Совершенствование законодательства на рынке ценных бумаг

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время рынок ценных бумаг – важнейшая составляющая высокоразвитого национального хозяйства и мировой экономики. По уровню его развития судят об общем состоянии экономики и культуре предпринимательства. Рынок ценных бумаг называют барометром «экономической погоды». Исторически рынок ценных бумаг сформировался для продвижения капитала от тех, кто располагает свободными денежными средствами, к тем, кто имеет в них потребность. Сегодня рынки ценных бумаг с эффективными инфраструктурами в развитых в экономическом отношении странах мира выполняют неоценимо важную роль трансформации сбережений в инвестиции, позволяя избежать омертвления капитала в рыночной экономике, выступают важным механизмом перераспределения денежных средств.

Начавшийся в начале 90-х годов переход России от централизовано-планового экономического строя к новым для страны рыночным отношениям сопровождался зарождением современного рынка ценных бумаг. В настоящее время основные задачи, связанные с институциональным формированием фондового рынка России, решены. Однако российский рынок ценных бумаг по-прежнему не выполняет некоторые свойственные ему функции, главной из которых является эффективное распределение капитала, что предполагает необходимость дальнейшего совершенствования его институциональной структуры.

Актуальность выбранной темы обусловлена тем, что проблема институционального развития и совершенствования российского рынка ценных бумаг актуализируется и в связи с финансовым кризисом, поставившим во главу угла вопрос о стабильности финансовых рынков как условии предотвращения крупномасштабных потрясений с непредсказуемыми по размеру и продолжительности негативными последствиями. Это тем более важно, поскольку рынок ценных бумаг, как часть финансовой системы, является необходимым условием инновационной реструктуризации предприятий в реальном секторе экономики и движущей силой экономического развития страны.

Целью курсовой работы является изучение российского рынка ценных бумаг, его структуры, а также рассмотрение направлений развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Для достижения данной цели были поставлены следующие задачи:

• ознакомиться с основными понятиями и функциями рынка ценных бумаг, определить участников данного рынка;
• проанализировать современный российский рынок ценных бумаг с позиции развитости его институциональной структуры;
• выделить основные проблемы и направления развития российского рынка ценных бумаг.
• уточнить основные этапы формирования и развития российского рынка ценных бумаг с учетом становления и развития его институциональной структуры.

Предметом исследования являются основы формирования и развития российского рынка ценных бумаг.  Объектом исследования выступает национальный рынок ценных бумаг и его структура.

Теоретическую и методологическую основу работы составили современные концепции формирования и эффективного развития рынка ценных бумаг, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых-экономистов и ведущих специалистов-практиков в данной области.

Эмпирическую базу курсовой работы составили опубликованные и размещенные в электронных базах научная литература по исследуемой теме, опубликованная в средствах массовой информации.

Источниками для написания работы послужили труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные исследованию развития рынка ценных, как Ф. А. Фишер, Б. Алехин, Я. Миркин, Б. Рубцов.

Курсовая работа состоит из введения, трех разделов, заключения, списка использованной литературы из 39 наименований и 3 приложений. Общий объем работы 65 листов машинописного текста.

В первой главе рассмотрены теоретические основы функционирования рынка ценных бумаг, изучены основные понятия и функции.

Во второй главе проанализирована структура рынка ценных бумаг применительно к условиям российской экономики.

Третья глава работы посвящена изучению исторических этапов формирования российского рынка ценных бумаг, исследованию современного состояния, перспектив и направлений развития российского рынка ценных бумаг.

В заключение курсовой работы сделаны основные выводы по результатам исследования.

1. Рынок ценных бумаг, основные понятия и функции

Рынок ценных бумаг (securities market) это рынок, на котором обращаются ценные бумаги. Современный рынок ценных бумаг является частью структуры финансового рынка (рынка капиталов), наряду с рынком золота и валютным рынком. В России под понятием фондовый рынок может подразумеваться рынок ценных бумаг (РЦБ). Главной ролью рынка ценных бумаг может выступать как роль основного финансового рычага экономики, так и индикатора состояния экономики стран и мирового рынка капитала.

Рынок ценных бумаг является важной составной частью рынка страны. Взаимосвязь рынка ценных бумаг с другими видами рынков показана на рисунке 1 (прил.1). Ценные бумаги, в основе которых лежат деньги как капитал и которые опосредуют отношения, связанные с движением денежного капитала, образуют фондовый рынок, как часть рынка ценных бумаг. Ценные бумаги, опосредующие товарные отношения, формируют рынок товарных ценных бумаг, являющийся второй составной частью рынка ценных бумаг. Причиной появления этих ценных бумаг являются операции движения физического товара (услуг). Разные площади графического изображения указанных сегментов рынка ценных бумаг на рисунке 1 отражают их примерное соотношение. В отечественной литературе фондовый рынок и рынок ценных бумаг выступают синонимами в виду небольшого размера рынка товарных ценных бумаг.

Основной задачей рынка ценных бумаг РФ является обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций, формирования необходимых условий для стимулирования накоплений и трансформации сбережений в инвестиции. Рынок ценных бумаг создает возможности для объединения заемщиков капитала и инвесторов. В результате формируется система, через которую заемщики могут заимствовать средства путем выпуска широкого спектра фондовых инструментов и за счет объединения инвестиционных ресурсов различных инвесторов.

Участниками рынка ценных бумаг являются юридические и физические лица, в том числе нерезиденты, вступающие между собой в экономические отношения по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Государство на рынке выступает только в качестве заемщика капитала, физические лица – только в качестве поставщиков капитала, а юридические лица (корпорации) выполняют обе функции.

Состав участников рынка ценных бумаг или (и) фондовых инструментов рынка лежит в основе классификации видов рынка ценных бумаг. Различают:

а) рынок основных ценных бумаг и производных ценных бумаг;

б) государственных ценных бумаг и корпоративных ценных бумаг;

в) национальный рынок и региональные рынки ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг выполняет как специфические, присущие только ему, функции так и общерыночные функции:

Профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие свою профессиональную деятельность – юридические лица, в том числе кредитные организации, а также граждане (физические лица), зарегистрированные в качестве предпринимателей. Профессиональная деятельность – это специализированная деятельность на рынке ценных бумаг по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно-техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг. Она на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:

• брокерская деятельность;
• дилерская деятельность;
• деятельность по организации торговли ценными бумагами;
• организационно-техническое    обслуживание    операций    с    ценными бумагами;
• депозитарная деятельность;
• консультационная деятельность;
• деятельность по ведению и хранению реестра акционеров;
• расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам;
• расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами).

Брокерской деятельностью признается совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения (финансовый брокер).        Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам (инвестиционная компания). Деятельность по организации торговли ценными бумагами – это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами). Депозитарной деятельностью признается деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов). Консультационной деятельностью признается предоставление юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант). Деятельность по ведению и хранению реестра – это оказание услуг эмитенту по внесению имени [наименования] владельцев именных ценных бумаг в соответствующий реестр (специализированные регистраторы). Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам – это деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения). Согласно действующему законодательству, профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.  

Как видно из рисунка 2 (прил. 2), между эмитентами, то есть теми, кто испытывает дефицит в денежных средствах, и инвесторами, заинтересованными в эффективном вложении излишка денежных средств, существует большое количество всевозможных посредников, которые стремятся максимально заработать на сделках. Рассмотрим некоторые из них.

Инвестиционные институты являются финансовыми посредниками, которые на свой страх и риск выполняют строго определенные функции на рынке ценных бумаг как за счет собственных средств, так и за счет займа. К инвестиционным институтам по российскому законодательству относятся: финансовые брокеры, дилеры, инвестиционные консультанты, инвестиционные компании, инвестиционные фонды и их управляющие.

Государственные органы регулирования выполняют ряд важнейших функций на рынке ценных бумаг, среди них можно выделить следующие основные:

• наблюдение и регулирование исполнения программы, выработка, разработка программы и стратегии развития рынка ценных бумаг1, законодательных актов для реализации стратегии;
• установление требований к участникам рыночного процесса, установка различных стандартов;
• контролирование финансовой безопасности и устойчивости рынка, надзор за выполнением распоряжений по безопасности;
• обеспечение информированности всех без исключения инвесторов о состоянии рынка;
• формирование государственных систем страхования на рынке ценных бумаг;
• контроль и предупреждение чрезмерного вложения инвестиций в государственные ценные бумаги.

На сегодняшний день известны две модели государственного регулирования рынка ценных бумаг, первая подразумевает, что государство максимально активно контролирует и вмешивается в регуляционный процесс на рынке и лишь небольшая часть передается саморегулирующимся организациям. Вторая модель прямо противоположна первой – роль государства в регулировании минимальна и основная доля регулирования принадлежит участникам рынка. В большинстве стран мира государство идет по пути среднего между этими двумя крайними моделями.

Кроме государства на рынке ценных бумаг процесс регулирования осуществляется и самостоятельно так называемыми саморегулирующими организациями, которые в соответствии с законом "О рынке ценных бумаг" представляют собой организации профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующие в соответствии с законом и функционирующие на принципах некоммерческой организации.2 Важной особенностью такой организации является ее некоммерческая направленность, то есть ее участники и учредители не используют вырученные средства на собственное потребление, а только на реализацию представленных им функций.

В основу рынка ценных бумаг РФ положены следующие принципы:

а) смешанная модель, при которой с равными правами действуют как коммерческие банки, так и небанковские инвестиционные институты;

б) сочетание либеральных принципов организации рынка с усилением государственного надзора за ним;

в) единство государственного регулирования рынка. Федеральный Закон "О рынке ценных бумаг" предусматривает функционирование единой Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) при сохранении ряда функций за Банком России (в части регулирования операций банков с ценными бумагами);

г) недопущение выпуска и обращения суррогатов ценных бумаг, безлицензионной деятельности участников рынка;

Основные направления развития рынка ценных бумаг РФ сформулированы в указе президента РФ "Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в РФ" от 1 июля 1996г. N 1008 /1/.3 Приведем наиболее важные из них:

а) последовательная либерализация доступа на рынок нерезидентов;

б) расширение спектра финансовых инструментов для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов;

в) расширение участия государства, субъектов РФ, корпораций на международных фондовых рынках;

г) усиление роли саморегулируемых организаций;

д) повышение уровня информационной прозрачности рынка за счет создания общепринятой системы показателей для анализа положения на рынке ценных бумаг, обязательное опубликование любых фактов деятельности эмитентов, могущих существенно повлиять на курс их ценных бумаг, поддержка независимых рейтинговых агентств и специализированных изданий, характеризующих отдельные отрасли экономики как объекты инвестиций, формирование центров раскрытия информации и ужесточение ответственности за предоставление недостоверной информации;

е) развитие механизма защиты прав инвесторов и эмитентов ценных бумаг;

ж) ужесточение требований к профессиональной компетентности профессиональных участников на основе введения новых процедур лицензирования и надзора за их деятельностью;

з) создание условий для развития рынка корпоративных ценных бумаг, постепенный переход к более длительным срокам заимствований на рынке государственных ценных бумаг.

Приведенная выше концепция направлена на создание в России цивилизованного рынка ценных бумаг и его интеграцию в мировой финансовый рынок. В ней уделено серьезное внимание созданию надежных механизмов и финансовых инструментов инвестирования средств населения.

2. Структура  рынка ценных  бумаг

2.1. Классификация  рынка ценных бумаг. Фондовая  биржа

Одним из важных вопросов при анализе рынка ценных бумаг является вопрос о его классификации по различным основаниям. Анализ структуры рынка служит решению острейшей практической задачи – сегментации рынка, выбора своей ниши на рынке для эффективной деятельности в условиях острой и возрастающей конкуренции.

В российской экономической литературе отсутствует единство мнений по структуре финансового рынка. Это сказывается и на структуре рынка ценных бумаг. Приведем несколько примеров.

Б.И. Алехин считает, что “рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка... Другая его часть – рынок банковских ссуд... За этим деление финансового рынка на две части стоит деление капитала на основной и оборотный. Важнейшей частью рынка ценных бумаг можно считать денежный рынок” 4.

Я.М. Миркин: “Рынок ценных бумаг является сегментом, как денежного рынка, так  и рынка капиталов, которые также включают движение прямых банковских кредитов, перераспределение денежных ресурсов через страховую отрасль, внутрифирменные кредиты и т.д.” 5 Я.М. Миркин здесь же отмечает: “Понятия фондового рынка и рынка ценных бумаг совпадают”.

В монографии “Рынок ценных бумаг и его финансовые институты”, вышедшей под ред. В.С. Торкановского, финансовый рынок состоит их трех рынков: рынка находящихся в обращении личных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств (векселей, чеков и т.п.), рынка ссудного капитала (кратко- и долгосрочных банковских кредитов) и рынка ценных бумаг 6. При этом признается очевидным, “что рынок ценных бумаг представляет реально существующий рынок капитала (т.е. денег и других материальных ценностей)”7.

Рассмотрим некоторые существующие классификации рынка ценных бумаг.

По географическому признаку можно выделить

• Национальный рынок ценных бумаг,
• Региональный рынок ценных бумаг,
• Международный рынок ценных бумаг,
• Мировой рынок ценных бумаг.8

Национальный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри национальной экономики. На национальном фондовом рынке происходит перераспределение внутренних денежных капиталов между субъектами экономической деятельности.

Региональный рынок ценных бумаг – это относительно замкнутый оборот ценных бумаг внутри данного региона. Региональные рынки ценных бумаг могут формироваться внутри национального государства (например, рынок ценных бумаг Уральского, Сибирского и т.д. региона), а также в рамках регионов, объединяющих несколько национальных рынков, например, рынок ценных бумаг стран Юго-восточной Азии, Латиноамериканских стран и т.д.

Международный рынок ценных бумаг – это оборот ценных бумаг между национальными экономиками. Основным признаком “международности” рынка является пересечение национальным капиталом национальные границы, перелив капитала из одной страны в другую. Например, когда Россия выпускает еврооблигации и их покупают инвесторы из разных стран, то капитал из этих стран привлекается в Россию (в данном случае в бюджет РФ). Когда акции “Вымпелкома” были размещены на Нью-йоркской фондовой бирже и их купили американские инвесторы, это означает, что американский капитал привлечен в российскую компанию.

Мировой рынок ценных бумаг – это совокупность национальных фондовых рынков в их взаимосвязи и взаимозависимости.

По отношению ценных бумаг к их выпуску в обращение можно выделить

• Первичный рынок ценных бумаг,
• Вторичный рынок ценных бумаг.

Первичный рынок ценных бумаг – это продажа ценных бумаг их первым владельцам. Именно на первичом рынке эмитент (например, акционерное общество), продавая свои ценные бумаги (акции или облигации) привлекает капитал инвесторов, поэтому важнейшей чертой первичного рынка ценных бумаг является раскрытие информации эмитентом о себе и о выпускаемых ценных бумагах. Имея всю необходимую информацию, инвестор может принять взвешенное решение о покупке предлагаемых ценных бумаг.

Вторичный рынок ценных бумаг – это перепродажа ценных бумаг, их обращение после первичного размещения. Важнейшей чертой вторичного рынка ценных бумаг является его ликвидность.

 Ликвидность рынка ценных бумаг – это его способность поглощать в короткое время значительные объемы ценных бумаг при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию. Несмотря на то, что с вторичного рынка эмитент не может привлечь капитал, развитый вторичный рынок является очень важным фактором и для формирования первичного рынка. Ведь если покупатель знает, что его ценная бумага ликвидная, он с большей уверенностью купит такую бумагу и на вторичном, и на первичном рынке. Под ликвидностью ценной бумаги понимается способность ценной бумаги быстро и без существенных потерь продаваться на рынке при незначительных колебаниях курсовой стоимости и низких издержках на реализацию.9

По срокам обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на:

• Денежный рынок,
• Рынок капиталов.

На денежном рынке происходит обращение ценных бумаг со сроком до погашения до 1 года. Это могут быть краткосрочные обязательства государства (например, ГКО), краткосрочные облигации компаний, векселя. На рынке капиталов происходит обращение ценных бумаг со сроком до погашения более 1 года. К ним относятся акции, долгосрочные облигации, инвестиционные паи, долгосрочные государственные ценные бумаги. Интересно, что вопрос о “срочности” рынка в разных государствах и в зависимости от экономической ситуации решается по-разному. Так, в Великобритании краткосрочными считаются ценные бумаги, до погашения которых осталось менее 2 лет.

А в России в середине 90-х годов срок 1 год считался уже очень большим. Так, Министерство финансов РФ, сделав один из выпусков ГКО со сроком обращения 1 год, не смогло целиком разместить эти обязательства на рынке. Инвесторы в тех условиях сочли “годовые” ценные бумаги “супердолгосрочными” и высокорискованными и готовы были приобретать их только по очень низкой цене (на первичном аукционе подавались ценовые заявки с глубоким дисконтом, например, 15-20 % от номинала).

По видам ценных бумаг можно выделить:

• Рынок акций,
• Рынок облигаций,
• Рынок государственных обязательств,
• Вексельный рынок,
• Рынок производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов), и так далее.

По видам сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг делится на:

• Кассовый рынок,
• Срочный рынок.

На кассовом рынке сделки исполняются немедленно или в ближайшие дни после их заключения. Примером кассового рынка может быть рынок ГКО, торговля ценными бумагами на российских фондовых биржах по системе “поставка против платежа”. На срочном рынке исполнение сделок с ценными бумагами осуществляется не в момент заключения сделки, а в определенный момент в будущем. Примером таких рынков может быть рынок фьючерсов, опционов, заключение форвардных контрактов.

По месту обращения ценных бумаг рынок ценных бумаг делится на:

• Биржевой рынок ценных бумаг,
• Внебиржевой рынок ценных бумаг.

Биржевой рынок представлен обращением ценных бумаг на биржах.

Фондовая биржа – это особый, институционально организованный рынок, на котором обращаются ценные   бумаги   наиболее   высокого   инвестиционного   качества и операции,   на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг. Фондовая биржа – это лучший рынок, создаваемый для лучших ценных  бумаг,  лучшими,  крупнейшими,  финансово   устойчивыми  и  пользующимися   доверием посредниками, работающими на финансовом рынке.

Международная федерация фондовых бирж разработала требования к фондовым биржам – членам Федерации.  В  частности,  в них  говорится,  что  биржевой  рынок  должен  быть  направлен  на  развитие акционерного капитала, быть существенным фактором в развитии экономики, содействовать привлечению долгосрочного капитала, преследовать цели, соответствующие общественным интересам, таким как доступность для публики, защита публики, участвующей в рынке, поддержание взаимодействия между участниками рынка.

Можно выделить следующие признаки классической фондовой биржи:

• Фондовая биржа – это централизованный рынок с фиксированным местом торговли. Быстрое развитие современных технологий, в том числе компьютерных, привело к тому, что на современных биржевых рынках торговля ценными бумагами может вестись с удаленных терминалов, поэтому наличие торговой площадки перестает быть определяющим признаком фондовой  биржи. Однако и в этом случае рынок остается централизованным, сделки заключаются через единую для данной торговой площадки торговую сеть  по единым правилам.
• Наличие листинга ценных бумаг. Каждая биржа разрабатывает свой перечень требований к эмитентам. В связи с проверкой эмитента на предмет соответствия его состояния требованиям биржи возник специальный термин — «листинг».

Листинг — это процедура включения ценной бумаги эмитента в котировальный список биржи. Если эмитент отвечает предъявляемым критериям и желает, чтобы его бумаги котировались на бирже, то его бумаги допускаются к обращению на бирже. Если в последующем эмитент перестает им удовлетворять, его бумаги могут быть исключены из котировального списка. Такая процедура получила название делистинга.

Для того чтобы обращаться на фондовой бирже, ценные бумаги должны удовлетворять определенным требованиям, которые каждая фондовая биржа устанавливает самостоятельно. Основными из этих требований являются: финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента; массовость ценных бумаг эмитента как однородного и стандартного товара; массовость спроса на данные ценные бумаги.

Например, в котировальные листы первого уровня для обращения на Московской межбанковской валютной бирже (в фондовой секции) могут быть включены ценные бумаги, удовлетворяющие следующим требованиям:

1. Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми.

2. Размер чистых активов компании-эмитента – не менее 3 млрд. руб.

3. Срок осуществления деятельности компании – не менее трех лет.

4. Количество акционеров компании – не менее одной тысячи.

5. Безубыточность баланса в течение трех лет, предшествующих подаче заявления на листинг.

6. Для облигаций, выпускаемых корпоративными эмитентами, объем эмиссии облигационного займа должен быть не меньше 200 млн. руб.

7. Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем в месяц по итогам каждого отчетного квартала – не менее 1,5 млн. руб.

Важнейшим критерием допуска ценных бумаг на всех фондовых биржах является полное и адекватное раскрытие эмитентом информации о своем финансовом и хозяйственном положении и о выпущенных ценных бумагах.