Современные подходы к оценке стоимости акций

Федеральное агентство по образованию 

Дальневосточный государственный  технический университет

(ДВПИ имени В.В. Куйбышева)

Находкинский инженерно-экономический  институт (филиал) Дальневосточного государственного технического университета (ДВПИ имени  В.В. Куйбышева)

Курсовая работа

по дисциплине: «Информационные  технологии рынка ценных бумаг»

на тему: «Современные подходы  к оценке стоимости акций»

Руководитель: Ветрова И.П.

Студент: Бобер К.А.

Группа:НХ-8141  

Оценка ____________

Находка

2011

Содержание

Введение………………………………………………………………………….3

Глава 1. Теоретическая часть…………………………………………………...4

1. Акция и ее категории……………………………………………………..4
2. Оценка акций……………………………………………………..……….7
3. Методы оценки стоимости акций………………………………………10

Глава 2. Практическая часть…………………………………………………...17

2.1. Оценка акций СБЕРБАНКА………………………………………………17

Заключение……………………………………………………………………...22

Список литературы……………………………………………………………..23

Введение

Оценка бизнеса является процедурой, целью которой является расчет стоимости бизнеса или предприятия, либо доли в них. Она необходима по различным причинам – но, так или иначе, каждый руководитель сталкивается с проблемой её проведения. Ведь не зная стоимости достаточно сложно предпринимать какие-либо обоснованные решения по продаже или покупке прав собственника. Говоря более простым языком, стоимость бизнеса является отражением результатов её деятельности. 

Фактически, под оценкой  бизнеса понимается выполненной  следующих задач:

1. Оценка мажоритарного (иначе – контрольного, блокирующего) пакета акций предприятия. Это наиболее востребованная задача, которая даёт наиболее полное представление о стоимости бизнеса в целом или стоимости наиболее крупного пакета акций;
2. Оценка миноритарного пакета акций. В данном случае осуществляется оценка одной акции в составе миноритарного пакета;
3. Оценка имущественного комплекса. Особое внимание здесь уделяется оценке активов компании – зданиям, сооружениям, сетям, коммуникациям, земельным участкам, транспортным средствам и оборудованию. Также осуществляется анализ финансовых потоков предприятия;
4. Оценка акций предприятия, которые котируются на рынке. Это достаточно частный случай, который зачастую сводится к анализу котировок, состояния рынка и определению ставки дисконта.

Глава 1. Теоретическая  часть.

1. Акция и ее категории

А́кция  — эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации. Обычно, акция является именной ценной бумагой.

Различают обыкновенные и привилегированные  акции.

1. Обыкновенные акции дают право на участие в управлении обществом (1 акция соответствует одному голосу на собрании акционеров, за исключением проведения кумулятивного голосования) и участвуют в распределении прибыли акционерного общества. Источником выплаты дивидендов по обыкновенным акциям является чистая прибыль общества. Размер дивидендов определяется советом директоров предприятия и рекомендуется общему собранию акционеров, которое может только уменьшить размер дивидендов относительно рекомендованного советом директоров.
2. Привилегированные акции могут вносить ограничения на участие в управлении, а также могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но приносят постоянные дивиденды (часто — фиксированные в виде определенной доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении). Как правило, в России существуют значительные ограничения на участие в управлении компаниями, что вызвано тем, что массовая приватизация предприятий согласно 2 и 3 типу предусматривала передачу Привилегированных акций трудовому коллективу, при этом лишая его права голоса на собраниях акционеров.

Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться как из прибыли, так и из других источников — в соответствии с уставом общества. В настоящее время (2007) по российскому законодательству, если по привилегированным акциям не выплачены дивиденды, то такие акции предоставляют акционерам право голоса на общем собрании акционеров (за исключением кумулятивных привилегированных акций). Привилегированные акции делятся на:

• а) Привилегированные имеют ряд привилегий в обмен на право голоса. У их собственника определена величина дохода в момент выпуска и размещения ценных бумаг. Определен размер ликвидационной стоимости. Приоритет при начислении этих выплат по отношению к обыкновенным.
• б) Кумулятивные (накапливающие). Привилегии — те же. Сохраняется и накапливается обязательство по выплате дивидендов. Фиксированный срок накопления дивидендов. При невыплате дивидендов права голоса не получают.

Аналог привилегированных акций:

Акция учредительская (founders share) — Акция, распространяемая среди учредителей акционерных компаний и дающая им некоторые преимущественные права. Держатели таких акций могут: иметь дополнительное количество голосов на собрании акционеров; пользоваться первоочередным правом на получение акций в случае их последующих эмиссий; играть главную роль в решении всех вопросов, связанных с деятельностью акционерных компаний.

Об акциях просто:

Отдельная акция - не рынок. Хорошая акция может расти  даже тогда, когда весь рынок идет вниз, тогда как  акция-аутсайдер будет падать даже при бурном росте рынка. 

Отличная историческая доходность в прошлом не гарантирует высоких  результатов в будущем. Цены акций  основываются на предположениях о будущих  доходах компании. Отличный рост в  прошлом не обещает таких же результатов  в будущем, даже лучшие компании могут  оплошать. 

Нельзя сказать, насколько дорога акция, просто посмотрев на ее цену. Поскольку стоимость акций зависит от доходов компании, акция стоимостью $100 может оказаться дешевой, если компанию ждут высокие доходы. Также акция стоимостью $2 может быть дорогой, если у компании смутные перспективы относительно прибыли.  

Инвесторы сравнивают цены акций с различными показателями, чтобы оценить стоимость акций. Чтобы понять, переоценена ли акция или недооценена, инвесторы стравнивают ее стоимость с выручкой, прибылью, денежным потоком и другими фундаментальными показателями компании. Обычно сравнивают эффективность компании с другими компаниями из ее отрасли. У компаний медленнорастущих отраслей будут иные оценки, нежели у компаний быстрорастущих отраслей.  

Правильный инвестиционный портфель долгосрочного роста содержит акции сильных компаний из разных отраслей Как общее правило, лучше  всего держать акции из разных секторов экономики. Если в одной  отрасли наступает застой, т еще остается возможность заработать в другой отрасли.

2. Оценка акций.

Оценка акций предприятия - это по сути определение стоимости данной компании (бизнеса), а точнее, той доли стоимости бизнеса, которая приходится на оцениваемый пакет акций. Оценочная экспертиза может быть проведена для определения рыночной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, эмитированных открытыми или закрытыми акционерными обществами.

Под рыночной стоимостью акции понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

• одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
• стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
• объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;
• цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;
• платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

 Чаще всего оценка акций  предприятий проводится в следующих  целях:

• совершение сделок купли-продажи;
• реструктуризация предприятия (слияния, поглощения, разделения компаний;
• выпуск дополнительной эмиссии
• выкуп акций у акционеров;
• привлечение внешнего финансирования;
• совершение сделок мены, наследования, дарения и т.п.;
• получение кредита под залог ценных бумаг (определения залоговой стоимости.

Для получения максимально  достоверного результата оценка акций  производится путем расчета стоимости  предприятия с использованием, как  правило, нескольких методов анализа.

Основой для оценки стоимости акций является определение их стоимости как финансового инструмента, способного приносить прибыль его владельцу. Основными способами извлечения прибыли являются получение дивидендов и рост стоимости акции, связанный с улучшением финансовых показателей компании, расширением ее бизнеса и увеличением стоимости ее активов. Поэтому основными методами оценки акций являются:

• метод рынка капитала;
• метод чистых активов;
• метод дисконтирования денежных потоков и капитализации прибыли.

Оценка обыкновенных акций обычно гораздо проще оценки привилегированных  акций. Оценка обыкновенных акций не требует введение поправки и коэффициентов, применяемых при оценке привилегированных  акций.

При проведении оценочной экспертизы большое значение имеет размер оцениваемого пакета. Так, если оценивается контрольный  пакет, к стоимости пакета добавляется  премия за контрольный характер, т.е  за возможность назначать руководство  и осуществлять управление компанией. Величина премии за контроль может  составлять 30-40 % по сравнению со средней ценой, рассчитанной исходя из стоимости бизнеса и количества эмитированных акций, а скидка за неконтрольный характер пакета может составлять 20-30 %. Кроме этого, важной характеристикой, существенно влияющей на стоимость пакета, является ликвидность оцениваемых ценных бумаг. Наивысшей ликвидностью обладают акции открытых акционерных обществ, котирующиеся на основных биржевых площадках, а наименьшей ликвидностью - акции закрытых акционерных обществ, не присутствующие в открытом обороте.

При оценке акций для оформления наследства  необязательно предоставлять весь пакет документов, так как оценка носит формальный характер  и нотариусу для расчета пошлины достаточно одного экспертного заключения. Оценка акций в таком случае проводится по котировкам акций на бирже, если они котируются и есть информация по сделкам или методом чистых активов - делением стоимости чистых активов на количество акций с применением поправки на контрольность и низкую ликвидность.

Также стоит обратить внимание, что  часто стоимость пакета акций при наследовании гораздо ниже стоимости услуг по оценке акций. Это связано с тем, что много акционерных обществ образованных в период приватизации к настоящему времени не существуют или существуют только на бумаге, имущество все давно выведено на другие компании и продано по частям, оборудование морально устарело и представляет интерес только как металлолом. В таких случаях лучше найти координаты старого предприятия и попытаться самостоятельно выяснить стоимость пакета унаследованных акций. После этого можно самостоятельно принять решение по оценке акций.

3. Методы оценки стоимости акций

Существует три подхода  к оценке стоимости акций. В соответствии со «Стандартами оценки, обязательными к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденными Постановлением Правительства РФ от 06 июля 2001 г. № 519, эти подходы определены следующим образом.

Затратный подход - совокупность методов оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа. 

Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними. 

Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки. 

В рамках каждого из указанных  подходов выделяются методы оценки, каждый из которых представляет собой определенный способ расчета стоимости.

Суть затратного подхода в том, что сначала оцениваются и складываются все активы предприятия (нематериальные активы, здания, машины, оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.). Далее из полученной суммы вычитают текущую стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает стоимость полного пакета акций предприятия. Основное преимущество этого метода – он основан на фактической информации о предприятии, полностью учитывает имущественное состояние производства. Среди недостатков следует выделить отсутствие информации о будущей стоимости ценных бумаг. Тем не менее, этот способ наиболее востребован в нашей стране, в основном за счет наличия полного объема достоверной информации, необходимой для расчетов.

Затратный подход в определении  стоимости акций можно разделить  на несколько методов:

1. Метод накопления активов используется для расчета рыночной стоимости акций. Для этого определяется рыночная стоимость каждого актива баланса и вычитается из суммы активов всех задолженностей предприятия.
2. Метод скорректированной балансовой стоимости представляет собой анализ и корректировку всех статей баланса предприятия, суммирование стоимости активов и вычитание из полученной суммы скорректированных статей пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженностей. Полученная разность и есть величина стоимости полного пакета акций предприятия.
3. Метод замещения заключается в определении расходов в текущих ценах на строительство предприятия, имеющего с оцениваемым аналогичную полезность, но построенного с использованием новых проектных и технологических нормативов, с применением новых материалов, конструкций и оборудования.
4. Метод ликвидационной стоимости предприятия применяется для определения ликвидационной стоимости полного пакета акций предприятия (это стоимость полного пакета акций предприятия в случае, если полный пакет акций предприятия должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции). Метод ликвидационной стоимости в первую очередь учитывает сроки реализации активов предприятия и другие особенности ликвидации, которые влияют на стоимость имущества предприятия. После определения всех затрат, связанных с ликвидацией предприятия, скорректированная стоимость всех активов баланса предприятия (с учетом всех особенностей ликвидации) уменьшается на сумму затрат, связанных с ликвидацией предприятия, а также на величину всех обязательств предприятия. Таким образом, получается величина ликвидационной стоимости полного пакета акций предприятия.

Основное преимущество затратного подхода - в своей большей части он основан на достоверной фактической информации о состоянии имущественного комплекса предприятия и поэтому менее умозрителен; основной недостаток - он не учитывает будущие возможности предприятия в получении чистого дохода.

В основе оценки рыночной стоимости сравнительным подходом лежат конкретные сделки, совершенные на рынке. Критериями выбора компаний-аналогов, как правило, являются: принадлежность к определенной отрасли, объем ежегодной выручки, развитость и открытость рынка собственных акций, отсутствие процесса активной скупки акций с целью поглощения другими компаниями, отсутствие убытков за ряд отчетных периодов.     

В рамках сравнительного подхода  наиболее часто используют четыре метода оценки.      

1. Метод компании-аналога или метод рынка капитала. Метод применим при наличии финансовой информации о предприятиях-аналогах, акции которых обращаются на фондовом рынке.

По состоянию на дату оценки производится поиск информации о  продаже акций предприятий-аналогов в котировальных системах или  о наличии индикативных котировок. В качестве репрезентативной выборки  для оценки бизнеса (акций) могут  выступать инвестиционные характеристики не менее, чем пяти предприятий-аналогов, совпадающих с объектом оценки по основным производственным характеристикам.

2. Метод сделок или метод продаж. Метод предполагает сопоставление цен реальных сделок купли-продажи пакетов акций предприятий-аналогов и их финансовых показателей (годовая выручка, годовая прибыль после налогообложения, величина чистых активов и др.).
3. Метод отраслевых коэффициентов (соотношений). Метод основан на использовании  определенных соотношений между ценой акций и определенными финансовыми параметрами оцениваемого предприятия. Такие отраслевые коэффициенты рассчитываются на основе длительных статистических наблюдений за ценами продаж предприятий и их важнейшими производственно-финансовыми характеристиками. Мониторинг рынка и определение таких коэффициентов в странах с развитым фондовым рынком выполняется специальными исследовательскими институтами и информационными агентствами. К сожалению, состояние российского фондового рынка  пока не дает достоверной информации для расчета отраслевых коэффициентов по большинству отраслей. 
4. Метод статистического моделирования. Как и в предыдущих методах, основой расчетов служит стоимость акций не менее пяти предприятий-аналогов, по которым существуют и известны рыночные цены акций. Исходя из функциональных характеристик этих аналогов (годовая выручка, годовая прибыль после налогообложения, величина чистых активов и др.) производится расчет стоимости бизнеса оцениваемого предприятия с помощью уравнений регрессии.

Недостатком сравнительного подхода является то, что он не учитывает перспективы развития предприятия в будущем, так как целиком основан на ретроинформации. 

Основным условием применения сравнительного подхода является наличие  активного фондового рынка, поскольку  этот подход предполагает использование  данных о фактически совершенных  сделках с акциями. Кроме того, применение сравнительного подхода  возможно только при наличии доступной  разносторонней финансовой информации не только по оцениваемому предприятию, но и по большому числу похожих  фирм, отобранных оценщиком в качестве аналогов. В современной российской экономической реальности эти необходимые условия делают сравнительный подход к оценке акций трудно применимым. 

Определение стоимости бизнеса доходным подходом основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес больше, чем текущая стоимость будущих доходов, получаемых в результате его функционирования (иными словами, покупатель в действительности приобретает не собственность, а право получения будущих доходов от владения собственностью). Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Считается, что в результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

В рамках доходного подхода  наиболее часто используют два метода оценки.

1. Метод дисконтирования денежных потоков. Данный метод предполагает построение ежегодного прогноза доходов (чаще всего – чистого денежного потока), как правило, на среднесрочную перспективу, а также определение стоимости бизнеса в постпрогнозный период. Для того, чтобы привести все будущие доходы к текущей стоимости, применяется ставка дисконтирования. Сумма текущих стоимостей всех будущих доходов с учетом поправки на  избыток или недостаток собственного оборотного капитала и на величину рыночной стоимости избыточных (не участвующих в производстве) активов является стоимостью бизнеса.

В качестве источника информации о перспективах развития предприятия  может выступать бизнес-план. В  любом случае, оценщик составляет несколько вариантов развития бизнеса (пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический) и сам принимает  решение, какой из них наиболее приемлем для определения стоимости компании. Для обоснования выбранного варианта прогноза оценщик обязательно приводит фактические ретроспективные значения всех прогнозируемых показателей за период, сопоставимый с прогнозным.

2. Метод капитализации прибыли. Применение метода предполагает преобразование годового дохода от данного бизнеса в стоимость бизнеса путем деления на ставку капитализации. Условие применения данного метода – неизменная величина годового дохода, планируемая в долгосрочной перспективе, или постоянные неизменные темпы роста. В оценке бизнеса и акций данный метод применяется редко из-за того, что для большинства предприятий характерны значительные колебания величины прибыли и денежного потока в прогнозном периоде.

Преимущество  доходного подхода состоит в учете перспектив и будущих условий деятельности предприятия (условий формирования цен на продукцию, будущих капитальных вложений, условий рынка, на котором функционирует предприятие, и пр.). Главный недостаток данного подхода (особенно в условиях переходной российской экономики с ее слабыми рыночными институтами и общей нестабильностью) - его умозрительность, порой основанная на сомнительной информации.

Перечень документов для оценки акций для оформления наследства.

1. Копия свидетельства о смерти;
2. Копия паспорта заказчика оценки (желательно, наследника);
3. Выписка из реестра акционеров с указанием количества акций, находящихся на лицевом счете умершего.

Перечень документов для оценки акций (бизнеса)

4. Копии учредительных документов (Устав, Учредительный договор, Свидетельство о регистрации).
5. Копии проспектов эмиссии, отчетов об итогах выпуска ценных бумаг.
6. Виды деятельности и организационная структура компании.
7. Копии договоров аренды на недвижимое имущество (если есть).
8. Данные бухгалтерской отчетности за последние 3-5 лет (или возможное количество предшествующих периодов): бухгалтерский баланс
9. отчет о прибылях и убытках
10. Последнее заключение аудитора (если проводилась аудиторская проверка).
11. Ведомость основных фондов.
12. Данные о всех активах (недвижимости, запасах, векселях, нематериальных активах и пр.).
13. Расшифровка кредиторской задолженности.
14. Расшифровка дебиторской задолженности:
15. по срокам образования; по видам дебиторской задолженности;
16. доля сомнительной задолженности.
17. Информация о наличии дочерних компаний, холдингов (если есть), финансовая документация по ним.
18. Бизнес-план на ближайшие 3-5 лет с указанием планируемой валовой выручки по товарам/услугам, необходимых инвестиций, затрат, чистой прибыли – по годам.

Данный перечень документов носит  предварительный характер и может  быть сокращен или расширен после  детального ознакомления оценщика со спецификой оцениваемого предприятия.

Глава 2. Практическая часть.

1. Оценка акций СБЕРБАНКА

ROE-«Return of Equity» – прибыль на собственный капитал. ROE отображает, то, как грамотно и эффективно менеджмент компании осуществляет управление деньгами своих акционеров. По-другому можно сказать, что «ROE» – это показатель того какой  рентабельностью обладает  собственный  капитал (какая получается  прибыль на каждый рубль инвестированных собственных средств).

Прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) - финансовый показатель, равный отношению  чистой прибыли компании, доступной  для распределения, к среднегодовому числу обыкновенных акций.

Дивиденды на акцию (Dividends Per Share, DPS) - финансовый показатель, равный отношению чистой прибыли компании, доступной для распределения, к  среднегодовому числу обыкновенных акций.

Book Value Per Share (BVPS) — балансовая  стоимость акции. Отношение средств  акционеров к среднему числу  обыкновенных акций. Балансовая  стоимость акции не является  индикатором экономической стоимости,  поскольку представляет собой  бухгалтерскую оценку (не обязательно  рыночную).

Коэффициент P/BV (price-to-book value) состоит из двух показателей: в числителе - капитализация компании, в знаменателе - ее балансовая стоимость.

Р/Е — соотношение цены и дохода.