Рынок ценных бумаг. 80

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность  изучения данной темы определяется, прежде всего, тем, что акции выпускаются для привлечения денежных средств инвесторов с целью развития предприятия. Оценка стоимости акций и рисков является одной из самых сложных проблем современного рынка ценных бумаг России.

Цель данной работы – выявить особенности современного состояния и проблем развития рынка акций. К основным задачам работы следует отнести следующие:

• изучение сущности, видов, основных характеристики рынка акций;
• определение нормативно-правовой базы выпуска и обращения акций в российской практике;
• выявление макроэкономического значения рынка акций;
• изучение основных аспектов доходности акций и рисков, связанных с вложением в них;
• рассмотрение динамики фондовых индексов российского рынка акций;
• рассмотрение особенностей рынка акций США;
• изучение перспектив развития рынка акций в РФ на основе опыта США.

К  проблемам российского  рынка ценных бумаг относят следующие:

• 1.Снижение фондовых индексов;
• 2.Недостаточное регулирование рынка со стороны государства;
• 3.Неразвитость нормативно-правовой базы;
• 4.Недостаточное конкурентное преимущество в сравнении с зарубежными рынками ценных бумаг и т.д.

Объектом изучения в данной работе можно считать акции, предметом – доходность и риски акций.

Данная работа состоит из трех глав. Первая глава  посвящена определению сущности, функций и особенностей акций. Вторая часть содержит информацию о доходности акций и рисков, связанных с вложением в них. Третья глава посвящена изучению современного состояния рынка акций России и США, а также перспектив развития.

1 ТЕОРЕТИКО-МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ РЫНКА АКЦИЙ

1.1   Сущность, виды, основные характеристики акций

Рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг как инструментов финансирования и развития экономики. На рынке ценных бумаг товаром являются ценные бумаги.

Рынок ценных бумаг совместно с кредитным рынком призван обеспечивать финансирование и развитие экономики, поэтому его детальное изучение необходимо¹. Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования и развития экономики.

Существуют  два основных способа финансирования экономики:

• Финансирование с помощью банковских кредитов (основной способ финансирования в Европе).
• Финансирование через рынок ценных бумаг (основной способ финансирования в США). В этом случае фирма выпускает ценные бумаги (акции, векселя, облигации, депозитарные расписки и др.). Ценные бумаги продаются инвесторам, а фирма получает средства на свое функционирование и развитие.

Таким образом, рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и служит в качестве еще одного источника финансирования и развития экономики.

Федеральные и региональные органы власти, органы местного управления, компании, банки, фирмы, финансовые коммерческие институты  и другие организации, имеющие на то право, эмитируя ценные бумаги, пополняют при их реализации свои бюджеты или формируют и пополняют акционерные капиталы.

Векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и  другие ценные бумаги частично замещают деньги в качестве средства сбережения и обращения. Опционы и фьючерсы способствуют совершению срочных сделок (осуществлению контрактов по купле-продаже ценных бумаг в будущем в конкретный срок). Банковские векселя являются квази-деньгами².

Общерыночные  функции РЦБ:

• коммерческая — получение прибыли от операций на РЦБ;
• ценовая — формирование рыночных цен на ценные бумаги;
• информационная — биржа доводит до участников рынка информацию об объектах торговли и ее участниках;
• регулирующая — РЦБ (в лице государственных органов регулирования, законодательства, бирж, саморегулирующих организаций) формирует и устанавливает правила торговли и участия в ней, устанавливает приоритеты, осуществляет контроль и т. д.

Специфические функции рынка ценных бумаг сводятся к следующему:

• Перераспределение капиталов и денежных средств. Финансовые активы и денежные средства перераспределяются между отраслями и сферами экономик, территориями и странами, фирмами, группами и слоями населения, населением и государством, между физическими лицами.

Средства  через РЦБ направляются инвесторами:

• в наиболее выгодные отрасли, сферы экономики, компании, организации и банки в краткосрочной перспективе (спекулятивный капитал) в расчете получить быстрый доход;
• в перспективные отрасли и предприятия в среднесрочной и долгосрочной перспективе в расчете на прибыль и рост капитала в долгосрочном периоде (стратегические инвесторы);
• страхование ценовых и финансовых рисков (опционы и другие производные ценные бумаги — деривативы);
• аккумулирование свободных денежных средств;
• инвестирование экономики;
• функция перетока капитала в перспективные и прибыльные отрасли и фирмы;
• функция ограничителя для отраслей и компаний от «перегрева инвестициями» (излишнего финансирования). При ажиотажном спросе на акции какой-либо компании рано или поздно наступает спад или обвал стоимости этих акций, и капитализация компании (ее рыночная стоимость) возвращается к реальной рыночной цене;
• функция инструмента государственной финансовой политики (финансирование дефицитов бюджетов различных уровней, финансирование конкретных проектов, регулирование денежной массы в обращении, поддержание ликвидности государственной финансово-кредитной системы);
• предоставление информации о состоянии экономической конъюнктуры через состояние рынка ценных бумаг (через фондовые индексы).

Акции - ценные бумаги, выпускаемые акционерными обществами без установленного срока обращения. Акция дает следующие права³:

• на получение части прибыли в виде дивидендов;
• на продажу на рынке ценных бумаг;
• на участие в управлении акционерным обществом;
• имущественное право.

Привилегированные акции дают право на получение заранее установленных дивидендов, но лишают права участвовать в управлении посредством голосования в ходе принятия решений на собраниях акционеров⁴.

Рыночная стоимость акций является тем важнейшим показателем, который позволяет инвестору, финансисту или аналитику рыка производить общую оценку как надежности и прибыльности возможных инвестиций, так и стоимости пакета акций предприятия. Рыночная стоимость акций определяется обычными рыночными механизмами. Иными словами, рыночная стоимость акций складывается в результате торговли акциями на бирже, на основании имеющегося в каждый конкретный момент времени соотношения спроса и предложения⁵.

Любая акция имеет номинальную  стоимость (указана на ней) и рыночную стоимость (или курс), по которой она продается и покупается. Рыночная стоимость акции определяется множеством факторов, среди которых наибольшее значение имеют соотношение между спросом и предложением на них  на рынке ценных бумаг  годовой, доход по акциям.                                                                                                                                                                                                                     Курс акции можно рассчитать следующим образом.

Курс акции =

или            

Курс акции=

Рынок акций — это  совокупность экономических отношений  по поводу выпуска и обращения  акций как инструментов финансирования и развития экономики.

На рынке акций товаром  являются ценные бумаги - акции.

Таким образом, рынок  акций является частью финансового  рынка и служит в качестве еще  одного источника финансирования и  развития экономики.

1.2   Условия выпуска, обращения и  погашения акций

Регистрация акций является одним из заключительных этапов в  регистрации акционерного общества.

Обязанность по регистрации  выпуска акций возникает у  владельцев акций на основании требований  Федерального закона «О рынке ценных бумаг».

Регистрирующим органом по регистрации акций (ценных бумаг) является Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) – федеральный орган исполнительной власти, осуществляющий функции по принятию правовых актов, контролю и надзору в данной сфере, находящийся в прямом подчинении Правительства РФ. ФСФР  имеет 11 территориальных органов и 29 территориальных отделов.

Процедура регистрации  включает в себя следующие этапы:

• Подготовка и подписание документов, необходимых для регистрации выпуска акций.
• Поступающие документы в ФСФР регистрируются в управлении и с отметкой «на исполнение» отправляются к назначенному исполнителю.
• Происходит рассмотрение представленных документов на регистрацию выпуска акций, что включает в себя проверку сведений содержащихся, в представленных документах, и соблюдение организацией требований законодательства. Надо отметить, что общий срок для рассмотрения представленных документов не может превышать 30 дней, с момента регистрации в управлении ФСФР.

По итогам рассмотрения представленных документов готовятся уведомления:

• о регистрации выпуска ценных бумаг (акций);
• об исправлении ошибок в представленных документах на государственную регистрацию ценных бумаг (акций);
• об отказе в государственной регистрации выпуска ценных бумаг (акций) с мотивированным решением Вашего исполнителя.

Регистрация выпуска  ценных бумаг (акций) осуществляется согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» от 1996 года за №39 – ФЗ.

Федеральным законом  регулируются отношения, возникающие  при эмиссии и обращении эмиссионных  акций независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг⁶. Далее определим особенности доходности акций.

1.3   Особенности среднеотраслевой доходности акций и связанных с ней рисков

Как известно, инвесторы  приобретают акции с целью  получить доход, и что имеются  два пути получения дохода: в зависимости  от изменения цены акции (игра на бирже) и в зависимости от получаемых дивидендов. Так как акция является, по сути, беспроцентным займом компании-эмитенту, у акции нет никакой гарантированной стоимости.

Доходность акций - это отношение прибыли, приходящейся на одну акцию, к ее рыночной стоимости. Соответственно, эта величина прямо пропорциональна росту курса акции и размеру дивиденда (практически всегда дивидендный доход для инвестора менее важен, чем изменение стоимости акции). В настоящее время инвесторов больше заботит не доходность одной акции, а совокупная доходность имеющегося у них портфеля.

Среднеотраслевая доходность акции при этом – это отношение прибыли, приходящейся на одну акцию, к ее рыночной стоимости в отдельной отрасли, например нефтяной, газовой или химической.

При прогнозировании среднеотраслевой доходности акций необходимо учесть, на каком этапе жизненного цикла (развитие, зрелость, спад) находится на данный момент компания-эмитент. Например, при вложении в зрелую компанию в зрелой отрасли инвестор будет рассчитывать на получение стабильных и высоких дивидендов, однако, цена акций вряд ли будет расти на большую величину.

Для держателей акций  наиболее важной частью дохода является изменение рыночной цены. Обыкновенные акции, в связи с отсутствием фиксированных дивидендов, всегда обращаются по ценам, включающим в себя ожидание дивидендов и это практически всегда приводит к падению цены акции на размер дивиденда с момента, когда акции котируются (или могут обращаться) как «экс-дивидендные».

Одна из самых значимых проблем инвестора - невозможность гарантировать увеличение прибыли текущего финансового года компании-эмитента по сравнению с предыдущими периодами. Дивидендная доходность акций исчисляется в процентах и представляет собой отношение дивиденда на акцию к рыночной стоимости акций (умноженное на 100 для перевода в %). По этой формуле можно оценить доходность акций в предыдущем периоде. Однако, как мы уже говорили, результаты предыдущих периодов не гарантируют дивидендов в будущем, и при оценке перспектив акций аналитики опираются на «перспективную дивидендную доходность» (на основании предполагаемых или указанных компанией дивидендов).

Перспективная дивидендная доходность рассчитывается как отношение ожидаемых дивидендов на акцию к текущей рыночной цене акции (умноженное на 100 для перевода в %). Ожидаемый дивиденд может прогнозироваться в зависимости от размера выплаченных промежуточных дивидендов. И хотя дивиденды менее значимы относительно роста цены акции, инвесторы ожидают, что компания будет придерживаться четкой дивидендной политики, и эмитенты стараются оправдать эти ожидания (например, в крупных компаниях часто практикуется постепенное ежегодное увеличение выплат дивидендов).

Для принятия решения  о распределении средств между  акциями и облигациями инвестор может пользоваться «обратной разницей в доходности - разница между доходностью облигаций и рыночной дивидендной доходностью (где рыночная дивидендная доходность раcсчитывается как отношение совокупного дивиденда по акциям на рынке к совокупной рыночной цене акций).

Cледует отметить, что  компании не направляют всю прибыль на выплату дивидендов. Часть прибыли используется на развитие (реинвестируется), и для инвестора очень важно оценить, насколько прибыльна компания. Для этой цели используется показатель «доход на акцию»(EPS), равный отношению прибыли после налогообложения и выплат по всем обязательствам (в т.ч. проценты по кредиту и дивиденды по привилегированным акциям) к количеству выпущенных обыкновенных акций. Эту цифру можно напрямую сравнить с размером дивидендов. Разница будет представлять собой нераспределенную прибыль(на акцию).

В техническом анализе  важнейшую роль играет показатель отношения цены к доходу на акцию (коэффициент Р/Е), который дает возможность сравнения стоимости аналогичных акций и рассчитывается как отношение текущей рыночной цене акции к доходу на акцию. Также аналитики используют и прогнозный показатель. Показатели Р/Е сравнимы только для компаний, работающих в одной отрасли, и не учитывают риски, связанные с получением измеряемой прибыли.

Такие коэффициенты надо воспринимать только как ориентиры для дальнейшего анализа. Стоимость чистых активов (СЧА) определяет стоимость имущества, причитающегося на одну акцию (в том случае, если бы все имущество было продано, а его стоимость была разделена между акционерами) и представляет собой разность активов за вычетом долгов и издержек к количеству акций. Соотношение СЧА и рыночной стоимости сильно отличается для предприятий из-за разности в отраслях, финансовой политики компании и множества иных факторов.

Инвесторы владеют акциями  определенный период времени, в соответствии со своей инвестиционной стратегией и предполагают, что в конце периода они продадут акции по цене выше цены покупки(соответственно, найдутся покупатели). Покупатели также будут основываться на ожидании будущих дивидендов и конечной стоимости акций. Таким образом, цепь инвесторов чисто теоретически является непрерывной и бесконечной⁷.

Полученный всеми инвесторами  объем дивидендов представляет собой  сумму всех выплат компании-эмитента, то есть можно предположить, что  именно объем выплаченных дивидендов (и прочих выплат акционерам) является основанием оценки обыкновенных акций. Однако акции компаний, не выплачивающих дивиденды, зачастую имеют очень высокую стоимость – и все только за счет ожиданий инвесторов, которые полагаются на конечную стоимость акции. Конечная стоимость опять будет зависеть от ожиданий инвесторов относительно дивидендов (как и от конъюнктуры рынка и развития компании, на которое и направляется прибыль в ущерб дивидендам). Таким образом, в промежуточный период происходит круговорот ожиданий инвесторов на фондовом рынке, в то время как компания-эмитент реинвестирует свою прибыль с целью дальнейшего развития и возможности увеличения прибыльности вложений своих акционеров.

Важно сказать, что вообще риск характеризуется как опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода, имущества или денежных средств в связи со случайным изменением условий экономической деятельности и неблагоприятными обстоятельствами.

Выделяют следующие  виды рисков, связанных с вложением в акции:

• систематические и несистематические риски;
• риски ликвидности;
• временные риски.

Системный риск представляет собой риск глобальных негативных изменений  в банковской, финансовой системе  и в экономике страны, влияющий на рынок в целом. Системный риск подразумевает значительные потери, вызываемые снижением стоимости активов, невыполнением своих обязательств контрагентами и нарушениями в работе платежных систем. В рамках системного кризиса риски различных видов, независимые в стабильной ситуации, показывают значительную корреляцию.

К системным рискам можно  отнести:

• риск изменения процентной ставки - риск, связанный со снижением или повышением процентной ставки центральным банком страны. При снижении процентной ставки уменьшается стоимость кредитов, получаемых компаниями, и увеличивается их прибыль, что является благоприятным для рынка акций. И наоборот, увеличение процентной ставки негативно влияет на рынок;
• инфляционный риск - вид риска, вызванный ростом инфляции. Рост инфляции уменьшает реальную прибыль компаний, что негативно влияет на рынок, а также вызывает появление другого риска - риска изменения процентной ставки;
• валютный риск - риск, возникающий вследствие как политических, так и экономических факторов, связанный с резким изменением курса валюты;
• политический риск - угроза негативного воздействия на рынок из-за смены правительства, режима государственного устройства, угрозы войны и т.п.

По существу, соотношение  между риском и доходом оценивается  так: чем выше риск, тем больший доход рассчитывает получить инвестор.

Одним из основных показателей риска  и дохода является показатель Бета.

Для измерения величины систематического риска существует специальный показатель бета (Beta). Он характеризует неустойчивость (изменчивость) дохода данного вида ценных бумаг относительно стоимости рыночного портфеля.

По определению бета для так  называемой средней акции (акции, движение дохода которой совпадает с общим  для рынка, измеренным по какому-либо биржевому индексу) равна 1,0. Это  значит, что если, например, на рынке произойдет падение доходов в среднем на 10%, таким же образом изменится доход по средней акции.

Итак, бета оценивает  изменения в доходности отдельных  акций в сопоставлении с динамикой  рыночного дохода. Ценные бумаги, имеющие бета выше 1, характеризуются как агрессивные и являются более рискованными, чем рынок в целом. Ценные бумаги с бета ниже 1 называются оборонительными, т. к. они являются менее рискованными, чем рынок в целом.

Формула расчёта коэффициента Бета для актива в составе портфеля ценных бумаг:

, где

ra — доходность актива

rp — доходность портфеля  ценных бумаг

Формула расчёта коэффициента Бета для актива (или портфеля) относительно рынка:

, где

ra — доходность актива (или портфеля)

rm — доходность рынка

D — дисперсия

Бета по портфелю акций  рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции. Специальные  консалтинговые компании регулярно  рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний. В рамках данной темы далее необходимо рассмотреть особенности российского рынка акций и его особенностей в современных условиях кризиса.

2 ДИНАМИКА ФОНДОВЫХ ИНДЕКСОВ НА ПРИМЕРЕ РОССИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ И РЫНКА АКЦИЙ США

2.1 Динамика фондовых индексов российского рынка акций в отраслевом аспекте в условиях современности

На протяжении длительного времени (1997 – 2004 гг.) соотношение  капитализации фондового рынка  и ВВП не превышало 20%.

По объему капитализации  российский финансовый рынок в современных  условиях находится примерно на 12 месте. Так, капитализация рынка акций по состоянию на 1 января 2008 года составляла 1,266 трлн. долларов США, на 1 января 2009 года – 365,4 млрд. долларов США. Отношение капитализации к ВВП на 1 января 2008 года – 99,8 %, на 1 января 2009 года – 26,4 %.

Вообще, индекс фондового рынка – это некоторое число, характеризующее качественное состояние фондового рынка и не несущее само по себе существенной информации.  Индексы рынка акций и облигаций по состоянию на 2009 год представлены в Таблице 1 и 2.

 Таблица 1 - Средние индексы рынка акций по состоянию на 2009 год⁸

Таблица 2 - Организованный рынок акций в динамике⁹

Таблица 3 - Капитализация рынка акций российских эмитентов¹⁰

На Рисунке 1 представлены данные доходности компаний по отраслям в 2011 году.

Рис.2. Данные доходности компаний по отраслям в 2011 году.

В Таблице 4 представлены данные среднеотраслевой доходности акций ведущих компаний по отраслям

Таблица 4 - Рост среднеотраслевой доходности акций ведущих компаний по отраслям цепным методом (по отношению к предыдущему периоду)¹¹

В соответствии с Таблицей 5 можем сказать, что среднеотраслевая доходность акций более положительна для нефтегазовой отрасли (рост доходности составил в 2010 году 24% в газовой и 12% в нефтяной отрасли), а также в банковском секторе и страховании (рост доходности составил в банковском секторе – 17,5%, в отрасли страхования – 26%). Наименьшая доходность наблюдается в отрасли машиностроения (в 2010 году рост составил -2%)¹².

Лидеры оборота на Фондовом рынке акций в 4 кв. 2010 года представлены в Таблице 5.

Таблица 5.Лидеры оборота на Фондовом рынке акций в 4 кв. 2011 года¹³.