Управление финансовыми рисками на рынке ценных бумаг

Введение

Управление рисками представляет собой специфическую сферу экономической  деятельности, требующую глубоких знаний в сфере разбора хозяйственной  деятельности, методик оптимизации  хозяйственных решений, страхового дела, психологии и многого другого. Основная задача предпринимателя в  этой сфере - отыскать вид действий, обеспечивающий оптимальное для  данного проекта сочетание риска  и дохода, исходя из того, что чем  прибыльнее проект, тем выше степень  риска при его осуществлении.

Обращение ценных бумаг — сложный  процесс, в котором принимают  участие многие профессионалы фондового  рынка. Для организации данного  процесса необходимо существование  развитой сети специализированных лицензированных  институтов, совершенной нормативной  базы, квалифицированных аттестованных  специалистов. В том числе очень  важно гарантировать безопасность этого процесса, минимизировать риски.

Во хеджирование (от англ. Hedge - защищаться от возможных потерь, уклоняться, ограничивать) понимают деятельность, которая направлена на создание защиты от возможных потерь в будущем. Хеджирование - это общий  термин, используемый для описания действий по минимизации ценовых  рисков.

Как общее правило, потенциально более  высокую прибыль можно получить, только взяв на себя и большую долю риска. К такой практике прибегают  не многие инвесторы. Большая часть  лиц стремится полностью или  в определенной степени исключить  риск. Кроме того, лица, связанные  с производственным процессом, прежде всего заинтересованы в планировании своих будущих расходов и доходов  и поэтому готовы отказаться от потенциальной  дополнительной прибыли ради определенности перспектив своего финансового положения.

Рынок ценных бумаг должен обеспечивать стабильность экономики и стимулировать  инвестирование производства путем  выпуска акций юридически оформленными компаниями и частными лицами, при условии безопасности рынка ценных бумаг.

Обращение ценных бумаг — сложный  процесс, в котором принимают  участие многие профессионалы фондового  рынка. Для организации данного  процесса необходимо существование  развитой сети специализированных лицензированных  институтов, совершенной нормативной  базы, квалифицированных аттестованных  специалистов. В том числе очень  важно гарантировать безопасность этого процесса, минимизировать риски.

В рыночной экономике постоянно  наблюдаются изменения цен товаров, ценных бумаг, процентных ставок. Поэтому  участники рынка ценных бумаг  подвергаются риску потерь вследствие неблагоприятного развития конъюнктуры. Данный факт заставляет их, во-первых, прогнозировать будущую ситуацию, во-вторых, страховать свои действия.

В связи с этим тема работы представляется актуальной и интересной для изучения. При том, что существует достаточно много литературы по вопросам рынка  ЦБ, на практике возникает множество  вопросов по операциям хеджирования - некоторые продвинутые частные  инвесторы активно используют производные  ценные инструменты в целях максимизации дохода от сделок с ценными бумагами.

Целью работы является изучение рисков и методов их управления на рынке  ценных бумаг

Задачами работы является:

1.рассмотреть понятие и виды риска;

2.проанализировать методы управления рисками на рынке ценных бумаг;

3.выявить тенденции и перспективы развития методов управления рисками на рынке ценных бумаг

1. Понятие риска, виды  рисков

1.2. Классификация финансовых  рисков 

Финансовый риск возникает в процессе отношений предприятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными,. страховыми компаниями, биржами и др.). Причины финансового риска - инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др.

Финансовые риски подразделяются на два вида:

1.риски, связанные с покупательной способностью денег;

2.риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным с  покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риск ликвидности.

Инфляция означает обесценение  денег и, соответственно, рост цен. Дефляция - это процесс, обратный инфляции, он выражается в снижении цен и, соответственно, в увеличении покупательной способности денег.

Инфляционный риск - это риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются с точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.

Дефляционный риск - это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности - это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски  включают в себя следующие подвиды  рисков:

1.риск упущенной выгоды;

2.риск снижения доходности;

3.риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды - это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Термин “портфельный” происходит от итальянского “Porte foglio” в значении совокупности ценных бумаг, которые имеются у инвестора.

Риск снижения доходности включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относится опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости  ценных бумаг, особенно облигаций с  фиксированным процентом. При повышении  процента может начаться также массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты и, по условиям выпуска, досрочно принимаемых обратно эмитентом. Процентный риск несет инвестор, вложивший средства в среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом при текущем повышении среднерыночного процента в сравнении с фиксированным уровнем. Иными словами, инвестор мог бы получить прирост доходов за счет повышения процента, но не может высвободить свои средства, вложенные на указанных выше условиях.

Процентный риск несет  эмитент, выпускающий в обращение  среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги с фиксированным процентом  при текущем понижении среднерыночного  процента в сравнении с фиксированным  уровнем. Иначе говоря, эмитент мог  бы привлекать средства с рынка под  более низкий процент, но он уже связан сделанным им выпуском ценных бумаг.

Этот вид риска при  быстром росте процентных ставок в условиях инфляции имеет значение и для краткосрочных бумаг.

Кредитный риск - опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К. кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга.

Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь включают в себя следующие разновидности: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.  

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся: риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и т.п.  

Селективные риски (от лат. selectio - выбор, отбор) - это риски неправильного выбора способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.  

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора способа вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособности его рассчитываться по взятым на себя обязательствам. В результате предприниматель становится банкротом.

Финансовый риск представляет собой функцию времени. Как правило, степень риска для данного  финансового актива или варианта вложения капитала увеличивается во времени. Например, убытки импортера сегодня зависят от времени от момента заключения контракта до срока платежа по сделке, так как курсы иностранной валюты по отношению к российскому рублю продолжают расти.

В зарубежной практике в  качестве метода количественного определения риска вложения капитала предлагается использовать древо вероятностей.

Этот метод позволяет  точно определить вероятные будущие  денежные потоки инвестиционного проекта в их связи с результатами предыдущих периодов времени. Если проект вложения капитала приемлем в первом периоде времени, то он может быть также приемлем и в последующих периодах времени.

Если же предполагается, что денежные потоки в разных периодах времени являются независимыми друг от друга, тогда необходимо определить вероятное распределение результатов денежных потоков для каждого периода времени.

В случае, когда связь  между денежными потоками в разных периодах времени существует, необходимо принять данную зависимость и на ее основе представить будущие события так, как они могут произойти.  

2. Анализ методов управления  рисками на рынке ценных бумаг

2.1. Хеджирование риска  с помощью форвардных и фьючерсных  контрактов

Целью хеджирования является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных  потерь от неблагоприятного изменения  цен в будущем. При принятии решения  о хеджировании важно оценить  величину потенциальных потерь, которые  компания может понести в случае отказа от хеджа. Хеджирование на бирже осуществляют, как правило, предприятия, организации, частные лица, которые одновременно являются участниками рынка реальных товаров: производители, переработчики, торговцы.

Хеджирование преследует цель – компенсировать за счет прибыли  убытки, полученные от реализации на рынке  реального товара. Оно выполняет  функцию биржевого страхования  от ценовых потерь на рынке реального  товара и обеспечивает компенсацию  некоторых расходов.

Техника хеджирования состоит  в следующем:

1. Продавец наличного товара, стремясь застраховать себя от предполагаемого снижения цены, продает на бирже фьючерсный контракт на данный товар (хеджирование продажей). В случае снижения цен он выкупает фьючерсный контракт, цена на который тоже упала, и получает прибыль на фьючерсном рынке, которая должна компенсировать недополученную им выручку на рынке реального товара. Рассмотрим пример (табл.1):

Таблица 1.

Продавец в конечном итоге  получает от продажи товара (300 единиц) и от фьючерсного рынка (200 единиц), т.е. ту сумму выручки, которую он рассчитывал получить по состоянию  на 1 июня.

2.Покупатель наличного товара заинтересован в том, чтобы не потерпеть убытков от повышения цен на товар. Поэтому, полагая, что цены будут расти, он покупает фьючерсный контракт, цена которого тоже вырастет с ростом цены на рынке реального товара, тем самым, компенсируя свои дополнительные расходы по покупке наличного товара. Рассмотрим пример (табл 2.)

Таблица 2.

Затраты покупателя на рынке  реального товара (500 единиц), благодаря  полученному доходу от фьючерсной торговли (200 единиц) не превысили суммы затрат, планируемых им по состоянию на 1 июня.

Хеджированием занимаются на только владельцы реального товара, но и биржевые спекулянты, и поэтому  стираются грани между хеджированием  и биржевой спекуляцией.

Наиболее простую форму  страхования ценовых рисков представляет использование фьючерсных контрактов. Российский фондовый рынок характеризуется  крайней нестабильностью и высокой  степенью риска. Инвестирование на российском фондовом рынке сопряжено с неконтролируемым риском.

Всякий раз, когда две  стороны соглашаются в будущем  обменяться какими-либо видами товаров  по заранее оговоренным ценам, речь идет о форвардном контракте (forward contract). Люди часто заключают форвардные контракты, даже не подозревая, что  это так называется.

Например, было запланировано  через год отправиться из Бостона  в Токио и нужно забронировать  билет на самолет. Служащий авиакомпании предлагает выбрать один из двух вариантов: либо сейчас договориться о гарантированной  цене билета в 1000 долл., либо перед вылетом  заплатить столько, сколько будет  стоить билет на тот момент. В  обоих случаях оплата будет производиться  в день вылета. Если выберем вариант  с гарантированной ценой в 1000 долл., то тем самым заключим с  авиакомпанией форвардный контракт.

Заключив форвардный контракт, мы устранили риск того, что придется заплатить за билет больше 1000 долл. Если через год цена билета поднимется до 1500 долл., то мы сможем порадоваться, что приняли разумное решение  и зафиксировали цену на Уровне 1000 долл. С другой стороны, если ко дню  полета цена снизится до 500 долл., нам  все равно придется заплатить  оговоренную форвардную цену в 1000 долл., на которую в свое время согласились. В этом случае можем пожалеть о  своем решении.

Вот основные свойства форвардных контрактов и термины, которые используются Для их описания.

1.Две стороны соглашаются обменяться некими видами товаров в будущем исходя из цены, установленной в настоящий момент, — это так называемая форвардная, или срочная цена (forward price).

Если говорить точнее, то форвардная цена — это цена поставки, которая сводит стоимость форвардного  контракта к нулю.

2.Цена при условии немедленной поставки единицы товара и соответствующей немедленной уплаты за него, называется ценой спот, или енотовой ценой (soot price).

3.В момент заключения форвардного контракта ни одна из сторон ничего не платит другой стороне.

4.Номинальная стоимость (face value) контракта — определяется как произведение количества единиц товара, указанного в контракте на его форвардную цену

5.О стороне, которая соглашается купить указанный в форвардном контракте товар, говорят, что она занимает длинную позицию (long position), а о стороне которая соглашается продать товар, — что она занимает короткую позицию (short position).

Фьючерсный контракт (futures contract) — это, по существу, тот же самый  форвардный контракт, торговля которым  производится на некоторых биржах и  его условия определенным образом  стандартизованы. Биржа, на которой  заключаются фьючерсные контракты, берет на себя роль посредника между  покупателем и продавцом, и таким образом получается, что каждый из них заключает отдельный контракт с биржей. Стандартизация означает, что условия фьючерсных контрактов (т.е. количество и качество поставленного товара и т.д.) одинаковы для всех контрактов.

Форвардный контракт часто  позволяет снизить риск, с которым  сталкиваются и покупатель, и продавец. Как это происходит, мы сейчас рассмотрим на примере.

Представьте себе фермера, который  выращивает пшеницу. До жатвы остался  месяц, и размер урожая примерно известен. Поскольку большая часть фермерских доходов связана с продажей пшеницы, фермер может избежать риска, связанного с неопределенностью динамики будущей  цены. С этой целью он продает  урожай сейчас по фиксированной цене с условием поставки в будущем.

Предположим также, что есть пекарь, который знает, что через  месяц ему понадобится мука для  выпечки хлеба. Большая часть  доходов пекаря связана с его  бизнесом. Как и фермер, так и  пекарь опасается неопределенности относительно уровня будущих цен  на пшеницу, но ему для снижения ценового риска удобнее купить пшеницу  сейчас с условием поставки в будущем. Таким образом, желания пекаря и  фермера совпадают — ведь фермер также хотел бы снизить свой риск и продать пшеницу сейчас с  условием поставки в будущем.

Поэтому фермер и пекарь договариваются об определенной форвардной цене, которую пекарь уплатит за пшеницу в момент будущей поставки. Форвардный контракт подразумевает, что  фермер поставит пекарю определенное количество пшеницы по форвардной цене независимо от того, какой будет  цена спот в момент поставки.

Чтобы лучше представить  механизм заключения и исполнения форвардных контрактов, попробуем конкретизировать наш пример. Предположим, что урожай фермера составил 100000 бушелей пшеницы  и что форвардная цена с условием поставки через месяц равна 2 долл. за бушель. Фермер соглашается продать  пекарю весь свой урожай по цене 2 долл. за бушель и доставить его через месяц, считая со дня заключения контракта. В момент поставки фермер передаст пекарю 100000 бушелей пшеницы и получит доход в размере 200000 долл. При таких условиях соглашения оба партнера устраняют риск неопределенности, связанный с тем, какой будет реальная цена на день поставки. Каждый из них хеджирует свой риск.

В нашем примере по условиям форвардного контракта фермер обязан поставить пекарю пшеницу в оговоренный  день поставки. Однако не всегда фермеру  удастся найти пекаря, который  хочет купить пшеницу в то время  и в том месте, которые его  устраивают. Аналогичным образом  и пекарю может оказаться затруднительно найти фермера, который горит  желанием продать пшеницу в сроки  и по цене, наиболее подходящим пекарю.

Предположим далее, что фермер и пекарь находятся на большом  расстоянии друг от друга, например ферма  находится в Канзасе, а пекарь проживает в Нью-Йорке. Пекарь обычно покупает пшеницу у местного поставщика в Нью-Йорке, а фермер обычно продает  пшеницу местному оптовому торговцу в Канзасе. С помощью фьючерсных контрактов на пшеницу фермер и пекарь могут сохранить преимущества от снижения риска, обеспечиваемые форвардным контрактом (и уменьшить расходы  на транспортировку пшеницы), не меняя  своих привычных взаимоотношений  с оптовым торговцем и поставщиком.

Фьючерсные биржи выступают  в роли посредников, которые сводят вместе покупателей и продавцов. Действительно, покупатель пшеницы, который  заключает фьючерсный контракт, не знает продавца, поскольку официально контракт заключается между ним  и фьючерсной биржей. Продавец также  не знает покупателя. Лишь небольшая  часть фьючерсных контрактов на поставку пшеницы, заключаемых на бирже, действительно  заканчивается фактической поставкой  пшеницы. Большинство из них завершается  денежными расчетами.

Вместо заключения одного форвардного контракта, по условиям которого фермер из Канзаса обязан поставить свою пшеницу пекарю из Нью-Йорка по цене 2 долл. за бушель, совершаются две отдельные сделки. И фермер, и пекарь по отдельности заключают фьючерсные контракты с фьючерсной биржей по цене в 2 долл. за бушель. Фермер занимает короткую позицию, обязуясь продать пшеницу; пекарь — занимает длинную позицию, обязуясь купить пшеницу, а биржа сводит их друг с другом. Через месяц фермер, как обычно, продает пшеницу своему оптовому торговцу в Канзасе, а пекарь — тоже как обычно — покупает ее у своего поставщика в Нью-Йорке по той цене, которая реально сложится на рынке наличных продаж (цена спот). Одновременно они исполняют свои обязательства по фьючерсным контрактам, выплачивая фьючерсной бирже (или получая от нее) разницу между ценой в 2 долл. за бушель и спотовой ценой, умноженную на указанное в контракте количество товара (100000 бушелей). Фьючерсная биржа переводит платеж со счета одной стороны на счет другой.

Если спотовая цена составит 2 долл. за бушель, то выручка фермера  от продажи пшеницы оптовику в  Канзасе составит 200000 долл., что соответствует  сумме, оговоренной фьючерсным контрактом; следовательно, фермер не получит дохода, но и не понесет убытков. Если же спотовая цена составит 2,5 долл. за бушель, фермер получит 250000 долл. от продажи  пшеницы оптовику в Канзасе, но потеряет 50000 долл. по фьючерсному контракту. Общая выручка составит в таком  случае 200000 долл.

Таким образом, независимо от того, какой будет спотовая цена пшеницы, фермер в итоге получит  общую выручку в объеме 200000 долл., дополнив продажу пшеницы оптовику в Канзасе открытием короткой позиции по фьючерсному контракту  на поставку пшеницы

Если спотовая цена окажется 1,5 долл. за бушель то фермер получит, а  пекарь заплатит, 150000 долл. Если же спотовая цена составит 2,5 долл. за бушель, то фермер получит, а пекарь заплатит 250000 долл. Но при наличии фьючерсного контракта  не имеет значения, какой будет  спотовая цена; фермер в любом случае получит, а пекарь заплатит общую  сумму в размере 200000 долл. Поскольку  обе стороны точно знают, что  именно каждый из них получит и сколько заплатит, фьючерсный контракт ликвидирует риск, связанный с ценовой неопределенностью.

Фьючерсная цена составляет 2,00 долл за бушель, а количество пшеницы, оговоренное контрактом, равно 100000 бушелей.

Подводя итоги, можно сказать, что фермер может устранить ценовой  риск, связанный с продажей предстоящего урожая пшеницы, занимая короткую позицию  при заключении фьючерсного контракта  и выгодно продавая пшеницу по фьючерсной цене с условием поставки в определенный срок в будущем. Пекарь также может ликвидировать свой ценовой риск, занимая длинную  позицию на фьючерсном рынке и  выгодно покупая пшеницу по фиксированной  цене с условием поставки в определенный срок в будущем. Фьючерсные контракты  позволяют обеим сторонам — и  фермеру, и пекарю — хеджировать  свои ценовые риски и в то же время поддерживать сложившиеся  отношения с их оптовиками и поставщиками.         

 На сегодня можно  уже с уверенностью констатировать, что срочный рынок в России  вышел из «младенческого возраста»  и он исключительно перспективен  для инвесторов, желающих заниматься  спекулятивной деятельностью.

2.3 Диверсификация

Диверсификация - распределение  инвестиционного портфеля по разным активам для уменьшения рисков, связанных  с падением стоимости отдельного актива или банкротства отдельной  компании.

Диверсификация может  быть: межгосударственной - распределение  портфеля между разными странами, с целью распределить политические риски; по видам инвестиционных инструментов - между акциями, облигациями, ценными  металлами, депозитами и прочими; межотраслевая - распределение портфеля по разным отраслям экономики.

Диверсификация не является самоцелью. При помощи диверсификации инвестор старается уменьшить риск при такой же доходности, а не уменьшить риск за счет доходности. Поэтому не стоит увлекаться диверсификацией, попытки постоянно поддерживать портфель в диверсифицированном  состоянии могут привести к ситуации, когда инвестор продает более  перспективный актив и покупает менее перспективный инструмент из-за того, что многообещающая позиция  занимает слишком большую долю в  портфеле.

Диверсификация способна снизить риск вложений, но не способна полностью избавить от него. Есть риски, которые так и называются - недиверсифицируемые. Они получили свое название из-за того что от них нельзя скрыться при  помощи диверсификации. Примером такого риска может послужить глобальный экономический кризис, во время кризиса  пришли в упадок все отрасли экономики, эмитенты инструментов с фиксированной  доходностью объявляли дефолт, а  стоимость ресурсов падала с огромной скоростью.

Сущность диверсификации состоит в формировании инвестиционного  портфеля (отбора активов в портфель) таким образом, чтобы он при определенных ограничениях удовлетворял заданному  соотношению риск/доходность.

Задача финансового менеджера  на этом этапе состоит в том, чтобы  сформировать наиболее эффективный  портфель, т.е. минимизировать риск портфеля при заданном уровне доходности либо максимизировать доходность для выбранного уровня риска.

Снижение инвестиционного  риска в результате формирования портфеля из различных активов известно как эффект диверсификации.

Формулы для определения  ожидаемой доходности и риска  портфеля из п активов имеют следующий  вид:

Второй способ записи формулы (2) наглядно показывает, что портфельный  риск состоит из двух слагаемых. Первое слагаемое − это риск, связанный  только с изменчивостью (дисперсиями) доходностей отдельных активов. Этот риск называется несистематическим, или уникальным, присущим отдельным  активам или предприятиям.

Примерами несистематических  рисков могут служить:

1.утрата активов, ключевых поставщиков и клиентов, персонала и т.п.;