Управление инвестиционным портфелем предприятий

МИНИСТЕРСТВО ВНУТРЕННИХ ДЕЛ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ КАЗЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ

УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

МОСКОВСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

КАФЕДРА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ БЕЗОПАСНОСТИ И ЭКОНОМИКИ

ДИПЛОМНАЯ РАБОТА

Тема: УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМ ПОРТФЕЛЕМ ПРЕДПРИЯТИЙ

Выполнил:

слушатель 550 учебной группы

5 курса факультета экономической  безопасности МосУ МВД России

младший лейтенант полиции

___________________ Нецкар И.А.

(подпись)   (Ф.И.О)

Научный руководитель

к.э.н., доцент, старший преподаватель

подполковник полиции

___________________

(подпись) (Ф.И.О.)

Решение о допуске к защите _____________________________________

Начальник кафедры ____________________________________________

(подпись, Ф.И.О.)

Дата защиты: ________________ Оценка _____________________

Москва 2014 

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования определяется, прежде всего, значительным возрастанием роли финансовых рынков и кредитно-денежных отношений как в целом в мировой хозяйственной системе, так и в современной российской экономике в частности. С развитием высоких технологий и ускорением хозяйственных процессов все составные элементы национальных финансовых рынков оказались тесно взаимосвязаны, и сегодня рынок денег не может функционировать в отрыве от рынка ценных бумаг и валютного рынка. Также значительно возросла связь финансовой сферы с реальной экономикой, именно финансовые рынки в современных условиях обеспечивают стабильность мирового хозяйства. В то же время, непрогнозируемые события в сфере финансов могут вызвать и резкие колебания экономической конъюнктуры. Мероприятия в сфере денежного обращения, кредитно-банковских операций, рынков ценных бумаг заняли одно из первых мест в арсенале методов государственного регулирования экономических процессов. Определение степени взаимосвязи между финансовыми рынками в современной России является одной из предпосылок разработки научно обоснованной и эффективной экономической политики.

Российский фондовый рынок находится в весьма сложном, нестабильном положении, особенно в нынешних условиях мирового финансового кризиса.

Выбор темы настоящего исследования определяется в значительной мере так же тем, что в российской литературе по вопросам финансового менеджмента не было уделено должного внимания исследованиям проблем банковского управления портфелем ценных бумаг.

Нынешний мировой финансово-экономический кризис заставил руководителей банков изменить свое отношение к политике управления рисками. Теперь вопросам риска уделяется ещё большее внимание. Прежде всего, речь идет о развитии подразделений, ответственных за управление рисками, систем управленческой информации, утверждении лимитов и методики измерения рисков. И наибольшее внимание уделяется портфельным рискам банков.

Целью работы является исследование особенностей формирования системы управления инвестиционным портфелем и определение путей оптимизации системы управления портфелем ценных бумаг.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

- рассмотреть сущность инвестиционной  политики банков;

- исследовать методы формирования  и управления инвестиционным портфелем;

- проанализировать систему управления  портфельными рисками банков;

- построить систему управления  портфельными рисками в действующем  коммерческом банке;

- проанализировать портфельную политику банка;

- оценить риск инвестиционного портфеля банка;

- разработать инструментарий совершенствования системы управления портфельными рисками в банке;

- предложить рекомендации по снижению рисков банка при формировании инвестиционного портфеля.

Предметом исследования является управление инвестиционным портфелем.

В качестве объекта исследования выступает ЗАО «Сбербанк КИБ».

ГЛАВА 1 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

1. Инвестиционная политика на мировом рынке ценных бумаг

Экономика современного государства состоит из множества рынков. Особое место в системе экономических отношений занимает рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг — это сфера формирования спроса и предложения на кредитные ресурсы и фиктивный капитал, представленный различными типами ценных бумаг. Ценная бумага представляет собой документ, который отражает связанные с ним имущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и иных сделок.

Глобализация рынка ценных бумаг основана на создании государствами благоприятных условий для инвестирования, перемещения капитала между странами, что происходит посредством ценных бумаг компаний. Таким образом, основным каналом перемещения капитала, является рынок ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, – это сфера потенциальных обменов (Ф. Котлер1), институт или механизм, сводящий вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) отдельных товаров и услуг (К.Р. Макконнелл и С.Л. Брю2). В нашем случае этот рынок отличается от всех других товаром, который обращается на нем – ценными бумагами, в связи с чем Я.М. Миркин дает расширенное определение рынка ценных бумаг: это рынок, на котором обращается специфический товар – ценные бумаги3.

Рынок ценных бумаг, как сегмент финансового рынка, является сферой обращения первичных и производных ценных бумаг. Как всякий рынок он складывается из спроса и предложения. В качестве его субъектов выступают эмитенты и инвесторы, а соответствующую рыночную инфраструктуру образуют инвестиционные институты. Обладая высокой ликвидностью, рынок ценных бумаг проявляет некоторые схожие функции с денежным рынком вообще, поэтому требует высоких экономических гарантий. В странах с развитой рыночной экономикой рынок ценных бумаг является объектом достаточно жесткого государственного контроля и регулирования на основе соответствующих законодательных документов4.

Проблемы сущности и функционирования рынка ценных бумаг широко исследованы российскими учеными. Инвестиционная сущность рынка ценных бумаг отражена в работах О.Г. Семенюты, В.И. Колесникова, В.С. Торкановского, М.Ю. Алексеева, А.Ю. Казака, М.С. Марамыгина, В.А. Галанов, А.И. Басова, О.В. Хмыз, Э.А. Баринова, С.И. Берлин и других. Так, по мнению В.И.Колесникова и В.С. Торкановского, рынок ценных бумаг является регулятором многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов, к которым они относят и процесс инвестирования капитала, и процесс перераспределения рисков, повышения ликвидности. Процесс инвестирования предполагает миграцию капитала и обеспечивает его прилив к местам необходимого приложения, отток – из тех отраслей производства, где имеет место его излишек. В связи с этим основной функцией рынка ценных бумаг является инвестиционная функция, т.е. образование и распределение инвестиционных фондов, необходимых для расширенного воспроизводства и технического прогресса5.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относят передел собственности с помощью использования пакетов ценных бумаг (прежде всего акций); перераспределение рисков (хеджирование) путем купли-продажи фиктивного капитала; функция «притяжения венчурного капитала», дающая возможность субъектам рынка рискнуть своим капиталом для получения высокой прибыли; повышение ликвидности долга (в том числе государственного); покрытие его с помощью выпуска ценных бумаг.

Оборот инвестиционных ресурсов на рынке ценных бумаг обслуживают следующие основные финансовые инструменты привлечения капитала: акции (обычные, привилегированные) и облигации. В организации инвестиционной деятельности ценные бумаги выполняют две важные роли. Во-первых, это один из самых эффективных способов мобилизации капитала (ресурсов), особенно когда речь идет о крупных вложениях капитала. А во-вторых, их наличие удостоверяет факт мобилизации ресурсов, формирования предложения капитала в соответствии с инвестиционным спросом.

Развернутая характеристика денежных отношений, возникающих на рынке ценных бумаг, дается М.Ю. Алексеевым, автором первого наиболее полного и популярного исследования рынка ценных бумаг современной России: рынок ценных бумаг охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения, выражающиеся через выпуск специальных документов (ценных бумаг), которые имеют свою стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться6.

По мнению А.Ю. Казака и М.С. Марамыгина, рынок ценных бумаг, с функциональной точки зрения, представляет собой систему денежных отношений, обеспечивающих аккумуляцию и перераспределение временно свободных денежных средств в целях обеспечения денежными ресурсами процесса производства7. Как отмечают А.Ю. Казак и М.С. Марамыгин, сущность рынка ценных бумаг наиболее полно может быть выражена при сочетании его инвестиционной и мобилизационной ипостаси. Инвестирование и мобилизация – две стороны одного и того же процесса. При этом инвестиционная составляющая выходит на первый план, так как именно спрос рождает предложение.

Наличие потребности в инвестициях порождает предложение временно свободных денежных средств. Однако источниками инвестиционной деятельности могут быть не только заемные, но и собственные средства. Поэтому, говоря о мобилизации, в первую очередь предполагают использование временно свободных, дополнительных ресурсов, представляющих собой лишь часть денежных ресурсов инвестиционного процесса. Можно сказать, что процесс движения денежных ресурсов начинается мобилизацией и заканчивается инвестированием.

Определяя сущность рынка ценных бумаг, А.Ю. Казак и                          М.С. Марамыгин выделяют следующие его функции: мобилизация временно свободных денежных средств; распределение и перераспределение мобилизуемых денежных средств; вложение свободных денежных средств в фондовые инструменты8. Данная точка зрения отражает именно инвестиционную сущность рынка ценных бумаг.

В зависимости от роли рынка ценных бумаг в процессе воспроизводства различают первичный и вторичный рынки ценных бумаг9. Первичный рынок – рынок, на котором осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. На первичном рынке преобладают внебиржевые операции: ценные бумаги покупают специализированные кредитно-финансовые институты. Первичный рынок ценных бумаг предполагает обязательное существование вторичного рынка. Более того, существование первичного рынка в условиях отсутствия вторичного рынка практически невозможно, поскольку на вторичном рынке осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложения различных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

Мобилизация временно свободных денежных средств и их последующее инвестирование их в экономику осуществляется именно на первичном рынке, где эмитенты ценных бумаг, нуждающиеся в инвестициях в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно по этому    Я.М. Миркин отмечает важнейшее свойство первичного рынка ценных бумаг – свести продавцов и покупателей специфического товара, т.е. ценных бумаг, обеспечить свободный и быстрый перелив капиталов в наиболее эффективные сферы деятельности10.

Первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики. Первичный рынок ценных бумаг предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. При этом в качестве эмитентов могут выступать корпорации, федеральное правительство. Выпуск ценных бумаг служит формированию кредитной истории и кредитного рейтинга эмитента, что способствует повышению имиджа компании со стороны потенциальных инвесторов и контрагентов и позволяет размещать новые займы на более выгодных условиях. При этом выпуск Еврооблигаций предоставляет заемщикам широкий спектр преимуществ по сравнению с другими инструментами финансирования.

Таким образом, можно говорить о том, что ценные бумаги компаний становятся все более эффективным средством глобального перемещения капитала между странами, а также средством мобилизации инвестиционных ресурсов для компаний.

Основная макроэкономическая функция фондового рынка состоит в том, чтобы трансформировать временно свободные денежные средства в производственные капиталовложения, то есть передавать денежные ресурсы от сберегателей (заимодателей) потребителям денежного капитала (заемщикам). В процессе торговли кредитными ресурсами и ценными бумагами удовлетворяется спрос коммерческих учреждений, государства или отдельных лиц.

Рынок ценных бумаг выполняет следующие основные функции:

- централизация временно свободных денежных средств и сбережений для финансирования экономики;

- перелив капитала с целью его концентрации в технически или экономически прогрессивных отраслях и в наиболее перспективных регионах;

- ликвидация дефицита государственного  бюджета, его кассовое исполнение  и сглаживание неравномерности  поступления налоговых платежей;

- предоставление информации о  состоянии экономической конъюнктуры, исходя из состояния рынка  ценных бумаг экономической системы.

Учитывая существенные различия в способах первоначального размещения ценных бумаг и их последующего обращения, по характеру экономических отношений принято выделять первичный и вторичный рынки ценных бумаг. 

Первичный рынок ценных бумаг связан с эмиссией и первичным размещением ценных бумаг.

Таким образом, рынок ценных бумаг представляет собой систему денежных отношений, опосредующих мобилизацию и движение временно свободных денежных средств и их трансформацию в ссудный капитал в целях дальнейшего инвестирования.

Виды ценных бумаг в мире чрезвычайно разнообразны, и их принято подразделять на группы по тому или иному признаку. Ценные бумаги классифицируют по эмитентам, времени обращения, способу выплаты дохода, экономической природе, уровню риска, территориям и др.

Классификация ценных бумаг представлена в виде схемы (рис. 1.1).

Рис. 1.1. Классификация ценных бумаг

Акция - это ценная бумага, выпускаемая акционерным обществом и закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Существует два принципиальных отличия акций от ценных бумаг с фиксированным доходом: во-первых, дивиденд зависит от чистой прибыли АО и теоретически может вообще не выплачиваться, может возрастать или уменьшаться. Выплаты же по облигации фиксированы по величине и носят обязательный характер - эмитент обязан осуществлять их вне зависимости от того, имеет ли он прибыль или убыток. Во-вторых, для акций не устанавливается никакого срока погашения.

Основные особенности акций:

• являются титулом собственности;
• служат правом на часть прибыли, именуемую дивидендом.

Различают обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенные акции удостоверяют факт передачи АО части капитала и гарантируют право на получение по итогам деятельности общества дивиденда и право на участие в управлении обществом.

Привилегированные акции гарантируют владельцам фиксированный дивиденд, не зависящий от прибыли общества, но, в общем случае, не дают права голоса, которым наделены обыкновенные акции. Привилегированные акции становятся голосующими в случае, если эмитент не в состоянии выплатить по ним фиксированные дивиденды.

Цены на большую часть акций изменяются совместно и в согласовании с основной рыночной тенденцией (с трендом рыночной конъюнктуры). Но следует учесть, что при падении цен более сильно падает курс тех акций, которые имеют под собой слабую базу.

В связи с этим в данной отрасли выбираются компании-фавориты, стабильно работающие, имеющие широкие производственные способности, бумаги которых более ликвидны. Если предприятие довольно давно работает на фондовом рынке, лучше отследить динамику конфигурации цен на его акции за некий период, осмыслить перспективы дальнейшего роста.

Облигации – это вид ценных бумаг, удостоверяющих внесение их владельцами денежных средств и подтверждающих обязательство эмитентов этих бумаг возместить их номинальную стоимость в установленный срок с уплатой определенного процента.

Сущность облигации и ее отличие от других ценных бумаг состоит в том, что это эмиссионная основная ценная бумага, представляющая собой свидетельство о займе.

Отличия облигации от других ценных бумаг:

• свидетельство о займе;
• известен механизм и порядок выплат основного долга (номинала) и дохода по нему;
• срок погашения облигации превышает год (до 20 лет и более);
• облигации, при прочих равных условиях, являются более надежными в сравнении с акциями и потому имеют, как правило, меньшую доходность.

Основная функция облигации – получение заемных средств эмитентом и дохода инвестором.

Облигационные займы являются одним из основных способов финансирования экономических агентов. В России это более выгодный способ заимствований в сравнении с банковскими кредитами.

Облигации – более надежные ценные бумаги, чем акции. Без обеспечения они могут выпускаться предприятием только на третий год его существования, при достаточной его ликвидности и при полной реализации выпуска акций.

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) – ценные бумаги, эмитентом которых являются государственные органы. Это форма существования государственного долга.

Выпуск ГЦБ осуществляется для финансирования бюджетного дефицита, целевых программ, для регулирования экономической активности (денежной массы, инфляции и т. д.).

Депозитарные расписки (ДР) – это расписки крупного и авторитетного банка по поводу размещения на его депозите пакета акций иностранного эмитента.

Инвестиционный сертификат (сертификат – это свидетельство о каком-либо факте) – свидетельство о доле (участии) в специальном фонде ценных бумаг (инвестиционном фонде), которое дает ее владельцу право на получение определенного дохода. Его цена изменяется с изменением курсов акций и облигаций, включенных в инвестиционный фонд.

Можно выделить два ключевых подхода к анализу и оценке ценных бумаг в целях принятия инвестиционных решений на фондовом рынке: технический анализ и фундаментальный анализ.

Технический анализ — прогнозирование изменений цен в будущем на основе анализа изменений цен в прошлом. В его основе лежит анализ временных рядов цен — «чартов». Помимо ценовых рядов, в техническом анализе используется информация об объёмах торгов и другие статистические данные.

Фундаментальный анализ - метод прогнозирования изменения цены, основанный на анализе текущей экономической ситуации. Фундаментальный анализ предусматривает изучение балансов, годовых отчетов, биржевой конъюнктуры и перспектив развития отраслей экономики.

Показатели, которые наиболее часто используются для анализа фондового рынка: EV (EnterpriseValue) - рыночная стоимость компании; EBITDA (EarningsBeforeInterest, Taxes, DepreciationandAmortization) - прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации; Р (Price) - рыночная капитализация (текущая цена акции); Е (Earnings) - чистая прибыль (чистая прибыль на акцию); S (Sales) - выручка от реализации; EBIT (EarningsBeforeInterest, Taxes) - операционная прибыль; I (Interest) - процентные выплаты; TIE (TimesInterestEarned) - коэффициент покрытия процентных выплат; ROE (ReturnOnEquity) - рентабельность собственного капитала; E (Equity) - собственный капитал; D (Debt) - совокупный долг компании; LTD (Long-TermDebt) - долгосрочная задолженность по кредитам и займам; STD(Short-TermDebt)-краткосрочные кредиты и займы и текущая часть долгосрочной задолженности; CFO (CashFlowFromOperations) - операционный денежный поток; CL (CurrentLiabilities) - текущие обязательства; DY (DividendYield) - дивидендная доходность акции.

Показатель EV/EBITDA

Данный коэффициент рассчитывается как отношение рыночной стоимости компании к прибыли до начисления амортизации, выплаты процентов и налогов. Рассматриваемый показатель используется для оценки стоимости компании. EV/EBITDA смотрит на компанию с точки зрения потенциального покупателя (поглощающая компания), потому что содержит в расчетах долг - статью, которую другие показатели, такие как Р/Е, не включают. Кроме того, показатель не подвержен влиянию изменения структуры капитала компании, в отличие опять-таки от показателя Р/Е. Также EV/EBITDA не учитывает величину амортизации - безденежной статьи, а для инвесторов, в конечном счете, важны денежные потоки.

Показатель Р/Е (Ц/П)

Р/Е (Ц/П) - отношение рыночной капитализации к прибыли. Коэффициент цена/прибыль является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. Данный показатель выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие — о переоцененности. Существенным недостатком Р/Е является то, что он не может применяться для компании, показавшей в бухгалтерском балансе убытки, так как стоимость компании при таком подходе будет отрицательной. Этот показатель часто используется из-за простоты понимания. Допустим, показатель Р/Е равен 5 - это означает, что, покупая акцию, потребуется 5 лет, чтобы нам компенсировали начальные инвестиции из прибыли компании. Также возможна и следующая интерпретация: инвестор готов платить 5 д.е. за 1 д.е. текущей прибыли.

Показатель P/S

P/S - отношение рыночной капитализации к выручке от реализации. Коэффициент цена/выручка является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний. В качестве предпосылки допускается однородная отрасль, где инвесторы ожидают, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооцененности рассматриваемой компании, большие - о переоцененности. Существенным преимуществом P/S является то, что он не принимает отрицательных значений, как коэффициент Р/Е, а также более устойчив к субъективным факторам и злоупотреблениям менеджмента компаний. Недостатком является то, что числитель является мерой собственного капитала, а знаменатель представляет доход на собственный и заемный капитал.

 Показатель EBITDA margin, %

EBITDA margin, % - финансовый коэффициент  для оценки прибыльности компании, который сравнивает выручку от  реализации и прибыль до уплаты  налогов, процентов и амортизации. Этот показатель также отражает долю прибыли в выручке компании, которая остается после операционных издержек. Более высокая величина рассматриваемого показателя означает, что компания способна сохранять свою прибыль на хорошем уровне благодаря эффективному управлению, которое поддерживает затраты на определенном низком уровне.

Показатель TIE

TIE (коэффициент покрытия процентных  выплат - EBIT/I) - отношение операционной  прибыли к сумме выплачиваемых  за период процентов. В основе  этого показателя лежит предположение о том, что операционная прибыль служит основным источником для текущих выплат по обязательствам. Данный коэффициент показывает, во сколько раз может сократиться операционная прибыль, прежде чем компания станет испытывать затруднения в обслуживании займов. Рассматриваемый показатель играет важную роль при оценке надежности предприятия кредиторами.

Показатель ROE

ROE (коэффициент рентабельности  собственного капитала) - отношение  чистой прибыли к средней величине  собственного капитала за рассматриваемый период. Величина коэффициента показывает, сколько д.е. получило предприятие на 1 д.е. собственных средств. Данный показатель особенно важен для акционеров, так как характеризует уровень эффективности их вложений. Кроме того, коэффициент ROE имеет фундаментальное значение в финансовом менеджменте и часто является объектом стратегического планирования.

Показатель D/EBITDA

D/EBITDA - коэффициент, показывающий способность  компании отвечать по своим  долгам. Высокое значение показателя  предполагает, что компания может испытывать трудности с обслуживанием своих долгов в установленные сроки, тем самым явиться причиной понижения кредитного рейтинга. И наоборот, низкая величина рассматриваемого коэффициента говорит о том, что компания может привлечь дополнительные кредиты, и обычно рейтинг таких предприятий высок.

Показатели LTD/LTD+E и STD/D

Коэффициент LTD/LTD+E показывает долю долгосрочных займов в общем объеме финансирования долгосрочных проектов. Высокая величина характеризует повышенный риск компании, так как особенно в текущей ситуации долговая нагрузка компании является одним из определяющих показателей. Если наблюдается экономический рост, то компании необходимо привлекать как можно большую часть (однако следует учесть ограничение, выше которого доля долгосрочных кредитов становится неприемлемой, т.е. найти оптимальную величину) долгосрочного капитала на осуществление инвестиционных проектов.

STD/D - отношение краткосрочных кредитов  и займов и части долгосрочных  обязательств к общему долгу. Сейчас этот показатель играет большую роль в оценке компании, так как выплаты по краткосрочному долгу необходимо производить в ближайшее время, однако выручка многих компаний падает. Таким образом, предприятия, обремененные высокой краткосрочной долговой нагрузкой, вероятно, будут испытывать определенные затруднения в обозримом будущем, что негативно отразится на результатах деятельности этих компаний.