Схемы формирования дивидендной политики фирмы

Оглавление

1. Форма №1 – Баланс  ОАО «Ишимагрострой»

2. Форма №2  – Отчет о прибылях и убытках  ОАО «Ишимагрострой»

Введение

Финансовый менеджмент – это  управление денежными потоками фирмы  для достижения стратегических и тактических целей;  это система управления финансами; это система форм, инструментов, методов, приёмов, схем, с помощью которых фирма управляет денежными потоками; это искусство практического применения финансовых теорий.

       В условиях рыночной экономики управление финансами становится одной из наиболее сложных и приоритетных задач, стоящих перед управленческим персоналом любой компании независимо от сферы и масштабов ее деятельности. Это определяется смещением приоритетов в объектах и целевых установках системы управления в условиях рыночной экономики.

Важным инструментом финансового  менеджмента является финансовая отчетность, составление которой отвечает принципу полезности для принятия решений  внутренними и внешними пользователями. Основными формами финансовой отчетности служат: баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, а также примечания к отчетности.

Главными видами анализа для  целей финансового менеджмента  являются: чтение отчетности, горизонтальный, вертикальный и трендовый анализ, а также анализ финансовых коэффициентов, важнейшими из которых являются:

1. коэффициенты ликвидности;

2. коэффициенты  деловой активности;

3. коэффициенты  рентабельности;

4. коэффициенты  структуры капитала;

5. коэффициенты  рыночной активности.

Важным инструментом финансового менеджмента является не только анализ уровня и динамики данных коэффициентов в сравнении с определенной базой, но и определение оптимальных пропорций между ними с целью разработки наиболее конкурентоспособной финансовой стратегии.

В курсовой работе отражены схемы аналитики ДП и определение наилучшей (эффективной) структуры капитала ОАО «Ишимагрострой».

Задание №1

Схемы формирования дивидендной политики фирмы

Дивидендная политика — это механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику, в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. В зависимости от целей компании и текущей/прогнозируемой ситуации, прибыль компании может быть реинвестирована, списана на нераспределенную прибыль или выплачена в виде дивидендов. Также дивидендная политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия.

Доходы в  виде дивидендов не подвержены риску и стоят больше, чем отложенные доходы. Следовательно, нужно максимизировать дивиденды.

Дивидендная политика – это составная часть общей политики управления предприятием, связанная с расширением прибыли в акционерных обществах.

Цель дивидендной  политики – максимизация богатства акционеров (а также обеспечение достаточного финансирования деятельности предприятия). Основной целью разработки дивидендной политики является установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, максимизирующим рыночную стоимость предприятия и обеспечивающим стратегическое его развитие.

Общая схема  разработки дивидендной политики компании представлена на рисунке 1.

Рис.1 Схема разработки дивидендной политики компании

Выбор типа дивидендной  политики компании осуществляется в  соответствии с ее финансовой политикой  и основан на теориях влияния  размера выплачиваемых дивидендов на цены акций и благосостояние акционеров: теория независимости дивидендов, теория предпочтительности дивидендов, теория минимизации дивидендов, сигнальная теория дивидендов, теория соответствия дивидендной политики составу акционеров.

Практическое  использование теорий дивидендной  политики позволило выделить три  основных подхода к формированию дивидендной политики компании – консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому типу дивидендной политики компании соответствует определенная методика дивидендных выплат (таблица 1).

Таблица 1

Основные типы дивидендной политики акционерного общества

Реально корпорация выбирает конкретный вид дивидендной  политики с учетом низкого или  высокого дивидендного выхода, стабильных или меняющихся дивидендов на акцию.

1. Остаточная дивидендная политика. Эта политика строится на первостепенном учете инвестиционных возможностей корпорации, ограниченности внешних источников финансирования или их высокой стоимости. Дивидендный выход определяется следующим образом:

• определяется количество денежных средств, которыми может располагать корпорация без дополнительной эмиссии акций. Например, если получена чистая прибыль 100 млн. рублей и корпорация не выплачивает дивиденды, то максимальный рост капитала за счет собственных внутренних источников составит 100 млн. рублей. Если структура капитала сохраняется неизменной (например, финансовый рычаг D/V равен 0,33), чтобы максимизировать рыночную оценку капитала, то корпорация должна привлечь заемный капитал (облигационный заем или банковский кредит) в размере 50 млн. рублей (50/(100 + 50) = 0,33).

В этом случае возможный  размер нового капитала возрастет до 150 млн. рублей;

• возможный размер нового капитала сравнивается с инвестиционными возможностями через сравнение относительной ожидаемой величины дохода (внутренней нормы доходности проекта) и стоимости капитала. Если денежные средства, необходимые для реализации выгодных проектов (по которым внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала), превышают размер располагаемого нового капитала, то дивиденды не выплачиваются, вся чистая прибыль реинвестируется, а недостаток денежных средств по проекту покрывается через дополнительную эмиссию акций или через возможное растяжение сроков осуществления проекта. Если денежные средства, необходимые по инвестиционной программе, меньше, чем располагаемый размер нового капитала, то дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. Дивидендные выплаты (d) года t определяются как разница между чистой прибылью года t и нераспределенной прибылью, необходимой для финансирования инвестиционной программы данного года.

Например, если ожидаемая чистая прибыль в следующем году 100 млн. рублей, структура капитала (которая максимизирует рыночную цену) включает 50% заемного капитала и 50% собственного и по инвестиционной программе на следующий год предполагается затратить 140 млн. рублей, то исходя из целевой структуры капитала 70 млн. рублей следует привлекать в виде заемного капитала и 70 млн. рублей собственного (прежде всего нераспределенная прибыль). Остаток чистой прибыли 30 млн. рублей следует направить на выплату дивидендов. Дивидендный выход составит 30/100 = 30%.

Инвесторы предпочитают фирму, которая реинвестирует прибыль  вместо выплаты дивидендов, если доходность активов фирмы (рентабельность), полученная в результате реинвестирования, превышает ту доходность, которую инвесторы могут получить самостоятельно, инвестируя с аналогичным уровнем риска. Например, если фирма может реинвестировать в проект, обеспечивающий 30%-ную рентабельность, а наивысшая доходность среднего акционера на рынке по дивидендным выплатам составит 20%, то акции корпорации будут расти в цене.

Таким образом, даже если инвестор оценивает будущий  рост более рискованно, чем получение текущей дивидендной доходности, высокая ожидаемая доходность по новым проектам компенсирует этот риск.

2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

3. Политика неснижающихся дивидендов на акцию и остаточного подхода к нераспределенной прибыли. Суть политики — никогда не снижать ежегодный размер дивиденда на акцию. Политика может выражаться:

• в постоянном или слабо увеличивающемся размере дивиденда на акцию;
• в стабильных выплатах невысоких дивидендов и процентных надбавок в удачные годы.

Политика стабильных дивидендов означает низкий риск инвестирования и невысокую требуемую доходность. Акции корпораций, придерживающихся такой политики, высоколиквидны, так как имеют постоянный спрос на них со стороны финансовых компаний (страховых компаний, пенсионных фондов).

4. Политика выплаты дивидендов акциями. Эта политика может проводиться как при неблагополучном финансовом состоянии, так и при временном недостатке финансовых средств для реализации инвестиционных программ при общей финансовой устойчивости. Например, в Великобритании дивиденды, выплачиваемые в виде ценных бумаг, стали популярны в 1973 году после решения об освобождении их от налогов. Когда в 1975 году налоговая система изменилась (дивиденды в виде акций облагались таким же подоходным налогом, как и денежные средства в виде дивидендов), выгоды налоговые снизились.

Если инвестиционные возможности и ограниченность других источников финансирования диктуют реинвестирование прибыли, но в прежние годы дивиденды выплачивались и часть акционеров рассчитывает на текущий доход, то, чтобы не обмануть ожидания акционеров, руководство может предложить им выплату дивидендов акциями. Общее число акций в обращении будет увеличено.

Выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием  денежных средств в данный момент, а либо невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов, либо альтернативными вариантами использования чистой прибыли. Руководство, принимая решение об объявлении дивидендов, должно четко оценивать возможности изменения структуры активов и нахождения необходимых денежных средств. В соответствии с российским законодательством выплата объявленных дивидендов обязательна, и если АО не имеет свободных денежных средств на выплату, то через суд может быть признано неплатежеспособным и ликвидировано.

Для руководства  выплата дивиденда акциями имеет  смысл, так как не размывается  число акционеров, как при публичном  размещении дополнительного количества акций. Не все акционеры будут продавать дополнительно полученные акции и предложение акций на рынке будет небольшим. Реально корпорация получит капитал стоимостью, как нераспределенная прибыль, но в виде акционерного. Увеличенные по сравнению с вариантом денежных дивидендов средства могут быть направлены для текущей и инвестиционной деятельности.

Другой причиной использования неденежной выплаты дивиденда являются цели реинвестирования прибыли с желанием не раскрывать объект инвестирования. Например, если ставится цель поглощения без объявления другой фирмы, то ни эмиссия акций, ни привлечение заемных средств не подходят для этой цели. В данном случае менеджер считает, что нераспределенная прибыль является единственным источником увеличения капитала и отказывается от денежной выплаты дивидендов с надеждой обеспечить рост прибыли, цены акции и денежных дивидендов в будущем. Выплата дивиденда акциями является попыткой поддержать акционеров до лучших времен. Если прогнозируемый рост реально возможен и превышает процент дивиденда акциями, то цена акции может возрасти.

Еще одна цель может  преследоваться руководством, принимая решение о выплате дивиденда акциями, — повышение ликвидности акций через снижение рыночной цены вместо дробления. Выплата дивидендов акциями имеет здесь тот же результат, что и дробление акций. Однако дробление обычно используется, как разовая процедура после резкого скачка цены. Выплата дивидендов акциями может проводиться как среднесрочная дивидендная политика, по которой процент дивиденда устанавливается на уровне ежегодного темпа прироста прибыли и цены акции. Например, если ожидается ежегодный темп прироста прибыли 15% и аналогичный рост цены акции, что через некоторое время сделает ее низко ликвидной, то установление ежегодного 15%-ного дивиденда позволит зафиксировать цену акции.

Акционеры вынуждены  согласиться с предложением руководства из следующих соображений:

1) информация  о невыплате дивиденда будет  рассмотрена рынком как отрицательный  сигнал и цена акции может  упасть еще больше;

2) акционеры  могут надеяться, что использование  прибыли, сохранение имиджа корпорации и действия других факторов будут играть на повышение цены и в результате выплаты дивидендов цена не упадет или даже вырастет;

3) акционеры,  не предпочитающие дивидендные  выплаты наличными, из-за налогообложения могут быть не очень разочарованы. В ряде стран (например, США) дивиденды, выплачиваемые акциями, тоже облагаются подоходным налогом на объявленную сумму дивидендов.

5. Политика выкупа собственных акций. Выкуп собственных акций означает использование чистой прибыли на выплаты владельцам капитала и, следовательно, может рассматриваться как дивидендная политика, альтернативная денежным выплатам дивиденда. Многие корпорации проводят активные компании по выкупу своих акций (например, IBM, General Electric). Выкуп акций как регулярная дивидендная политика может осуществляться следующими способами:

1) покупка на  фондовом рынке, если акции  котируются на бирже, или через  брокерские конторы покупка у держателей;

2) скупка по  фиксированной цене в объявленный  период времени (тендер). Если  предложение акций превышает  намеченное к выкупу количество, то акционеры получают возможность продать пропорционально имеющемуся пакету;

3) аукционная  скупка. Акционеры, предложившие  на аукционе наименьшую цену  за акцию, имеют преимущества  в продаже. Такой вариант наиболее  предпочтителен оставшимся акционерам;

4) прямой выкуп  пакета акций у одного крупного  акционера по договорной цене. Если цена не завышена, то оставшиеся акционеры не теряют капитал.

6. Политика автоматического реинвестирования дивидендов. Многие корпорации предлагают своим акционерам программу автоматического реинвестирования дивидендов (automatic dividend reinvestment plans ADR или DRIP). Программа является опционом на реинвестирование части или всей суммы, причитающейся в качестве денежного дивиденда. Акционер имеет выбор между получением дивиденда в денежной форме и покупкой на указанную сумму дополнительного количества акций. В ряде случаев акционеры получают возможность приобрести новые акции с дисконтом, то есть ниже рыночной цены, что повышает популярность этих программ. По налоговому законодательству многих стран акционеры платят подоходный налог с реинвестируемых сумм, как и с сумм, полученных в виде денежных дивидендов.

7. Политика низкой дивидендной доходности и косвенных выплат отдельным акционерам. Эта политика проводится многими российскими корпорациями и имеет основную цель — удержание контроля. Так как при объявлении дивидендов все акции одного вида (обыкновенные, различные типы привилегированных) имеют одинаковые права и должны иметь одинаковую дивидендную доходность, то руководство корпорации в целях сохранения нынешнего состава акционеров и недопущения перехода контрольного пакета к стороннему инвестору проводит политику косвенных высоких выплат из чистой прибыли отдельным группам акционеров, в большинстве случаев неконсолидированных. Политика строится на констатации факта покупки акций в России только двумя группами лиц:

1. институциональными инвесторами;
2. инвесторами, желающими иметь контроль и управление.

Индивидуальный  инвестор отсутствует. Поэтому появление предложения акций на рынке рассматривается руководством как сигнал опасности поглощения или потери контроля. Эта политика может проводиться под обоснованием необходимости материальной помощи бывшим работникам, а ныне акционерам. Такие выплаты обеспечивают низкий дивидендный выход и малую ликвидность акций. Для приватизированных предприятий или тех, где большая часть акционеров являются работниками, занижение чистой прибыли и отсутствие дивидендов являются предпочтительной политикой. Рост текущего дохода достигается выплатами в виде страховых поступлений, процентов по банковским депозитам, натуральными выплатами продукцией предприятия. Такая политика минимизирует налоговые платежи и не снижает оценку капитала. С другой стороны, акционер оказывается привязанным к данной корпорации и при смене места работы теряет не только текущие доходы, но и возможность получения прироста капитала.

Таким образом, можно отметить, что последовательная и понятная инвесторам дивидендная  политика является необходимым элементом  стратегии компании, ориентированной на долгосрочный рост капитализации. Грамотно сформированная и эффективная дивидендная политика подчеркивает репутацию компании в глазах инвестиционного сообщества, а также улучшает ее корпоративный имидж.

Задание №2

Определение наилучшей (эффективной) структуры капитала фирмы

Основными источниками  информации для определения наилучшей (эффективной) структуры капитала ОАО  «Ишимагрострой» являются фактические  отчетные данные акционерного общества за два последних периода (года) его деятельности:

• Бухгалтерский баланс (форма № 1);
• Отчет о прибылях и убытках (форма № 2).

Расчет наилучшей  структуры капитала ОАО «Ишимагрострой»  выполним с использованием двух типов  подходов:

• Оптимизационного;
• Рационального.

2.1. Оптимизационный подход

Для постановки оптимизационной задачи, расчета  структуры капитала фирмы введем следующие обозначения.

- номера (виды) источников капитала  фирмы (пассивы);

- номера (виды) направления размещения капитала фирмы (активы);

  - значение капитала по  –му источнику;

   - значение капитала, размещенного  по -му направлению;

- валюта баланса фирмы;

- доля капитала фирмы, размещённая  по -му направлению (в  , );

- доля капитала фирмы, приходящаяся  на -ый источник (из  , );

- цена единицы капитала  j-го источника после налогообложения (см. табл. 7);

- выручка (без НДС, акцизов, рентных и таможенных платежей) фирмы за отчётный период;

-общие постоянные фирменные  затраты;

- сумма процентов, относимая  на налоговую базу (по всем  видам заемного капитала);

-постоянные затраты без суммы  процентов, относимых на налоговую  базу ( );

- сумма переменных затрат;

- сумма процентов, не относимая  на налоговую базу (покрываемая  из прибыли после налогообложения);

 – прибыль до уплаты  налогов и процентов, относимых  на налоговую базу (операционная  прибыль);

- заданная регулятором налоговая  ставка на прибыль;

- заданная регулятором ставка  рефинансирования с повышающим  коэффициентом  ;

Постановка  многокритериальной ЭММ имеет вид:

где

средневзвешенная цена капитала;

 значение операционного  левериджа;

 значение финансового  левериджа;

 значение нормы чистой  прибыли по собственному капиталу;

N – последний номер зачетки студента;

a – максимально возможная (допустимая) доля изменения

           по сравнению с базовым вариантом ( );

S – система ограничений, отражающая требования к структуре

           капиталапо условиям ликвидности и финансовой устойчивости.

Расчёт рациональной структуры капитала производится по компромиссному (интегральному) критерию:

где - экстремальное (максимальное или минимальное) значение критерия

Поиск рациональной структуры  может производиться на ЭВМ (ПК) или из сконструированного самим студентом набора вариантов, отвечающим условиям системы ограничений .

Задание выполняется  в следующей последовательности.

Этап 1.

За последний  отчётный период ( ) 2012 год деятельности ОАО «Ишимагрострой» приведем баланс (табл. 1), финансовые результаты (табл. 3, 4).