Управление портфелем финансовых инвестиций

     ВВЕДЕНИЕ 

      Под инвестированием понимают вложение средств с целью получения дохода от них. Инвестиции обычно бывают долгосрочными, но имеются случаи и краткосрочных вложений.

      Объектами вложения средств могут быть как  реальные (материальные), нематериальные (объекты интеллектуальной собственности), так и финансовые активы, т.е. вложение средств в покупку ценных бумаг и (или) помещение капитала в банки. В данной курсовой работе рассматриваются финансовые инвестиции в составе портфеля.

      Инвестиционный  портфель — набор финансовых инвестиций. В узком смысле это совокупность ценных бумаг разного вида, разного срока действия и разной степени ликвидности, принадлежащая одному инвестору и управляемая как единое целое.

      По  целям формирования инвестиционного  портфеля различают два типа: портфель дохода и портфель роста. Инвестор портфеля дохода ориентируется на доходы, полученные от инвестирования финансовыми инструментами, а роста – прирост вложенного капитала.

       При формировании портфеля инвестор  должен обращать внимание на риски, которые подразделяются на общие, систематические и несистематические. К приёмам снижения риска портфеля финансовых инструментов относятся диверсификация портфеля, приобретение дополнительной информации об объектах инвестирования, лимитирование, самострахование, страхование и хеджирование.

     Различаю  активный и пассивный стили управления портфелем финансовых инструментов. Выбор способа управления портфелем  непосредственно зависит от типа портфеля и от типа инвестора.

     Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет  перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путём включения в него соответствующих финансовых инструментов.

     В настоящее время применяют два подхода к управлению портфелем:

     1) Традиционный подход, основанный  на сбалансированности портфеля, его диверсификации (выбираются  бумаги хорошо известных компаний  из разных отраслей экономики,  которые обладают достаточным  уровнем ликвидности).

     2) Современная портфельная теория, разработанная Гарри Марковицем в 1950 года.

     Во 2 главе курсовой работы рассматривается Инвестиционная стратегия ООО «Римбунан Хиджау ДВ». Компания занимается лесозаготовительной, лесоперерабатывающей промышленность и торговлей продуктами лесопереработки на Дальнем Востоке. ООО стремиться завоевать полное доверие партнёров, клиентов, занять доминирующую роль на территории Дальнего Востока и максимизировать свою инвестиционную привлекательность.

     В 3 главе рассматривается решение  индивидуального задания № 9.  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     1 Методы управления портфелем  финансовых инвестиций 

1. Характеристика  управления финансовым портфелем

     Большинство предприятий в рамках своей инвестиционной деятельности выбирают несколько объектов финансового инвестирования, т.е. формируют определённую их совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля предприятия.

     Инвестиционный  портфель предприятия представляет собой целенаправленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирования в соответствие с разработанной инвестиционной политикой. Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценный бумаги, для таких предприятий понятие «инвестиционный портфель» отождествляется с понятием «фондовый портфель».

     Главной целью формирования инвестиционного  портфеля является обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путём подбора наиболее доходных и безопасных финансовых инструментов. С учётом главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля:

1. Обеспечение высокого уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде;
2. Обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе;
3. Обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, связанных с финансовым инвестированием;
4. Обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля;
5. Обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

     Перечисленные конкретные цели в значительной степени  являются альтернативными. Так, обеспечение  высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе  в определённой степени достигается за счёт существенного снижения уровня формирования инвестиционного дохода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируемого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков. Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорискованных финансовых инструментов инвестирования.

     Альтернативность  целей формирования инвестиционного  портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая с вою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного  портфеля. Типы инвестиционных портфелей  предприятия представлены в таблице 1.

     Портфель  дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли  в текущем периоде вне зависимости  от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Т.е. этот портфель ориентирован на высокую текущую  отдачу инвестиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде  эти затраты могли бы обеспечить получение более высокой нормы  инвестиционной прибыли на вложенный  капитал.

     Портфель  роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости  от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Т.е. этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счёт прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.  

     Таблица 1 – Типы инвестиционных портфелей предприятия 

     По  уровню принимаемых рисков различают  агрессивный, умеренный и консервативный портфели. Такая типизация портфелей  основана на дифференциации уровня инвестиционного  риска, на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового  инвестирования (рисунок 1). 

Максимальная  норма прибыли                                                                                                                                        высокий уровень прибыл

Среднерыночная норма прибыли                                                                                                                                      средний уровень прибыл

Безрисковая норма прибыли                                                                                                                                              низкий уровень прибыли 
 

                       Низкий риск                                 Средний риск                               Высокий риск 

 Среднерыночный уровень риска 

Рисунок 1 – Зависимость нормы инвестиционной прибыли портфеля от уровня портфельного риска 

     Любые инвестиционные решения связаны  с риском. Ожидание потерь, соизмерение  их вероятности с предполагаемой выгодой составляет основу инвестиционных решений. Риски портфельного инвестирования выражаются в снижении доходности финансовых инвестиций, помещённых в портфель, против ожидаемых величин. Они сопровождаются прямыми финансовыми потерями или  упущенной выгодой, возникающей  в связи с высокой степенью неопределённости будущих результатов  инвестиционной деятельности.

     Риски на рынке ценных бумаг делятся  на общие, систематические, несистематические. Общие риски присущи любому виду предпринимательской деятельности, т.е. это политические, экономические, законодательные, экологические, природно-климатические. Систематический риск связан с общерыночными колебаниями цен на фондовые ценности. Несистематический риск не зависит от состояния фондового рынка, а определяется спецификой деятельности, структурой финансов и хозяйственной эффективностью эмитента ценных бумаг, а также уровнем оперативности реагирования инвестора на происходящие неблагоприятные изменения.

     Математички степень риска может быть определена с помощью статистических и экспертных методов оценки вероятности наступления  рискового события. Статистический метод основан на расчёте следующих  показателях:

     - среднее ожидаемое значение величины  прибыли или потерь от инвестиций;

     - среднеквадратическое отклонение  значение прибыли или потерь  от среднего ожидаемого значения  величины прибыли или потерь;

     - коэффициент вариации или степень  риска;

     - β-коэффициент. Определение β-коэффициента имеет особое значение для финансовых инвестиций, так как отражает степень рискованности вложения средств в ценные бумаги в сравнении с систематическим риском по фондовому рынку в целом. Рост этого коэффициента в динамике свидетельствует о повышении риска вложения в финансовые инструменты.

     К приемам снижения риска портфеля финансовых инструментов относятся  диверсификация портфеля, приобретение дополнительной информации об объектах инвестирования, лимитирование, самострахование, страхование и хеджирование.

     Диверсификация  портфеля – это процесс рассеивания  инвестиционного риска через  распределение капитала между различными объектами вложения. Она позволяет  снизить риск на основе различий в  колебаниях условий инвестирования по не связанным между собой ценным бумагам.

     Приобретение  дополнительной информации об объектах инвестирования играет важную роль в  риск-менеджменте. Инвестору часто приходится принимать рисковые решения, когда результаты вложения неопределенны и основаны на ограниченной информации. Если бы у него была полная информация, то он мог бы снизить риск. Это делает информацию ценным товаром.

     Лимитирование – это установление предельного  уровня риска, на который согласен пойти  инвестор, или предельных сумм расходов при инвестировании.

     Самострахование, или создание финансовых резервов для  покрытия возможных убытков или  непредвиденных расходов.

     Страхование выражается в том, что инвестор готов  отказаться от части своих доходов, чтобы избежать риск. Инвестор готов заплатить за снижение степени риска. Страховая сумм не должна превышать страховую стоимость предпринимательского риска. Страховой стоимостью предпринимательского риска является сумма убытков, которые страхователь ожидает при наступлении страхового случая.

     Хеджирование, или страхование рисков от неблагоприятных  изменений цен на ценные бумаги может  быть осуществлено путем заключения опционных и фьючерсных контрактов.

     Управление  инвестиционным портфелем обязательно  должно включать работу по оценке ликвидности  объектов инвестирования. Эта работа предполагает определение способности  различных видов инвестиций трансформироваться в денежные средства, или, другими  словами, быть проданными в короткое время и без существенных потерь и затрат на реализацию.

     Процесс управления инвестиционным портфелем  направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам  держателя. Совокупность методов и  технических возможностей, применяемых  к портфелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают активный и пассивный стили управления портфелем.

     Активная  модель управления основана на постоянном наблюдении за составом и структурой портфеля и поддержанием его в  том состоянии, в котором он отвечает целям инвестора. Активный способ управления имеет особое значение при работе на российском рынке, который отличается повышенными инвестиционными рисками. Если инвестор нацелен на поддержание  стоимости и инвестиционных качеств  портфеля на некотором установленном  уровне, то он будет стремиться быстро продавать низкодоходные активы и приобретать взамен более эффективные объекты. Поэтому в целях обоснования инвестиционных решений необходимо систематически сравнивать стоимость, доходность, безопасность и ликвидность «обновлённого» портфеля с параметрами «старого».

     Недостатком активного портфеля является его  относительная дороговизна, так  как инвестор вынужден нести постоянные издержки, связанные с информационной, аналитической, экспертной деятельностью  и работой по реализации и покупке  объектов инвестирования. Этим объясняется  тот факт, что крупный инвестиционный портфель и активное управление им могут позволить себе преимущественно  финансовые институты со значительными  объемами капитала.

     Выделяют  следующие разновидности активного  управления портфелем ценных бумаг:

     1 Менеджеры, ориентирующиеся на стоимость, стремятся купить недооценённые акции, котируемые ниже истинной цены, и продать их по истинной или более высокой цене. При этом используются модели дисконтирования дивидендов, показатели отношения цены к прибыли на акцию, неожиданной прибыли и т.д. Таких менеджеров называют «еретиками» или «действующие вопреки общему мнению», так как они видят ценность там, где её не видят другие участники рынка. Их портфели, как правило, характеризуются низким уровнем риска, т.е. имеют относительно низкое значение β-коэффициента, низкие значения показателей отношения рыночной цены к балансовой стоимости, отношения цены к прибыли на акцию и высокую дивидендную стоимость.

     2 Менеджеры, ориентирующиеся на рост, стремятся купить акции, которые, как правило, продаются со сравнительно высоким значением показателем отношения цены акции к прибыли на акцию за счёт высокого роста доходов, ожидая продолжения такого же или ещё большего роста доходов. Портфели таких менеджеров характеризуются сравнительно высоким β-коэффициентом, высокими значениями отношения рыночной цены акции к её балансовой стоимости, отношения цены акции к прибыли на акцию, сравнительно низкой дивидендной доходностью.

     3 Менеджеры, использующие групповую ротацию, придерживаются стиля «сверху вниз», основанного на теории экономических циклов. Эти менеджеры считают, что можно определить текущую фазу экономики и предсказать следующую. Исходя из этого они могут выбрать те экономические секторы, которые получат преимущественное развитие. Таким образом, в портфеле менеджера этого типа сосредоточиваются акции небольшого числа отраслей.

     4 Техники (чартисты) опираются не на экономические, а на локальные рыночные циклы. Они выбирают акции исключительно на основе информации о предшествующем движении рыночных цен и, искусственно выделяя различные устойчивые конфигурации в рыночной динамике, предсказывают будущую динамику движения цен.

     5 Таймеры, или «часовые рынка», применяют метод «сверху вниз». Эти менеджеры считают, что они могут предсказать момент, когда фондовый рынок пойдет либо будет продолжать идти вверх или вниз. Портфель такого менеджера не всегда состоит только из ценных бумаг, поскольку он действует как фондовом рынке, так и вне его, в зависимости от экономических, аналитических и технических обстоятельств.

     6 Хеджеры составляют портфель акций таким образом, чтобы в наибольшей степени контролировать инвестиционных риск. Один из наиболее распространенных методов хеджирования предусматривает одновременную покупку акций и заключения срочного контракта на продажу этих акций (опциона на продажу). Опцион на продажу (пут) устанавливает нижний предел убытков по этой акции в случае падения её цены, при этом потенциальная прибыль в случае роста цены уменьшается только на стоимость опциона.

     Пассивная модель используется при формировании сильно диверсифицированных портфелей  с заранее фиксированным уровнем  риска, рассчитанных на длительную перспективу. Такой способ управления будет приносить  плоды в том случае, если наибольшая часть инструментов портфеля представлена малорисковыми долгосрочными объектами, а сам портфель будет оставаться низменным в течение длительного  периода времени. Поэтому объём  накладных расходов по сравнению  с активным способом управления будет  незначителен. Понятно, что в условиях нестабильности российской экономики  пассивный подход малоэффективен. В  западных странах по статистике лишь 4% менеджеров используют в своей  деятельности эту тактику.

     Выбор способа управления портфелем непосредственно  зависит от типа портфеля и от типа инвестора. Действительно, агрессивный  инвестор, рассчитывающий на высокие  темпы роста доходов, выберет  активную модель управления, несмотря на сложность работы и высокие  издержки. Консервативный инвестор, опирающийся  на стабильные доходы, вполне может  быть удовлетворен пассивной схемой управления.

     Однако  существует активно-пассивный стиль  управления. Управляющие портфелем  могут объединять походы активной и  пассивной стратегий. Например, основная часть портфеля остается неизменной, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньше по величине в портфеле, ведётся активная торговля.  

     1.2 Формирование портфеля финансовых инвестиций на основе портфельной теории 

     Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволяет  перейти к непосредственному  формированию инвестиционного портфеля путём включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования обеспечивается использованием двух альтернативных теоретических концепций, известных как «Традиционный подход к формированию портфеля» и «современная портфельная теория».

     Традиционный  подход к формированию портфеля используется в основном инструментарий технического и фундаментального анализа и  предполагает включение в него самых  разнообразных видов финансовых инструментов инвестирования, обеспечивающих его широкую отраслевую диверсификацию. Хотя такой подход к формированию портфеля позволяет решать стратегические цели его формирования путём подбора соответствующих финансовых инструментов инвестирования по показателям уровня их доходности и риска, эффективная взаимосвязь между отдельными из этих инструментов в процессе подбора не обеспечивается. Несмотря на широкую отраслевую диверсификацию финансовых активов портфеля, обеспечивающую снижение риска, этот риск не дифференцируется в разрезе систематического и несистематического его видов.

     Современная портфельная теория, принципы которой  впервые были сформированы в 50-х  годах Г. Марковицем, а затем развиты Д. Тобином, У. Шарпом и другими исследователями, представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его ожидаемой доходности и риска с учётом обеспечения корреляционной связи доходности отдельных финансовых инструментов между собой. В составе статистических методов оптимизации портфеля, рассматриваемой этой теорией, особая роль отводится определению среднеквадратического отклонения (или дисперсии) доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования; ковариации и корреляции, измеряющими характер связи между показателями доходности этих инструментов; β-коэффциент, измеряющему систематический риск отдельных финансовых активов и др.

     Хотя  в современной финансовой практике используются оба подхода к формированию инвестиционного портфеля, в последние годы предпочтение отдаётся современной портфельной теории. Именно она получает на современном этапе всё большее развитие. В связи с этим рассмотрим более подробно основные концептуальные положения современной портфельной теории.

     Исходными положениями современной портфельной  теории являются следующие допущения:

1. Все виды инвестиционных решений, связанных с формированием портфеля, принимается только на один период времени, называемый «периодом владения».
2. Инвестиционный риск во всех его сегментах является эффективным; все инвесторы имеют одинаковый доступ к информации, позволяющей им прогнозировать ожидаемую величину доходов, среднеквадратическое отклонение распределения её вероятности, а также ковариацию и корреляцию между доходами для любой пары рассматриваемых финансовых инструментов инвестирования.
3. При формировании портфеля осуществляется отбор только рисковых финансовых инструментов инвестирования; среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности в полной мере характеризует риск обращения каждой из них (риск приобретения их инвестором).
4. Инвестиционные решения, связанные с отбором отдельных финансовых активов в формируемый инвестиционный портфель, базируется на трёх критериальных показателях: а) уровня ожидаемого дохода; б) индивидуальном уровне риска (измеряемом среднеквадратическим отклонением); в) характере ковариации и степени корреляции доходности рассматриваемых финансовых активов.
5. В процессе формирования портфеля трансакционные издержки и налоги, связанные с покупкой или продажей финансовых инструментов инвестирования, в расчёт не принимается.

     Рассмотренные допущения, используемые в современной  портфельной теории, приняты для  того, чтобы исключить влияние  иных факторов на механизм оптимизации  инвестиционного портфеля.

     Основополагающим  принципом современной портфельной  теории является принцип предпочтения инвестора. Он состоит в том, что  при прочих равных условиях инвесторы  предпочитают больший доход меньшему, а также меньший риск большему. Это означает, что в процессе формирования инвестиционного портфеля каждый инвестор должен оценивать уровень риска  доходности портфеля, а затем, основываясь  на соотношениях этих показателей, выбрать  лучший вариант. Характер этих предпочтений может быть проиллюстрирован графиком, представленным на рисунке 2.