Управление финансовыми рисками. 24

 



МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

 

МОСКОВСКИЙ ГОСУДАСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ, СТАТИСТИКИ И ИНФОРМАТИКИ (МЭСИ)

 

 

ИНСТИТУТ

 

ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ

 

 

 

КУРСОВАЯ РАБОТА

 

По курсу «Финансовый менеджмент»

 

На тему: «Управление финансовыми рисками»

 

 

 

 

 

 

Студент                                             __________________                             Глебская Т.В.

                                                               (подпись)

 

Научный руководитель                  __________________                            _____________.

                                                                (подпись)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

МОСКВА – 2004г.

 

ОГЛАВЛЕНИЕ

 

ВВЕДЕНИЕ

 

 

 

В настоящее время риск-менеджмент — одна из наиболее динамично развивающихся наук из всего спектра направлений финансового менеджмента.

В терминах риск-менеджмента можно сказать, что бизнес есть сознательное принятие риска за адекватное вознаграждение в виде прибыли. Каждая организация вынуждена принимать на себя риски для достижения своих целей, и риск-менеджмент призван оптимизировать набор рисков.

Численность и масштабы рисков на финансовых рынках в мире постоянно возрастают, увеличивая значимость риск-менеджмента для бизнеса. Особенность российского финансового рынка, характеризующегося высоким уровнем странового, политического, законодательного, правового риска, значительными колебаниями цен, кризисными явлениями, также убеждает в необходимости управления рисками.

Риск-менеджмент за рубежом давно признан действенным инструментом современного управления. Становление и развитие риск-менеджмента на Западе происходит в условиях, резко отличающихся от российских: информационная насыщенность финансового рынка, формализованные процедуры и отработанные техники управления, применение современных информационных технологий.

В России практика управления рисками пока не получила широкого распространения в финансовых компаниях. Кризис августа 1998 г. в определенном смысле сыграл позитивную роль в осознании того, что современный финансовый институт не может успешно развиваться без комплексного управления рисками. Другими словами, каждая финансовая организация, претендующая на устойчивое развитие, должна иметь в своем арсенале систему управления рисками.

Основными задачами системы  управления рисками в организации  является повышение финансовой устойчивости (т.к. основная опасность финансовых рисков заключается в неустойчивости денежных потоков во времени) и совершенствование механизмов управления.

В работе рассмотрены следующие вопросы, являющиеся одновременно этапами процесса построения системы управления рисками:

  1. Разработка политики управления рисками, определение «аппетита» к риску.
  2. Построение карты рисков. Изучение возможных подходов к управлению рисками.
  3. Разработка и описание процедур управления рисками.
  4. Разработка отчетных форм, определение формы и содержания информации, являющейся источником поддержки принятия решений для руководства.
  5. Построение системы внутреннего контроля.
  6. Распределение и закрепление ответственности и полномочий.

 

ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ, ВИДЫ И КРИТЕРИИ РИСКА

1.1. Сущность и виды финансовых рисков

 

 

 

 

В любой хозяйственной  деятельности всегда существует опасность  денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций. Опасность таких потерь представляют собой финансовые риски.

Финансовые риски —  это коммерческие риски. Риски бывают чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения убытка или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата. Финансовые риски — это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск; риск упущенной финансовой выгоды (рис. 1).

Рис. 1. Система финансовых рисков

Кредитные риски  — опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору.

Процентный  риск — опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными фондами, селенговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой, в том числе национальной валюте при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риск упущенной  финансовой выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование) или остановки хозяйственной деятельности.

Инвестированию капитала всегда сопутствуют выбор вариантов  инвестирования и риск. Выбор различных  вариантов вложения капитала часто  связан со значительной неопределенностью. Например, заемщик берет ссуду, возврат которой он будет производить из будущих доходов. Однако сами эти доходы ему неизвестны. Вполне возможный случай, что будущих доходов может и не хватить для возврата ссуды. В инвестировании капитала приходится также идти на определенный риск, т.е. выбирать ту или иную степень риска. Например, инвестор должен решить, куда ему следует вложить капитал: на счет в банк, где риск небольшой, но и доходы небольшие, или вложить его в более рискованное, но значительно доходное мероприятие (селенговые операции, венчурное инвестирование, покупка акций). Для решения этой задачи надо количественно определить величину финансового риска и сравнить степень риска альтернативных вариантов.

Применительно к финансовой деятельности предприятия можно  выделить следующие виды рисков:

  1. Ценовой риск - риск, связанный с изменением рыночной цены финансового актива. Большинство финансовых институтов - банки, страховые компании, пенсионные фонды, - осуществляют свою деятельность в большей мере за счёт заёмных средств (банковские и пенсионные вклады, страховые взносы). Полученные средства инвестируются институциональными инвесторами в различные рынки - фондовые, государственных ценных бумаг, товарные рынки, рынки недвижимости. 
    Каждый финансовый институт через некоторый период времени должен выполнить свои обязательства по выплате заёмных средств. Под влиянием рыночных колебаний стоимость финансового актива может измениться в неблагоприятную для институционального инвестора сторону, что приведет к затруднениям по выполнению текущих обязательств перед клиентами или вкладчиками.
  2. Кредитный риск - риск, возникающий при частичной или полной неплатёжеспособности заёмщика.

Этому виду риска, в наибольшей степени подвержены банковские организации  в силу профиля своей основной деятельности, как кредитных организаций. Однако другие финансовые институты также могут быть подвержены кредитному риску, например, при приобретении корпоративных облигаций. Общепринятой мерой оценки кредитного риска компании или банка являются кредитные рейтинги, публикуемые рейтинговыми компаниями Moody's, S&P, Fitch IBCA.

  1. Валютный риск - риск, связанный с изменением валютного курса национальной валюты к курсу валюты другой страны. Этот вид риска возникает при инвестициях в иностранные финансовые активы и последующей конвертации иностранной валюты в национальную валюту инвестора.
  2. Риск ликвидности - риск, возникающий при продаже имеющегося финансового актива. Этот вид риска означает невозможность быстрой реализации актива без существенного снижения стоимости. Главной мерой ликвидности является рыночная разница между ценой покупки и продажи (т.н. спрэд). Величина спрэда зависит от объёма торгов финансовым активом на рынке. Чем меньше величина объёмов торгов, тем больше величина спрэда. Риску ликвидности могут быть подвержены практически все финансовые институты - страховые и инвестиционные компании, банки и пенсионные фонды. Они в ходе своей деятельности могут приобретать финансовые активы различной степени ликвидности.
  3. Риск платежеспособности - риск, обусловленный тем, что в силу неблагоприятных внешних обстоятельств у компании возникают затруднения с погашением долговых обязательств.
  4. Операционный риск - риск, связанный с деятельностью персонала финансового института. Составными частями операционного риска являются:
    • транзакционный риск - связан с ошибками персонала компании при выполнении транзакционных операций, ошибках в бухгалтерском учёте компании, ошибках расчётов;
    • риск операционного контроля - вид операционного риска, при котором персонал компании или банка превышает выделенные лимиты, исполняет недобросовестные сделки, совершает умышленное мошенничество;
    • риск систем - операционный риск сбоя программного обеспечения при проведении текущих операций, ошибки в методологии работы, отказе телекоммуникационных систем.

В своей деятельности операционному риску могут быть подвержены страховые компании при  недобросовестном исполнении своих  служебных обязанностей персоналом компании (умышленный сговор с лицом, страхующем имущество), банки, при проведении межбанковских транзакционных переводов, инвестиционные компании, при превышении портфельными менеджерами выделенных рыночных лимитов.

  1. Инфляционный риск - риск, связанный с макроэкономическим положением в стране. При увеличении инфляции существует риск того, что реальный доход институционального инвестора может уменьшиться за счёт большой инфляции, хотя в ходе работы может быть получена валовая прибыль. Однако часть её, а иногда и вся она, может пойти на покрытие инфляционной спирали. Этот вид риска ощущают все институциональные инвесторы, проводящие свои операции в странах с высокими темпами инфляции. Как правило, это страны с переходным видом экономики.

 

1.2. Критерии и способы оценки риска

 

 

 

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

Пример 1.

Имеются два варианта вложения капитала. Установлено, что  при вложении капитала в мероприятие  А получение прибыли в сумме 15 тыс. руб. — вероятность 0,6; в мероприятие  Б получение прибыли в сумме 20 тыс. руб. — вероятность 0,4. Тогда  ожидаемое получение прибыли от вложения капитала (т.е. математическое ожидание) составит:

по мероприятию А 15 х 0,6 = 9 тыс. руб.;

по мероприятию Б 20 х 0,4 = 8 тыс. руб.

Вероятность наступления  события может быть определена объективным  методом или субъективным. Объективный метод определения вероятности основан на вычислении частоты, с которой происходит данное событие. Например, если известно, что при вложении капитала в какое-либо мероприятие прибыль в сумме 15 тыс. руб. была получена в 120 случаев из 200, то вероятность получения такой прибыли составляет 0,6(120/200). Субъективный метод базируется на использовании субъективных критериев, которые основываются на различных предположениях. К таким предположениям могут относиться суждение оценивающего, его личный опыт, оценка эксперта, мнение финансового консультанта и т.п.

Величина риска или  степень риска измеряется двумя  критериями:

1) среднее ожидаемое  значение;

2) колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Среднее ожидаемое  значение — это то значение величины события, которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения. Среднее ожидаемое значение измеряет результат, который мы ожидаем в среднем.

Пример 2.

Если известно, что  при вложении капитала в мероприятия  А из 120 случаев прибыль 12.5 тыс. руб. была получена в 48 случаях (вероятность 0,4), прибыль 20 тыс. руб. — в 42 случаях (вероятность 0,35) и прибыль 12 тыс. руб.   в 30 случаях (вероятность 0,25), то среднее ожидаемое значение выразилось в 15 тыс. руб.

[(12,5 х 0,4) +(20 х 0,35)+(12 х 0,25)].

Аналогично было найдено, что при вложении капитала в мероприятия  Б средняя прибыль составила 20 тыс. руб.

[(15 х 0,3) + (20 х 0,5) + (27,5 х 0,2)].

Сравнивая две суммы  ожидаемой прибыли при вложении капитала в мероприятия А и  Б, можно сделать вывод, что при  вложении в мероприятие А величина получаемой прибыли колеблется от 12,5 до 20 тыс. руб. и средняя величина составляет 15 тыс. руб.; при вложении капитала в мероприятие Б величина получаемой прибыли колеблется от 15 до 27,5 тыс. руб. и средняя величина составляет 20 тыс. руб.

Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо варианта вложения капитала. Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей, т.е. определить меру изменчивости возможного результата.

Колеблемость  возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно применяют два близко связанных критерия: дисперсию и среднее квадратическое отклонение. Дисперсия — среднее взвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых

где  G2 - дисперсия;

X - ожидаемое значение для каждого случая наблюдения;

Х - среднее ожидаемое  значение;

n - число случаев наблюдения (частота).

Среднее квадратическое отклонение определяется по формуле:

где G - среднее квадратическое отклонение.

При равенстве частот имеем частный случай

Среднее квадратическое отклонение является именованной величиной  и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий  признак. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение служат мерами абсолютной колеблемости. Для анализа обычно используют коэффициент вариации. Коэффициент вариации представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений

где  V - коэффициент вариации, %.

Коэффициент вариации — относительная величина. Поэтому на его размер не оказывают влияния абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициента вариации можно сравнивать даже колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Коэффициент вариации может изменяться от 0 до 100%. Чем больше коэффициент, тем сильнее колеблемость. В экономической статистике установлена следующая оценка различных значений коэффициента вариации: до 10% - слабая колеблемость; до 10 – 25 - умеренная колеблемость; свыше 25% - высокая колеблемость. Расчет дисперсии при вложении капитала в мероприятия А и Б приведен в табл. 1.

Имеем. Среднее квадратическое отклонение составляет при вложении капитала:

в мероприятие А

в мероприятие Б

Коэффициент вариации:

для мероприятия А

для мероприятия Б

Коэффициент вариации при  вложении капитала в мероприятие  Б меньше, чем при вложении в  мероприятие А. что позволяет  сделать вывод о принятии решения  в пользу вложения капитала в мероприятие Б.

Таблица 1.

Расчет дисперсии при  вложении капитала в мероприятия  А и Б

Номер события

Полученная прибыль, тыс. руб.

X

Число слу-чаев на-блюдения, n

 

(X  - X)

 

(X • Х)2

 

(X - Х)2

Мероприятие А

      

1

12,5

48

-2,5

6,25

300

2

20

42

+5

25,00

1050

3

12

30

-3

9,00

270

Итого

Х=15

120

    

1620

Мероприятие Б

      

1

15

24

-5

25

600

2

20

40

      

3

27,5

16

+7,5

56,25

900

Итого

Х=20

80

    

1500


 

ГЛАВА 2. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ: МЕТОДЫ, ПРИНЦИПЫ, ПРАКТИКА

 

2.1. Управление рисками. Основные методы и практика

 

 

 

 

 

    Процесс управления рисками на предприятиях должен включать в себя следующие основные этапы:

  • первый этап - анализ рисков;
  • второй этап - управление рисками.

 

    Анализ - это определение и оценка рисков. На этом этапе происходит выявление и определение рисков, проводится качественный и количественный анализ, определяется стоимость рисков и вероятность их наступления, т.е. другими словами, под процессом анализа рисков подразумевается всестороннее качественное и количественное исследование рисков. После того как по сути определен размер возможных убытков, начинается особенно важный этап - управление рисками.    

  • Под управлением рисками понимается непосредственная работа квалифицированных специалистов с рисками. Принятие решений руководством компании должно зависеть от результатов, которые были подготовлены аналитиками на этапе изучения рисков. В зависимости от этого планируются действия, адекватные ситуации, - это меры, направленные на сохранение (принятие) рисков, предотвращение (исключение) рисков, минимизацию рисков.

 

    В зависимости  от этого используются различные  методы управления рисками. На практике в основном применяются возмещение, самострахование, страхование, диверсификация, хеджирование, распределение, лимитирование и др.    

Остановимся на некоторых  основных методах, которые целесообразно  использовать предприятиям электросвязи при минимизации кредитного риска  в работе с долговыми обязательствами. В первую очередь это относится  к задолженности перед поставщиками оборудования кредитными институтами. К таким методам целесообразно отнести следующие:

  • реструктуризация задолженности;
  • передача рисков;
  • распределение рисков;
  • эккаутинг.

 

    Под реструктуризацией  задолженности подразумевается  новация суммы просроченного долга, основного долга и штрафных санкций в новую сумму основного долга с применением рассрочки по планируемым платежам. Примером может служить проведенная ОАО «Ростелеком» реструктуризация по несвязанному кредиту «Мерилл Линч» в сумме 100 млн долл. Со стороны кредитора ОАО «Ростелеком» была предоставлена отсрочка платежей по кредиту на несколько лет.    

В настоящее время проведена реструктуризация ОАО «Электросвязь» Республики Бурятия и ОАО «Электросвязь» Кемеровской обл. с компанией «Италтел»; ОАО «Электросвязь» Республики Карелия с «Сименс АГ»; ОАО «Воронежсвязьинформ», ОАО «Электросвязь» Ульяновской обл. перед «Искрател». Это далеко не все примеры реструктуризации предприятиями электросвязи.     

Особенно можно выделить предприятие ОАО «Челябинсксвязьинформ», которое провело реструктуризацию с учетом перевода валютной задолженности перед Внешэкономбанком в рублевую задолженность перед другим российским банком и со значительным увеличением срока платежей.    

Особое внимание должно быть обращено на то обстоятельство, что проведение реструктуризации будет считаться эффективным, если:

  • во-первых, произведено дисконтирование всей задолженности или как минимум на сумму просроченного долга;
  • во-вторых, валюта платежей по контракту переведена в национальную валюту должника или как минимум зафиксирована по приемлемому курсу;
  • в-третьих, увеличен срок платежей до уровня, приемлемого для должника.

 

    Однако  названные условия не всегда применяются  на практике предприятиями электросвязи из-за отсутствия достаточного опыта у специалистов во внешнеэкономической деятельности и непонимания со стороны контрагентов.    

Передача риска может  производиться путем заключения срочных контрактов и сделок, учитывающих  вероятные в будущем изменения  обменных валютных курсов или процентных ставок и преследующих цель избежать неблагоприятные последствия этих изменений. Наиболее целесообразными методами представляются валютные и процентные свопы, опционы и форвардные контракты.     

Можно отметить компании ОАО «Ростелеком» и ОАО «Уралсвязьинформ», которые активно используют срочные сделки на фондовом рынке в целях снижения валютных рисков. Однако еще мало предприятий электросвязи используют данный механизм, так как неразвитость фондового рынка и высокие комиссии банков в регионах не позволяют активно пользоваться данным инструментарием.    

Под распределением риска  подразумевается снижение риска  путем частичной его передачи кредитору. Метод направлен в  основном на снижение валютного риска  и может использоваться в виде специальных валютных оговорок, указанных в контракте или дополнительных соглашениях, в соответствии с которыми сумма платежа (или ее часть) не может быть пересмотрена в той же пропорции, в которой произойдет изменение курса валюты платежа по отношению к валюте оговорки.    

Данный метод в первую очередь  направлен на предупреждение кредитных  рисков при заключении новых контрактов на поставку оборудования и кредитных  договоров и только начинает активно  использоваться путем предварительной  оценки специалистами ОАО <Связьинвест> договорных условий, предлагаемых контрагентами предприятиям электросвязи.    

Эккаутинг - это сбор, обработка, классификация, анализ и оформление различных видов финансовой информации. Метод направлен на снижение риска путем нахождения и использования необходимой информации для принятия рискового решения.    

Данный метод начинает применяться при содействии ОАО «Связьинвест» в централизованном взаимодействии со всеми зависимыми обществами путем доведения до них особо важной финансовой информации. Однако односторонняя направленность финансовых информационных потоков иногда не позволяет ОАО <Связьинвест> адекватно реагировать на сложившееся финансовое состояние обществ в регионе. Поэтому целесообразным представляется двусторонний обмен финансовой информацией через короткие промежутки времени.    

Следует отметить еще один метод  минимизации кредитного риска - это привлечение дешевых ресурсов для обеспечения погашения сложившейся задолженности. Данный метод предусматривает перекредитование предприятий электросвязи в условиях дефицита денежных средств, перевод валютной задолженности в рублевую.    

В настоящее время реальным представляется выпуск облигационных займов, которые  интересны сравнительно недорогим  обслуживанием и приемлемыми  сроками погашения. Однако низкая покупательная способность региональных рынков не позволяет привлечь необходимый объем средств для погашения сложившейся задолженности.    

Несмотря на это, уже многие компании начали выпуск облигационных займов. Активно используют данный механизм привлечения денежных средств ОАО «Уралтелеком», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «Электросвязь» Оренбургской обл. Эти компании имеют на своем счету уже не один размещенный облигационный выпуск, что говорит о приемлемости использования таких корпоративных инструментов в данных областях России.    

В настоящее время предприятиями  электросвязи широко применяется в  основном один метод управления кредитным  риском - проведение реструктуризации с кредиторами. Однако это не дает должного эффекта по максимальному  устранению кредитного риска, а особенно валютного и процентного рисков, оказывающих негативное влияние на экономическую деятельность предприятий.    

Для того чтобы грамотно научиться  управлять кредитным риском, недостаточно применение одного или нескольких методов, необходимо комплексное внедрение системы управления рисками на каждом предприятии электросвязи, что несомненно даст положительный эффект.