Роль инвестиций в развитии производства. 2
Глава 1
РОЛЬ ИНВЕСТИЦИЙ В РАЗВИТИИ
ПРОИЗВОДСТВА
§ 1.1. Экономическая сущность инвестиций
Инвестиции (от лат. investire — облачать) — вложение капитала в объекты
предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыD
ли или достижения положительного социального эффекта. В рыночной
экономике получение прибыли является движущим мотивом инвестиD
ционной деятельности. Данная цель опосредуется производством конD
кретных товаров, оказанием услуг, которые находят признание на рынке,
без этого инвестиции окажутся бесполезными. Побудительный мотив
усиливается, если сокращаются налоги, в том числе на прибыль, и в осоD
бенности если законодательно закреплено право собственности. Эту
прибыль целесообразно рефинансировать, т. е. направлять ее в опредеD
ленном объеме на развитие производства.
В экономической литературе инвестиции рассматриваются как акт
отказа от сиюминутного потребления благ ради более полного удовD
летворения потребностей в последующие годы посредством инвестиD
рования средств в объекты предпринимательской деятельности. Это
более глубокое по содержанию определение, связывающее две стороD
ны понимания инвестиций — как затраченного капитала и капитала,
который позволяет достичь намеченного результата.
Таким образом, в условиях рыночной экономики сущность инвестиD
ций заключается в сочетании двух аспектов инвестиционного процесса:
затрат капитала и результатов, соизмерение этих элементов лежит в осD
нове теории экономической оценки инвестиций. Инвестиции осущеD
ствляются с целью получения определенного результата (прибыли) и
становятся бесполезными, если данного результата не приносят.
Принципиально важным для принятия решения об инвестироваD
нии является определение «цены» отказа от сиюминутного потреблеD
ния. При вложении средств в развитие производства инвестора интеD
§ 1.1. Экономическая сущность инвестиций 29
ресует не любой по величине результат. Прирост капитала в результаD
те инвестирования должен быть достаточным, с тем чтобы, во-первых,
удовлетворить минимально приемлемые, с позиции общества, запроD
сы инвестора, во-вторых, возместить потери от инфляции в предстояD
щем периоде, в-третьих, вознаградить инвестора за риск возможной
потери части дохода от наступления труднопредсказуемых неблагоD
приятных обстоятельств. Все это формирует своеобразные нормативD
ные требования инвестора к уровню экономической эффективности
средств, вкладываемых в развитие реального сектора экономики (подD
робно вопрос обоснования нормативов, используемых для оценки разD
личных видов эффективности, мы рассмотрим в § 4.1).
Для уяснения экономической природы инвестиций важно иметь в
виду, что в их состав включается капитал в разнообразных формах.
В состав инвестиций входят денежные средства в форме привлеченD
ных средств (акций), заемных средств, собственных средств, а также в
форме конкретных материально-вещественных элементов, например,
в форме зданий, сооружений, оборудования, интеллектуальных ценноD
стей, имущественных прав, вносимых участниками инвестиционного
процесса для создания (развития, модернизации) объекта предприниD
мательской деятельности. В любом случае инвестиции приобретают
стоимостную характеристику.
Указанные формы инвестиций объединяет, во-первых, то, что они
все воплощаются в
создаваемом объекте
тельности, формируют его активы, и, во-вторых, долговременное пеD
рераспределение средств и ресурсов между теми, кто ими располагает,
и теми, кто в них нуждается.
Для целей планирования и анализа инвестиции могут быть классиD
фицированы по ряду направлений, что дает возможность глубже поD
нять сущность инвестиций. Наиболее распространенной является слеD
дующая классификация (рис. 1.1).
1. По объектам инвестирования:
• финансовые;
• реальные;
• инвестиции в нематериальные активы.
Финансовые инвестиции — это вложение денежных средств в ценные
бумаги, акции, облигации, долговые права, на депозитные счета в банке
под определенные проценты.
Реальные инвестиции — вложение капитала в производство, на его
создание и развитие.
30 Глава 1. Роль инвестиций в развитии производства
Рис. 1.1. Классификация инвестиций по отдельным признакам
§ 1.1. Экономическая сущность инвестиций 31
В результате осуществления реальных инвестиций формируется осD
новной и оборотный капитал предприятия. Соответственно реальные
инвестиции складываются из двух частей: инвестиций в основной каD
питал и инвестиций в оборотный капитал. Инвестиции в основной каD
питал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство,
расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действуюD
щих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента,
инвентаря, проектноDизыскательские работы и другие затраты, опредеD
ляются в законодательстве как капитальные вложения1.
Инвестиции в нематериальные ценности — это вложение средств в
научные исследования, подготовку кадров, рекламу, приобретение лиD
цензий на использование новых технологий.
Соотношение между реальными и финансовыми инвестициями должD
но выглядеть следующим
приятия основной объем инвестиций направляется в реальный сектор,
а в дальнейшем еще и на приобретение акций предприятий, обслужиD
вающих данное предприятие и снабжающих его сырьем, материалами
(финансовые инвестиции).
2. По продолжительности инвестирования:
• краткосрочные (до 1 года);
• долгосрочные.
Основными инструментами краткосрочного инвестирования являD
ются банковские депозиты, векселя, сертификаты и высоколиквидные
ценные бумаги.
Долгосрочные инвестиции (на продолжительный период времени) —
это инвестиции в реальный сектор. К ним относятся долгосрочные фиD
нансовые вложения, например, в акции дочерних предприятий, в уставD
ный капитал других фирм.
Цель долгосрочных инвестиций состоит в приумножении основных
и оборотных средств предприятия.
3. По формам воспроизводства в реальном секторе:
• на создание объекта предпринимательской деятельности;
• на расширение производства;
• на реконструкцию, техническое перевооружение.
1 Статья 1 Федерального закона от 25 февраля 1999 г. № 39DФЗ «Об инвеD
стиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форD
ме капитальных вложений».
32 Глава 1. Роль инвестиций в развитии производства
Структура инвестиций по данным направлениям зависит от стадий,
на которых находится предприятие. На начальном этапе инвестиции
направляются на создание объекта. В условиях, когда продукт востреD
бован на рынке, инвестиции направляются на расширение производD
ства. Все зависит от масштабности производства и конъюнктуры рынD
ка. По мере роста износа основных фондов возникает необходимость в
их реконструкции, техническом перевооружении.
4. В зависимости от конечных результатов:
• на рост объемов производства;
• на повышение качества производимой продукции;
• на экономию ресурсов (в конечном счете на снижение себестоиD
мости);
• на увеличение количества рабочих мест.
5. По формам собственности:
• частные;
• государственные.
6. По источникам финансирования:
• собственные (амортизация, прибыль);
• заемные (кредиты);
• привлеченные (посредством эмиссии акций).
Соотношение между собственными и заемными инвестициями
формирует показатель финансовой устойчивости. Нормально, когда
собственные средства при инвестировании составляют около 70%, заD
емные — 30%. Разные источники имеют разную ценность для предD
приятия. Необходимо, чтобы соотношение между источниками инвеD
стирования было оптимальным. Главная задача — сократить расходы,
связанные с инвестированием.
7. По составу участников инвестиционного процесса, их вкладу
в разработку и реализацию проекта:
• предприятия;
• акционеры;
• коммерческие банки;
• структуры более высокого уровня по отношению к проекту (комD
пании, холдинги, ФПГ);
• бюджеты разного уровня (федеральный, региональный, местный).
Влияние инвестиций на экономику многопланово. Они определяют
рост ВВП, производительности труда, способствуют снижению затрат
§ 1.1. Экономическая сущность инвестиций 33
и повышению качества
продукции и тем самым
тоспособности на рынке и т. п.
Методы оценки влияния инвестиций, реализуемых на действуюD
щих предприятиях, на его экономические показатели рассматриваD
ются в гл. 11.
На макроэкономическом уровне такая задача решается поDиному.
Для укрупненной оценки влияния инвестиций на перечисленные экоD
номические параметры используют так называемые мультипликаторы,
т. е. коэффициент, показывающий меру умножающего воздействия поD
ложительной обратной связи на выходную величину управляемой сисD
темы. Так, инвестиционный мультипликатор национальной экономики
характеризует соотношение между приростом ВВП и объемом инвесD
тиций, обусловивших этот прирост.
Инвестиционный мультипликатор рассчитывают по имеющейся инD
формации за отчетный период. Располагая данными о прогнозе инвеD
стиций на перспективу и величине коэффициентаDмультипликатора,
можно укрупненно оценить возможный прирост ВВП. Для этого надо
перемножить данные величины.
При использовании мультипликатора для расчета объема ВВП на
среднесрочную, и особенно долгосрочную, перспективу следует учесть
намечаемые сдвиги в отраслевой структуре национальной экономике.
Это обусловлено по меньшей мере двумя обстоятельствами: существенD
ными различиями в фондоемкости различных производств и в размеD
ре лага, т. е. временем от момента вложения инвестиций и до получеD
ния ожидаемого результата.
Величина лага специфична для каждой отрасли производства. Так,
в электроэнергетике лаг составляет 2–3 года, в машиностроении (при
техперевооружении) — несколько месяцев, в промышленности строиD
тельных материалов — до 1 года и более.
Схематично последовательность расчета объема ВВП в связи с наD
меченными инвестициями можно представить в таком виде.
1. Рассчитываем величину мультипликатора как отношение прироD
ста ВВП к размеру инвестиций по последним опубликованным
данным статистической отчетности. При этом учитываем лаг по
экономике в целом (примерно 0,5 года).
2. Определяем прирост ВВП на первый прогнозируемый год, исD
ходя из уровня коэффициентаDмультипликатора и планируемоD
го размера инвестиций на первый год (их мы перемножаем).
34 Глава 1. Роль инвестиций в развитии производства
3. Определяем абсолютный
размер ВВП на первый
мый год. Для этого суммируем объем ВВП за отчетный период и
полученный период, как указано в п. 2.
Используя систему мультипликаторов, можно решить и другую заD
дачу: сколько потребуется инвестиций для, например, широко обсужD
даемой проблемы удвоения ВВП.
§ 1.2. Содержание инвестиционной деятельности
Инвестирование средств — это сложный по содержанию и динамичD
ности процесс, который на предприятии выделяется в относительно
самостоятельную производственно-финансовую сферу и называется
инвестиционной деятельностью.
Инвестиционная деятельность направлена на решение стратегичеD
ских задач развития промышленного предприятия, создание необхоD
димых для этого материально-
связана с операционной деятельностью, т. е. с процессами производства
и реализации продукции. В то же время при осуществлении операциD
онной деятельности формируются финансовые предпосылки для реаD
лизации инвестиционной деятельности.
Существуют две основные
трактовки понятия «
деятельность». Согласно первой, это совокупность технологии неD
обходимых работ (процедур) для создания новых объектов или восD
производства основных фондов. Укрупненный перечень таких раD
бот включает:
• формирование целенаправленной инвестиционной стратегии предD
приятия, разработку методов реализации этой стратегии;
• проведение предынвестиционных исследований, в том числе инD
вестиционных возможностей предприятия;
• разработку техникоDэкономических обоснований инвестиционD
ных проектов и проектно-сметной документации;
• подготовку многообразной договорной документации по изготовD
лению, приобретению оборудования, необходимого для объекта;
привлечение организаций с целью выполнения строительно-монD
тажных работ; подготовку кадров будущего предприятия и т. д.;
• проведение строительно-монтажных работ;
• пуск и освоение нового производства, мониторинг технико-экоD
номических показателей освоения нового производства.
§ 1.2. Содержание инвестиционной деятельности 35
Несколько иная трактовка
понятия «инвестиционная
дается в инвестиционном менеджменте. Ее содержание здесь сводится
к двум аспектам:
1) технико-экономическому
обоснованию приоритетных
ний инвестирования средств;
2) обоснованию объема
финансовых ресурсов и
ников их привлечения.
Учитывая, что это разделение условно, мы в последующих своих
рассуждениях будем ориентироваться на второй аспект. В дальнейD
шем, например, увидим, что обоснование приоритетных направлений
опирается на информацию о содержании работ, которое охватывает и
первое определение понятия «инвестиционная деятельность».
При характеристике инвестиционной деятельности используют таD
кие понятия, как «субъект» и «объект» инвестиционного процесса.
Под субъектом инвестиционной деятельности понимаются физиD
ческие лица (граждане), юридические лица (предприятия, фонды, гоD
сударство). Объекты инвестиционной деятельности различаются: по
масштабам проекта, по направленности проекта (коммерческий, социD
альный — создание новых рабочих мест, охрана окружающей среды
и т. д.); по степени участия государства (государственные капитальD
ные вложения, пакет акций, налоговые льготы, государственные гаD
рантии и т. п.), по эффективности использования вложения средств.
Объект инвестирования может охватить как полный научно-техниD
ческий производственный цикл создания продукта, так и отдельные
стадии этого цикла:
НИОКР, проектно-конструкторские
ширение или реконструкцию действующего производства и т. п.
Определение направлений инвестирования средств с целью получеD
ния максимального чистого дохода является одной из наиболее сложD
ных экономических задач, которую периодически решают на каждом
предприятии.
В условиях рыночной экономики здесь имеется ряд альтернатив.
Можно положить деньги на депозитные счета в надежные банки, но
это наименее доходная форма инвестирования. Вложение в финансоD
вые активы — ценные бумаги разного происхождения (акции, облигаD
ции и т. п.) — дает зачастую больший доход, однако при этом возрастаD
ет риск его получения и сохранения средств. Наглядным примером
для многих предпринимателей в этом плане стало обесценение фактиD
ческих высокодоходных государственных обязательств.
36 Глава 1. Роль инвестиций в развитии производства
В нормальных условиях развития основная часть средств направлеD
на в реальный сектор экономики, это надежно и выгодно. Существуют
объективные предпосылки, которые диктуют необходимость и целесоD
образность направления средств в развитие собственного производства.
Это связано, прежде всего, с тем, что инвестиции определяют рост фирD
мы, ее положение на рынке. В условиях рынка каждое предприятие наD
ходится под постоянным воздействием конкурентной среды.
Стремление преуспеть, избежать банкротства — главный побудиD
тельный мотив предпринимательской деятельности, который направD
лен на рост фирм, рост ценности фирмы. Для повышения ценности
фирма должна осуществить заметные нововведения, с тем чтобы поD
высить качество продукции, обновить ассортимент, создать условия
для поддержания уровня своих ценностей. Все нововведения касаD
ются, прежде всего, средств производства, методов организации проD
изводства. Внедряются новые технологии и способы производства
продукции, новые машины, оборудование, инструменты и материалы,
осваивается новая и
модернизируется выпускаемая
шенствуются и применяются новые прогрессивные методы и средства
организации и управления производством.
В современной экономике для каждой фирмы такого рода нововвеD
дения являются необходимым условием сохранения и упрочнения поD
зиций на рынке, это ни у кого не вызывает сомнения. Сегодня проблеD
ма состоит в том, чтобы выявить приоритетные направления развития,
отобрать и упорядочить в определенную систему те нововведения, коD
торые обеспечивают достижение максимального результата, оценить
предстоящие объемы инвестирования и с учетом их объема опредеD
лить возможные источники финансирования, в том числе возможносD
ти мобилизации средств в рамках национальной экономики.
§ 1.3. Инвестиционная деятельность компаний и фирм:
предстоящие объемы и предпосылки
эффективной реализации
Совершив успешный переход к рыночной системе хозяйствования, росD
сийская экономика переживает
очередную трансформацию —
от индустриальной системы
к современной
падные страны решали аналогичные задачи в 1980Dе гг. Соответственно
для преодоления существующего разрыва важно произвести модерниD
зацию экономики ускоренными темпами.
§ 1.3. Инвестиционная деятельность компаний и фирм… 37
По всем основным экономическим показателям (структура ВВП,
структура промышленности, экспорта, степень зависимости бюджета
от мировых цен на рынках энергетических ресурсов и др.) Россия отD
носится к странам с сырьевым укладом. В последнее десятилетие роль
сырьевых отраслей еще более возросла, а проблема структурной переD
стройки экономики обострилась.
Необходимыми условиями постиндустриального рывка являются
обеспечение макроэкономической стабильности, развитие правовых
и политических институтов и сохранение высоких темпов экономиD
ческого роста.
Первоначальная трансформация
экономической системы —
от административноDкомандной к рыночной экономике — сопровождаD
лась разрушением
нуление» инвестиционных ресурсов российской экономики в 1992 г.
коснулось как личных сбережений граждан, так и инвестиционного
потенциала производственной и финансовой сферы, формировавшеD
гося долгие годы. Инфляционные процессы 1992–1996 гг. привели к
отрицательной динамике
воспроизводства валовых
питалообразующих инвестиций (в сопоставимых ценах), что видно из
табл. 1.1. Схематично воздействие экономического спада на динамику
инвестиций в российской экономике можно представить следующим
образом. Спад производства ведет к падению масштабов накопления,
что в свою очередь обусловливает сокращение финансовой базы инвесD
тиций и уменьшение их объема. Снижение объема инвестиций вызываD
ет снижение капиталовооруженности, что при низком уровне эффекD
тивности использования инвестиций приводит к уменьшению объема
произведенного продукта — порочный круг замыкается.
За период с 1990 по 1998 г. ВВП в сопоставимых ценах уменьшилD
ся гдеDто наполовину. Спад во многих отраслях, прежде всего инвесD
тиционной сферы (производства средств производства), приблизился
к предельному уровню их функционирования, дальнейшее снижение
которого связано практически с полным прекращением производства
отдельных видов продукции.
Усилилась зависимость
экономики от конъюнктуры на внешних рынках. В середине 1990Dх гг.
благодаря расширению объемов
сбыта продукции
рованных отраслей (сырьевые, топливноDэнергетические, цветная
металлургия) наметилась тенденция к замедлению темпов общеэкоD
номического спада. В 1996 г. индекс ВВП в сопоставимых ценах, по
официальным данным, составил 96,6% от уровня 1995 г., а в 1997 г. —
38 Глава 1. Роль инвестиций в развитии производства
Таблица 1.1. Основные социально_экономические показатели*
* Россия в цифрах. 2002: Крат. стат. сб. // Росстат. М., 2002. С. 26–32; Россия в цифрах. 2007: Крат. стат. сб. //
Росстат. М., 2007. С. 30–36.
** Кувшинова О., Хуторных Е. Все подорожает // Ведомости. 2008. 9 января.
Годы
Показатели
1992 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
2007
(оценка
МЭРТ)**
Валовой внутренний
продукт, млрд р. (до
1998 г. — трлн р.) 19 1429 2146 2479 2741 4767 7306 8944 10 831 13 243 17 048 21 620 26 781
Индекс валового
внутреннего продук-
та (в сопоставимых
ценах), % к преды-
дущему году 85,5 95,9 96,6 100,9 95,1 105,4 110,0 105,1 104,7 107,3 107,2 106,4 106,7 107,6
Валовое накопле-
ние, млрд р. (до
1998 г. — трлн р.) 6,6 363,4 528,7 564,2 444,0 700,7 1365,7 1963,1 2169,3 2755,1 3558,9 4349,9 5415,8
Индекс валового
накопления (в со-
поставимых ценах), %
к предыдущему году 63,1 89,2 79,4 96,4 71,3 108,5 131,9 116,7 97,4 114,3 112,2 107,2 113,4
Инвестиции в основ-
ной капитал, млрд р.
(до 1998 г. — трлн р.) 2,7 267,0 376 409 407 670 1165,2 1504,7 1762,4 2186,4 2865,0 3611,1 4580,5
Индекс инвестиций в
основной капитал
(в сопоставимых це-
нах), % к предыдуще-
му году 60,3 89,9 81,9 95,0 88,0 105,3 117,4 110,0 102,8 112,5 113,7 110,9 113,7 120,0
§ 1.3. Инвестиционная деятельность компаний и фирм… 39
100,9% от уровня 1996 г. (см. табл. 1.1). Однако глубинные причины
экономического спада не были устранены. Темпы снижения процентD
ных ставок по кредитам отставали от темпов сокращения инфляции.
Так, в 1997 г., когда стоимость банковских кредитов была минимальD
на, разница между годовой рентабельностью в среднем по промышD
ленности и средней процентной ставкой составляла 24 процентных
пункта. В этой ситуации для большинства производителей кредиты
оставались недоступными,
что сокращало возможности
ния существующих весьма ограниченных сбережений на инвестициD
онные цели.
Кризисные события августа–сентября 1998 г. привели к резкому
ухудшению социальноDэкономической ситуации. Темпы экономическоD
го спада увеличились, ВВП (в сопоставимых ценах) за 1998 г. снизился
на 4,9%. В российской экономике возникли новые серьезные проблемы,
связанные с уменьшением возможностей экономического роста, необD
ходимостью изыскания дополнительных средств для погашения возраD
стающих обязательств по внешним и внутренним долгам, оздоровления
финансовых рынков и банковской системы. Соответственно с сентября
1998 г. усилилась тенденция
сокращения инвестиций в
тал. Кризис инвестиций явился отражением общего кризиса экономики,
однако спад в инвестиционной сфере оказался глубже, чем падение валоD
вого внутреннего продукта. Отраслевая структура инвестиций во мноD
гом способствовала стабильности структуры национальной экономики,
характеризующейся преобладанием добывающих отраслей. Сырьевые и
топливноDэнергетические отрасли, располагающие примерно 1/5 произD
водственных мощностей и 1/10 рабочей силы, концентрировали свыше
40% инвестиций в основной капитал, в то время как на обрабатывающие
отрасли промышленности приходилось лишь около 20% их совокупного
объема. Как следствие, происходило углубление структурных деформаD
ций в промышленности.
В 1999–2000 гг. после длительного и глубокого спада в российской
экономике сложились предпосылки экономического и инвестиционD
ного подъема. В результате стабилизации политической и социальноD
экономической ситуации в стране основные макроэкономические инD
дикаторы развития российской
экономики существенно
Оживление в инвестиционной сфере наметилось уже с конца 1998 г.
Начиная с 1999 г. темпы роста инвестиций в основной капитал стали
существенно превышать темпы роста ВВП. Увеличение доходов эксD
портеров способствовало расширению их инвестиционной деятельноD
40 Глава 1. Роль инвестиций в развитии производства
сти. Инвестиции экспортных отраслей добывающей промышленности
вызвали масштабный мультипликативный эффект в экономике, выраD
зившийся в наращивании
внутреннего инвестиционного
хозяйственного оживления1.
В последние годы в России наметились определенные предпосылки
для создания нормального инвестиционного климата. В стране идет
создание рыночной инфраструктуры — банков, бирж, инвестиционD
ных фондов, страховых обществ, рекламных агентств, развитие инфорD
мационных технологий. Создание системы телекоммуникаций, спутниD
ковой, радиорелейной, цифровой связи обеспечило выход к базе данных
иностранных инвесторов. В 2006–2007 гг. появились новые инструменD
ты стимулирования инвестиционной деятельности. Ряд из них — особые
экономические зоны, инвестиционный фонд, концессии — позволяет гоD
сударству более активно участвовать в инвестиционном процессе.
Стабилизация политической
и социальноDэкономической
в стране положительно сказывается на объемах инвестиционной деяD
тельности. Большинство аналитиков отмечают, что в 2007 г. в России
начался «инвестиционный бум». Это явление в экономике характериD
зуется резкой активизацией инвесторов, растущим предложением
инвестиций, значительным увеличением капиталовложений. Однако
объемы и направления инвестирования существенно различаются по
отраслям и секторам экономики. Наиболее высока инвестиционная акD
тивность в таких отраслях, как добыча полезных ископаемых, металD
лургия, транспорт и связь, пищевая промышленность, девелопмент,
торговля, а также в сельском хозяйстве.
В целом есть основания утверждать, что за годы, прошедшие после
финансового кризиса 1998 г., задача восстановления экономики была
в основном решена. Вместе с тем остро стоит вопрос о том, по какому
пути пойдет дальнейшее развитие. В прогнозе социальноDэкономичеD
ского развития, подготовленном Министерством экономического разD
вития и торговли РФ2, обозначена основная «развилка» предстоящего
трехлетия:
• либо российская экономика будет продолжать движение по накаD
танной за последние годы экспортоDсырьевой трассе, теряя темпы;