Роль инвестиций в антикризисном управлении

Введение.

   Термин «инвестиции» означает в современной экономической теории долгосрочные вложения капитала в различные отрасли производства. Эти вложения могут производиться как внутри страны, так и за ее пределами. Такие вложения включают реальные инвестиции (капитальные вложения в промышленность, строительство, сельское хозяйство и т.д.) и финансовые (портфельные) инвестиции (вложения в ценные бумаги – акции, облигации и др., дающие право на получение дивидендов). За рубежом для ранжирования инвестиций чаще всего используются два критерия оценки: целевые и количественные.

   По количественным критериям (в зависимости от требующейся суммы) инвестиционные проекты делятся на крупные и мелкие. Финансирование мелких проектов внутри фирмы осуществляется, как правило, за счет собственных ресурсов. По крупным проектам проводится целевая разбивка, которая позволяет точнее оценить возможную степень риска. Целевое использование финансовых инвестиций не ограничено: они могут как применяться в виде дополнительного источника капитальных вложений, так и стать предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг.

   Актуальность темы состоит в том, что в современной науке инвестиции рассматриваются одним из основных источников экономического роста.

   Активная инвестиционная деятельность представляет собой постоянно возобновляющийся циклический процесс. Создавая условия для позитивных сдвигов в экономике любого индустриального или развивающегося государства, этот процесс является «локомотивом» технического, а следовательно, и социально-экономического развития всего общества. На основе инвестиций создаются новые предприятия, а уже существующие – расширяются, разрабатываются новые, самые современные виды продукции, что, в свою очередь, приносит выгоду не только потребителям инвестиций, их партнерам по бизнесу и самим инвесторам, но и государству, которое получает от успешно работающих предприятий больше доходных поступлений в виде налогов.

   Цель данной работы: проследить за особенностями инвестиционного процесса в России. Общеизвестно, что низкий уровень инвестирования – одна из наиболее печальных экономических реалий наших дней. В этой связи особенно важным представляется рассмотреть пути активизации инвестирования, в первую очередь – возможные законодательные положения, призванные переломить эту негативную ситуацию.

   Следует подчеркнуть, что учебники по экономической теории уделяют данному вопросу недостаточно внимания, делая акцент более на теоретических аспектах процесса инвестирования. Кроме того, очевидно, в фундаментальных учебниках нельзя найти самые современные данные по проблеме.

Глава 1. РОЛЬ ИНВЕСТИЦИЙ В АНТИКРИЗИСНОМ УПРАВЛЕНИИ.

1.1. Инвестиции как важнейший фактор устойчивого развития предприятия.

   Важной составной частью финансовой и инвестиционной стратегии в условиях антикризисного управления является поиск источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия (собственные, заемные и привлеченные инвестиционные ресурсы), а также формы вложений инвестиций по:

      объектам вложения (реальные и финансовые инвестиции);

      характеру инвестирования (прямые, портфельные инвестиции);

      формам собственности (частные, государственные, иностранные инвестиции совместных предприятий);

      региональному признаку (внутренние, зарубежные).

   Под инвестициями понимаются денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

   Целью инвестирования заключается в поиске и определении такого способа вложения инвестиций, при котором обеспечивался бы требуемый уровень доходности и минимальный риск.

   На инвестирование оказывают воздействие различные факторы:

      временной (инвестирование по сути означает отказ от использования дохода на текущее потребление, чтобы в будущем иметь большую сумму. Другими словами, инвестор намерен получить в будущем сумму денег, превосходящую отложенную в текущей момент, как плату за то, что он не потратил деньги на себя, а предоставил их в долг);

      инфляционный (инфляция – устойчивое, неуклонное повышение общего уровня цен. Инвестор, ожидая, что цены на необходимые ему товары и услуги повысятся, должен компенсировать подобное повышение цен, когда он вкладывает свои средства в тот или другой вид инвестиций. В противном случае ему невыгодно осуществлять инвестирование);

      фактор неопределенности или риска (под риском понимается возможность неполучения от инвестиций желаемого результата. Когда инвестирование сопряжено с риском для инвестора, то для последнего важно возмещение за риск при вложении средств в инвестиционный объект).

   Различают следующие источники финансирования инвестиционного процесса:

1.      Собственные инвестиционные ресурсы:

      чистая прибыль, направленная на развитие;

      амортизационные отчисления;

      страховая сумма возмещения убытков, вызванных потерей имущества;

      ранее осуществленные долгосрочные вложения, срок погашения которых истекает;

      реинвестирование путем продажи части основных средств;

      мобилизация в инвестиции излишних оборотных средств.

2.      Заемные инвестиционные ресурсы:

      долгосрочные кредиты банков и других кредитных структур;

      эмиссия облигаций компаний;

      целевой государственный кредит;

      инвестиционный лизинг;

      инвестиционный селенг.

3.      Привлеченные инвестиционные ресурсы:

      эмиссия акций компаний;

      эмиссия инвестиционных сертификатов, инвестиционных фондов;

      паевой взнос сторонних отечественных и зарубежных инвесторов в уставной фонд;

      безвозмездное предоставление государственными органами и коммерческими структурами средств на целевое инвестирование.

   Все эти источники инвестиционных ресурсов можно объединить в четыре группы: бюджетное финансирование (из бюджетов всех уровней), собственные накопления предприятий и организаций; иностранные инвестиции, сбережения населения. 

   Использование бюджетов всех уровней для финансирования инвестиционных программ является весьма проблематичным. Учитывая рост государственного долга, плохую собираемость налогов, секвестирование из бюджетных расходов, вряд ли можно рассчитывать на выделение из бюджетов значительных ассигнований на инвестиционные программы в настоящее время.

   Реального накопления собственных ресурсов предприятий по существу не происходит. Сегодня оборотные средства предприятия почти на 80% обеспечиваются кредитами коммерческих банков. Это приводит к тому, что большая часть прибыли уходит на выплату банковских процентов. Для российских предприятий характерны высокие издержки и низкая рентабельность производства, значительный уровень износа и устаревания оборудования, потеря высококвалифицированного персонала, рост дебиторской и кредиторской задолженности, что не может не приводить к сокращению реальной базы для накопления и инвестиций.

1.2. Интегральные показатели инвестиционной деятельности.

   Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования предлагают использовать для этих целей следующие методы:

      простой бухгалтерской нормы прибыли;

      простой (бездисконтный) метод окупаемости инвестиций (метод определения окупаемости инвестиций);

      дисконтный метод окупаемости проекта;

      чистой настоящей (текущей) стоимости проекта (метод расчета чистого эффекта);

      расчета индекса рентабельности (метод расчета нормы рентабельности инвестиций);

      модифицированный метод внутренней ставки рентабельности;

      расчета коэффициента эффективности инвестиций;

      срока полного погашения задолженности.

   Однако в мировой практике наиболее часто для оценки инвестиций применяют методы, приведенные в табл.1, соответствующей требования ЮНИДО – международной организации по промышленному развитию ООН.

              Таблица 1.1

Основные методы оценки инвестиций английских компаний

(% от общего количества обследованных компаний в разные годы)

   Ни один из перечисленных методов сам по себе не является достаточным для принятия проекта. Каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает возможность рассматривать какие-то характеристики периода, выяснить важные моменты и потребности.

   Все методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы:

1)     основанные на дисконтированных оценках;

2)     основанные на учетных оценках;

   К методам, основанным на дисконтированных оценках, относятся:

      метод чистой текущей стоимости, или чистого дисконтированного эффекта (дохода) (NPV);

      метод доходности (RI);

      метод внутренней нормы окупаемости (IRR);

      метод чистой окупаемости (РР).

   Метод чистой текущей стоимости основан на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений за прогнозируемый период и инвестиций (капиталовложений). Под денежными поступлениями понимается сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений.

   При принятии решения о проекте необходимо учитывать следующие правила:

      если NPV > 0, то проект следует принять;

      если NPV < 0, то проект отвергается;

      если NPV = 0, то проект следует принять при условии, что его продажа усилит поток доходов от ранее осуществленных проектов вложения капитала.

   Метод доходности. После вычисления чистой текущей стоимости ряда проектов может возникнуть проблема выбора альтернативных инвестиций различных объемов. В этом случае нельзя игнорировать тот факт, что, хотя чистые текущие стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже одинаковыми, она затрагивали сильно различающиеся размерами первоначальные инвестиции. Для сравнения альтернативных проектов применяется показатель – индекс рентабельности (прибыльности) инвестиций (RI).

   Индекс прибыльности показывает величину текущей стоимости доходов в расчете на каждый рубль чистых инвестиций, что позволяют выбирать между инвестиционными альтернативами. Чем выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Если индекс равен 1 и ниже, то проект едва отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности. Индекс, равный 1, соответствует нулевой чистой текущей стоимости.

   Метод внутренней нормы окупаемости (доходности) – уровень доходности IRR, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость (соответствует точке безубыточности проекта). Это означает, что дисконтированная величина доходов точно равна дисконтированной величине капитальных затрат.

   Если инвестиции осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке r, тогда доход окупает инвестиции, если ставка доходности равна кредитной ставке. Ставка доходности может приниматься в размере выше кредитной ставки с учетом «внутренних» потребностей инвестора, например установленного уровня дивидендов по привилегированным акциям.

   Метод текущей окупаемости. Показатель текущей окупаемости определяет минимально необходимый период для инвестиций, чтобы была обеспечена ставка доходности. Другими словами, период текущей окупаемости инвестиционного проекта – это число лет, необходимых для возмещения стартовых инвестиционных расходов (соответствует точке безубыточности проекта). Он равен отношению исходных инвестиций к годовому притоку наличности за период возмещения (если рассчитанный период окупаемости меньше максимального приемлемого, то проект принимается, если нет – отвергается).

   Однако простого получения своего капитала назад недостаточно, поскольку с экономической точки зрения инвестор надеется заработать прибыль на инвестируемые им средства. Для обеспечения экономической доходности должны рассматриваться годы, находящиеся за точкой окупаемости. Если период окупаемости и период жизненного цикла точно совпадут, то инвестор понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку те же средства, инвестированные в финансовые активы, например в ценные бумаги, принесли бы большой доход.

   Если по истечении жизненного цикла проект обладает ликвидационной стоимостью,  то инвестиции уменьшаются на  ее величину.

   В основе оценки эффективности проекта лежит сравнение с выбранной базовой величиной показателя (достигнутой или ожидаемой) – в этом заключается основанная особенность аналитических расчетов. Если инвестиции осуществляются в действующее предприятие, в качестве базы сравнения применяется достигнутая величина рентабельности капитала, рассчитываемая как отношение чистой прибыли к средней величине авансированного капитала. С учетом этих условий простая ставка доходности модифицируется в показатель, называемый коэффициентом эффективности инвестиций ARR.

1.3. Управление инвестициями на предприятии.

   Методика анализа инвестиционных проектов базируется на определении обязательных параметров или условий, характеризующих как сам проект, так и качество анализа. К обязательным условиям инвестиционного анализа относятся:

      оценка размера инвестиций или вложений;

      оценка доходов, поступлений от инвестиций;

      определение процентной ставки для учета фактора времени и риска;

      выбор методов анализа.

   Приступая к анализу производственных инвестиций, необходимо в первую очередь оценить глубину аналитической проработки проекта, экономическую целесообразность расходов, составляющих стоимость предполагаемых инвестиций. Вторая по важности задача – оценка доходов, денежных поступлений от инвестиций.

   Чтобы оценить доходность инвестиций, необходимо определить:

1)     когда будет получен доход;

2)     каким будет чистый доход (прибыль);

3)     как долго собственность будет приносить доход;

4)     какой ожидается чистая выручка от продажи собственности в конце владения;

5)     насколько велика вероятность получения дохода.

   Ответ на вопрос о том, когда будет получен доход, основан на определении сроков строительства и освоения производства. На этих этапах денежные потоки являются отрицательным, так как в период строительства доходы не поступают, а на этапе ввода объекта в эксплуатацию, текущие издержки превышают доходы. Срок получения дохода рассчитывается при построении графика достижения безубыточности.

   Качество прогноза существенно влияет на качество оценочных расчетов эффективности инвестиций.

   Ошибка в определении срока получения дохода приводит к ошибкам в расчетах текущей стоимости поступлений от инвестиций. Чем более краткосрочным является аннуитет, тем к большей погрешности в расчетах может привести ошибка в оценке периода получения дохода.

   В отдельных случаях продолжительность инвестиционного периода определяется периодом начисления амортизации (который может отличаться по формальным признакам от жизненного цикла проекта), периодом до капитального ремонта или переоснащения.

   По истечении срока эксплуатации объект может быть продан, причем цена продажи может отличаться от учетной стоимости актива. Если прогнозируется рост стоимости активов против остаточной, то чистый доход от продажи будет составлять доход от продажи будет составлять доход на инвестиции. Если же происходит потеря стоимости актива, т.е. средства, вырученные от его продажи, не возмещают остаточной стоимости, то сумма текущего дохода на инвестиции должна быть уменьшена на соответствующую величину. Как чистый доход от продажи, так и убыток пересчитываются в текущую себестоимость с применением факторного множителя. Прогнозирование выручки от продажи проводится с учетом следующих факторов:

a)     возможного повышения стоимости недвижимости в связи с циклическими изменениями конъюнктуры;

b)    индекса инфляции;

c)     степени физического износа объекта;

d)    затрат на совершение сделки, в том числе налогов на продажу.

   При оценке доходности инвестиций учитывается фактор неопределенности получения дохода, который оценивается категорией риска. Риск здесь – это вероятность того, что получаемый от инвестиций доход не достигнет прогнозируемой величины. Для оценки риска применяют статистический, экспертный и комбинированные методы. Степень риска учитывается при выборе процентной ставки, по которой производится дисконтирование.

   Выбор процентной ставки – наиболее важный момент в анализе инвестиций. Чаще всего применяют три варианта ставок:

1. исходя из средней стоимости капитала;
2. усредненный уровень ссудного процента или ставка по долгосрочному кредиту;
3. субъективные оценки, определяемые интересами предприятий, например уровень дивидендов по обыкновенным акциям.

   Методика аналитических расчетов строится, как правило, на сочетании рассмотренных критериев оценки. Приоритет в каждом конкретном случае отдается тем критериям, которые в данный момент в наибольшей степени отражают интересы собственников и инвесторов. Если на первое место выдвигается прибыльность проекта, то в основе расчетов лежит индекс рентабельности инвестиций или внутренняя норма окупаемости. Чем выше внутренняя норма окупаемости, тем больше эффективность капиталовложен6ий. За рубежом внутреннюю норму окупаемости применяют в качестве критерия отбора проектов для анализа при наличии нескольких альтернативных проектов. К рассмотрению принимаются проекты с IRR не ниже 15-20%.

   В отраслях с наиболее высоким уровнем технологических изменений приоритет срока окупаемости проекта выше, чем прибыльности проекта.

   Обязательными условиями выбора инвестиционного проекта из нескольких альтернативных вариантов является соблюдение следующих принципов:

1)     чистая текущая стоимость и индекс рентабельности инвестиций по данному проекту должны быть выше, чем по альтернативному проекту;

2)     коэффициент эффективности инвестиций должен быть выше средней стоимости капитала;

3)     более высокая по сравнению с другими проектами внутренняя норма окупаемости;

4)     превышение внутренней нормы окупаемости над уровнем инфляции;

5)     соответствие срока окупаемости периоду обновления технологий или жизненному цикла продукта инвестиций.

1.4. Роль и место инвестиционных проектов в антикризисном управлении.

   Инвестиции осуществляются с целью получения результата – количественного (доход) или качественного (например, в сфере образования – строительство школы и рост числа образованных людей).

   Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией, подтверждающей два основных предположения:

   - вложенные средства будут полностью возмещены;

   - прибыль, полученная от данной операции, будет достаточно велика, чтобы компенсировать временный отказ от использования средств, а также риск, возникающий вследствие неопределенности конечного результата.

   В Методологических рекомендациях по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования Минэкономики, Минфином, Госстроем и Госкомпромом России приводится следующее определение инвестиционного проекта – это дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов).

   Формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными -  от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества. Но во всех случаях существует временный лаг (задержка) между моментом начала инвестирования и моментом, когда проект начинает приносить доход. Следовательно, прежде чем вкладывать в проект деньги, необходимо провести его комплексную экспертизу, чтобы доказать целесообразность и возможность воплощения, а также оценить эффективность в техническом, коммерческом, социальном, экологическом, финансовом аспектах.

   В специальной литературе инвестиционные проекты инвестируются:

1)     по степени обязательности:

- обязательные – эти проекты требуются для выполнения правил и норм, например инвестиционные проекты по охране окружающей среды;

         - необязательные – сюда можно отнести любые необязательные  

проекты развития, например инвестиционные проекты по охране

окружающей среды;

2)     по степени срочности:

- неотложные – эти проекты, которые либо вообще недоступны в будущем, либо теряют свою привлекательность при отсрочке, например разного рода приобретения;

- откладываемые – наряду с неотложными существуют довольно большой спектр инвестиций, которые можно отложить, при этом их привлекательность хотя и меняется, но довольно незначительно, например реактивация остановленных скважин;

3)     по степени связанности:

- альтернативные. Принятие одного из таких проектов исключает принятие другого. Эти проекты являются как бы конкурентами за ресурсы фирмы. Оценка этих проектов происходит одновременно, а осуществляется одновременно они не могут. Примерами могут служить проекты, которые полностью исчерпывают имеющиеся связи в компании, разработка нового месторождения и т.п.

- независимые. Отклонение или принятие одного из таких проектов не влияет на принятие решения в отношении другого проекта. Эти проекты могут осуществляться одновременно, их оценка происходит самостоятельно, например, реконструкция двух несвязанных подразделений в составе компаний;

- взаимосвязанные. Принятие одного проекта зависит от принятия другого. Эти проекты оцениваются одновременно друг с другом как один проект, в результате принимается одно решение, например освоение нового нефтяного месторождения и комплекс мероприятий по рекультивации земель после его отработки.

   При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо решать следующие основные задачи:

      оценка реализуемого проекта, т.е. проверка удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экономического, финансового и другого характера;

      оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, т.е. проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов;

      оценка сравнительной эффективности проекта, т.е. оценка преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативами.

   Принимая решение об инвестиции денежных средств в проект, необходимо учитывать: инфляцию, риск, неопределенность, возможность альтернативного использования денежных средств.

   Оценка эффективности инвестиционных проектов состоит из нескольких этапов.

   На первом этапе проводится сравнение рентабельности инвестиционного проекта со средним процентом банковского кредита. Цель такого сравнения – поиск альтернативных, более выгодных направлений вложения капитала. Если расчетная рентабельность инвестиционного проекта ниже среднего процента банковского кредита, то проект должен быть отклонен, поскольку выгоднее просто положить деньги в банк под процент.

   На втором этапе проводится сравнение рентабельности инвестиционного проекта со средним темпом инфляции в стране. Цель такого сравнения – минимизация потерь денежных средств от инфляции. Если темпы инфляции выше рентабельности проекта, то капитал фирмы с течением времени обесценится и не будет воспроизведен.

   На третьем этапе проекты сравниваются по объему требуемых инвестиций. Цель такого сравнения – минимизация потребности в кредитах, выбор менее капиталоемкого варианта проекта.

   На четвертом этапе проводится оценка проектов по выбранным критериям эффективности с целью выбора варианта, удовлетворяющего по данному критерию.

   На пятом этапе оценивается стабильность ежегодных (квартальных) поступлений от реализации проекта. Критерий оценки на этом этапе неоднозначен. Инвестора может интересовать как равномерно распределенный по годам процесс отдачи по проекту, так и ускоренный (замедленный) процесс получения доходов от инвестиций к началу или к концу периода отдачи.

   Обычно рассматривают два вида инвестиций: реальные и финансовые (портфельные). Реальные – это инвестиции в каких-либо тип материально осязаемых активов, таких как земля, оборудование, заводы. Финансовые (спекулятивные) инвестиции представляют собой контракты, записанные на бумаге, например обыкновенные акции и облигации. Оба вида инвестиций тесно взаимосвязаны. С обновлением и расширением основных фондов непосредственно связаны реальные инвестиции. Источником финансирования реальных инвестиций могут быть доходы, полученные от финансовых инвестиций. Реальные инвестиции – это долгосрочные инвестиции, предполагающие получение дохода через определенное время (насколько месяцев или лет) и в течение продолжительного времени, причем поступления доходов от инвестиций зависит от колебаний и конъюнктуры рынка.

   Фактор времени отражается в разной стоимости денежных средств, относящихся к различным моментам времени. Это объяснятся тем, что имеющиеся в настоящий момент денежные средства могут быть инвестированы и принести доход в будущем. Поэтому денежные средства, не инвестированные сегодня, не принесут доход в будущем и со временем обесценятся.