Санкт-Петербург

      2010 
 

      СОДЕРЖАНИЕ: 

      ВВЕДЕНИЕ

      Как известно, источники финансирования деятельности предприятия любой формы собственности и вида деятельности подразделяются на собственные и заемные. Составляющими собственного капитала являются: уставный капитал и нераспределенная прибыль. Заемный капитал формируется из банковских кредитов и выпущенных облигаций. Под структурой капитала понимают соотношение собственного и заемного капитала фирмы. Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой основную проблему финансового менеджмента.

      В современных условиях структура  капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние предприятия – его платежеспособность и ликвидность, величину дохода, рентабельность деятельности. Оценка структуры источников средств предприятия проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние пользователи (банки, кредиторы, инвесторы) оценивают изменение доли собственных средств предприятия в общей сумме источников средств с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Риск возрастает с уменьшением доли собственного капитала. Внутренний анализ структуры капитала связан с оценкой альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия. При этом основными критериями выбора являются условия привлечения заемных средств, их «цена», возможные направления использования и т.д.

      Целью данной работы является анализ основных источников финансирования деятельности ОАО «Магаданский завод смазок и СОЖ».

      Для реализации этой цели необходимо решить следующие задачи:

      -изучить  собственные и заемные источники  финансирования предприятий;

      -изучить  организацию финансирования деятельности  предприятия ОАО «Магаданский завод смазок и СОЖ»;

      -разработать пути совершенствования финансирования деятельности ОАО «Магаданский завод смазок и СОЖ».

      Предмет исследования – источники финансирования.

      Объект  исследования - ОАО «Магаданский завод смазок и СОЖ». 

      1. СОБСТВЕННЫЕ И ЗАЕМНЫЕ ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЙ

     1.1. Собственные источники  финансирования предприятий

      В зависимости от способа формирования собственные источники финансирования предприятия делятся на внутренние и внешние (привлеченные).

      1. Внутренние источники  собственных средств

      Внутренние источники собственных средств формируются в процессе хозяйственной деятельности и играют значительную роль в жизни любого предприятия, поскольку определяют его способность к самофинансированию (self financing). Очевидно, что предприятие, способное полностью или в значительной степени покрывать свои финансовые потребности за счет внутренних источников, получает значительные конкурентные преимущества и благоприятные возможности для роста за счет уменьшения издержек по привлечению дополнительного капитала и снижения рисков.

      Основными внутренними источниками финансирования любого коммерческого предприятия  являются чистая прибыль, амортизационные  отчисления, реализация или сдача  в аренду неиспользуемых активов  и др.

      В современных условиях предприятия  самостоятельно распределяют прибыль, остающуюся в их распоряжении. Рациональное использование прибыли предполагает учет таких факторов, как планы дальнейшего развития предприятия, а также соблюдение интересов собственников, инвесторов и работников. В общем случае, чем больше прибыли направляется на расширение хозяйственной деятельности, тем меньше потребность в дополнительном финансировании. Величина нераспределенной прибыли зависит от рентабельности хозяйственных операций, а также от принятой на предприятии политики в отношении выплат собственникам (дивидендная политика) [12, c. 81].

      К достоинствам реинвестирования прибыли следует отнести:

      -отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников;

      -сохранение контроля за деятельностью предприятия со стороны собственников;

      -повышение финансовой устойчивости и более благоприятные возможности для привлечения средств из внешних источников.

      В свою очередь, недостатками использования данного источника являются его ограниченная и изменяющаяся величина, сложность прогнозирования, а также зависимость от внешних, не поддающихся контролю со стороны менеджмента факторов (например, конъюнктура рынка, фаза экономического цикла, изменение спроса и цен и т. п.) [3, c. 117].

      Еще одним важнейшим источником самофинансирования предприятий служат амортизационные отчисления.

      Они относятся на затраты предприятия, отражая износ основных и нематериальных активов, и поступают в составе  денежных средств за реализованные  продукты и услуги. Их основное назначение — обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство.

      Преимущество амортизационных отчислений как источника средств заключается в том, что он существует при любом финансовом положении предприятия и всегда остается в его распоряжении.

      Величина  амортизации как источника финансирования инвестиций во многом зависит от способа ее начисления, как правило, определяемого и регулируемого государством.

      Выбранный способ начисления амортизации фиксируется  в учетной политике предприятия  и применяется в течение всего срока эксплуатации объекта основных средств.

      Применение  ускоренных способов (уменьшаемого остатка, суммы чисел лет и др.) позволяет  увеличить амортизационные отчисления в начальные периоды эксплуатации объектов инвестиций, что при прочих равных условиях приводит к росту объемов самофинансирования [12, c. 82].

      В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный  оборот из внутренних источников можно  за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств [12, c. 83].

      Несмотря  на преимущества внутренних источников финансирования, их объемы, как правило, недостаточны для расширения масштабов хозяйственной деятельности, реализации инвестиционных проектов, внедрения новых технологий и т. д.

      В этой связи возникает необходимость  дополнительного привлечения собственных  средств из внешних источников.

      2. Внешние (привлеченные) источники собственных средств

      Предприятия могут привлекать собственные средства путем увеличения уставного капитала за счет дополнительных взносов учредителей  или выпуска новых акций. Возможности  и способы привлечения дополнительного  собственного капитала существенно  зависят от правовой формы организации бизнеса.

      Акционерные общества, испытывающие потребность  в инвестициях, могут осуществлять дополнительное размещение акций по открытой или закрытой подписке (среди  ограниченного круга инвесторов).

      В общем случае первичное размещение акций предприятия по открытой подписке (Initial Public Offering — IPO) представляет собой процедуру их реализации на организованном рынке с целью привлечения капитала от широкого круга инвесторов.

      Согласно  Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», под публичным размещением понимается «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг» [8, c. 94].

      Финансирование  за счет эмиссии обыкновенных акций имеет следующие преимущества:

      -этот источник не предполагает обязательных выплат, решение о дивидендах принимается советом директоров и утверждается общим собранием акционеров;

      -акции не имеют фиксированной даты погашения — это постоянный капитал, который не подлежит «возврату» или погашению;

      -проведение IPO существенно повышает статус предприятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг, по оценкам экспертов, стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается на 2—3 % годовых), акции могут также служить в качестве залога по обеспечению долга;

      -обращение акций предприятия на биржах предоставляет собственникам более гибкие возможности для выхода из бизнеса;

      -повышается капитализация предприятия, формируется рыночная оценка его стоимости, обеспечиваются более благоприятные условия для привлечения стратегических инвесторов;

      -эмиссия акций создает положительный имидж предприятия в деловом сообществе, в том числе — международном, и т. д.

      К общим недостаткам финансирования путем эмиссии обыкновенных акций следует отнести:

      -предоставление права участия в прибылях и управлении фирмой большему числу владельцев;

      -возможность потери контроля над предприятием;

      -более высокая стоимость привлеченного капитала по сравнению с другими источниками;

      -сложность организации и проведения эмиссии, значительные расходы на ее подготовку;

      -дополнительная эмиссия может рассматриваться инвесторами как негативный сигнал и приводить к падению цен в краткосрочной перспективе [5, c. 205].

      Осуществление IPO требует значительных расходов. Единовременные издержки по организации IPO, как прямые (оплата услуг финансового консультанта, андеррайтера, юридических и аудиторских фирм, биржи, регистратора, маркетинговых агентств и т. п.), так и косвенные (расходы на реорганизацию систем управления и контроля, финансовых потоков, продвижение бренда компании) могут быть довольно значительными — от 7 до 20% от привлеченных средств.

      Наконец, низкая емкость отечественного фондового  рынка не позволяет привлечь значительные объемы средств. В этой связи крупные российские предприятия (с капитализацией от 200 млн. долл. США) предпочитают проводить IPO на международных рынках (NYSE, NASDAQ, AIM, LSE) в виде размещения депозитарных расписок на свои обыкновенные акции [3, c. 129].

      В целом в настоящее время российским предприятиям выгоднее привлекать займы, которые в сложившихся условиях представляют собой более дешевый, простой и эффективный способ привлечения капитала.

     1.2. Заемные источники финансирования предприятий

      Финансирование за счет заемного капитала – это предоставление денежных средств кредиторами на условиях возвратности и платности. Содержание данного способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале предприятия, а в обычных кредитных отношениях между заемщиком и заимодавцем.

      Предоставление  предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов, а также понижение налогооблагаемой прибыли за счет включения в издержки производства и обращения суммы  процентов за кредит (в пределах учетной ставки Центрального банка РФ) [10, c. 21].

      Финансирование  за счет заемных средств подразделяется на два вида:

1. за счет краткосрочного кредита;
2. за счет долгосрочного кредита.

      Краткосрочный привлеченный капитал служит источником финансирования оборотных активов (товарно-материальных запасов, заделов незавершенного производства, сезонных затрат и др.). Предоплата заказчиком товаров генерирует неплатежи в хозяйстве и может рассматриваться как беспроцентный кредит поставщику. В отличие от России предоплата редко применяется западными фирмами, которые работают на отсрочках платежа за товары (коммерческом кредите) или на системе скидок с цены изделий (спонтанном финансировании).

    Краткосрочный привлеченный капитал предоставляется  банками на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества [10, c. 22].

    Долгосрочный  привлеченный капитал (в форме кредита) направляется на обновление основных фондов и приобретение нематериальных активов.

    Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал (в основные средства) включают затраты на новое строительство, на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин, оборудования, на проектно-изыскательные работы и др. Финансирование капитальных вложений осуществляется как за счет собственных (чистая прибыль и амортизационные отчисления), так и за счет привлеченных средств (средств инвесторов) [13, c. 208].

    По  сравнению с финансированием  через займы, получаемые с фондового  рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных ссуд под долговое обязательство обеспечивает заемщику следующие преимущества:

1. не расходуются средства на печатание ценных бумаг или их учет на электронных носителях, на эмиссию, рекламу и размещение;
2. правовые отношения между заемщиком  и кредитором известны ограниченному кругу лиц;
3. условия предоставления кредита определяются партнерами по каждой сделке;
4. короче период между подачей заявки и получением ссуды по сравнению с поступлением средств с фондового рынка;
5. ограничения на выпуск облигаций акционерного общества. Так, выпуск облигаций без обеспечения имуществом допускается не ранее третьего года его существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты уставного капитала. Общество не в праве эмитировать облигации, если количество объявленных акций определенных категорий и типов меньше количества категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют данные ценные бумаги [13, c. 209].

    Среди заемных источников финансирования - главную роль обычно играют долгосрочные кредиты банков. Это наиболее распространенный способ финансирования предприятий.

    При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий. Если предприятие располагает ликвидным обеспечением и условия предоставления займа приемлемы с экономической точки зрения, то можно прибегнуть к банковским займам. Однако они вряд ли могут быть единственным инструментом долгосрочного финансирования. Обычно используется комбинация акционерного и заемного капитала.

    Привлечение капитала посредством размещения облигаций  на финансовом рынке, безусловно, привлекательный  способ финансирования предприятия. Особенно с точки зрения владельцев бизнеса, так как в этом случае не происходит перераспределения собственности. Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия. Опыт двух последних лет показывает, что реальные шансы на успешное размещение своих облигаций имеют крупнейшие российские компании, хорошо известные на рынке, демонстрирующие высокие темпы развития и действующие в привлекательных для инвестора отраслях, например таких, как энергетика и телекоммуникации. Существует очень высокий риск, что размещение облигаций на рынке будет безуспешным, если нет уверенности в том, что облигации предприятия будут восприняты финансовым рынком как ликвидный и привлекательный инструмент; в этом случае следует воздержаться от использования данного способа финансирования.

    Инвестиционный  лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения  заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку.

    Приобретение  активов в рассрочку доступно для предприятий, имеющих хорошее  финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый предприятием актив, который переходит в полную собственность предприятия только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Предприятие должно располагать суммой для оплаты начального взноса, составляющего от 10 до 50% от стоимости приобретаемого актива. Данный способ финансирования в основном используется при приобретении оборудования. Обычно лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (кораблей, самолетов, грузовиков и т.п.) [12, c. 76].

    Таким образом, анализ показывает, что из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании (фирмы) учитываются лишь основные из них:

    -амортизационные отчисления;

    -прибыль;

    -долгосрочные кредиты банков;

    -инвестиционный лизинг;

    -эмиссия акций;

    -увеличение уставного капитала.

    Важнейшим источником финансирования инвестиций все же остаются собственные средства предприятия.

     1.3. Критерии выбора источника финансирования

      Одна  из основных проблем финансового  менеджмента - проблема выбора источников финансирования, то есть решение по структуре капитала. Это вызвано  тем, что стоимость различных  элементов капитала различна и  комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала компании. Центральным моментом долгосрочных финансовых решений является выбор такого сочетания собственного и заемного капитала, который бы максимизировал  рыночную оценку всего капитала V.

      V=S+D, где

      S – рыночная  оценка собственного капитала;

      D – рыночная оценка заемного капитала [12, c. 209].

      При выборе структуры капитала  учитывают:

      -чем выше риск получаемых результатов, тем менее должно быть значение финансового рычага;

      -компании,  в структуре активов которых преобладают материальные активы, могут иметь более высокий уровень финансового рычага, по сравнению с компаниями, где значительная доля активов представлена в виде брендов, патентов и т.д.;

      -для компаний, имеющих льготы по уплате налога на прибыль, определение оптимальной структуры не играет роли.

      1.Финансовый  рычаг (D/V). В корпорации, обремененной долгами, ее акционерный капитал называют рычаговым капиталом, а по поводу самой компании говорят, что она имеет финансовый рычаг. В основе этой терминологии лежит идея, что кредит создает рычаг, способный поднять вверх доходы акционеров. Финансовый рычаг, исчисляемый как соотношение собственных и заемных средств, обладает потенциальной способностью увеличивать доходы акционеров, но за это благо приходится платить. Поскольку проценты за кредит подлежат первоочередному возмещению из получаемых доходов компании, финансовый рычаг ведет к увеличению риска.

      Финансовый  рычаг может измеряться как отношение  заемного капитала к собственному - D/S или как отношение заемного капитала к общей величине капитала:

      D/V=D/(D+S)

      2. WACC. При принятии решения об использовании любого финансового ресурса важным является оценка его стоимости.

      Определение цены капитала является крайне важным по следующим причинам:

      а) максимизация стоимости фирмы требует, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая задействованный капитал, была минимизирована; снижение цены капитала предполагает прежде всего знание принципов качественной ее оценки.

      б) оценка цены капитала требуется при  принятии решений по формированию инвестиционного бюджета.

      в) многие другие виды решений, включая  решения по регулированию деятельности коммерческих служб, аренде, обмену старых облигаций на облигации нового  выпуска, также базируются на использовании  категории «цена капитала».

      Под термином «капитал» в данном случае понимаются все источники средств, используемые для финансирования активов  и операций фирмы. Определение цены капитала фирмы предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, во-вторых, исчисление их цены.

      Если  допустить вариант смешанного  финансирования, то было бы неправильно  использовать только стоимость собственного капитала. Следовало бы сначала установить, сколько стоит в среднем единица  капитала, который использует компания, учитывая, что долевой капитал как более рисковый, имеет одну рыночную стоимость, а менее рисковый заемный капитал – другую. Очевидно, что рыночная оценка  стоимости капитала корпорации должна быть найдена как средневзвешенная величина его составляющих, где в качестве весов используются удельные веса каждой части капитала корпорации в их общей сумме. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый  средневзвешенной  ценой капитала - WACC.

      С учетом налогового щита формула определения  средневзвешенной стоимости капитала имеет вид [6, c. 162]:

      WACC = k_d * W_d * (1 – T) + k_s * W_e ,  где

      k_d -  средняя стоимость заемного капитала;

      W_d – удельный вес долга в структуре капитала корпорации;

      Т – ставка налога на прибыль;

      k_s – средняя стоимость собственного капитала корпорации;

      W_e – удельный вес собственного капитала в структуре капитала корпорации. 

      Определение цены заемного капитала и привилегированных  акций основывается на том доходе, который инвестор требует в виде компенсации за представление средств и определяется довольно легко, так как они являются договорными обязательствами. Цена источника нераспределенная прибыль – это та доходность, которую требуют инвесторы от обыкновенных акций данной компании. Корпорация должна заработать на этой нераспределенной прибыли как минимум столько же, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском. Поэтому оценить ее не совсем просто. Для этого можно использовать три метода определения стоимости источника нераспределенная прибыль:

      1) Модель оценки долгосрочных активов (САМР).

      Модель  работает при следующих  предположениях:

      а) инвестор учитывает только ожидаемую  доходность и риск;

      б) инвесторы рациональны и всегда выбирают эффективные портфели;

      в) инвесторы всегда выбирают один и  тот же инвестиционный горизонт;

      г) оценки инвесторами основных параметров оценки активов одинаковы;

      д) существуют безрисковые активы и  нет ограничений на возможности  занимать;

      е) существование совершенного рынка  капиталов [6, c. 164].

      k_s = k_r +

      k_s  - цена собственного капитала;

      k_r  - безрисковая ставка;

      k_m -  ожидаемая доходность биржевого индекса;

       - оценка конкретной компании. 

      2. Метод дисконтированных  денежных  потоков  (DSF):

      k_s = (DIV / P) + g, где

      DIV – дивиденд  на акцию;