Совершенствование рынка ценных бумаг

2

Содержание

Введение …………………………………………………………………………3

1 Теоретические основы изучения фиктивного капитала и рынка

ценных бумаг……………………………………………………………………5

1.1 Понятие и формы фиктивного капитала…………………………………..5

1.2 Воздействие фиктивного капитала на реальный сектор экономики…….7

1.3 Ценная бумага как форма существования фиктивного капитала………..12

2 Формирование и развитие российского рынка ценных бумаг……………..20

2.1 Исторические этапы формирования рынка ценных бумаг в России…20

2.2 Современное состояние рынка ценных бумаг…………………………….21

2.3 Российский рынок ценных бумаг в 2010 г………………………………...24

3 Совершенствование рынка ценных бумаг…………………………26

Заключение………………………………………………………………………28

Список литературы ……………………………………………………………..30

Введение

Рынок фиктивного капитала является одним из составляющих рыночной экономики. С помощью его механизмов осуществляется мобилизация инвестиционных ресурсов, перелив капиталов, их концентрация в наиболее эффективных секторах экономики.

В современной экономике России недостаточное развитие рынка фиктивного капитала и невыполнение им своих основных функций приводит к ухудшению инвестиционного климата, недоверию потенциальных инвесторов, что негативно сказывается на развитии народного хозяйства страны.

В настоящее время ведется много споров о форме и структуре рынка фиктивного капитала в российской экономике, данному вопросу практически не уделяется внимание с политэкономического аспекта, который на наш взгляд наиболее полно может ответить на эти вопросы.

Роль отечественного рынка фиктивного капитала практически сводится к выполнению второстепенных функций. В России сложилась эклектическая рыночная система, включающая элементы фондовых рынков европейских стран, США и отдельных национальных особенностей российского рынка. За период 90-х годов XX века в нашей стране практически не было значительных по масштабам эмиссий акций предприятий реального сектора. Финансовые ресурсы, полученные за счет эмиссии корпоративных облигаций, расходуются в основном на пополнение оборотных средств предприятий эмитентов. Российский рынок фиктивного капитала находится в начальной стадии своего формирования. Важно определить по какой модели — европейской, американской или национальной он будет развиваться, от этого зависит инфраструктура рынка, система его регулирования и сами институты рынка.

Большинство экономистов рынок фиктивного капитала России 90-х годов XX века исследуют как новый, только что созданный элемент российской экономики.

Актуальность исследования фиктивного капитала и рынка ценных бумаг обусловлена важностью данной проблемы, ее значением для развития народного хозяйства российской экономики. В этой связи большое значение приобретает теоретическая проработка всего комплекса проблем развития рынка фиктивного капитала, а также исследования проблем регулирования и формирования его структуры.

Цель данной работы – рассмотрение особенностей и взаимосвязи фиктивного капитала и рынка ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи:

- рассматривались теоретические основы изучения фиктивного капитала и рынка ценных бумаг;

- изучались формирование и развитие российского рынка ценных бумаг;

- определялись направления совершенствования рынка ценных бумаг.

При выполнении работы использовалась учебно-методическая литература, статьи и монографии по избранной теме.

1 Теоретические основы изучения фиктивного капитала и рынка ценных бумаг

1.1 Понятие и формы фиктивного капитала

Важнейшим условием возникновения и выделения фиктивного капитала в качестве самостоятельного элемента в единой системе капиталистических производственных отношений стало обретение им самостоятельной и обособленной институциональной формы существования.

Фиктивный капитал как капитал - собственность для осуществления своей миссии представителя капитала-функции на финансовом рынке должен иметь особую форму существования, способную к постоянному быстрому обращению, позволяющую фиксировать изменения в отношениях собственности, обладающую стоимостной оценкой, способствующую получению доходов, позволяющую капиталу инвестора быстро перераспределяться. На рынке капиталов такими формами выступают различные титулы, постепенно эволюционировавшие из юридических документов, фиксирующих имущественные права, в особую, титульную, форму существования капитала. Заслуживает  серьезного изучения экономико-правовая, институциональная природа фиктивного (титульного) капитала.

Формой, адекватной природе  фиктивного капитала  и  соответствующей требованиям финансового рынка, стала ценная бумага, а позднее еще и производные финансовые инструменты. В последние годы отдельной институциональной формой фиктивного капитала выступают структурированные финансовые продукты. Их движение на финансовом рынке позволило проводить сделки с действительным капиталом, не затрагивающие его функционирования в  сфере производства и  не  требующие его прямого физического перемещения. Эти сделки осуществлялись на основе движения фиктивного капитала и позволили включить капитал в рыночный процесс наиболее оптимальным способом.

Понятие фиктивный капитал было сформулировано немецким экономистом К. Марксом (1818-83) в ходе анализа ссудного капитала как превращенной формы денежного капитала, появление которого связано с обособлением капитала-собственности от капитала-функции. Возникновение фиктивного капитала обусловлено развитием кредитной системы и финансового посредничества как самостоятельной сферы деятельности. В отличие от ссудного капитала, формой движения которого является кредит, фиктивный капитал представляет собой использование кредита как капитала.

К. Маркс выделял несколько форм фиктивного капитала. В первую очередь это эмитируемые банками кредитные орудия обращения - банкирский вексель и банкноты, не обеспеченные золотом. Выдавая кредит посредством выпуска в обращение «кредитных знаков», не обеспеченных никакими реальными ценностями, банки превращают их в «капитал, приносящий проценты». В той части, в какой банковский капитал образуется путем кредитной эмиссии, он является фиктивным. Другая форма фиктивного капитала - «капитал государственного долга», представленный облигациями государственного займа, которые приносят их владельцам определенный доход, хотя сумма денег, отданных государству в ссуду, не только не функционирует как реальный капитал, но может быть уже давно израсходованной. При этом сами облигации продолжают выступать объектом купли и продажи в качестве титулов собственности, дающих право на получение дохода, функционируя, таким образом, в качестве ценных бумаг. Как только они перестанут находить себе покупателей, исчезнет «даже видимость этого капитала».

Следующая форма фиктивного капитала - капитал, представленный в акциях частных компаний, образованных в форме акционерных обществ. Будучи первоначально представителями действительного капитала, вложенного в реальные предприятия, они получают затем самостоятельную форму движения на рынке ценных бумаг в качестве титулов собственности, приносящих доход, где приобретают рыночную стоимость, отличную от их номинальной стоимости. При этом повышение или понижение курса акций не приводит к увеличению или уменьшению акционерного капитала и вообще никак не связано с изменением стоимости действительного капитала, который они представляют. Это создает иллюзию их самостоятельного существования как действительного капитала наряду с тем капиталом, титулами которого они являются. Всякий капитал представляется удвоенным и даже утроенным. Появление иллюзорных форм капитала укрепляет представление о капитале как о стоимости, самовозрастающей автоматически.

Таким образом, развитие фиктивного капитала, как обособившейся и получившей самостоятельное движение формы ссудного капитала, в конечном итоге приводит к «разбуханию» капиталов, обращающихся на финансовых рынках.

В современной зарубежной экономической литературе понятие фиктивного капитала не используется, употребление этого термина зависит от методологии научного анализа и подходов к пониманию категорий стоимости и капитала.

1.2 Воздействие фиктивного капитала на реальный сектор экономики

Взаимосвязь и взаимопревращения ссудного и фиктивного капиталов осуществляются посредством взаимодействия рынка ссудных капиталов и рынка ценных бумаг, где происходит процесс «перетекания» одного капитала в другой.

Фиктивный капитал образуется в результате того, что «долги становятся товаром», то есть долговые свидетельства разного рода получают самостоятельное обращение на рынке ценных бумаг как товар-капитал, цена которого представляет собой капитализацию приносимого им дохода и регулируется нормой ссудного процента.

Рыночная стоимость фиктивного капитала находится в прямой зависимости от величины приносимого им дохода и в обратной зависимости от уровня ссудного процента. На изменение рыночной стоимости фиктивного капитала влияют циклические колебания экономики, изменения на рынке ссудных капиталов, состояние финансово-кредитной системы, а также масштабы спекулятивных сделок на рынке ценных бумаг. Выигрыши и потери от колебания цен этих «бумажных дубликатов действительного капитала» могут также быть результатом игры на фондовых биржах. Находясь под влиянием постоянно меняющейся конъюнктуры рынка, фиктивный капитал представляет собой один из самых «чувствительных» и неустойчивых показателей рыночной экономики. Поскольку обесценение или повышение стоимости ценных бумаг не зависит от изменения стоимости действительного капитала, который они представляют, то эти процессы не приводят ни к уменьшению, ни к увеличению национального богатства страны. Они отражаются лишь на состоянии платежеспособности своих владельцев. С помощью фиктивного капитала происходит перераспределение финансовых ресурсов в соответствии с изменением конъюнктуры рынка.

Главная тенденция развития фиктивного капитала - появление новых видов ценных бумаг, которые являются «вторичными», производными по отношению к ранее выпущенным, - например, акции инвестиционных компаний, финансовые фьючерсы, опционы, варранты.

Особенность современного этапа развития фиктивного капитала - широкое распространение так называемых финансовых инструментов, к которым относят сберегательные и инвестиционные сертификаты, боны и другие кредитные орудия обращения. К новым финансовым продуктам рынка ценных бумаг относится также секьюритизация долгов различных компаний, государства и самих финансово-кредитных учреждений. Вложения в ценные бумаги являются все более распространенной формой накопления денежных капиталов в странах с развитой рыночной экономикой. Это сопровождается соответствующими изменениями в кредитной системе, в ее институциональной и функциональной структуре: наряду с банками активно развиваются специализированные финансово-кредитные учреждения, занимающиеся инвестированием в ценные бумаги.

Остановимся более подробно на фиктивном капитале как таковом, с точки зрения его обратного воздействия на реальный сектор экономики. Тогда станет ясным его позитивная ценность для рыночной экономики и его отрицательные черты.

С точки зрения ряда специалистов, фиктивный капитал влияет на упорядоченность экономической системы, в частности, на её информативность. Так, например, индекс «Доу Джонса» и другие индексы из арсенала фондового рынка оказывают воздействие на реальную экономику.

Прежде всего, они могут давать мощный стимул развития, а, следовательно, прямо влияют на характер, пути и размеры инвестиций. Они также дают возможность предвидеть опасность «перегрева» экономики и принять необходимые меры для её предотвращения. Значит, с какой-то точки зрения функционирование фиктивного капитала можно рассматривать в качестве обучающей системы реального сектора экономики. При этом обеспечивается устойчивость всей системы по простейшей схеме обратной связи (рис. 1).

Рисунок 1. Взаимосвязь реального и фиктивного капитала

Кроме того позитивным явлением рынка ценных бумаг можно назвать расширение роли кредита в целом для преодоления инертности производительного капитала. Вместе с тем может быть компенсирована ограниченность размеров индивидуального капитала.

Устойчивость, конечно, не исключает естественного антагонизма между ними, что вытекает из законов конкурентной борьбы (конкуренция внутри капитала). Здесь напрашивается подход с точки зрения теории управления, но этот подход выходит за пределы нашей работы. Мы же всё время должны иметь в виду экономически обоснованные характеристики «входа» и «выхода», всячески подчёркивая, что реальный и фиктивный капитал одновременно выступают и как антагонисты, и как необходимые звенья одной сложной социально-экономической системы. На это обращали внимание многие экономисты. В свое время Туган-Барановский подчеркивал тесную связь между изменением цен на средства производства и движением высвобождающегося денежного капитала, который либо увеличивал инвестиции, либо шел на сбережения. Впоследствии эта идея была развита в известном труде Дж. Кейнса. Отсюда экономисты выводили инвестиционную теорию циклов, диспропорциональность в размещении капитала. На основе этой теории делались довольно точные прогнозы развития экономики (например, 1901—1907 гг.)

И все же ситуация далека от подобия гармонии, согласованных интересов участников процесса. Здесь, как нигде, проявляется контраст между идеалом и действительностью. Идеал — это справедливость, понятая собственниками или функционирующими капиталистами как обеспечение равной прибыли на вложенный равновеликий капитал, независимо ни от кого и ни от чего. Значит, прибыль в любом секторе экономики должна быть в принципе одинаковой. Отвечают ли этому принципу вложения в реальный или в фиктивный капитал? Отнюдь. Ясно, что более высокая прибыль в одном секторе и малая в другом по принципу сообщающихся сосудов должна привести к переливу капитала. Из классической политэкономии мы знаем, к чему это приводит. Индивидуальные стоимости превращаются в рыночные, цены сводятся к ценам производства, а прибыль превращается в среднюю величину. Но и классики экономической мысли не строили на этот счёт никаких иллюзий, полагая, что подобные превращения возможны лишь в идеальных условиях. Таким идеалом был лозунг «свободы», провозглашённый на заре капитализма. А более конкретно — лозунг «свободной конкуренции». От чего свободной? От любых внешних воздействий. Будь-то воздействия церкви, государственной власти, ремесленных цехов, профессиональных союзов, крупных компаний, обладающих монопольной силой. Поскольку система предпринимательства никогда не знала «свободы» от этих институтов, утверждаем, что «свободная конкуренция» никогда не имела места.

Значит, динамика отношений между капиталами постоянно подвержена возмущающим эффектам. Иными словами, неограниченный капитализм никогда не избавился бы от своих пороков. В XX веке, особенно после Великой депрессии 29—33 гг., стало для всех очевидным, что если крупным корпорациям предоставить полную волю, то они в конце концов корыстно станут распоряжаться жизнью населения. Еще раньше были приняты законы, ограничившие экономическую мощь корпораций. Были объявлены незаконными все попытки монополизировать промышленность и все соглашения, имеющие целью ограничить торговлю. В 1894 г. Генри Ллойд выпустил книгу «Богатство и государство», где четко было показано, что свобода и монополия не могут ужиться друг с другом. И если политически можно говорить о цивилизации, то экономически ещё нет. Лозунг невмешательства государства в экономику — laissez faire, означающий: «предоставьте человека самому себе, и он станет делать то, что лучше всего для него, а то, что лучше для него, лучше для всех — принёс только один плод: он отдал общество во власть его собственных идеалов и породил анархию в промышленности, ужасную анархию, которая побуждает к поискам иных доктрин».

Особый интерес представляет проблема цикличности движения капитала. В научной экономической литературе пока ещё нет точного ответа на то, совпадают ли циклы, происходящие в реальном секторе экономики и колебания в сфере движения ценных бумаг. Чтобы наметить пути подхода к этой проблеме, надо ответить хотя бы на следующие вопросы. Одинаковы ли эти циклы и колебания? Различаются ли они по срокам, по причинам, по глубине и по последствиям. Что здесь превалирует: общее для всех форм капитала или особенное для каждой формы. Чтобы выявить различия, приведём простой пример. Среди более трёхсот определений экономических кризисов американские ученые зачастую предпочитают искать космическо-метеорологические и психологические их причины. Великую депрессию они определили как «общественный пессимизм». Нетрудно убедиться, что для фиктивного капитала психологическое влияние действует намного сильнее, чем иные воздействия (слухи, изменения в политической ситуации, социальное недовольство, неблагоприятные ожидания, неудачи в других делах, семейные неприятности, природные катаклизмы и т.п.).

Эти и многие другие подобные причины могут довлеть и определять глубину и характер колебаний на рынке ценных бумаг, что подтверждается мировой практикой. Что же касается реального сектора, на него психологические и иные факторы также воздействуют, но всё же здесь куда важнее глубинные, материальные причины. Специального исследования заслуживают внешние воздействия на реальный капитал, так называемые «внешние эффекты», нарушающие устойчивость и стабильность системы. Среди них:

- экономическая конъюнктура мирового, регионального, национального и локального рынков;

- цепная реакция неблагоприятных колебаний в сфере валютно-финансовых операций;

- недостаточное развитие информационных систем — информационные сбои, которые могут привести к несостыковке действительного движения капитала и сведений о нём;

- политические и социальные конфликты в мире, регионах и отдельных странах.

1.3 Ценная бумага как форма существования фиктивного капитала

Ценная бумага -  это  наиболее удобная для обращения форма капитала,  которая  облегчает его перераспределение и обеспечивает упрощенную процедуру изменения отношений собственности по поводу действительного капитала. Она представляет собой сложную категорию - единство юридических, институциональных и экономических отношений. Ценная бумага относится к финансовым инструментам, выпускается в массовой основе, имеет стандартное содержание. Это особая форма капитала, чаще всего понимаемая как строго формальный денежный документ, фиксирующий и выражающий имущественные права, самостоятельно обращаемый на рынке, приносящий доход. Например, У. Шарп пишет, что термин «ценная бумага» (security) означает законодательно признанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях.

Существует позиция, согласно которой ценная бумага объявляется инвестиционным документом, документированной инвестиционной стоимостью или документированными инвестициями (вложениями). Некоторые авторы  полагают, что ценная бумага - это особая инвестиционная стоимость, отражающая имущественные, заемные и иные обязательственные отношения. Иногда ценная бумага рассматривается как инвестиционный товар, обладающий свойствами однородности и универсальности, выражающий отношения долевого участия, займа или производных от них отношений.  Потребительная стоимость такого товара заключается в доходности, ликвидности, сохранности  и прозрачности вложений.

Ценная бумага специфична как потребительная стоимость. Обычно она  связана  с натурально-вещественной  формой  существования  товара, определяется ею  как  результатом  конкретного труда. Потребительная стоимость ценной бумаги определяется надежностью эмитента, его финансовым состоянием, ликвидностью, доходностью и т.д., т.е. инвестиционным качеством и операционным удобством для совершения сделок.

Ценные  бумаги  как  товар  имеют  важную отличительную особенность: их качество постоянно изменяется. Оно зависит от текущих и будущих успехов эмитента, соблюдения им норм корпоративного управления, состояния макроэкономической среды. Кроме того, истинные «параметры качества» невозможно измерить сколько-нибудь  точно,  а  можно  лишь  сформировать субъективную оценку этих параметров на основе раскрываемой информации и основанных на этой информации прогнозов. Это свойство ценной бумаги делает фондовый рынок неустойчивым по своей природе, что, с нашей точки зрения, является и плюсом, и минусом одновременно. Плюс в том, что ценная бумага очень тонко, как инструмент точной настройки, реагирует на изменения в функционировании действительного капитала, адекватно представляя его на рынке.

Но эта неустойчивость по природе делает рынок нестабильным в принципе, да еще накладывает некоторую неадекватность реагирования на значимость того или иного события, т.е. специфика формы дает не только положительные, но и побочные нежелательные эффекты.

Ценная  бумага -  инструмент  привлечения капитала из внешних источников, что является внутренней потребностью развития бизнеса. То есть она есть инструмент привлечения, инвестирования и накопления капитала, отражающий отношения эмитентов и инвесторов, их интересы.

Полагаем, что  правильнее  всего  понимать  ценную  бумагу  как особый документ, т.е. информационную запись, фиксирующую содержание производственных отношений. Вообще документ - это набор информации, который имеет отношение к выделенной теме или к родственным темам. Информационная природа ценной бумаги заключается в том, что она удостоверяет производственные отношения, т.е. выступает инструментом их оформления.

Ценная бумага - это не только юридический документ, но и  документальный представитель капитала. К. Маркс определял ценные бумаги как титулы собственности на действительный капитал, бумажные дубликаты, бумажные символы капитала. Это дубликаты капитала, которые сами могут продаваться как товары и обращаться как капитальные стоимости, хотя их собственная стоимость фиктивна. Р. Гильфердинг писал, что благодаря обращению титулов  собственности  происходит передача  собственности, не  сопровождающаяся одновременным перенесением потребительной стоимости.

Если принять, что в виде ценных бумаг отражены производственные отношения, то объектом, по поводу которого складываются эти отношения, является стоимость, находящаяся в собственности индивидов, используемая ими, имеющая различную вещественную форму. Эти отношения, отделенные от самой стоимости, существуют в самостоятельной институциональной форме - форме бумажных дубликатов.

По мнению Я.М. Миркина, в качестве ценных бумаг признаются только такие титулы собственности, которые обслуживают движение капитала, сами становясь воплощением (материализацией) фиктивного капитала. Указанные титулы собственности должны  иметь следующие фундаментальные свойства:

- обращаемость - способность ценной бумаги покупаться и продаваться на рынке;

- стандартность - стандартное содержание, которое делает ценную бумагу товаром, способным  свободно обращаться  в качестве товара;

- серийность - возможность выпуска бумаг однородными сериями, классами;

- рыночность - способность обращаться как рыночный товар, быть объектом сделок купли-продажи;

- ликвидность - способность ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в деньги без существенных потерь для владельца;

-  риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

Благодаря  стандартности  ценные  бумаги стали ликвидным товаром, обращающимся на рынке капиталов. Обращаемость ценной бумаги снижает инвестиционный риск покупателя, поскольку он получает возможность вернуть  вложенный капитал путем продажи бумаги другому лицу, управляя объемами рыночных заимствований, стоимостью заемного капитала и его ликвидностью.

Ценная бумага выражает самые глубинные производственные отношения между хозяйственными субъектами  -  отношения  собственности.

При помощи обращения ценных бумаг на финансовом рынке осуществляется переход действительного капитала от одного собственника к другому. Важнейшее свойство ценной бумаги - передаваемость,  возможность  фиксации  факта изменений отношений собственности и фактической передачи объекта собственности в руки нового владельца. Бумаги ценны не сами по себе как  бумаги  -  материальные  предметы,  в  силу своих естественных свойств, а в силу способности выражать и изменять отношения собственности на действительный капитал. Другими словами, бумага становится ценной не в силу присущих  ей  естественных свойств, а  потому, что она  подтверждает отношения собственности ее владельца на определенные материальные и нематериальные блага - вещи, деньги, действия третьих лиц. Ценная бумага осуществляет перевод сбережений в инвестиции, поглощает временно свободный и недостаточно эффективно используемый капитал, обеспечивая его перераспределение в пользу эффективного собственника.

Таким образом, мы рассматриваем ценную бумагу как форму существования фиктивного капитала, благодаря которой он структурировался как самостоятельный элемент финансового капитала. Сама эта форма имеет длительную историю возникновения и эволюции. Задолго до появления первой акции и фондовой биржи в Амстердаме (1602) существовали торги доли в публичных долгах (государственных займах), начиная с XIV в. в итальянских городах-государствах их движение оформлялось внесением записей в книгу, являвшуюся документом внутреннего учета, но в силу наделения публичной функцией пользовавшуюся доверием на рынке. В XIII-XIV вв. в обороте купцов стал присутствовать вексель. Эти две самостоятельные формы: внесение записи в книгу и вручение документа - выражали одни и те же производственные отношения. Оба механизма представляли собой торговлю долями в капитале (shares of stocks), т.е. механизм обращения капитала. Появившись в период зарождения капитала на базе купеческого и ростовщического капиталов они примерно за пять веков трансформировались в инвестиционные документы, окончательно оформившись в ценные бумаги в XIX в.

Перерождение различных титулов собственности в ценные бумаги во всех странах происходило схожим образом - путем распространения на инвестиционные документы правил вексельного законодательства. До принятия соответствующих законов они были «квазиценнобумажные», не являлись овеществлением производственных отношений и фиксацией отношений собственности, формой обращения капитала. Все эти «квази-ценнобумажные» формы были приведены к подобию векселей и таким образом получили ценнобумажную  оборотоспособность,  т.е.  способность свободно обращаться на рынке в качестве представителей действительного капитала.

Ю. Туктаров считает, что понятие «ценная бумага» включает в  себя две составляющие: документ и ценнобумажные свойства. Иными словами, документ становится ценной бумагой при создании в отношении него правового режима, включающего совокупность ценнобумажных свойств, как то:

-  специальная  легитимизация  (не  требует дополнительного установления законности всех этапов перехода бумаги из рук в руки для подтверждения законности принадлежности ее владельцу - сведение процедуры до минимума);

- литеральность (локализация в самой бумаге всей необходимой информации о ее принадлежности);

- формализация (строгая регламентация реквизитов и формы сводит на нет различия в толковании, неясности);

- автономность (наличие требования не надо доказывать, есть его презумпция);

- абстрактность (не надо раскрывать причину, по которой субъект владеет ценной бумагой);

- публичная достоверность (доверие покупателя к тому, что видимость права соответствует его реальному содержанию).

Все эти юридически закрепленные ценнобумажные свойства формируют важную особенность ценной бумаги как институциональной формы существования фиктивного капитала. Такая институциональная форма позволяет весьма эффективно: просто, быстро, удобно, единообразно - фиксировать отношения собственности на действительный капитал и кардинально упростить процедуру передачи этого капитала к новому собственнику, тем самым существенно ускорить и повысить эффективность перетока капитала на финансовом рынке. Это свидетельствует о документизации фиктивного капитала, организационном оформлении его в капитал-документ как наиболее совершенную форму фондовых инструментов, обеспечивающих торговлю капиталом. Ценная бумага в документарной форме - это обособленный и самодостаточный документ, содержащий все необходимые условия для обеспечения обращения капитала на финансовом рынке.

Дальнейшее развитие обращения ценных бумаг в условиях нарастания объемов и ускорения сделок привело к отказу от бумажной формы движения фиктивного капитала и переходу к бездокументарной форме его фиксации. Это новая институциональная форма фиктивного капитала. Но отказ  от формы бумажного  документа  не был связан с отказом от ценнобумажных свойств. Для дематериализованных (или обездвиженных) фондовых инструментов сохранено  действие  всех ценнобумажных свойств: