Управление портфелем ценных бумаг. 14

Введение

        Портфель ценных бумаг – совокупность ценных бумаг, являющихся собственностью инвестора и управляемых как единое целое для достижения определенной цели. Смысл формирования портфеля ценных бумаг заключается в улучшении условий инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные качества, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

    Вложения денежных средств в российские ценные бумаги являются достаточно рискованным способом приращения капитала, в связи с неразвитостью фондового рынка России, который характеризуется: 
  - неустойчивостью, зависящий в достаточно большой степени не от экономических показателей российских эмитентов, а политической ситуации встране; 
- отсутствием полной законодательной базы, регулирующей рынок ценных бумаг, которая, необходимо отметить, появляется; 
- неликвидностью большинства ценных бумаг российских эмитентов; 
- отсутствием на рынке открытой информации о производственных результатах предприятий, чьи акции обращаются на вторичном рынке.

Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику своих  действий и определить:

  • основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);
  • состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
  • качество бумаги, диверсификацию портфеля и т.д.

 

      Для того чтобы сформировать оптимальный портфель ценных бумаг необходимо разработать инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом риске.

Цель работы - выявить наиболее закономерные процессы управления и  формирования портфеля ценных бумаг и показать возможность управления портфелем ценных бумаг с помощью технического анализа.

1.Инвестиционная деятельность  на рынке ценных бумаг

1.1 Структура рынка ценных бумаг.

         Рынки ценных бумаг подразделяются на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой.     

  Первичный рынок ценных бумаг - это рынок, который обслуживает выпуск (эмиссию) и первичное размещение ценных бумаг. Вторичный рынок является рынком, где производится купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг. По организационным формам различают биржевой рынок (фондовая или валютная биржа) и внебиржевой рынок.

Внебиржевой рынок - сфера обращения ценных бумаг, не допущенных к котировке на фондовых биржах. На внебиржевом рынке размещаются также новые выпуски ценных бумаг. Внебиржевой рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами фондовой биржи. Внебиржевой рынок ценных бумаг проводится по телефону, телефаксу, компьютерным сетям. Он занимается главным образом ценными бумагами тех акционерных обществ, которые не имеют достаточного количества акций или доходов для того, чтобы зарегистрировать (пройти листинг) свои акции на какой-либо бирже.

  Операции с ценными бумагами проводят фондовые биржи (для бумаг в валюте - валютные биржи) и инвестиционные институты. Фондовая биржа представляет собой организованный и регулярно функционирующий рынок по купле-продаже ценных бумаг. Организационно-фондовая биржа представлена в форме хозяйственного субъекта, работающего по лицензии и занимающегося обращением ценных бумаг. Под обращением ценных бумаг понимаются их купля, продажа, а также другие действия, предусмотренные законодательством, приводящие к смене владельца ценных бумаг. Биржа не является коммерческим предприятием. Как хозяйственный субъект, биржа предоставляет помещение для сделок с ценными бумагами, оказывает расчетные и информационные услуги, дает определенные гарантии, накладывает ограничения на торговлю ценными бумагами и получает комиссионные от сделок. Функции фондовых бирж заключаются в мобилизации временно свободных денежных средств через продажу ценных бумаг и в установлении рыночной стоимости ценных бумаг.      

      Участниками фондовой биржи являются продавцы, покупатели и посредники (финансовый брокер или маклер, дилер). Брокер - это посредник, заключающий сделки по поручению и за счет клиента и получающий за свои услуги комиссионные, т. е. вознаграждение в виде договорного процента от суммы сделки. В отдельных случаях брокер получает еще и заработную плату. Доходом брокера может быть сумма, полученная в виде разницы в цене покупателя и продавца. Брокер действует на основе заключаемых с клиентами соглашений (договоров, контрактов). Дилер-посредник (физическое или юридическое лицо), занимающийся перепродажей ценных бумаг от своего лица, за свой счет и на свой страх и риск. Доход дилера складывается за счет разницы в ценах покупки и продажи.

      На фондовой бирже  обращаются следующие бумаги:

1) Акция; 

2) Облигация; 

3) Казначейские обязательства государства; 

4) Сберегательные и депозитные  сертификаты; 

5) Вексель; 

7) Варант;

8) Фьючерс; 

9) Приватизационный чек; а также  брокерские места и аренда  брокерских мест. Брокерское место  на бирже представляет собой  право торговли на данной бирже.  Ценные бумаги, обращающиеся на  фондовой бирже, подразделяются  на основные и производные. 

К основным относятся акции, облигации, казначейские обязательства государства. Производные ценные бумаги это любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельцев на покупку или продажу перечисленных выше основных ценных бумаг. К ним относятся прежде всего опционы и фьючерсы.

    Инвестиционный институт - хозяйствующий субъект или физическое  лицо, осуществляющий операции с  ценными бумагами. К инвестиционным  институтам относятся финансовый  брокер, инвестиционный консультант,  инвестиционная компания, инвестиционный  фонд. Все инвестиционные институты,  за исключением инвестиционного  консультанта, должны иметь лицензию  на свою деятельность. Инвестиционные институты осуществляют свою деятельность на рынке ценных бумаг как исключительную, т.е. не допускающую ее совмещения с иными видами деятельности.

Финансовый брокер - это аккредитованный агент (т.е. зарегистрированный, имеющий полномочия) по купле-продаже ценных бумаг или валюты. Он заключает сделки по поручению и за счет клиентов. В качестве финансового брокера может выступать хозяйствующий субъект или гражданин.

Инвестиционным консультантом  является гражданин, имеющий квалификационный аттестат первой категории, выдаваемый сроком на один год Минфином РФ или его органом. Для работы консультантом, лицензия не требуется, однако необходима регистрация такого гражданина в качестве предпринимателя.

Инвестиционная компания - это объединение (корпорация), вкладывающее капитал  посредством прямых и портфельных  инвестиций и выполняющее некоторые  функции коммерческих банков. Инвестиционные компании, представленные холдинговыми компаниями, финансовыми группами, финансовыми компаниями. 

Холдинговая компания представляет собой  головную компанию, владеющую контрольным  пакетом акций других акционерных  обществ, называемых дочерними предприятиями, и специализирующихся на управлении. Финансовой холдинговой компанией  является компания, более 50 % капитала которой составляют ценные бумаги других эмитентов и иные финансовые активы. В состав активов финансовой холдинговой  компании могут входить только ценные бумаги и иные финансовые активы, а  также имущество, необходимое непосредственно  для обеспечения функционирования аппарата управления холдинговой компанией.

Финансовая холдинговая компания может вести только инвестиционную деятельность. Другие виды деятельности для нее не допускаются.

Финансовая группа - это объединение  предприятий, связанных в единое целое. В отличие от холдинга, финансовая группа не имеет головной фирмы, специализирующейся на управлении.

Финансовая компания - это корпорация, финансирующая выбранный по некоторому критерию определенный, достаточно узкий  круг других корпораций и не осуществляющая диверсификации (т.е. рассредоточения) вложений, свойственных другим компаниям. Финансовая компания, как правило, в отличии от холдинговой компании не имеет контрольных пакетов акций финансируемых его корпораций. Инвестиционный фонд представляет собой акционерное общество открытого типа, которое привлекает средства мелких инвесторов, аккумулирует их путем выпуска (эмиссии) и продажи собственных ценных бумаг (акций), обеспечивает вложение этих средств от своего имени в ценные бумаги других эмитентов и в торговлю ценными бумагами. Например, выгода мелкого инвестора, располагающего одним или несколькими приватизационными чеками при вложении в счет рассредоточения (диверсификации) вложений чекового инвестиционного фонда в ценные бумаги большого числа эмитентов и квалифицированного управления инвестициями со стороны специалистов фонда. 

Инвестиционные фонды бывают: 

Открытый фонд - это фонд, эмитирующий  ценные бумаги с обязательством их выкупа обратно, т.е. предоставляющий  владельцу ценной бумаги этого фонда  право по его требованию получить в обмен на них его денежную сумму или иное имущество в  соответствии с уставом фонда. Закрытый фонд - фонд, который эмитирует ценные бумаги без обязательства их выкупа обратно. Чековый фонд - специализированный инвестиционный фонд приватизации, совершающий  операции с приватизационными чеками. Приватизационный чек также является ценной бумагой.

Ценная бумага должна пройти государственную  регистрацию. Государственной регистрации  подлежит первичная эмиссия ценных бумаг, т.е. продажа ценных бумаг  эмитентами их первым владельцам (инвесторам).

  Первичная эмиссия ценных бумаг осуществляется при :

-учреждении акционерного общества и размещение акций среди его учредителей;

-увеличении размеров уставного капитала акционерного общества путем выпуска акций;

-привлечении заемного капитала юридическими лицами, государством, государственными органами или органами местной администрации путем выпуска облигаций и иных долговых обязательств.

1.2 Инвестиции в рыночные ценные бумаги

 

Избыточная наличность, т.е. объём наличных средств фирмы, превышающая  некоторый запланированный уровень, необходимых для совершения сделок или поддержания компенсационных  остатков, инвестируются в рыночные ценные бумаги.

Решение об инвестировании избытка наличности в рыночные ценные бумаги включает в себя не только определение  объёма инвестиций, но и типа ценной бумаги - объекта инвестиций. В какой-то степени эти 2 компонента решения взаимозависимы. Оба они должны быть основаны на оценке ожидаемых чистых потоков наличности и доли неопределённости, связанной с этими потоками. Если будущие потоки наличности известны с достаточной степенью определенности, а кривая доходности возрастает, т.е. долгосрочные ценные бумаги имеют более высокую доходность, чем краткосрочные, то у компании может возникнуть стремление организовать свой портфель таким образом, чтобы срок погашения ценных бумаг примерно соответствовал тому моменту, когда понадобятся денежные средства. Модель потока наличности предоставляет фирме большие возможности в плане максимизации средней доходности всего портфеля, так как вероятность неожиданной продажи значительного количества ценных бумаг невелика.

Ключевым фактором является степень точности предсказаний потоков  наличности. Если точность высока, наиболее важной характеристикой становится срок погашения ценных бумаг. Если будущие  потоки наличности фирмы совершенно непредсказуемы, то самые важные характеристики ценной бумаги - это степень ее ликвидности и риск в отношении колебаний её рыночной стоимости.

Инвестируя средства в  долгосрочные менее ликвидные ценные бумаги с более высоким риском невыполнения обязательств, можно однако, достичь более высокой доходности вложений.

Чем больше объём портфеля ценных бумаг, тем больше возможностей для специализации и экономии на затратах труда по его обслуживанию.

1.3 Инвестиционные показатели оценки  качества ценных бумаг

 

   Инвестиционные показатели служат для оценки инвестиционных качеств ценных бумаг и являются минимальным стандартом обозначения их качества и надежности. Инвестиционные показатели отражают критерии, пороговый уровень, выше которого ценные бумаги могут считаться инвестиционно качественными.

Финансовый рычаг –  отношение заемных средств к собственному капиталу. Заемный капитал складывается в основном из долгосрочных кредитов банков и облигационных займов. Собственный капитал рассчитывается как сумма выпусков обыкновенных и привилегированных акций и нераспределенной прибыли за минусом стоимости акций, выкупленных предприятием-эмитентом. Нормой показателя финансового рычага считается 50% и ниже. Увеличение показателя свидетельствует о росте риска для акционеров и кредиторов.

Доходность (рентабельность) собственного капитала – отношение  чистой прибыли к собственному капиталу. Доходность собственного капитала обычно означает доход на обыкновенные акции. При анализе данного показателя важным является вопрос, на какой момент времени учитывать собственный  капитал. Часто используемый способ расчета – это деление чистой прибыли за год на среднюю величину собственного капитала на начало и  конец года.

Процентное покрытие –  отношение прибыли предприятия (до вычета налогов и процентных платежей) к сумме процентов по облигациям. Этот показатель предназначен для оценки способности предприятия выплачивать проценты по облигациям. Значительный избыток прибыли предприятия сверх суммы, необходимой для выплаты процентов, считается обязательным условием защиты инвесторов от возможных финансовых потрясений в будущем. Чем больше этот избыток, тем выше безопасность инвестиций.

Покрытие дивидендов по привилегированным  акциям – отношение прибыли предприятия  к сумме дивидендов по привилегированным  акциям и процентов по облигациям. Покрытие дивидендов по привилегированным  акциям показывает, насколько прибыли  предприятия достаточно для покрытия дивидендов по привилегированным акциям.

Покрытие дивидендов по обыкновенным акциям – отношение прибыли на одну обыкновенную акцию к дивиденду  на одну обыкновенную акцию. Более высокий  коэффициент покрытия означает, что  доходы предприятия могут сократиться  на большую величину, прежде чем  ему придется снизить дивиденды.

Коэффициент выплаты дивидендов – отношение дивиденда на одну обыкновенную акцию к прибыли  на одну обыкновенную акцию. Показатель, обратный коэффициенту покрытию дивидендов по обыкновенным акциям, характеризующий  долю прибыли, которая выплачивается  в виде дивидендов.

Дивиденд на одну обыкновенную акцию – отношение суммы выплаченных  дивидендов по обыкновенным акциям к  количеству обыкновенных акций.

Прибыль на одну обыкновенную акцию – отношение чистой прибыли  предприятия, не считая дивидендов, выплаченных  по привилегированным акциям, к количеству обыкновенных акций. Показатель прибыли  в расчете на одну акцию широко распространен, публикуется и оказывает  воздействие на рыночные цены акции. Если предприятие удерживает часть  прибыли и направляет ее на развитие бизнеса, то показатель будет расти  из года в год.

Дивидендный доход – отношение  дивиденда на одну обыкновенную акцию  к рыночной цене одной акции. Этот показатель является мерой текущего дохода.

Отношение рыночной цены акции  к прибыли на одну обыкновенную акцию (P/E) – показатель, отражающий цену, которую инвесторы готовы платить  за единицу доходов. Зависит от ожиданий инвесторов относительно будущего предприятия. Если инвесторы прогнозируют в перспективе  улучшение результатов деятельности предприятия, то цена акций возрастет. Если ожидается ухудшение результатов  работы предприятия, то инвесторы постараются  продать его акции и цена их упадет. Чем выше коэффициент P/E, тем  более уверены инвесторы, что  в будущем доходы предприятия  увеличатся и акции возрастут  в цене.

Стоимость активов, приходящихся на одну облигацию, – отношение чистых материальных (физических) активов  к количеству выпущенных облигаций. Данное отношение показывает, сколько  активов стоит за облигациями  предприятия.

Стоимость активов, приходящихся на одну привилегированную акцию, –  отношение чистых материальных (физических) активов к количеству привилегированных  акций.

Стоимость активов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, – отношение  чистых материальных (физических) активов  к количеству обыкновенных акций. Данное отношение показывает, сколько получил  бы владелец одной обыкновенной акции  в случае ликвидации предприятия. При  расчете показателя учитывается, что  имущественные претензии держателей облигаций и привилегированных  акций удовлетворяются в первоочередном порядке по сравнению с акционерами  – владельцами обыкновенных акций.

 

 

 

2.Инвестиционный портфель.

2.1. Понятие и классификация.

 

Процесс формирования инвестиционной стратегии связан с подбором определенной совокупности объектов инвестирования для осуществления инвестиционной деятельности (портфеля инвестиций). Современная  портфельная теория исходит из того, что при осуществлении инвестиционной деятельности инвесторы могут вкладывать средства не в один, а несколько  объектов, формируя тем самым некую  совокупность объектов инвестирования.

Под инвестиционным портфелем  понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в  инвестиционные объекты. Исходя из этого, основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать: максимизация роста капитала; максимизация роста дохода; минимизация инвестиционных рисков; обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением  текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости  и увеличение дохода ведут к повышению  уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности  может препятствовать включению  в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости  или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с  альтернативностью рассмотренных  целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает 

 

сбалансированность отдельных  целей исходя из направленности разработанной  инвестиционной политики.

Учет приоритетных целей  при формировании инвестиционного  портфеля лежит в основе определения  соответствующих нормативных показателей, служащих критерием при отборе вложений для инвестиционного портфеля и  его оценке. В зависимости от принятых приоритетов инвестор может установить в качестве такого критерия предельные значения прироста капитальной стоимости, дохода, уровня допустимых инвестиционных рисков, ликвидности. Вместе с тем  в составе инвестиционного портфеля могут сочетаться объекты с различными инвестиционными качествами, что  позволяет получить достаточный  совокупный доход при консолидации риска по отдельным объектам вложений.

Различие видов объектов в составе инвестиционного портфеля, целей инвестирования, других условий  обусловливает многообразие типов  инвестиционных портфелей, характеризующихся  определенным соотношением дохода и  риска. Это находит свое отражение  в различных классификационных  схемах, приводимых в экономической  литературе.

Классификация инвестиционных портфелей по видам объектов инвестирования связана прежде всего с направленностью и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных инвесторов - портфель финансовых инструментов.

Это не исключает возможность  формирования смешанных инвестиционных портфелей, объединяющих различные  виды относительно самостоятельных  портфелей (субпортфелей), характеризующихся различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные портфели могут формироваться как по объектам инвестиции, так и по более частным критериям; отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам риска и др.

Инвестиционный портфель банка может включать комбинацию следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей  и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования.

Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует  о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К основным из них можно отнести :

- обеспечение реализации  инвестиционной политики, вытекающее  из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;

- обеспечение соответствия  объема и структуры инвестиционного  портфеля объему и структуре  формирующих его источников с  целью поддержания ликвидности  и устойчивости предприятия;

- достижение оптимального  соотношения доходности, риска и  ликвидности (исходя из конкретных  целей формирования инвестиционного  портфеля) для обеспечения сохранности  средств и финансовой устойчивости  предприятия;

- диверсификация инвестиционного  портфеля, включение в его состав  разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных  инвестиций для повышения надежности  и доходности и снижения риска  вложений;

- обеспечение управляемости  инвестиционным портфелем, что  предполагает ограничение числа  и сложности инвестиций в соответствии  с возможностями инвестора по  отслеживанию основных характеристик  инвестиций (доходности, риска, ликвидности  и пр.).

В отличие от портфелей  других объектов инвестирования портфель реальных инвестиционных проектов является, как правило, наиболее капиталоемким, наименее ликвидным, высокорисковым, также наиболее сложным в управлении, что определяет высокий уровень требований к его формированию, отбору включаемых в него инвестиционных проектов.

Общий подход к рассмотрению реальных инвестиционных проектов предполагает оценку области деятельности проекта, анализ проекта, выбор метода финансирования, выявление рисков проекта, разработку схемы распределения рисков и  схемы финансирования. Важной задачей  является определение факторов, позволяющих  произвести предварительный отбор  инвестиционных проектов. К таким факторам можно отнести: приоритеты в политике реализации структурной перестройки экономики региона; состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, в которой находится отрасль, структура и конкурентоспособность отрасли, законодательство и нормативная база; соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности компании; степень разработанности инвестиционного проекта; концентрацию средств на ограниченном числе объектов; сравнительно быстрые сроки окупаемости вложений; наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации инвестиционного проекта; объем инвестиций, требующихся для реализации проекта; форму инвестирования; структуру источников финансирования инвестиционного проекта, долю собственных и привлеченных средств в реализации проекта; наличие и качество маркетинговых исследований; уровень риска несвоевременной реализации проекта и недостижения расчетной эффективности; возможность использования льготной политики налогообложения; поддержку инвестиционного проекта федеральными и/или региональными государственными структурами.

Портфель ценных бумаг  по сравнению с рассмотренными выше видами инвестиционных портфелей характеризуется  рядом особенностей. К положительным можно отнести более высокую степень ликвидности и управляемости, к отрицательным - отсутствие в ряде случаев возможностей воздействия на доходность портфеля, повышенные инфляционные риски.

2.2 Факторы формирования.

Проблемы формирования портфеля ценных бумаг занимают одно из ведущих  мест в современной экономической  теории и практике, что обусловлено  их актуальностью в условиях развитого  рынка.

В связи с этим при определении  основ формирования фондового портфеля неизбежно приходится ограничиваться использованием лишь тех аспектов портфельной  теории, которые могут быть в какой-то степени адаптированы к российской действительности, и учитывать специфические  формы проявления различных факторов, воздействующих на выбор ценных бумаг  для портфельного инвестирования в  российской экономике.

 К основным факторам, определяющим формирование фондового портфеля, можно отнести:

- приоритеты целей инвестирования, реализация которых обусловливает  выбор конкретного типа инвестиционного  портфеля;

- степень диверсификации  инвестиционного портфеля;

- необходимость обеспечения  требуемой ликвидности портфеля;

- уровень и динамику  процентной ставки;

- уровень налогообложения  доходов по различным финансовым  инструментам.

В соответствии с целью  инвестирования формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться на основе различного соотношения дохода и риска, характерного для того или  иного типа портфеля. В зависимости  от выбранного типа портфеля осуществляется отбор ценных бумаг, обладающих соответствующими инвестиционными свойствами.

Сформированный с учетом всех рассмотренных факторов портфель ценных бумаг подлежит совокупной оценке по критериям доходности, риска и  ликвидности, которая должна показать, соответствуют ли его основные характеристики заданному типу портфеля. При необходимости  усилить целевую направленность портфеля по отдельным критериям  в него вносятся определенные коррективы.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3. Модели портфельного инвестирования

 

Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику своих  действий и определить:

  • основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер);
  • состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг;
  • качество бумаги, диверсификацию портфеля и т.д.

Под инвестиционным портфелем  понимается некая совокупность ценных бумаг. Обычно на рынке продается  некое инвестиционное качество с  заданным соотношением Риск/Доход, которое  в процессе управления может быть улучшено.

Портфель представляет собой  определенный набор из корпоративных  акций, облигаций с различной  степенью обеспечения и риска, а  также бумаг с фиксированным  доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.