Современная портфельная теория. 2

Введение

         Aактуальность проведения новых фундаментальных и прикладных научных исследований в iобласти методологии iпортфельного инвестирования и оценки инвестиционных iкачеств ценных бумаг и иных финансовых инструментов для целей iконструирования диверсифицированного портфеля в iнастоящее время определяется рядом значимых iфакторов.

       iВ послед в России происходит усложнение механизмов трансформации сбережений iразличных субъектов экономики в реальные iинвестиции. При этом важнейшим звеном такой iтрансформации становится финансовый рынок, в том числе его фондовый сегмент. Соответственно, происходит резкое iповышение активности портфельного инвестирования на финансовых рынках, iускоренное увеличение количества профессиональных портфельных инвесторов (инвестиционных фондов, iпенсионных фондов, страховых компаний, iхедж-фондов), увеличение объема активов, iнаходящихся в их распоряжении, а также параллельное iвовлечение в спекулятивные операции на рынке ценных бумаг большого числа iнепрофессиональных инвесторов.

         iВ странах с наиболее развитыми финансовыми рынками объем iактивов инвестиционных фондов, ориентированных на частных вкладчиков, составляет i10-20% ВВП, а доля домохозяйств, iвкладывающих сбережения в различные iформы коллективного инвестирования, достигает i50%. В России к iсередине 2008 года объем активов инвестиционных фондов вырос в i67 раз по сравнению с началом i2002 года, количество вкладчиков фондов превысило i1,5 млн. человек, а количество граждан, пользующихся услугами брокеров, превысило i300 тыс. человек [1, с.89].

        Одновременно iкардинально изменился характер iповедения финансовых и товарных рынков, и iмеждународных, и национальных. Характерными чертами их поведения в iсовременных условиях, в период начавшегося в i2008 году кризиса и в течение нескольких iпредшествующих лет, стали глобализация, усиление iмежрыночной зависимости и повышение информационной iнасыщенности. Результат iтаких изменений - рост ценовой нестабильности, iнепредсказуемости, обострение реакции рынков на различные экономические и iвнеэкономические факторы и iсобытия. Кроме того, iпоявляются нетрадиционные финансовые инструменты i(в том числе производные и структурированные), iфинансовые операции и стратегии инвестиционного iповедения на финансовых рынках.

       Перечисленные iобстоятельства породили потребность в iразработке новых, более эффективных с точки зрения iпрактического применения методик iкомплексного портфельного анализа для всех инвестиционных iгоризонтов - от iкраткосрочного (спекулятивного) до долгосрочного i(стратегического) - с учетом современного состояния iфондового рынка, изменяющегося характера iинвестиционного поведения его участников и появившихся новых возможностей iэкономико-математического моделирования iфинансово-экономических процессов.

        Различным iаспектам портфельного инвестирования на рынке ценных iбумаг и в целом финансового анализа и iинвестиционной оценки ценных бумаг iпосвящены работы следующих зарубежных и iотечественных авторов: Э.Дж. iДолан, Дж.М. Кейнс, Д.Е. Линдей, Дж.Ф. Маршалл, Р. Самуэльсон, Дж. Шумпетер, И.А. Бланк, В.В. Иванов, В.А. Лялин, Я.М. Миркин, А.Б. Фельдман и другие.

        Целью iданной работы является изучение iтеории и методологии портфельного инвестирования на iрынке ценных бумаг с учетом специфики современного iроссийского фондового рынка

        Задачами исследования являются, во-первых, рассмотреть теоретические основы портфельного инвестирования, во-вторых, изучить методы управления портфелем ценных бумаг и, в-третьих, выявить всевозможные проблемы портфельного инвестирования в условиях современного рынка. 
 

1. Теоретические основы портфельного подхода 

        В iпоследние годы термин «портфель» iполучил очень широкое применение, и в зависимости от контекста iможет обозначать «любой набор чего-либо, обладающего iсхожими свойствами», и не обязательно имеет отношение к финансам (например, портфель заказов или портфель клиентов и т.д.). Первоначально iклассики «портфельной iтеории» портфелем называли любой набор активов.

      Обычно под iинвестиционным портфелем iпонимается совокупность ценных бумаг, принадлежащих iфизическому или юридическому лицу, выступающая как iцелостный объект управления.

       В широком iсмысле инвестиционный портфель — это все iактивы предприятия (портфель ценных бумаг и проектов, iнедвижимость, запасы товарно-материальных ценностей, прочие). В iузком смысле — iпортфель ценных бумаг и паев фондов[9, с.13].

      Главными характеристиками iпортфеля являются доходность, iриск и период владения.

      Еще одной iхарактеристикой портфеля является iпериод владения – это временной период, в течение которого iинвестор держит портфель. Эта характеристика для конкретного iпортфеля является постоянной.

      Если сопоставить эти три iхарактеристики портфеля, то доходность и риск портфеля - это объективные, т.е. iне зависящие от инвестора характеристики, а период владения - iсубъективная характеристика, т.к. полностью определяется iинвестором.

      Существуют iтри типа портфеля [9, с.13]: iпортфель, ориентированный на преимущественное iполучение дохода за счет процентов и iдивидендов - портфель дохода; портфель, iнаправленный на преимущественный прирост курсовой iстоимости входящих в него ценных бумаг, - iпортфель роста и смешанный вариант: iпортфель роста и дохода.

        Портфель роста iформируется из iакций компаний, iкурсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — iрост капитальной стоимости портфеля вместе с iполучением дивидендов.

       Целью портфеля iагрессивного роста является iдостижение максимального прироста капитала при согласии инвестора на очень высокий риск. Это обеспечивается iпроведением iвысокорискованных и спекулятивных операций, не рекомендуемых при остальных iстратегиях (Прил.1).

       Как видно из таблицы, iтакую в полном смысле этого слова iроскошь могут себе позволить только iочень богатые и беспечные люди. К тому же без помощи профессионала здесь не обойтись. Поэтому iмы коснемся такого подхода только в общих чертах.

      Портфель iконсервативного роста является наименее рискованным среди портфелей iданной группы. Его основная цель: iполучение сравнительно невысокого стабильного дохода при максимальной iнадежности вложений с возможностью изъятия средств в iлюбой момент и с минимальным риском потери доходности (Прил.1).

      Задача такой iстратегии — iсохранение капитала от инфляции. Если iвкладывать в бумаги с наибольшим сроком погашения, iто прибыль может вырасти в несколько раз.

        Основной iцелью портфеля умеренного роста iявляется получение среднего стабильного дохода при невысоком риске (Прил.1).

      Объектами для iинвестиций должны быть те же госбумаги и в iнебольшом объеме — наиболее ликвидные iакции. Риск в этом случае увеличивается, поскольку к риску iизменения процентной ставки по госбумагам добавляется риск неблагоприятного изменения iрыночной стоимости акций.

     Основной целью iпортфеля умеренно консервативного роста iявляется получение достаточно высокого iприроста стоимости iкапитала при заранее известном сроке инвестиций с возможностью iпроведения ограниченного круга рискованных iинвестиций.

                                                                                                                    Таблица 4

Характеристика  портфеля консервативного роста  [10, c.78]

      В этом iслучае акции предприятий составляют большую часть iпортфеля. Долгосрочные вложения в акции предприятий с хорошей перспективой в стратегически важных отраслях промышленности, а также iреинвестиции i(вложения промежуточной прибыли) iобеспечат достижение цели инвестора. При такой стратегии портфель в большей степени iподвержен риску изменения курсовой стоимости акций и в меньшей степени — iпроцентному риску.

       Целью портфеля iдолгосрочного роста служит получение iзначительного прироста стоимости iкапитала в долгосрочной перспективе при заранее известном сроке инвестирования с iвозможностью проведения рискованных операций.

 При таком iподходе инвестор принимает iриск потери iосновной суммы инвестиций. Но его можно iуменьшить за счет длительного iсрока вложений.

        Портфель дохода iориентирован на iполучение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных iвыплат. Портфель дохода iсоставляется в основном из акций дохода, iхарактеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и iдругих ценных бумаг, iинвестиционным свойством которых являются высокие iтекущие выплаты. Особенностью iэтого типа портфеля является то, что цель его создания — получение соответствующего уровня дохода, iвеличина которого соответствовала бы iминимальной степени риска, приемлемого для консервативного iинвестора. Поэтому объектами iпортфельного инвестирования являются высоконадежные инструменты фондового рынка с высоким соотношением iстабильно выплачиваемого процента и iкурсовой стоимости.

         При iформировании iинвестиционного портфеля следует руководствоваться следующими iсоображениями [1, с.87]:

        - сохранность iкапитала i(безопасность вложений, неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке iинвестиционного капитала);

       - необходимый уровень iтекущего дохода i(стабильность получения дохода);

       - прирост iкапитала;

        - налоговые iаспекты;

        - рискованность iвложений.

        Ни одна из iинвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому iнеизбежен компромисс. Если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, iтак как те, кто предпочитают надежность, iбудут предлагать высокую цену и iсобьют доходность.

        Главная цель при iформировании портфеля состоит в iдостижении наиболее оптимального iсочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор iинвестиционных инструментов должен снизить iриск вкладчика до минимума и iодновременно увеличить его доход до iмаксимума.

         Алгоритм реализации iсовременной портфельной теории iпозволяющей оптимизировать формируемый iпортфель ценных бумаг инвестиций состоит из следующих iэтапов [1, c.88]:

        1. Оценка iинвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования.

         Он  является iпредварительным этапом формирования портфеля и представляет собой процесс iрассмотрения преимуществ и iнедостатков различных видов инструментов iинвестирования, с позиций конкретного инвестора исходя из цепей сформированной им политики iфинансового инвестирования. Результатом этого этапа iформирования портфеля является определение iсоотношения долевых и долговых финансовых iинструментов инвестирования в портфеле, а в iразрезе каждой из этих групп — iдоли отдельных финансовых инструментов в каждой группе.

       2. Формирование iинвестиционных решений относительно iвключения в портфель индивидуальных инструментов iинвестирования.

       Данный этап iбазируется на:

      - избранном типе iпортфеля, реализующем iполитику финансового iинвестирования;

    - наличии предложения iотдельных финансовых инструментов на рынке;

       - оценке стоимости и iуровня прибыльности отдельных финансовых инструментов;

       - оценке уровня систематического i(рыночного) риска по каждому рассматриваемому iфинансовому инструменту.

       Результатом этого этапа iформирования портфеля является ранжированный по iсоотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель iконкретных ценных бумаг.

      3.  Оптимизация портфеля, iнаправленная на снижение уровня его риска при заданном уровне iдоходности основывается на оценке iковариации и соответствующей диверсификации iинструментов портфеля.

     4.  Совокупная оценка iсформированного портфеля по соотношению уровня iдоходности и риска позволяет оценить iэффективность всей работы по его iформированию.

       Результатом этого iэтапа оценки портфеля является iопределение того, насколько удалось снизить уровень iпортфельного риска по отношению к среднерыночному уровню, сформированному при iзаданном уровне доходности инвестиционного портфеля. В условиях iфункционирования нашего фондового рынка эта iоценка должна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформированного портфеля.

        Изучив iинвестиционные характеристики iпортфеля и этапы формирования, рассмотрим какие же существуют iосновные методы при формировании инвестиционного портфеля.

       Проблема формирования iинвестиционным портфелем стала перед инвесторами давно. Своими iисторическими корнями данная проблема восходит с iсередины ХХ века. Американские ученые-экономисты Марковиц и Шарп являются iсоздателями iтеоретических концепций формирования и управления портфеля ценных бумаг. Впервые iмодель оценки инвестиционного портфеля была разработана Марковицем.

      Основная iидея модели Марковица iзаключается в том, чтобы статистически рассматривать будущий доход, iприносимый финансовым инструментом, как случайную iпеременную, т.е. доходы по отдельным инвестиционным объектам случайно iизменяются в некоторых пределах. Тогда, если неким образом определить iпо каждому инвестиционному объекту вполне определенные вероятности iнаступления, можно получить распределение вероятностей получения дохода по каждой альтернативе iвложения средств. Для iупрощения модель Марковица полагает, что доходы по альтернативам iинвестирования распределены нормально [2].

      По модели Марковица определяются iпоказатели, характеризующие объем инвестиций и риск, что iпозволяет сравнивать между собой различные альтернативы iвложения капитала с точки зрения поставленных целей и тем самым создать масштаб для оценки iразличных комбинаций.