Управление портфелем облигаций: принципы и модели. 4

     Федеральное агентство по образованию

     ГОУ ВПО

ВСЕРОССИЙСКИЙ ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ  ИНСТИТУТ 

     Кафедра Финансового менеджмента 

     Факультет Финансы и кредит

     Специальность Финансовый менеджмент 
 
 
 

     КУРСОВАЯ  РАБОТА

     По  дисциплине «ТЕОРИЯ  ИНВЕСТИЦИЙ»

     Тема  «Управление портфелем  облигаций: принципы и модели» 

     Студентка Лычакова Ольга Александровна

                                        Курс 5 Личное дело № 07ффд40752 

                            Преподаватель д.э.н. доцент

                                  Середа Александр Анатольевич 

     Краснодар 2010

     Содержание 

     Введение

     Актуальность  темы. В настоящее время в экономике  нашей страны произошли коренные преобразования. Это связано с  выбором курса на проведение радикальных  экономических реформ, на создание эффективного механизма саморегулирования  экономических процессов, неотъемлемым звеном которого является рынок ценных бумаг и биржевой институт. С 1990 года были заложены основы нормативной базы, регламентирующие рынок ценных бумаг в целом и рынок оборота облигаций в частности, которые в дальнейшем совершенствовались. К настоящему времени актуальной является проблема формирования законодательной базы. Важность этой проблемы трудно переоценить, поскольку сейчас, рынок регулируется не законодательными, а подзаконными актами.

     Долгое  время зарубежный опыт управления портфелем  был неприменим к российскому  рынку ценных бумаг, ввиду его  недостаточной развитости с точки  зрения набора обращающихся финансовых инструментов, ликвидности, количества участников, информационного покрытия.

     Бурное  развитие российского рынка ценных бумаг в последние несколько  лет привели к целому ряду качественных изменений: он стал более открытым и  в большей степени интегрированным  с международными рынками, существенно  возросли объемы торгов и количество инструментов, обращающихся на нем, обострилась  конкуренция, и все это на фоне снижения процентных ставок, а, следовательно, доходности по финансовым инструментам. Схожесть российского рынка по структуре и основным тенденциям, протекающим на нем, с мировыми рынками, а также стремление участников рынка максимально эффективно и прибыльно размещать имеющиеся у них денежные средства, сделали актуальным вопрос применения и последующей оценки использования зарубежного опыта управления портфелем ценных бумаг в российских условиях.

     В этой связи возникают вопросы  приоритетности одних ценных бумаг  перед другими, - т.е. оценка их инвестиционных свойств и тесно связанных  с ней категорий риска, доходности, ликвидности. Поэтому требуется  изучить инвестиционные качества облигаций  как объектов портфельного инвестирования, их экономическое содержание, правовые основы, уяснить цели и задачи, а  также рассмотреть вопросы, связанные  с выработкой оптимальной стратегии  управления облигациями с целью  извлечения максимального дохода.

     Состояние рынка и возможности инвестора  определяют выбор его инвестиционной стратегии. Портфельное инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ  перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих  физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая  как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг — это самостоятельный  продукт и именно его продажа  целиком или долями удовлетворяет  потребность инвесторов при осуществлении  вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое  инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в  процессе управления портфелем может  быть улучшено. 
 
 
 
 
 
 

1. Теоретическая часть

1. Понятие облигаций, портфеля облигаций

     Облигация (от лат. obligatio — обязательство), ценная бумага на предъявителя, предоставляющая её владельцу право на получение дохода в виде фиксированной процентной ставки. Выпустивший облигацию принимает на себя обязательство выкупить её в течение определённого срока путем выплаты владельцу облигации дохода в форме выигрышей, разыгрываемых в специальных тиражах, или оплаты купонов.

     Облигации  могут выпускаться государством, а также частными компаниями с  целью привлечения заемного капитала. Выпускаются они обычно под залог  определенного имущества. Облигации, обеспеченные закладной, дают их держателям дополнительную гарантию по потери своих  средств, поскольку закладная дает право держателю облигаций продавать  заложенное имущество в случае, если предприятие не в состоянии осуществить  надлежащие платежи. Однако существуют и беззакладные облигации, представляющие собой долговые обязательства,  основанные лишь на доверии к кредитоспособности предприятия, но не обеспеченные каким - либо имуществом. Выпускают такие облигации предприятия с устойчивым финансовым положением.

     Предприятие, выпускающее облигации, принимает  на себя обязательства выплатить  проценты на каждую  облигацию,  указать  места,  в которых облигации  и купонные листы будут вручены  их держателям,  определить юридический  титул и закладную  собственность, застраховать  заложенную собственность  против пожара и других возможных  потерь;  заплатить налоги, раскрыть информацию об предприятии и правовых основаниях его деятельности.

     Если  предприятие не выполняет свои обязательства  перед  держателями  облигаций,  то  последние,  наряду  с доверенным представителем,  могут предпринять некоторые  действия  для  того, чтобы восстановить свои потери. Так, в соглашении о выпуске обычно предусматривается возможность досрочного  погашения  облигаций  по требованию их владельцев в случае невыплаты процентов. В указанном случае держатели облигаций также могут получить право  участвовать в выборах лиц, управляющих компанией.

     Предприятие выплачивает проценты по облигациям в определенные  периоды времени.  Поэтому при продаже облигаций в дни, не совпадающие с днями выплаты процентов,  покупатель  и  продавец должны разделить между собой сумму процентов. Большинство облигаций продается с нарастающими процентами. При этом покупатели уплачивают  продавцам  помимо  рыночной  стоимости облигаций проценты, причитающиеся за период, прошедший с момента их последней выплаты. Сами же покупатели при наступлении срока выплаты процентов получают их полностью.  Таким образом,  сумма  процентов  распределяется между различными владельцами.

     Облигация – долговая ценная бумага: купив  облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Эмитент  обязуется выплатить держателю  облигации по окончании срока  ее обращения номинальную стоимость  облигации и заранее известный  или легко прогнозируемый стабильный доход в виде процентов от номинальной  стоимости.

     В отличие от акций, стоимость облигаций  не подвержена резким колебаниям. Держатель  облигации рассчитывает на получение  от своих инвестиций фиксированного дохода в форме выплаты процентов. Кроме того, во многих случаях облигации  продаются по цене ниже номинала (с  дисконтом), а погашаются они заемщиком  по номиналу. Разница между ценой  покупки и номинальной стоимостью – также доход инвестора.

     Вложения  в облигации - один из самых консервативных видов инвестиций. Облигации являются долговыми обязательствами эмитента перед их держателем и приносят фиксированный купонный доход с последующей выплатой номинала при погашении. Портфель облигаций, принося прибыли выше обычных депозитных вкладов в твердых валютах, при этом является более надежным. Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидные - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией. Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады. Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги. Включение в инвестиционный портфель хотя бы небольшой доли бумаг облигационных фондов может способствовать снижению его волатильности, почти не оказывая при этом негативного влияния на доходность.

     Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение  от эмитента облигации в предусмотренный  ею срок ее номинальной стоимости  и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать  иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству Российской Федерации. В отличие  от держателей обыкновенных акций владельцы  облигаций не имеют прав собственности  или доли в капитале фирмы или  институте, выпустившем облигацию. Это обусловлено тем, что облигации  являются кредитными обязательствами, держатели облигаций всего лишь дают в долг свои деньги эмитенту; при  таком характере отношений они  не получают доли в собственности  или каких-либо других прав и привилегий, которые могут сопровождать участие  в собственности.

     Облигации являются постоянным (по величине) требованием  к прибыли эмитента (определяемым размерами периодически выплачиваемых  процентов), а также фиксированным  требованием к активам эмитента (равным величине суммы погашения). Как правило, проценты на облигации  выплачиваются каждые шесть месяцев. Однако из этого правила существуют исключения: в некоторых случаях  интервал выплаты процентов сокращается  до одного месяца, и совсем редко  выплата осуществляется один раз  в год. Величина выплачиваемого процента зависит от купона.

     Купон - это свойство облигации, определяющее величину годового дохода в виде процентов, но существуют также бескупонные  облигации. 

1. Виды облигаций

     Облигации бывают следующих видов:

1. Купонные облигации или облигации на предъявителя к ним прилагаются специальные купоны, которые должны откалываться два раза в год и представляться платежному агенту для выплаты процентов. Фактически купон - своеобразный простой вексель на предъявителя. Эти облигации обратимы, а купон и сертификат выступают в качестве титула собственности. Поскольку эти облигации оформляются на предъявителя, предприятие не регистрирует, кто является их собственником.
2. Именные облигации. Большинство облигаций регистрируются на имя их владельца, при этом ему выдается именной сертификат. Эти облигации не имеют купонов, а платежи по процентам осуществляет платежный агент в соответствии с установленным графиком. При продаже или обмене именных облигаций старый сертификат аннулируется и выпускается новый - с указанием нового владельца облигаций.
3. «Балансовые» облигации. Этот вид облигаций приобретает все большее распространение, поскольку их выпуске не сопряжен с такими формальностями, как выдача сертификатов, просто все необходимые данные о владельцах облигаций вводятся в компьютер.

     Классификация облигаций в зависимости от обеспечения

        1. Обеспечение облигации. Эти облигации имеют реальное обеспечение активами. Их можно разбить на три подтипа:

          а) облигации с залогом имущества,  которые обеспечиваются основным  капиталом предприятия (ее недвижимостью)  и иным вещным имуществом;

          б) облигации залогом фондовых  бумаг, которые обеспечиваются  находящимися в собственности  компании-эмитента ценными бумагами  какой-либо другого предприятия  (но не компании-эмитента) - как  правило, ее филиала или дочерней  компании;

          с) облигации с залогом оборудования. Такие облигации обычно выпускаются  транспортными предприятиями, которые  в качестве залогового обеспечения  используют, например, транспортные  средства (самолеты, локомотивы).

        Смысл залогового обеспечения  заключается в том, что в  случае банкротства компании  или ее неплатежеспособности  держатели обеспеченных облигаций  могут претендовать на часть  имущества компании.

        2. Необеспеченные облигации. Эти облигации не обеспечиваются какими-либо материальными активами, они подкрепляются добросовестностью компании-эмитента, иначе говоря - ее обещанием. В случае банкротства компании держатели таких облигаций не могут претендовать на часть недвижимости. Эти облигации менее надежны, но и на них распространяются преимущественные права при ликвидации компании. В связи с тем же ставка процента по ним более высокая.

        3. Другие виды облигаций.

          a) Облигации с доходом на прибыль,  или реорганизационные облигации  предусматривают выплату процентов  только в том случае, если у  предприятия имеются существенные  поступления, то есть в случае  выпуска таких облигаций гарантируется  погашение ее основной суммы,  а выплата процентов зависит  от решения совета директоров. Выпуск таких облигаций практикуется  при реорганизации предприятия  - как правило, когда ей грозит  банкротство. Часто их выпускают  для замены ранее выпущенных  облигаций с одобрения владельцев облигаций компании, которые предпочитают пойти на определенный риск, чтобы избежать опасности неполучения капитальной суммы.

          б) Гарантированные облигации:  они гарантируются не предприятием-эмитентом,  а другими компаниями. Чаще всего  они используются: транспортными  корпорациями, когда эмитент предоставляет  какой-либо компании свое оборудование, а взамен эта компания выступает  гарантом по облигациям первой  фирмы, либо дочерними компаниями  крупных фирм, когда дочерняя  компания выпускает облигации,  а гарантом выступает основное  предприятие. Как видно из названия, в случае неплатежеспособности  эмитента, все претензии облигационеров удовлетворяются гарантом. Чаще всего гарантируются и капитальная сумма и проценты, но бывают случаи, когда гарантией покрываются только проценты.

          с) Бескупонные облигации. По  ним не выплачивается регулярного  процента, однако это не значит, что они не при носят дохода. Дело в том, что при выпуске эти облигации продаются с дисконтом (со скидкой), а погашаются по номинальной цене при наступлении срока платежа, причем скидка тем больше, чем длиннее срок, на который выпущены облигации.

        Многие необеспеченные облигации могут быть конвертируемыми. Это значит, что при выпуске облигаций такого рода предусматривается право владельцев облигаций в течение всего срока, на который выпущены облигации, обменять их на обыкновенные или привилегированные акции. Конвертируемость имеет свои преимущества, как для эмитента, так и для инвестора.

        Большое значение для держателей конвертируемых облигаций имеют конверсионный коэффициент и конверсионная цена. Конверсионный коэффициент показывает, какое количество акций можно получить в обмен на такую облигацию. На основе этого коэффициента исчисляется конверсионная цена: номинал облигации делится на коэффициент и получается конверсионная цена.

         Иногда предприятия, выпуская  облигации, предусматривают право  востребовать их (отозвать) до срока  погашения. В этом случае устанавливаются условия такого востребования: по номиналу или с небольшой надбавкой, которая уменьшается на установленную процентную величину каждый год после выпуска. Когда предприятие отзывает облигации, владельцев облигаций обязаны возвратить свои облигации. Исключения бывают, когда корпорация при выпуске облигаций предусматривает "факультативное право востребования" или "отзывной опцион".

         Иногда при выпуске облигаций  предусматривается право владельцев облигаций на возврат облигаций до наступления срока платежа, при этом эмитент обязан погасить облигации по номиналу. Обычно это право предусматривается в том случае, если компания-эмитент оставляет за собой право изменять номинал облигации. Фактически это дает инвестору возможность выбора между новым номиналом и получением наличных.

         В облигационное соглашение может  быть включено требование о  том, чтобы предприятие-эмитент  осуществляла регулярные отчисления  на специальный счет, чтобы гарантировать  погашение облигаций по наступлении срока платежа. Такой специальный фонд получил название выкупного фонда, или фонда погашения. Его существование дает определенные гарантии инвесторам, а с другой стороны, избавляет предприятие от чрезмерно крупных единовременных затрат при наступлении срока погашения по серии облигаций.

     Инвестиционный  портфель представляет собой целенаправленно  сформированную совокупность финансовых инструментов предназначенных для  осуществления финансового инвестирования путём подбора наиболее доходных и безопасных финансовых активов.

     С учётом главной цели инвестор формирует  следующие основные задачи управления данным портфелем:

1. Обеспечение приёмного инвестиционного дохода в текущем периоде;
2. Обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящий долгосрочной перспективе;
3. Обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков связанных с финансовым инвестированием;
4. Обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного процесса;
5. Обеспечение максимального эффекта налогового щита в процессе финансового инвестирования.

     Выделяют  основные этапы формирования портфеля финансовых инвестиций предприятий:

1. Выбор портфельной стратегии и типа формирования инвестиционного портфеля;
2. Оценка инвестора качеств финансовых инструментов по показателям уровня доходности, риска и ковариации;
3. Отбор финансовых инструментов в формируемый инвестиционный портфель с учётом их влияния на параметры уровни доходности и риска всего портфеля;
4. Оптимизация портфеля направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне ожидаемой доходности;
5. Оценка основных параметров сформированном инвестиционного портфеля.

2. Доходность портфеля облигаций

     Облигация имеет номинал (или номинальную  цену), эмиссионную цену, курсовую цену, цену погашения.

     Номинальная цена – это та величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Как правило, облигации выпускаются  с достаточно высоким номиналом. Например, в США чаще всего выпускаются  облигации с номиналом 1000 долларов.

     Эмиссионная цена облигации – это та цена, по которой происходит продажа облигаций  их первым владельцам. Эмиссионная  цена может быть равна, меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигаций и условий эмиссии.

     Цена  погашения – это та цена, которая, выплачивается владельцам облигаций  по окончанию срока займа. В большинстве  выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

     Курсовая  цена – это цена, по которой облигации  продаются на вторичном рынке. Если каждая облигация имеет строго определённую номинальную цену, цену погашения  и эмиссионную цену, уровень которых  зафиксирован при выпуске займа, то курсовая цена претерпевает значительные изменения в течение срока  жизни облигации – она колеблется относительно теоретической стоимости  облигации, которая, по существу, выпускает  как расчётная курсовая цена облигации.

     Общий подход к определению теоретической  стоимости любой ценой бумаги заключается в следующем: чтобы  определить, сколько, по мнению данного  инвестора, должна стоить ценная бумага в данный момент времени, необходимо продисконтировать все доходы, которые он рассчитывает получить за время владения ценной бумагой.

     Рассмотрим, какова специфика применения этого  общего подхода к определению  стоимости конкретных видов ценных бумаг.

     В зависимости от способа выплаты  процентного дохода можно выделить два типа облигаций:

• Облигации с периодической выплатой процентного дохода или купонные облигации;
• Бескупонные облигации, доход по которым образуется за счёт разницы между ценой погашения облигации и эмиссионной ценой и выплачивается при погашении облигации.

     Облигации приобретаются инвесторами с  целью получения доходности. Процентный (или купонный) доход измеряется в денежных единицах. Чтобы иметь  возможность сравнивать выгодность вложений в разные виды  облигаций, следует сопоставить величину получаемого  дохода с величиной инвестиций.

     Если  инвестор собирается держать облигацию  до погашения, то он может сопоставить  все полученные по облигации доходы с ценой приобретения облигации. Полученная таким способом величина называется доходностью к погашению или внутренней нормой прибыли.

     Инвестор  может держать облигацию не до погашения, а продать её до срока  погашения. В этом случаи требуется  определить доходность за период владения. Расчёт доходности облигации при  этом фактически не отличается от методов расчета доходности к погашению. Разница лишь в том, что инвестор получает не сумму погашения, а продажную цену облигации, которая может отличаться от номинала.

       На большинстве рынков облигаций доходность отдельных облигаций и портфелей за непродолжительный период, например неделю или месяц, можно представить как функцию немногих факторов и «неожиданного» компонента изменения каждого фактора (т. е. разницы между фактическим и ожидаемым значениями).

      Например, курсы на рынке государственных облигаций обычно объясняются с помощью кривой процентной доходности. С изменением одного или двух «факторов», таких как, скажем, 10-летняя ставка и разница между долгосрочной и краткосрочной ставками, эта кривая также меняется. Колебания разницы в процентной доходности между корпоративными и государственными облигациями объясняются другими факторами, как и колебания нормы досрочного погашения.

     Вложения  в облигации - один из самых консервативных видов инвестиций. Облигации являются долговыми обязательствами эмитента перед их держателем и приносят фиксированный  купонный доход с последующей  выплатой номинала при погашении. Портфель облигаций, принося прибыли выше обычных депозитных вкладов в  твердых валютах, при этом является более надежным. Этот инструмент очень  похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более  высокая доходность по корпоративным  выпускам облигаций и возможность  забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией. Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность.