Рынок ценных бумаг в системе макроэкономического регулирования: проблемы формирования и стабилизации в условиях глобализации мировой э
Учреждение образования
«Белорусский торгово-
Кафедра экономической теории
КУРСОВАЯ РАБОТА
по дисциплине «Макроэкономика»
на тему: «Рынок ценных бумаг в системе макроэкономического регулирования: проблемы формирования и стабилизации в условиях глобализации мировой экономики»
Коммерческого факультета
группы К-21 Дупанова К.С.
Научный руководитель:
Асс. Машевская О.В.
Гомель 2011
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ 3
1 ЦЕННЫЕ БУМАГИ:
ПОНЯТИЯ, КЛАССИФИКАЦИЯ,
2 ПРОБЛЕМЫ
РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ
3 ОСОБЕННОСТИ
И НАПРАВЛЕНИЯ СТАБИЛИЗАЦИИ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 48
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМЫХ ИСТОЧНИКОВ 53
ПРИЛОЖЕНИЕ А 55
ПРИЛОЖЕНИЕ Б 56
ПРИЛОЖЕНИЕ В 57
ВВЕДЕНИЕ
Накопление денежного
Возникновение и обращение капитала, представленного в ценных бумагах, тесно связанно с функционированием рынка реальных активов, т.е. рынка, на котором происходит купля-продажа материальных ресурсов. С появлением ценных бумаг (фондовых активов) происходит как бы раздвоение капитала. С одной стороны, существует реальный капитал, представленный производственными фондами, с другой - его отражение в ценных бумагах.
Появление этой разновидности капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов вследствие усложнения и расширения коммерческой и производственной деятельности. Таким образом, фондовый рынок исторически начинает развиваться на основе ссудного капитала, т.к. покупка ценных бумаг означает не что иное, как передачу части денежного капитала в ссуду.
Целью курсовой работы является изучение рынка ценных бумаг в системе макроэкономического регулирования, а именно проблемы формирования и стабилизации в условиях глобализации мировой экономики.
Задачи:
- изучить понятие «ценные бумаги», их классификацию, а так же рассмотреть субъекты рынка ценных бумаг.
- иследовать проблемы регулирования рынка ценных бумаг в условиях глобализации мировой экономики.
- изучить особенности и направления стабилизации мирового рынка ценных бумаг в посткризисный период.
Объектом курсовой работы является изучение рынка ценных бумаг. Предметом - механизмы функционирования рынка.
В работе применялись аналитический и сравнительный методы иследования. В первой главе рассмотрим определение ценных бумаг, их классификацию, а также возможные способы размещения ценных бумаг – первичный и вторичный рынки. Охарактеризуем профессиональных участников рынка ценных бумаг и участников, целью которых является временное размещение свободных финансовых ресурсов.
Во второй главе выделим проблемы регулирования рынка ценных бумаг в условиях глобализации мировой экономики. Определим цели регулирования рынка ценных бумаг и сам процесс регулирования. Рассмотрим процессы регулирования рынка ценных бумаг Республики Беларусь, России и США.
В третьей главе изучим особенности и направления стабилизации мирового РЦБ в посткризисный период. А также рассмотрим направления развития сектора ценных бумаг и производных финансовых инструментов в 2011-2015 гг. для Республики Беларусь.
Современные рынки ценных бумаг это сложная динамическая система, которая постоянно измененяется и трансформируется. С конца XX века на этих рынках наблюдаются многочисленные инновации, вызванные институционными трансформациями как на международном уровне, так и в отдельных странах, что и определяет актуальность исследования. Интеграция финансового рынка, финансовой системы страны в международную финансовую систему определяется адекватностью национальных финансовых институтов и механизмов их взаимодействия мировым стандартам и тенденциям развития. Этим и объясняется актуальной рассматриваемой темы.
Хотя новые тенденции на рынках ценных бумаг часто объясняют лишь процессами глобализации, это не совсем корректно. Проблема заключается в том, что изменения на этих рынках возникают не только вследствии глобализации, а и со становлением постиндустриальной экономики и с изменениями структуры финансовых рынков. Глобализация происходит синхронно с формированием постиндустриальной экономики, но она не тождественная ему, поскольку является другим аспектом социально-экономических процессов в современном мире.
Вопросом развития рынков ценных бумаг посвящены работы отечественных и зарубежных авторов, таких как A.B. Бузгалин, А.И. Колганов, З.А. Луцишин, И.А.Лютый Д.М. Михайлов, A.A. Чухно, Х.П. Бэр, М.В. Энґ, M. Кастелье, Ф.А. Лис, Л. Дж. Мауэр, Р. Мертон, А.Б. Фельдман, Дж. Сачс. Вместе с тем трансформационные процессы на рынках ценных бумаг раскрыты недостаточно, поэтому цель этого исследования - определение сущности современных трансформационных процессов на мировых рынках ценных бумаг.
1 ЦЕННЫЕ БУМАГИ: ПОНЯТИЯ, КЛАССИФИКАЦИЯ, СУБЪЕКТЫ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Важным элементом эффективно функционирующей рыночной экономики является рынок ценных бумаг, который как элемент входит в систему финансового рынка.
Общеизвестно, что финансовый рынок распадается на две части:
- Рынок собственного капитала;
- Рынок заемного капитала.
Рынок заемного капитала представлен в условиях рыночной экономики кредитно-банковской страны.
Рынок собственного капитала представляет собой рынок ценных бумаг, то есть ту часть финансового рынка, которая обеспечивает возможность оперативного перелива финансовых средств в различные секторы экономики и способствует активизации инвестиций. Таким образом, ключевой задачей рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций, определяющих возможности долгосрочного экономического развития. Кроме того, рынок ценных бумаг является одним из важнейших инструментов государственной бюджетной политики.
Основным объектом, функционирующим на данном рынке, является ценная бумага.
Ценная бумага – это особым образом оформленный документ, выражающий имущественные отношения между сторонами, подтверждающий право ее владельца на какое-либо имущество либо денежный эквивалент.
Рис.1.1 – Классификация ценных бумаг
Существует ряд классификаций ценных бумаг:
- Именные ценные бумаги, данные о владельце которых записаны в специальный реестр, и ценные бумаги на предъявителя, т.е. передающиеся другому лицу без идентификации личности;
- Срочные ценные бумаги, т.е. бумаги, имеющие конкретный срок погашения, и бессрочные ценные бумаги, не содержащие конкретного срока погашения;
- Документарные ценные бумаги, владелец которых устанавливается на основании предъявления оформленного сертификата, и бездокументарные ценные бумаги, владелец которых устанавливается на основании записи в системе ведения реестра;
- Государственные ценные бумаги, выпускаемые федеральным правительством; ценные бумаги субъектов федерации, выпускаемые субъектами федерации; муниципальные ценные бумаги, выпускаемые местными органами власти; корпоративные, выпускаемые предприятиями и организациями.
Процедуру выпуска ценных бумаг называют эмиссией.
Ценные бумаги бывают эмиссионными, т.е. размещение которых требует проспекта эмиссии и регистрации выпуска регулирующими органами, и не эмиссионными, размещение которых не требует проспекта эмиссии.
Эмиссия осуществляется на основании решения о выпуске - документа, зарегистрированного в органе государственной регистрации ценных бумаг и содержащего данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой.
Основными видами ценных бумаг являются акции и облигации, однако к данному рынку относятся и другие финансовые инструменты.
Акциями называются эмиссионные ценные бумаги, подтверждающие внесение их владельцем средств в капитал акционерного общества, и на этом основании дающие право голоса на собрании акционеров и на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов. Акции подразделяются на обычные и привилегированные, которые в отличие от обычных не дают владельцу право голоса на собрании акционеров, но по которым устанавливается фиксированный дивиденд.
Облигациями называют эмиссионные ценные бумаги, закрепляющие право держателя на получение от эмитента облигаций на предусмотренный ими срок номинальной стоимости и зафиксированного процента от этой стоимости, т.е. облигации являются долговыми обязательствами, выражающими отношения займа.
Вексель – ценная бумага, определяющая отношения займа. Вексель содержит ничем не обусловленное обязательство выплатить заемщиком указанную сумму. При этом вексель составляется в бумажной форме в строгом соответствии с законодательно установленными нормами.
Закладные (ипотечные ценные бумаги) – ценные бумаги, отражающие отношения залога. Закладные удостоверяют право на получение денежных обязательств, обеспеченных ипотекой имущества.
Производственные ценные бумаги – ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на приобретение (продажу) ценных бумаг, эмитированных третьим лицом, в сроки и на условиях, указанных в сертификате и решении о выпуске данных производных ценных бумаг.
Государственные и муниципальные ценные бумаги выпускаются в виде облигаций или иных ценных бумаг, удостоверяющих право их владельцев на получение от эмитента денежных средств, в порядке, предусмотренном условиями эмиссии.
Государственные ценные бумаги составляют часть государственного долга. В случае, если данные ценные бумаги деноминированы в рублях, то они относятся к части внутреннего долга, а если в валюте – то внешнего.
Рынок государственных ценных бумаг представлен, прежде всего, государственными краткосрочными облигациями (ГКО), облигациями федерального займа (ОФЗ), облигациями государственного сберегательного займа (ОГСЗ) и облигациями внутреннего валютного займа (ОВВЗ). На протяжении последних лет наиболее крупным сегментом российского рынка ценных бумаг по объемам первичного размещения и оборота вторичных торгов являлись ГКО.
Облигации внутреннего валютного займа («вэбовки») выпущены Минфином и являются инструментом государственного долга, деноминированным в валюте.
Облигации субъектов федерации считаются вторыми по надежности после бумаг, эмитированных федеральным центром, а доходность по ним даже превосходила доходность ГКО.
Муниципальные облигации получили развитие в ряде государств в силу предоставления существенных налоговых льгот. Эмитентом данного вида облигаций выступает муниципалитет, обладающий правом выпускать долговые обязательства.
Необходимо отметить, однако, что исторически муниципальные облигации получили свое развитие не во всех странах, что, безусловно, связано со сложившимися схемами привлечения ресурсов в бюджеты городов и территорий – путем получения банковских кредитов или выпуска муниципальных облигаций.
Эмиссионные корпоративные ценные бумаги выпускаются в виде акций и облигаций. В развитых западных странах эмиссия корпоративных ценных бумаг является важнейшим механизмом привлечения юридическими лицами денежных средств. Корпоративные ценные бумаги, выпускаемые предприятиями одной отрасли, привлекают временно свободные капиталы других отраслей, что способствует беспрепятственному переливу капитала и эффективному его использованию в наиболее доходных отраслевых проектах.
Приобретая акции, инвестор получает право голоса в управлении акционерным обществом и право получения дивиденда по итогам работы общества за год. Однако инвестора интересует и возможность получения прибыли от роста курсовой стоимости акций.
Нужно сказать, что цена акции представляет собой интегрированный показатель, отражающий инвестиционную привлекательность предприятия с учетом большого количества факторов: ситуации в отрасли, положения в экономике страны, финансово-экономического состояния предприятия, ситуации на рынке продукции предприятия и прогноза ее развития и т.д.
Корпоративные облигации являются долговой ценной бумагой, позволяющей эмитенту привлекать средства для реализации как краткосрочных, так и долгосрочных инвестиционных проектов. Размещение облигационного займа может быть для предприятия более выгодным и простым способом привлечения ресурсов, чем получение банковской ссуды.
Предприятия могут выпускать также векселя, но данный вид не является эмиссионным и используется, главным образом, для проведения взаиморасчетов.
Важнейшей задачей, стоящей перед рынком корпоративных ценных бумаг, является создание эффективного механизма по мобилизации достаточного количества ресурсов для производственного инвестирования. В связи с этим, первоочередной задачей является развитие рынка корпоративных облигаций, в том числе и деноминированных в национальной валюте, а также разработка механизма, делающего привлекательным дополнительное размещение выпусков акций российских эмитентов, направленных на привлечение дополнительных ресурсов в производство.[9]
Процесс интеграции стран
с рыночной экономикой, происходящий
в мире, требует создания общего
финансового рынка для
Мировой финансовый рынок все более приобретает вид двух-уровневой системы, в которой верхний уровень — наднациональный — представлен обращением ценных бумаг ведущих транснациональных корпораций, а нижний — национальный — обращением бумаг национальных компаний. Каждому из этих уровней присущи свои институты финансового рынка — международные или национальные. Международный рынок ценных бумаг, как и национальные рынки, состоит из первичного и вторичного рынков. На первичном рынке эмитент одной страны размещает свои ценные бумаги в другой стране или других странах, а на вторичном рынке происходит перепродажа ценных бумаг через специальные финансовые учреждения. Основными покупателями и продавцами на вторичном рынке ценных бумаг являются центральные и коммерческие банки, страховые компании и другие небанковские институты. В последнее десятилетие возросла привлекательность рынка евробумаг. Евроинструменты — это акции, ноты, облигации, деривативы, размещаемые на международных финансовых рынках, внешних по отношению к стране эмитента. Еврооблигации эмитируются правительствами стран, муниципалитетами, банками, международными кредитными организациями, транснациональными корпорациями. Внешние займы в виде еврооблигаций активно используются ими как дополнительный источник финансирования, особенно в условиях ограниченности денежных ресурсов в развивающихся странах с кредитным рейтингом ≪ВВ≫ (Мексика, Бразилия, Аргентина, Венесуэла, ряд стран Восточной Европы, Россия). Появился даже особый тип облигаций — PAR-Bonds, которые обмениваются на соответствующие долги стран по номиналу. Этим облигациям соответствует набор фиксированных купонных выплат, ставки по которым чаще ниже рыночных. Указанные облигации носят еще название брэди-облигаций по имени министра финансов США, который предложил такой метод реструктуризации долгов, когда в конце 1980-х — начале 1990-х годов международные финансовые институты столкнулись с проблемой невозврата крупных кредитных средств развивающимися странами. PAR-облигации выпускаются на срок от 25 до 30 лет, что обеспечивает эмитентам льготный порядок погашения обязательств по долгам. Еврооблигации — ценные бумаги преимущественно на предъявителя, т.е. их владельцы не регистрируются. Эти облигации выпускают и продают в основном за пределами внутреннего рынка той валюты, в которой указано их достоинство. Вместе с тем еврооблигации деноминированы в валютах, которые занимают лидирующее положение в международной торговле. Желая получить значительные дополнительные средства путем эмиссии облигаций, крупный заемщик имеет возможность выйти на международный рынок. На внешнем рынке эмиссия облигаций может быть поделена на иностранный выпуск и на эмиссию еврооблигаций. Иностранные облигации эмитируются нерезидентом в какой-либо стране в валюте этой страны, иначе говоря, иностранный выпуск размещается в Лондоне в фунтах стерлингов, в Токио — в иенах и т.д. Еврооблигации размещаются на нескольких национальных рынках, но в валюте, являющейся иностранной по отношению к стране их размещения.
На еврорынке обращаются следующие основные виды ценных бумаг:
• облигации с фиксированной ставкой доходности (купонными выплатами);
• облигации с плавающей ставкой доходности. Размер купонных выплат состоит из двух частей — величины наиболее употребимой ставки (к примеру LIBOR1), плюс фиксированная положительная маржа, которая остается неизменной. Срок обращения таких облигаций — от 5 до 15 лет;
• два вида облигаций, связанных с акциями эмитента, — конвертируемые в обыкновенные акции эмитента на заранее оговоренных условиях и облигации с варрантами. Варрант аналогичен коллопциону, но может быть исполнен в течение более длительного срока, что повышает привлекательность облигаций.
Первые еврооблигации
появились в начале 1960-х годов
в связи с интернационализацией
хозяйственной жизни и
В 1987—1991 гг. наибольшая доля
заимствований на еврорынке наблюдалась
у японских эмитентов (банки и
промышленные корпорации). В 1995—1996 гг.
на рынок еврооблигаций вышли
правительства
Среди долговых ценных бумаг на еврорынке распространены евродолговые обязательства (евроноты). Эти среднесрочные ценные бумаги составляют 50—60% новых эмиссий. Обязательства, номинированные в американской валюте, занимали около половины рынка, в немецких марках — 15% и японских иенах — 10%. Кроме того, появились такие валюты, как аргентинские песо, польские злотые, хорватские куны и российские рубли, а с 1999 г. выпускаются еврооблигации с номиналом в евро.
На еврорынке присутствуют краткосрочные долговые обязательства со сроком обращения от 1 до 6 мес. Каждый их выпуск проходит андеррайтинг1, синдицируется и размещается. Если заемщику не удается разместить очередной выпуск долговых обязательств, члены
синдиката обязуются выкупить оставшиеся неразмещенными ценные бумаги по цене не ниже объявленной (ставки LIBOR плюс маржа).
Сравнительно новый инструмент на еврорынке — коммерческие обязательства, особенность которых состоит в том, что они не проходят через андеррайтинг. Банки — члены синдиката берут на себя обязательства разместить бумаги заемщика на согласованных условиях, но при этом не обязуются выкупать недоразмещенные обязательства. Срок обращения коммерческих обязательств на еврорынке — от нескольких месяцев до нескольких лет. В отличие от аналогичных бумаг в США еврокоммерческие обязательства выпускаются на более продолжительный срок (на внутреннем рынке США срок их обращения 60—180 дней). Кроме того, эмитенты этих бумаг должны проходить процедуру рейтинга, чем объясняется относительное снижение доли этих бумаг на еврорынке в 1990-е годы и повышенный интерес со стороны инвесторов к среднесрочным долговым обязательствам (табл. 1.1).
Таблица 1.1 - Структура задолженности по международным
ценным бумагам по видам инструментов, конец года
* Округленно
Заметную роль на рынке евробумаг играют евродепозитные сертификаты (ДС), предназначенные в основном для крупных институциональных инвесторов. Главные эмитенты ДС — отделения ведущих американских, английских, канадских, японских и европейских банков. ДС выпускаются на срок от трех до шести месяцев и имеют
фиксированную процентную ставку.
Существуют ДС и с более длительными
сроками обращения и с
Размещение еврооблигаций происходит преимущественно путем открытой подписки среди неограниченного круга инвесторов через синдикат андеррайтеров. При этом требуется листинг, который проводится на Лондонской или Люксембургской биржах. Листинг требуется по той причине, что многие европейские страны запрещают пенсионным фондам и страховым компаниям приобретать ценные бумаги, не прошедшие листинг на бирже. Вместе с тем торговля этими ценными бумагами осуществляется на внебиржевом рынке. Если заем рассчитан на небольшую группу инвесторов, он может быть квалифицирован как частное размещение и листинг на фондовой бирже не потребуется. Национальные нормы регулирования на внебиржевом рынке практически не применяются, однако он жестко регулируется Ассоциацией участников международного рынка капиталов, правилам и рекомендациям которой обязаны придерживаться все участники. Поскольку еврооблигации продаются на внебиржевом рынке, то время торгов не фиксированное, хотя Ассоциация участников международного рынка капитала требует, чтобы дилеры вели торговлю в отведенные часы. Исполнение сделки с середины 1995 г. осуществляется на третий календарный день (Т 4- 3) после заключения. Расчеты по сделкам с еврооблигациями проводятся без физического перемещения бумаг, в виде записей на счетах депозитарно-клиринговых систем Euroclear и Clearstream.[7]
Опцион (на англ. option, от лат. optio — выбор, желание, усмотрение) или опционный контракт — это договор, по которому потенциальный продавец или потенциальный покупатель получает право, но не обязательство, совершить продажу или покупку актива (ценной бумаги, товара) по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. Опцион — это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option).
Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам. Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.
С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами исполнения или датами исполнения считаются разными контрактами. По биржевым опционам клиринговой палатой ведётся учёт позиций участников по каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его позиция закрывается. Расчётная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).
Внебиржевые опционы не стандартизированные — в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.
Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы, условия по которым позволяют варьировать даты истечения и страйк-цены.
Одной из разновидностей опционов являются FX-опционы, где покупатель опциона имеет право на определённую дату обменять одну валюту на другую по заранее оговоренному обменному курсу. FX-опционы в основном используют импортёры/экспортёры для хеджирования рисков изменения курса между валютой внешнеэкономического контракта и валютой реализации/закупки товара на внутреннем рынке.
Опцион может быть на покупку или продажу базового актива.
Опцион колл — опцион на покупку. Предоставляет покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.
Опцион пут — опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.
Соответственно возможны четыре вида сделок с опционами:
купить Опцион колл
выписать (продать) Опцион колл
купить Опцион пут
выписать (продать) Опцион пут
В зависимости от базисного актива различают четыре основных вида опционов:
Процентные
Опционы на процентные фьючерсы
Опционы на соглашения о будущей процентной ставке – гарантии процентной ставки
Опционы на процентные ставки – свопционы
Валютные
Опционы на наличную валюту
Опционы на валютные фьючерсы
Фондовые
Опционы на акции (опционы эмитента)
Опционы на индексные фьючерсы
Товарные
Опционы на физические товары
Опционы на товарные фьючерсы
Наиболее распространены опционы двух стилей — американский и европейский.
Американский опцион может быть погашен в любой день срока до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задается срок, во время которого покупатель может исполнить данный опцион.
Европейский опцион может быть погашен только в одну указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).
Премия опциона — это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем.
Часто, говоря «цена опциона», подразумевают премию по опциону. Премия биржевого опциона является котировкой по нему. Величина премии, обычно, устанавливается в результате выравнивания спроса и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его стохастических свойств (волатильности, доходности, и т. д.).
В основе всех математических моделей по расчёту цены опциона, лежит идея эффективного рынка. Предполагается, что «справедливая» премия опциона соответствует его стоимости, при которой ни покупатель опциона, ни его продавец, в среднем не получают прибыли.