Стратегии управления портфелем

Государственное образовательное  учреждение 
высшего профессионального образования 
«Санкт-Петербургский государственный  
экономический университет» 
 
 
 
 
 
 
Курсовая работа по «Инвестициям» 
 
на тему: «Стратегии управления портфелем»

выполнила: 
 
проверила: 

Вологда 
2012

Содержание:

1. Введение

 2. Стратегии управления портфелем ценных бумаг

2.1 Активная стратегия

2.2 Пассивная стратегия

  3. Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем на     примере ЗАО «ВТБ ».

      4. Заключение.

      5. Список использованной литературы.

1. Введение

Стратегии и методология  управления портфелем ценных бумаг  являются актуальной темой в современных  условиях бурного развития рынка  ценных бумаг и интереса к инвестиционной деятельности со стороны всех субъектов экономики.

Проблема управления портфелем ценных бумаг, активов  и пассивов, финансовых инструментов является фундаментальной в финансовой теории и практике. В то же время  эта проблема как задача управления в условиях неопределенности также относится и к фундаментальным проблемам в теории принятия решений.

Формирование инвестиционного  портфеля ценных бумаг (портфельный  менеджмент) берет свое начало примерно с тех времен, когда появились  сами ценные бумаги, и является следствием естественного нежелания инвестора полностью связать свое финансовое благополучие с судьбой только одной компании.

Объектом портфельного инвестирования, как правило, являются инвестиционные ценные бумаги, регулируемые положениями и законодательными актами Минфина РФ и нормативными актами Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР).

Несмотря на широкий  спектр проведенных работ в этом направлении, в портфельной теории остались неизученными некоторые аспекты  моделирования процесса принятия решений, особенно связанные с оценкой риска в динамическом случае. Вынужденное удлинение инвестиций, недостаточная ликвидность рынков, суженный спектр инвестиционных возможностей, связанных с портфельным инвестированием – это темы, которые не нашли полного отражения в современной экономической литературе.

Цель работы состоит  в анализе процесса формирования и управления портфелем ценных бумаг, а также рассмотрение существующих стратегий управления портфелем  ценных бумаг.

В данной работе будут  рассмотрены: понятие портфеля ценных бумаг и управления им, этапы процесса управления, а также особенности практики управления портфелями ценных бумаг в России. Особое внимание будет уделено этапам формирования портфеля ценных бумаг и избранию стратегии управления портфелем.

2. Стратегии управления портфелем ценных бумаг 

2.1 Активная стратегия

Использование классических методов управления портфелем в  чистом виде подчас приводит к парадоксальным результатам. Поэтому на практике при  принятии инвестиционных решений учитываются экспертные оценки. Но и теоретические, и практические рекомендации всегда рассматриваются через призму стратегических целей, преследуемых инвестором. При одинаковых математических расчетах и экспертных оценках разные инвесторы могут принимать различные инвестиционные решения.

В зависимости от плана  доходности, дюрации и степени  принятия риска инвесторы могут  вводить дополнительные ограничения  на структуру портфеля. В соответствии с этими ограничениями инвесторы  вырабатывают стратегию управления портфелем. Именно эти три ключевые характеристики инвестиций (дюрация, доходность, риск) и определяют классификацию стратегий управления портфелем. Доходность и риск являются вероятностными характеристиками. А вот дюрация портфеля - это детерминированная величина, на основании которой можно строго описывать стратегию управления портфелем. Далее будут рассмотрены стратегии управления срочной структурой портфеля.

Существует ряд альтернативных стратегий относительно распределения  сроков инвестирования, каждая из которых обладает своим исключительным набором преимуществ и недостатков. Все их можно разбить на две категории - пассивные и активные.

Активная стратегия  основана на предположении, что рынки  неэффективны, и что инвестор либо умеет выявлять неверно оцененные  бумаги, либо умеет предсказывать процентные ставки и правильно играть на сроках. Эта стратегия предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель. Реализацией активной стратегии является подход процентных ожиданий.

Базовыми характеристиками активного управления являются:

— выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;

— определение сроков покупки или продажи финансовых активов.

При активном управлении считается, что содержание любого портфеля является временным. Когда разница  в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или он целиком заменяются другими.

Активное управление характеризуется тем, что инвестор:

·  не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому часто пересматривает состав и структуру портфеля, иногда весьма существенно;

·  считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля и более высокий доход.

Активная стратегия  управления портфелем предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявляемым требованиям, т.е. оперативную ревизию портфеля. При этом инвестор сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты.

Существуют четыре основные формы активного управления, которые  базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг  через финансовый рынок:

1) так называемый подбор  чистого дохода — самая простая  форма, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью;

2) подмена — прием,  при котором обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги. Например, существует облигация промышленной компании, выпущенная на 10 лет с доходностью 15%, и облигация транспортной компании сроком на 9 лет с доходностью 15%. Допустим, первая облигация продается по цене на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигаций могут расценить возможным «свопировать» облигации промышленной компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой;

3) сектор-своп — более  сложная форма свопинга, когда  осуществляется перемещение ценных  бумаг из разных секторов экономики,  с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее  время появилось большое количество  компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие «ненормальность», могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи;

4) операции, основанные  на предвидении учетной ставки. Идея этой формы заключается  в стремлении удлинить срок  действия портфеля, когда ставки  снижаются, и сократить срок  действия, когда ставки растут. Чем  больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменениям учетных ставок.

Приемы активного управления, применяемого к портфелям, состоящим  из разных видов ценных бумаг, различны.

В рамках активного стиля  управления портфелем обыкновенных акций выделяют:

-   стратегию акций роста основана на ожидании того, что компании, прибыль которых растет более быстрыми темпами (выше" средних), со временем принесут больший (выше среднего) доход для инвесторов. Для таких акций, как правило, характерен высокий риск.

Следует отбирать акции, цена которых на данный момент времени не отражает в достаточной степени высокие темпы роста доходов компании (текущие и ожидаемые);

-   стратегию недооцененных акций, заключающуюся в отборе акций с высоким дивидендным доходом или высоким отношением рыночной цены акции к ее балансовой стоимости, или низким отношением цена — доход. Разновидностью данного подхода является фомирование портфеля из акций непопулярных в данный момент времени секторов и отраслей;

-   стратегию компании с низкой капитализацией. Акции небольших по размеру компаний часто приносят более высокий доход, поскольку те обладают большим потенциалом роста, хотя их акции и имеют более высокую степень риска;

-   стратегию market timing — выбор времени покупки и продажи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка (покупать, когда цены низкие, и продавать, когда цены высокие). В использовании этой стратегии основная роль принадлежит техническому анализу.

В отношении портфеля облигаций используются следующие  стратегии активного управления:

         стратегия «Market timing». Основана  на прогнозе рыночных процентных  ставок. Применяется наиболее часто.  Если ожидается повышение процентных  ставок, то инвестор будет стремиться  к тому, чтобы сократить дюрацию  (средневзвешенный срок жизни) портфеля с целью минимизировать убытки от снижения цен облигаций. Это достигается заменой (операция своп) долгосрочных облигаций на краткосрочные. Напротив, если ожидается падение процентных ставок, инвестор удлинит дюрацию портфеля облигаций. При этом необходимо, чтобы информация, на которой строится прогноз, не была заранее отражена в текущих рыночных ценах облигаций;

          стратегия выбора сектора. Портфель  формируется из облигаций определенного  сектора, находящегося, по мнению  инвестора, в более благоприятных условиях — казначейских, муниципальных, корпоративных облигаций или, например, высокодоходных облигаций с низким кредитным рейтингом. Если ситуация на рынке меняется, происходит переключение на облигации другого сектора;

      стратегия  принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению инвестора, вероятно повышение кредитного рейтинга;

       стратегия  иммунизации портфеля облигаций.  Процентный риск по купонной  облигации состоит из двух компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, которые изменяются в противоположных направлениях. Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Говорят, что портфель облигаций иммунизирован против .изменения процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга. Такой результат достигается в том случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.

Таким образом, иммунизация имеет место тогда, когда требуемый период владения портфелем облигаций равняется дюрации данного портфеля. Например, иммунизация портфеля на пять лет требует приобретения набора облигаций со средней дюрацией (не средним сроком до погашения) равной пяти годам. Существуют определенные ограничения в использовании иммунизации: дюрация меняется с течением времени и при изменении рыночных процентных ставок. Поэтому для постоянной иммунизации портфеля облигаций необходимо периодически проводить его ревизию.

Активный стиль управления весьма трудоемок и требует значительных трудовых и финансовых затрат, так как связан с активной информационной, аналитической и торговой деятельностью на финансовом рынке:

1) проведением самостоятельного  анализа;

2) составлением прогноза состояния рынка в целом и его отдельных сегментов;

3) созданием обширной  собственной информационной базы  и базы экспертных оценок.

Как правило, активным управлением  портфеля занимаются крупные профессиональные участники финансового рынка; банки, инвестиционные фонды и др., обладающие большими финансовыми возможностями и штатом высококвалифицированных инвесторов.

Активную стратегию  проводят инвесторы, полагающие, что  рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания относительно их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговле им в целях получения более высокой доходности.

Активную стратегию  инвестор может строить на основе приобретения рыночного портфеля в  сочетании с кредитованием или  заимствованием.

Вследствие изменения  конъюнктуры рынка инвестор периодически будет пересматривать портфель. Покупка и продажа активов повлечет дополнительные комиссионные расходы. Поэтому, определяя целесообразность пересмотра портфеля, следует учесть в издержках данные расходы, поскольку они будут снижать доходность портфеля.

2.2 Пассивная стратегия

Пассивные стратегии  основываются на предположении, что  рынки активов имеют среднюю  степень эффективности, т.е. их текущие  цены точно реагируют на всю доступную  для широкого круга инвесторов информацию.

Основной принцип пассивного стиля управления портфелем — «купить и держать».

Пассивное управление основано на представлении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в  выборе ценных бумаг или в учете  времени и предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенными на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры портфеля редки и незначительны[21].

Применение пассивной  стратегии управления портфелем  основывается на выполнении следующих условий:

1.  рынок эффективен. Это означает, что цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются «справедливыми». Поскольку нет недооцененных или переоцененных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;

2.  все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ними сделки купли-продажи.

Типичный пассивный  инвестор формирует свой портфель из комбинации безрискового актива и так называемого рыночного портфеля. Он не рассчитывает «побить» рынок, а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю — вознаграждения за принимаемый им риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень накладных расходов.

Примером пассивной  стратегии может служить равномерное  распределение инвестиций между  выпусками ценных бумаг различной  срочности (метод «лестницы» — приобретаются  ценные бумаги различной срочности  с распределением по срокам до окончания  периода существования портфеля).

Простейшим подходом в рамках пассивного управления портфелем  акций является попытка «купить» рынок. Такая стратегия часто  называется методом индексного фонда.

Индексный фонд — это  портфель, созданный для зеркального  отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Чтобы добиться соответствия структуры портфеля структуре индекса, различные ценные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индекса. Если доля какой-то фирмы при подсчете индекса составляет 10%, то инвестор, создающий портфель из обычных акций и желающий, чтобы его портфель зеркально отражал состояние рынка ценных бумаг, должен иметь в своем портфеле 10% акций этой фирмы из общего числа акций портфеля. Иногда портфель формируется не из всех акций, входящих в индекс, а лишь из тех, которые занимают в индексе наибольший удельный вес. Или же портфель может быть сформирован из некоторого набора акций при сохранении доли, которую занимает в индексе определенный сегмент рынка, например отрасль.

При пассивном управлении портфелем ценных бумаг применяется  также метод сдерживания портфелей. Его суть состоит в инвестировании в неэффективные ценные бумаги. При  этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.

Стратегии пассивного управления портфелем облигаций:

-   купить и держать до погашения.

При такой стратегии  инвестор практически не уделяет  внимания направлению изменения  рыночных процентных ставок, анализ необходим  главным образом для изучения риска неплатежеспособности. Цель этого  подхода заключается в получении  дохода, превышающего уровень инфляции, при минимизации риска процентных ставок. Данная стратегия в основном применяется инвесторами, заинтересованными в получении высокого купонного дохода в течение длительного периода времени,, такими, как взаимные фонды облигаций, страховые компании и т.п.;

-   индексные фонды.

Управлять индексным  фондом облигаций сложнее, чем фондом акций, поскольку, во-первых, состав индексов по облигациям меняется чаще (одни выпуски  погашаются, новые облигации выпускаются  в обращение), и, во-вторых, многие индексы включают в свой состав неликвидные облигации;

приведение в соответствие денежных потоков предполагает формирование портфеля, который позволяет с  наименьшими издержками обеспечить полное соответствие притоков денежных средств (доходов) оттокам (обязательствам).

Пассивные портфели характеризуются  низким оборотом, минимальным уровнем  накладных расходов и низким уровнем  специфического риска.

Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если изменились установки инвестора или на рынке  сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного портфеля. Пассивный инвестор не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.

Пассивное управление портфелем  состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т.п. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.

3. Оценка эффективности  управления инвестиционным портфелем на примере ЗАО «ВТБ ». 

Основные направления  деятельности компании:

•  управление активами пенсионных фондов и страховых компаний;

•  управление активами паевых инвестиционных фондов;

•  индивидуальное доверительное управление частным капиталом;

•  управление накопительной частью трудовой пенсии граждан;

•  управление фондами прямых, венчурных инвестиций и инвестиций в недвижимость.

Партнерами ВТБ Управление активами являются банк ВТБ, банк ВТБ24, инвестиционные и брокерские компании, информационные и аналитические агентства, другие участники финансового рынка.

Преимущества компании:

1. Надежность

Компания уделяет очень  высокое внимание вопросам управления риском. Главная задача в процессе формирования портфеля и управления активами – достичь наибольшей доходности при максимальном контроле риска.

2. Команда

В компании работает коллектив  единомышленников, обладающих значительным международным опытом в сфере  управления инвестициями, хорошо знающих  российскую специфику управления активами.

3. Мультистратегийный  подход

В управлении активами в  отличие от многих других управляющих  компаний используется подход, при  котором в портфель включаются не отдельные ценные бумаги, а инвестиционные стратегии. Это позволяет диверсифицировать  портфель по нескольким портфельным менеджерам, что повышает эффективность вследствие узкой специализации и снижения рисков.

Принципы и ценности:

Главная задача «ВТБ Управление активами» заключается в поиске и отборе лучших возможностей для  вложения денег, создании на их базе инвестиционных стратегий и последующем управлении, реализуемом наиболее талантливыми инвестиционными менеджерами.

Стратегии объединяют в  инвестиционные портфели, разрабатываемые  для каждого клиента таким  образом, чтобы достигать наибольшую доходность при максимальном контроле риска. При этом учитываются все установленные требования и пожелания каждого клиента.

Основой инвестиционного  процесса компании является передовой  международный опыт управления активами, инновационные технологии, интеллект  и инициатива специалистов.

Абсолютная прозрачность инвестирования позволяет анализировать  при желании каждый шаг портфельного менеджера, а многоуровневый контроль и система лимитов нивелирует операционные риски.

Продукты компании:

Индивидуальные финансовые решения, предлагаемые ВТБ управление активами, заключаются в формировании, управлении и оптимизации индивидуальных инвестиционных портфелей, разработанных в соответствии с целями, возможностями и потребностями каждого клиента.

Индивидуальный инвестиционный портфель – набор инвестиционных стратегий, подобранных в портфель таким образом, чтобы достигать максимальный доход, не превышая строго установленный уровень риска и соответствуя всем установленным требованиям клиента.

Инвестиционная стратегия  – набор финансовых инструментов, таких как акции, облигации, производные инструменты, паи и другие, управляемых в соответствии с единой уникальной стратегией, как правило, одним портфельным менеджером.

Четыре этапа  управления индивидуальным инвестиционным портфелем:

1. Определение целей.

Для формирования оптимального индивидуального инвестиционного  портфеля компании требуется определить инвестиционные цели клиента и набор  ограничений, которыми она будет  руководствоваться в процессе управления портфелем.

Поэтому на этом этапе нужно определить следующие составляющие инвестиционного профиля:1. Ожидаемая доходность;2. Риск-профиль доверителя;3. Кредитное качество включаемых в портфель ценных бумаг;4. Базовая валюта (валюта, в которой считаем риск и доход); 5. Срок, на который передаются активы в доверительное управление;6. Юридический статус клиента; 7. Индивидуальные пожелания.

2. Формирование портфеля.

На этом этапе главная  задача – предложить наиболее соответствующий  текущему рынку, инвестиционному профилю, определенному на предыдущем этапе, набор инвестиционных стратегий, сбалансированный с точки зрения риска и доходности, который компания называет оптимальным инвестиционным портфелем.

Подбором пропорций  весов инвестиционных стратегий  в портфеле занимается финансовый архитектор – специалист в области моделирования оптимальной структуры портфеля, используя автоматизированные системы поддержки принятия решений.

На этом этапе также составляется модельный портфель. Модельный портфель существует только на бумаге. Цель его  создания – сформировать образец, с которым будет происходить сравнение в дальнейшем. Этот образец – портфель, который клиент мог бы создать самостоятельно, не прибегая к помощи. Одна из целей в конечном итоге – быть лучше образцового портфеля.

После того, как определен модельный портфель и структура оптимального инвестиционного портфеля, компания составляет инвестиционную программу, в которой детально описываются установленные в процессе обсуждения цели и ограничения, структура портфеля, характеристики входящих в него стратегий, итоговые показатели риска и доходности портфеля, основанные на ожиданиях от рынка и эффективности работы портфельных менеджеров.

3. Управление портфелем

В инвестиционный портфель входит несколько  стратегий, за каждой из которых закреплен  отдельный портфельный менеджер. Тем самым, во-первых, достигается диверсификация по менеджерам и результат по портфелю не зависит от действий только одного человека. Во-вторых, каждый менеджер занимается тем делом, в котором он является лучшим, концентрируется на нем, и эффективность растет вследствие разделения труда. В-третьих, результат работы каждого прозрачен, понятен и поддается анализу, поэтому при появлении признаков ухудшения эффективности одна стратегия может быть оперативно заменена на другую.

Концентрируясь на управлении одной стратегией, портфельный менеджер управляет активами в рамках этой стратегии для группы клиентов. При этом портфельный менеджер видит портфель в целом, а по клиентам распределяет сделки автоматизированная система. Тем самым портфельный менеджер не может отдать предпочтение какому-либо одному клиенту, реализуя для него лучшие сделки. Таким образом, компания избегает конфликта интересов.

Увидев поступившие от клиента  средства в системе, портфельный  менеджер гибко подбирает время  для инвестирования, учитывая краткосрочные тенденции рынка.

4. Оценка и оптимизация портфеля

Для того чтобы сохранять высокую  эффективность инвестиций, компания постоянно обновляет линейку  инвестиционных продуктов – книгу  инвестиционных стратегий. Вследствие этого, а также реагируя на изменения на рынке, постоянно пересматривается структура инвестиционного портфеля доверителя, включаются в портфель лучшие инвестиционные возможности и исключаются менее эффективные стратегии.

Пересмотр структуры портфеля осуществляется по результатам оценки эффективности работы тех или иных стратегий. Эффективность оценивается в системе управления портфелями, разработанной с учетом передового мирового опыта инвестиционного менеджмента.

В качестве примеров в данной главе  рассмотрим инвестирование в ценные бумаги – в акции.

Для примера рассмотрим ситуацию: Приобретен пакет акций по цене 100 рублей за акцию, через 180 дней продан весь пакет при цене 110 рублей за акцию, во время владения акциями получены дивиденды в размере 5 рублей за каждую акцию. Рассчитаем доходность акции (доходность пакета) за весь период владения.

Доходность акции - это отношение  прибыли, приходящейся на акцию, к ее рыночной стоимости. Доходность акции – это дивиденд за год, рассчитанный в процентах, к рыночной цене.

Доходность акции: