Составляющие капитала. Теория структуры капитала

                                              Содержание

1. Составляющие капитала. Теория структуры капитала. Основные

 критерии при выборе структуры  капитала.

1.1.Источники и формы долгосрочного финансирования

деятельности предприятия                                                                      с. 2

1.2.Цена капитала и  методы ее оценки                                                  с. 3

1.3.Определение цены основных  источников капитала                     с. 6

2. Стоимость источника  «кредиторская задолженность»                             с. 10

3.Стоимость источника «уставный  капитал»                                                 с. 11

4.Стоимость источника «нераспределенная  прибыль» и 

«амортизационные отчисления»                                                                       с. 12

5.Средняя взвешенная цена капитала                                                                с. 14

Список литературы                                                                                            с. 15

1. Составляющие  капитала. Теория структуры капитала. Основные критерии при выборе  структуры капитала.

1.1.Источники  и формы долгосрочного финансирования  деятельности предприятия

Источники финансирования представляют собой денежные доходы и поступления, находящиеся в распоряжении предприятия и предназначенные для осуществления затрат по расширенному воспроизводству, экономическому стимулированию, выполнению обязательств перед государством, финансированию прочих расходов.

Система финансирования включает источники финансирования и организационные формы финансирования.

Классификация источников финансирования разнообразна:

• по отношениям собственности выделяют собственные и заемные источники финансирования;
• по видам собственников выделяют государственные ресурсы, средства юридических и физических лиц и зарубежные источники;
• по временным характеристикам источники финансирования разделяют на краткосрочные, долгосрочные и бессрочные.

Наиболее важные задачи долгосрочной финансовой политики — поиск достаточных источников средств, необходимых для удовлетворения потребности в активах, минимизация их цены и оптимизация структуры капитала для обеспечения финансовой устойчивости предприятия.

Для любого предприятия  вопросы — «в какие реальные активы следует инвестировать средства?» и «где взять деньги для этих инвестиций?» — являются главными на стадии формирования уставного капитала, в процессе текущего управления, при расширении производства, реорганизации и т.д.

Иногда эти два вопроса  рассматривают отдельно друг от друга, особенно при принятии инвестиционного решения. Финансовые менеджеры пытаются, в первую очередь, выяснить, принесет ли реализация проекта больший доход по сравнению с начальными вложениями. И только при получении положительного ответа начинают задумываться о способах финансирования проекта. Однако очень часто получается, что цена, которую необходимо заплатить за привлечение финансовых ресурсов, выше, чем тот положительный доход, который принесут данные инвестиции. Чтобы не вносить нежелательных корректив в уже проделанную работу, целесообразно рассматривать в совокупности поиск источников финансирования, их стоимость и целесообразность размещения средств в активы предприятия.

Так как главная задача финансовой политики — максимизировать стоимость предприятия независимо от того, насколько доходность активов превышает стоимость средств для их приобретения, необходимо, чтобы цена всех используемых факторов производства и, в первую очередь, капитала была минимизирована.

1.2.Цена капитала и методы ее оценки

Привлекая источники  финансирования, предприятие несет  определенные затраты: акционерам нужно  выплачивать дивиденды, банкам — проценты за предоставленные ими ссуды, облигации и векселя часто продают с дисконтом, даже предоставление «бесплатной» кредиторской задолженности предприятие оплачивает какими-либо встречными услугами или использует уже созданный положительный имидж.

Стоимость капитала — общая сумма средств, которую необходимо уплатить предприятию за использование финансовых ресурсов из различных источников, выраженная в процентах к этому объему.

Следует различать два понятия:

1) цена капитала данного  предприятия;

2) цена предприятия  в целом как субъекта на  рынке капиталов.

Цену капитала данного предприятия количественно выражают в сложившихся на предприятии относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами. Цену предприятия в целом как субъекта на рынке капиталов характеризуют различными показателями, в частности величиной собственного капитала или котировками ценных бумаг. Оба эти понятия количественно взаимосвязаны. Так, если предприятие участвует в инвестиционном проекте, доходность которого меньше, чем цена капитала, цена предприятия по завершении этого проекта уменьшится. Таким образом, стоимость капитала — ключевой элемент при реализации финансовой политики предприятия, а также критерий ее эффективности.

На стоимость капитала предприятия влияют:

• общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;
• средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;
• доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий;
• уровень концентрации собственного капитала;
• соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;
• степень риска осуществляемых операций;
• отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов и др.

Определяют стоимость  капитала предприятия в несколько этапов.

На первом этапе идентифицируют основные компоненты, являющиеся источниками формирования капитала фирмы.

На втором этапе рассчитывают цену каждого источника в отдельности.

На третьем этапе определяют средневзвешенную цену капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.

На четвертом этапе разрабатывают мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Анализ структуры пассива  баланса, характеризующего источники  средств, показывает, что основные их виды:

• собственные средства — уставный капитал, фонды собственных средств, нераспределенная прибыль;
• заемные средства — ссуды банков (долгосрочные и краткосрочные), облигационные займы;
• временные привлеченные средства — кредиторская задолженность.

Краткосрочную кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, по заработной плате и уплате налогов часто не рассматривают в качестве источника капитала, так как предприятие не платит за нее проценты, и она является следствием текущих операций в течение года, в то время как цену капитала рассчитывают для принятия долгосрочного финансового решения.

Краткосрочные ссуды банка, как правило, временно привлекают для финансирования текущих потребностей производства в оборотных средствах, поэтому их также не учитывают при расчете цены капитала.

Не менее важно, какую  цену источника средств следует  брать в расчет — историческую (на момент привлечения источника) или маржинальную, характеризующую предельные затраты по привлечению новых источников финансирования. Очевидно, что только маржинальные затраты могут реально оценить перспективные затраты предприятия, необходимые для составления его инвестиционного бюджета.

Основная сложность  заключена в исчислении стоимости единицы капитала, полученного из конкретного источника средств. Для некоторых источников ее можно вычислить достаточно легко (например, цена банковского кредита), по другим источникам это сделать довольно трудно, причем в некоторых случаях точно вычислить практически невозможно. Тем не менее, даже приблизительное знание цены капитала предприятия необходимо как для анализа эффективности использования собственного и заемного капиталов, так и для проведения его собственной инвестиционной политики. Для стоимости цены капитала определим механизм расчета цены основных источников капитала и их элементов.

1.3.Определение  цены основных источников капитала

Существенный элемент заемного капитала — кредиты банка и выпущенные предприятием облигации. Цену этого элемента необходимо рассматривать с учетом налога на прибыль. Проценты за пользование заемными средствами уменьшают налогооблагаемую прибыль, поэтому цена единицы такого источника средств (C_d ) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

C_d = P (1 - T_i ),

где C_d  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита;

Р — ставка процента за банковский кредит;

T_i  — ставка налога на прибыль.

Пример

Р = 0,15; Т = 0,24.

Тогда C_d = 0,15 (1 - 0,24) = 0,114%.

Согласно ст. 269 Налогового кодекса РФ в российской практике проценты, начисленные по долговому обязательству, уменьшают базу по налогу на прибыль при условии, что их размер не отклонен от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Под долговыми обязательствами, выданными на сопоставимых условиях, понимают долговые обязательства, выданные в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска. При этом существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20% в сторону повышения или в сторону понижения от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же периоде на сопоставимых условиях. При отсутствии долговых обязательств, выданных в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях, предельную величину процентов, признаваемых расходом, принимают равной ставке рефинансирования Центрального банка Российской Федерации, увеличенной в 1,1 раза, при оформлении долгового обязательства в рублях, и 15% — по кредитам в иностранной валюте.

Таким образом, цену использования  кредитов банка в случае превышения ставки по займам на 20% среднего уровня, сложившегося на этот период, можно  рассчитать по формуле:

C_d = Р - 1,2 P_m · T_i ,

где C_d  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 20% среднего уровня процентов;

Р — ставка процента за банковский кредит;

T_i  — ставка налога на прибыль;

P_m  — средний уровень процента (в долях единицы).

Пример

Р = 0,20; P_m = 0,16; T = 0,24; P_{предельное} = 0,16 · 1,2 = 0,192.

C_d = 0,20 - 1,2 · 0,16 · 0,24 = 0,20 - 0,04608 = 0,15392%.

Также в случае отсутствия аналогичных долговых обязательств, выданных в исследуемый период на сопоставимых условиях, цену использования  кредитов в рублях рассчитывают по следующей формуле:

C_d = P - 1,1 · r · T_i ,

где C_d  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, в случае превышения ставки банковского процента на 10% ставки рефинансирования ЦБ;

Р — процент, уплачиваемый банку (в долях единицы);

r — ставка рефинансирования ЦБ РФ (в долях единицы);

T_i  — ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Пример

r = 0,14; Т = 0,24; Р = 0,18.

C_d = 0,18 - 1,14 · 1,1 · 0,24 = 0,143%.

Цена такого источника  средств, как облигации хозяйствующего субъекта, приблизительно равна величине уплачиваемого процента. Однако при расчете стоимости источника капитала с использованием облигаций необходимо учитывать следующее:

• нередко облигации продает предприятие с дисконтом;
• расходы по выпуску облигаций;
• влияние налогов.

В некоторых странах, в том числе в Российской Федерации, проценты по облигациям разрешено относить на прибыль до налогообложения. Поэтому цена этого источника должна быть скорректирована на налоговую составляющую.

Цена источника в  виде облигаций может быть получена из следующей формулы:

Сb=

 C_b  — стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме облигаций;

C_n  — номинальная цена облигации;

P_b  — проценты по облигации;

C_r  — реализационная цена облигации;

n — срок займа (количество лет);

H — ставка налога на прибыль (в долях единицы).

Пример

Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 100 тыс. руб. со сроком погашения 10 лет и ставкой 9%. Расходы по размещению облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций их продают на условиях дисконта — 2% нарицательной стоимости. Налог на прибыль составляет 24%. Необходимо рассчитать стоимость этого источника средств.

C_b без учета налоговой составляющей:

Второе решение — с налоговой составляющей:

2. Стоимость источника «кредиторская задолженность»

Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия, как правило, учитывают по нулевой ставке, так как она представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного капитала. Однако в некоторых случаях предприятие платит за данный источник средств.

Так, при просроченных сроках по платежам в бюджет и внебюджетные фонды предприятие уплачивает пени. Согласно ст. 75 главы II Налогового кодекса Российской Федерации пеня за каждый день просрочки определена в процентах от неуплаченной суммы налога или сбора в размере одной трехсотой действующей в это время ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации.

,

где C_p  — стоимость задолженности в бюджет и во внебюджетные фонды;

r — учетная ставка ЦБ (в долях единицы);

n — дни просрочки.

Пример

Предприятие имеет задолженность в бюджет и во внебюджетные фонды в размере 100 тыс.руб.Просрочка платежа составляет 10 дней. Учетная ставка  ЦБ 8%. Определить стоимость внутренней кредиторской задолженности.

Ср = 0,26·100 тыс. руб = 26 тыс. руб

3.Стоимость источника «уставный капитал»

Уставный капитал акционерного общества (АО) состоит из акций, которые являются основным инструментом финансирования деятельности предприятия на момент его создания. Стоимость уставного капитала определяет уровень дивидендов, которые предприятие выплачивает или будет выплачивать по акциям. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому для предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Поскольку по привилегированным акциям выплачивают фиксированный процент, цену источника средств «привилегированные акции» с неограниченным периодом обращения (С р) рассчитывают по формуле:

,

где C_p  — стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций;

D_f  — размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах) по привилегированным акциям;

P₀  — чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции (согласованная цена в денежных единицах).

Пример

Предприятие планирует выпустить привилегированные  акции с доходностью 10%. Номинал  акции составляет 100 руб. Затраты на размещение акций составят 3 руб. Рассчитайте стоимость источника «привилегированные акции».

В случае эмиссии  предприятие получает от каждой акции  всего 97 руб. (100 - 3), а берет на себя обязательство платить дивидендов 10 руб. (100 · 10%). Таким образом, стоимость капитала, привлеченного за счет выпуска привилегированных акций, равна:

.

Если рассматривать  обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, зависящего от эффективности работы предприятия, цену источника средств « обыкновенные акции» (Сс) можно рассчитать с меньшей точностью. Существуют различные методы оценки, из которых наиболее распространены модель Гордона и модель САРМ.

4.Стоимость источника «нераспределенная прибыль» и «амортизационные отчисления»

Нераспределенная прибыль- часть прибыли предприятия, оставшаяся после отчисления налогов, уплаты причитающихся  процентов по заемным средствам  и дивидендных расходов по привилегированным акциям.

Цена нераспределенной прибыли — ожидаемая доходность обыкновенных акций предприятия, ее определяют теми же методами, что и цену обыкновенных акций.

Стоимость источника «амортизационный фонд»

Один из наиболее доступных  фондов, используемых для инвестиций  в новые активы,- амортизационный фонд, т.к. он не затрагивает оттока денежных средств предприятия. Амортизационный фонд могут использовать, во-первых, для замены изношенного и устаревшего оборудования, во-вторых, в оставшиеся части для приобретения новых активов или для выплаты дохода владельцам предприятия.

Стоимость источника «амортизационный фонд» определяют аналогично стоимости капитала, сформированного посредством обыкновенных акций и нераспределенной прибыли, т.е. предприятие должно заработать на реинвестировании амортизации как минимум столько же средств, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском.

Пример

Предприятие опубликовало следующий отчет о  доходах в тыс.руб.

5.Средняя взвешенная цена капитала

Рассмотрев поэлементную оценку стоимости капитала, вычислим среднюю взвешенную цену капитала (WACC). Для этого необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов по обслуживанию всех источников капитала:

где WACC — средняя взвешенная цена капитала;

C_i  — посленалоговая цена i -го источника средств;

V_i  — удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Пример

Определить  общую стоимость (цену) капитала (тыс. руб.), если:

1) кредиты  банка — 2800 (в том числе по ставке на 20% выше среднего уровня — 600; по ставке на 10% выше ставки рефинансирования ЦБ — 200);

2) выпущено  облигаций — 15000;

3) просроченная  кредиторская задолженность — 800;

4) амортизация — 10000;

5) цена кредитов  банка:

а) по ставке ниже среднего уровня — 15%;

б) по ставке на 20% выше среднего уровня — 15,4%;

в) по ставке на 10% выше ставки рефинансирования — 15,3%;

6) цена источника  «облигации» — 7,4%;

7) цена просроченной  кредиторской задолженности — 5,6%;

8) цена амортизации — 4,9%.

1. Стоимость кредитов банка:

а) по ставке ниже среднего уровня:

2800 - 600 - 200 = 2000 · 0,15 = 300,0;

б) по ставке на 20% выше среднего уровня:

600 · 0,154 = 92,4;

в) по ставке на 10% выше ставки рефинансирования:

200 · 0,153 = 30,6.

2. Стоимость источника «облигации»:

15000 · 0,074 = 1110,0.

3. Стоимость кредиторской задолженности:

800 · 0,056 = 44,8.

4. Стоимость источника «амортизация»:

10000 · 0,049 = 490,0.

Итого общий  размер капитала: 28600

Общая цена капитала в тыс. руб.:=300+92,4+30,6+1110,0+44,8+490= 2067,8.

Цена капитала в %:

Экономический смысл WACC

1. Стоимость капитала предприятия служит нижним пределом прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.
2. Показатель стоимости капитала используют как критериальный в инвестировании. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия является дисконтной ставкой, по которой сумму чистого денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту. Если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.
3. Уровень стоимости капитала предприятия — важнейший элемент рыночной стоимости этого предприятия. Снижение стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия, и наоборот. Эта зависимость отражается на деятельности акционерных предприятий открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала.

Список литературы

1. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы.  СПб.: Питер, 2007
2. Лихачева О.Н., Щуров С.А. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия: учеб. пособие / под ред. И.Я. Лукасевича. — М.: Вузовский учебник, 2009