Министерство  образования и науки Российской Федерации

ГОУ ВПО

Северо-восточный  федеральный университет им. М.К.Аммосова

Финансово-экономический  институт

Кафедра «Международных экономических отношений» 
 
 

Курсовая  работа на тему:

«Теория и модели портфельного инвестирования» 
 
 
 
 

Выполнил: студент 4 курса группы

МЭ-08 Иванов Айаал Эдуардович

Проверила: Петрова Наталья Николаевна  
 
 
 

г. Якутск 2011

Содержание 

Введение…………………………………………………………………….….… 3

Глава 1. Понятие и классификация международных инвестиций……….…… 5

1. Понятие и сущность международных инвестиций……………….…..……5
2. Виды и формы международных инвестицицй……………………….……..8

Глава 2. Модели формирования инвестиционного портфеля……………… 13

2.1 Понятие и виды портфеля ценных бумаг ……………………………...... 13

2.2 Модель Марковица………………………………………………………….16

2.3 Индексная  модель Шарпа…………………………………………………..19

2.4 Модель CAPM……………………………………………………………….21

Глава 3. Проблемы формирования портфеля ценных бумаг………………..25

3.1 Проблемы  портфельного инвестирования в  России……………………..25

3.2 Перспективы  применения моделей формирования  портфеля ценных бумаг……………………………………………………………………………..27

Заключение………………………………………………………………………30

Список  использованных источников и литературы…………………………..32 
 
 

     Введение

     При осуществлении инвестирования перед  субъектами предстают проблемы эффективного вложения своих финансовых ресурсов. Как частному, так и корпоративному инвестору приходится принимать  два ответственных решения –  сколько и куда вложить свободные  денежные средства.

     Как известно, российскому рынку ценных бумаг присущи следующие особенности: не ликвидность значительной доли ценных бумаг, доминирующее влияние игровых спекулятивных операций, резкое изменение тенденций, отсутствие зависимости стоимости акций от финансовых результатов эмитента, информационная непрозрачность, доминирующее значение политических и макроэкономических факторов, большая волатильность.

     Поэтому лицу, осуществляемому инвестиции на рынке ценных бумаг, сложно выбрать  объект инвестирования, так как вложения в отдельные активы имеют высокую  доходность, а соответственно и высокий  риск, либо относительно невысокий  риск и низкую доходность.

     Для достижения оптимального соотношения  доходности и риска инвесторы  формируют портфель ценных бумаг, содержащий в себе различные виды ценных бумаг, а также иных активов. При помощи формирования оптимального портфеля ценных бумаг осуществляется диверсификация вложений. Ее суть заключается в  том, что в портфель включаются ценные бумаги, доходности которых не зависят  от доходности других ценных бумаг, либо они изменяются в противоположном  направлении. За счет диверсификации происходит снижение риска без значительного  ущерба для доходности всего портфеля ценных бумаг.

     Портфель  ценных бумаг позволяет придать  совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

     Целью курсовой работы является исследование формирования и осуществления портфельного инвестирования.

     Для выполнения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

1. определить понятие портфеля ценных бумаг, его виды и цели формирования;
2. изучить основы моделей формирования портфеля ценных бумаг;
3. рассмотреть процесс выбора оптимального портфеля на основе выбранных моделей;
4. описать проблемы формирования портфеля ценных бумаг;
5. указать перспективы применения рассмотренных моделей.

     Объектом  исследования в данной работе являются портфельные инвестиции и модели их формирования.

     Предметом исследования является процесс формирования портфеля ценных бумаг.

     При написании данной работы широко использовалась информация из различных интернет источников и учебной и научной литературы.

      Курсовая  работа состоит из введения, основной части, состоящей из трех глав, заключения, списка литературы и приложений. 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Глава 1. Понятие и классификация  международных инвестиций

1.1 Понятие и сущность  международных инвестиций

     Международные инвестиции – широкое и емкое  понятие, охватывающее процесс движения и соединения материальных и финансовых ресурсов с целью роста и развития экономики. Международные инвестиции – это форма движения международного финансового капитала. Свободные  международные капиталы устремляются в первую очередь в те отрасли  и регионы мира, где их соединение сулит наивысшую отдачу.

     Существует  множество толкований термина «инвестиции». Так, например, Дж. Кейнс определяет инвестиции как сбережения. Рассматривая проблему инвестиций, У. Шарп отмечает, что инвестиции – это «отказ от определенной ценности в настоящий  момент за (возможно, неопределенную) ценность в будущем». Дж. Гитман и М. Джонк  определяют инвестиции как «способ  помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание  стоимости капитала и (или) принести положительную величину дохода». Таким  образом, под международными инвестициями обычно понимаются вложения свободных  в данный момент средств, оставшихся после удовлетворения необходимых  потребностей участников инвестиционного  процесса, в иностранные ценные бумаги или другие имущественные ценности с целью получения дохода в  будущем.

     Основные  участники инвестиционного процесса – это государство в лице разных органов исполнительной власти, корпорации и частные лица На разных уровнях необходимые потребности различны: на уровне государства в целом – это капиталовложения в общественно значимые сооружения (школы, больницы, мосты, очистные сооружения и т.д.) и финансирование дефицита бюджета (финансирование текущих расходов на поддержание границ, оборону государства, здравоохранение, образование, культуру и т.п.); на уровне корпораций – это капитальное строительство, приобретение зданий и сооружений, разработка новых технологий, материально-техническое, сырьевое и энергетическое обеспечение, выплаты работникам и т.д.; на уровне индивида – покупка товаров и услуг для обеспечения необходимого уровня жизни.

     Немаловажный  фактор, побуждающий людей к сбережениям, влияющий на осуществление инвестиций, – безопасность. В условиях политической и экономической нестабильности в стране, при наличии галопирующей инфляции найдется немного желающих откладывать свои сбережения в надежде  получить доход на этом рынке в  будущем, отказавшись от потребления  сегодня. В условиях спада производства не только получение дохода, но и  возврат вложенных средств в  том же объеме остается под вопросом. Следовательно, происходит отток инвестиционных ресурсов с этого рынка. Именно политическая и экономическая стабильность является необходимым условием для привлечения  международных инвестиций в экономик. 

     Международные инвестиции – это финансовые и  материальные средства права на имущественную  или интеллектуальную собственность, вывезенные из одного государства и  вложенные в предприятия на территории другого государства с целью  получения прибыли или социального  эффекта.

     Проблема  заключается в том, что капитал  является фактором производства, который  необходимо затратить, чтобы произвести какой-либо продукт. Движение же этого  ресурса основано на его международном  разделении, т.е. исторически сложившемся  или приобретенном сосредоточении капитала в различных государствах, которое является предпосылкой производства товаров, причем более эффективного, чем в иных государствах. Проблема различной страновой обеспеченности капиталом выражается не только в  его количественных запасах, необходимых для осуществления процесса производства, но и в различных традициях и опыте, навыках и обычаях, уровне развития и степени господства рыночных механизмов, наличии денежных и других финансовых ресурсов. Важнейшей предпосылкой для осуществления инвестиций и их роста является наличие капитала в денежной форме, т.е. сбережений.

     Суть  межстранового движения капитала сводится к изъятию его части из процесса национального оборота в одном  государстве и включение в  производство в других государства. В отличие от внешней торговли, получившей распространение еще в древности, движение капитала между национальными территориями возможно в том случае, если его накопление достигает таких размеров, что можно говорить об образовании его относительного избытка. Последний представляет собой несоответствие между размерами накопления в развитых государствах и возможностями его приложения. Именно этот относительный избыток и делает вывоз капитала необходимым.

     Первоначально движение капитала осуществлялось в  основном в развивающиеся страны, поскольку они обладали недорогими ресурсами, затем стали преобладать  потоки движения капитала в развитые государства. На современном этапе  развития промышленным и финансовым предпринимателям все труднее найти  сферы прибыльного приложения капитала не только в рамках национальных границ, но и за рубежом. По этой причине  возрастает необходимость пользования  услугами международного рынка ссудных  капиталов, который аккумулирует свободные  средства в мировом масштабе и  размещает их при помощи посредников, находящих им более выгодное применение. 
 
 

1.2 Виды и формы  международных инвестиций 

     Международное движение капиталов может происходить  в различных формах. В зависимости  от того, кто предоставляет инвестиции, можно выделить государственный  и частный капитал.

     Первый  – это средства государственного бюджета, которые движутся в иное государство или принимаются  из-за рубежа по решению правительств или межправительственных организаций. Сюда можно отнести ссуды, займы, помощь и т.д. Так как источником государственного капитала является государственный  бюджет, формируемый за счет налогоплательщиков, то решения о движении этой формы  капитала принимаются совместно  законодательным и исполнительным органами власти.

     Частный капитал представляет собой средства негосударственных фирм, банков и  организаций, перемещаемые за рубеж  или принимаемые из-за границы  по решению руководящих органов  этих образований. Сюда могут быть отнесены торговые кредиты, межбанковское кредитование и т.д. Источником частного капитала являются собственные средства негосударственных  институтов, однако, несмотря на их относительную  автономность, государство оставляет  за собой право на их регулирование  и контроль. Иногда по источнику  происхождения выделяют и третью форму движения капитала – капитал  международных организаций, в частности  кредиты МВФ.

     По  характеру использования капитал  можно разделить на предпринимательский  и ссудный. Предпринимательский  капитал представляет собой средства, которые вкладываются в процесс  производства с целью получения  прибыли. Под ссудным капиталом  понимают выдачу и получение средств  взаймы на срок с выплатой процента за их использование. Таким образом, в случае движения ссудного капитала основной целью является получение платы за пользование денежным ресурсом. Основными инструментами этого движения являются торговые кредиты и займы. Торговые кредиты – это требования, возникающие в результате прямого предоставления кредита поставщиками и покупателями по сделкам с товарами и услугами. Под займами понимаются финансовые активы, которые возникают вследствие прямого предоставления средств кредитором заемщику. В качестве предпринимательского чаще используется частный капитал, а в качестве ссудного – официальный капитал из государственных источников или международное кредитование, хотя бывают и исключения.

     В зависимости от срока предоставления выделяют кратко-, средне- и долгосрочный капитал. Краткосрочный предоставляется  на срок до одного года и осуществляется преимущественно в ссудной форме, как торговые кредиты. Среднесрочный  капитал вкладывается на период от одного года до пяти лет. Долгосрочный предоставляется на срок свыше пяти лет. Вложения предпринимательского капитала в форме прямых или портфельных  инвестиций, равно как и государственные  кредиты, являются долгосрочными вложениями капитала.

     По  степени контроля за вложенным капиталом  инвестиции делятся на прямые и портфельные. Под прямыми понимают прежде всего  вложения в создаваемые за рубежом  предприятия, что обеспечивает контроль инвестора над объектом размещения капитала. Такая форма осуществляется в основном за счет частных предпринимательских  вложений. Под портфельными понимаются инвестиции, которые не дают права  контроля за капиталом, вложенным за рубежом, в частности, вложения в  иностранные ценные бумаги. Этот процесс  основан на частном предпринимательском  капитале, хотя и государство может  приобретать иностранные ценные бумаги.

     На  практике международные инвестиционные товары представляют собой разнообразные  формы прямых или косвенных вложений капитала на короткий или длительный срок с меньшим или большим риском в ценные бумаги, технологии, недвижимость и т.д.

     Международные инвестиции в реальные активы представляют собой вложение ресурсов, связанных  с приобретением требований к  активам в виде имущественных  ценностей с целью получения  прибыли (дохода).Инвестиции в реальные активы промышленных предприятий означают создание производственных мощностей, приобретение оборудования и технологии, сырья и материалов, найма рабочей  силы, организацию производственного  процесса. Источником таких инвестиций могут выступать как собственные  средства организаторов производства (акционеров, собственников, пайщиков), так и заемные средства (кредиты  банков, ссуды).

     Вложения  средств в ценные бумаги называются финансовыми инвестициями. На практике это выражается в купле-продаже  ценных бумаг. Существует много определений  понятия «ценная бумага». В самом  широком смысле под этим термином принято понимать «законодательно  признанное свидетельство права  на получение ожидаемых в будущем  доходов при конкретных условиях». Но это определение является слишком  общим и нуждается в уточнении. Поэтому в дальнейшем под «ценными бумагами» мы будем понимать «инвестиционные  инструменты, подтверждающие долговые обязательства или долевое участие  в капитале на правах собственника, законное право продать или купить определенную долю участия». Итак, ценные бумаги подтверждают права на некоторую  ценность. Следовательно, потребительская  стоимость ценных бумаг заключается  в содержащихся в них правах на доход, на собственность. Способность  бумаги быть носителем потребительской  и меновой стоимости и следует называть ценностью бумаги.

     Использование особенностей механизма акций позволяет  привлекать крупные международные  инвестиционные средства от самых разных инвесторов. Причем данный механизм привлечения этих средств позволяет использовать их на более выгодной и долгосрочной основе. С другой стороны, инвесторы получают механизм более надежного, прибыльного и подконтрольного инвестирования своих средств по всему миру.

     Таким образом, акция является тем инструментом, который может наиболее эффективно увязать интересы сторон в международном  инвестиционном процессе.

     По  общепринятым правилам, отчасти закрепленным в нормативных документах многих стран, предприниматель, эмитирующий  акции, получает в длительное пользование  практически не ограниченные средства инвесторов, причем последние не могут  возвратить вложенные средства обратно  иначе, как только продав свои акции  на рынке, а также в ряде случаев  не могут повлиять на доход от своих  инвестиций, поскольку выплата дивидендов по акциям не является конкретным обязательством общества перед акционерами. Акционерное  общество создается, как правило, без  ограничения сроков деятельности. Инвестор же разделяет ответственность за деятельность акционерного общества в  пределах своего вклада. Дивиденды  могут выплачиваться при эффективной, прибыльной работе акционерного общества. В случае недостаточной прибыли  или убытков дивидендов может  не быть вообще.

     С позиции международных инвестиций облигация представляет собой формальное юридическое свидетельство кредита  и удостоверение отношения займа  между кредитором и должником. Таким  образом, облигация не подтверждает права на долю участия в действительном капитале, а лишь юридически обеспечивает заем».

     В пользу того, что облигация является кредитным свидетельством, говорит  и то, что это срочный документ и выплата процентов по нему фиксирована  в отличие от акции. Сам правовой статус предполагает такие же обязательства ее эмитента, которые дает кредитору заемщик: срочность, обязательность, безусловность возврата, гарантия определенной доходности, приоритетность возврата при ликвидации фирмы.

     Международные инвестиции средств в облигации  с точки зрения получения дохода представляют собой более выгодную форму сбережений, чем вложение средств  на банковский счет. С одной стороны, этот механизм представляет потребителям капитала широкие возможности доступа  к мировым рынкам ссудного капитала, что уже дает конкурентные ценовые  преимущества. С другой – поставщики ссудного капитала получают возможность  снижать риски за счет информационной прозрачности, так как эмиссии  облигаций строго контролируются регулирующими  органами.

     Международный инвестор – как индивидуальный, так и институциональный, располагающий  свободными денежными ресурсами, нашел  в ценных бумагах удобный инструмент относительно простого, прибыльного  размещения своих средств. Для вложения средств в ценные бумаги нет нужды  отслеживать конъюнктуру товарных рынков, вникать в технические  и технологические сложности  производственных процессов, непосредственно  следить за развитием производственного  цикла и т.п. Все проблемы сводятся к тому, чтобы из всего набора ценных бумаг определить те, которые  больше соответствуют инвестиционным целям инвестора. 
 
 
 
 
 
 

     Глава 2. Модели формирования инвестиционного портфеля

     2.1 Понятие и виды портфеля ценных бумаг

     В основе современного подхода к портфельному инвестированию лежит теория Гарри  Марковица, разработанная им в 50-е  годы XX века. Мотивом приобретения ценной бумаги инвестором является уровень доходности, которую он ожидает получить от данной ценной бумаги. В долгосрочном периоде инвестор стремится к обеспечению стабильности своих доходов, поэтому, оценивая целесообразность покупки ценной бумаги, он оценивает не только ее будущую доходность, но и риск. Стремление к максимизации доходности и минимизации риска, обеспечение сбалансированности между ними – это то, что движет инвестором. Ставя перед собой цель достижения сбалансированности между доходностью и риском, инвестор приобретает не одну, а несколько ценных бумаг, формируя тем самым инвестиционный портфель (портфель ценных бумаг).

     Под портфелем ценных бумаг понимается совокупность ценных бумаг принадлежащих  физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления, имеющая своей целью  улучшать условия инвестирования, придав данной совокупности такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы  с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Портфель ценных бумаг  является тем инструментом, с помощью  которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при  минимальном риске.

     В соответствии с критерием соотношения  риска и доходности выделяют три  типа портфелей: портфель роста, портфель дохода и смешанный портфель (портфель роста и дохода.

     Портфель  роста – тип портфеля, нацеленный на получение высокого дохода при  высоком риске. Формируется портфель роста преимущественно из акций  тех компаний, курсовая стоимость  которых растет. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход. Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего (умеренного) роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. Данный тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

     Портфель  дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных  выплат. В данном типе можно выделить следующие виды портфелей. Портфель регулярного дохода формируется  из высоконадежных ценных бумаг и  приносит средний доход при минимальном  уровне риска. Портфель доходных бумаг  состоит из высокодоходных облигаций  корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем  уровне риска. В зависимости от входящих в портфель дохода фондовых инструментов можно выделить виды портфелей: конвертируемые, денежного рынка, облигаций. Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых привилегированных акций и облигаций. Такой портфель может принести дополнительный доход за счет обмена ценных бумаг, составляющих портфель, на обыкновенные акции, если этому благоприятствует рыночная конъюнктура. В противном  случае он обеспечивает доход при  минимальном риске. Портфели денежного  рынка имеют целью полное сохранение капитала. В их состав включаются денежная наличность и быстрореализуемые  активы. Портфели облигаций формируются  за счет облигаций и приносят средний  доход при почти нулевом риске.

     Формирование  портфеля роста и дохода осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных  или процентных выплат. Одна часть  финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, дает владельцу  рост капитальной стоимости, а другая - доход. Здесь рассматривают следующие  виды портфелей. Портфель двойного назначения. В состав этого портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу  высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают  собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые - прирост  капитала.

     Сбалансированный  портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который  сопровождает операции с ценными  бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг.

     Одними  из основных базовых моделей формирования портфеля ценных бумаг являются модель Марковица, модель оценки стоимости  активов (САРМ) и индексная модель У. Шарпа. 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2.2 Модель Марковица

     Подход  Гарри Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения. Г. Марковиц предположил, что распределение вероятностей значения доходности портфеля вокруг ее математического ожидания описывается симметричной нормальной кривой Гаусса. Введя понятие дисперсии как меры риска, или неопределенности дохода, Г. Марковиц имел в виду, что распределение этой кривой вокруг среднего значения отражает изменчивость доходности портфеля — область возможных результатов и вероятностей отклонений фактической доходности портфеля от ожидаемой доходности. Согласно портфельной теории Г. Марковица, в качестве «нормального» ожидания инвестора может рассматриваться среднее значение наблюдаемой ранее доходности инвестирования в ценные бумаги. Г. Марковиц использует термин «эффективный» для характеристики портфеля, составленного из лучших по данной цене акций с минимальной изменчивостью доходности. Не существует единственного эффективного портфеля, который был бы эффективнее всех остальных. Средствами нелинейного программирования метод Марковица предлагает «меню» эффективных портфелей. Но каждый из эффективных портфелей этого «меню» обеспечивает максимальный ожидаемый доход для заданного уровня риска или минимальный уровень риска для заданного ожидаемого дохода. Возможны два вида постановки задачи формирования оптимального портфеля. Первый тип задачи формирования оптимального портфеля Марковица можно определить как формирование портфеля минимального риска из всех портфелей, имеющих эффективность не менее заданной. Иначе, необходимо найти X_i - доли капитала инвестора, вложенные в ценные бумаги i-го эмитента, минимизирующие риск портфеля: 
 
 

     при условии, что обеспечивается заданное значение эффективности портфеля Е_р, то есть 
 
 

     и поскольку X_i - доли, то в сумме они должны составлять единицу, то есть выполняется бюджетный баланс: 
 
 

     Оптимальное решение этой задачи обозначим значком  «*». Если х_i^* ≥ 0, то это означает рекомендацию вложить долю х_i^* наличного капитала в ценные бумаги i-го вида. Если же х_i^* < 0, то содержательно это означает провести операцию «short sale» («короткая продажа»). Если такие операции невозможны, значит необходимо ввести ограничения х_i^* ≥ 0. Данный портфель минимального риска из всех портфелей задан ной эффективности называется портфелем Марковица минимального риска, а его риск r_р есть функция его заданной эффективности.