Роль фьючерсных контрактов в инвестиционной деятельности организации

                                           66.Производные ценные бумаги.

Производные ценные бумаги — это такие ценные бумаги, механизм выпуска и обращения которых связан с правом на приобретение или продажу на протяжении срока, установленного договором, ценных бумаг, других финансовых и/или товарных ресурсов.

к производным ценным бумагам относятся:

Опционный контракт –это договор, предоставляющий покупателю в обмен на премию право продать или купить активов в определенный момент времени в будущем или в течении определенного периода по заранее установленной цене. Одна из сторон называется держателем опциона, а другая продавцом. Опционы на право покупки называют опционами колл (call), на право продажи пут (put). При заключении договора держатель опциона выплачивает продавцу премию, приобретая, таким образом, право исполнения опциона в момент истечения его срока действия или раньше, в зависимости от условий контракта, которые определяются стилями опционов. Выделяют 3 стиля опционов: американский, европейский и экзотический.

Американские  опционы могут быть исполнены  в  любой момент времени  в течение  срока действия, в случае с европейским  исполнение возможно только в момент истечения срока действия. Экзотические опционы имеют более сложную  структуру. Среди экзотических наиболее часто встречаются следующие типы опционов: барьерные, опционы с возвратом и азиатские.

В Барьерных  опционах изначально устанавливается  цена базисного актива, при преодолении  который опцион начинает действовать  и может быть исполнен. Цена исполнения опциона с возвратом зависит от минимального или максимального значения, которое принимает цена базисного актива в течение все срока действия опциона. Расчеты по азиатскому опциону осуществляются на основе разницы между ценой исполнения и средней ценой базисного актива за установленный период, который может совпадать с временем действия опциона.

Существуют  как биржевые, так и внебиржевые  опционы. По типу базисных  активов  опционы подразделяются. По типу базисных активов опционы подразделяются на процентные, валютные, фондовые. Процентные опционы заключаются на процентные фьючерсы, соглашения о будущем процентной ставке или на процентные свопы. Опционы на процентные свопы называют опционами. Валютные опционы заключаются  на валюту или валютные фьючерсы, фондовые – на акции или индексные фьючерсы, товарные – на товары или товарные фьючерсы.

Варранты - Производная ценная бумага называется варрантом, если она удостоверяет право его держателя на покупку ценных бумаг, выпускаемых эмитентом по установленной цене (“цене подписки”), в определенные сроки до даты экспирации или в эту дату.

Базовыми  активами варранта могут быть акции  и облигации, при этом эмитентом  варрантов должен быть эмитент базовых  ценных бумаг. Варранты технически выпускаются  эмитентом при условии достаточности размещенного к выпуску капитала для обеспечения будущей эмиссии базовых ценных бумаг. В этом заключается основная разница между опционами и варрантами, поскольку первые эмитируются исходя из решения сторон опционной сделки. Несмотря на этот факт варранты очень схожи с опционами, а потому имеют аналогичную модель в ценообразовании. Отличие здесь -- в сроках обращения: как правило, варранты имеют более длительные сроки, чем опционы, а потому временная их стоимость значительно больше, чем внутренняя. Временная стоимость снижается очень медленно с начала существования варранта, но резко снижается в последние дни срока его действия (примерно две-три недели). И действительно, варрант с очень высокой внутренней стоимостью может иметь очень маленькую или нулевую временную стоимость, а следовательно, его цена будет изменяться пункт в пункт с изменением цены базового актива. Между тем, изначально между этими двумя инструментами такой тесной корреляции не наблюдается. В этом и проявляется эффект финансового рычага для варрантов.

 
Депозитарные расписки являются рыночными производными ценными бумагами, поскольку их базовые ценные бумаги приобретаются и являются собственностью депозитария (чаще всего в их роли выступают коммерческие банки), который затем выпускает свои собственные расписки для покупателей, наделяя их правом пользоваться выгодами от этих ценных бумаг. Базовые акции находятся на хранении на имя банка-депозитария в фирме, выполняющей функции хранителя в стране эмитента акций, а сами депозитарные расписки регистрируются на уполномоченной фондовой бирже (кроме депозитарных расписок уровня 1, о которых будет сказано ниже). Биржа требует включения в депозитное соглашение ряда гарантийных мер для защиты акций, находящихся на хранении, поскольку по правилам Комиссии по ценным бумагам и биржам США эмитент несет финансовую ответственность за действие регистратора. За исключением разницы из-за изменения курса валюты цена на эти расписки меняется пункт в пункт с изменением цены на базовые ценные бумаги, кроме тех случаев, когда на местном рынке ограничено участие зарубежных инвесторов.

Различают два основных вида депозитарных расписок, имеющих хождение на зарубежных фондовых рынках. Это АДР -- американские депозитарные расписки, имеющие обращение на фондовом рынке США и ГДР -- глобальные депозитарные расписки, которые распространены на большинстве зарубежных рынков ценных бумаг.

Кроме того, АДР подразделяются на “спонсируемые” -- инициируемые компанией эмитентом акций, и “неспонсируемые” АДР -- инициируемые инвестиционным банком-депозитарием. Суть первых сводится к тому, что эмитенты акций «закладывают» их у «банка-кастоди», выпуская взамен расписки, тем самым получают прилив дополнительных финансовых ресурсов, оставаясь собственниками базовых акций со всеми вытекающими отсюда правами. Такое решение финансовых проблем "обходится" эмитенту выплатой комиссионных кастодиальному банку и причитающихся владельцам расписок дивидендов. Во втором случае банк-депозитарий покупает акции в собственность, а потому у эмитента нет никаких обязательств перед держателями депозитарных расписок.

Форвардные  контракты – называется соглашение между двумя сторонами о покупке (продаже) актива в будущий момент времени по заранее оговоренной цене. В соответствии с устоявшейся терминологией указывается, что сторона, обязавшаяся купить актив, занимает длинную позицию, а стороны согласившаяся продать, - короткую. В момент заключения форвардного контракта обе стороны находятся в одинаковом положении , т.е.обладают одинаковой исходной информацией. По этой причине цена исполнения форварда устанавливается таким образом, чтобы его стоимость в начальный период времени была нулевой. После заключения форвардного контракта при изменениях цен на базовый актив цена форварда начинает меняться, отклоняясь от нуля в зависимости от характера флуктуации на спот- рынке 
Фьючерсный контракт (фьючерс) - это договор о фиксации условий покупки или продажи стандартного количества определенного товара в оговоренный срок в будущем, по цене, установленной сегодня. По фьючерсной сделке выступают две стороны - продавец и покупатель. Покупатель фьючерсного контракта принимает обязательство купить товар в оговоренный срок. Продавец фьючерсного контракта принимает обязательство продать товар в оговоренный срок. Оба обязательства относятся к "стандартному количеству" "оговоренного" товара, в "конкретный срок в будущем", по "цене, установленной сегодня".

 
Свопы - это внебиржевые контакты об обмене денежными потоками на заранее установленных условиях. Суть свопового контракта состоит в том, что одна из сторон обязуется осуществить платежи в определенные моменты времени в будущем в обмен на платежи, осуществляемые другой стороной. Размеры платежей рассчитываются на основе определенного актива, выплаты осуществляются по оговоренному графику. В качестве базового актива по свопу может выступать процентная ставка, валютный обменный курс, рыночный индекс, цена товара или ценной бумаги и т.д.

Валютный  своп- контракт представляет с собой  договор, согласно которому одна из сторон обязуется обменять в обозначенные сроки основную сумму долга и процентные платежи в одной валюте на основную сумму процентные платежи в другой валюте, предоставленные второй стороной

Процентный  своп – контракт представляет с  собой обязательное соглашение между  сторонам об обмене регулярными  процентными выплатами по некоторой условной сумме кредитного обязательства, выраженными в одной и той же валюте в заранее обозначенные ставки. Процентные свопы являются одним из самых значительных деривативов по объему контрактов. Наиболее часто встречающейся разновидностью процентного свопа является своп, по которой одна из сторон обменивает процентные платежи по фиксированной ставке на выплаты по плавающей процентной ставке, предоставляемые другой стороной. Более экзотическим инструментом является так называемый базисный своп, который позволяет обменять платежи по одной плавающей процентной ставке на платежи по другой.

Фондовый  своп- это соглашение между двумя  сторонами об обмене потоками платежей в заранее установленные моменты времени, в котором хотя бы один из обмениваемых потоков платежей основан на доходности акций или какого- либо фондового индекса. Платежи по фондовым свопам рассчитываются относительно оговоренной номинальной суммы, доходность акции или фондового индекса может учитывать или не учитывать дивиденды в зависимости от условий контракта.

По структуре  денежных потоков фондовые свопы  делятся на 3 вида:

  1. один поток платежей основан на доходности акций или фондового индекса, а другой – на фиксированной процентной ставке
  2. один поток платежей основан на доходности акции или фондового индекса, а другой – на плавающей процентной ставке
  3. оба потока платежей основаны на доходности различных акций или фондовых индексов.
 

67.Лицензирование профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг

Профессиональная  деятельность на рынке ценных бумаг  – это оказание услуг эмитентам  и инвесторам на РЦБ на платном  основе.

Лицензия  это государственный документ, дающий разрешение на право заниматься соответствующим  видом профессиональной деятельности. 

Лицензия  для работы на РЦБ выдаются федеральным  органом исполнительной власти по рынку  РЦБ  (ФСФР России) или уполномоченными  им органами на основании генеральной  лицензии. Порядок лицензирования устанавливается  Положением о лицензировании видов профессиональной деятельности на РЦБ, утвержденным постановлением ФКЦБ России от 23.11.1998 №50.

Решение о предоставлении лицензии должно быть принято в течении 30 дней. Основаниями  для отказа в выдаче лицензии могут  быть:

- предоставление  недостоверной информации

- несоответствие  соискателя лицензионным требованиям  

Обычно  лицензии выдаются сроком на 3 года, но лицензия профессионального участника  на организацию торговли ценными  бумагами и лицензия фондовой биржи  выдаются сроком на 10 лет. По истечении указанных сроков лицензия может быть продлена по желанию ее владельца.

В исключительных случаях лицензионный орган  имеет  право приостановить или даже аннулировать ранее выданную участнику  рынка лицензию. Основаниями для  аннулирования лицензии могут быть:

- обнаружение  недостоверных сведений в документах, подданных при получении лицензии

- неоднократное  нарушение лицензионных требований  и условий

-ликвидация  юридического лица или признание  его неплатежеспособным и т.д.

Для получения  любой лицензии участник рынка должен представить в лицензионный орган необходимые документы ( заявление, характеристику его коммерческой деятельности, копии учредительных документов и т.д.), на основании которых может быть принято решение о возможности выдачи ему соответствующей лицензии, и внести плату за лицензирование в установленном размере)

Получение лицензии обусловлено рядом требований, которые включают требования:

- организационно- правовой форме профессионального  участника. В соответствии с  определением профессионального участника РЦБ им может быть исключительно юридическое лицо. Организационно – правовая форма профессионального участника обычно строго не регламентируется, в основном оговаривается возможность его существования в форме коммерческой и (или) некоммерческой организации. Неторговые посредники сами выбирают между коммерческой или некоммерческой формой организации

-к размеру  собственного капитала. Нормативы  по минимально необходимому для  получения лицензии размеру собственного  капитала устанавливаются раздельно по видам профессиональной деятельности федеральным органом исполнительной власти по РЦБ. Если профессиональный участник совмещает несколько видов профессиональной деятельности, то его собственный капитал должен отвечать требованиям наибольшего норматива из совмещаемых видов деятельности

- квалификационные  требования к персоналу профессионального  участника. Эти требования устанавливает  федеральный орган исполнительной  власти по РЦБ. Он же и  устанавливает и минимальную  численность специалистов, имеющих  квалификационный аттестат соответствующего уровня по ступеням управления. Для получения данного аттестата необходимо: наличие у работника высшего образования, сдача базового квалификационного экзамена и специализированного квалификационного экзамена ( по группам видов профессиональной деятельности)

- наличие  документации на выполнение профессиональных  видов услуг на рынке (правила  торговли, правила ведения реестра,  правила депозитарной деятельности, правила осуществления клиринговой  деятельности и т.п.)

Профессиональный участник рынка имеет право получить лицензию как на один, так и сразу на несколько видов профессиональной деятельности, кроме таких, которые не могут совмещать между с собой.

Группы  сочетаний профессиональной деятельности на РЦБ таковы:

  1. профессиональная деятельность по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг  не может совмещаться ни с какими другими видами профессиональной деятельности на РЦБ
  2. брокерская, дилерская, депозитарная деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами могут совмещаться между с собой в разных сочетаниях
  3. депозитарная, клиринговая деятельность и деятельность по организации торговли на РЦБ могут совмещаться между собой

Деятельность  по управлению ценными бумагами  может совмещаться с деятельностью  по доверительному управлению имуществом паевых инвестиционных фондов, управлению активов негосударственных пенсионных фондов и деятельностью по управлению инвестиционными фондами. Но в этом случае деятельность по управлению ценными бумагами не может совмещаться с брокерской, дилерской и депозитарной деятельностью.

Профессиональный  участник РЦБ , выполняющий функции  расчетного депозитария или клирингового и расчетного центра, не может совмещать  свою деятельность с брокерской, дилерской  деятельностью и деятельностью  по управлению ценными бумагами. Эти функции выполняются  только на основании договоров соответствующих профессиональных участников с организатором торговли на РЦБ.

  

         72.Типы и виды портфеля ценных бумаг

В сложившейся  мировой практике фондового рынка под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Это означает, что при формировании портфеля и в дальнейшем, изменяя его состав, менеджер-управляющий формирует новое инвестиционное качество с заданным соотношением риск/ доход.

Однако созданный портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным гарантированным государством доходом, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений - дивидендов, процентов.

Теоретически  портфель может состоять из бумаг одного вида. Его структуру можно изменить путем замещения одних бумаг другими. Вместе с тем, каждая ценная бумага в отдельности не может достичь подобного результата. Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы при отдельно взятой ценной бумаге и возможны только при их комбинации.

В процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с  заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг  можно сформировать различные портфели, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля - это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат - дивидендов, процентов.

Было  бы упрощением понимать портфель как  некую однородную совокупность: несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами.

Портфель  роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля - рост его капитальной стоимости вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу.

Портфель  агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. В его состав входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

Портфель  консервативного  роста является наименее рискованным. Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала.

Портфель  среднего (умеренного) роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений. Надежность определяется ценными бумагами консервативного роста, а доходность - ценными бумагами агрессивного роста. Данный тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

Портфель  дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат. Он составляется в основном из акций дохода, т.е. таких акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, а также облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания - получение соответствующего уровня дохода, величина которого отвечала бы минимальной степени риска, приемлемого консервативным инвестором. Поэтому объектами портфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка, у которых высокое соотношение стабильно выплачиваемого процента и курсовой стоимости.

Портфель  регулярного дохода формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель  доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель  роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, дает владельцу рост капитальной стоимости, а другая - доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой.

Виды данного типа портфеля:

Портфель  двойного назначения. В состав этого портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые - прирост капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный  портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. В состав портфелей могут включаться и высокорискованные ценные бумаги, а также обыкновенные и привилегированные акции, облигации. В зависимости от конъюнктуры рынка в те или иные фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается большая часть средств.

Портфели  можно классифицировать и по другим признакам.

Как известно, такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность, означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу позволяют решить портфели денежного рынка.

Портфели  денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит своей целью полное сохранение капитала. В состав такого портфеля включается преимущественно денежная наличность или быстрореализуемые активы. Следует отметить, что одно из золотых правил работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя вкладывать все средства в ценные бумаги - необходимо иметь резерв свободной денежной наличности для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно».

Портфели  ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в основном государственные долговые обязательства и предполагают сохранение капитала при высокой степени ликвидности. Отечественный рынок позволяет получать по этим ценным бумагам и самый высокий доход, который, как правило, освобождается от налогов. Именно поэтому портфель государственных ценных бумаг - наиболее распространенная разновидность портфеля и, в частности, сформированная по некоторым ценным бумагам.

Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур. Эта разновидность портфеля формируется из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные инструменты обеспечивают держателю портфеля доход, получаемый от разницы в цене приобретения с дисконтом и выкупной ценой по ставкам выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что центральные и местные органы власти предоставляют налоговые льготы. Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг определенных эмитентов, находящихся в одном регионе.

Портфели, состоящие из ценных бумаг различных  отраслей промышленности. Портфель данной разновидности формируется на базе ценных бумаг, выпущенных предприятиями различных отраслей промышленности, связанных технологически, а также какой-либо одной отрасли.

В зависимости  от целей инвестирования в состав портфелей включаются различные ценные бумаги, которые соответствуют поставленной цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвертируемых привилегированных акций и облигаций, которые могут быть обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной цене в определенный момент времени. При активном «бычьем» рынке это дает возможность получить дополнительный доход.

Согласно теории инвестиционного анализа, простая диверсификация, т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям и т.д. Кроме того, увеличение различных активов (более восьми), т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, - не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, так как возникает эффект излишней диверсификации, который может привести к следующим отрицательным результатам:

  • невозможность качественного портфельного управления;
  • покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;
  • высокие издержки поиска ценных бумаг (расходы на предварительный анализ и т.д.);
  • высокие издержки по покупке небольших мелких партий ценных бумаг и т.д.

Издержки  по управлению излишне  диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.