Теоретические аспекты секьюритизации активов

 

         Введение

 

         Финансовые инновации – новые  финансовые продукты, технологии  и институты – в последние  годы оказывают все большее  влияние на экономическую деятельность  во всем мире.

         В последние годы в России  наблюдается резкое усиление  внимания ко всему, что связано  с финансами в широком смысле  этого термина: финансовая деятельность  предприятий и акционерных обществ,  ценные бумаги, функционирование  банков, бирж, страховых компаний, пенсионных  фондов и т.п. Повышается заинтересованность  в получении экономического и,  особенно, финансового и банковского  образования. Резко активизировалась  работа по переводу и изданию  на русском языке зарубежной  финансовой литературы. Появляются  работы и отечественных авторов  в рассматриваемой области.

         Развитие рынка секьюритизации  в последние десятилетия имеет  огромное влияние на мировые  рынки капитала. Благодаря секьюритизации  появились новые классы долговых инструментов и был обеспечен доступ на рынок новых участников, что способствовало расширению и углублению мирового рынка капитала.

         Актуальность выбранной темы, заключается  в том, что секьюритизация представляет собой один из наиболее эффективных механизмов привлечения финансирования, открывающий кредитным организациям доступ к практически неограниченным ресурсам внутреннего и международного финансовых рынков.

         Для инвесторов секьюритизация — это создание новых классов инструментов, принципиально иные возможности управления рисками, выход на новый, более качественный уровень рыночных отношений.

         За рубежом накоплен огромный  опыт проведения различных типов  подобных сделок. В России же  эти финансовые механизмы только  начинают развиваться. Секьюритизация  заключает в себе огромный  потенциал развития не только  финансового рынка, но и экономики  в целом.

         Именно эффективные механизмы  секьюритизации дали возможность  большинству государств достигнуть  впечатляющего прогресса в ипотечном  кредитовании и жилищном строительстве.  Не случайно развитие рынка  ипотечных ценных бумаг в России  названо ключевым направлением  реализации приоритетного национального  проекта «Доступное и комфортное  жилье — гражданам России».

         Цели работы: во-первых, раскрыть понятие финансовых инноваций, их сущность и предпосылки, во-вторых, подробно разобрать инструмент секьюритизации, выявить влияние рассматриваемого явления на экономику страны., в-третьих, изучение международного опыта по развитию механизма классической секьюритизации ипотечных активов для правильной оценки современного состояния развития секьюритизации ипотечных кредитов в России и формирования предложений по совершенствованию деятельности участников секьюритизации.

         Объектом исследования в работе  являются финансовые инновации.  Предмет исследования – рынок  финансовых инноваций как самостоятельный  сектор общего финансового рынка.

         В реферате представлены две  главы: финансовые инновации:  сущность и предпосылки и влияние  финансовых инноваций на экономику  страны. В первой главе представлены  основные моменты и понятия,  характеризующие данное явление.  Вторая глава раскрывает последствия  нововведений, приводит экономический  анализ инновациям.

         Содержание данной работы составляет  как теоретическая основа, так  и практическая. В качестве практической  основы выступают примеры, которые  позволяют более наглядно понять  рассматриваемое явление. Теоретическая  основа представлена учебной  и периодической литературой,  а также информацией из Internet. Приложение включает таблицы и схемы, которые позволяют четко проследить сущность и важность финансовых инноваций.

 

 

         1.Инновационные формы финансирования

         1.1.Сущность финансовых инноваций

 

         Под финансовыми инновациями  принято понимать совокупность  трех взаимосвязанных подсистем:

         Новые технологии финансово-кредитных  операций (на основе достижений  информатики и вычислительной  техники, внедрение новых методологий  и методик финансовых операций (анализа, учета, контроля, планирования  и т. п.)).

          Новые финансовые продукты и  операции (производные ценные бумаги, свопы, опционы и пр.).

         Новые финансовые институты (организации).

Как самостоятельная экономическая  категория финансовая инновация  имеет следующие отличительные  особенности:

         Обязательность реализации финансовой  операции или продукта на рынке  или внутри хозяйствующего субъекта;

         Функциональная зависимость финансовой  инновации от времени (каждая  инновация имеет свой жизненный  цикл).

          Особенность самого финансового  продукта.

Финансовый продукт - представляет материальную часть оформленной  услуги финансового института имеющий  следующие особенности:

1 Единичный финансовый  продукт — это индивидуальный  продукт имеющий характерные, только ему присущие особенности, которые выделяют его среди других продуктов (разновидность финансового актива или продукта конкретного хозяйствующего субъекта). Единичный финансовый продукт имеет четко определенный круг своих покупателей. Поэтому он выпускается в расчете на конкретных потребителей (нумизматов, тезавраторов, инвесторов).

2 Массовый финансовый  продукт - различается по видам  продукта или финансового актива (облигации государственного внутреннего  займа всех видов, банковский депозитный счет, пенсионный полис, страховое свидетельство, опционный контракт, фьючерс и др).

4 Лимитированный финансовый  продукт — это продукт, объем  или количество выпуска которого  строго квотируется. (объем (количества) выпуска продукта может определятся многими факторами: размером уставного капитала хозяйствующего субъекта, спросом покупателей, наличием единицы самого продукта (объекты недвижимости) и т. п). К лимитируемым финансовым продуктам относятся акции, облигации, виды кредитных соглашений, объекты недвижимости и некоторые другие продукты.

5 Нелимитированный финансовый продукт представляет собой продукт, объем (количество) выпуска которого не ограничено никакими квотами. К нелимитируемым финансовым продуктам относятся: монеты из драгоценных металлов, пластиковые карты, банковские счета, страховые свидетельства, пенсионный полис и др.

6 Имущество —это материальный объект, права собственности. Например, деньги, мерные слитки золота, монеты, драгоценные камни, ценные бумаги, земельный участок и др.

7 Имущественное право  означает право владеть, распоряжаться  и пользоваться определенным  имуществом. К финансовому продукту  в форме имущественных прав  относятся документы: договор  банковского счета, кредитное  соглашение, пенсионный полис и  т. п.1

          Финансовая операция (лат. opertio — действие) означает процедуру действий, направленную на решение определенной задачи по управлению финансами. К финансовым операциям относятся формы контроля и учета движения денежных средств и ценных бумаг (заменители денег), методы планирования финансовых показателей, методология составления финансовых планов разных видов (баланс доходов и расходов, план денежных потоков, бюджетирование, оперативные финансовые планы и др.), приемы финансового анализа, формы организации финансовой работы в хозяйствующем субъекте, интерактивное и другое аналогичное инвестирование капитала, мэрджер и другие действия, связанные с попыткой захвата хозяйствующего субъекта (например, действия «инвесторов-стервятников»), действия по захвату новых финансовых рынков.

         Финансовые операции как действия  имеют неосязаемую форму, т.  е. их нельзя потрогать как  вещь. Но чтобы быть проданной,  финансовая операция должна быть  материализована в форму вещи. Формой материализации финансовой  операции являются инструкции, правила,  методические указания, формулы,  графики, т.е. какой-то определенный  документ. Этот документ уже является  финансовым продуктом, а значит, и объектом купли-продажи на  финансовом рынке.

         Финансовая инновация — это  реализованный конечный результат  инновационной деятельности в  финансовой сфере.

         По уровню спроса на новый  продукт можно определить уровень  его полезности и степень его  новизны.

         Время является важным фактором  развития рынка и важным фактором  в конкурентной борьбе. Продолжительность  функционирования инновации на  рынке определяется временем  ее жизненного цикла.

         При продолжительном использовании  во времени любое новое явление  становится массовым, традиционным, т. е. обычным явлением, следовательно.  Финансовая инновация есть функция  времени.

ФИ= f(t)

Где ФИ — финансовая инновация;

t - время, т. е. продолжительность жизненного цикла финансовой инновации;

         Таким образом, понятие «финансовая  инновация» действует в рамках  времени, которые установлены  начальной и конечной точкой  жизненного цикла данной финансовой  инновации. В связи с этим  не может считаться финансовой  инновацией финансовый продукт  или операция, которые являются  новыми только для данного  финансового учреждения.2

         К финансовым инновациям не  относятся незначительные изменения,  которые носят частный порядок  и не меняют содержания и  сущности финансового продукта  или операции.

          Таким образом, финансовой инновацией  может быть новый для России  зарубежный финансовый продукт  или операция, т. е. новая на  российском финансовом рынке,  но уже давно реализуемые за рубежом на финансовых рынках других стран в соответствии с их конкретными условиями и нормативно-законодательными актами (юрисдикцией).

         В общей системе инноваций  можно выделить финансовую инновацию,  т.е. инновацию, которая функционирует  в финансовой сфере. Финансовая  инновация, так же как и любая  другая инновация, делится на  кризисную инновацию и инновацию  развития; на новый финансовый  продукт и новую финансовую  операцию.

         Как самостоятельная экономическая  категория финансовая инновация  имеет следующие отличительные  особенности:

1. Обязательность продажи  нового финансового продукта  на рынке финансовых инноваций.

2. Обязательность реализации  финансовой операции на рынке  или внутри хозяйствующего субъекта.

3. Функциональная зависимость  финансовой инновации от времени.

4. Особенность самого  финансового продукта, которая выражается, во-первых, в наличии единичного  и массового спроса, во-вторых, в  функционировании лимитированного  и нелимитированного продукта, в-третьих, в существовании продукта в форме имущества и в форме имущественных прав.

         Обязательность продажи нового  финансового продукта или операции  означает, что если продукт или  операция не реализованы, то  они не являются новыми. Их  просто нет.

        Зависимость  финансовой инновации от времени  означает, что каждая инновация  имеет свой жизненный цикл.3

         Экономическая сущность финансовой  инновации выражается в следующем.

         Финансовая инновация — это  реализованный в форме нового  финансового продукта или операции  конечный результат инновационной  деятельности в финансовой сфере.

         Содержание финансовой инновации  составляют новые финансовые  продукты и новые финансовые  операции.

         Финансовый продукт представляет  собой материальную часть оформленной  услуги финансового института.  Финансовый продукт имеет вид  вещи (т. е. осязаемую форму), предназначенную  для продажи на финансовом  рынке. К финансовому продукту  относятся ценные фондовые бумаги, монеты из драгоценных металлов, пластиковая расчетная или кредитная  карта, договор банковского счета,  пенсионный полис, объект недвижимости  и т. п.4

         Новый финансовый продукт бывает:

1) массовый;

2) единичный.

         Единичный финансовый продукт  — это индивидуальный продукт.  Как вещь он имеет характерные,  только ему присущие особенности,  которые выделяют его среди  других продуктов. Другими словами,  единичный финансовый продукт  есть разновидность какого-либо  финансового актива или продукта. Например, конкретная монета из  конкретного драгоценного металла,  янтарь, конкретная недвижимость, акция  эмитента — конкретного хозяйствующего  субъекта, облигация эмитента —  конкретного хозяйствующего субъекта.

         Единичный финансовый продукт  имеет четко определенный круг  своих покупателей. Поэтому он  выпускается в расчете на конкретных  потребителей (нумизматов, тезавраторов, инвесторов).

         Массовый финансовый продукт  — это продукт без резко  выраженной индивидуальности. У  него нет особых характерных  черт. Массовый финансовый продукт  различается только по видам  продукта или финансового актива. Он включает в себя облигации  государственного внутреннего займа  всех видов, банковский депозитный  счет, пенсионный полис, страховое  свидетельство, опционный контракт, фьючерс и др. Массовый финансовый  продукт выпускается в расчете  на инвесторов и обычных граждан.

         Новый финансовый продукт бывает:

1) лимитированный;

2) нелимитированный.

         Лимитированный финансовый продукт  — это продукт, объем или  количество выпуска которого  строго квотируется. Этот объем  устанавливается при выпуске  продукта. Размер объема (количества) выпуска продукта определяется  многими факторами: размером уставного  капитала хозяйствующего субъекта, спросом покупателей, наличием  единицы самого продукта (объекты  недвижимости) и т.п.

         К лимитируемым финансовым продуктам  относятся акции, облигации, виды  кредитных соглашений, объекты недвижимости  и некоторые другие продукты.

         Нелимитированный финансовый продукт представляет собой продукт, объем (количество) выпуска которого не ограничено никакими квотами. Этот продукт выпускается в расчете на возможного потенциального покупателя. Численность покупателей есть величина неопределенная. Поэтому объем выпуска нелимитируемого финансового продукта не ограничивается никакими нормами и условиями, кроме фактора покупательского спроса.

         К нелимитируемым финансовым продуктам относятся: монеты из драгоценных металлов, пластиковые карты, банковские счета, страховые свидетельства, пенсионный полис и др.5

          Новый финансовый продукт также  может быть в форме:

1) имущества;

2) имущественного права.

         Имущество — это вещь, то есть  это материальный объект права  собственности. Например, деньги, мерные  слитки золота; монеты, драгоценные  камни, ценные бумаги, земельный  участок и др.

         Имущественное право означает  право владеть, распоряжаться  и пользоваться определенным  имуществом. К финансовому продукту  в форме имущественных прав  относятся документы: договор  банковского счета, кредитное  соглашение, пенсионный полис и  т. п.

         Финансовая операция (лат. operatic — действие) означает процедуру действий, направленную на решение определенной задачи по управлению финансами. К финансовым операциям относятся формы контроля и учета движения денежных средств и ценных бумаг (заменители денег), методы планирования финансовых показателей, методология составления финансовых планов разных видов (баланс доходов и расходов, план денежных потоков, бюджетирование, оперативные финансовые планы и др.), приемы финансового анализа, формы организации финансовой работы в хозяйствующем субъекте, интерактивное и другое аналогичное инвестирование капитала, мэрджер и другие действия, связанные с попыткой захвата хозяйствующего субъекта (например, действия “инвесторов-стервятников”), действия по захвату новых финансовых рынков.

         Финансовые операции как действия  имеют неосязаемую форму, т.  е. их нельзя потрогать как  вещь и поэтому нельзя продать  по фиксированной цене. Чтобы  быть проданной, финансовая операция  должна быть материализована  в форму вещи. Формой материализации  финансовой операции являются  инструкции, правила, методические  указания, формулы, графики, т.  е. какой-то определенный документ. Этот документ уже является  финансовым продуктом, а значит, и объектом купли-продажи на  финансовом рынке.

         Инновация означает в буквальном  смысле что-то новое. Это новое  в качестве продукта проявляет  себя только в процессе продажи  его на финансовом рынке или  при реализации внутри хозяйствующего  субъекта.6

         Спрос, предъявляемый покупателем  на финансовый продукт или  операцию, определяет степень новизны  этих видов нововведений.

         Если новый продукт, появившийся  на финансовом рынке, пользуется  спросом и продается, значит, имеются  потребители этого продукта. Уровень  спроса на новый продукт определяет  уровень его полезности, а значит, и степень его новизны.

         Любое новое явление связано  с категорией “время”.

         Категория “время” есть категория  жизни в целом и жизни любого  экономического, технического, биологического  и другого явления.

         Время является важным стимулом  развития рынка и фактором  победы в конкурентной борьбе. Опередить время — значит, опередить  конкурентов. Тот хозяйствующий  субъект, который первым вышел  со своей финансовой инновацией  и захватил свой сегмент (“нишу”) рынка, быстро создает себе  имидж и конкуренту с ним  очень трудно бороться.

         Продолжительность функционирования  инновации на рынке определяется  временем ее жизненного цикла.

         При продолжительности во времени  любое новое явление становится  массовым, традиционным, т.е. обычным  явлением. Финансовая инновация  есть функция времени.

 

         1.2.Предпослыки возникновения финансовых  инноваций

 

         Двадцать пять лет назад большое  количество финансовых инструментов, которые сейчас считаются само  собой разумеющимися, просто не  существовало. Например, текущие счета  (такие как NOW=negotiable order of withdrawal (договорный заказ (порядок) изъятия), текущий счёт с выплатой процентов и списанием по безналичным расчётам) не были доступны до 1972 года. Сегодня же количество финансовых инструментов, доступных людям, располагающим различными суммами для инвестирования, резко увеличилось. Увеличилось также число новых финансовых институтов.

         Примером может служить ситуация, сложившаяся в период кризиса  1979 года в США; который во  многом был вызван появлением  инновации. Её предложили ПИФы, которые сами были сравнительно новым финансовым институтом. Они приравняли пай одному доллару, тем самым, позволив вкладываться на любую сумму (в другие ценные бумаги можно было лишь на сумму, кратную номиналу). ПИФы также предложили выдавать кредитные карточки. Разумеется, всё это было чрезвычайно заманчиво, и не могло не вызвать большого притока клиентов. Как следствие – бурное развитие ПИФов. Это привело к перекосу финансового рынка (в сбербанк никто не делал вклады) и страшному финансовому кризису (ссудосберегательных ассоциаций ), который длился 4 года. Для его устранения была создана специальная ассоциация и даже была отменена сегментация банковского сектора. Одной из лечебных мер стало также создание NOW.

         По текущему счёту проценты  были равны нулю, но можно было  выдавать пластиковую карточку. Параллельно и взаимосвязано  с ним заводился расчетный  счет NOW на некоторую сумму. Таким  образом, открывая счёт, клиент  получал карточку с возможностью  расплачиваться по ней; при  этом образуя на текущем счёте  отрицательное сальдо. Моментально,  необходимая сумма перечислялась  с NOW и восстанавливала нулевое  сальдо. Так банки вернули своих  клиентов, фактически предлагая  те же услуги, что и ПИФы. В конце концов, сегментация была опять введена в 1986 году.

         Как и в других отраслях  экономики, главной целью финансовой  индустрии является получение  прибыли путём продажи её продуктов.  Если, например, мыльная компания  увидит на рынке необходимость  в моющем средстве для прачечных;  то она разработает этот продукт  для удовлетворения этой нужды.  Также и финансовые институты  разрабатывают новые продукты, как для собственных целей, так и для своих клиентов. Инновации в этой отрасли экономики в основном вызваны теми же факторами, что и в других отраслях.7

         Но нельзя забывать об ещё  одной важной причине возникновения  новых финансовых инструментов: желании избежать более строгих  ограничений, чем те, с которыми  сталкиваются фирмы из других  сфер экономики.

          На примере кредитных карточек  рассмотрим основные факторы,  влияющие на развитие финансовых  инноваций.

         Важнейшим фактором является  технология. Использование кредитных  карточек стало возможным только  в результате создания телефонных  и компьютерных сетей, а также  других, более сложных телекоммуникационных  систем, технического оборудования  и программного обеспечения для  обработки информации. Однако для  того, чтобы кредитные карточки  стали важной частью современной  финансовой системы, фирмы, предлагающие  финансовые услуги и находящиеся  в постоянном поиске новых  возможностей для получения прибыли,  должны были быть готовы воспользоваться  этой продвинутой технологией.  Домохозяйства же и фирмы должны  были быть готовы приобретать  эти карточки.

         В истории инноваций довольно  часто случается, что фирма,  являющаяся пионером в разработке  какой-либо потенциально экономически  выгодной идеи, не получает от  этого наибольших выгод. Это  справедливо и по отношению  к кредитным картам. Первой компанией,  предложившей использование кредиток  в международных поездках, была  Diners Club, основанная сразу после окончания второй мировой войны. Успех этой фирмы побудил две другие компании, American Express и Carte Blanche, предложить подобные программы использования кредитных карточек.

         Фирмы, предлагающие услуги по  использованию кредитных карточек (как правило определенный процент  от цены покупки), а также в  виде процентов, которые выплачиваются  за использование кредита владельцами  этих карточек(по остатку на счете). Наибольшие расходы таких фирм составляют издержки на проведение операций, убытки вследствие воровства карточек и неспособности их владельцев погашать свои обязательства.

         Когда в 50-х коммерческие банки  впервые попробовали работать  с кредитными картами, то обнаружилось, что они вследствие своих слишком  высоких эксплуатационных расходов  не могут конкурировать с фирмами,  предоставляющими подобные услуги. Однако в конце 60-х эти расходы  значительно снизились благодаря  развитию компьютерных технологий  и банки уже могли составить  серьезную конкуренцию таким  фирмам. В наши дни лидерами  на рынке услуг с использованием  кредитных карточек являются  две крупные банковские системы:  Visa и Master Card, а доля фирм Diners Club и Carte Blanche значительно сократилась.

         Текущая потребность в инновации  вызывается наличием кризиса  хозяйственного или другого процесса  и необходимостью немедленной  ликвидации этого кризиса за  счет нововведений.

         Такое нововведение представляет  собой кризисную инновацию . Главным признаком, определяющим кризисную инновацию, является решение проблемы реализации товара (работы, услуги) в связи с падением спроса на этот товар и уменьшением объема его продажи, а также решение более сложной проблемы — проблемы выживания хозяйствующего субъекта на рынке в условиях жесткой конкуренции. Кризисная инновация направлена на ликвидацию организационного, производственного, экономического или финансового кризиса данного хозяйствующего субъекта.

         Стратегическая потребность —  это потребность в инновации  на перспективу. Она вызвана  перспективными прогнозами хозяйственной  деятельности, например прогнозами  потерь конкурентоспособности товара, падением имиджа хозяйствующего  субъекта, возможным его банкротством  и т. п. Целью инновации здесь  является повышение конкурентоспособности  продукта и всего хозяйствующего субъекта в будущем. Такая инновация представляет собой инновацию развития.8

 

 

         1.3. Анализ влияния финансовых  инноваций

 

         Финансирование инноваций всегда  связано с риском, т.е. с неизвестностью, принесет ли вложение капитала  прибыль или оно будет убыточным.  Решающее значение при инновациях  имеют селективные риски (от  лат. selektio — выбор, отбор). Селективные риски — это риски неправильного выбора вида вложений инвестиций в сравнении с другими видами вложения.

         Рисковые инвестиции — это  венчурный капитал (англ. venture — отважиться, рисковать). Венчурный капитал действует по схеме диверсификации капитала. Он инвестируется в не связанные между собой проекты в расчете на быструю окупаемость вложенных средств и высокую норму прибыли капитала (обычно не менее 50 %). Окупаемость капитала означает, что величина притока денег от вложения капитала становится равной величине вложенного капитала. Она измеряется сроком окупаемости капитала, т. е. показывает период времени, необходимый для возмещения первоначальных затрат капитала. Норма прибыли на вложенный капитал — это прибыль, получаемая с одного рубля вложенного капитала.

         Любой экономический анализ, объясняющий  инновации, должен обратить своё  внимание на стимулы, приведшие  к появлению новых финансовых  инструментов. Экономисты утверждают, что это вызвано желанием максимизировать  прибыль. Другими словами, сделаться  (остаться) богатым.

         Это мнение приводит к простому  выводу: изменения в экономической  обстановке стимулируют поиск  прибыльных инноваций.

        Начиная  с 1960 года, участники финансовых  отношений столкнулись с радикальными  изменениями в экономической  среде. Уровень инфляции и ставки процентов выросли значительно, и их стало трудно предсказывать; что изменило параметры спроса на финансовых рынках. Бурно развивающаяся компьютерная технология изменила также параметры предложения. Вдобавок, финансовые ограничения стали ещё более строгими. Агенты финансового рынка поняли, что старые методы ведения бизнеса перестали приносить прибыль. Финансовые продукты и услуги, которые они предлагали своим клиентам, никто не покупал. Множество финансовых посредников признало, что они больше не могут приобретать фонды, используя старые финансовые инструменты. Чтобы выжить в новых экономических условиях, финансовые институты должны были изобрести и разработать новые продукты и услуги, которые будут необходимы покупателям и докажут свою прибыльность. Этот процесс назвали финансовой инженерией . Таким образом, необходимость была матерью инновации.