению производительности. Наконец, если критическим оказался фактор материальных издержек, то целесообразно улучшить отношение с поставщиками, заключив долгосрочные контракты, позволяющие, возможно, снизить закупочную цену сырья.  

Рис. 1. Чувствительность проекта к изменению неопределенных факторов

     Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее "опасных" для каких-либо участников условиях.

     По  каждому сценарию исследуется, как  будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения. Влияние

факторов  риска на норму дисконта при этом не учитывается. Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмотренных ситуациях

- NPV положителен;

- обеспечивается  необходимый резерв финансовой  реализуемости

проекта.

     Анализ  сценариев — это прием анализа риска, который на ряду с базовым набором исходных данных проекта рассматривает ряд других наборов данных, которые по мнению разработчиков проекта могут иметь место в процессе реализации. В анализе сценария, финансовый аналитик просит технического менеджера подобрать показатели при "плохом" стечении обстоятельств (малый объем продаж, низкая цена продажи, высокая себестоимость единицы товара, и т. д.) и при "хорошем". После этого, NPV при хороших и плохих условиях вычисляются и сравниваются о ожидаемым NPV.

     Возвратимся к примеру оценки эффективности трубного завода, инвестиционный проект которого был "спасен" за счет финансовых средств. В конечном итоге, внутренняя норма доходности составила 28.11%. Проанализируем сценарии инвестиционного проекта, сделав предположения относительно некоторых критических показателей проекта. Сначала приведем номинальные показатели, которые обеспечили указанное значение внутренней нормы доходности.

                                                                                                       Таблица.1  
Номинальные показатели инвестиционного проекта

     Наибольший  интерес обычно представляют пессимистичные сценарии. Сделаем предположение  о том, цена продаж по первой и второй трубам уменьшилась на 5%. Проведя все расчеты эффективности, получим значение внутренней нормы доходности на уровне 12.94%.

     Может быть также интересен сценарий, когда  на 5% уменьшается объем реализации первой и второй труб. В этом случае IRR = 22.20%. Более комплексный сценарий может быть представлен, например, в виде одновременного увеличения цены готовой продукции и стоимости сырья на единицу продукции на 5 процентов. Данный сценарий может быть квалифицирован, как оптимистичный. В самом деле, расчет внутренней нормы доходности приводит к значению 38.45% [10].

     Имитационное  моделирование Монте-Карло. Метод имитационного моделирования Монте-Карло создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации, будь она в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя. Следовательно, потенциальный инвестор, с помощью метода Монте-Карло будет обеспечен полным набором данных, характеризующих риск проекта. На этой основе он сможет принять взвешенное решение о предоставлении средств.

     В общем случае имитационное моделирование  Монте-Карло — это процедура, с помощью которой математическая модель определения какого-либо финансового показателя (в нашем случае NPV) подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера. В ходе процесса имитации строятся последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые по смыслу проекта являются неопределенными, и потому в процессе анализа полагаются случайными величинами. Процесс имитации осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений из определенных вероятностных распределений не нарушал существования известных или предполагаемых отношений корреляции среди переменных. Результаты имитации собираются и анализируются статистически, с тем, чтобы оценить меру риска.

     Процесс анализа риска может быть разбит на следующие стадии.