Сравнение фондовых бирж России и США

 

СОДЕРЖАНИЕ

 

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики. Фондовая биржа, являясь наиболее организованной частью фондового рынка, обеспечивает перевод сбережений субъектов экономики в инвестиции.

Фондовые биржи США занимают особое место среди мировых. Во-первых, на долю США приходится свыше трети мировой капитализации. Во-вторых, в сфере организации фондового дела США достигли столь высоких результатов, что их опыт заимствуют другие государства. В-третьих, система регулирования фондового рынка США является самой жесткой, эффективной и хорошо разработанной, в связи с чем её применяют во многих странах. Всё вышесказанное определяет актуальность данной темы.

Цель данной работы – сравнить биржевые фондовые рынки России и США и определить перспективы развития российского фондового рынка, опираясь на опыт США.

Задачи работы:

    • Определить сущность фондовых бирж и их роль в экономике;
    • Рассмотреть организацию биржевых фондовых рынков РФ и США;
    • Определить направления развития российских фондовых бирж, опираясь на опыт США.

Объектом исследования являются российские и американские биржевые фондовые рынки, предметом – анализ состояния биржевого фондового рынка в России.

 

 

 

1 Сущность фондовой биржи

1.1 Понятие фондовой биржи и её роль в экономике

 

Фондовая биржа представляет собой организованный рынок, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества, а сделки совершают исключительно профессиональные участники рынка ценных бумаг – члены биржи.

Особенностью биржевой торговли является то, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в строго отведенное время (биржевой сеанс или биржевая сессия) и по четко установленным правилам, обязательным для всех участников

Признаками классической фондовой биржи являются:

- наличие фиксированного места  торговли – торговой площадки;

- существование процедуры листинга – допуска ценных бумаг к обращению на фондовой бирже, для этого ценные бумаги должны удовлетворять определённым требованиям биржи;

- отбор высококвалифицированных операторов рынка;

- наличие временного регламента и стандартных торговых процедур;

- централизация регистрации, оформления и расчета по сделкам;

- надзор за деятельностью членов биржи;

- регулярное установление официальных котировок. Котировка – это публичное объявление цен покупки и продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам.

Основные функции биржи:

- создание постоянно действующего рынка;

- регулярное определение цен и котировок;

- распространение максимально достоверной информации о товарах и финансовых инструментах, обращающихся на биржевом рынке;

- поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;

- индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и финансовых рынков. [5]

Фондовая биржа выполняет все вышеперечисленные функции, когда она становится местом массовых сделок, когда к ней обращаются тысячи владельцев сбережений и ценных бумаг. Временно свободные денежные средства аккумулируются и перераспределяются в направлениях, необходимых для развития экономики.

Задачи фондовой биржи:

- предоставление централизованного места, где может происходить

как продажа ценных бумаг их первым владельцам, так и вторичная

их перепродажа;

- выявление равновесной биржевой цены;

- аккумулирование временно свободных денежных средств и способствование передаче права собственности;

- обеспечение гласности, открытости биржевых торгов;

- обеспечение арбитража;

- обеспечение исполнения сделок, заключенных в биржевом зале;

- разработка этических стандартов, кодекса поведения участников

биржевой торговли.[5]

Значение фондового рынка для экономики любой страны трудно переоценить. Поэтому во многих странах фондовый рынок рассматривают как национальное богатство, которое нужно охранять и поддерживать в нормальном состоянии, ведь именно на фондовом рынке встречаются продавцы и покупатели капитала. С одной стороны, фирмы и корпорации находят здесь инвестиции для целей своего развития, что в конечном итоге обеспечивает создание новых рабочих мест и выпуск продукции для личного и производительного потребления. Таким образом, экономика страны и благосостояние граждан во многом определяется развитием эффективно функционирующего фондового рынка. С другой стороны, лица, имеющие свободные денежные средства, заинтересованы в эффективном их использовании. Если создан хорошо функционирующий фондовый рынок, на котором совершаются регулярные сделки с ценными бумагами, обеспечивающие извлечение инвестором прибыли, то он будет создавать новые инвестиции. Если рынок не развит или действует неэффективно, то инвестор находит другие варианты использования денежных средств для получения прибыли.

Развитость фондового рынка и его умелое регулирование со стороны государства во многом предопределяют мобильность экономики, её способность адаптироваться к новым условиям. Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики.

На данный момент во всем мире действует порядка 200 фондовых бирж. Ведущая роль в мировом биржевом обороте принадлежит именно им. Крупнейшие фондовые биржи также являются регулятором и индикатором состояния всемирной экономики.

 

 

 

 

 1.2 Организационно-правовая  форма и структура фондовой биржи

 

С точки зрения правового статуса в мировой практике существует 3 типа фондовых бирж: публично-правовые, частные и смешанные.

Публично-правовая фондовая биржа имеет статус государственного учреждения и находится под постоянным государственным контролем. Государство участвует, например, в составлении правил биржевой торговли и контролирует их выполнение, обеспечивает правопорядок на бирже во время торгов. Этот тип фондовой биржи получил распространение в Германии и Франции.

Частные фондовые биржи создаются в форме акционерного общества, акционерами которых являются частные компании. Такие биржи абсолютно самостоятельны в организации биржевой торговли. Все сделки на бирже совершаются в соответствии с действующим в стране законодательством, нарушение которого предполагает определенную правовую ответственность. Государство не берет на себя никаких гарантий по обеспечению стабильности биржевой торговли и снижению риска торговых сделок. Этот тип бирж характерен для Великобритании и США.

Если фондовая биржа создается как АО, но при этом не менее 50% их капитала принадлежит государству, то они относятся к типу смешанных организаций. Подобные биржи функционируют в Австрии, Швейцарии, Швеции.

Наиболее крупными являются те национальные фондовые биржи, которые находятся в главном финансовом центре страны. На них концентрируются акции компаний с общенациональными масштабами операций. Провинциальные биржи постепенно теряют свои позиции. Так складывается моноцентрическая биржевая система. В наиболее законченном виде она представлена в Англии, где Лондонская биржа именуется Международной фондовой биржей, поскольку она вобрала в себя все биржи не только Великобритании, но и Ирландии. Моноцентрическими являются также биржевые системы Японии и Франции, но там ещё сохранились провинциальные биржи, однако их роль весьма незначительна. Подобная система сложилась и в России, где главные фондовые биржи сосредоточены в Москве.

В ряде стран действует полицентрическая биржевая система, при которой примерно равные позиции занимают несколько центров фондовой торговли. Так произошло в Канаде, где лидируют биржи Монреаля и Торонто, и в Австралии, где лидерство принадлежит биржам Сиднея и Мельбурна.

Управление, разработка и осуществление политики биржи – прерогатива ее руководящего органа – биржевого комитета или совета управляющих, который формируется из нескольких служащих биржи и опытных брокеров, которые становятся управляющими биржи на определенный срок. В руководство входят также внешние управляющие, которые избираются или назначаются из числа опытных лиц, не связанных с брокерским бизнесом. Главное должностное лицо на бирже – президент, назначаемый правлением (советом управляющих).

Из представителей фирм – членов биржи создаются различные комитеты: аудиторский, бюджетный, по системам (компьютерным), биржевым индексам, опционам. Число и состав комитетов меняются; постоянны только два комитета: по листингу (рассматривает заявки на включение акций в биржевой список) и по процедурам торгового зала, который совместно с администрацией определяет режим торговли и следит за соблюдением инструкций, регламентирующих поведение в торговых залах.

 

 

 

 

1.3 Участники фондовой биржи и механизм её деятельности

 

Профессиональные участники фондового рынка – это юридические лица, в том числе кредитные организации, а также граждане (физические лица), зарегистрированные в качестве предпринимателей, реализующие исключительную деятельность на рынке ценных бумаг. Они осуществляют следующие виды деятельности: брокерские и дилерские операции, управление ценными бумагами, определение взаимных обязательств (клиринг), оказание депозитарных услуг, ведение реестра владельцев ценных бумаг, организация торговли на рынке ценных бумаг. Фондовая биржа организует торговлю только между членами биржи. Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи.

Депозитарная деятельность представляет собой комплекс мер по оказанию услуг, связанных с хранением сертификатов ценных бумаг и (или) учетом и переходом прав на ценные бумаги. Клиент, пользующийся услугами депозитария называется депонентом. Ему открывается счет депо, на котором учитываются ценные бумаги депонента и производятся записи о всех операциях, совершенных депонентом с ценными бумагами.

Клиринговой деятельностью является деятельность по определению взаимных обязательств, возникающих на фондовом рынке между продавцами и покупателями ценных бумаг, и их зачету по поставкам ценных бумаг покупателям и денежных средств продавцам.

Биржа строго следит за тем, чтобы ни продавцы, ни покупатели не могли диктовать цены. Все сделки заключаются методом открытого торга, и о каждой из них предоставляется полная информация, которая сначала поступает на электронное табло, а затем публикуется в печати.

Для установления рыночной цены используется несколько механизмов:

• аукционы;

• система с котировками и маркет-мейкерами;

• система, основанная на заявках;

• система со специалистами.

Аукционная система наиболее известна и применяется чаще всего для первичного размещения или продажи не очень ликвидных бумаг. Она предполагает сбор заявок с последующим их сравнением и выбором наиболее привлекательных для контрагента. Есть несколько ее вариантов, различающихся условиями подачи заявок и заключения сделок.

• Голландский аукцион предполагает, что продавец, назначив заведомо завышенную стартовую цену, начинает ее снижать, пока не найдется покупатель.

• Английский аукцион предполагает прямую борьбу между покупателями, последовательно повышающими цену на предложенный лот. Покупателем оказывается тот, чье предложение останется последним.

• Закрытый аукцион предполагает предварительный сбор заявок с последующим выбором из них наиболее привлекательной.

Система с маркет-мейкерами обычно применяется для бумаг с ограниченной ликвидностью. Все участники торгов делятся на две группы — маркет-мейкеры и маркет-тейкеры. Маркет-мейкеры принимают на себя обязательства поддерживать котировки, т. е. публичные обязательства покупать и продавать данные бумаги по объявленным ими ценам. В обмен на такое обязательство остальные участники торгов (маркет-тейкеры) имеют право заключать сделки только с маркет-мейкерами.

Система, основанная на заявках, предполагает подачу на торги одновременно заявок на покупку и на продажу. Если цены двух заявок совпадают, сделка исполняется. Эта система используется для наиболее ликвидных бумаг, когда нет недостатка в заявках.

Наконец, система со специалистами предполагает выделенных участников — специалистов, которые служат посредниками между брокерами, подающими им свои заявки. Специалисты заключают сделки от своего имени со всеми участниками торгов. Их прибыль появляется в результате игры на мелких колебаниях курса, которые они в обмен обязаны сглаживать. 

Чтобы попасть в котировальный список биржи, компания должна пройти проверку на соответствие определённым требованиям биржи – листинг. Листинг дает компании преимущества:

  1. повышает престиж и расположение инвесторов к компании, вы пустившей акции;
  2. компания, прошедшая через листинг, получает лучшие условия кредитования;
  3. акционеры по листингу могут легко следить за сделками и котировками;
  4. облегчается облигационное финансирование, так как в дальнейшем листинг позволяет компании осуществлять выпуск как новых конвертируемых облигаций, так и других облигаций, которые будет легче продать;
  5. отличается оценка акций в целях налогообложения.

 

 

2 Особенности фондовых рынков России и США

2.1 Биржевая система США

Правила работы всех фондовых бирж США устанавливаются Комиссией по ценным бумагам и биржам, и поэтому они в основном схожи.

Торговля ценными бумагами осуществляется только в строго определенном для данной ценной бумаги месте — у соответствующего торгового поста (trading post), представляющего собой своеобразный прилавок-стойку. Торговые посты современного образца появились на бирже в 1980 г., и в 3 залах биржи (основном и вспомогательных) их насчитывается 16. За каждым торговым постом закреплено несколько десятков акций.

Существует 4 категории членов биржи: комиссионные брокеры; специалисты; брокеры торгового зала (двухдолларовые брокеры); зареистрированные трейдеры.

Наиболее многочисленная группа – комиссионные брокеры, которые имеют право выполнять только поручения клиентов. Операции за собственный счет им запрещены. Брокеры работают с любыми акциями и постоянно перемещаются по торговым залам биржи.

Специалисты покупают и продают за собственный счет и от своего имени акции нескольких эмитентов, несут ответственность за акции и занимаются их котировкой. Правила биржи запрещают им покупать и продавать акции по поручению клиентов, т.е. выполнять брокерские функции. Однако специалисты могут выполнять комиссионные (брокерские) операции для других членов биржи.

Существует 4 типа специалистов: регулярные, вспомогательные, ассоциированные и временные. Ни один член биржи не вправе выполнять функции специалистов, если он не уполномочен на это фондовой биржей. Вспомогательные специалисты в отсутствие регулярных специалистов берут на себя исполнение их функций. Ассоциированные специалисты оказывают помощь регулярным специалистам при проведении ими операций, но не объявляют котировок и не совершают сделок за собственный счет; все действия ассоциированного специалиста возможны только в присутствии регулярного или вспомогательного специалиста. Временных специалистов назначает администрация биржи при возникновении чрезвычайной ситуации или когда этого требует возросший объем операций.

Регулярный специалист получает формальное разрешение действовать как специалист после подачи заявления на биржу, если величина его собственного капитала соответствует требованиям биржи.

На специалиста возложено выполнение 2 функций. Во-первых, он выполняет лимитные (лимитированные) приказы, которые ему передают другие члены биржи – команда приобрести  ценные бумаги не выше указанной максимальной цены при покупке или не ниже указанной минимальной цены при продаже. Например, комиссионный брокер получает лимитный приказ на покупку по цене 55 долл., в то время как текущий курс акции составляет 60 долл. Исполняя эти заявки от имени других членов биржи, когда рыночная цена совпадет с ценой заявки, специалист дает возможность последним заниматься исполнением других приказов. Иными словами, реализуя эти заявки, специалист действует как брокер или агент и получает часть комиссионных, причитающихся комиссионному брокеру.

Вторая, более сложная, функция специалиста — его деятельность в качестве дилера или принципала за собственный счет. Специалист должен, насколько возможно, поддерживать рынок акций, за которые отвечает. В случае возникновения временной диспропорции между спросом и предложением специалист обязан покупать или продавать акции за собственный счет, чтобы не допустить резкого изменения цен. Тем самым специалист обеспечивает непрерывность динамики курса акций и увеличивает ликвидность рынка. Благодаря этому при возникновении временной диспропорции приказы инвесторов могут быть исполнены по лучшим курсам.

Еще одна важная функция специалиста — определение курса открытия по акциям, за которые он несет ответственность. Большая часть приказов, получаемых брокерами торгового зала до начала биржевой сессии, передается специалисту. Основываясь на их приказах, а также действуя за собственный счет, специалист определяет цену открытия по каждой акции, которая обычно близка к цене закрытия предшествующего дня. При определении цены открытия специалист обязан исходить из общих рыночных условий, а также из конъюнктуры конкретной акции.

Специалист должен 8 раз в год представлять на биржу отчеты о всех совершенных сделках в течение произвольно выбранных биржей недель. Эти цифры и факты, характеризующие преемственность цен, курсовой спред и глубину рынка, изучаются для определения результативности действий специалиста по поддержанию честного и упорядоченного рынка.

Система со специалистами действует на всех фондовых биржах США. Исключение составляет лишь Фондовая биржа Цинциннати, представляющая собой полностью компьютеризированную систему торговли.

На бирже существует и компьютерная система контроля за ценами, работающая в режиме "он-лайн". ЭВМ отслеживает все сделки, производимые в течение рабочего дня. Если изменение курса акции выходит за установленные границы, компьютер выводит на печать данные о необычной сделке в специальном контрольном подразделении (Stock Watch). Работники этого подразделения извлекают из памяти компьютера данные о сделках с данной акцией за определенный период времени и приступают к их анализу. Если не определена очевидная причина изменения цены, они информируют об этой сделке представителя биржи в торговом зале, который выясняет у специалиста, нет ли каких-либо проблем с данной акцией.

Брокер торгового зала, или двухдолларовый брокер, выполняет поручения комиссионных брокеров, если они не успевают исполнить заказы. Название брокеров объясняется тем, что раньше за свою работу эти члены биржи брали фиксированные комиссионные в размере 2 долл. на 1 полный лот (100 акций). Размер комиссионных в настоящее время иной, но название брокеров осталось прежним.

Зарегистрированные трейдеры – так же дилеры, но в отличие от специалистов не отвечающие за определенные акции. Эти члены биржи имеют право совершать операции с любыми ценными бумагами от своего имени и за собственный счет; выполнение поручений клиентов им запрещено.

Существует несколько видов заявок на покупку-продажу ценных бумаг, которые может дать инвестор. Наиболее распространенная — рыночная заявка (приказ) (market order). Инвестор не указывает цену, а просит совершить сделку по наилучшей цене в данный момент времени.

В случае если инвестор указывает предельную цену, по которой он хотел бы купить или продать акции (купить не дороже и продать не дешевле какой-то цены), заявка называется лимитированной (или лимитной).

Более сложные виды поручений — так называемые пороговые поручения, или стоп-приказы, когда инвестор дает указание продать или купить при наступлении определенных ценовых условий (например, "продать, если курс понизится до 55 долл."). Такого рода приказы делятся на 2 вида: собственно стоп-приказ и лимитный стоп-приказ. В первом случае при достижении определенной цены приказ подлежит немедленному исполнению по наилучшей цене, т. е. превращается в рыночный; во втором случае при достижении пороговой цены приказ подлежит исполнению, но не выше или не ниже предельной цены.

Приказы могут быть либо дневными, либо открытыми, т. е. без указания срока их исполнения. Дневные заявки, не исполненные в течение дня, автоматически аннулируются. Открытые заявки требуется периодически подтверждать у брокера.

В заявках могут оговариваться специальные условия их исполнения: "Исполнить по цене открытия", "Исполнить по цене закрытия", "Все или ничего", "Исполнить немедленно или отменить" и др.

Процедура исполнения заявки зависит от вида приказа и от ситуации на рынке тех или иных акций — от активности торговли ими.

Данные о сделках поступают в Национальную клиринговую корпорацию по ценным бумагам (National Securities Clearing Corporation), обслуживающую одновременно Нью-Йоркскую фондовую биржу, Американскую фондовую биржу и NASDAQ. Это название корпорация получила в 1977 г., когда произошло объединение клиринговых учреждений трех названных торговых систем. На самой NYSE первая клиринговая палата была создана еще в 1892 г. Национальная клиринговая корпорация не только определяет взаимные обязательства участников торговых сделок, но и выступает гарантом в случае отказа от платежа кого-либо из участников. Для этого она использует специальный страховой клиринговый фонд, образуемый за счет взносов участников, размер которых зависит от объема совершаемых операций.

После определения взаимных обязательств требуется осуществить поставку ценных бумаг и совершить платеж. Нормальный срок поставки в США составляет 5 рабочих дней после дня совершения сделки (Т+5). Хотя все акции в США именные, что делает возможным их существование в безбланковой форме, большинство выпусков по традиции имеют сертификаты.

Поставка (трансферт) имеет 2 аспекта: доставка правильно оформленных сертификатов и регистрация перехода прав собственности в книгах эмитента.

Сертификаты акций хранятся, как правило, в централизованном депозитарии — Депозитарно-доверительной компании (Depositary Trust Company), огромном номинальном держателе акций крупнейших компаний. В свою очередь, брокеры, держащие здесь счета, также выступают номинальными держателями акций, реальный собственник которых — конкретный инвестор. Поскольку регистрация ценных бумаг на номинального держателя значительно упрощает процедуру покупки-продажи ценных бумаг, большая их часть зарегистрирована на имя номинальных собственников — как говорят в США, на "уличное имя" (street name) (речь идет о фирмах, расположенных на улице Уолл Стрит). Именно брокер получает отчеты и дивиденды, а затем пересылает их своим клиентам.

На обороте сертификата имеется место для передаточной надписи (assignment) и извещения о замещении (power of substitution). В последнем случае брокер получает полномочия заменять имя продавца на свое собственное. Передаточная надпись может быть проставлена не на самом сертификате, а на отдельном документе, носящем название stock (bond)power.

На лицевой стороне каждого сертификата обязательно указано имя его владельца. Какие-либо неточности или исправления делают сертификат нетрансферабельным. Трансфер-агент потребует подтвердить истинность документа, что может занять много времени.

В качестве трансфер-агента выступают обычно банк или доверительная компания. По представлении правильно индоссированного сертификата трансфер-агент уничтожает старый сертификат, обычно перфорируя его, и выписывает новый.

Вся эта процедура значительно ускоряется и упрощается, когда сертификаты акций находятся в централизованном депозитарии, т. е. Депозитарно-доверительной компании, позволяющей избежать физического перемещения сертификатов акций.

На региональных биржах в основном торгуют акциями, имеющими листинг на NYSE и Американской фондовой бирже. Правда, в этой торговле не участвуют члены NYSE, поскольку правила запрещают членам биржи торговать акциями, котирующимися на NYSE, где-либо еще, кроме самой NYSE.

 

2.2 Крупнейшие фондовые биржи США

 

В США развитие биржевой торговли привело к становлению своеобразной биржевой системы, которую нельзя отнести ни к моноцентрической, ни к полицентрической модели. В этой стране при безоговорочном господстве Нью-Йоркской фондовой биржи региональные биржевые институты не превратились в её придаток, а сохранили свою самостоятельность и устойчиво функционируют в пределах общегосударственной биржевой системы.

В 1817 г. на основе "соглашения под платаном"  возникла New York Stock and Exchange Board (Нью-Йоркская Палата по торговле акциями), которая в 1863 г. стала называться New York Stock Exchange — Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE).

В течение многих лет NYSE была добровольной ассоциацией; с 1972 г. она является некоммерческой корпорацией, находящейся в собственности своих членов. С 1953 г. количество членов NYSE остается неизменным — 1366. Для того чтобы стать членом биржи, необходимо приобрести на ней место, цена которого колеблется в зависимости от спроса и предложения. В последние десятилетия минимальная цена места на NYSE составляла 35 тыс. долл. (в 1974г.), максимальная — 1150 тыс. долл. (в 1987 г.). Места могут сдаваться в аренду тем, кто отвечает требованиям биржи. Примерно третья часть всех мест на бирже арендована.

Членами NYSE являются только физические лица. Фирма в настоящее время может быть ассоциированным членом NYSE, если ее сотрудник является членом биржи. На практике, однако, крупные брокерские фирмы типа "Меррилл Линч" покупают места для своих сотрудников, включая при этом в трудовое соглашение с ними пункт о том, что в случае увольнения или перехода на другую работу они передают свое место другому служащему фирмы.