Управление инвестиционными портфелями ценных бумаг

Введение

    Способность предприятий гибко использовать рыночную ситуацию и меры регулирования  имеют важнейшее значение в повышении  эффективности производства в условиях рыночной экономики. Руководство предприятия  должно стремиться к наиболее оптимальному использованию свободных финансовых ресурсов, которое позволило бы предприятию получить максимальную прибыль.

    Целью данной курсовой работы было исследование типов управления портфелем ценных бумаг.

    В процессе инвестиционной деятельности инвестор неизбежно сталкивается с ситуацией выбора объектов инвестирования с различными инвестиционными характеристиками для более полного достижения поставленных перед сбой целей. Большинство инвесторов при размещении средств выбирают несколько объектов инвестирования, формируют таким образом их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Понятие, цели формирования и  классификация инвестиционных портфелей.

     Инвестиционный  портфель – это целенаправленно сформированная совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенный для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией. Основная цель инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путём подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В процессе формирования портфеля комбинированием инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном риске. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики  и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей. При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор ставит определенные цели:

- достижение  необходимого уровня доходности;

- прирост  капитала;

- минимизация  инвестиционных рисков;

- ликвидность  инвестиционных средств на приемлемом  для инвестора уровне.

     Учет  приоритетных целей при формировании инвестиционного портфеля лежит в основе определения соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия придельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. В составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что позволяет получить достаточный инвестиционный доход при консолидации рынка по отдельным объектам вложения.

     Основной  целью инвестиционной деятельности на предприятии, равно как и основной целью формирования инвестиционного  портфеля, является обеспечение реализации его инвестиционной стратегии. Если инвестиционная стратегия предприятия направлена на расширение деятельности ( увеличение объема производства и реализации продукции или оказания услуг), то основные инвестиции будут вложены в инвестиционные проекты или активы, связанные с производством, а имеющиеся( планируемые) – в прочие объекты ( в ценные бумаги или банковские вклады) и будут носить по отношению к ним подчиненный характер, что отразится, например, на сроках и объемах размещения.

     Как и в общем случае при осуществлении инвестиционной деятельности, так и при формировании инвестиционного портфеля инвестор ожидает прибыль ( доход), действуя в рамках приемлемых для него рисков. Доход же может иметь не только форму текущих выплат или прибыли от реализации инвестиционных проектов, получаемых с известной степенью регулярности и определенности (предсказуемости) в установленные промежутки времени, но и в виде прироста стоимости приобретаемых активов.

     Достижение  конкретного уровня доходности предполагает получение регулярного дохода в текущем периоде,  как правило, с заранее установленной периодичностью. Это могут быть выплаты процентов по банковским депозитным вкладам, планируемые доходы от эксплуатации объектов реального инвестирования (объектов недвижимости, нового оборудования), дивиденды и проценты соответственно по акциям и облигациям. Получение текущего дохода влияет на платежеспособности компании и принимается в расчет при планировании денежных потоков. Данная цель является основной при формировании портфеля, особенно в ситуации краткосрочного размещения средств (например, при наличии излишка денежных средств и невозможности или нецелесообразности его использования на производственные цели в текущем периоде).

     Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени. Это справедливо для молодых компаний-эмитентов (в основном инновационной направленности), про мере расширения деятельности которых ожидается значительный рост цен их акций, а также для объектов недвижимости и др. Именно прирост стоимости и обеспечивает инвестору получение дохода. Такого рода инвестиции предполагают более длительный период размещения средств и, как правило, относятся к долгосрочным.

     Минимизация инвестиционных рисков или безопасность инвестиций, означает неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала и стабильность получаемого дохода. Подбор объектов, по которым наиболее вероятны возврат капитала и получение дохода планируемого уровня, и позволяет достичь указанной цели.

     Однако  минимизация рисков не всегда полностью  установить вероятность негативных последствий, а лишь способствует достижению их допустимого уровня при обеспечении  требуемой инвестором доходности. Она  зависит от отношения инвестора к риску.

     Обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых  средств предполагает возможность  быстрого и безубыточного (без существенных потерь в стоимости) обращение инвестиций в наличные деньги или возможность из быстрой реализации. Эта цель обязательно связана с предыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансовые активы, пользующиеся устойчивым спросом  на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, государственные ценные бумаги).

     Вместе  с тем ни одна из инвестиционных ценностей не обладает перечисленными выше свойствами в совокупности, что обуславливает альтернативность  названных целей формирования инвестиционного портфеля. Так, безопасность обычно достигается в ущерб высокой доходности и росту вложений. В мировой практике безопасными (безрисковыми) являются долговые обязательства правительства, однако доход по ним редко превышает среднерыночный уровень и, как правило, существенного прироста вложений не происходит. Ценные бумаги прочих эмитентов, реальные инвестиционные проекты способны принести инвестору ощутимый доход ( как текущий так и будущий), но существует повышенный риск с точки зрения возврата средств и получения дохода. Инвестиционные объекты, предполагающие прирост вложений, как правило, являются наименее ликвидными – минимальной ликвидностью обладает недвижимость.

     Учитывая  альтернативность инвестиционных целей, невозможно добиться их одновременного достижения. Поэтому инвестор должен установить приоритет определенной цели при формировании своего портфеля.

     Различие  целей формирования инвестиционных портфелей, видов включаемых в них  объектов инвестирования и других условий  определяет многообразие вариантов  направленности и состава этих портфелей  в отдельных компаниях. Их можно  квалифицировать следующим образом.

Классификация инвестиционных портфелей по видам  включенных в них объектов инвестирования связана, прежде всего, с направленностью  и объемом инвестиционной деятельности компании.

     Портфель  реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля этих объектов обеспечивает высокие темпы развития предприятия, создание дополнительных рабочих мест, формирование высокого имиджа и определенную государственную поддержку инвестиционной деятельности. В тоже время по сравнению с другими видами инвестиционных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно наиболее капиталоёмкий, более рискованный из-за своей продолжительности, а также наиболее сложный и трудоёмкий в управлении. Это обуславливает высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.

     Портфель  ценных бумаг содержит определенную совокупность ценных бумаг. По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов он обладает высокой ликвидностью, легко управляем.

Вместе  с тем этот портфель отличают:

- высокий  уровень риска, который распространяется  не только на доход, но и  на весь инвестированный капитал;

- более  низкий уровень доходности;

- отсутствие  в большинстве случаев возможности  реального воздействия на реальный  уровень доходности  (кроме возможности  реинвестирования капитала в  другие инструменты фондового  рынка);

- низкая  инфляционная защищенность;

- ограниченность вариантов выбора отдельных финансовых инструментов.

     Портфель  прочих объектов инвестирования дополняет, как правило, инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

     Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечисленные выше.

Классификация инвестиционных портфелей по приоритетным целям инвестирования связана, прежде всего, с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и в определенной степени с позицией её руководства в управлении инвестициями.

     Портфель  роста формируется в целях прирост капитальной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит преимущественно из объектов инвестирования, обеспечивающих высокий темп прироста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стоимостью), соответственно высок и уровень риска.

     Портфель  дохода ориентирован на получение текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Он состоит из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, характеризующиеся умеренным ростом  курсовой стоимости и большими дивидендами, облигации, и другие бумаги, отличительной чертой которых является выплата текущих доходов). Этот портфель обычно формируется за счет объектов инвестирования, способствующих получению высоких темпов роста дохода на вложенный капитал.

     Консервативный  портфель включает в основном объекты инвестирования со средними (иногда и минимальными) значениями уровня риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам значительно ниже). Формируется за счет малорисковых инвестиций, обеспечивающих более низкие темпы роста дохода и капитала, чем портфель роста и дохода.

     Перечисленные виды портфелей имеют ряд промежуточных разновидностей. Портфели роста и дохода при максимальных уровнях значения своих целевых показателей называются иногда агрессивными портфелями.

     Классификация портфелей по достигнутому соответствию целям инвестирования связана, прежде всего, с процессом реализации целей их формирования.

     Сбалансированный  портфель характеризуется полной реализацией цеелй инвестора путём отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечающих целям инвестора.

     Несбалансированный  портфель выделяется из числа других инвестиционных портфелей несоответствием его состава, поставленным целям формирования. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов). 

Стратегия управления инвестиционным портфелем.

     Процесс управления инвестиционным портфелем  направлен на на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и  тех свойств, которые соответствуют  интересам держателя. Формирую портфель менеджер должен определить, в каких пропорциях включать в него активы разных категорий, например, акции, облигации и т.д. Такое решение называется – решением по распределению средств. Оно зависит от оценок менеджера доходности и риска по данным группам активов и коэффициента допустимости (толерантности) риска клиента. Доходности активов в рамках каждой из групп обычно имеют высокую степень корреляции, поэтому более важно определить категорию актива, который принесет наибольшую доходность в будущих условиях, чем самые лучшие активы внутри каждой категории. Далее менеджер должен выбрать конкретные активы внутри каждой категории. Такое решение называют – решением по выбору активов. Совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю, называется стилем (стратегией) управления. Различают активный и пассивный стили управления портфелем.

     Активный  стиль управления. Основная задача активного типа управления состоит в прогнозировании размера возможных доходов от инвестированных средств. Менеджер должен быть способен сделать это наиболее точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь опережать ход событий, а также претворять в реальность то, что предсказывает ему умозрительный анализ. Соответственно, базовыми характеристиками активного управления являются:

- выбор  ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;

- определение  сроков покупки и продажи финансовых активов.

     При активном управлении считается, что  что содержание любого портфеля является временным. Когда разница в ожидаемых  доходах, полученная в результате удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или он целиком заменяются другими.

     Активное  управление характеризуется тем, что  менеджер:

- не  верит в постоянную эффективность  инвестиций и поэтому часто  пересматривает состав или структуру  портфеля, иногда весьма существенно;

- считает,  что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем в среднем по рынку, структуру портфеля и более высокий доход («побить рынок»).

     Активная  стратегия портфелем предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля; максимально быстрое избавление от имеющихся активов, которые перестали удовлетворять предъявленным требованиям, т.е. оперативную ревизию портфеля. При этом менеджер (инвестор) сопоставляем показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты.

   Существуют  четыре основные формы активного  управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянный обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок:

  1. Так называемый подбор чистого дохода – самая простая форма, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, намного отличающимся от номинала. В итоге реализуется ценная бумага с более низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью;
  2. Подмена – прием, при котором обмениваются две похожие, но не идентичные ценные бумаги. Например, существуют облигация промышленной компании, выпущенная на 10 лет с доходностью в 15%, и облигация транспортной компании, выпущенная на 9 лет доходностью 15%. Допустим, что первая облигация продается по цене на 10 пунктов выше, чем вторая. В данной ситуации владельцы облигации могут расценить возможным «свопировать» облигации промышленной компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год является довольно существенной прибавкой;
  3. сектор-своп – более сложная форма свопинга, когда осуществляется перемещение ценных бумаг из разных секторов экономики, с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее время появилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от средних. При получении заключения, что факторы, вызывающие «ненормальность», могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи;
  4. операции, основанные  на предвидении учетной ставки. Идея этой формы заключается в стремлении удлинить срок действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут. Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменению процентных ставок.

   Приемы  активного управления, применяемого к портфелям, состоящих из разных видов ценных бумаг, различны.

   В рамках активного стиля управления портфелем обыкновенных акций выделяют:

   -стратегию  акций роста основана на ожидании  того, что компании, прибыль которых  растет наиболее быстрыми темпами  (выше средних), со временем принесут  больший (выше среднего) доход  для инвесторов. Для таких акций,  как правило, характерен высокий риск. Следует отбирать акции, цена которых в данный момент времени не отражает в достаточной степени высокие темпы роста доходов компании (текущие и ожидаемые);

   - стратегию недооцененных акций, заключающуюся в отборе акций с высоким дивидендным доходом или высоким отношением рыночной цены акции к её балансовой стоимости, или низким отношением цена-доход. Разновидностью данного подхода является формирование портфеля из акций непопулярных в данный момент секторов и отраслей;

   - стратегию компании с низкой  капитализацией. Акции небольших по размеру компаний часто приносят более высокий доход, поскольку те обладают большим потенциалом роста, хотя их акции и имеют более высокую степень риска;

   - стратегию market timing – выбора времени покупки и продажи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка (покупать, когда низкие цены, и продавать, когда высокие). В использовании этой стратегии основная роль принадлежит техническому анализу.

   Активный  стиль управления  весьма трудоемок  и требует значительных трудовых и финансовых затрат, так как связан с активной инновационной, аналитической и торговой деятельностью на финансовом рынке:

  1. проведением самостоятельного анализа;
  2. составлением прогноза состояния рынка в целом и его отдельных сегментов;
  3. созданием обширной собственной базы и базы экстренных оценок. Как правило, активным управлением портфелем занимаются крупные профессиональные участники финансового рынка, обладающие большими возможностями и штатом высококвалифицированных менеджеров (управляющих портфелями).

   Активную стратегию проводят менеджеры, полагающие, что рынок не всегда, по крайней мере в отношении отдельных бумаг, является эффективным, а инвесторы имеют различные ожидания по поводу их доходности и риска. В итоге цена данных активов завышена или занижена. Поэтому активная стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых инструментов, которые неверно оценены рынком, и торговлю им в целях получения более высокой доходности.

   Пассивный стиль управления. Основной принцип пассивного управления портфелем – «купить и держать». Пассивное управление основано на представлении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени и предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенными на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры портфеля редки и незначительны.

     Применения  пассивной стратегии управления портфелем основывается на выполнении следующих условий:

    - рынок эффективен. Это означает, что цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются «справедливыми». Поскольку нет недооцененных или переоцененных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;

    - все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ними сделки купли-продажи.

     Типичный  пассивный инвестор формирует свой портфель из комбинации без рискового  актива и так называемого рыночного  портфеля. Он не рассчитывает «побить» рынок, а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю - вознаграждения за принимаемый им  риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень накладных расходов.

      Примером  пассивной стратегии может служить  равномерное распределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различной срочности (метод «лестницы» - приобретаются ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля).

      Простейшим  подходом в рамках пассивного управления портфелем акций является попытка «купить» рынок. Такая стратегия часто называется методом индексного фонда.

      Индексный фонд - это портфель, созданный для зеркального отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Чтобы добиться соответствия структуры индекса, различные ценные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индекса. Если доля какой-то фирмы при подсчете индекса составляет 10%, то инвестор, создающий портфель из обычных акций и желающий, чтобы его портфель зеркально отражал состояние рынка ценных бумаг, должен иметь в своем портфеле 10% акций этой фирмы из общего числа акций портфеля. Иногда портфель формируется не из всех акций, входящих в индекс, а лишь из тех, которые занимают в индексе наибольший удельный вес. Или же портфель может быть сформирован из некоторого набора акций при сохранении доли, которую занимает в индексе определенный сегмент рынка, например отрасль.

      При пассивном управлении портфелем  ценных бумаг применяются также  метод сдерживания портфелей. Его суть состоит в инвестировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.

      Стратегии пассивного управления портфелем облигаций:

      - купить и держать до погашения.  При такой стратегии менеджер  практически не уделяет внимания  направлению изменения рыночных процентных ставок, анализ необходим главным образом для изучения риска неплатежеспособности. Цель этого подхода заключается в получении дохода, превышающего уровень инфляции, при минимизации риска процентных ставок. Данная стратегия в основном применяется инвесторами, заинтересованными в получении высокого купонного дохода в течение длительного периода времени, такими, как взаимные фонды облигаций, страховые компании и т.п.;

      - индексные фонды. Управлять индексным  фондом облигаций сложнее, чем  фондом акций, поскольку, во-первых, состав индексов по облигациям меняется чаще (одни выпуски погашаются, новые облигации выпускаются в обращение), и, во-вторых, многие индексы включают в свой состав неликвидные облигации;

            - приведение в соответствие денежных потоков предполагает формирование портфеля, который позволяет с наименьшими издержками обеспечить полное соответствие притоков денежных средств (доходов) оттокам (обязательствам).

      Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем специфического риска.

      Пассивный портфель пересматривается только в  том случае, если изменились установки  инвестора или на рынке сформировалось новое общее мнение относительно риска и доходности рыночного  портфеля. Пассивный менеджер не ставит перед собой цель получить более высокую доходность, чем в среднем предлагает рынок для данного уровня риска.

     Пассивное управление портфелем состоит в  приобретении активов с целью  держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т.п. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасить друг друга.

      Активно-пассивный  стиль управления. Управляющие портфелями могут объединять подходы активной и пассивной стратегий. Например, основная часть портфеля остается без изменений, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньшие по величине субпортфели, ведется активная торговля.