Рынок ссудного капитала. 2

3. Развитие  и особенности рынка ссудного капитала в России.

     Развитие  национальных рынков ссудных капиталов  определяется рядом факторов: экономическим развитием, традициями функционирования кредитной системы и рынка ценных бумаг, уровнем производственного накопления и личных сбережений. Однако доминирующим фактором остается экономическое развитие страны (в это понятие входит не только потенциал промышленности и других отраслей экономики, но и объем накопления денежного капитала в рамках всей экономики и ее подразделений). Такому критерию больше всего соответствуют США, страны Западной Европы и Япония, где существуют развитые, гибкие и мощные рынки ссудных капиталов. В то же время между рынками ссудных капиталов указанных стран имеются определенные различия. Так, в США этот рынок является наиболее мощным, он отличается разветвленностью, наличием двух мощных звеньев — кредитной системы и рынка ценных бумаг, высоким уровнем накопления денежного капитала, широкой интернационализацией. В настоящее время рынок ссудных капиталов в США в значительной степени определяет конъюнктурные ситуации как на рынках капиталов названных стран (через процентные ставки, миграцию денежных потоков, колебания курсов ценных бумаг), так и на мировом рынке капиталов. Примером могут служить потрясения на рынке в 1929—1933 гг. во время «Великой депрессии», когда массовое банкротство коммерческих банков в США оказало неблагоприятное воздействие на рынки капиталов Западной Европы. Рынки капиталов стран Западной Европы отличаются от американского рынка прежде всего меньшим объемом операций, недостаточной развитостью отдельных кредитно-финансовых институтов, относительной ограниченностью рынка ценных бумаг. Кроме того, на состояние этих рынков негативное воздействие оказала Вторая мировая война, разрушившая важнейший элемент рынка капитала — рынок ценных бумаг. В настоящее время наиболее мощные рынки капиталов в Западной Европе имеют Англия, Германия, Франция, Италия, Швейцария.

     Создание  рынка капитала в Российской Федерации  происходило в довольно специфических условиях, которые характеризовались гиперинфляцией в 1993—1995 гг., ростом взаимной задолженности предприятий, падением производства, потрясениями в банковском секторе (началом банкротств коммерческих банков с 1995г.), мошенничеством и построением финансовых пирамид в кредитном секторе, увеличением бюджетного дефицита, нарастанием государственного долга. Данные факторы определили неуверенность развития рынка ссудного капитала с точки зрения удовлетворения потенциальных потребителей в капитале рыночной экономики, испытывающей огромные трудности. Это выразилось прежде всего в том, что уже на протяжении нескольких лет кредитная система страны работает в основном с краткосрочными кредитами. Наиболее высоким спросом на рынке ценных бумаг пользуются высоколиквидные государственные бумаги.

    Рассматривая  структуру источников финансирования в основной капитал предприятий  России, можно сказать, что на долю банковских кредитов за анализируемые  периоды приходится не более 9% (для сравнения: в США данный показатель составляет более 50%).

    Одной из проблем, связанных с низкой долей  банковских кредитов, является неразвитая инфраструктура финансового рынка  нашей страны. На нем доминирует банковский сектор, в то время как, например, финансовый рынок Великобритании представлен и страховыми, и инвестиционными  компаниями, которые оказывают значительное влияние на потенциал финансовой системы страны в целом. Наличие  диверсифицированной по отраслям финансовой системы позволяет в случае системного кризиса в банковском секторе  переложить функцию финансирования на другие отрасли, которые пусть  и не в полной мере заместят этот сектор, но смогут поддержать рынок.

    Таким образом, по сравнению с развитыми  странами Россия имеет значительно  меньший по объему и слабодиверсифицированный рынок ссудного капитала, а ее банковский сектор можно назвать слабомощным, не способным сыграть значительную роль в покрытии дефицитов собственных средств промышленных предприятий страны.

    Об  отставании банковской системы России от развитых стран можно судить по следующим количественным и качественным показателям:

    - активы к ВВП: Россия - 75,2%, Германия - 300% (табл. 1);

Таблица 1 

Динамика  активов банковского сектора 

    - розничные кредиты на душу  населения: Россия - 9,1% от ВВП,  Великобритания - 244% от ВВП (табл. 2); 

Таблица 2 

Динамика  объемов кредитов, размещенных банками  России 

───────────────────┬──────────┬──────────┬──────────┬──────────┬───────────

                   │01.01.2007│01.01.2008│01.01.2009│01.01.2010│01.01.2011

───────────────────┼──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼───────────

 Кредиты  и прочие  │  1882,7  │  2971,1  │  4017,2  │  3573,8  │  4084,8

 средства,         │          │          │          │          │

 предоставленные   │          │          │          │          │

 физическим  лицам, │          │          │          │          │

 включая           │          │          │          │          │

 просроченную      │          │          │          │          │

 задолженность     │          │          │          │          │

(млрд  руб.)       │          │          │          │          │

───────────────────┼──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼───────────

% от ВВП          │     7,0  │     8,9  │     9,7  │     9,2  │     9,1

───────────────────┼──────────┼──────────┼──────────┼──────────┼───────────

% от денежных     │    10,9  │    13,9  │    15,9  │    12,6  │    12,9

 доходов  населения │          │          │          │          │

───────────────────┴──────────┴──────────┴──────────┴──────────┴─────────── 

    - доля банковских кредитов в  структуре источников финансирования  инвестиций в основной капитал:  Россия - 9,4%, США - более 30% (рис. 2); 

Доля  банковских кредитов в финансировании потребностей,

декабрь 2010 г. 

          ├───────────────────────┐      │         │         ┌────┐

          │ * * * * * * * * * * * │43,3 │         │         │ * *│ США

          ├───────────────────────┴─────┴───────┐  │         └────┘

   Пассивы│- - - - - - - - - - - - - - - - - - │78,2       ┌────┐

       МСБ├───────────┬───────┬─────────┬───────┘ │         │ - -│ Германия

          │ / / / / / │22,5   │         │         │         └────┘

          ├────────┬──┘        │          │         │         ┌────┐

          │ + + + +│17,8      │         │         │         │ / /│ Китай

          ├────────┘│          │         │         │         └────┘

          │         │         │         │         │         ┌────┐

          ├─────────┴─────────┴─────────┴─────────┴┐        │ + +│ Россия

          │ * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *│82,0    └────┘

          ├────────────────────────────────────────┴─┐

   Покупка│ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -│84,5

     жилья├────────────┬──────┬─────────┬─────────┬──┘

          │ / / / / / /│23,7  │          │         │

          ├─────┬──────┘      │         │         │

          │ + + │11,9         │         │         │

          ├─────┘   │          │         │         │

          │         │         │         │         │

          ├─────────┴────┐    │         │         │

          │ * * * * * * *│32,5│          │         │

Инвестиции├──────────────┴────┴─┐       │         │

в основные│ - - - - - - - - - - │41,8   │         │

     фонды├──────┬────────────┬─┘       │         │

          │ / / /│13,3        │         │         │

          ├───┬──┘  │          │         │         │

          │ + │9,4  │         │         │         │

          ├───┘     │         │         │         │

          │         │         │         │         │

          └─────────┴─────────┴─────────┴─────────┴─────

          0         20        40        60        80   % 

            Рисунок 2 

    - невысокий уровень доступности банковских услуг : Россия - 2 банковских филиала на 100 тыс. жителей, евро союз - 46 филиалов.

    Низкая  кредитная активность банковской системы  России не связана с нежеланием банкиров ограничить финансирование хозяйствующих  субъектов, а обусловлена объективными причинами, к которым можно отнести:

    - высокий уровень риска вложений  в реальный сектор экономики;

    - краткосрочный характер сложившейся  ресурсной базы банков;

    - несформированность рынка эффективных  инвестиционных проектов.

    Важнейшим фактором, определяющим способность  банка оказывать кредитную поддержку  хозяйствующим субъектам, является состояние денежного, фондового  и кредитного рынков. Расчеты показывают, что степень взаимозависимости  между объемами банковского кредитования и агрегатом М2, характеризующим  денежный рынок, можно назвать высокой, поскольку рассчитанный коэффициент  составляет 0,83 (табл. 3). 

Таблица 3 

Расчет  коэффициента корреляции

между состоянием денежного рынка

и объемами кредитных вложений (млрд руб.) 

    Если  состояние денежного и фондового  рынков непосредственно влияет на уровень  развития кредитных операций банка, то рынок ссудных капиталов воздействует на него косвенно. Данная зависимость  проявляется в том, что ресурсы, привлекаемые через МБК и кредиты  Центрального Банка, идут на формирование резерва ликвидности, увеличивая тем  самым способность банка оказывать  кредитные и инвестиционные услуги.

Для российского фондового  рынка характерен низкий уровень капитализации  и незначительные объемы сделок. В  сделках на рынке  существенно участие  коммерческих банков, использующих депозиты своих клиентов. Относительно небольшая доля акций  российских компаний-эмитентов  находится в свободном  обращении на рынке. Такая ситуация объясняется  высокой концентрацией  акций у ограниченного  круга владельцев. 
 
В соответствии с мировой практикой динамичное развитие фондового рынка происходит не только интенсивным путем в форме развития и усложнения инфраструктуры рынка, но и экстенсивно за счет роста числа участников рынка, биржевых площадок и количества заключаемых сделок. В настоящее время наблюдается совершенствование механизма и инструментария российского фондового рынка с целью приспособления его к потребностям участников хозяйственной деятельности.  
 
В последние десятилетия наблюдается глобализация мировых финансовых рынков с включением России в этот международный финансовый комплекс. В долговременной перспективе есть основания прогнозировать большее сближение российского и международного финансовых рынков, в том числе за счет большей унификации правил биржевой торговли и стандартов работы торговых площадок, а также приведения в соответствие с мировыми стандартами законодательной и налоговой системы, принципов ведения бухгалтерского учета и финансовой отчетности. Таким образом, фондовый рынок в России принимает все более транснациональный характер, его структура усложняется, появляются специализированные сегменты, ориентированные на использование определенного инструментария. Об этом свидетельствует активная реакция российских фондовых индексов РТС и ММВБ на изменения мировых фондовых индексов, в первую очередь индекса Доу-Джонса, отражающего конъюнктуру не только американского, но и мирового финансового рынка. 
 
Российский фондовый рынок по мировой классификации относится к группе развивающихся рынков и для него характерны следующие проблемы. На биржевом и внебиржевом рынках господствуют два монополиста– соответственно Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Российская торговая система (РТС). Индивидуальные инвесторы не имеют прямого доступа к рынку акций, так как их скупают пакетами оптовики-брокеры и коммерческие банки. В торговом обороте практически нет акций компаний высоких технологий. Большинство акций российских компаний по-прежнему остаются недооцененными. В результате любая публичная компания может стать объектом недружественного поглощения, что снижает стимулы для компаний выводить значительные пакеты своих акций на вторичный биржевой рынок. Среди участников российского фондового рынка пока недостаточно представлены институциональные инвесторы (паевые и акционерные инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании). 
 
С развитием фондового рынка все более возрастает его роль в процессе управления финансовыми рисками. Как свидетельствует мировой опыт, по мере роста и расширения операций на фондовом рынке доля инструментов страхования рисков постоянно возрастает по сравнению со спекулятивными инструментами. Совершенствование технологии организации и механизма проведения торгов должны быть направлены на достижение прозрачности рынка и сокращение степени риска проводимых на нем операций. Развитие фондового рынка в России в немалой степени связано со степенью заимствования зарубежного опыта финансового инжиниринга, а также с уровнем активности государственных регулирующих органов, саморегулирующихся организаций и профессиональных участников рынка в сфере управления рисками.  
 
Отсутствие достаточной государственной законодательной и нормативной базы на начальном этапе формирования рынка стимулировало его расширение и развитие, и было привлекательно для участников фондового рынка высокой доходностью и практически полным отсутствием контроля со стороны финансовых и налоговых органов. Развитие и расширение деятельности на фондовом рынке приводит к необходимости формирования процесса саморегулирования рыночной деятельности. Формирование цивилизованного и высокотехнологичного фондового рынка становится возможным с появлением законодательной и нормативной базы, которая обеспечивает доступ на рынок профессионально подготовленным участникам и контролирующим органам. При этом происходит неизбежное снижение доходности операций с соответствующим уменьшением уровня их риска. Большинство профессиональных участников рынка устраивает такое соотношение между риском и доходностью, так как потерю доходности они рассматривают как некую плату за низкий риск проводимых операций, обеспеченных принятой законодательной базой. 
 
Следует отметить, что российский фондовый рынок по-прежнему носит в основном спекулятивный характер. Поэтому на рынке не происходит перераспределения рисков, а все выигрыши одних участников рынка складываются из проигрышей других. Следовательно, стабильный доход может получить лишь группа наиболее квалифицированных и крупных участников рынка, которые имеют возможность резко менять котировки ценных бумаг. В этом случае большинство участников рынка несут значительные потери. Таким образом, для большинства участников фондового рынка актуальна проблема использования в сделках внутренней информации и манипулирования ценами со стороны отдельных крупных участников рынка. 
 
В условиях отсутствия устойчивого спроса, как на приобретение, так и на размещение ценных бумаг на открытом биржевом рынке со стороны основных субъектов экономики макроэкономическая роль фондового рынка, как системы межотраслевого перераспределния инвестиций для финансирования реального сектора, не выполняется. Следовательно, биржевой рынок используется преимущественно для спекулятивных операций, а большинство сделок со значительными пакетами акций крупных и средних предприятий осуществляется на внебиржевом рынке. 3.2 Основные проблемы российского фондового рынка

Российский рынок  ценных бумаг продолжает оставаться противоречивым и неустойчивым, и  несмотря на все это, наблюдается  определенное движение рынка вперед.

Кроме того, инфляция продолжает обесценивать рынок в  целом и сдерживать его развитие, в связи с чем, рынок не отражает состояние экономики. И еще такой ситуации способствует то, что развитию рынка мешают кризис платежей и разрыв хозяйственных связей, и что делает проблематичным вложения в ценные бумаги как отечественного, так и иностранного капитала[39].

Что мешает развитию РЦБ в России?

К основным проблемам  российского рынка ценных бумаг  относится:

- развитие инфраструктуры  фондового рынка - возрождение  фондовых бирж и создание организованных внебиржевых систем торговли, создание расчетно-клиринговых систем;

- повышение информационной  открытости рынка, увеличение  его прозрачности;

- создание полной  законодательной и другой нормативной  базы функционирования, т.к. без законодательного регулирования рынок ценных бумаг не может выполнять своего основного назначения: быть источником средств для преодоления инвестиционного кризиса. Важные положения закона - установление единых требований при осуществлении профессиональной деятельности для кредитных организаций и других инвестиционных компаний;

- проблема мелкого  инвестора. Рынок государственных  ценных бумаг самых ликвидных и надежных на сегодняшний день закрыт для мелких и средних инвесторов, что так же создает проблемы для самого рынка, для мотивации деятельности банка на этом рынке, что порождает финансовые проблемы более широкого характера. С одной стороны не используются имеющиеся накопления населения, с другой - бюджет не получает возможных источников покрытия. Таким образом, на рынке возникают перекосы, поскольку он ориентирован на крупные промышленные финансовые структуры.

- нехватка капиталовложений, так инвестиционный потенциал  банков в 7-8 раз меньше, чем  необходимо, а в бюджете денег  нет, и довольно-таки трудно  привлечь иностранный капитал, поскольку для нашего рынка характерен краткосрочный характер; и главная причина - нестабильность как в экономической, так и в политической ситуации страны;

- дальнейшая интеграция  с фондовыми рынками развитых  стран, хотя следует отметить, что на российском рынке присутствует  ряд западных компаний;

- незначительный  объем ценных бумаг и небольшое  их разнообразие, а также вовлечение в рыночный оборот все большего числа акций российских АО.

- депозитарий, т.  к. нет крупного признания всеми  головного депозитария и существует  проблема с регистраторами и реестром. Центральный Банк будет помогать развитию этой инфраструктуры в части денежных расчетов;

- отсутствие на  нашем рынке таких институтов, как дилеры-оптовики и джоберские  конторы;

- недостатки системы  российского бухгалтерского учета, проблема, мешающая превратить Россию в мировой фондовый центр и выталкивающая торговлю российскими ценными бумагами за пределы государства[40].

Обобщим вышесказанное  и выявим ключевые проблемы российского  рынка ценных бумаг[41]:

1. Преодоление негативно  влияющих внешних факторов, сдерживающих  развитие рынка ценных бумаг  в России, в частности высокая  социальная и политическая нестабильность, а также инфляция, которая оказывает  влияние даже при своем невысоком  уровне.

2. Целевая переориентация  рынка ценных бумаг. Вместо  обслуживания быстро растущих  финансовых запросов государства,  перераспределения крупных портфелей  акций и спекулятивного бума  вокруг новых торгово-финансовых  компаний, не имевших ранее реальных  активов, - вместо выполнения этих  задач, имеющих вторичное значение, рынок ценных бумаг должен  быть направлен на выполнение  своей главной функции - на  преодоление инвестиционного кризиса,  аккумуляцию свободных денежных  ресурсов для направления их  на цели восстановления и последующего  роста производства в России.

3. Выбор модели  рынка, т.е. выбор ориентации  на североамериканскую или европейскую  практику (в настоящее время наиболее  сильна ориентация на фондовый  рынок США). Этот выбор должен  произойти в острейшей конкуренции  банков и финансовых инвестиционных  институтов. Учитывая, что российский  рынок ценных бумаг использует  опыт других стран, необходимо  отметить общемировую тенденцию  уменьшения доли банков в финансовых  активах и увеличение доли  коллективных инвесторов (совместных  фондов, пенсионных фондов).

4. Наращивание объемов  и переход в категорию классифицируемых  рынков ценных бумаг. Для того, чтобы российский рынок был  отнесен к разряду развивающихся  рынков ценных бумаг, по оценке, размер капитализации рынка акций  в % к номинальной стоимости  ВВП должен достигнуть 30-40%. Это  означает, что современный объем  рынка ценных бумаг в России  должен быть увеличен в 10-15 раз (а биржевой рынок - в  несколько десятков и даже  сотен раз). Для развитых рынков  этот показатель составляет 60-90% от ВВП.

5. Долгосрочное, перспективное  управление. Необходимо учитывать,  что большой и ликвидный вторичный  рынок будет вести себя по-другому,  чем полупустой российский рынок  образца 1991-1993 гг. Большой рынок  нуждается в более профессиональном  регулировании, в предупреждении  крупного падения рынка ценных  бумаг. Очевидна необходимость  введения уже сейчас элементов  долгосрочного, стратегического  управления в структуры рынка  ценных бумаг на микро- и  макроуровне.

6. Укрупнение и  рекапитализация структур фондового  рынка. Если при существующих  в Индии 19 биржах эксперты считают,  что рынок ценных бумаг в  этой стране раздроблен, разобщен, если в развитых странах количество  бирж редко доходит до 7-9, то  на 60 фондовых и товарно-фондовых  бирж в России так или иначе  стоит обратить внимание. Укрупнение  может быть необходимым и для  инвестиционных институтов (профессиональных  участников рынка ценных бумаг).

7. Отсутствие вторых  эмиссий приватизированных предприятий.  Необходимо осуществлять эмиссии  данного рода для преодоления  инвестиционного кризиса.

8. Суррогаты ценных  бумаг, незаконная профессиональная  деятельность на рынке. Государством  введены регистрация, лицензирование, аттестация. Государственные органы  имеют право квалифицировать  финансовые инструменты в качестве  ценных бумаг. Уже выпущены  несколько сот нормативных актов  по ценным бумагам. Государство  создает систему надзора за  рынком.

9. Беззащитность инвесторов.

10. Повышение роли  государства на рынке ценных  бумаг. Речь идет не об опережающем  развитии рынка государственных  ценных бумаг, это могло бы  означать переключение все большей  части денежных ресурсов на  обслуживание непроизводительных  расходов государства. Наоборот, эта тенденция должна быть  преодолена. Имеется в виду:

- необходимость преодоления  раздробленности и пересечения  функций многих государственных  органов, регулирующих рынок ценных  бумаг;

- формирование сильной  Комиссии по ценным бумагам  и фондовому рынку, которая  сможет объединить ресурсы государства  и частного сектора на цели  создания рынка ценных бумаг;

- ускоренное создание  жесткой регулятивной инфраструктуры  рынка и ее правовой базы  как способа ограничить риски  инвесторов (прежде всего требования  к достаточности капитала, качеству  активов и ликвидности небанковских  инвестиционных институтов, ограничения  их собственных операций по  рискам, правила этичного ведения  операций и полного раскрытия  информации при обслуживании  клиентов и т.п.);