Тенденции и специфика развития венчурного финансирования в России и за рубежом

      Содержание 

Введение……………………………………………………………….....…2

1. Теоретические  основы венчурного финансирования 

предпринимательской деятельности.........................................................…3 - 20

1.1 Венчурное финансирование в системе инвестиционной

 деятельности...................................................................................................3 - 16

1.2 Инвестиционные  риски в системе венчурного  финансирования предпринимательской деятельности………………………………........…17 - 20

2. Тенденции и специфика развития венчурного финансирования

в России и за рубежом……………….………………………………….….21- 37

2.1 Особенности венчурного финансирования предпринимательской деятельности в США и Европе………………………………………….…21 - 27

2.2 Анализ механизма  венчурного финансирования в России……...…...28 - 36

2.3 Организационно-экономические основы развития венчурного

 бизнеса в России………….………………………………………………..37 - 41

Заключение………………………………………………………………….42 - 43

Список литературы…………………………………………………………44

Введение 

      Инновационные компании (фирмы, основанные на новых технологиях) являются основным источником новых инновационных продуктов. Но они также являются тем классом компаний, которые практически повсеместно (как в России, так и в странах Европы) имеют наибольшие трудности в привлечении капитала. Понимание специфических характеристик таких компаний/проектов необходимо для успешного привлечения инвестиций для их реализации.

      Инновационные компании – это ведущие источники  прогресса в технологиях, способные  к быстрому росту и потенциально высоким прибылям, благодаря чему являются важнейшей мишенью для инвесторов.

      Таким образом, с одной стороны, инновационные  компании повсеместно считаются  желанным источником технологий и роста, а с другой – имеют трудности  в привлечении финансирования, поскольку высоки риски. Задача для учёных и предпринимателей состоит в том, чтобы осознать и развить конкурентные преимущества этих компаний. Тем более одной из важнейших задач государственного регулирования в рыночной экономике является объективная количественная и качественная оценка, мобилизация и использование инновационно-конкурентного потенциала хозяйствующих субъектов.

      В условиях трансформации экономики  анализ и широкое обсуждение вопросов, связанных с взаимодействием  инновационных и конкурентных отношений, будет, несомненно, полезным для принятия стратегических решений на уровне различных отраслей и предприятий. 

      Теоретические основы венчурного финансирования предпринимательской  деятельности 

      Венчурное финансирование в системе инвестиционной деятельности 

      На  современном этапе развития мировой  экономики инвестиции представляют собой важнейший элемент хозяйственной  жизни общества и предмет экономической  теории, являясь основным инструментом модернизации производственных мощностей, роста уровня и качества производства, что, в свою очередь, ведёт к повышению конкурентоспособности предприятий и отраслей экономики. При осуществлении вливания инвестиций в тот или иной объект основным мотивом служит получение прибыли, превышающей уровень затраченных финансовых средств. В дальнейшем прибыль эта в большинстве случаев рефинансируется в развитие производства, что в свою очередь ведёт к выпуску наиболее качественного товара или услуги.

      Несмотря  на то, что инвестиции сегодня играют первостепенную роль в вопросе обновления производства и просто увеличения благосостояния населения страны за счёт самого процесса инвестирования, в мировой экономической науке не сложилось общего, единого мнения относительно всеобъемлющего определения данного понятия. В общем виде, инвестиции (от лат. investire – облачать) – это вложение капитала в объекты предпринимательской и иной деятельности с целью получения прибыли или достижения положительного социального эффекта. И с точки зрения рассмотрения федеральным законодательством: денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и(или) иной деятельности в целях получения прибыли и(или) достижения иного полезного эффекта.

      Б.А. Колтынюк определяет инвестиции как долгосрочное вложение экономических ресурсов в целях создания и получения чистой прибыли в будущем, превышающей общий начальный вложенный капитал.

      Другие  видные учёные данного направления  утверждают, что инвестиции достаточно неоднородны по своему содержанию и во многом зависят от источника и объекта финансирования. Так, толковый словарь Ожегова трактует термин «инвестиции» как долгосрочные вложения капитала в отдельные отрасли экономики внутри страны и за рубежом. А.И. Руденко определяет инвестиции как все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской и другие виды деятельности, в результате которых образуется прибыль (доход), а также достигается положительный социальный эффект.

      Таким образом, все вышеприведённые определения в абсолютной степени схожи между собой, но несут некоторое различие. При определении инвестиций стоит обратить внимание на один существенный момент: инвестиции всегда нацелены на получение прибыли в будущем, тогда как обычные потребительские «инвестиции» – это процесс покупки товара или услуги с целью сиюминутного удовлетворения потребности.

      В Российской Федерации понятие «инвестиции» появилось сравнительно недавно. До этого времени это понятие  заменял термин «капитальные вложения». Но «инвестиции» более широкое понятие. Капитальные вложения – инвестиции в основной капитал, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.

      С другой стороны, под «инвестициями» понимается вложение и в другие экономические  ресурсы, такие как:

      - ценные бумаги;

      - движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, машины, оборудование, транспортные средства, вычислительная техника и др.);

      - объекты авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, технологии и другие интеллектуальные ценности;

      - права пользования землёй, природными ресурсами, а также любым другим имуществом или имущественные права и др.

      Резюмируя всё вышеизложенное, можно определить инвестиции как процесс вложения личного капитала в реальное производство или экономические инструменты, способные приносить доход инвестору, с целью получения прибыли в будущем в результате правильной инвестиционной политики и за счёт отказа от сиюминутной выгоды или удовлетворения какой-либо потребности.

      Имея  представление об инвестициях, можно представить обобщающую таблицу классификации инвестиций в зависимости от классификационного признака (табл. 1). 

      Таблица 1

      Классификация инвестиций:

      Сегодня лидерство в конкурентной борьбе зависит от ключевых компетенций, которыми обладает компания, а также её динамических способностей. Ключевые компетенции  должны создавать реальные барьеры  для конкурентов: бизнес-процессы, организационные структуры, специфические навыки персонала, научно-исследовательские работы, связи с дилерами и дистрибьюторами и т.п. Однако ключевой компетенцией, без которой о лидерстве можно забыть, должна стать способность быстро и эффективно привлекать инвестиции. Но подавляющее большинство российских компаний пытаются финансировать рост бизнеса исключительно за счёт банковских кредитов либо собственной прибыли, не располагая при этом достаточным обеспечением для получения займов, а потерянное время на аккумулирование собственной прибыли приводит к проигрышу конкурентам, способным привлекать инвестиции.

      Другой  подход к инвестированию демонстрируют  фонды прямых частных инвестиций, а также частные компании и  лица, дающие деньги не с целью предоставить кредит под стабильные проценты, а с готовностью разделить с вами риски бизнеса и с надеждой на то, что вложенные деньги принесут им высокую, выше, чем банковские проценты, прибыль. Продуктом таких финансирующих организаций и лиц являются не деньги в долг, а деньги в обмен на долю в бизнесе, как правило, часть акций. Данный вид инвестирования относится к рисковому.

      Рискованный вид инвестиций – это долгосрочные финансовые или реальные инвестиции, осуществляемые напрямую, в создание новых производств и нового строительства  в странах с нестабильной или несформировавшейся экономикой, как, например, в России. Инвестиции с наивысшим уровнем риска приносят наибольшую экономическую выгоду. Таким образом, можно с большой долей уверенности говорить о наибольшем интересе инвесторов именно к инвестициям с высоким уровнем риска, несмотря на то, что они являются наиболее опасными.

      Затронув  рисковый компонент в осуществлении  инвестиционного процесса, можно  также представить схему, способную  выработать определённый алгоритм по принятию решения об инвестировании: минимизируя риски и повышая уровень отдачи, предприятие в итоге оптимизирует экономический портфель.

      Схема (рис. 1) отображает роль рисковых инвестиций в общем потоке финансирования.

      Для того чтобы начать новое самостоятельное  дело, предпринимателю необходимо иметь как минимум перспективную идею и соответствующие финансовые средства. Значение финансового фактора возрастает вдвойне, если речь идёт о новых наукоемких разработках. Подобные проекты обычно рассчитаны на несколько лет, требуют большой подготовительной работы и инвестиций, которые в отличие от торгово-закупочных операций начнут приносить хоть какую-то отдачу далеко не сразу. 

      Рис. 1. Классификация инвестиций в зависимости  от уровня риска

      Обобщающим  показателем самых различных форм риска в условиях рыночной экономики является финансовый риск предпринимателя и поверивших в его проект инвесторов. Он характеризует возможные потери в случае неудачного завершения планируемого проекта. Чем выше финансовый риск, тем труднее получить недостающие предпринимателю средства и тем больше цена привлекаемых финансовых ресурсов.

      В условиях интенсивного научно-технического прогресса отказ от осуществления  рискованных, но одновременно перспективных  предпринимательских проектов грозит на практике большими финансовыми потерями для экономики и общества в целом ввиду возможной утраты конкурентоспособности национальных производителей на внешнем и внутреннем рынке.

      Поэтому возникла необходимость разработки таких организационно-управленческих решений, которые, с одной стороны, должны были бы способствовать реализации многообещающих, но рискованных предпринимательских проектов, а с другой – позволили бы минимизировать финансовый риск отдельных инвесторов, сохранив при этом их заинтересованность в достижении поставленных предпринимателем целей. Этот подход материализовался в конечном итоге в венчурных механизмах финансирования предпринимательских проектов.

      Хотя  в научной литературе встречаются  указания на то, что отдельные схемы  венчурного финансирования применялись в 30-е гг. и даже ещё раньше, это явление приобрело современные очертания в США лишь вскоре по окончании Второй мировой войны. Прообразом современных управляющих фирм венчурного капитала стали финансовое партнёрство «Whitney and Company», основанное в 1946 г. бывшим послом США в Великобритании Дж.Х. Уитни, акционерная компания «American Research and Development Corporation», созданная в том же году под руководством отставного бригадного генерала Ж.Ф. Дорио, и фонд «Venrock», учреждённый в конце 40-х – начале 50-х гг. семейством Рокфеллеров.

      Венчурное финансирование – выделение денежных средств со стороны венчурного (рискового) капитала исследовательским или внедренческим фирмам для разработки, доводки и внедрения нововведений, имеющих рисковый, но перспективный характер. Оно осуществляется с помощью венчурного капитала специализирующихся на этом организаций или венчурных фондов крупных банковских учреждений, диверсифицирующих свою деятельность.

      Название  «венчурный» происходит от английского «Venture» – «риск», то есть венчурный капитал – это рисковый капитал, особая форма вложения средств в объекты инвестирования с повышенным уровнем риска в расчёте на быстрое получение высокого дохода. Риск заключён не только в возможной абсолютной, но и, применимо к альтернативным вариантам инвестирования, относительной убыточности проекта для потенциального инвестора. Индивид сталкивается не с рисками, порождёнными его экономическим окружением, но с таким понятием, как неопределённость при невозможности её эмпирического исследования.

      Итак, понятие риска в венчурном  финансировании связано, прежде всего, с возможностью потери инвестированных  средств в условиях отсутствия гарантий их возврата, а также необходимости  выделения дополнительного финансирования или получения прибыли меньше запланированной. Это может быть связано с такими видами рисков, как рыночный риск (изменение конъюнктуры), коммерческий риск (срыв поставок, банкротство основного контрагента), операционный риск (совершение ошибок сотрудниками компании), правовой риск (патентные проблемы и т.д.) случайный риск (изменение политики государства, природные катастрофы), риск столкнуться с мошенничеством, но главным образом инвестиционный риск.

      Если  в период своего зарождения и вплоть до начала 90-х гг. XX в. под «венчурным» понимался любой вид «рискового финансирования» компаний, без учёта их размеров и величины бизнеса, в последние годы под непосредственно «венчурным» финансированием стали понимать инвестиции в компании, находящихся на самых ранних стадиях своего развития. Инвестиции в акционерный капитал компаний, находящихся на более поздних стадиях развития, получили наименование «прямые частные инвестиции» Private Equity. В 1998 г. Европейская ассоциация венчурного финансирования – EVCA оказалась вынужденной даже изменить своё наименование, и теперь полностью её название звучит как Европейская ассоциация прямых частных инвестиций и венчурного капитала – European Private Equity and Venture Capital Association.

      Венчурное финансирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные или приватизированные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие, например, от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются в свободной продаже на фондовом рынке, а полностью распределены между акционерами – физическими или юридическими лицами (Unquoted или Unlisted Сompanies). Инвестиции направляются либо в акционерный капитал (Equity Investment или Financing) закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляются в форме инвестиционного кредита (Debt Financing), как правило, среднесрочного по западным меркам, то есть на срок от 3 до 7 лет.

      На  практике, однако, наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая – предоставляется в форме инвестиционного кредита. Венчурный капитал и прямые частные инвестиции – это особый способ инвестирования, применяющийся, в основном, для финансирования закрытых и технологически ориентированных компаний. В данном случае компании с точки зрения инвестора будут, прежде всего, характеризоваться таким набором параметров, как: существенный удельный вес расходов на научные исследования и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), преобладающее наличие нематериальных активов, отсутствие чёткой перспективы дальнейшего развития и убедительной истории развития и т.п. Как правило, компании этого типа находятся на ранних стадиях своего развития и, в силу присущего их бизнесу высокого уровня риска, во многих отношениях не кажутся подходящими объектами для инвестирования для традиционных финансовых институтов.

      На  рисунке 2 представлен цикл развития нового предприятия и место венчурного финансирования в общей системе инвестиций. 

      Рис. 2. Цикл роста компании и развитие системы финансирования 

      Как видно из рисунка, акционерный капитал образуется таким образом:

      - учредители, друзья – финансирование небольших фирм посредством высокоэффективного приобретения и использования ресурсов без увеличения акционерного капитала из традиционных источников или заимствования средств в банках;

      - бизнес-ангелы;

      - венчурный капитал;

      - первоначальное открытое предложение акций или слияния и приобретения.

      В условиях жесткой конкурентоспособности  необходима интеграция усилий всех участников процесса венчурного финансирования: инвесторов, предпринимателей. Здесь  более важным представляется качественный уровень самого интеграционного  процесса, связанный с правильно выбранной моделью интеграции, определяющий возможный успех проекта – отношение уровня финансовой отдачи к начальным инвестициям, распределение рисков между участниками интеграции, а также уровень интеграционных отношений при выбранной модели интеграции.

      На  рисунке 3 представлена совокупность интеграционных моделей участников венчурного финансирования, где обозначены источники получения  финансирования, участники интеграционного  процесса, степень готовности участия  и уровень распределения рисков между всеми участниками интеграционного процесса. 

      Рис. 3. Модели интеграции участников венчурного финансирования 

      Модель  «бизнес-ангела» выявляет внутренние и внешние источники финансирования. Внешним источникам финансирования могут выступать частные неформальные инвесторы, которые вкладывают средства в малоизвестные молодые предпринимательские компании:

      - состоятельные люди, вкладывающие собственные деньги в бизнес на уровне идеи для доведения её до коммерческой стадии;

      - семья и друзья – средства, которые предприниматель может на время одолжить у своих близких родственников и друзей на реализацию своего проекта. Иногда эти деньги называют «любовные деньги», поскольку их владельцы отдают безвозмездно свои средства тем, кого любят и кому верят;

      - специальные фонды, предоставляющие гранды, – определённые суммы денег, выделяемые государственными учреждениями; пожертвования.

      Внутренним  источником финансирования инноваций  в данной интеграционной модели является сам предприниматель и его проектная компания. Предприниматель, таким образом, сам готов взять на себя все риски, связанные с венчурным финансированием.

      Интеграционная  модель «кредитора» выявляет внешние источники финансирования. В этой модели появляется внешний участник – кредитор и появляется фактор долга – долговая нагрузка, выраженная в обязательстве возврата и обслуживание данного долга.

      Согласно  данной интеграционной модели кредитор перераспределяет свои риски на проектные  компании с целью диверсификации своего кредитного портфеля. Кредитор готов взять на себя наименьшее количество рисков бизнеса, именно поэтому его в наименьшей степени интересует бизнес-идея. Интерес кредитора смещается в сторону имущества.

      Интеграционная  модель «акционера» выявляет внешние  и достаточно мощные источники финансирования. В данной модели обязательно присутствуют внешние участники проектной компании – Акционеры (Инвесторы), но отсутствует фактор долга и обязательств выплат процентов.

      Интеграционная  модель «акционера» при всех своих  достоинствах и недостатках является максимально эффективной на стадии «выхода» из инновационного проекта и оправданной на стадии дальнейшей коммерциализации проекта. Данная модель возможна для крупных компаний с историей и средних компаний, которые недавно были малыми и молодыми.

      Интеграционная  модель «партнёра» выявляет внешние  источники финансирования (венчурный  капитал) и достаточно мощные нефинансовые ресурсы (управленческий, контрольный  и консалтинговый капитал). В данной модели обязательно присутствуют уже не пассивный внешний участник проектной компании – инвестор, а партнёр – представитель инвесторов, инвестирующий с развитием отношений. Партнёр полностью разделит с Вами все коммерческие риски, ответственность за получение будущих доходов, и собирается активно влиять на реализацию проекта.

      Данная  модель представляет собой интеграцию усилий всех заинтересованных участников инновационного процесса: инноваторов (предпринимателей), частных и институциональных  инвесторов, венчурных капиталистов (управляющих венчурным фондом).

      Рассмотрев  модели взаимодействия в венчурном  предпринимательстве, можно утверждать, что венчурные инвестиции, как  специфический тип финансирования, разработаны специально для инвестиций в проекты, связанные с высокими рисками, и играют решающую роль.

      Венчурное финансирование можно разделить  на четыре группы:

      - стартовые инвестиции – наиболее рискованная форма вложений. Иногда они делятся на две подгруппы – предстартовое и собственно стартовое финансирование. Предстартовое финансирование касается самых начальных этапов предпринимательской деятельности. Часто оно осуществляется до непосредственного образования предприятия. Стартовое финансирование – это инвестирование с целью обеспечения начала производственной деятельности компании. Риск в этом случае высок, и вложения едва ли окупятся раньше, чем через 5–10 лет.

      - финансирование развития делится на финансирование его начальной и последующей стадий. Финансирование начальной стадии рассчитано на оказание помощи небольшим предприятиям, обладающим значительным потенциалом роста, которые не могут обеспечить финансирование развития за счёт кредита в связи с неспособностью гарантировать его возврат. Учитывая относительно высокую степень предсказуемости результатов инвестирования, риск капиталовложений в этом случае несколько меньше, чем при стартовом финансировании, но всё ещё значителен. Часто таким образом финансируются фирмы, существующие менее трёх лет и ещё не получающие прибыль.

      - финансирование более поздней стадии предусматривает выделение средств предприятиям с действующим производством, обладающим большим потенциалом для расширения. Риск таких инвестиций гораздо меньше, чем в предыдущих случаях, а срок их окупаемости значительно короче (примерно 2–5 лет). При этом венчурный капитал является альтернативой классическому кредитованию.

      - финансирование определённой операции совершается как единовременный акт. Как правило, средства выделяются на небольшой срок.

      Существуют  разновидности венчурного капитала, не входящие ни в одну из перечисленных  выше групп. К их числу относятся: спасательное финансирование, предусматривающее выделение средств для реализации мероприятий, обеспечивающих возрождение предприятия – потенциального банкрота; замещающее финансирование, предназначенное для замены части внешних ресурсов фирмы собственным капиталом; финансирование операций, связанных с выходом компании на рынок ценных бумаг.

      В сжатом виде, можно считать, что венчурное финансирование – это долгосрочные высокорисковые инвестиции частного капитала в акционерный капитал малых перспективных компаний (или хорошо уже зарекомендовавших себя венчурных предприятий). Главной целью венчурного финансирования является объединение денежных капиталов одних предпринимателей и интеллектуальные возможности других в секторе экономики для того, чтобы в новой компании обоим предпринимателям принести прибыль.

     Инвестиционные риски  в системе венчурного финансирования предпринимательской деятельности 

      Предпринимательская деятельность, как категория экономическая, всегда связана с  рисками, это утверждение является своего рода «законом» рыночной экономики.

      Предпринимательский риск – опасность недополучения  дохода, возникновения материальных и финансовых потерь в предпринимательской деятельности.

      Риск  – один из наиболее важных критериев, по которому должен осуществляться выбор объекта и вариантов инвестиций. Для принятия правильного решения в условиях риска, необходима его всесторонняя оценка. Соответственно, это требует анализа факторов, влияющих на его возникновение, а также учёта специфики риска, его проявления в тех или иных условиях.

      Ещё в начале 20-х гг. XX столетия вопросам экономических рисков уделялось  немало внимания. Тогда был принят ряд законодательных актов, учитывающих  существование в России производственно-хозяйственного риска. Но со временем предпринимательская деятельность в стране полностью исчезла, и категория «риск» потеряла какое-либо значение, поскольку в условиях планово-административной экономики технико-экономические обоснования всех проектов не только обходились без анализа рисков, но и считались полностью безрисковыми.