Теоретические основы исследования инвестиционной сферы

Содержание

 

 

 

 

Введение

 

Управление процессом инвестирования, расширение источников финансирования инвестиционной деятельности и проблемы привлечения инвестиций невозможно решать без оценки эффективности инвестиционных проектов. В свою очередь оценку эффективности инвестиционных проектов необходимо выполнять, придерживаясь определенной последовательности действий, которые предусматривают качественную подготовку исходной информации, расчет финансовых показателей, правильное определение коэффициентов дисконтирования и распределения, расчет влияния инфляции, оценку инвестиционных ресурсов, учет факторов неопределенности и риска [3].

В связи с этим, особое значение приобретают различные методы оценки и обоснования инвестиционных проектов и решений, применяемых индивидуальными, корпоративными и институциональными инвесторами. Корректное использование этих методов, осознанный выбор направлений инвестирования обеспечивают достаточно достоверную оценку ожидаемых последствий их реализации.

Для развитых стран мира и стран, развивающихся или переживающих кризис в экономике, инвестиционная политика, стимулирующая принятие инвестиционных решений и исполнение инвестиционных проектов, обеспечивающих поддержание технико-технологического состояния народного хозяйства на мировом уровне или достижения его, является одним из важнейших средств успешного осуществления независимой внутренней и внешней политики. В этом состоит общеэкономическое значение инвестиций и принятия инвестиционных решений [2].

Целью данной работы является освоение методов оценки инвестиций, получение практических навыков анализа эффективности инвестиционных проектов и принятия обоснованных инвестиционных решений.

Информационной базой исследования послужили учебная литература, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, типовые условия задач, согласно методическим указаниям.

 

1. Теоретические основы исследования инвестиционной сферы

1.1. Сущность инвестиций  и инвестиционного процесса

 

Для расширенного воспроизводства на предприятиях необходимо постоянно привлекать дополнительные ресурсы, без которых не могут воспроизводиться в возрастающих размерах факторы производства. Но между вовлечением ресурсов в производство и их непосредственным участием в качестве фактора производственного процесса проходит определенное время. Производители вначале приобретают необходимые ресурсы, осуществляя при этом затраты, и лишь затем они возмещают эти затраты посредством продажи продукта, полученного с использованием факторов производства [8].

Таким образом, в экономике неизбежно приходится вначале вкладывать средства, создавая условия для осуществления производственного процесса и лишь затем получать отдачу от вложенных средств. Вложения финансовых и материально-технических средств, с целью получения экономического эффекта или, иначе, набор благ, ценностей, вкладываемых в предпринимательскую деятельность с целью получения дохода (социального эффекта) в будущем, называются инвестициями.

В отечественной экономической литературе под инвестициями понимается вложение капитала с целью последующего его увеличения в размерах, компенсирующих инвестору отказ от использования средств на потребление, возможные потери от инфляции в предстоящем периоде и риск. Иногда инвестиции трактуются как капиталовложения. В плановой экономике капиталовложения рассматривались как вложения в основные фонды: оборудование, машины, здания, сооружения и др. Понятие «капиталовложения» отождествлялось с капитальным строительством и характеризовало в основном деятельность строительного комплекса. Объектом исследования при этом являлись капиталовложения как процесс движения стоимости, авансированной в воспроизводство основных фондов. Лишь как исключение к капиталовложениям стали относить элементы оборотных фондов: затраты на приобретение инструмента и инвентаря. Вложения же в другие экономические ресурсы, такие, как информационные ресурсы, ценные бумаги, духовный потенциал, материальные запасы, именовать капиталовложениями было не принято. Между тем, инвестиции могут осуществляться в оборотные активы, различные финансовые инструменты (акции, облигации и т.п.), отдельные виды нематериальных активов (приобретение патентов, лицензий, «ноу-хау» и т.д.). Следовательно, понятие «инвестиции» является более широким, оно охватывает и так называемые реальные инвестиции, близкие по содержанию к термину «капиталовложения», финансовые инвестиции, т.е. вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, а также вложения в нематериальные активы (нематериальные инвестиции). В таком случае капиталовложения могут рассматриваться только как одна из форм инвестиций, но не как их аналог. Ясно, что капиталовложения и инвестиции не совпадают количественно и различаются качественно. Кроме того, капиталовложения осуществляются в сфере реальной экономики, а инвестиции же могут осуществляться как в реальном секторе экономики, так и в сфере производства нематериальных благ и услуг, а также в финансовой сфере. Понятие «инвестиции» связано с движением продукта в денежно-стоимостной форме, а понятие «капиталовложения» ближе к натурально-вещественной форме.

Инвестиции различают в зависимости от их источников, способов использования, типа и продолжительности вложений, степени риска. С точки зрения воспроизводственного процесса инвестиции можно разделить на чистые, направленные только на прирост капитала, и валовые, используемые на его возмещение и прирост. В зависимости от объекта инвестирования и характера достигаемого результата инвестиции делятся на материальные (реальные, производственные), финансовые и нематериальные.

Реальные инвестиции – это вложения в отрасли экономики и виды экономической деятельности, обеспечивающие приращение реального капитала, т.е. увеличение средств производства, материально-вещественных ценностей, запасов, информационно-интеллектуальных ресурсов. Они увеличивают масштабы производства, объем производимого ВВП, обеспечивают ускорение социально-экономического развития и представляют собой вложения, как в материальные, так и в нематериальные активы.

Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляются в форме капитальных вложений; они включают в себя затраты на: новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение оборудования, инструмента и инвентаря, проектной продукции и другие расходы капитального характера.

Финансовые портфельные инвестиции представляют собой вложения средств в различные финансовые инструменты (активы), в первую очередь – в ценные бумаги. Такие вложения сами по себе не дают приращения реального вещественного капитала, но способны приносить прибыль, в том числе и спекулятивную, за счет изменения курса ценных бумаг во времени или различия курсов в разных местах их купли и продажи.

Нематериальные инвестиции есть вложения капитала в производство путем покупки патентов, лицензий, ноу-хау, а также в рекламу, НИОКР, финансирование подготовки и переподготовки персонала. В составе нематериальных инвестиций особое место занимают интеллектуальные инвестиции. В большинстве стран мира вложения средств в просвещение, здравоохранение и другие отрасли, обслуживающие воспроизводство рабочей силы, в настоящее время рассматриваются как капиталовложения в человека, которые дают соответствующую отдачу от них в виде экономического или социального эффекта.

Развитие общества в «целом и отдельных хозяйствующих субъектов» базируется на расширенном воспроизводстве материальных ценностей, обеспечивающем рост национального богатства и, соответственно, дохода. Одним из основных средств обеспечения такого роста является инвестиционная деятельность. Она представляет собой совокупность практических действий граждан юридических лиц и государства по привлечению, реализации инвестиций и получению в будущем доходов. Непременным условием осуществления инвестиций является наличие свободных денежных средств населения и предприятий (сбережений), что возможно при превышении получаемых доходов над текущими расходами. Вложения свободных денежных средств в целях получения дохода и достижения экономического роста, рассматриваемые не как одноразовый акт, а как постоянно повторяющиеся вложения, и есть инвестиционный процесс. Другими словами, инвестиционный процесс – это совокупность последовательных действий по обеспечению постоянного возобновления (осуществления) инвестиций в экономику страны, региона, предприятий.

По динамике развития инвестиционного процесса можно судить о темпах и характере воспроизводства в любой стране, независимо от форм ее хозяйственного устройства и общественного строя. Практически – это индикатор социально-экономического развития. Ослабляется роль инвестиционного процесса – сразу возникают процессы деформации в экономике, наступает ее стагнация, а в последующем могут развиваться процессы разрушения экономики и, прежде всего производственного потенциала. Стабильно протекающие инвестиционные процессы предопределяют масштабы внедрения в производство новейших достижений науки и техники и соответственно высокие темпы НТП, повышение производительности труда, как в масштабах народного хозяйства, так и в его отраслях и на предприятиях.

Из-за длительности периода окупаемости вложений капитала, отсутствия гарантий получения дохода, неопределенности политической и экономической ситуации инвестиционный процесс связан с высокими рисками. В связи с этим потенциальные инвесторы соизмеряют будущие возможные доходы не только с издержками, но и с возможными рисками. Невозможность быстрой капиталоотдачи за короткий срок и долговременный характер инвестиционного цикла требуют особого коммерческого расчета, построенного на прогнозе будущих хозяйственных ситуаций. Такой прогноз облегчается в условиях политической стабильности, отсутствия инфляции и устойчивого экономического роста. Отсутствие этих условий повышает вероятность потерь в инвестиционной деятельности. Отсюда высокие требования инвестиционного процесса к стабильности экономики, поскольку неопределенность предстоящих политических и экономических ситуаций резко снижает склонность хозяйствующих субъектов к инвестированию [1].

1.2. Методы оценки эффективности капиталовложений

 

Принятие решений, связанных с вложениями денежных средств, - важный этап в деятельности любого предприятия. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал  необходим тщательный анализ будущих доходов и затрат, связанных с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта.

Существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционного проекта и, соответственно, несколько основных показателей эффективности. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию,  - кредиторов, инвесторов, менеджеров.

При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:

1. Срок окупаемости инвестиций -   PP (Payback Period)
2. Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value)
3. Внутренняя  норма доходности –IRR (Internal Rate of Return)
4. Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return)
5. Дисконтированный срок окупаемости - DPP (Discounted Payback Period)
6. Индекс рентабельности – PI (Profitability Index) [4].

Каждый показатель является в то же время и критерием принятия решения при выборе наиболее привлекательного проекта из нескольких возможных.

Расчет данных показателей основан на дисконтных способах, учитывающих принцип временной стоимости денег. В качестве ставки дисконтирования в большинстве случаев выбирается величина средневзвешенной стоимости капитала WACC, которая в случае необходимости может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта и ожидаемого уровня инфляции.

 

Период окупаемости (РР)

В общем случае искомой величиной является значение РР, для которого выполняется:  

РР = min N, при котором  ∑ INVt / (1 + i)t = ∑ CFk / (1 + i)k 

где i – выбранная ставка дисконтирования  

Критерий принятия решения при использовании метода расчета периода окупаемости может быть сформулирован двумя способами:

а) проект принимается, если окупаемость в целом имеет место;

б) проект принимается, если найденное значение РР лежит в заданных пределах. Этот вариант всегда применяется при анализе проектов, имеющих высокую степень риска.

Существенным недостатком данного показателя, как критерия привлекательности проекта, является игнорирование им положительных величин денежного потока, выходящих за пределы рассчитанного срока.

Также данный метод не делает различия между проектами с одинаковым значением РР, но с различным распределением доходов в пределах рассчитанного срока. Тем самым частично игнорируется принцип временной стоимости денег при выборе наиболее предпочтительного проекта.

 

Чистый приведенный доход (NPV)

Разность между приведенной стоимостью будущего денежного потока и стоимостью первоначальных вложений называется чистым приведенным доходом проекта (чистой приведенной стоимостью).

Показатель NPV отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров предприятия он является наиболее значимым. Расчет чистого приведенного дохода осуществляется по следующей формуле:

NPV = ∑ CFk / ( 1 + i )k  - ∑ INVt / (1 + i)t

Критерием принятия проекта является положительное значение NPV. В случае, когда необходимо сделать выбор из нескольких возможных проектов, предпочтение должно быть отдано проекту с большей величиной чистого приведенного дохода.

В то же время, нулевое или даже отрицательное значение NPV  не свидетельствует об убыточности проекта как такового, а лишь об его убыточности при использовании данной ставки дисконтирования. Тот же проект, реализованный при инвестировании более дешевого капитала или с меньшей требуемой доходностью, т.е. с меньшим значением i, может дать положительное значение чистого приведенного дохода.

Необходимо иметь в виду, что показатели PP и NPV могут давать противоречивые оценки при выборе наиболее предпочтительного инвестиционного проекта.

 

 

 

Внутренняя норма доходности (IRR)

Универсальным инструментом сравнения эффективности различных способов вложения капитала, характеризующим доходность операции и независящим от ставки дисконтирования (от стоимости вкладываемых средств) является показатель внутренней нормы доходности IRR.

Внутренняя норма доходности соответствует ставке дисконтирования, при которой текущая стоимость будущего денежного потока совпадает с величиной вложенных средств, т.е. удовлетворяет равенству:

∑ CFk / ( 1 + IRR )k = ∑ INVt / (1 + IRR) t

Для расчета данного показателя можно использовать компьютерные средства либо следующую формулу приближенного вычисления:

IRR = i1 + NPV1 (i2 – i1) / (NPV1 - NPV2)

Здесь i1 и i2 – ставки, соответствующие некоторым положительному (NPV1) и отрицательному (NPV2) значениям чистого приведенного дохода. Чем меньше интервал i1 – i2, тем точнее полученный результат (при решении задач допустимой считается разница между ставками не более 5 %).

Критерием принятия инвестиционного проекта является превышение показателя IRR выбранной ставки дисконтирования (IRR > i). При сравнении нескольких проектов, более предпочтительными являются проекты с большими значениями IRR.

К несомненным достоинствам показателя IRR относится его универсальность в качестве инструмента оценки и сравнения доходности различных финансовых операций. Его преимуществом является и независимость от ставки дисконтирования – это чисто внутренний показатель.

Недостатками IRR являются сложность расчета, невозможность применения данного критерия к нестандартным денежным потокам (проблема множественности IRR), а также необходимость реинвестирования всех получаемых доходов под ставку доходности, равную IRR, подразумеваемую правилом расчета данного показателя. К недостаткам следует отнести и возможное противоречие с критерием NPV при сравнении двух и более проектов.

 

 

 Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR)

Для нестандартных денежных потоков решение уравнения, соответствующего определению внутренней нормы доходности, в подавляющем большинстве случаев (возможны нестандартные потоки с единственным значением IRR) дает несколько положительных корней, т.е. несколько возможных значений показателя IRR. При этом критерий IRR > i не работает: величина IRR может превышать используемую ставку дисконтирования, а рассматриваемый проект оказывается убыточным (его NPV оказывается отрицательным).

Для решения данной проблемы в случае нестандартных денежных потоков рассчитывают аналог IRR – модифицированную внутреннюю норму доходности MIRR (она может быть рассчитана и для проектов, генерирующих стандартные денежные потоки). 

MIRR представляет собой процентную  ставку, при наращении по которой  в течение срока реализации  проекта n общей суммы всех дисконтированных  на начальный момент вложений  получается величина, равная сумме  всех притоков денежных средств, наращенных по той же ставке d на момент окончания реализации  проекта: 

( 1 + MIRR )n    ∑ INV / ( 1 + i )t  = ∑ CFk ( 1 + i )n-k 

Критерий принятия решения - MIRR > i. Результат  всегда согласуется с критерием NPV и может применяться для оценки как стандартных, так и нестандартных денежных потоков. Помимо этого, у показателя MIRR есть еще одно важное преимущество перед IRR: его расчет предполагает реинвестирование получаемых доходов под ставку, равную ставке дисконтирования (близкой или равной ставке среднерыночной доходности), что более соответствует реальной ситуации и потому точнее отражает доходность оцениваемого проекта.

Срок окупаемости (DPP)

Срок окупаемости (DPP) - период времени, необходимый для того, чтобы доходы, генерируемые инвестициями, покрыли затраты на инвестиции. При этом временная ценность денег не учитывается. Этот показатель определяют последовательным расчетом чистого дохода для каждого периода проекта. Точка, в которой PV примет положительное значение, будет являться точкой окупаемости. Однако у срока окупаемости есть недостаток заключается он в том, что этот показатель игнорирует все поступления денежных средств после момента полного возмещения первоначальных расходов. При выборе из нескольких инвестиционных проектов, если исходить только из срока окупаемости инвестиций, не будет учитываться объем прибыли, созданный проектами.

DPP = Инвестиции/(Денежный приток за 1 период+амортизация)

Окупаемость капитальных вложений, один из показателей эффективности капитальных вложений, отношение капитальных вложений к экономическому эффекту, получаемому благодаря этим вложениям [10].

 

Индекс рентабельности (PI)

 

 Индекс рентабельности (коэффициент рентабельности) PI  - отношение приведенной стоимости проекта к затратам, показывает во сколько раз увеличиться вложенный капитал в ходе реализации проекта.

PI = [ ∑ CFk / ( 1 + i )k ] / INV = P / 100% + 1

Критерием принятия положительного решения при использовании показателей рентабельности является соотношение Р > 0 или, что то же самое, PI > 1. Из нескольких проектов предпочтительнее те, где показатели рентабельности выше.

Данный показатель особенно информативен при оценке проектов с различными первоначальными вложениями и различными периодами реализации [9].

 2. Расчетная часть

 

Задача 2. Предприятие «Б» рассматривает инвестиционный проект по выпуску нового продукта в течение 5 лет. Предполагается, что ежегодная выручка от его реализации составит 30 000. При этом выручка от реализации других продуктов сократится на 1000. Переменные и постоянные затраты для каждого года определены как 12000 и 3000 соответственно.

Стоимость необходимого оборудования составляет 40000, его нормативный срок службы равен 5 годам, остаточная стоимость 5000. Необходимый начальный объем оборотного капитала 8000. Предполагается, что по завершении проекта его уровень составит 25% от исходного.

Стоимость капитала для предприятия 10%, ставка налога на прибыль – 30%. Используется линейный метод начисления амортизации.

Разработайте план движения денежных потоков по проекту и осуществите оценку его экономической эффективности.

Решение:

Рассчитаем амортизационные отчисления. Норма амортизации=1/ срок полезного использования.  Норма амортизации=1/5. Cумма амортизационных отчислений = норма амортизации*первоначальная стоимость, причем остаточная стоимость оборудования составляет 10000. Сумма амортизационных отчислений =(45000-10000)*1/5=7000.

 План денежных потоков приведен в таблице 1.

 

Таблица 1. Денежные потоки по инвестиционному проекту, д.е.

№	Выплаты и поступления	Период
		0	1	2	3	4	5
1	Закупка и установка оборудования	40000
2	Формирование оборотного капитала	8000
3	Выручка от реализации		30000	30000	30000	30000	30000
4	Потери в выручке		1000	1000	1000	1000	1000
5	Переменные затраты		12000	12000	12000	12000	12000
6	Постоянные затраты		3000	3000	3000	3000	3000
7	Амортизация		7000	7000	7000	7000	7000
8	Прибыль до налогов            (3-4-5-6-7)		7000	7000	7000	7000	7000
9	Налог на прибыль, 30%		2100	2100	2100	2100	2100
10	Чистый операционный доход    (8-9)		4900	4900	4900	4900	4900
11	Прибыль от реализации по остаточной стоимости – налог 30%						3500
12	Высвобождение оборотного капитала– налог 30%						1400
Денежный  поток
13	Начальные капиталовложения           (1+2)	48000
14	Денежный поток от операций (7+10)		11900	11900	11900	11900	11900
15	Поток от завершения проекта (11+12)						4900
16	Чистый денежный поток      (14+15-13)	-48000	11900	11900	11900	11900	16800

 

 

Проведем оценку эффективности инвестиционного проекта:

 

1. Чистая текущая стоимость (NPV):

 

2) Индекс рентабельности  инвестиций (PI)

3. Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR)

 

4) Внутренняя норма прибыли инвестиции (IRR)

 

При r2=11%

Полученные данные представлены на рис.1.

Рисунок 1. Расчет показателей для анализа эффективности инвестиций

 

5) Расчет дисконтированного срока окупаемости DPP.

 

 

-48000
11900	-36100	(-48000+11900)
11900	-24200	(-36100+11900)
11900	-12300	(-24200+11900)
11900	-400	(-12300+11900)
16800	16400	(-400+16800)

 

 

               4 года возмещения инвестиций

 

 

 

 

 

 

Вывод: Чистая текущая стоимость (NPV)=138,98 д.е. (NPV>0), индекс рентабельности инвестиций (PI)=1,003 (PI>1), модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR)=21,08%, внутренняя норма прибыли (IRR)=10,12% (IRR>r1), дисконтированный срок окупаемости (DPP)=4,03 (DPP<n). Все показатели свидетельствуют о прибыльности проекта, поэтому его целесообразно принять.

 

Задача 6. Предприятие анализирует проект, предусматривающий строительство фабрики по производству продукта «Н». Был составлен план капиталовложений.

Вид работ	Период	Стоимость
1. Нулевой цикл строительства	0	300 000
2. Постройка зданий и  сооружений	1	700 000
3. Закупка и установка  оборудования	2	1 000 000
4. Формирование оборотного  капитала	3	400 000

 

 

Выпуск продукции планируется начать с 4-го года и продолжать по 13-й включительно. При этом выручка от реализации продукции будет составлять 1235000 ежегодно; переменные и постоянные затраты – 200000 и 135000 соответственно.

Начало амортизации основных средств совпадает с началом операционной деятельности и будет продолжаться в течение 10 лет по линейному методу. К концу жизненного цикла проекта их стоимость предполагается равной нулю, но здание может быть реализовано за 300000. Планируется также высвобождение оборотного капитала в размере 25% от первоначального уровня. Для покупки оборудования имеется возможность привлечения кредита в сумме 20000 под 10% годовых.

Стоимость капитала равна 14%, ставка налога – 35%. Разработайте план движения денежных потоков по проекту и определите при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

Решение:

Рассчитаем амортизационные отчисления. Норма амортизации=1/10. Сумма амортизационных отчислений = 2000000*1/10=200000 д.е.

Здание будет продано за 300000-300000*35%=195000 д.е.

Планируется высвобождение оборотного капитала в размере 25% от первоначального уровня, т.е. в размере 100000 д.е. (400000*0,25=100000 д.е.)- налог 35%=65000 д.е.

План движения денежных потоков представлен в таблице 2.

Проведем оценку эффективности инвестиционного проекта:

 

1) Чистая текущая стоимость (NPV):

2) Индекс рентабельности  инвестиций (PI)

3) Внутренняя норма прибыли инвестиции (IRR)

 

При r2=19%

 

 

Таблица 2. Денежные  потоки по инвестиционному проекту, д.е.

 

 

3. Модифицированная внутренняя норма прибыли (MIRR)

 

 

Полученные данные представлены на рис.  2.

 

Рисунок 2. Анализ эффективности инвестиций

 

 

 

 

Расчет дисконтированного срока окупаемости DPP.

 

-300000
-700000	-1000000	(-300000-700000)
-1000000	-2000000	(-1000000-1000000)
-400000	-2400000	(-2000000-400000)
613700	-1876300	(-2400000+613700)
655500	-1130800	(-1876300+655500)
655500	-475300	(-1130800+655500)
655500	180200	(-475300-655500)
655500	835700	(180200+655500)
655500	1491200	(835700+655500)
655500	2146700	(1491200+655500)
655500	2802200	(2146700+655500)
655500	3457700	(2802200+655500)
1070000	4527700	(3457700+1070000)