Целевая структура капитала

                                                                 ВВЕДЕНИЕ

 

Актуальность  темы. Первым этапом принятия финансовых решений является анализ факторов, влияющих на коммерческий риск. Исходя из оценки коммерческого риска принимается решение о допустимом уровне финансового риска и формируется целевая структура капитала.

Под целевой структурой капитала понимается такое соотношение собственного и заемного капитала, которое фиксирует менеджер при принятии инвестиционных и финансовых решений. Эта структура не является застывшей, она может меняться с течением времени в ответ на изменение условий производства и реализации, но в каждый конкретный момент руководство корпорации имеет четкое представление о целевой структуре и все финансовые решения подчиняются задаче достижения этой структуры капитала. Если фактическая доля заемного капитала ниже, чем в целевой структуре, то приращение капитала осуществляется через размещение облигационного займа или привлечение долгосрочных банковских ссуд. В том случае, если доля заемного капитала превышает ее значение в целевой структуре, решения принимаются по выбору источников собственного капитала (нераспределенная прибыль, дополнительная эмиссия акций).

Финансовые решения по структуре капитала — это выбор  компромисса между риском и доходностью:

- увеличение доли заемного капитала увеличивает нестабильность значений чистого денежного потока, т.е. повышает риск;

- более высокое значение доли заемного капитала обеспечивает большее значение доходности на собственный капитал.

Финансы коммерческих организаций  и предприятий, являясь основным звеном финансовой системы, охватывают процессы создания, распределения и  использования внутреннего валового продукта в стоимостном выражении. Наличие в достаточном объеме финансовых ресурсов, их эффективное  использование и рациональная структура, предопределяют хорошее финансовое положение предприятия платежеспособность, финансовую устойчивость, ликвидность. Многие современные предприятия испытывают острый недостаток в дополнительных средствах, которые могут быть направлены на расширение производства, модернизацию и автоматизацию оборудования, поглощение и слияние с другими предприятиями, погашение долгов и обязательств, создание новых проектов и пр. В этой связи важнейшей задачей предприятий является определение оптимальной структуры капитала предприятия и наиболее эффективное его использование в целях повышения эффективности работы предприятия в целом. Рациональная структура капитала предприятия позволяет ему успешно конкурировать с другими предприятиями и выходить на новые рынки сбыта.

Следует заметить, что проблема оптимизации капитала в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является достаточно типичной проблемой, встающей перед многими предприятиями.

Цель работы - рассмотреть задачи, методы, этапы оптимизации целевой структуры капитала.

Задачи работы:

-раскрыть структуру и принципы формирования капитала;

-рассмотреть методы и этапы оптимизации целевой структуры капитала;

-рассмотреть факторы, формирующие целевую структуру капитала.

Объект работы - целевая структура капитала.

Предмет – изучить этапы оптимизации целевой структуры капитала.

Для оценки финансового состояния  кроме прочих используют показатели, характеризующие структуру капитала предприятия по его размещению и  источникам образования, эффективности  и интенсивности его использования, платежеспособности и кредитоспособности предприятия и запаса его финансовой устойчивости.

 

 

1. ОПТИМИЗАЦИЯ ЦЕЛЕВОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

 

 

1.1. Задачи оптимизации целевой структуры капитала

 

Оптимизация целевой структуры капитала  - расчет такого соотношения собственного и заемного капитала, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия, обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала.

Деятельность компании подчинена  определенным жизненным циклам. Для  оценки структуры собственного капитала предприятия и принятия решения  о ее оптимизации необходимо понимать, какой этап развития переживает компания в текущий момент.

Наиболее динамична стадия развития и диверсификации бизнеса, когда приходится принимать решения  об инвестициях и их источниках. Получить ответ на вопрос, за счет какого источника выгоднее осуществить  инвестиции, помогают методы финансового  моделирования.

На практике чаще всего  складывается ситуация, когда использование  кредитных ресурсов позволяет существенно  сократить срок достижения экономического эффекта, потому что аккумулирование  прибыли для проектов — процесс  длительный, а время, как известно, — деньги. В конечном итоге экономия времени приводит к более быстрому росту компании и максимизации прибыли.

На стадии стабилизации потребность  в долгосрочных займах может просто не возникать. Для этой стадии нормальной является структура капитала, в которой  доля заемного капитала минимальна [2,c.528].

В период спада или кризиса  разрабатываются планы дальнейшей деятельности компании. Как правило, в этот момент обсуждаются антикризисные  меры или принимается решение  о ликвидации. Если намечен план по выводу компании из кризиса, то на этой стадии ухудшаются показатели рентабельности, снижается финансовая устойчивость. В данной ситуации предприятие влезает в долги и отношение собственного капитала к заемному очень низко (что и свидетельствует о кризисной ситуации). Здесь более значимой становится не структура капитала как таковая, а тенденции изменения финансового портфеля и будущие показатели, рассчитанные на основе плана выхода из кризиса.

Хотелось бы отметить, что  универсальных критериев формирования оптимальной структуры капитала нет. Подход к каждой компании должен быть индивидуальным и учитывать  как отраслевую специфику бизнеса, так и стадию развития предприятия. То, что характерно для структуры  капитала компании, специализирующейся, например, на управлении недвижимостью, не совсем уместно для фирмы из сферы торговли или услуг. У этих компаний разные потребности в собственных  оборотных средствах и разная фондоемкость. Следует учитывать  и такой фактор, как публичность: непубличные компании с узким  кругом учредителей (акционеров) более  мобильны в принятии решений об использовании  прибыли, что позволяет им достаточно легко варьировать и величину, и структуру капитала.

Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В  свою очередь оптимальное соотношение  заемного и собственного капиталов  зависит от их стоимости.

В российской деловой среде  распространено заблуждение, согласно которому собственный капитал считается  бесплатным. При этом забывается очевидный  факт: платой за собственный капитал  являются дивиденды, и практически  всегда это делает финансирование за счет собственных средств самым  дорогим. К примеру, если у собственника бизнеса есть возможность получать дивиденды, скажем, на уровне 40%, стоимость собственного капитала становится более высокой, чем стоимость привлечения кредитов.

Как показывает мировая практика, развитие только за счет собственных  ресурсов (то есть путем реинвестирования прибыли в компанию) уменьшает  некоторые финансовые риски в  бизнесе, но при этом сильно снижает  скорость приращения размера бизнеса, прежде всего выручки. Напротив, привлечение  дополнительного заемного капитала при правильной финансовой стратегии  и качественном финансовом менеджменте  может резко увеличить доходы владельцев компании на их вложенный  капитал. Причина в том, что увеличение финансовых ресурсов при грамотном  управлении приводит к пропорциональному  увеличению объема продаж и зачастую чистой прибыли. Особенно это актуально  для малых и средних компаний.

Однако перегруженная  заемными средствами структура капитала предъявляет чрезмерно высокие  требования к его доходности, поскольку  повышается вероятность неплатежей и растут риски для инвестора. Кроме того, клиенты и поставщики компании, заметив высокую долю заемных средств, могут начать искать более надежных партнеров, что приведет к падению выручки. С другой стороны, слишком низкая доля заемного капитала означает недоиспользование потенциально более дешевого, чем собственный капитал, источника финансирования. Такая структура приводит к более высоким затратам на капитал и завышенным требованиям к доходности будущих инвестиций. Оптимальная структура капитала представляет собой такое отношение собственных и заемных источников, при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнями …, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть [7,c.574].

Задачи оптимизации структуры  капитала предусматривают максимизацию цены бизнеса и цены предприятия  при минимизации цены капитала. Реально  достижение максимально (минимально) возможных  величин зависит от многих, зачастую неформализуемых и трудно учитываемых факторов. Как правило, ставится задача оценки возможных путей удовлетворительно (не минимального) снижения цены капитала, основанная на оптимизации структуры капитала, которая называется реструктуризацией капитала.

 

1.2. Структура и принципы формирования капитала

 

Основной целью формирования капитала является удовлетворение потребности в приобретении необходимых активов и оптимизация его структуры для эффективного использования.

Принципы формирования капитала:

1.Учет перспектив развития хозяйственной деятельности предприятия.

2.Обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала и объема формируемых активов.

3.Обеспечение оптимизированной структуры капитала с позиций эффективного его функционирования. Результаты деятельности предприятия сильно зависят от структуры используемого капитала.

Структура капитала – соотношение  собственных и заемных финансовых средств, используемых в хозяйственной  деятельности. Она влияет на коэффициент  рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов  финансовой устойчивости и платежеспособности и формирует соотношение доходности и риска.

Предприятие, использующее только Собственный Капитал, имеет  наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии =1), но ограничивает темпы развития и не использует финансовые возможности  прироста прибыли на вложенный капитал.

Предприятие, использующее Заемный Капитал, имеет высокий  финансовый потенциал развития и  возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, но возрастают финансовые риски и угроза банкротства.

4. Обеспечение минимизации  затрат по формированию капитала  из различных источников.

5. Обеспечение высокоэффективного  использования капитала. Путем максимизации рентабельности собственного капитала  при приемлемом уровне финансового риска.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной  структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание  собственных и заемных источников при котором минимизируются общие  затраты на капитал, и максимизируется  рыночная стоимость предприятия.

Однако, несмотря на кажущуюся  очевидность, проблема формирования оптимальной  структуры капитала и даже сам  факт ее существования является одной  из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.

В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние  структуры капитала на стоимость  предприятия:

    • Теория Модильяни-Миллера;
    • Традиционный подход;
    • Компромиссные модели;
    • Модели асимметричной информации;
    • Модели агентских издержек и др.

1) Теория Модильяни-Миллера.  Модильяни и Миллер в качестве  отправной точки выяснения роли  структуры капитала использовали  идеальную экономическую среду,  в которой рынки совершенны, отсутствуют  налоги и другие издержки ведения  бизнеса (транзакционные, агентские  информационные и др.), все участники  хозяйственной деятельности находятся  в равных условиях, ведут себя  рационально, обладают одной и  той же информацией. Согласно  теории Модильяни - Миллера в  идеальной экономической среде  структура капитала не влияет  на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать[6,c.113].

Главным недостатком теории является несоответствие большинства  теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.

При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует  признать, что изменение доли заемного капитала влияет на цену капитала.

2) Традиционный подход, предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия. Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется [3,c.160].

 

 

2. МЕТОДЫ ОПТИМИЗАЦИИ ЦЕЛЕВОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

 

 

2.1. Этапы оптимизации целевой структуры капитала

 

Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами:

1. Метод оптимизации структуры  капитала по критерию политики  финансирования активов. Этот  метод основан на дифференцированном  выборе источников финансирования  различных составных частей активов  предприятия.

В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие  три группы:

а) внеоборотные активы;

б) постоянная часть оборотных  активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);

в) переменная часть оборотных  активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или другим циклическим  возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности).

2. Метод оптимизации структуры  капитала по критерию его стоимости.  Стоимость капитала дифференцируется  в зависимости от источников  его формирования. В процессе  оптимизации структуры капитала  по этому критерию исходят  из возможностей минимизации  средневзвешенной стоимости капитала.

3. Метод оптимизации структуры  капитала по критерию эффекта  финансового левериджа. Этот эффект  заключается в повышении рентабельности  собственного капитала при увеличении  удельного веса заемного капитала  в общей его сумме до определенных  пределов.

Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового  левериджа, будет характеризовать  оптимизацию структуры используемого  капитала по этому критерию.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе менеджмента его формированием  при создании предприятия. Процесс  оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим  этапам:

1) Анализ величины и  состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения  структуры.

Анализ капитала предприятия. Основной поставленной задачей этого  анализа является выявление тенденций  динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния  на финансовую устойчивость, и эффективность использования капитала.

2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: отраслевые особенности хозяйственной деятельности; уровень прибыльности текущей деятельности; стадия жизненного цикла предприятия и другие [1,c.497].

На второй стадии анализа  рассматривается система коэффициентов  финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа  рассчитываются и изучаются в  динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой  степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов предприятия в общей их сумме;

                                КА = СК / А                                                     (1)

где КА - коэффициент автономии;

СК - сумма собственного капитала;

А - сумма активов (или  всего используемого капитала).

б) коэффициент финансового  левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма  заемных средств привлечена предприятием на единицу собственного капитала;

                                              КФ = ЗК /СК                                                     (2)

 

где КФ - коэффициент финансирования;

ЗК - сумма используемого  заемного капитала;

СК - сумма собственного капитала.

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует  отношение суммы собственного и  долгосрочного заемного капитала к  общей сумме используемого предприятием капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития предприятия;

                                     Кдн = (Ск + Зкд)/А                                                (3)

где СК - сумма собственного капитала;

 Зкд – долгосрочные заемные средства;

А - сумма активов (или  всего используемого капитала).

           г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечений долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов предприятия за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить  степень стабильности его финансового  развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства

3) Осуществление многовариантных  расчетов по нахождению оптимальной  структуры капитала.

На третьей стадии анализа  оценивается эффективность использования  капитала в целом и отдельных  его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и  рассматриваются в динамике следующие  основные показатели:

а) срок оборота капитала. Он характеризует число дней, в  течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных  средств, а также капитала в целом. Чем меньше срок оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования  на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

                                               ПОк = К / Ро                                                     (4)

где ПОк - период оборота капитала, дней;

К - средняя сумма капитала предприятия в рассматриваемом периоде (определяемая как средняя хронологическая);

Ро - однодневный объем реализации товаров в рассматриваемом периоде;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует  коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень  экономической рентабельности;

                                            УРк = П х 100 / К                                                (5)

где Урк- уровень рентабельности всего используемого капитала, в %;

П = сумма прибыли предприятия в рассматриваемом периоде;

К - средняя сумма капитала предприятия в рассматриваемом периоде;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень  финансовой рентабельности предприятия, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев  формирования оптимальной структуры  капитала.

                                             Урск = П х 100 /СК                                            (6)

где УРск - уровень рентабельности собственного капитала, в %;

П - сумма прибыли предприятия в рассматриваемом периоде:

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом  периоде;

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу  капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности предприятия;

                                            Ко = Р / К                                                             (7)

где Ко - капиталоотдача;

Р - сумма реализации товаров в рассматриваемом периоде;

К - средняя сумма капитала в рассматриваемом периоде;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей:

                                            Ке = К / Р                                                             (8)

где Ке - капиталоемкость товарооборота;

К - средняя сумма капитала в рассматриваемом периоде;

Р - сумма реализации товаров в рассматриваемом периоде операционной деятельности.

4) Оптимизация структуры  капитала по критерию минимизации  его средневзвешенной цены. Оптимизация  основывается на предварительной  оценке собственных и заемных  источников при разных условиях  их привлечения и расчетах  средневзвешенной цены капитала.

 

 

2.2 Факторы, формирующие  целевую структуру капитала

 

Существует ряд объективных  и субъективных факторов, учет которых  позволяет целенаправленно формировать  структуру капитала, обеспечивая  условия наиболее эффективного его  использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

- отраслевые особенности операционной деятельности предприятия;

     - стадия жизненного цикла предприятия;

     - конъюнктура финансового рынка;

     - уровень рентабельности операционной деятельности;

     - коэффициент финансового левериджа;

     - отношение кредиторов к предприятию;

     - уровень налогообложения прибыли;

   - финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия;

     - уровень концентрации собственного капитала.

Отраслевые особенности  операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более невысокий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже срок операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий цена этого капитала может быть выше среднерыночной (на предприятиях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более большой, что учитывается их кредиторами). В тот же час предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

Конъюнктура товарного  рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот -- в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и опасность убытки платежеспособности; в этих условиях надобно оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала [4,c.528].

Конъюнктура финансового  рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается цена заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на цену привлечения собственного капитала из внешних источников - при возрастании уровня ссудного процента возрастают, и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает, и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях тот самый потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности предприятие имеет вероятность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в свое предприятие, обеспечивающее большой уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

Коэффициент финансового левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства невысокий коэффициент операционного левериджа, могут в немаловажно большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на вероятность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость.