Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств. 2

Размещено на http://www.allbest.ru/

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

БАШКИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ  УНИВЕРСИТЕТ

СТЕРЛИТАМАКСКИЙ ФИЛИАЛ

КАФЕДРА ЭКОНОМИЧЕСКИХ  ДИСЦИПЛИН

КУРСОВАЯ РАБОТА

ПО ДИСЦИПЛИНЕ

"Оценка стоимости предприятия"

На тему:

"Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств"

Выполнил: студент IV курса ОЗО

"Антикризисное управление" (6 лет),

Стерлитамак 2011

Содержание

Введение

1. Теоретические аспекты метода дисконтированных потоков денежных средств

1.1 Сущность метода дисконтированных потоков денежных средств

1.2 Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков

2. Применение модели дисконтированного потока денежных средств при оценке предприятия

2.1 Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия

2.2 Оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Заключение

Список литературы

Введение

Двумя наиболее важными факторами, влияющими на стоимость функционирующей  компании, являются рыночная стоимость  активов и размер доходов, получаемых в результате эффективного осуществления  текущей деятельности. Потенциальные  инвесторы рассчитывают на получение  определенной доли прибыли на вложенный  капитал. Соответственно, доходность функционирования действующего бизнеса имеет большое  значение, как для собственников, так и для инвесторов и учитывается  при проведении оценочных работ  в целях определения стоимости  бизнеса.

Существует несколько  подходов к оценке доходности действующего предприятия. Одним из них является метод, основанный на дисконтировании  денежного потока. Актуальность этого  подхода обусловлена тем, что  управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса, и позволяет  повысить финансовую гибкость компании. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести  притоки и оттоки денежных средств  с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения  в структуре собственных оборотных  средств компании.

Расчет стоимости предприятия  при применении данного метода осуществляется следующим образом: анализируются  и прогнозируются валовые доходы, расходы и инвестиции, рассчитываются денежные потоки для каждого отчетного  года, определяется ставка дисконта, производится дисконтирование полученных денежных потоков, рассчитывается остаточная стоимость (методом чистых активов, с помощью определения ликвидационной стоимости активов или на основании модели Гордона), суммируются текущие стоимости будущих денежных потоков и остаточная стоимость, осуществляется корректировка и проверка полученных результатов.

Расчет стоимости предприятия  можно выполнить на основе двух видов  денежных потоков: для собственного и инвестированного (бездолгового) капитала. В случае расчета денежного потока для собственного капитала принимается во внимание ценность полученной информации для управляющего компанией, т.к. учитывается потребность предприятия в дополнительном привлечении финансовых средств. Бездолговой денежный поток на практике используется инвесторами в целях финансирования сделки слияния, поглощения или покупки компании с помощью привлечения новых заемных денежных средств.

Из всего вышесказанного, можно сделать однозначный вывод  о том, что сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств в нашем современном  мире - это очень актуальная тема, исследованию которой и посвящена  представленная курсовая работа.

Изучение выбранной темы предполагает достижение следующей  цели - исследовать основные теоретические  и практические аспекты сравнительного анализа моделей дисконтированного  потока денежных средств. В соответствии с определенной целью в представленной курсовой работе были поставлены и  решены следующие задачи:

• рассмотреть теоретические аспекты метода дисконтированных потоков денежных средств;
• охарактеризовать сущность метода дисконтированных потоков денежных средств;
• рассмотреть основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков;
• рассмотреть применение модели дисконтированного потока денежных средств при оценке предприятия;
• провести анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия;
• дать оценку стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков
• обобщить полученный материал в данной работе и сделать выводы.

Объектом исследования является - имущество предприятия (бизнеса).

Предмет исследования курсовой работы - определим, как модели дисконтированного  потока денежных средств.

Теоретической и методической базой исследования явились теория рыночной экономики, теория управления, теория оценки стоимости предприятия (бизнеса).

Проблема оценки методом  дисконтированных потоков денежных средств предприятия имеет достаточно широкое освещение в источниках современной научной экономической литературы. Так, в качестве теоретической основы изучения в контрольной работе применялись труды и учебные пособия российских авторов по таким экономическим наукам, как - "Экономика", "Финансовый и экономический анализ", "Основы бизнеса", "Оценка стоимости предприятия" и т.п. Это работы таких именитых авторов, как А.Д. Шеремет, М.С. Абрютина, П.П. Табурчак, В.С. Валдайцев, А.Г. Грязнова, М.А. Федотова, В.В. Ковалев.

Структура курсовой работы представлена в соответствии с целями и задачами исследования.

Во введении обоснована актуальность, практическая и теоретическая значимость контрольной работы, определены методическая и теоретическая основы, цель, задачи, объект и предмет исследования.

В первой главе курсовой работы "Теоретические аспекты метода дисконтированных потоков денежных средств" рассматриваются: сущность метода дисконтированных потоков денежных средств и основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

Во второй главе "Применение модели дисконтированного потока денежных средств при оценке предприятия" проводятся: анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия и оценка стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

В заключение курсовой работы представлены основные выводы проведённого исследования. Данная работа изложена на _____ страницах, в процессе ее подготовки и написания использовано 23 научных источника.

1. Теоретические аспекты метода дисконтированных потоков денежных средств

1.1 Сущность метода дисконтированных потоков денежных средств

Рыночная оценка бизнеса  во многом зависит от того, каковы его  перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается  только та часть его капитала, которая  может приносить доходы в той  или иной форме в будущем. При  этом очень важно, на каком этапе  развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтирования денежных потоков (далее - метод ДДП), являющийся одним из методов доходного подхода.

Определение стоимости  бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный  инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость  будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о  рыночной цене, равной текущей стоимости  будущих доходов. [10, с.156]

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с  точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор  активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей  и т.д., а поток будущих доходов, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они ни принадлежали, производят всего один вид товарной продукции - деньги.

Метод ДДП может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Тем не менее, существуют ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Применение данного метода наиболее обосновано для оценки предприятий, имеющих определенную историю хозяйственной деятельности (желательно прибыльной) и находящихся на стадии роста или стабильного экономического развития. Данный метод в меньшей степени применим к оценке предприятий, терпящих систематические убытки (хотя и отрицательная величина стоимости бизнеса может быть фактом для принятия управленческих решений). Следует соблюдать разумную осторожность в применении этого метода для оценки новых предприятий, пусть даже и многообещающих. Отсутствие ретроспективы прибылей затрудняет объективное прогнозирование будущих денежных потоков бизнеса.

1.2 Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования денежных потоков

Основные этапы оценки предприятия методом дисконтирования  денежных потоков следующие:

1. Выбор модели денежного  потока.

2. Определение длительности  прогнозного периода.

3. Ретроспективный анализ  и прогноз валовой выручки  от реализации.

4. Анализ и прогноз  расходов.

5. Анализ и прогноз  инвестиций.

6. Расчет величины  денежного потока для каждого  года прогнозного периода.

7. Определение ставки  дисконта.

8. Расчет величины  стоимости в постпрогнозный период.

9. Расчет текущих  стоимостей будущих денежных  потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10. Внесение итоговых  поправок.

Далее рассмотрим каждый из приведённых пунктов.

1. Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса мы можем применять одну из двух моделей  денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. При помощи модели рассчитывается рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Применяя модель денежного  потока для всего инвестированного капитала, мы условно не различаем  собственный и заемный капитал  предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

В обеих моделях денежный поток может быть рассчитан как  на номинальной основе (в текущих ценах), так и на реальной основе (с учетом фактора инфляции).

2. Определение длительности прогнозного  периода

Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного  потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года. В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов). [10, с.221]

Определение адекватной продолжительности прогнозного  периода - непростая задача. С одной  стороны, чем длиннее прогнозный период, тем больше число наблюдений и тем более обоснованным с  математической точки зрения выглядит итоговая величина текущей стоимости  предприятия. С другой стороны, чем  длительнее прогнозный период, тем  сложнее прогнозировать конкретные величины выручки, расходов, темпов инфляции, потоков денежных средств. По сложившейся  в странах с развитой рыночной экономикой практике прогнозный период для оценки предприятия может  составлять в зависимости от целей  оценки и конкретной ситуации от 5 до 10 лет. В странах с переходной экономикой, в условиях нестабильности, где адекватные долгосрочные прогнозы особенно затруднительны, на наш взгляд, допустимо сокращение прогнозного  периода до 3 лет. Для точности результата следует осуществлять дробление  прогнозного периода на более  мелкие единицы измерения: полугодие  или квартал.

3. Анализ и прогноз валовой  выручки от реализации

Анализ валовой выручки  и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции;
• объемы производства и цены на продукцию;
• ретроспективные темпы роста предприятия;
• спрос на продукцию;
• темпы инфляции;
• имеющиеся производственные мощности;
• перспективы и возможные последствия капитальных вложений;
• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса,

модель  дисконтированный поток денежный

• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;
• доля оцениваемого предприятия на рынке;
• долгосрочные темпы роста в послепрогнозный период;
• планы менеджеров данного предприятия.

Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз  валовой выручки должен бить логически совместим с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Темпы инфляции измеряются с помощью индексов цен, характеризующих среднее изменение уровня цен за определенный период. Для этого используется следующая формула:

где I_{р -} индекс инфляции;

p_l - цены анализируемого периода;

р_о - цены базового периода;

C_l - количество товаров, реализованных в анализируемом периоде.

Внутри любой отрасли по меньшей мере несколько предприятий борются за свою долю рынка. И здесь возможны разные варианты. Можно увеличить свою долю на уменьшающемся рынке за счет неудачливых конкурентов, а можно и, наоборот, потерять свою долю на растущем рынке. В связи с этим важно точно оценить размер и границы рыночного сегмента, на котором собирается работать предприятие. Задача оценщика - определить тенденцию изменения доли реального рынка, удерживаемой оцениваемым предприятием с точки зрения спроса и потребностей конечных потребителей. При этом целесообразно проанализировать следующие факторы:

• долю рынка, принадлежащую предприятию в данное время;
• ретроспективную тенденцию изменения этой доли (постоянство, сокращение или увеличение);
• бизнес-план предприятия. Особое внимание необходимо обратить на то, каким образом предприятие планирует сохранить или увеличить долю рынка (при помощи снижения цен, дополнительных маркетинговых издержек или путем повышения качества производимой продукции).

4. Анализ и прогноз расходов

На данном этапе оценщик  должен:

• учесть ретроспективные зависимости и тенденции;
• изучить структуру расходов, в особенности соотношение постоянных и переменных издержек;
• оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек;
• изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся;
• определить амортизационные отчисления исходя из нынешнего наличия активов и из будущего их прироста и выбытия;
• рассчитать затраты на выплату процентов на основе прогнозируемых уровней задолженности;
• сравнить прогнозируемые расходы с соответствующими показателями для предприятий-конкурентов или с аналогичными среднеотраслевыми показателями.

Главным в отношении  производственных издержек является разумная экономия. Если она систематически достигается без ущерба для качества, продукция предприятия остается конкурентоспособной. Для правильной оценки этого обстоятельства необходимо, прежде всего, четко выявлять и контролировать причины возникновения категорий  затрат.

Эффективное и постоянное управление издержками неразрывно связано  с обеспечением адекватной и качественной информации о себестоимости отдельных  видов выпускаемой продукции  и их относительной конкурентоспособности. Умение постоянно "держать руку на пульсе" текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности. [22, с.156]

Классификация затрат может  производиться по нескольким признакам:

• составу: плановые, прогнозируемые или фактические;
• отношению к объему производства: переменные, постоянные, условно-постоянные;
• способу отнесения на себестоимость: прямые, косвенные;
• функциям управления: производственные, коммерческие, административные.

Для оценки бизнеса важны  две классификации издержек. Первая - классификация издержек на постоянные и переменные. Постоянные издержки не зависят от изменения объемов производства (к примеру, административные и управленческие расходы, амортизационные отчисления, расходы по сбыту за вычетом комиссионных; арендная плата, налог на имущество и т.д.). Переменные же издержки (сырье и материалы; заработная плата основного производственного персонала; расход топлива и энергии на производственные нужды) обычно считают пропорциональными изменению объемов производства. Классификация издержек на постоянные и переменные используется, прежде всего, при проведении анализа безубыточности, а также для оптимизации структуры выпускаемой продукции. Вторая - классификация издержек на прямые и косвенные; применяется для отнесения издержек на определенный вид продукции.

Четкое и единообразное  разделение на прямые и косвенные  постоянные издержки особенно важно  для поддержания однородной отчетности по всем подразделениям. На одном уровне отчетности постоянные издержки могут  быть прямыми, а на другом (более детальном) - косвенными. Например, на уровне производственной линии расходы на отопление являются прямыми издержками, но на уровне отчетности по видам продукции они становятся косвенными, так как стоимость отопления практически невозможно разнести по видам продукции (табл.2.1).

Таблица 2.1 - План производства и продаж отдельного вида продукции

5. Анализ и прогноз инвестиций.

Анализ инвестиций включает три основных компонента (см. табл.2.2).

Величина собственных  оборотных средств - это разность между текущими активами и текущими обязательствами. Она показывает, какая  сумма оборотных средств финансируется  за счет средств предприятия. [21, с.86]

Таблица 2.2 - Анализ инвестиций

6. Расчет величины денежного  потока для каждого года прогнозного  периода

Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств. Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, т.е. по бухгалтерским счетам.

При расчете величины денежного потока для каждого  прогнозного года можно руководствоваться  схемой (иллюстрирующей косвенный метод расчета ДП), приведенной в табл.2.3. Суммарное изменение денежных средств должно быть равным увеличению (уменьшению) остатка денежных средств между двумя отчетными периодами.

Таблица 2.3 - Схема расчета величины денежного потока косвенным методом

7. Определение ставки дисконта.

Дисконтирование полученных величин денежных потоков позволяет  определить стоимость их в настоящее  время (текущую стоимость). Для этого необходимо знать величину и время поступления будущих денежных потоков и ставку дисконта. [10, с.156]

С технической, т.е. математической, точки зрения, ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов (их может быть несколько) в единую величину текущей (сегодняшней) стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами - это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Если рассматривать  ставку дисконта со стороны предприятия  как самостоятельного юридического лица, обособленного и от собственников (акционеров), и от кредиторов, то можно определить ее как стоимость привлечения предприятием капитала из различных источников. Ставка дисконта, или стоимость привлечения капитала, должна рассчитываться с учетом трех факторов. Первый - наличие у многих предприятий различных источников привлекаемого капитала, которые требуют разных уровней компенсации. Второй - необходимость учета для инвесторов стоимости денег во времени. Третий - фактор риска. В данном контексте мы определяем риск как степень вероятности получения ожидаемых в будущем доходов.

Существуют различные  методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых  являются:

для денежного потока для собственного капитала:

• модель оценки капитальных активов;
• метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы. Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта, равная требуемой собственником ставке отдачи на вложенный капитал; для денежного потока для всего инвестированного капитала применяется ставка дисконта, равная сумме взвешенных ставок отдачи на собственный капитал и заемные средства (ставка отдачи на заемные средства является процентной ставкой банка по кредитам), где в качестве весов выступают доли заемных и собственных средств в структуре капитала. Такая ставка дисконта называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital-WACC).