Управление капиталом ОАО "Лукойл" и оптимизация его структуры. 3

Содержание

Введение…………………………………………………………………………3

1 Теоретические основы  управления собственным капиталом…………….4

1.1 Понятие, состав и  структура собственного капитала……………………4

1.2 Механизмы формирования  источников собственного капитала……….9

1.3 Оценка отдельных элементов собственного капитала…………………16

2 Методические основы управления капиталом……………………………22

2.1 Методы оптимизации структуры капитала………………………………22

2.2 Механизм управления  структурой капитала на основе финансового левериджа…………………………………………………………………………28

3 Управление капиталом  ОАО "Лукойл" и оптимизация его структуры….33

3.1 Анализ состава и  структуры капитала ОАО "Лукойл"…………………33

3.2 Уставный капитал и его экономическое содержание………………….41

3.3. Добавочный и резервный  капитал, их формирование и изменение….43

3.4 Нераспределенная прибыль ее формирование………………………....47

Заключение…………………………………………………………………….51

Список использованных источников…………………………………………54

Введение

Экономические преобразования в России направлены на формирование и развитие цивилизованных рыночных отношений, на создание эффективной  системы функционирования капитала. Одной из ключевых тенденций реформирования российских предприятий становится создание и развитие корпоративной (акционерной) формы собственности. Концентрация капитала в крупных  корпоративных структурах, таких  как финансово-промышленные группы (ФПГ) и холдинги, позволяют создать  благоприятные условия для централизованного  управления их финансовыми ресурсами, в целях построения эффективного контроля за целевым использованием денежных ресурсов, повышения инвестиционной привлекательности предприятий и преодоления фактора убыточности. Капитал является объективной основой возникновения и дальнейшей деятельности предприятия. Поскольку доход, прибыль, приносит именно использование капитала, а не деятельность предприятия как таковая. Все это обуславливает особую значимость процесса грамотного управления капиталом предприятия на различных этапах его существования. Целью данной курсовой работы является исследование теоретических основ предмета корпоративные финансы, то есть изучение состава и структуры капитала. Поставленная цель определила следующие задачи: ознакомиться с составом и структурой собственного капитала; охарактеризовать политику формирования источников собственного капитала; дать оценку отдельным элементам собственного капитала. Предметом исследования выступает процесс формирования структуры капитала на основе современного инструментария оценки ее эффективности. Методологической основой исследований данной работы являются труды доктора экономических наук, профессора кафедры финансов Бочарова В.В. и заместителя заведующего кафедрой финансов Леонтьева В.Е., нормативные документы ФЗ "Об акционерных обществах", периодические публикации журналов "Рынок ценных бумаг", "Финансы" и "Экономист".

1. Теоретические основы  управления собственным капиталом

1.1 Понятие, состав и  структура собственного капитала

Капитал – это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли.

В процессе хозяйственной  деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая  в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции и  товара и, наконец, капитал вновь  превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

В российской практике капитал  предприятия часто разделяют  на капитал активный и пассивный. С методологической точки зрения это неверно. Такой подход является причиной недооценки места и роли капитала в бизнесе и приводит к поверхностному рассмотрению источников формирования капитала. Капитал не может быть пассивным, так как  является стоимостью, приносящей прибавочную  стоимость, находящуюся в движении, в постоянном обороте. Поэтому более  обоснованно здесь применять  понятия источников формирования капитала и функционирующего капитала.

Структура источников образования  активов (средств) представлена основными  составляющими: собственным капиталом  и заемными (привлеченными) средствами. Подробнее остановимся на рассмотрении собственного капитала.

Собственный капитал организации  как юридического лица в общем  виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так  называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между  стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный  капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.

Собственный капитал состоит  из уставного, добавочного и резервного капитала, из собственных акций (паи), выкупленные акционерным обществом  у их владельцев для последующего аннулирования или перепродажи, нераспределенной прибыли и целевого финансирования (рисунок 1). Коммерческие организации, функционирующие на принципах рыночной экономики, как правило, владеют коллективной или корпоративной собственностью. Собственниками выступают юридические и физические лица, коллектив вкладчиков-пайщиков или корпорация акционеров. Уставный капитал, сложившийся как часть акционерного капитала, наиболее полно отражает все аспекты организационно-правовых основ формирования уставного капитала.

Рисунок 1 - Формы функционирования собственного капитала предприятия

Акционерный капитал —  это собственный капитал акционерного общества. Акционерным обществом  признается организация, уставный капитал  которой разделен на определенное число  акций. Участники АО (акционеры) не отвечают по обязательствам общества и несут  риск убытков, связанных с его  деятельностью, в пределах стоимости принадлежащих им акций.

Уставный капитал при  этом представляет собой совокупность вкладов (рассчитываемых в денежном выражении) акционеров в имущество  при создании предприятия для  обеспечения его деятельности в  размерах, определенных учредительными документами. В силу своей устойчивости уставный капитал покрывает, как  правило, наиболее неликвидные активы, такие, как аренда земли, стоимость  зданий, сооружений, оборудования.

Особое место в реализации гарантии защиты кредиторов занимает резервный капитал, главная задача которого состоит в покрытии возможных  убытков и снижении риска кредиторов в случае ухудшения экономической  конъюнктуры. Резервный капитал  формируется в соответствии с  установленным законом порядком и имеет строго целевое назначение. В условиях рыночной экономики он выступает в качестве страхового фонда, создаваемого для возмещения убытков и защиты интересов третьих  лиц в случае недостаточности  прибыли у предприятия до того, как будет уменьшен уставный капитал.

Формирование резервного капитала является обязательным для  акционерных обществ, его минимальный  размер не должен быть менее 5% от уставного  капитала. Резервный капитал формируют  путем обязательных ежегодных отчислений от чистой прибыли до достижения размера, предусмотренного уставом. Размер ежегодных  отчислений фиксируют в уставе, но он не может быть ниже 5% чистой прибыли  до достижения его величины, определенной уставом общества.

Резервный капитал предназначен для покрытия убытков, а также  для погашения облигаций общества и выкупа его акций при отсутствии иных денежных средств. Уменьшение резервного капитала в результате его использования  по целевому назначению требует доначисления в следующих отчетных периодах. При  продаже за плату акционерам общества акций, приобретенных за счет средств  фонда акционирования работников, вырученные средства направляют на формирование резервного капитала.

Следующий элемент собственного капитала — добавочный капитал, который  показывает прирост стоимости имущества  в результате переоценок основных средств  и незавершенного строительства  организации, производимых по решению  правительства, полученные денежные средства и имущество в сумме превышения их величины над стоимостью переданных за них акций и другое. Добавочный капитал может быть использован  на увеличение уставного капитала, погашение балансового убытка за отчетный год, а также распределен  между учредителями предприятия  и на другие цели. При этом порядок  использования добавочного капитала определяется собственниками, как правило, в соответствии с учредительными документами при рассмотрении результатов отчетного года.

Собственные акции (доли) включают данные о наличии и движении собственных  акций, выкупленных обществом у  акционеров для их последующей перепродажи  или аннулирования. Иные хозяйственные  общества (с ограниченной и дополнительной ответственностью) и товарищества учитывают  по этой статье доли участника, приобретенные  самим обществом или товариществом  для передачи другим участникам или лицам.

В хозяйствующих субъектах  возникает еще один вид собственного капитала — нераспределенная прибыль. Нераспределенная прибыль — чистая прибыль (или ее часть), не распределенная в виде дивидендов между акционерами (учредителями) и не использованная на другие цели. Обычно эти средства используются на накопление имущества  хозяйствующего субъекта или пополнение его оборотных средств в виде свободных денежных сумм, то есть в любой момент готовых к новому обороту. Нераспределенная прибыль может из года в год увеличиваться, представляя рост собственного капитала на основе внутреннего накопления. В растущих, развивающихся акционерных обществах нераспределенная прибыль с годами занимает ведущее место среди составляющих собственного капитала. Ее сумма зачастую в несколько раз превышает размер уставного капитала.

Целевое финансирование включает денежные средства, предназначенные  для осуществления мероприятий  целевого назначения (денежные средства, поступающие от юридических лиц  и государства в форме бюджетных  ассигнований), средства целевого назначения, получаемые в качестве источника  финансирования определенных мероприятий.

В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, то есть капитал, вложенный собственниками в предприятие; и накопленный  капитал - капитал, созданный на предприятии  сверх того, что было первоначально  авансировано собственниками. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности. Первая составляющая инвестированного каптала представлена в балансе российских предприятий уставным капиталом, вторая — добавочным капталом (в части полученного эмиссионного дохода), третья - добавочным капиталом или фондом социальной сферы (в зависимости от цели использования безвозмездно полученного имущества).

Накопленный капитал находит  свое отражение в виде статей, возникающих  в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, иные аналогичные  статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала — чистая прибыль, цели и порядок формирования, направления  и возможности использования  каждой его статьи существенно отличаются. Эти статьи формируются в соответствии с законодательством, учредительными документами и учетной политикой.

Все источники формирования собственного капитала можно разделить на внутренние и внешние.

Собственный капитал характеризуется  следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой привлечения,  так как решения, связанные  с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних  источников его формирования) принимаются  собственниками и менеджерами  предприятия без необходимости  получения согласия других хозяйствующих субъектов.

2. Более высокой способностью  генерирования прибыли во всех  сферах деятельности, так как  при его использовании не требуется  уплата ссудного процента во всех его формах.

3. Обеспечением финансовой  устойчивости развития предприятия,  его платежеспособности в долгосрочном  периоде, а соответственно и снижением риска банкротства.

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема  привлечения, а, следовательно,  и возможностей существенного  расширения операционной и инвестиционной  деятельности предприятия в периоды  благоприятной конъюнктуры рынка  на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость в  сравнении с альтернативными  заемными источниками формирования капитала.

3. Неиспользуемая возможность  прироста коэффициента рентабельности  собственного капитала за счет  привлечения заемных финансовых  средств, так как без такого  привлечения невозможно обеспечить  превышение коэффициента финансовой  рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен  единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной  конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

1.2 Механизмы формирования  источников собственного капитала

Политика формирования собственного капитала представляет собой часть  общей финансовой стратегии корпорации, заключающейся в обеспечении  ее производственно-коммерческой деятельности. Политика формирования собственного капитала преследует две основные цели:

1. Создание за счет  собственного капитала необходимого  объема внеоборотных активов (собственного основного капитала – СОК). Его величину устанавливают по формуле:

СОК = ВОА – ДО,

где ВОА – внеоборотные активы;

ДО – долгосрочные обязательства, используемые для финансирования внеоборотных активов.

2. Образование за счет  собственного капитала определенной  доли оборотных активов (собственного оборотного капитала – Соб.К):

Соб.К = ОА – ДО1 – КО,

где ОА – оборотные активы;

ДО1 – долгосрочные обязательства, направленные на финансирование оборотных активов;

КО – краткосрочные обязательства, направленные на покрытие оборотных активов.

Превышение собственного капитала над величиной внеоборотных активов и долгосрочных обязательств представляет собой чистый оборотный капитал (ЧОК):

ЧОК = СК – (ВОА – ДО),

где СК – собственный  капитал.

Он характеризует сумму  свободных денежных средств, которыми корпорация может маневрировать в отчетном периоде.

Коэффициент маневренности  собственного капитала (КМск) определяют по формуле:

КМск = ЧОК/СК,

Рекомендуемое значение показателя – 0,2-0,3. Он определяет, какая часть  собственного капитала находится в  наиболее ликвидной (мобильной) форме.

Управление собственным  капиталом связано не только с  рациональным использованием накопленной  его части, но и с образованием собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие корпорации. В процессе управления собственным капиталом источники  его формирования подразделяют на внутренние и внешние. В состав внутренних источников включают:

- нераспределенную прибыль;

- средства, присоединяемые  к собственному капиталу в  результате переоценки (дооценки) основных средств;

- прочие внутренние источники (резервные фонды).

Амортизационные отчисления также являются внутренним источником формирования собственных денежных ресурсов, но величину собственного капитала они не увеличивают, а только служат способом его реинвестирования.

Согласно ПБУ 6/06 от 30.03.2001г., суммы начисленной амортизации  отражают в бухгалтерском учете  путем накопления соответствующих  сумм на отдельном счете "Амортизация  основных средств". Амортизация основных средств для целей бухгалтерского учета может начисляться разными  способами (как линейным, так и нелинейными методами), и, что самое важное, руководство корпорации вправе само устанавливать сроки полезного использования инвентарных объектов при принятии их к учету.

При улучшении первоначально  принятых нормативных показателей  функционирования объектов основных средств в результате проведенной реконструкции или модернизации сроки полезного использования по ним пересматривают.

В состав внешних источников средств включают:

- мобилизацию дополнительного  паевого капитала (путем взносов  средств учредителей в уставный или складочный капитал);

- привлечение дополнительного  акционерного капитала (посредством  повторной эмиссии и реализации акций);

- безвозмездную финансовую  помощь от юридических лиц и государства;

- конверсию заемных средств  в собственные (например, обмен  корпоративных облигаций на привилегированные акции);

- средства целевого финансирования, поступившие на инвестиционные цели;

- прочие внешние источники  (эмиссионный доход, образуемый  при продаже акций выше их номинальной стоимости).

Политика формирования собственных  финансовых ресурсов направлена на обеспечение  самофинансирования корпорации. Данная политика включает в себя следующие основные этапы:

1)  анализ образования  и использования собственных  финансовых ресурсов в базисном периоде;

2)  определение общей  потребности в собственных финансовых  ресурсах на предстоящий период (квартал, год);

3)  оценка стоимости  привлечения собственного капитала из различных источников;

4)  обеспечение максимального  объема привлечения собственных  финансовых ресурсов за счет  внутренних и внешних источников;

5)  оптимизация соотношения  внутренних и внешних источников  образования собственных финансовых ресурсов.

На первом этапе целью  анализа формирования собственных  финансовых ресурсов в базовом периоде  является определение финансового  потенциала для будущего развития корпорации. На первой стадии анализа изучают: соответствие темпов прироста прибыли и собственного капитала темпам прироста активов (имущества) и объема продаж; динамику удельного  веса собственных источников в общем  объеме финансовых ресурсов. Целесообразно  сравнить эти параметры за ряд  периодов. Оптимальное соотношение между ними:

Тп > Твп > Тск > Та > 100%,

где Тп – темп роста прибыли, %;

Твп – темп роста выручки (нетто) от продажи товаров, %;

Та – темп роста активов, %.

Из формулы следует, что  прибыль должна увеличиваться более  высокими темпами, чем остальные  параметры. Это означает, что издержки производства должны снижаться, выручка  от продаж – расти, а собственный  капитал и активы использоваться более эффективно за счет ускорения  их оборачиваемости. Однако на практике даже у стабильно работающих корпораций возможны отклонения от указанного выше соотношения.

Причины могут быть самые  разнообразные: освоение новых видов  продукции и технологий, большие  капиталовложения на обновление и модернизацию основного капитала, реорганизация  структуры управления и производства. Эти факторы часто вызваны  внешним экономическим окружением (например, усилением конкуренции  на данном сегменте рынка) и требуют  значительных капитальных затрат, которые окупятся в будущем.

На второй стадии анализа  исследуют соотношение между  внутренними и внешними источниками  образования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость (цену) привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьей стадии анализа  оценивают достаточность собственных  финансовых ресурсов, образованных в  базисном периоде. Критерием такой  оценки выступает коэффициент самофинансирования (Ксф) развития корпорации:

Ксф = СФР/∆И(А),

где СФР – собственные  финансовые ресурсы, образованные в базисном периоде;

∆И(А) – прирост имущества (активов) в прогнозном периоде по сравнению с базисным (отчетным).

На втором этапе определяется общая потребность в собственных  финансовых ресурсах на предстоящий  период. Ее устанавливают по формуле:

Псфр = Пк * Уск/ 100 – СКнп + ЧПп,

где Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах в предстоящем периоде;

Пк – общая потребность в капитале на конец прогнозного периода;

Уск – удельный вес собственного капитала в общей его сумме на конец прогнозного периода, доли единицы;

СКнп – сумма собственного капитала на начало периода;              

ЧПп – сумма чистой прибыли, направляемая на потребление в прогнозном периоде.

Расчетная величина включает необходимую сумму собственных  финансовых ресурсов, образуемых за счет внутренних и внешних источников.

На третьем этапе проводится оценка привлечения собственного капитала из различных источников осуществляют в разрезе отдельных его элементов (акционерного капитала, нераспределенной прибыли и др.). Результаты такой оценки служат базой для привлечения управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала.

На четвертом этапе  происходит обеспечение максимального  объема привлечения собственных  финансовых средств за счет внутренних и внешних источников требует  определения возможного перечня  таких источников и их абсолютного объема.

Основными внутренними источниками  являются: чистая прибыль и амортизационные  отчисления. В процессе их прогнозирования  целесообразно предусмотреть возможности  увеличения данных источников за счет внутренних резервов. Следует иметь  в виду, что применение ускоренных методов амортизации основных средств (например, способов уменьшаемого остатка, списания стоимости основных средств  по сумме чисел лет полезного  использования и др.) приводит к  снижению массы прибыли. В данном случае для замены изношенных орудий труда следует предпочесть простое  воспроизводство. После замены изношенных орудий труда на новые необходимо стремиться к расширению производственного  потенциала корпорации за счет чистой прибыли. Поэтому на отдельных этапах жизненного цикла возникает потребность  в максимизации как амортизационных отчислений, так и чистой прибыли.

АО + ЧП → ∑СФРmax,

где АО и ЧП – прогнозируемые объемы амортизационных отчислений и чистой прибыли;

∑СФРmax – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, образуемых за счет собственных источников.

Объем привлечения собственных  финансовых ресурсов из внешних источников призван покрыть дефицит той  их части, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Расчет осуществляют по формуле:

∆СФРвнеш. = ОПсфр - ∆СФРвнутр.,

где ∆СФРвнеш. – потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников;

ОПсфр – общая потребность в источниках финансирования в прогнозном периоде;

∆СФРвнутр. – объем собственных финансовых ресурсов, намечаемых к привлечению за счет внутренних источников.

К внешним финансовым источникам относятся: привлечение дополнительного  паевого капитала участников (учредителей) хозяйственного товарищества или общества с ограниченной ответственностью; повторная эмиссия акций и др.

На пятом этапе происходит процесс оптимизации соотношения  внутренних и внешних источников образования собственных финансовых ресурсов базируется на следующих критериях:

1)  минимизация стоимости  (цены) мобилизации собственных финансовых  ресурсов. Если стоимость собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников значительно превышает прогнозную величину привлечения заемных средств (облигационных займов и банковских кредитов), то от подобного их формирования следует отказаться;

2)  сохранении управления корпорацией первоначальными учредителями (собственниками), если оно достаточно эффективно. Увеличение дополнительного паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

Эффективность разработанной  политики формирования собственных  финансовых ресурсов можно оценивать  с помощью коэффициента устойчивого экономического роста (Куэр):

Куэр = ЧП - ∑Д/ СК * 100,

где ∑Д – сумма дивидендов, выплачиваемая акционерам

СК – средняя за период стоимость собственного капитала;

ЧП - ∑Д – реинвестируемая чистая прибыль.

Показатель характеризует  устойчивость и перспективы развития корпорации, то есть, какими темпами  в среднем увеличивается ее экономический  потенциал (при сравнении данного  коэффициента в динамике за ряд периодов).

1.3 Оценка отдельных элементов  собственного капитала

Поэлементная оценка стоимости  собственного капитала способствует укреплению финансовой устойчивости корпорации на основе выбора наиболее недорогих источников его привлечения.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются следующие:

1. Сумму выплат акционерам  относят к налоговой базе, определяемой  по доходам в форме дивидендов. К налоговой базе применяют  процентные ставки, установленные  главой 25 ("Налог на прибыль") в части второй Налогового  кодекса РФ (статья 284). Налогообложение  дивидендных выплат повышает  стоимость собственного капитала  по сравнению с заемным (у получателя доходов). Выплаты владельцам акций в форме дивидендов осуществляют за счет чистой прибыли акционерного общества.

Согласно главе 25 второй части Налогового кодекса РФ от 06.08.2001г., выплату процентов за привлеченный заемный капитал (в виде банковских кредитов) признают расходами предприятия  с учетом следующих особенностей (статья 269):

- расходом считают проценты, начисленные по долговому обязательству  любого вида, при условии, что  размер начисленных налогоплательщиком  по долговому обязательству процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях;

- под долговыми обязательствами,  выданными в сопоставимых условиях, понимают обязательства, выданные  в той же валюте на те же сроки под аналогичные по качеству обеспечения и попадающие в ту же группу кредитного риска;

- при определении среднего  уровня процентов по межбанковским  кредитам принимают во внимание  информацию только о межбанковских кредитах;

- существенным отклонением  размера начисленных процентов  по долговому обязательству считают  отклонение более чем на 20% в  сторону повышения (снижения) от  среднего уровня процентов, начисленных  по долговому обязательству, выданному  в том же квартале в сопоставимых условиях;