Теоретические аспекты управления портфелем ценных бумаг

СОДЕРЖАНИЕ 

ВВЕДЕНИЕ 

         Занимаясь инвестициями, необходимо  выработать определенную политику своих действий и определить основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер), состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг; качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.

         Состояние рынка и возможности  инвестора определяют выбор его  инвестиционной стратегии. Именно поэтому портфельное инвестирование пока ещё не стало преобладающим на отечественном рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в учете всех приобретенных в результате инвестиционных операций ценных бумаг.

         Курсовая работа посвящена теме управления портфелем ценных бумаг.

        Цель  курсового исследования состоит в том, чтобы на основе анализа и обобщения работ отечественных авторов и современного практического опыта выявить наиболее закономерные процессы управления портфеля ценных бумаг.

      Для полного освящения выбранной  темы были поставлены следующие задачи:

1. Выявить основные теоретические аспекты управления портфелем ценных бумаг;
2. Рассмотреть сущность портфеля и его виды;
3. Исследовать стили  управления;
4. Охарактеризовать теории управления портфелем ценных бумаг;
5. Дать оценку эффективности портфеля ценных бумаг;
6. Сконструировать портфель ценных бумаг и рассчитать его доходность;

         В качестве объекта исследования (вполне справедливо) был выбран  коммерческий банк, так как именно  банки являются наиболее крупными  инвесторами и активными участниками фондового рынка.   

      Предметом исследования выступает процесс  управления портфелем ценных бумаг.

      Теоретической и методологической основой исследования служат труды отечественных и зарубежных авторов. Информационной базой исследования явились данные Интехбанка на официальной сайте, а также данные опубликованные в экономической литературе и периодических изданиях.

         Курсовое исследование состоит из введения, двух глав, заключения и списка литературы. В работу включены 13 таблиц, 1 приложение, 14 рисунков, 19 формул.

      Первая  глава посвящена теоретическим  вопросам формирования и управления портфелем ценных бумаг. Дается освещение структуры рынка ценных бумаг, состав его участников, а также характеристика ценных бумаг.   Для того чтобы сформировать оптимальный портфель ценных бумаг необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем. Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам его держателя. Во второй главе приведена методика управления ценными бумагами Интехбанка, а также принятие оптимальных решений при формировании инвестиционного портфеля.

         В работе теоретические аспекты  переплетаются с практическими  материалами Интехбанка, будут использоваться данные за 2007-2010гг. 
 
 
 
 
 
 

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ 

ЦЕННЫХ БУМАГ

1. Сущность  портфеля ценных бумаг, его виды и риск

    Портфельные инвестиции связаны с формированием  портфеля и представляют собой диверсифицированную совокупность вложений в различные виды финансовых активов. Портфель ценных бумаг– собранные воедино различные инвестиционные финансовые  ценности, служащие инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. Формируя портфель, инвестор исходит из своих "портфельных соображений". [21, С.25]

    Принципами  формирования инвестиционного портфеля являются безопасность и доходность вложений, их стабильный рост, высокая ликвидность.

    Рассматривая  вопрос о формировании портфеля, инвестор должен определить для себя значения основных параметров, которыми он будет руководствоваться. К основным параметрам инвестиционного портфеля относятся: тип портфеля; сочетание риска и доходности портфеля; состав портфеля; стиль управления портфелем. [5, С.101]

      Существует два типа портфелей:

    а) портфель, ориентированный на преимущественное получение дохода за счет высокого уровня прибыли от инвестиционных проектов, а также процентов и дивидендов по ценным бумагам;

    б) портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него ценных бумаг. [3, с.19]

Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику своих действий и определить:

• основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);
• состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
• качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д.

      Портфель  представляет собой определенный набор  из корпоративных акций, облигаций  с различной степенью обеспечения  и риска, а также бумаг с  фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

      Теоретически  портфель может состоять из бумаг  одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних  бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата. [3, с.20]

      Основная  задача портфельного инвестирования — улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

    Только  в процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Другим преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач. [7, С.203]

      Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых  будет собственный баланс между  существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг. Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком при классификации типа портфеля [10, С.153] является то, каким способом и за счет какого источника данный доход получен: за счет роста курсовой стоимости или за счет текущих выплат — дивидендов, процентов.

рис.1. Виды портфелей  

      Портфель  роста формируется из акций компаний, курсовая стоимость которых растет. Цель данного типа портфеля — рост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные выплаты производятся в небольшом размере.

      Портфель  дохода. Данный тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций дохода, характеризующихся умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты. [10, С.154]

      Портфель  роста и дохода. Формирование данного типа портфеля осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке как от падения курсовой стоимости, так и от низких дивидендных или процентных выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, приносит владельцу рост капитальной стоимости, а другая — доход. Потеря одной части может компенсироваться возрастанием другой. Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

        Производные инструменты нередко  используются в портфеле. В некоторых случаях - для снижения риска, т.е. покупка опционов пут; продажа опционов колл (для получения дополнительного дохода); или использование фьючерсов для защиты позиций (вместо того, чтобы продавать акции и платить налоги) или для переключения с одного класса активов на другой (также называется распределением средств по классам активов).

В каждую из вышеперечисленных  групп могут войти не только национальные, но также и зарубежные ценные бумаги.   Исследуя различные портфели, финансисты и экономисты рекомендуют некую примерную структуру типичного портфеля.  [7, С.315]. В целом, хотя результат во многом зависит от целей клиента, типичный портфель может состоять из следующих инвестиций: [2,С.112]

Таблица 1  

Примерная структура портфеля

    Риск  портфеля – это возможность  наступления обстоятельств, при которых инвестор понесет потери, вызванные инвестициями в портфель, а также операциями по привлечению ресурсов для его формирования. [4,С.89] Хотя в связи с риском основной причиной беспокойства является убыток, было бы справедливо сказать, что к риску получения прибыли можно относиться также. Озабоченность возникает из-за неопределенности. Риск неполучения ожидаемого дохода от конкретной инвестиции можно разделить на две части: [3,С.193]

1. рыночный риск- это минимальный уровень риска, которого можно достичь путем диверсификации по широкой группе ценных бумаг. Колебания дохода зависят от экономической, психологической, политической обстановки, воздействующей одновременно на все ценные бумаги.
2. специфический риск- вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния и приобретения, и т.п.

      Методом снижения серьезных потерь в инвестировании служит  диверсификация финансовых вложений, т.е. приобретение определенного числа  разнообразных финансовых активов (от десяти и выше).Существует  определенная зависимость между риском и диверсификацией портфеля.

Общий риск портфеля состоит из двух частей: [8,С.101]

диверсифицированный риск (не систематический), который поддается управлению, не диверсифицированный, систематический – не поддающийся управлению (но возможно).

      Портфель, состоящий из акций столь разноплановых  компаний, обеспечивает стабильность получения положительного результата.

Обратимся к примеру, ставшему классическим. Допустим, что существуют две фирмы: первая производит солнцезащитные очки, вторая — зонты. Вы, как инвестор, вкладываете половину денежных средств в акции «Очков», а другую — в акции «Зонтов». Каким будет результат? Представление о нем дает приводимая ниже таблица. [16,С.14]

Таблица 2

Примерные данные для задачи

      Простейший  пример позволяет сделать несколько  важных заключений.

Под диверсификацией понимается инвестирование финансовых средств в более, чем один вид активов.

      Диверсифицированный портфель представляет собой комбинацию разнообразных ценных бумаг, составленную и управляемую инвестором.

Применение  диверсифицированного портфельного подхода  к инвестициям позволяет максимально  снизить вероятность неполучения дохода.

Для того чтобы подсчитать норму дохода при  наличии определенного портфеля, применяется следующая формула:

                                           Р_П=Д₁Р₁+Д₂Р₂+...+Д_nР_{n  ,}                                                                 (1)

где, Р_П норма доходности всего портфеля, Р₁ , Р₂ , Р_n — нормы доходности отдельных активов, Д₁, Д₂ , Д_n — доли соответствующих активов в портфеле. Диверсификация портфеля ценных бумаг снижает риск в инвестиционном деле, но не отменяет его полностью. Последний остается в виде так называемого недиверсификационного риска, т.е. риска, проистекающего из общего состояния экономики.

      Если  диверсификация- это процесс распределения  средств по инвестициям в целях сокращения риска, то хеджирование- это процесс, направленный на снижение риска по основной инвестиции. [16,С.15]

    Большинство арбитражных сделок - это форма хеджирования, когда трейдер пытается получить небольшую прибыль за счет неправильного соотношения цен между двумя сходными инструментами, но при этом не обязательно подвергается рыночному или специфическому риску.

    Производные инструменты являются естественными продуктами для использования при хеджировании. Классификацию рисков можно увидеть в таблице 3 [3, С.223] 
 
 

    Таблица 3

    Основные  виды рисков

        Наиболее типично управление, конечной целью которого является достижение прибыльности портфеля при обеспечении ликвидности портфеля.

Зная  средний доход на единицу вложенного капитала по гарантированным и по рискованным ценным бумагам, а также зная величину среднего отклонения фактически полученного дохода по рискованным ценным бумагам от среднего дохода, можно посчитать «цену риска». [3.C.251]

      Исходя  из желания подвергать свой капитал  риску всех инвесторов принято подразделять на пять типов: консервативных, умеренно-агрессивных, агрессивных, опытных и изощренных (игроков). Каждый тип может быть охарактеризован набором целей, которые ставятся инвестором при вложении средств и принципом подбора ценных бумаг для своего инвестиционного портфеля.

    Первоначальный  состав портфеля определяется в зависимости от инвестиционных целей вкладчика – возможно формирование портфеля, предлагающего больший или меньший риск. Исходя из этого инвестор может быть агрессивным или консервативным. [4,С.193]

    Агрессивный инвестор – инвестор, склонный к высокой степени риска. В своей инвестиционной деятельности он делает акцент на вложение в рискованные бумаги и проекты.

    Консервативный  инвестор – инвестор, склонный к меньшей степени риска. Он вкладывает средства преимущественно в облигации и краткосрочные ценные бумаги.

Если  финансовые характеристики (доходность и ее колебания) инвестиционного института, который рассматривается в качестве возможного объекта вложений, на протяжении ряда лет лучше, чем характеристики фондового рынка в целом (лежат выше прямой, соединяющей точку с гарантированным доходом (и значит, с нулевым отклонением) и точку среднего дохода и среднего отклонения дохода финансового рынка в целом), значит, этот инвестиционный институт — действует более эффективно, чем рынок в целом, независимо от стратегии в области рискованных инвестиций, которую он проводит. [5,С.144]

      Многие  экономисты пытались сформулировать подход к формированию портфеля, дать рекомендации по управлению им, но дело в том, что нет единого верного, так как на рынке ценных бумаг слишком много факторов- как индивидуальных характеристик инвесторов, так и особенностей каждой отдельно взятой ценной бумаги, не поддающихся обобщению. Среди множества теорий по управлению портфелем наибольшей популярностью пользуется теория Марковица.

2. Теории  управления портфелем ценных бумаг

    Управление  инвестиционным портфелем включает, как и управление любым сложным объектом с переменным составом, планирование, анализ и регулирование состава портфеля. Кроме того, управление любым портфелем включает в себя осуществление деятельности по его формированию и поддержанию с целью достижения поставленных инвестором перед портфелем целей при сохранении необходимого уровня его ликвидности и минимизации расходов, связанных с ним.[7, С.124]

      Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к портфельному менеджеру по качеству управления портфелем. Эта проблема особенно актуальна в том случае, если рынок ценных бумаг изменчив. Под управлением понимается применение к совокупности различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют:

• сохранить первоначально инвестированные средства;
• достигнуть максимального уровня дохода;
• обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Для принятия инвестиционного решения  необходимо  ответить на основные вопросы:  какова величина ожидаемого дохода,  каков предполагаемый риск,  насколько адекватно ожидаемый доход  компенсирует предполагаемый риск.

    Помочь  решить эти проблемы позволяет современная  теория портфеля, основателям которой являются Гарри Марковиц. Эта теория начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения. В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует его в различные ценные бумаги (либо делает и то, и другое одновременно). [10,С.205]

Показатель "ожидаемая норма дохода" определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

где, — ожидаемая норма дохода;

ki- норма дохода при i-том состоянии экономики;

Pi- вероятность наступления i-го состояния экономики;

n- номер вероятного результата.

Например, если ожидается, что стоимость акции, продающейся в настоящий момент 50$ , к концу года повысится до 60$ , а ежегодные дивиденды в расчете на 1 акцию составят 2., 5% , то [2,С.383]

(D₁+P₁)/P_o=(2,5+60)/50*100=125%

Для примера  рассчитаем ожидаемую норму дохода по акциям 2-х компаний А и В [2, С.384]                                          

Таблица 4

Расчет  ожидаемой нормы дохода

      Для расчета вариации дискретного распределения (т. е. прорывного с конечным числом вариантов), используют формулу

где  ,V - вариация. [2,С.385]

Таким образом,  вариация - это сумма квадратных отклонений от средневзвешенной  величины  ожидаемой нормы дохода - взвешенных по вероятности каждого отклонения. Поскольку вариация измеряется в тех же единицах, что и доход, но квадрат (т.е. в процентах, возведенных в квадрат), очевидно, что оценить экономический смысл вариации для инвесторов затруднительно. Поэтому в качестве альтернативного показателя риска (отклонения от ожидаемой нормы дохода) обычно используют показатель "стандартная девиация" или среднее отклонение, являющееся квадратным корнем вариации: