Рыночная стоимость предприятия как показатель инвестиционной привлекательности предприятия ОАО «ПИГМЕНТ»
65
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ…………………………………………………………
ГЛАВА I ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ (ПРЕДПРИЯТИЯ)……………………………………………
1.1. Понятие рыночной и инвестиционной стоимости компании…...14
1.2. Современные методы и подходы к оценке рыночной стоимости компании…………………………………………………………
1.3. Понятие инвестиционной привлекательности компании и методы ее оценки………………………………………………………………
1.4. Взаимосвязь стоимости компании и ее инвестиционной привлекательности…………………………………
ГЛАВА II СТОИМОСТЬ ОАО «ПИГМЕНТ» КАК ПОКАЗАТЕЛЬ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ………………………..76
2.1. Краткая информация о предприятии……………………………..…76
2.2 Анализ финансового состояния ОАО «ПИГМЕНТ».………………84
2.3. Оценка стоимости ОАО «ПИГМЕНТ»……………………………104
2.4. Оценка инвестиционной привлекательности ОАО «ПИГМЕНТ»………………………………………………………
ЗАКЛЮЧЕНИЕ……………………………………………………
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ………………………...…121
ПРИЛОЖЕНИЯ……………………………………………………
ВВЕДЕНИЕ
Одна из важнейших тенденций развития современной российской экономики — рост инвестиций, который наблюдается в 2009–2010 годах и в первом квартале 2011-го. Известно, что именно увеличение объемов инвестиций, как внешних, так и внутренних, характеризует конкурентоспособность экономики. Годы инвестиционного голода, с которым мы боремся уже не первое десятилетие, оказали весьма губительное воздействие на все основные отрасли. В результате Россия осталась с устаревшим и неадекватным основным капиталом, о чем свидетельствует, в том числе, ветхое состояние инфраструктуры.
Для того, чтобы определять максимальную эффективность инвестиционного решения, введено понятие инвестиционной привлекательности предприятия. Понятие достаточно новое, в экономических публикациях появилось относительно недавно и используется преимущественно при характеристике и оценке объектов инвестирования, рейтинговых сопоставлениях, сравнительном анализе процессов. Исследование различных точек зрения на его трактовку позволило установить, что в современных представлениях нет единого подхода к сущности этой экономической категории.
К одной из наиболее распространенных точек зрения относится сопоставление инвестиционной привлекательности с целесообразностью вложения средств в интересующее инвестора предприятие, которая зависит от ряда факторов, характеризующих деятельность субъекта. Определение хотя и корректное, но достаточно размытое, и не дает оснований рассуждать об оценке.
Чаще всего термин «инвестиционная привлекательность» используют для оценки целесообразности вложений в тот или иной объект, выбора альтернативных вариантов и определения эффективности размещения ресурсов.
Формирование методологии оценки инвестиционной привлекательности предприятий в России находится на начальной стадии. Об этом можно судить не только по малому числу публикаций по данной проблеме, но и по практически полному отсутствию конкретных работающих методик.
На практике оценка инвестиционной привлекательности часто сводится к анализу финансового состояния предполагаемых объектов инвестиций. Такой подход имеет не только теоретическое обоснование, но практический эффект.
Однако такой анализ (также как и подробный финансовый анализ) позволяет оценить лишь текущее финансовое положение предприятия, но при этом не отвечает на ряд крайне важных для инвестора вопросов.
Каковы факторы инвестиционной привлекательности предприятия?
Какова текущая рыночная стоимость предприятия?
Какова величина будущих денежных потоков от осуществляемых в данный момент инвестиций?
Ответы на два последних вопроса — о текущей рыночной стоимости и будущих денежных потоках — получить достаточно сложно. Но необходимо, поскольку именно текущая рыночная стоимость предприятия позволяет охарактеризовать возможный потенциал его роста, а значит, и возможность получения доходов в будущем.
В перспективе методика оценки инвестиционной привлекательности будет в значительной степени расширена и дополнена. Простейший финансовый анализ уже не отвечает требованиям инвесторов, принимающих решение. В соответствии с этим разрабатываются новые методы и подходы к определению инвестиционной привлекательности предприятия и формированию инвестиционного решения. В частности, предполагается разработка комплекса мероприятий по оценке, который, помимо финансового анализа, будет включать качественную и количественную оценку факторов инвестиционной привлекательности и использовать несколько подходов к оценке бизнеса с целью определения денежных потоков в будущем.
Таким образом, актуальность темы данной курсовой работы заключается в том, что рыночная стоимость предприятия (компании, фирмы) является одним из основных индикаторов инвестиционной привлекательности бизнеса, но при этом данное направление оценки инвестиционной привлекательности мало развито в нашей стране и практически не используется на практике.
Целью курсовой работы является определение теоретических основ оценки рыночной стоимости предприятия (компании, фирмы), методологии определения инвестиционной привлекательности компании, а так же установление взаимосвязи между рыночной стоимостью бизнеса и его инвестиционной привлекательностью на примере действующего предприятия. Для достижения поставленной цели потребовалась постановка следующих основных задач:
1. Раскрытие сущности понятий рыночной и инвестиционной стоимости
2. Определение методов и подходов к оценке рыночной стоимости компании
3. Рассмотрение экономического содержания инвестиционной привлекательности и методов ее оценки
4. Установление взаимосвязи между рыночной стоимостью и инвестиционной привлекательностью предприятия (компании, фирмы)
Объектом исследования является предприятие химической промышленности ОАО «Пигмент», находящиеся по адресу: Тамбовская область, г. Тамбов, ул. Монтажников, дом №1 Г.
Предметом исследования рыночная стоимость как критерий инвестиционной привлекательности предприятия (компании, фирмы, бизнеса).
Данная курсовая работа состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы.
Первая глава посвящена теоретическим аспектам определения рыночной стоимости, подходам и методам ее определения, здесь же дается определение понятию инвестиционной привлекательности компании и методам ее определения, а так же определена взаимосвязь между этими двумя понятиями. Во второй главе был осуществлен анализ финансово-хозяйственного состояния ОАО «ПИГМЕНТ», расчет его рыночной стоимости, и на основе этих данных определена инвестиционная привлекательность данного предприятия. В заключении сделаны выводы о проделанной работе.
ГЛАВА I ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ (ПРЕДПРИЯТИЯ)
С развитием отечественной рыночной экономики у российского собственника, наконец, появилась возможность по своему усмотрению распоряжаться принадлежащим ему движимым и недвижимым имуществом, вкладывать свои средства в бизнес или продавать его. Но практически у каждого, кто собирается реализовать свои права собственника, возникает множество вопросов. Один из главных - вопрос оценки стоимости собственности, в том числе и бизнеса.
Всего несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое «стоимость бизнеса (компании)», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией.
Существующие за рубежом теории оценки стоимости компаний и их активов имеют многовековую историю. В частности, правила экспертной оценки бизнеса по продажной рыночной стоимости были разработаны известным немецким ученым - математиком Г. Лейбницем еще в XVIII веке. Первые упоминания об оценке как методе бухгалтерского учета и рекомендации по его использованию при учете в продажных ценах и по себестоимости появились еще раньше - в XVI веке в трудах основоположников бухгалтерского учета Л. Пачоли и А. ди Пиетро. Сложившиеся за рубежом традиции и основные подходы, не только суммирование затрат по конкретному имущественному объекту в денежном выражении, но и множество других весьма интересных методов, вполне могут быть применимы для проведения оценки бизнеса в современных российских условиях.
С течением времени, а так же в силу сложившихся рыночных предпосылок, в отечественной теории и практике сложились собственные теории и подходы к рыночной стоимости и ее оценке, к инвестиционной привлекательности и методам ее оценки.
Для того что бы более детально разобраться в данном вопросе в данной главе мы рассмотрим основные теоретические вопросы оценки рыночной стоимости и ее взаимосвязь с инвестиционной привлекательностью компании.[15]
1.1. Понятие рыночной и инвестиционной стоимости компании
Стоимость — это деньги или денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на какой либо предмет или объект.
Стоимость - это мера того, сколько денег гипотетический покупатель готов заплатить за оцениваемую собственность [31].
Для различных потребностей существует много видов стоимости. Это такие виды, как стоимость в целях кредитования или заемная стоимость, страховая стоимость, балансовая стоимость, остаточная стоимость, арендная стоимость, инвестиционная стоимость, ликвидационная стоимость, обоснованная рыночная стоимость.
Обоснованная рыночная стоимость - это наивысшая цена в денежном выражении, которую принесет продажа собственности на конкурентном и открытом рынке при соблюдении всех условий, присущих справедливой сделке, а также при том, что покупатель, как и продавец действуют разумно и со знанием дела и на цену сделки не влияют посторонние факторы и стимулы.
Понятие рыночной стоимости дано в Федеральном законе ФЗ-135 и Федеральном стандарте ФСО №2, согласно которым « под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:
одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;
цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;
платеж за объект оценки выражен в денежной форме.[2]
Рыночная стоимость - это идеальный стандарт, который не всегда достижим и поэтому, приведенные выше допущения не всегда соблюдаются. По этой причине реальная цена сделки часто не совпадает с обоснованной рыночной стоимостью и поэтому в России, наиболее часто определяется наиболее вероятная продажная цена. Наиболее вероятная продажная цена - это показатель вероятной цены, по которой собственность может быть реализована, с учетом существующих рыночных условий, фактической осведомленности и поведения покупателей и продавцов.
Инвестиционная стоимость, ее расчет производится для конкретного инвестора исходя из ожидаемых им доходов и ставки их капитализации.
Инвестиционная стоимость - это обоснованная стоимость предприятия для конкретного или предполагаемого владельца. Учитывает прирост прибыли от использования ноу-хау, планов реорганизации и т. п.
Инвестиционная стоимость представляет собой стоимость имущественного комплекса, которая может играть роль инвестиционного вклада в реализацию определенного инвестиционного проекта. Эта стоимость понимается как прирост рыночной стоимости имущественного комплекса в результате инвестирования в данный инвестиционный комплекс. Инвестиционная стоимость используется при осуществлении мероприятий, связанных с реорганизацией объекта, и обеспеченности эффективности инвестиционных проектов.
Инвестиционная стоимость показывает, во что обходится актив или компания в целом определенному собственнику или может обойтись будущему собственнику. Этот вид стоимости представляет знания, возможности, ожидания собственника или его будущего собственника относительно рисков, наиболее вероятной прибыльности и других факторов.
Необходимость определения инвестиционной стоимости связана с принятием инвестиционного решения, то есть сопоставления рыночной стоимости оцениваемого объекта и его инвестиционной стоимости. Рыночная стоимость и инвестиционная стоимость отличаются по своей сущности, но могут и совпадать в зависимости от различных обстоятельств. Оценка рыночной стоимости обычно происходит без ссылки на величину инвестиционной стоимости, а оценка инвестиционной стоимости, как правило, сопровождается оценкой рыночной стоимости с тем, чтобы обеспечить возможность принять обоснованное инвестиционное решение.
То есть в случае, если результат оценки инвестиционной стоимости превышает величину рыночной стоимости объекта оценки, то инвестиционная привлекательность оцениваемого объекта высока, и, следовательно, можно говорить о перспективах развития потенциального бизнеса, и наоборот, если инвестиционная стоимость оцениваемого бизнеса, лежит ниже рыночной стоимости, то потенциальный инвестор может отказаться от финансирования данного инвестиционного проекта.
1.2. Современные методы и подходы к оценке рыночной стоимости компании
Стандартами оценки, утвержденными постановлением Правительства Российской Федерации от 6 июля 2001 г. №519, определены три подхода к оценке предприятия (бизнеса): доходный, сравнительный, затратный. При этом в рамках каждого подхода существует ряд методов, использование которых определяется целью оценки, наличием исходной информации, видом деятельности предприятия [7].
На сегодняшний день известно несколько подходов и реализуемых в их составе методов, с помощью которых даются денежные оценки стоимости предприятия (бизнеса). В отечественной теории декларируются и используются заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости бизнеса:
-- доходный подход (income approach);
-- затратный подход (asset based approach);
-- сравнительный (рыночный) подход (market approach).
Доходный подход
При расчете стоимости предприятия с использованием доходного подхода предполагается использование следующих методов:
Схема 1. Методы доходного подхода
Метод капитализации прибыли (дохода)
Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.
Капитализация - процесс пересчета прибыли (дохода), полученной от объекта оценки с целью определения его стоимости.
Согласно методу капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса определяется по формуле:
С0= Прибыль (доход)/ коэффициент капитализации
При расчете чистого дохода важно правильно выбрать период времени, за который производятся расчеты. Это могут быть несколько периодов в прошлом, обычно пять, а могут использоваться данные о доходах за
Величина коэффициента капитализации устанавливается следующими методами:
- Кумулятивным методом на основе безрисковой ставки дохода с последующей корректировкой ее на величину риска, характерную для инвестирования в данный объект оценки (сферу бизнеса);
- Исходя из анализа рыночных данных, т.е. путем деления чистого дохода, приносимого сопоставимыми объектами, на цену их фактических продаж;
- На базе требуемой ставки доходности, скорректированной на индекс роста потока доходов (например 20/1,15=17,3%).
Метод капитализации прибыли при оценке бизнеса предприятия обычно используется, когда имеется достаточно данных для определения нормализованного денежного потока, текущий денежный поток примерно равен будущим денежным потокам, ожидаемые темпы роста умеренны или предсказуемы. Данный метод наиболее применим к предприятиям, приносящим стабильную прибыль, величина которой из года в год меняется незначительно (или темпы роста прибыли постоянны).
Метод дисконтирования денежных потоков (DCF)
Метод дисконтирования денежных потоков основан на прогнозировании этих потоков от оцениваемого предприятия (бизнеса).
Расчет стоимости предприятия при применении данного метода осуществляется следующим образом: анализируются и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции, рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного года, определяется ставка дисконта, производится дисконтирование полученных денежных потоков, рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, с помощью определения ликвидационной стоимости активов или на основании модели Гордона), суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость, осуществляется корректировка и проверка полученных результатов.
Расчет стоимости предприятия можно выполнить на основе двух видов денежных потоков: для собственного и инвестированного (бездолгового) капитала. В случае расчета денежного потока для собственного капитала принимается во внимание ценность полученной информации для управляющего компанией, т.к. учитывается потребность предприятия в дополнительном привлечении финансовых средств. Бездолговой денежный поток на практике используется инвесторами в целях финансирования сделки слияния, поглощения или покупки компании с помощью привлечения новых заемных денежных средств.
Расчет денежного потока для каждого прогнозного года может производится двумя методами - косвенным и прямым. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.
Денежный поток для собственного капитала рассчитывается следующим образом:
Чистая прибыль за период n + Износ (амортизационные отчисления за период n) - Капиталовложения за период n + (-) изменение долгосрочной задолженности за период n (прирост или уменьшение) - прирост собственных оборотных средств.
Бездолговой денежный поток оценивается по аналогичной формуле, но в ней будут отсутствовать прирост и уменьшение долгосрочной задолженности, причем, величина бездолгового денежного потока увеличивается на величину процентных выплат, скорректированных на ставку налогообложения.
При определении ставки дисконтирования следует учитывать, то что она рассматривается как нижний предельный уровень доходности вложений, при котором инвестор допускает возможность вложения своих средств в данную компанию, учитывая, что имеются альтернативные вложения, предполагающие получение дохода с той или иной степенью риска. Термин "Ставка дисконта" был определен Американским обществом оценщиков в Стандарте оценки предприятий _ 1 как "коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем". Таким образом, ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня (текущая стоимость) за право получения ожидаемых в будущем поступлений.
Для расчета ставки дисконта используется несколько методик, наиболее предпочтительными из которых являются: метод кумулятивного построения и модель оценки капитальных активов CAMP. При расчете ставки дисконта для бездолгового денежного потока используется модель средневзвешенной стоимости капитала.
При определении ставки дисконта кумулятивным методом за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
Основная расчетная формула при определении ставки дисконта по модели оценки капитальных активов (САРМ) имеет вид:
R =Rf + β * (Rm - Rf) + S1 + S2
где:
R - ставка дисконта; Rf - безрисковая ставка; β- коэффициент "бета", являющийся мерой систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране; Rm - общая доходность рынка в целом (доходность среднерыночного портфеля ценных бумаг); S1 - премия для малых компаний; учитывает размеры оцениваемой компании; S2 - премия за риск инвестиций в конкретную компанию.
При расчете номинальной безрисковой ставки можно пользоваться как средне европейскими показателями по безрисковым операциям, так и российскими. В случае использования среднеевропейских показателей к безрисковой ставке прибавляется премия за риск инвестирования в данную страну, так называемый страновой риск. Российские показатели берутся исходя из средневзвешенной доходности ГКО или средневзвешенной ставки банков высшей категории надежности и используются тогда, когда потенциальный инвестор имеет возможность альтернативного вложения исключительно на территории России.
Коэффициент β представляет собой меру систематического риска. Расчет коэффициента β осуществляется исходя из амплитуды колебания цен на акции данной компании по сравнению с изменениями цен на фондовом рынке в целом. Инвестиции в компанию, курс акций которой отличается высокой из0менчивостью, являются более рискованными, поскольку курс акций данной компании может быстро упасть. Соответственно, если коэффициент β>1, можно говорить о повышенной рискованности инвестиций в данное предприятие, если β<1 , то инвестиционный риск меньше среднего сложившегося на данном рынке. Как правило, рассчитываются отраслевые коэффициенты β, которые служат мерой риска для инвестиций в данную отрасль.
Расчетная формула имеет вид:
β,
где:
ri - доходность акции на i -й момент времени; - средняя доходность акции за рассматриваемый период; rm - доходность фондового рынка на i -й момент времени; - средняя доходность фондового рынка за рассматриваемый период.
Расчет коэффициента β производится в два этапа:
- расчет по котировкам акций сопоставимых компаний;
- расчет по отраслевым индексам.
В первом случае в качестве доходности акции на i -й момент времени (ri) принимается изменение ее котировок на фондовой бирже (РТС, АКM) с момента предыдущего наблюдения (%). В качестве доходности фондового рынка (rm) используется изменение межотраслевого индекса (АКM или РТС) за тот же период (%).
В случае отсутствия котировок акций оцениваемой компании на РТС расчет коэффициента производится на основании анализа котировок акций компаний к отрасли, которой принадлежит оцениваемая компания.
Общая доходность рынка в целом rm (ставка дохода среднерыночного портфеля ценных бумаг) определяется на основании данных информационных агентств, обзоров периодической печати и данных участников фондового рынка.
WACC отражает средневзвешенные затраты на капитал и рассчитывается следующим образом:
WACC=,
где:
- стоимость привлечения заемного капитала; - ставка налога на прибыль предприятия; -стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции); - стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции); - доля заемного капитала в структуре капитала; -доля привилегированных акций в структуре капитала предприятия; - доля обыкновенных акций в структуре капитала предприятия.
При невозможности применять для расчета ставки дисконтирования модели САРМ и WACC, при известной ставке капитализации, ставку дисконта можно определить по формуле:
d= g / R
где: d - ставка дисконта; R - ставка капитализации; g - долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.
После дисконтирования полученных денежных потоков необходимо определить величину дохода от бизнеса в постпрогнозный период. При расчете необходимо учитывать, что остаточная стоимость представляет собой текущую стоимость денежного потока, получаемого после дискретного прогнозного периода и включает в себя стоимость всех денежных потоков для всех периодов, которые остаются за рамками данного прогнозного года.
После суммирования значений текущей стоимости будущих денежных потоков и остаточной стоимости будет получена величина, представляющую собой величину стоимости предприятия (бизнеса), не включающая в себя стоимости избыточных активов, не принимающих участия в формировании денежного потока.
Расчет стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков можно выразить следующей формулой:
S= ,
где: СF - денежные потоки соответствующих периодов; S - возможная цена реализации бизнеса; r - ставка дисконтирования; n - расчетный период.
Метод дисконтирования денежных потоков - весьма сложный и трудоемкий процесс, однако во всем мире он признан как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий.
Метод избыточного дохода (прибыли)
Метод избыточного дохода основан на предположении о том, что избыточную прибыль приносят предприятию не показанные в балансе нематериальные активы, которые обеспечивают доходность на активы и на собственный капитал выше среднеотраслевого уровня. Этим методом оценивают преимущественно гудвилл.
Гудвилл (goodwill) - это условная стоимость деловых связей фирмы; денежная оценка нематериальных активов компании: фирменный знак, имидж, наличие устойчивой клиентуры и др.
Основные этапы работы по оценке стоимости предприятия методом избыточного дохода (прибыли):
- устанавливают рыночную стоимость всех активов;