Ирина Эланс

Автор который поможет с любыми образовательными и учебными заданиями

Тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России

Оглавление

Введение…………………………………………………………………………..….3

Глава 1. Особенности и значение венчурных предприятий………………………5

1.1 Понятие, роль и этапы развития венчурных предприятий…….……………5

1.2 Венчурное финансирование в системе инвестиционной деятельности…....8

Глава 2. Анализ факторов формирования механизмов венчурного

финансирования……………………………………………………….…..18

2.1 Факторный анализ рисков в системе венчурного финансирования……....18

2.2 Факторы коммерциализации рыночных инноваций……………………….21

Глава 3. Тенденции и специфика развития венчурного финансирования

в России……………………………………………………………….…..26

3.1 Анализ механизмов венчурного финансирования в России…………..…..26

3.2 Роль государства в венчурном финансировании предпринимательской

деятельности…………………………………………………………….……31

Заключение……………………………………………………………..…………...36

Список используемой литературы……………………………………..………….38

Введение

Актуальность темы исследования обуславливается тем, что в современных условиях интенсивного научно-технического развития во всем мире пристальное внимание уделяется разработке и освоению нововведений, без которых дальнейший прогресс в обществе был бы невозможен. Исключительную важность развития венчурной составляющей бизнеса доказывает тот факт, что большая часть открытий и прорывов в высокотехнологичных областях сделано за счет венчурного капитала и венчурных предприятий. Вследствие этого многие экономически развитые государства, осознавая важность инновационных разработок, идут по пути создания экономических механизмов, содействующих внедрению в производство новейших достижений НТП. Одним из таких механизмов является развитие венчурных предприятий.

Венчурный бизнес - это сфера предпринимательской деятельности, связанная с реализацией рисковых проектов, рисковых инвестиций, главным образом, в области научно-технических новинок. Отраслевая принадлежность предлагаемых авторами проектов технических новинок роли не играет. Этот вид бизнеса связан с большим риском, поэтому его часто называют рисковым.

Сферой венчурного бизнеса являются два основных вида хозяйствующих субъектов: малые наукоемкие фирмы и представляющие им капитал венчурные компании, а также венчурные центры крупных корпораций, различные промежуточные и новые формы.

Результатом инновационной деятельности предприятий является создание новых продуктов, новых технологий, освоение новых рыночных ниш, конкурентоспособность компаний, которая является основным источником устойчивого экономического роста.

В основе нового венчурного предприятия лежит идея. Задача венчурного предприятия состоит в том, чтобы трансформировать эту идею в новый продукт или услугу, уровень продаж которых может оказаться довольно высоким. Новое дело, несомненно, требует вложений. Оно способно приносить определенные доходы и даже прибыль. Но если новое венчурное предприятие не перерастет постепенно в новый бизнес и если в нем не налаживают хорошую систему управления, то такое предприятие не сможет долго существовать, независимо от ценности самой идеи, заложенной в его основу, от суммы денежных вложений, от качества продукта и интенсивности спроса на его продукцию.

Объектом исследования является венчурное предприятие.

Предметом исследования является механизм венчурного финансирования.

Цель данной работы изучить венчурные предприятия и их задачи.

Задачи заключаются в рассмотрении следующих вопросов, таких как:

- особенности и значение венчурных предприятий;

- анализ факторов формирования механизмов венчурного финансирования;

- тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России.

В первой главе раскрыто понятие, роль и этапы развития венчурных предприятий; изучено венчурное финансирование в системе инвестиционной деятельности.

Во второй главе проведен факторный анализ рисков в системе венчурного финансирования; исследованы факторы коммерциализации рыночных инноваций.

В третьей главе проанализированы механизмы венчурного финансирования в России; исследована роль государства в венчурном финансировании предпринимательской деятельности.

Теоретической и методологической основой данной работы послужили труды российских и зарубежных ученых экономистов, таких как, Баранчеев В.П., Горфинкель В.Я., Гришин В.В., Каширин А. И., Проскурин В.К., Рогова Е. М., Ягудин С.Ю. и др.

Структурно работа состоит из введения, основной части, заключения и списка используемой литературы.

Глава 1. Особенности и значение венчурных предприятий

1.1 Понятие, роль и этапы развития венчурных предприятий

Анализ структуры венчурного предприятия, его функционирования и процесса инвестирования в него следует начать с изучения самого понятия "венчурное предприятие".

Венчурное предприятие - относительно небольшое предприятие, занимающиеся прикладными научными исследованиями и разработками, проектно-конструкторской деятельностью, внедрением технических нововведений с неопределенным заранее доходом. Различают:

- внутренние венчуры - малые внедренческие фирмы, выделяемые из структуры корпораций на период создания и освоения новации; и

- внешние венчуры - малые независимые внедренческие фирмы, которые включаются в сферу деятельности крупных корпораций путем предоставления им финансовых средств, консультаций, экспериментальной базы и т.д.

Таким образом, венчурные предприятия - мелкие и средние предприятия, занятые научными исследованиями, инженерными разработками, созданием и внедрением нововведений. К венчурным обычно относятся небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Обычно это предприятия, создающие новый продукт, еще не известный потребителю и не имеющий четкой перспективы развития. В случае успеха эти предприятия осваивают новые технологии производства продукта и обеспечивают его широкое распространение, в том числе на экспорт. Новые технологии способствуют увеличению стоимости основных фондов и числа рабочих мест и характеризуются высокой доходностью инвестиций.1

Указанные предприятия чрезвычайно чувствительны к недостатку инвестиций, к условиям функционирования. Для них характерна неустойчивость рентабельности, особенно на ранних этапах их развития, на них трудно обеспечивать эффективное управление. В силу этого, лишь незначительная часть вновь возникающих предприятий добивается реального успеха. Как правило, это предприятия с числом занятых менее 50 человек, с незначительным оборотом и активами.

Обычно в развитии венчурного предприятия специалисты выделяют 4 этапа.

На первом этапе создается прототип продукта. Основным действующим лицом здесь является либо ученый, либо техник, использующий научную идею для создания нового продукта или новой технологии. Английские специалисты называют этот этап семенным, так как в его основе лежит научная идея о производстве продукта, но нет еще предприятия, которое могло бы осуществить это производство. Этот этап для своей реализации требует незначительных финансовых ресурсов.

Второй этап - стартовый, на котором происходит запуск компании, организуется производство нового продукта. В отличие от первого, этот этап характеризуется уже достаточно высокой потребностью в финансовых ресурсах, которые, в свою очередь, в большой мере зависят от характера создаваемого продукта. Если продукция преимущественно интеллектуальная - например, программные продукты для компьютеров, ее создание не требует значительного оборудования, большого времени, продукт быстро выходит на рынок и обеспечивает быструю отдачу затрат.

Преимущественно материальная продукция требует значительно больших затрат на свое создание, времени на разработку продукта и связана с большим риском утверждения этого продукта на рынке. В силу этого для организации производства, прогнозирования рынка требуются более крупные финансовые ресурсы.

На данном этапе компании тратят много денег и, практически, ничего еще не получают. При этом основная часть издержек связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с разработкой маркетинга новых стратегий и коммерциализацией продукта, оценкой масштабов будущего рынка. Главным действующим лицом в этот период развития венчурного предприятия становится уже не ученый, а менеджер. Этот этап английские специалисты называют "долиной смерти", т.к. в силу значительной части коммерческой составляющей этого этапа 70-80 процентов проектов на этом этапе терпят неудачу.

На третьем этапе - этапе раннего роста - начинается производство продукта и осуществляется его тестирование рынком. При этом, как свидетельствует английская статистика, из 10-ти вышедших на рынок продуктов 2 на этой стадии превышают проектируемую ставку рентабельности производства и роста капиталов, 2 проваливаются, а 6 попадают в категорию так называемых "зомби". Т.е. их производство выживает, обеспечивает некоторую рентабельность, но не дает существенного прироста вложенного капитала.

На этом этапе к венчурным предприятиям проявляют повышенный интерес крупные корпорации, которые приобретают акции венчурных предприятий, с тем, чтобы проникнуть в новую технологию и на этой основе реструктуризировать свою собственную деятельность.

Так действуют крупные фармацевтические компании в области биотехнологии и даже Майкрософт в области информатики и программного обеспечения. В результате формируется рынок наукоемких продуктов и рынок капиталов.

На четвертой, завершающей стадии, если рынок признает новый продукт и на него формируется повышенный спрос, требующий для реализации вложения новых капиталов, руководители венчурного предприятия либо продают компанию, либо регистрируют ее на фондовой бирже и выпускают акции предприятия. На этой же стадии активно привлекаются банковские ссуды.

Временной интервал от первого этапа до регистрации акций на бирже составляет в среднем от 5 до 10 лет, хотя встречаются редкие исключения, когда данная процедура занимала менее трех лет.

На разных этапах развития предприятия возникают разные потребности в финансовых ресурсах, имеются разные возможности рынка для продукции венчурного предприятия и, соответственно, возможности его финансирования из разных источников.

1.2 Венчурное финансирование в системе инвестиционной деятельности

Особенность финансирования венчурных предприятий состоит в том, что инвестиции необходимы на всех этапах развития такого предприятия. Даже на самом начальном этапе, когда у венчурного предпринимателя нет практически ничего, кроме самой идеи, собственных средств предпринимателя оказывается недостаточно, и возникает необходимость в инвесторах, поверивших в идею ученого и готовых рискнуть.

Инвестиции венчурного капитала сопряжены с длительными сроками вложений, относительно высоким коммерческим риском и, соответственно, потенциально более высокими доходами. Исходя из мировой практики, эти средства должны вкладываться в основном в уставный капитал вновь созданных малых и средних предприятий, ориентированных, как правило, на создание новых технологий или наукоемких продуктов.

Особенности венчурного капитала состоят в следующем:

1) В случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективный проект, без каких - либо гарантий. Рискоинвесторы идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.

2) Многие инновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три - пять лет, поэтому венчурное инвестирование рассчитано на длительный срок, и существует долговременное отсутствие ликвидности.

3) Рисковые капиталовложения осуществляются, как правило, в самых передовых направлениях научно - технического прогресса, и венчурные фонды, как ни один другой инвестор, готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности, ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.

4) Инвесторы не ограничиваются только предоставлением финансовых средств. Они непосредственно или через своих представителей активно участвуют в управлении новой фирмой. Инвестор должен быть готов оказывать самую разную помощь тем, кому он предоставил свой капитал: помогать в управлении, консультировать, помогать налаживать связи и массу других услуг. Именно участие в управлении снижает степень риска и увеличивает норму прибыли на капиталовложения, и, таким образом, является неотъемлемым условием успешного освоения нововведения.

Так как инвестирование венчурных предприятий всегда связано с рисками, уровень которых выше среднестатического, задача инвестора заключается в минимизации этих рисков.

Для минимизации рисков, в том числе и их обобщающего показателя - финансового риска - применяются различные организационные формы инвестирования. Так, можно назвать четыре основные организационные формы, сущность которых заключается в следующем.

Простейшая форма - прямое инвестирование, при котором инвестор напрямую финансирует заинтересовавший его проект. Это приводит к максимизации как риска, так и объема прибыли при удачном исходе. Такой вариант больше подходит для крупных инвесторов, не только хорошо ориентирующихся на рынке инновационных идей, но и являющихся отличными менеджерами.

Модификацией этой формы является также прямое инвестирование, но нескольких проектов одновременно. Это позволяет снизить риски, но одновременно снижается норма прибыли, потому что за счет полученной прибыли по высокодоходным проектам приходится покрывать убыток по неудачным проектам.2

Другая разновидность организационных систем инвестирования - совместное инвестирование крупного инновационного проекта. Этот способ организации инвестирования подходит для инвесторов, которые пытаются минимизировать риск за счет разделения его на несколько составляющих. Соответственно, уменьшается и индивидуальная норма прибыли.

Более высокоорганизованной системой вышеуказанного способа инвестирования является венчурный фонд. Существует ряд венчурных фирм, которые организуют венчурные фонды. За управление фондом в случае успешной реализации проекта такая фирма получает кроме ежегодных платежей (2-3% от фонда венчурного капитала) также часть дохода от реализации акций венчурной компании (в зависимости от результата от 20 до 30%). Помимо управления инвестициями важное место занимает процесс поиска и отбора инновационных проектов. Именно на этом этапе высока цена ошибки, которая повлияет на все дальнейшие процедуры принятия решений.

Таким образом, венчурное финансирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами - физическими или юридическими лицами. Инвестиции направляются либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита, как правило, среднесрочного по западным меркам, то есть на срок от 3 до 7 лет.

На практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - предоставляется в форме инвестиционного кредита. Прямые частные инвестиции направляются из финансовых образований (компаний и фондов), практически идентичных по структуре и принципам формирования венчурным фондам, в компании, находящиеся на более поздних стадиях развития.

Венчурный капитал и прямые частные инвестиции - это особая разновидность и способ инвестирования, применяющийся, в основном, для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний. В данном случае компании с точки зрения инвестора будут, прежде всего, характеризоваться таким набором параметров, как: существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), преобладающее наличие нематериальных активов, отсутствие чёткой перспективы дальнейшего развития и убедительной истории развития и т.п. Как правило, компании этого типа находятся на ранних стадиях своего развития и, в силу присущего их бизнесу высокого уровня риска, во многих отношениях не кажутся подходящими объектами для инвестирования для традиционных финансовых институтов.

На рисунке 1 представлен цикл развития нового предприятия и место венчурного финансирования в общей системе инвестиций.

Рис. 1. Цикл роста компании и развитие системы финансирования

Как видно из рисунка, акционерный капитал образуется следующим образом: учредители, друзья - фаза бутстрэппинга (это способ финансирования небольших фирм посредством высокоэффективного приобретения и использования ресурсов без увеличения акционерного капитала из традиционных источников или заимствования средств в банках. Эта фаза характеризуется большой зависимостью от внутренних источников финансирования, кредитных карт, закладных, ссуд, точнее сказать, характеризуется недостаточностью источников финансирования); бизнес-ангелы; венчурный капитал; первоначальное открытое предложение акций (ПОП) или слияния и приобретения (С&П).

В условиях жесткой конкурентоспособности необходима интеграция усилий всех участников процесса венчурного финансирования: инвесторов, предпринимателей. Здесь более важным представляется качественный уровень самого интеграционного процесса, связанный с правильно выбранной моделью интеграции, определяющий возможный успех проекта - отношение уровня финансовой отдачи к начальным инвестициям, распределение рисков между участниками интеграции, а также уровень интеграционных отношений при выбранной модели интеграции.

На рисунке 2 представлена совокупность интеграционных моделей участников венчурного финансирования, где обозначены источники получения финансирования, участники интеграционного процесса, степень готовности участия и уровень распределения рисков между всеми участниками интеграционного процесса.

Рис. 2. Модели интеграции участников венчурного финансирования

Модель «бизнес-ангела» выявляет внутренние и внешние источники финансирования. Внешним источникам финансирования в этой интеграционной модели могут выступать так называемые «бизнес-ангелы» - это частные неформальные инвесторы, которые вкладывают средства в малоизвестные молодые предпринимательские компании:

- состоятельные люди, вкладывающие собственные деньги в начинающий бизнес на уровне идеи для доведения её до коммерческой стадии;

- семья и друзья - средства, которые предприниматель может на время одолжить у своих близких родственников и друзей на реализацию своего проекта. Иногда эти деньги называют «любовные деньги», поскольку их владельцы отдают безвозмездно свои средства только тем, кого любят и кому верят;

- специальные фонды, предоставляющие гранды, - определённые суммы денег, выделяемые государственными учреждениями или пожертвование - средства, безвозмездно выделяемые частными лицами или благотворительными организациями конкретному предпринимателю с целью создания условий, способствующих продолжению или завершению работы над определённым проектом.

Внутренним источником финансирования инноваций в данной интеграционной модели является сам предприниматель и его проектная компания. В интеграционной модели «бизнес-ангела» предприниматель, таким образом, сам готов взять на себя все риски, связанные с венчурным финансированием.

Интеграционная модель «кредитора» выявляет внешние источники финансирования. В этой модели появляется внешний участник - Кредитор и появляется фактор долга - долговая нагрузка, выраженная в обязательстве возврата и обслуживание данного долга. Согласно данной интеграционной модели кредитор перераспределяет свои риски на проектные компании с целью диверсификации своего кредитного портфеля. Кредитор готов взять на себя наименьшее количество рисков бизнеса, именно поэтому его в наименьшей степени интересует бизнес-идея. Интерес кредитора, таким образом, смещается в сторону имущества.

Интеграционная модель «акционера» выявляет внешние и достаточно мощные источники финансирования. В данной модели обязательно присутствуют внешние участники проектной компании - Акционеры (Инвесторы), но отсутствует фактор долга и обязательств выплат процентов.

Интеграционная модель «акционера» при всех своих достоинствах и недостатках является максимально эффективной на стадии «выхода» из инновационного проекта и оправданной на стадии дальнейшей коммерциализации проекта, когда проект выходит на новый качественный уровень развития - стадию экспансии на новые рынки потребления и новые рынки капитала. Следовательно, данная интеграционная модель возможна для крупных компаний с историей и средних компаний, которые ещё недавно были малыми и молодыми.

Интеграционная модель «партнёра» выявляет внешние источники финансирования (венчурный капитал) и достаточно мощные нефинансовые ресурсы (управленческий, контрольный и консалтинговый капитал). В данной модели обязательно присутствуют уже не пассивный внешний участник проектной компании - инвестор, а партнёр - представитель инвесторов, инвестирующий с развитием отношений. Партнёр - это тот, кто полностью разделит с Вами все коммерческие риски и ответственность за получение будущих доходов, и он, кроме того, собирается активно влиять на способы реализации инновационного проекта. Данная модель представляет собой интеграцию усилий всех заинтересованных участников инновационного процесса: инноваторов (предпринимателей), частных и институциональных инвесторов, венчурных капиталистов (управляющих венчурным фондом).

Рассмотрев модели взаимодействия в венчурном предпринимательстве, можно утверждать, что венчурные инвестиции, как специфический тип финансирования, разработаны специально для инвестиций в проекты, связанные с высокими рисками, и играют решающую роль.

Венчурное финансирование можно разделить на четыре группы: стартовые, в период развития компании, при реализации определённой операции, прочие (табл. 1).

Таблица 1

Основные характеристики видов вложений венчурного капитала

Вид венчурного финансирования	Срок инвестиций (лет)	Объём инвестиций, млн крон	Ожидаемый доход, % в год	Доля компаний, предлагающих данный вид финансирования, %
Предстартовое	7-12	0,2-4,0	до 100	1-2
Стартовое	5-10	4-20 (но может доходить до 200)	35-50	5
Начальной стадии развития	4-7	10-40	30	10
Непосредственно развития	2-5	20-80	25	50
Покупка предприятия управленческим персоналом	2-4	200-1000 (но может доходить до 20 000)	20-25	практически 100

Стартовые инвестиции - наиболее рискованная форма вложений. Иногда они делятся на две подгруппы - предстартовое и собственно стартовое финансирование. Предстартовое финансирование касается самых начальных этапов предпринимательской деятельности. Часто оно осуществляется до непосредственного образования предприятия. Стартовое финансирование - это инвестирование с целью обеспечения начала производственной деятельности компании. Предполагается, что уже сконструирована продукция, подобран коллектив менеджеров, получены результаты исследования рынка. Риск в этом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5-10 лет.

Финансирование развития, как правило, делится на финансирование его начальной и последующей стадий. Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста. Как правило, они не могут обеспечить финансирование развития за счёт кредита в связи с неспособностью гарантировать его возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатов инвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но всё ещё значителен. Часто таким образом финансируются фирмы, существующие менее трёх лет и ещё не получающие прибыль.

Финансирование более поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения, например, за счёт ввода в действие новой производственной линии или создания торговой сети на новых территориях. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем в предыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2-5 лет). При этом венчурный капитал является альтернативой классическому кредитованию.

Финансирование определённой операции совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на очень небольшой срок. Таким образом, финансируется, например, покупка предприятий для определённого клиента, осуществляется промежуточное финансирование, обеспечивающее деятельность компании в период между другими видами финансирования, а также предоставляются средства для приобретения предприятия его управленческим персоналом.

Существуют разновидности венчурного капитала, не входящие ни в одну из перечисленных выше групп. К их числу относятся: спасательное финансирование, предусматривающее выделение средств для реализации мероприятий, обеспечивающих возрождение предприятия - потенциального банкрота; замещающее финансирование, предназначенное для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом; финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.