Целевые параметры Кредитно-денежной политики в современных условиях

Оглавление

ВВЕДЕНИЕ 2

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КРЕДИТНО–ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ 4

1.1. Сущность, цели и задачи кредитно-денежной политики. 4

1.2. Инструменты кредитно-денежной политики 7

2. ПРАВИЛА КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ 15

3. ЦЕЛЕВЫЕ ПАРАМЕТРЫ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ 21

3.1. Таргетирование инфляции 21

3.2. Денежная масса 23

3.3. Валютный курс 26

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 30

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 33

Приложение 1 35

Приложение 2 36

Приложение 3 37

введение

Деньги - важнейший элемент рыночной системы хозяйства, и стабильность денежной системы государства - непременное  условие нормального функционирования всей национальной экономики. Расстройство денежного обращения вызывает значительные темпы инфляции, подрыв рыночных механизмов, а так же экономики в целом. Поэтому для развития экономики  в стране необходима целенаправленная кредитно-денежная политика.

Критическое состояние экономики, в том числе денежного обращения  нашей страны, порождает множество  предложений по исправлению сложившейся  ситуации, и, в первую очередь, по части  улучшения денежного хозяйства. И это вполне естественно, потому что рыночная экономика – это  денежная экономика, и без наведения  порядка в сфере денежных отношений  добиться устойчивого экономического роста невозможно. Спектр предлагаемых усовершенствований весьма широк: от частных поправок до радикальных изменений. Что же представляет собой кредитно-денежная политика, и какие целевые параметры выбираются для ее осуществления?

Актуальность данной темы объясняется тем, что целевые параметры – это неотъемлемая основополагающая  часть кредитно-денежной политики,осуществляемой Центральным банком и банками нашей страны и стран зарубежья, без знания этой темы нельзя понять какими путями возможен экономический рост страны, баланс в экономике.

Степень отраженности данной темы в экономической литературе достаточно высока. Наиболее интересно  эта проблема раскрыта в таких  периодических изданиях, как «Деньги  и кредит» и «Вопросы экономики», так же в учебном пособии «Макроэкономика» (Агапова Т.А.,Серегина С.Ф.).

Целью данной курсовой работы является изучение целевых параметров кредитно-денежной политики России, их достижение  в современных условиях развития экономики и правила кредитно-денежной политики Банка России.

Объектом  исследования является современная кредитно-денежная политика России.

Предметом  изучения выступают  правила и целевые параметры кредитно-денежной политики России, а так же современные тенденции в выборе целевых показателей.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ КРЕДИТНО–ДЕНЕЖНОЙ ПОЛИТИКИ

1. Сущность, цели и задачи кредитно-денежной политики.

Под кредитно-денежной политикой понимают совокупность государственных мер в области денежного обращения и кредита, направленных на обеспечение устойчивого, эффективного функционирования экономики, поддержание в надлежащем состоянии денежной системы. Высшая цель государственной денежно-кредитной политики заключается в обеспечении стабильности цен, полной занятости, отсутствии инфляции и росте реального объема валового национального продукта. Но это осуществляется довольно медленно, т.к. мероприятия, с помощью которых эта цель достигается, рассчитаны на годы и не могут быстро реагировать на изменение рыночной обстановки. Поэтому текущая денежно-кредитная политика ориентируется на более доступные цели, например, на фиксацию количества денег, на определение уровня обязательных резервов, изменение ставки рефинансирования коммерческих банков и т.д. [3]

Объектами кредитно-денежной политики являются спрос и предложение  на денежном рынке. Субъектами кредитно-денежной политики выступают Центральный  банк России (учреждение, отвечающее за проведение кредитно – денежной политики в нашей стране) и коммерческие банки

Большинство экономистов  выделяет систему целей денежно-кредитной  политики, отвечающую следующим параметрам: соответствие числа поставленных целей  количеству методов реализации денежно-кредитного регулирования и наличие строгой  иерархии целей. Согласно данным представлениям все эти цели можно классифицировать в зависимости от:

1. границ действия:

1. внешние (равновесие платежного баланса, стабильность валютного курса);
2. внутренние (стабильность национальной денежной единицы, стимулирование экономического роста и т. д.)

2. времени действия:

1. конечные;
2. промежуточные;
3. тактические.

Наибольшее распространение  получила система целей денежно-кредитной  политики в зависимости от времени  действия. Под конечными целями системы  денежно-кредитного регулирования  понимают общие макроэкономические цели государства. В качестве основных выделяют следующие:

1. экономический рост;
2. обеспечение занятости населения;
3. формирование равновесия платежного баланса страны;
4. стабильность цен как внутренних, так и внешних (обменный курс);
5. стабильность ставки процента;
6. стабильность на финансовых рынках;
7. стабильность валютного рынка.

При этом состав, приоритетность и количественные параметры экономических  целей, которые подразделяют на стратегические и тактические, зависят от национальных приоритетов страны, этапа ее развития, а также от тенденций в мировой  экономике и странах-партнерах.

Центральный банк должен воздействовать на параметры конечных целей через  промежуточные звенья. Это обусловлено  тем, что монетарный сектор, несмотря на определенную самостоятельность, выполняет  роль посредника, через которого проходят, оптимизируются и эмитируются потоки денежных (платежных) средств для функционирования остальных секторов экономики. Кроме того, не все факторы, влияющие на достижение данных целей, носят только монетарный характер. Поэтому Центральный банк определяет промежуточные и операционные цели.

Промежуточными целями монетарной политики является регулирование [5]:

- предложения денег (непосредственно одного из денежных агрегатов, денежной базы, чистые иностранные активы, чистые внутренние активы);

- цены денег на внутреннем рынке;

- обменного курса национальной валюты.

Необходимость использования  промежуточных целей в реализации денежно-кредитной политики обусловлена  следующими основными причинами: во-первых, сложностью количественно и качественно  отобразить взаимосвязи экономических  и монетарных переменных; во-вторых, наличием временного лага между принимаемыми мерами в монетарном секторе и реакцией экономики; в-третьих, отсутствием точной и достоверной информации у органов денежно-кредитного регулирования о состоянии экономики.

Одновременно при выборе промежуточных целей денежно-кредитной  политики центральный банк использует такие критерии, как согласованность  с конечными целями регулирования, контролируемость выбранных показателей со стороны центрального банка, измеримость, своевременность [11].

Кроме промежуточных целей, центральные банки выделяют операционные (или тактические) цели денежно-кредитной политики. К ним относятся уровень резервов или ставки процента (межбанковские или по краткосрочным государственным ценным бумагам).

Через постановку и достижение тактических целей органы денежно-кредитного регулирования обеспечивают выполнение целей высшего порядка. В настоящее  время к тактическим целям  предъявляются следующие требования со стороны центральных банков:

- способность их быстро и положительно изменяться в ответ на действия центрального банка;

-  стабильное влияние операционных целей на промежуточные;

- возможность максимально воздействовать на эти цели со стороны центрального банка.

2. Инструменты кредитно-денежной политики

Эффективность монетарной политики в  значительной мере зависит от выбора инструментов денежно - кредитного регулирования. Прежде всего, они делятся на общие, влияющие на рынок ссудного капитала в целом, и селективные, предназначенные для регулирования определенных форм кредита, кредитования отдельных отраслей.

Также в  рамках денежно-кредитной политики применяются методы прямого и косвенного регулирования денежно-кредитной сферы. Прямые методы (лимиты кредитования и прямое регулирование ставки процента) имеют характер административных мер в форме различных директив Центрального банка, касающихся объема денежного предложения и цены на финансовом рынке. Косвенные методы регулирования имеют характер рыночных мер [5].

Инструменты денежной политики можно  сгруппировать следующим образом[10]:

1. Лимиты кредитования; прямое регулирование ставки процента.
2. Изменение норм обязательных резервов коммерческих банков.
3. Изменение учетной ставки (ставки рефинансирования).
4. Операции на открытом рынке.

Между инструментами прямого (1) и  косвенного (2, 3, 4) регулирования существует различие. Эффективность использования  косвенных инструментов регулирования  тесно связана со степенью развития денежного рынка. В переходных экономиках используются как прямые, так и косвенные инструменты с постепенным вытеснением первых вторыми.

Достичь заданных конечных целей можно, только правильно выбрав промежуточные, ибо между ними существует тесная связь. Конечные цели реализуются кредитно – денежной политикой как одним из направлений экономической политики в целом. Промежуточные цели относятся, в основном, к деятельности Центрального Банка и осуществляются в экономике с помощью косвенных инструментов.

Рассмотрим инструменты косвенного регулирования денежной системы.

Изменение норм обязательных резервов является инструментом, позволяющим регулировать банковскую ликвидность и объемы кредитования. Резервирование возникло в связи с необходимостью гарантирования вкладчикам выплаты денег в случае банкротства банка. Однако кризис 1998г. показал, что обязательные резервы в этой роли оказались не эффективны. Для гарантирования возврата денег стали использовать страхование вкладов, а обязательное резервирование является теперь одним из основных инструментов денежно-кредитной политики. Центральные банки могут применять его как ко всем инструментам кредитно-финансовой системы, так и выборочно. В настоящее время резервирование обязательно как для всех коммерческих банков, так и для других депозитных институтов. Центральные банки обычно устанавливают целый ряд норм обязательных резервов. В качестве критерия их дифференциации может быть выбран состав банковских резервов. Так, если целью является рост сбережений населения, то центральный банк может установить более низкие нормы для срочных депозитов и более высокие для депозитов до востребования.

В период инфляции центральный банк может повысить резервную норму. Обычно банки в ответ на это одновременно увеличивают обязательные резервы путем уменьшения денежного предложения и сокращают выдачу ссуд, но при этом происходит уменьшение избыточных резервов. Понижение резервной нормы центральным банком переводит часть обязательных резервов в избыточное и тем самым увеличивает возможности коммерческих банков к созданию денег путем кредитования, а значит, и предложение денег в стране.

При использовании такого инструмента  кредитно-денежной политики следует  учитывать, что даже небольшие изменения  норм обязательных резервов вызывают значительные сдвиги в объеме резервов, масштабе и структуре кредитных  операций.

Денежный мультипликатор – это коэффициент, который характеризует степень возрастания денежной массы в результате прироста избыточных резервов [2]. 

Изменение учетной ставки (ставки рефинансирования) – старейший метод кредитно-денежного регулирования, с помощью которого Центральный банк влияет на денежную базу и ликвидность банков. Под ликвидностью понимается способность коммерческих банков своевременно погашать свои обязательства в денежной форме. Она зависит от объема имеющихся резервов, структуры депозитов, возможности получить заем, экономической конъюнктуры.

Один из путей повышения ликвидности  состоит в получении банком кредита. Банк может взять заем у других коммерческих банков на межбанковском рынке или у Центрального банка через так называемое учетное (дисконтное) окно. Центральный банк предоставляет ссуду, как правило, под залог ценных государственных бумаг и взимает с заемщика определенный процент. Норма этого процента называется учетной ставкой (дисконтом).

Коммерческие банки прибегают  к займам через учетное окно в  двух случаях. Во-первых, для пополнения обязательных резервов, если по каким-то причинам они стали меньше требуемого уровня. Во-вторых, в том случае, когда на денежные средства, взятые в центральном банке, коммерческий банк может получить прибыль. Это будет возможно, если разница между учетной ставкой и ставкой ссудного процента будет достаточно велика.

Изменение учетной ставки Центральный  банк использует для контроля за объемом  денежной базы и предложением денег. Если он хочет увеличить денежную массу в стране, то понижает учетную ставку. Спрос коммерческих банков на ссуды Центрального возрастает, так как они становятся более привлекательными, чем займы на межбанковском рынке. Предоставляя денежные средства коммерческим банкам, Центральный увеличивает на соответствующую сумму резервы банков-заемщиков, расширяя денежную базу. Эти резервы являются избыточными и банки могут использовать их для выдачи ссуд, создавая тем самым новые деньги. Следовательно, понижение учетной ставки приводит к росту предложения денег и расширению кредитования экономики.

При повышении учетной ставки до такого уровня, когда она становится выше ставки межбанковского рынка, коммерческие банки сокращают заимствование  средств у Центрального банка. Это  замедляет темпы роста или  сокращает предложение денег. Повышение  учетной ставки соответственно приводит к росту ставки процента на межбанковском  рынке и «удорожает» кредит, предоставляемый экономическим субъектам.

Наиболее важным инструментом контроля за денежным рынком являются операции на открытом рынке, которые центральный банк использует в качестве оперативного средства регулирования. Основным условием их применения является наличие в стране развитого рынка ценных бумаг.

Сущность операций на открытом рынке  заключается в покупке - продаже  ценных государственных бумаг коммерческим банком, населению. При этом объектом покупки - продажи могут быть все  виды ценных бумаг, но главную роль играют краткосрочные государственные  бумаги. В процессе проведения операций на открытом рынке центральный банк воздействует, прежде всего, на величину денежной базы. При необходимости  увеличить предложение денег центральный банк начинает покупать ценные бумаги. Если необходимо сократить денежную массу, центральный банк продает ценные государственные бумаги коммерческим банкам, населению.

Для воздействия на денежную массу  может быть использован и такой  инструмент денежно - кредитной политики, как покупка - продажа центральным  банком иностранной валюты. Такие  операции, называемые интервенциями  на валютном рынке, влияют, прежде всего, на величину денежной базы. Покупая иностранную валюту, центральный банк увеличивает свои валютные резервы и денежную базу. Продажа иностранной валюты, наоборот, ведет к уменьшению денежной базы и предложения денег.

Наряду с косвенными инструментами  денежно - кредитного регулирования  существуют и прямые методы контроля. В основном это лимиты, устанавливаемые на процентные ставки, и прямое лимитирование кредитов. Процентная ставка (норма процента) - это сумма, выраженная в процентах в год, которую заемщик уплачивает кредитору в обмен на использование денег, взятых взаймы. Административный контроль над процентной ставкой может осуществляться путем определения величины ссудного процента или его предельного значения, процентной ставки по депозитам и сберегательным вкладам. Прямое лимитирование кредитов заключается в установлении верхнего предела кредитной эмиссии (кредитного потолка). Общие (совокупные) кредитные потолки устанавливаются в отношении общей суммы кредитов, предоставляемых банковским сектором. Для всех коммерческих банков устанавливаются одинаковые ограничения для темпов или объемов роста кредита. В некоторых случаях ограничивается кредит только для определенных секторов экономики. К селективным методам кредитно-денежного регулирования можно отнести также установление предельных лимитов по учету векселей для отдельных банков, ограничение потребительского кредита, контроль за ипотечным кредитом.

С помощью названных инструментов Центральный банк реализует цели кредитно-денежной политики: поддержание  на определенном уровне денежной массы (жесткая монетарная политика) или ставки процента (гибкая монетарная политика). Проблема в том, что Центральный банк должен выбрать одну из них. Он не в состоянии одновременно достичь двух автономно определенных целей, ибо, как следует из анализа равновесия денежного рынка, каждой ставке процента соответствует определенная денежная масса и наоборот. Поэтому центральный банк должен определить, что он будет контролировать: ставку процента или объем денежной массы.

Какая денежно-кредитная политика лучше? Ответ зависит от причин способствующих изменению спроса на деньги.

Спрос на деньги (MD – money demand) формируется из:

1. Спроса на деньги, как средства обращения (то есть, деловой, операционный, трансакционный или спрос на деньги для совершения сделок).
2. Спроса на деньги, как средство сохранения стоимости (спрос на деньги как на активы, спрос на запасную стоимость или спекулятивный спрос).

Общий спрос на деньги зависит от номинальной ставки процента и объема номинального валового национального продукта.

Графическое отображение общего спроса на деньги выглядит следующим образом:

  На рис.1 [2] : номинальная процентная ставка – на вертикальной оси, общий спрос на деньги – на горизонтальной оси. Перемещения вдоль кривой показывают изменения процентной ставки. При высоких процентных ставках кривая становится почти вертикальной, т.к. в этой ситуации все сбережения вкладываются в ценные бумаги. Спрос на деньги ограничивается операционным спросом и не снижается при дальнейшем росте процента.

Теперь рассмотрим три случая.

1. Сдвиг в спросе на деньги происходит из-за изменений в скорости обращения денег. Эти изменения могут возникнуть вследствие изменений в правилах банковских операций или в общей стратегии контроля и регулирования денежного обращения. В этом случае желательно изолировать реальные экономические сферы от последствий изменения скорости обращения денег, позволяя количеству денег, находящихся в обращении, изменяться в той же пропорции, что и скорость обращения денег, лишь поменяв направление этих изменений на противоположное. Эта процедура сохранит номинальную процентную норму процента, реальный объём производства и абсолютный уровень цен постоянными величинами.
2. Сдвиг в спросе на деньги происходит вследствие изменений в реальном объёме производства в процессе делового цикла. Вероятно, в этом случае разумно дать процентным ставкам подняться, сглаживая циклическое расширение, или опуститься, сглаживая циклическое сжатие.
3. Сдвиг в спросе на деньги происходит вследствие растущего уровня цен. В этом случае рост количества денег, находящихся в обращении, в ответ на изменение в спросе на деньги лишь спровоцирует развитие инфляции. Вероятно, необходимо сопротивляться инфляционным процессам, сохраняя в обращении постоянное количество денег и «отпустив на свободу» номинальную норму процента.

2. Правила кредитно-денежной политики Банка России

На протяжении последних десятилетий сторонники пассивной экономической политики, такие как М. Фридмен или Дж. Тэйлор, выдвинули ряд четких аргументов в пользу правил. В целом их можно обобщить следующим образом. Правила позволяют политике центрального банка стать более ясной, регулярной и последовательной. Правила, как и любая экономико-математическая модель, помогают денежным властям проанализировать статистические данные, - порой противоречивые, - и дают ориентиры, "дорожные карты", регуляторы в мире экономической неопределенности. Правила указывают количественные цели, стоящие перед денежными властями, подсказывают, насколько необходимо ужесточить или смягчить политику. Систематически тестируя правила, в конечном счете, можно выяснить их оптимальную спецификацию, обеспечивающую наиболее эффективную реакцию властей на происходящее в экономике. Наконец, они дисциплинируют центральный банк и защищают его от политического давления. Интересно отметить, что они находят применение не только в деятельности центрального банка.

Правила должны удовлетворять нескольким критериям, называемым критериями Копица-Симански (Kopits-Symansky criteria): они должны быть точно определенными, транспарентными, простыми, гибкими, адекватными относительно конечной цели, выполнимыми, последовательными, а также способствовать здравой политике, включая проведение необходимых структурных реформ.

Вид правила, используемого Банком России, в его стандартной формулировке, определенной для модели маленькой открытой экономики, базирующейся на работах Clarida, Gali, Gertler (1998, 2000) и Cuche (2000). Этот вид правила является модификацией классического правила Тэйлора. Основополагающими здесь выступают два уравнения: правило поведения центрального банка и уравнение денежной составляющей агрегированного спроса.

Первое уравнение устанавливает  правило, в соответствии с которым  должно изменяться значение инструмента  в ответ на отклонения инфляции π, уровня экономической активности y и реального обменного курса rer от своих целевых значений (или тренда). Пусть обозначает целевое изменение инструмента денежно-кредитной политики в момент времени t, выраженное в форме номинальной ставки процента или темпа роста денежной базы по отношению к предыдущему периоду. Тогда:

(1)

Где обозначает средний темп роста цен между периодами t и

t + k;

 — декларируемое Центральным банком целевое значение инфляции на этот период;

 — средний темп роста реального ВВП или другого показателя экономической активности от значений периода t к t + q;

 — целевое значение роста экономики для этого промежутка времени;

 — средний темп роста реального курса от периода t к t+l;

 — целевое укрепление/обесценение национальной валюты за этот период;

E — оператор ожиданий;

Ω_t — информационное множество на момент t;

α — желаемое или долгосрочное значение инструмента денежно-кредитной  политики при том условии, что инфляция, экономическая активность и реальный курс находятся на своих целевых уровнях.

Второе уравнение устанавливает  простой механизм частичной коррекции, связывающий фактическое и целевое  значения оперативного инструмента  центрального банка:

b_t = (1 – ρ) + + ε_t  (2)

где ρ ∈ [0,1) — индикатор степени сглаживания колебаний инструмента,

ε_t — экзогенный шок с нулевым средним, а целевое значение

инструмента задается уравнением (1).

Для шоков ε можно дать две  различных, но вполне совместимых интерпретации. Во-первых, такого рода шоки могут отражать неспособность центрального банка удерживать значение инструмента на уровне, предписываемом правилом, например, в случае шоков спроса на деньги. С другой стороны, шоки ε могут также отражать преднамеренные решения денежных властей о временном отклонении политики от систематического правила (т.е. "шоки политики" как таковые).

Объединение уравнения частичной  коррекции (2) с целевой моделью (1) дает вид правила, которое оценивается эмпирически:

b_t = (1 – ρ)α + (1 – ρ)β(π_{t, k} – ) + (1 – ρ)γ(y_{t, q}– ) +

+ (1 – ρ) δ (rer_{t, l} – ) + ρb_t–1 + ξ_t,    (3)

где  ξt ≡ –(1 – ρ){β(π_{t, k} – E[π_{t, k}|Ωt]) + γ(y_{t, q} – E[y_{t, q}|Ωt]) +

+ δ(rer_{t, l} – E[rer_{t, l}|Ω_t])} + ε_t.

Учитывая особенности условий  проведения денежно-кредитной политики и задач, стоящих перед денежными  властями, при попытке построения правила поведения Банка России использовалось несколько альтернативных агрегатов в качестве инструментов: ставки Банка России по привлекаемым депозитам на различные сроки, ставка межбанковского рынка, а также агрегат денежной базы. В качестве целевых переменных, во-первых, выступала инфляция как индекс потребительских цен, рассчитываемый Госкомстатом. Целевой показатель валютного рынка — темпы реального укрепления рубля по отношению к доллару США — рассчитываются на основе официальных данных Центрального банка в различных модификациях (по отношению к доллару США на базе номинального обменного курса на конец месяца или среднемесячного значения, реальный эффективный курс, а также реальный курс, построенный на базе ИПЦ, дефлированного по ценам импорта и экспорта).

В качестве показателей, отражающих состояние  и динамику реального сектора  экономики, на первоначальном этапе  используются индексы ВВП и промышленного производства. Первый из них дает самое полное представление об экономической динамике: так, сектор промышленности составляет лишь около 30% в составе ВВП, в то время как сектор услуг — более 50%. Очевидно, что в отдельные периоды динамика сектора услуг может оказаться доминирующей, определяющей темпы роста экономики в целом, и поэтому аппроксимировать темпы экономического роста динамикой промышленного производства не вполне корректно. В то же время сложности, связанные с использованием индекса ВВП, заключаются в том, что этот показатель рассчитывается лишь на квартальной основе, а официальные месячные данные не публикуются. Фактически, они рассчитываются Росстатом, но исключительно для индикативных целей. Кроме того, ряд ВВП регулярно пересматривается и, в этом смысле, данные, которые имеются на момент проведения исследования и используются в расчетах, в большой степени не соответствуют тем данным, на которые ориентировался Центральный банк, принимая решения в прошлом. С этой точки зрения ряд, характеризующий промышленное производство, является более адекватным: официальные данные, с одной стороны, публикуются на месячной основе, с другой, являются относительно точными и пересматриваются в малой степени.

Что касается еще одного "реального" показателя, а именно, уровня безработицы, то он, во-первых, также является квартальным (месячные данные хотя и публикуются, но носят весьма условный характер, и по итогам квартальных обследований очень сильно корректируются). Во-вторых, его значимость до сих пор остается относительно низкой: он не имел такого широкого использования как в Европе или США. Экономические агенты и Правительство следят за его изменениями, но далеко не так пристально, как за динамикой ВВП, промышленного производства, инфляции или золотовалютных резервов. Тем не менее, данный показатель используется. Кроме того, на заключительном этапе оценивается уравнение, где переменная экономической активности выражена в виде выпуска продукции и услуг базовых отраслей экономики. Этот показатель, с одной стороны, отражает большую часть экономики, чем промышленное производство, а, с другой стороны, он довольно корректно рассчитывается на месячной основе и пересматривается в меньших масштабах, чем ВВП.

Так же необходимо отметить, что в состав целевых переменных не включается уровень золотовалютных резервов. Объясняется это следующим. Во-первых, объем резервов был по настоящему критическим лишь в 1999 г., и уже по итогам 2000 г. резервы достигли величины, покрывающей 3 месяца импорта, и на столько же превышали краткосрочные обязательства России по внешнему долгу. Таким образом, задача наращивания резервов, даже если таковая и стояла ранее перед денежными властями, перестала быть довлеющей. Но даже на протяжении 1999–2000 гг. регулирование резервов имело скорее второстепенное значение для Центрального банка, а основное внимание уделялось динамике обменного курса и инфляции. Подтверждением этому служит тот факт, что Банк России всегда старался сгладить колебания курса, даже если это стоило ему потери части резервов.