Сравнительный анализ инвестиционных характеристик ПИФов и ОФБУ

 

Содержание

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Актуальность исследования привлекательности вложения инвестиций в ПИФ и ОФБУ обусловлена тем, что российские граждане все активнее ищут способы сберечь свои денежные средства от инфляции, а при хорошем стечении обстоятельств – и приумножить сбережения.

Традиционные виды инвестиций, такие, как банковские вклады, продолжают разочаровывать частных инвесторов. Попытка же вложиться в альтернативные, более рискованные инструменты, например в паевые инвестиционные фонды или общие фонды банковского управления, иногда оборачивается реальным доходом. Правда, иногда и горьким разочарованием - в виде потерянных денег.

Объекты исследования: ОПИФА «Альфа-Капитал Акции», ОПИФА «Альфа-Капитал Нефтегаз», ИПИФА «ВИТУС - Фонд акций», ИПИФ «Интерфин ЭНЕРГИЯ», ЗПИФ «Достояние», ЗПИФ «Адмирал», ОФБУ «Петрокоммерц1», ОФБУ «Гарант Фонд1».

Предметом исследования является изучение возможностей, получаемых инвестором, вкладывая деньги в ПИФ, ОФБУ и оценка рисков, связанных с падениями котировок.

Целью исследования является изучение привлекательности вложения инвестиций в ПИФ открытого, интервального, закрытого типа, и ОФБУ.

Поставленная цель обусловила решение следующих задач:

  1. Исследовать динамику объема рынка ПИФ и ОФБУ в РФ;
  2. Провести анализ привлекательности инвестиционных вложений в ПИФ, ОФБУ;
  3. Проанализировать коэффициент доходность/риск (к-т Шарпа) и другие коэффициенты.

 

 

 

 

Глава 1. ПИФ и ОФБУ как инструмент коллективного инвестирования            

1.1. Понятие и сущность ПИФ

Паевой инвестиционный фонд (ПИФ) - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом.

Паевой инвестиционный фонд должен иметь название (индивидуальное обозначение), идентифицирующее его по отношению к иным паевым инвестиционным фондам.

Ни одно лицо, за исключением  управляющей компании паевого инвестиционного  фонда, не вправе привлекать денежные средства и иное имущество, используя  слова "паевой инвестиционный фонд" в любом сочетании.

Название (индивидуальное обозначение) паевого инвестиционного  фонда должно содержать указание на состав и структуру его активов в соответствии с нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и не может содержать недобросовестную, неэтичную, заведомо ложную, скрытую или вводящую в заблуждение информацию [1].

Вкладывая денежные средства в паевой инвестиционный фонд, инвестор фактически заключает с управляющей  компанией договор доверительного управления и становится владельцем инвестиционных паев. Паи выдает управляющая компания, осуществляющая доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом.

Имущество, передаваемое в паевой фонд пайщиками, остается собственностью пайщиков, а управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом, совершая сделки с этим имуществом.

Управляющая компания вправе передать свои права и обязанности по управлению паевым фондом другой управляющей компании. (Передача паевых фондов от одной управляющей компании другой уже успешно осуществлялась в России на практике).

Паевые инвестиционные фонды бывают трех типов: открытыми, интервальными и закрытыми.

В открытом фонде инвестор имеет возможность купить или продать свой пай в любой рабочий день.

В интервальном фонде инвестор имеет возможность купить или продать свой пай только в определенные сроки - в так называемые "периоды открытия интервала". Интервал открывается не реже одного раза в год (обычно это 2-4 раза в год) на срок, равный двум неделям. Даты открытия и закрытия интервала фиксированные, они прописаны в правилах доверительного управления фондом.

Закрытые ПИФы создаются под какой-то проект, и продать свои паи можно только после завершения этого проекта. Закрытый фонд создается для прямых инвестиций, на срок 1 - 15 лет. При этом такие фонды не обязаны выкупать свои паи, пайщики получают деньги только после прекращения деятельности фонда. Это удобно для среднесрочных инвестиций, поскольку позволяет покупать значительные пакеты акций или недвижимость, не заботясь об их ликвидности и не опасаясь внезапного оттока средств пайщиков [3].

В зависимости от объектов инвестирования паевой фонд может быть:

  • фондом денежного рынка;
  • фондом облигаций;
  • фондом акций;
  • фондом смешанных инвестиций;
  • фондом фондов;
  • фондом недвижимости (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов);
  • индексным фондом;
  • фондом особо рисковых (венчурных) инвестиций (за исключением открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов).

Сейчас наиболее распространены и привлекательны для частных  инвесторов открытые и интервальные паевые фонды акций, облигаций и  смешанных инвестиций. Именно эти  фонды давно работают на российском фондовом рынке.

Закрытые паевые фонды появились в 2003 году и не так доступны широкому кругу частных инвесторов, как открытые и интервальные фонды.

В 2003 году также появились  первые фонды недвижимости, индексный  фонд и фонд денежного рынка.

Инвестиционный пай  является именной ценной бумагой. Пай удостоверяет право его владельца на долю имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд. Инвестиционный пай не имеет номинальной стоимости, а количество инвестиционных паев, принадлежащих одному владельцу, может выражаться дробным числом, что зависит от суммы, вложенной пайщиком в паевой фонд.

Инвестиционный пай  является бездокументарной ценной бумагой - учет прав на инвестиционные паи осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев инвестиционных паев.

Владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением рыночной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд.

В какие активы направляются деньги пайщиков, во многом можно судить по названию фонда. В состав активов  смешанного фонда входят акции и  облигации.

Фонд денежного рынка  ориентирован на вложение средств в  иностранную валюту, облигации РФ, муниципальные облигации и облигации  субъектов федерации, иностранные  облигации.

В фондах венчурных (особо  рисковых) инвестиций, кроме всего  прочего, могут содержаться акции ЗАО, доли в уставных капиталах ООО (представляющие более 50% голосов), простые векселя.

В фондах фондов наряду с  акциями и облигациями содержатся паи паевых инвестиционных фондов, а в фондах недвижимости - недвижимое имущество, права на недвижимое имущество и пр.

Индексные фонды содержат только денежные средства и ценные бумаги, котировки которых входят в расчет какого-либо фондового индекса.

Сделки с опционами, фьючерсными и форвардными контрактами  могут совершаться только в целях  уменьшения риска снижения стоимости активов фонда.

В зависимости от того, к какому типу (открытый, интервальный, закрытый) и к какому виду (акций, облигаций, смешанных инвестиций и  пр.) относится фонд, соответственно изменяется состав и структура активов.

Для каждого типа и вида фонда определено, в какие активы могут быть вложены средства пайщиков и в каких долях, а в какие активы запрещено инвестировать.

Эти положения закреплены в постановлении ФКЦБ о составе  и структуре активов фондов.

Перечень объектов инвестирования и требования к структуре активов конкретного паевого инвестиционного фонда содержатся в инвестиционной декларации фонда (это вторая глава Правил доверительного управления фондом). А фактический состав и структура активов фонда раскрываются ежеквартально в отчете об инвестиционных вложениях фонда [8].

Управляющая компания не вправе приобретать за счет имущества  паевого инвестиционного фонда  объекты, не предусмотренные инвестиционной декларацией фонда.

Доход пайщика складывается из прироста стоимости его паев. Стоимость паев со временем может, как увеличиваться, так и уменьшаться, поскольку изменяется рыночная стоимость ценных бумаг в составе имущества фонда. Именно поэтому, как отмечено выше, владельцы инвестиционных паев несут риск убытков, связанных с изменением стоимости паев. Доходность фонда не гарантируется ни государством, ни управляющей компанией. Управляющая компания также не вправе предоставлять какие-либо гарантии, обещания и предположения о будущей эффективности и доходности ее инвестиционной деятельности.

Владельцам паев никакие  доходы в виде процентов или дивидендов не начисляются и не выплачиваются. Пайщик получает доход только при  обратной продаже своих паев управляющей  компании (конечно, если стоимость паев выросла и покрыла все расходы пайщика) [8].

Паевой фонд не является юридическим лицом, а его имуществом распоряжается управляющая компания. Деятельность же управляющей компании строго регулируется и контролируется.

Во-первых, управляющая  компания может управлять паевым фондом только на основании лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданной Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ). Управляющая компания может совмещать деятельность по управлению паевыми фондами только с деятельностью по доверительному управлению ценными бумагами, управлению пенсионными резервами негосударственных пенсионных фондов и управлению страховыми резервами страховых компаний.

Чтобы управляющая компания не могла злоупотреблять средствами инвесторов, придумано разделение управления средствами от их хранения. Хранятся средства пайщиков в другой организации - специализированном депозитарии, который не только хранит их, но и контролирует законность операций с этими средствами.

Это называется принципом  обособления имущества, составляющего  паевой инвестиционный фонд от имущества  самой управляющей компании.

Для расчетов по операциям, связанным с доверительным управлением  паевым инвестиционным фондом, открывается отдельный банковский счет (счета), а для учета прав на ценные бумаги, составляющие паевой инвестиционный фонд, - отдельные счета депо в специализированном депозитарии.

Специализированный депозитарий - организация, которая ведет хранение и учет прав на ценные бумаги, составляющие паевой фонд [7].

Специализированный депозитарий  не вправе пользоваться и распоряжаться  имуществом, составляющим паевой инвестиционный фонд, - он обязан осуществлять контроль за соблюдением управляющей компанией этого паевого инвестиционного фонда нормативных правовых актов и правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом.

Специализированный депозитарий  следит за тем, куда управляющая компания направляет средства пайщиков, - в целях  соблюдения требований к составу и структуре активов паевого инвестиционного фонда согласно инвестиционной декларации фонда.

В случае если управляющая  компания дает специализированному  депозитарию какие-либо распоряжения относительно имущества фонда, противоречащие законодательству, то специализированный депозитарий не вправе исполнять такие поручения. Он должен действовать исключительно в интересах пайщиков. Если специализированный депозитарий в ходе контроля за деятельностью управляющей компании выявляет соответствующие нарушения, то он обязан уведомить об этом Федеральную комиссию по рынку ценных бумаг.

Специализированный депозитарий  также ведет реестр владельцев пайщиков ПИФа, то есть кто, когда, сколько паев купил и продал. Либо, согласно Правилам конкретного фонда, этой деятельностью занимается специализированный регистратор.

Но на этом контроль за деятельностью управляющей компанией  не заканчивается. Ежегодно управляющая  компания подвергается проверке аудитором. Аудиторской проверке подлежат бухучет, ведение учета и составление отчетности по имуществу фонда, состав и структура активов фонда и пр.

Благодаря такой организации  работы паевого фонда деньги пайщиков не могут "испариться" или быть израсходованными в ущерб пайщикам. Стоимость активов фонда может  уменьшиться из-за снижения рыночной цены ценных бумаг, составляющих имущество фонда, но фонд не может "исчезнуть". Даже при банкротстве управляющей компании пайщики не пострадают, а паевой фонд будет передан в управление другой компании.

Инвестиционный пай является именной ценной бумагой, удостоверяющей:

  • долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд,
  • право требовать от управляющей компании надлежащего доверительного управления паевым инвестиционным фондом,
  • право на получение денежной компенсации при прекращении договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом со всеми владельцами инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда (прекращении паевого инвестиционного фонда) [3].

Инвестиционный пай открытого ПИФа также удостоверяет право пайщика предъявить пай к погашению в любой рабочий день.

Инвестиционный пай  интервального ПИФа также удостоверяет право пайщика предъявить пай к погашению не реже одного раза в год в течение срока, определенного правилами доверительного управления.

Инвестиционный пай  закрытого ПИФа также удостоверяет право пайщика предъявить пай к погашению по окончании срока действия договора доверительного управления, а также право участвовать в общем собрании владельцев инвестиционных паев и право на получение промежуточного инвестиционного дохода.

Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение  к деятельности инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов  фонда. Стоимость чистых активов - это  разница между активами и пассивами фонда. Активы фонда - это имущество (ценные бумаги, депозиты, денежные средства, дебиторская задолженность и пр.), а пассивы - кредиторская задолженность и резервы предстоящих расходов и платежей.

Стоимость пая определяется исходя из текущей стоимости чистых активов (СЧА) фонда путем деления СЧА на количество выданных паев.

Если рыночная стоимость  ценных бумаг в составе активов  фонда растет, то растет и стоимость  пая, и наоборот, если рыночная стоимость  ценных бумаг в составе активов фонда падает, то падает и стоимость пая.

Стоимость чистых активов  фонда изменяется и за счет покупки  или продажи паев пайщиками, однако это не влияет на цену пая (так как  изменяется количество паев фонда).

Более точно правила  расчета стоимости чистых активов в зависимости от фонда и его структуры описаны в Приказах ФСФР. В общем виде все выглядит примерно так:

СЧА = Все активы фонда - Все обязательства фонда (1.1)

Стоимость пая = СЧА фонда / Число паев в обращении (1.2)

 Расчетная стоимость  пая открытого паевого фонда определяется и публикуется управляющей компанией ежедневно. Расчетная стоимость пая интервального паевого фонда определяется управляющей компанией ежемесячно.

Однако при покупке/продаже  пая в большинстве случаев  инвестору придется заплатить надбавку и скидку управляющей компании. Цена покупки пая будет увеличена на размер надбавки (до 1,5% от стоимости пая). Цена продажи пая будет уменьшена на величину скидки (до 3% от стоимости пая). Надбавка и скидка используются для покрытия издержек на организацию процесса продаж и выкупов. Чтобы как-то поощрить крупных и долгосрочных инвесторов, управляющие компании часто не взимают надбавок при большой сумме внесения средств в фонд, а также не берут скидок, если срок владения паем составляет более года [4].

1.2. Сущность и понятие ОФБУ

Общий фонд банковского управления (ОФБУ) - имущественный комплекс, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на праве общей собственности, а также приобретаемого доверительным управляющим при осуществлении доверительного управления.

Специализированным документом, регламентирующим деятельность ОФБУ является Инструкция Центробанка №63.

Банковские фонды, наряду с ПИФами, являются инструментом коллективных инвестиций. И, хотя ОФБУ менее популярны среди частных инвесторов, но в силу другой юридической природы, они имеют отличительные черты, позволяющие занимать свою рыночную нишу. Более широкие возможности инвестирования ОФБУ относительно ПИФов, а также более низкий порог вхождения относительно индивидуального доверительного управления делают ОФБУ очень привлекательным инструментом инвестирования.

Суть инвестирования в ОФБУ сводится к тому, что инвестор, вкладывая свои средства в ОФБУ, получает так называемый сертификат долевого участия, который дает ему право на долю имущества в фонде. Этот сертификат не является ценной бумагой и не может быть продан на рынке, однако его можно завещать, или же просто переоформить на другое лицо.

 

ОФБУ могут быть привлекательны для разных групп инвесторов: от консервативных – до самых рисковых. Особенно ОФБУ представляют интерес для тех, кто хочет инвестировать в зарубежные ценные бумаги, драгоценные металлы или производные инструменты, т.к. банковские фонды обладают не столь жесткой инвестиционной декларацией как те же ПИФы.

Так, для многих инвесторов, которые хотели бы диверсифицировать свои риски иностранными ценными бумагами, выход на зарубежные рынки затруднен как с инфраструктурной, так и с экономической точки зрения. Тогда инвесторы могут приобрести долю в ОФБУ, который вкладывает средства в какой-то сектор экономики или же в перспективные акции иностранного государства. Такие фонды в настоящее время получили особое распространение. Однако, по мнению некоторых профессиональных участников рынка, а также регулятора финансового рынка (ФСФР), инвестирование в ОФБУ требует большего уровня грамотности частного инвестора и поэтому не может рекомендоваться неограниченному кругу лиц. Таким образом, ОФБУ рекомендуются тем инвесторам, которые имеют хорошее представление о том, какие риски несут в себе отраслевые инвестиции или же иностранные ценные бумаги, которые планируется включить в состав портфеля фонда. Особенно это касается производных ценных бумаг, работа с которыми всегда сопряжена с использованием кредитных средств, за счет чего потенциальная доходность фонда может быть более высокой, однако и риски также высоки.

Управление средствами, вложенными в ОФБУ, осуществляются в соответствии с принятой банком инвестиционной декларацией, которая должна содержать информацию о доле каждого вида имущества, каждого вида ценных бумаг (акций, облигаций, векселей и т. д.), входящих в портфель инвестиций ОФБУ; о доле средств, размещаемых в валютные ценности; об отраслевой диверсификации вложений (по видам отраслей – эмитентов ценных бумаг). На практике инвестиционная декларация включает в себя обширный набор инструментов и такие условия выглядят «общими». Например, ИД может иметь следующий вид: доля денежных средств 0-100%, доля акции 0-100%,  производных инструментов 0-100%.

ОФБУ не может вкладывать более 15%  активов в ценные бумаги одного эмитента. Банк не может выдавать кредиты (займы) за счет имущества, находящегося в доверительном управлении, как это происходит с обычными вкладами в банке.

В ОФБУ предусмотрен также промежуточный доход от управления. Он может перечисляться учредителю доверительного управления (или пользу третьего лица, если это предусмотрено договором) либо в форме уплаты накопленных процентов на долю в составе ОФБУ, либо в форме присоединения накопленных процентов на долю в составе ОФБУ к этой доле в составе ОФБУ, либо в форме возврата принадлежащей доверителю доли в составе ОФБУ на момент возврата, рассчитанной как пропорциональная часть суммы активов ОФБУ по балансу ОФБУ за вычетом вознаграждения доверительного управляющего.

Не каждый банк может создать свой ОФБУ. Для этого кредитная организация должна соответствовать следующим требованиям:

    1. - с момента государственной регистрации прошло не менее одного года;
    2. - размер собственных средств (капитала) должен составлять не менее 100 млн. рублей;
    3. - кредитная организация на шесть последних отчетных дат перед датой принятия решения о создании ОФБУ должна быть отнесена к I категории по финансовому состоянию ("Финансово стабильные банки"), определяемой территориальным учреждением Банка России в соответствии с требованиями письма Банка России от 28.05.97 N 457 "О критериях определения финансового состояния банков".

Кредитная организация, кроме лицензии Банка России, должна иметь лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг, дающей право осуществления деятельности по доверительному управлению ценными бумагами, в случае если объектом доверительного управления будут являться ценные бумаги, осуществление доверительного управления которыми требует получения указанной лицензии в соответствии с федеральными законами.

Кредитная организация имеет право создавать ОФБУ, в состав которого входят валютные ценности (иностранная валюта, ценные бумаги, выраженные в иностранной валюте, драгоценные металлы и природные драгоценные камни), только при наличии соответствующей лицензии Банка России, дающей право на осуществление операций с иностранной валютой и / или драгоценными металлами.

1.3. Аналитические коэффициенты фондов

ПИФ и ОФБУ, как вид портфельного инвестирования, призваны обеспечить наиболее приемлемое для инвестора соотношение риска и доходности. Инвестор, не имеющий достаточных навыков и доступа к необходимой информации, имеет возможность выбора того или иного инвестиционного фонда, пользуясь уже готовыми рейтингами и показателями ПИФ и ОФБУ.

Цели рейтинга - предоставить потенциальным инвесторам эффективный инструмент для оценки, оградить инвесторов от капиталовложения в фонды с низким качеством управления, повысить уровень финансового образования инвесторов, выявить фонды, способные превосходить развитие рынка в среднем.

Одним из наиболее значимых факторов при выборе фонда является рейтинг надежности его управляющей компании  от Национального рейтингового агентства, который может быть дистанционным или индивидуальным в зависимости от способа составления рейтинга.

Дистанционный рейтинг составляется на основе информации, поступающей от управляющей компании. При составлении рейтинга оцениваются следующие параметры деятельности компании:

  • активы в доверительном управлении (размер, динамика активов);
  • капитал компании (размер, достаточность капитала, динамика показателя);
  • динамика развития компании в целом (без учета роста активов и капитала);
  • ликвидность и диверсификация вложений компании;
  • структура, динамика клиентской базы;
  • прозрачность бизнеса;
  • полнота предоставленной информации;
  • рейтинг материнской структуры, если таковая есть.

Принципиальным отличием индивидуального рейтинга от дистанционного является схема, по которой происходит присвоение рейтинга. Компания предоставляет данные о своей работе по мере необходимости, например, когда происходит событие, значительно влияющее на развитие компании. К таковым можно отнести открытие нового направления деятельности или приостановление лицензии. Изначально, индивидуальный рейтинг присваивается на основе большого объема дополнительной информации, которую невозможно учесть при дистанционном рейтинге. В том числе часть информации появляется в результате личной встречи представителей Национального Рейтингового Агентства с менеджментом компании. Работа с каждой компанией индивидуально, позволяет расширить аналитическую часть методологии рейтинга. Тем самым сокращается влияние чистых финансовых показателей и растет влияние качественных показателей. Среди последних - большое внимание уделяется работе инвестиционного комитета, профессионализму менеджмента, стратегиям развития компании и кратко- и долгосрочным перспективам компании [5].

Стоимость чистых активов  фонда является, безусловно, важным показателем его деятельности, однако говорит лишь о размере привлеченных средств недостаточно. Поэтому СЧА не может выступать самостоятельным показателем, играющим важную роль при выборе инвестором управляющей компании.  

Напротив, при выборе инвестиционного фонда уместно руководствоваться показателями доходности.

Основными инвестиционными  характеристиками портфеля является ожидаемая  доходность и риск, измеряемый стандартным отклонением.

Определение ожидаемой  доходности как среднего арифметического значения фактических доходностей за ряд предшествующих периодов:

     (1.3)

где – ожидаемая доходность,

 – фактическая доходность за определенный период,

N – количество наблюдений.

    (1.4)

где W1 – благосостояние инвестора в конце рассматриваемого периода,

W0 – благосостояние инвестора в начале рассматриваемого периода.

Расчет показателя волатильности  фондов производится в целях предоставления информации о риске инвестирования в тот или иной фонд. Считается, чем выше этот показатель фонда, тем риск инвестирования выше [2].

    (1.5)

где σp – стандартное отклонение портфеля,

 σp2 – дисперсия.

    (1.6) 

Наиболее важную роль при выборе инвестиционного фонда играют аналитические коэффициенты фондов, рассмотренные ниже.

Расчет коэффициента Шарпа производится в целях предоставления информации об оценке доходности с учетом риска инвестирования.

    (1.7)

где SR – это значение коэффициента Шарпа,

– значение доходности фонда. Доходность определяется как прирост стоимости пая за N-ый период (без учета скидок, надбавок, а также налогов),

– средняя доходность безрискового актива,

σfund – стандартное отклонение доходности фонда.

    (1.8)

 – безрисковая процентная ставка за i-ый период.

    (1.9)

 – значение доходности фонда за i-ый период.

Коэффициент Шарпа показывает доходность фонда, взвешенную по риску. Этот показатель используется для оценки эффективности инвестирования в фонды. Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска. Коэффициент Шарпа для фонда надо сравнивать с этим показателям для других фондов и выбирать тот фонд, у кого коэффициент Шарпа выше [10].