Структура капитала предприятия. 3
СОДЕРЖАНИЕ:
ВВЕДЕНИЕ
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ
1.1. Формирование структуры капитала предприятия
1.2. Методика анализа предприятия капитала
1.3. Способы управление структурой капитала
2. АНАЛИЗ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА ОАО «ЛИВНЫНАСОС»
2.1. Характеристика предприятия ОАО «Ливнынасос»
2.2. Оценка структуры источников имущества ОАО «Ливнынасос»
2.3. Оценка капитала, вложенного в имущество предприятия ОАО «Ливнынасос»
3. НАПРАВЛЕНИЯ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА ОАО «ЛИВНЫНАСОС»
3.1. Мероприятия по оптимизации
структуры капитала ОАО «
3.2. Расчет экономического эффекта ОАО «Ливнынасос»
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
ВВЕДЕНИЕ
Объектом изучения является капитал предприятия.
Предмет – структура капитала предприятия.
Цель – изучить процесс управления структурой капитала.
Задачи: 1. Рассмотреть формирование капитала предприятия.
- Ознакомиться с этапами управления структурой капитала.
- Провести анализ структуры источников имущества.
- Изучить основы оптимизации структуры капитала.
- ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА
1.1. Формирование структуры капитала предприятия
Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.
Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:
- простотой привлечения;
– более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах;
– обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.
Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки1:
– ограниченность объема привлечения;
– высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала;
– неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.
Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.
В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т. е. капитал, вложенный собственниками в предприятие, и накопленный капитал, т. е. созданный на предприятии сверх того, что было первоначально авансировано собственниками.
Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе уставным капиталом, вторая - добавочным капиталом (в части полученного эмиссионного дохода).
Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи).
В составе собственного капитала выделяют отдельные составляющие, которые отражают в бухгалтерском балансе динамику его состава и структуры за последние периоды2:
- Уставный капитал - стоимостное отражение совокупного вклада учредителей (собственников) в имущество предприятия при его создании. В соответствии с Гражданским кодексом РФ уставным капиталом обладают акционерные общества и другие коммерческие организации (общества с ограниченной ответственностью, общества с дополнительной ответственностью). Полное товарищество, товарищество на вере располагают складочным капиталом. Унитарные предприятия располагают уставным фондом. Только в акционерных обществах уставный капитал разделен на доли, выраженные в акциях, удостоверяющих имущественные права акционеров.
Размер уставного капитала определяет пределы минимальной имущественной ответственности, которую имеет и несет акционерное общество по своим обязательствам.
- Добавочный капитал - объединяет группу элементов: суммы от дооценки внеоборотных активов предприятия; безвозмездно полученные ценности; эмиссионный доход акционерного общества и др.
- Резервный капитал формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами, принятой на предприятии учетной политикой и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики резервный капитал выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для целей возмещения убытков и обеспечения защиты интересов третьих лиц в случае недостаточности прибыли у предприятия.
Формирование резервного капитала может быть как обязательным, так и добровольным. В соответствии с законодательством Российской Федерации для предприятий определенных организационно-правовых форм собственности, в частности для акционерных обществ и совместных предприятий, создание резервного капитала является обязательным. При этом законодательно устанавливается порядок формирования резервного капитала.
- Резервные фонды формируются исключительно в порядке, установленном учредительными документами или учетной политикой предприятия независимо от его организационно-правовой формы.
- Фонды накопления характеризуют сумму чистой прибыли, направленную на производственное развитие и расширение предприятия. Суммы по данной статье баланса показывают величину приращения чистых активов предприятия за весь период его функционирования.
- Нераспределенная прибыль представляет собой прибыль, остающуюся после выплаты налогов и других платежей и формирования резервов (фондов). Средства резервов (фондов) и нераспределенной прибыли помещены в конкретное имущество или находятся в обороте. Их величина характеризует результат деятельности предприятия и свидетельствует о том, насколько увеличились активы предприятия за счет собственных источников.
Помимо собственного капитала в хозяйственной деятельности предприятия используются заемные средства. Привлечение заемных средств, как правило, осуществляется на возвратной и платной основе и создает платежные обязательства для хозяйствующего субъекта.
Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями3:
– достаточно широкими возможностями, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантии поручителя;
– обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности;
– более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль);
– способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала).
В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:
– использование этого капитала генерирует наиболее опасные финансовые риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала;
– активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента;
– высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. При снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов;
– сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов).
Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.
Основные отличия между собственным и заемным капиталом определяются следующими критериями:
- приоритетность прав;
- степень определенности получения денежной суммы (факт получения и сумма);
- дата получения денежных сумм.
Приоритетными правами обладают кредиторы. Держатели привилегированных акций обладают преимущественными правами перед владельцами простых акций. Величина уплачиваемых кредиторам сумм обычно фиксируется и определяется либо конкретной денежной суммой, либо первоначальной или номинальной суммой плюс предусмотренным процентом, выступающим в качестве платы кредитору за временный отказ от использования им денежных или иных ресурсов.
Величина дивидендов определяется полученной чистой прибылью, дивидендной политикой, наличием денежных средств, величиной чистых активов и другими факторами.
Дата погашения долговых обязательств известна заранее, в то время как сам факт наличия уставного капитала не указывает непосредственно на то, что у предприятия как такового существуют обязательства перед собственниками по выплате им дивидендов. Дивиденды попадают в состав обязательств только после того, как они будут объявлены.
Важным вопросом в анализе структуры источников средств является оценка рациональности соотношения собственных и заемных средств. Финансирование действующего предприятия за счет собственного капитала может осуществляться, во-первых, путем реинвестирования прибыли и, во-вторых, за счет увеличения капитала предприятия (выпуск новых ценных бумаг). Условия, ограничивающие использование данных источников для финансирования деятельности предприятия, - политика распределения чистой прибыли, определяющая объем реинвестирования, а также возможность дополнительной эмиссии акции.
Привлекая заемные средства, предприятие получает ряд преимуществ, которые при определенных обстоятельствах могут обернуться своей обратной стороной и повлечь ухудшение финансового состояния предприятия, приблизить его к банкротству. Наличие расходов, связанных с платой за пользование заемными средствами, смещает точку безубыточности предприятия. Для того, чтобы достичь безубыточной работы, предприятию приходится обеспечивать больший объем продаж.
Таким образом, предприятие с большой долей заемного капитала имеет малую возможность для маневра в случае непредвиденных обстоятельств, таких, как падение спроса на продукцию, значительное изменение процентных ставок, рост затрат, сезонные колебания.
1.2. Методика анализа предприятия капитала
Методы управления структурой капитала основаны на использовании следующих подходов:
- исходя из стратегии финансирования активов;
- на основе минимизации средневзвешенной стоимости капитала;
- на основе оптимизации эффекта финансового рычага;
Рассмотрим управление структурой капитала исходя из стратегии финансирования активов. В теории финансового менеджмента выделяют следующие четыре модели стратегии финансирования:
- идеальная;
- агрессивная;
- консервативная;
- компромиссная.
Согласно идеальной модели стратегии финансирования внеоборотные активы (ВА) финансируются долгосрочными пассивами, включающими собственный капитал (СК) и долгосрочные обязательства (ДО), а оборотные активы (КО) – краткосрочными обязательствами.
При использовании идеальной модели, текущие активы по величине равны текущим обязательствам, и, следовательно, чистый оборотный капитал равен нулю.
Идеальную модель финансирования называют также подходом согласования сроков: если запасы оборачиваются за 30 дней, то они должны финансироваться 30-дневным кредитом. С позиции ликвидности такая модель наиболее рискованна и в реальности практически не встречается.
Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником финансирования внеоборотных активов и постоянной части оборотных .
При использовании агрессивной модели финансирования чистый оборотный капитал в точности равен необходимому минимуму. С позиций ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, но часть компаний идет на это, так как краткосрочные кредиты часто дешевле, чем наличие излишнего оборотного капитала.
Консервативная модель предполагает, что все оборотные и внеоборотные активы финансируются только долгосрочным капиталом. Краткосрочной кредиторской задолженности нет. В этом случае отсутствует риск ликвидности .
При использовании консервативной модели финансирования краткосрочных кредитов и кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам. Безусловно, эта модель носит искусственный характер.
Компромиссная модель финансирования предполагает, что долгосрочными пассивами финансируют внеоборотные активы, постоянная часть и половина переменной части оборотных активов.
Компромиссная модель наиболее реальна в практической деятельности российских предприятий. При ее использовании чистый оборотный капитал равен по величине сумме постоянной части текущих активов и определенной части переменных текущих активов. В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет на прибыль, однако это рассматривается как поддержание риска потери ликвидности на низком уровне.
Рассмотренные модели характеризуют основные подходы к управлению структурой капитала предприятия. Реальная стратегия финансирования складывается на предприятии под влиянием такого большого количества факторов, что редко ее можно однозначно отнести к той или иной модели.
На основе выбранной стратегии финансирования активов рассчитывается потребность в собственных и заемных средствах. Зная цену каждого источника, определяют фактическую средневзвешенную стоимость капитала. В настоящее время большинство российских предприятий используют именно этот метод.
Рассмотрим сущность второго подхода к управлению структурой капитала. В основу метода оптимизации структуры капитала на основе минимальной средневзвешенной его стоимости лежит оценка стоимости собственного и заемного капитала, исходя из различных вариантов его привлечения (различные источники и соответствующая им цена капитала).
Ценой банковского кредита является процентная ставка, установленная в кредитном договоре. Согласно части II Налогового кодекса РФ (глава 25, ст. 269), предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза.
Если процентная ставка выше 1,1 ставки рефинансирования Банка России, то цена банковского кредита К1 рассчитывается путем ее приведения к посленалоговой базе по формуле:
К1 = (р – х) + х ∙ (1 – Т)
где р – процентная ставка по банковскому кредиту;
х = 1,1 – ставка рефинансирования Банка России;
Т – ставка налогообложения прибыли.
Если процентная ставка по банковскому кредиту ниже 1,1 ставки рефинансирования Банка России, то цена банковского кредита будет равна процентной ставке по данному кредиту, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, т.е. приведенной к посленалоговой базе:
К1 = р ∙ (1 – Т)
где р – процентная ставка по банковскому кредиту;
Т – ставка налогообложения прибыли.
Целесообразно рассматривать каждую банковскую ссуду в отдельности, поскольку их количество обычно невелико, и процентная ставке определяется кредитным договором для каждого отдельного случая.
Если организация размещает по номиналу облигации, то цена данного источника финансирования будет равна купонной ставке, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, как и по банковскому кредиту. Если облигации размещаются по цене, отличной от номинала, то цена облигационного займа как источника финансирования (К2) будет определяться по формуле:
где С – величина годового купонного дохода;
N – номинальная цена
Р – цена размещения облигационного займа;
n – срок облигационного займа в годах;
Т – ставка налогообложения прибыли.
Цена кредиторской задолженности определяется характером выплат по каждой статье кредиторской задолженности. Поэтому необходимо рассмотреть каждую статью кредиторской задолженности.
Цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам (К3) определяется прямым способом через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных организацией, к величине кредиторской задолженности:
где df – сумма штрафов, пени, уплаченных поставщикам и подрядчикам;
M1 – кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам;
Т – ставка налогообложения прибыли.
Поскольку согласно ст. 265 Налогового кодекса РФ в состав внереализационных расходов входят расходы в виде штрафов, пеней и иных санкций за нарушение договорных обязательств, то цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам приводится к посленалоговой базе.
Сумма штрафов и пеней отражается в форме №2 («Расшифровка отдельных прибылей и убытков», строка 210) или определяется по данным управленческого бухгалтерского учета.
Цена кредиторской задолженности по оплате труда (К4) определяется отношением дополнительных выплат работникам, связанных с задержками заработной платы и ее индексацией, к величине кредиторской задолженности данного вида:
где dz – сумма дополнительных выплат работникам, связанная с задержками заработной платы и ее индексацией;
М2 – величина кредиторской задолженности по оплате труда;
Т – ставка налогообложения прибыли.
Как показывает практика, данный вид кредиторской задолженности выступает самым дешевым источником финансирования, так как большинство организаций не индексируют невыплаченную в срок заработную плату, за исключением случаев по которым получены решения суда.
Цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам (К5) определяется величиной пени, равной 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки. Например, при ставке рефинансирования 13% годовых величина пени составит 0,043% в день или 15,82% в годовом исчислении. Пени на пени не насчитываются, поэтому для определения цены кредиторской задолженности данного вида используется схема простых процентов:
К5 = 0,043% ∙ t.
где К5 – цена кредиторской задолженности бюджету и внебюджетным фондам;
t – количество дней
При определении налоговой базы не учитываются расходы в виде пени, штрафов и иных санкций, перечисляемых в бюджет и в государственные внебюджетные фонды (ст. 270 НК РФ), поэтому данный источник финансирования не подлежит корректировке.
Важнейшей составной частью финансовых ресурсов и источником покрытия задолженности перед кредиторами является собственный капитал, имеющий сложную структуру. В его состав в настоящее время входят такие элементы, как уставный капитал, добавочный капитал, резервный фонд, фонды специального назначения, нераспределенная прибыль.
Уставный капитал акционерного общества складывается из номинальной стоимости размещенных, т.е. приобретенных акционерами, акций. Не более 25% уставного капитала могут составлять привилегированные акции. Их особенностью является то, что по ним выплачивается гарантированный фиксированный дивиденд, и они обычно, за исключением случаев, оговоренных законом, лишены права голоса. Поэтому цена источника капитала «привилегированные акции» (Кр) может быть рассчитана по формуле:
где Dр – величина фиксированного дивиденда, выплаченного по привилегированной акции;
Рр – рыночная цена привилегированной акции.
Выплата дивидендов по обыкновенным акциям не является юридической обязанностью компании, поэтому достаточно сложно рассчитать прогнозное значение цены источника «обыкновенные акции» (KS). Существует несколько моделей для такого расчета, наиболее известными из которых являются модель Гордона и модель САРМ.
Согласно модели Гордона:
где KS – цена обыкновенной акции как источника финансирования;
D1 – величина дивиденда по обыкновенной акции;
Р0 – рыночная цена обыкновенной акции;
g – прогнозируемый темп
Согласно модели САРМ:
Ks = Rf + bx ∙ (Rm – Rf)
где Rf – ставка дохода по безрисковым вложениям;
b – коэффициент, определяемый для каждой конкретной акции на основе статистических данных фондового рынка;
Rm – ставка дохода по рынку акций в целом.
Поскольку акции большинства российских акционерных обществ не обращаются на открытом рынке, то цена уставного капитала будет определяться ставкой дивиденда (d):
где D – величина дивидендов по определенному виду или типу акций;
N – номинальная цена
Если акционерное общество не выплачивает дивидендов по обыкновенным акциям, что является наиболее распространенной практикой в России, то цена данного источника финансирования будет равна нулю, а цена всего уставного капитала – ставке дивиденда по привилегированным акциям. Это дает минимальную величину цены уставного капитала.
У российских организаций добавочный капитал, образованный за счет переоценки основных фондов, во много раз превышает уставный. Формально по нему нет дивидендных выплат, но фактически, если организация создавалась бы в текущий момент, то акционерам пришлось бы вложить сумму, равную уставному и добавочному капиталу по действующему балансу (будем считать, что переоценка точно отражает рыночную стоимость активов). Поэтому для оценки добавочного капитала необходимо использовать ту норму прибыли, которую акционеры считают приемлемой для инвестирования в данную организацию.
При рассмотрении нераспределенной прибыли как составляющей цены собственного капитала применяется принцип вмененных (возможных) потерь, который состоит в следующем. Прибыль организации после уплаты налогов принадлежит его акционерам (собственникам). Прибыль, доступная акционерам, может быть выплачена в виде дивидендов или реинвестирована в производство.
В случае реинвестирования прибыли у акционеров появляются вмененные потери, т.е. акционеры могли бы получить дивиденды и вложить эти средства в другие акции, облигации, в реальное имущество. Таким образом, компания должна зарабатывать на нераспределенной прибыли, по крайней мере, столько же, сколько могут заработать акционеры в альтернативных инвестициях с сопоставимым риском. От подобных вложений акционеры должны ожидать норму прибыли, по крайней мере, равную Ks. Если организация не может инвестировать нераспределенную прибыль так, чтобы заработать Ks, то эти средства должны быть выплачены акционерам с тем, чтобы они могли их вложить в другие активы.
Обыкновенные акции – это достаточно дорогой источник финансирования, поскольку они являются одними из самых рискованных ценных бумаг и, следовательно, должны приносить более высокий доход своим держателям. Кроме того, при размещении новых выпусков акций акционерное общество несет дополнительные затраты, связанные с мониторингом фондового рынка, оплатой услуг финансовых посредников, печатанием бланков ценных бумаг. Поэтому цена вновь выпущенной обыкновенной акции (Кe) определяется по формуле:
где D1 – величина дивиденда по обыкновенной акции;
Р0 – рыночная цена обыкновенной акции;
F – затраты на размещение нового выпуска акций относительно их рыночной цены;
g – прогнозируемый темп
Таким образом, Р0 ∙ (1 – F) – чистая цена за новый выпуск акций, полученная акционерным обществом.
Исходя из определения цены капитала как относительной величины затрат, которые несет организация за привлечение финансовых ресурсов из различных источников, можно рассчитать цену капитала по формуле среднеарифметической взвешенной:
WACC = Σ Ki di
где WACC – цена капитала;
Кi – цена i-гo источника финансирования;
di – удельный вес i-гo источника в структуре пассивов.
Для нормального функционирования организации в долгосрочной перспективе необходимо, чтобы норма чистой прибыли по капиталу была больше, чем его цена. Другими словами, организация должна получать больше, чем платить за привлеченный капитал. Поэтому она может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC. В противном случае это приведет к снижению рыночной стоимости предприятия.
Рассмотрим методику оптимизации структуры капитала на основе эффекта финансового рычага (левериджа). Финансовый рычаг – это механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет соотношения используемых заемных и собственных средств.
Финансовый рычаг является объективным фактором, возникающим при использовании заемного капитала. Эффект финансового рычага проявляется в том, что привлечение предприятием заемного капитала позволяет повышать уровень рентабельности собственных средств до определенных периодов.
Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового рычага.
Величина эффекта финансового рычага рассчитывается по формуле: