Управление портфелем ценных бумаг: теория и практика

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ  И НАУКИ

 

ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ  УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО  ОБРАЗОВАНИЯ 

 

ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ  УПРАВЛЕНИЯ

 

 

Институт финансового менеджмента и налогового управления

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Курсовая работа по Рынку Ценных Бумаг на тему:

«Управление портфелем ценных бумаг: теория и практика»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                                                                Выполнил:

                                                                                Кодушкин Я. В. ФиК 4-1

 

 

                                                                               Проверила:

          Токун Л.В.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Москва 2012

Содержание

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

Портфельное инвестирование является относительно новым явлением в отечественной экономике. Финансовые теории, обосновывающие методы портфельного инвестирования, создавались для развитых фондовых рынков, российский же рынок относится к развивающимся, поэтому необходимо изучать, насколько они применимы в российских условиях.

Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается оптимальное  для него соотношение доходности и риска инвестиций. Принимая решение  о целесообразности инвестиций, инвестор должен оценить риск, присущий этим активам и их ожидаемую доходность. Оценка риска - это основа управления портфелем ценных бумаг.  В этом и состоит смысл портфеля - найти комбинацию с удовлетворительным соотношением риск/доходность.

Работа посвящена актуальной проблеме формирования и управления портфелем ценных бумаг. Цель работы - выявить наиболее закономерные процессы управления портфелем ценных бумаг.

Для того чтобы сформировать оптимальный  портфель ценных бумаг необходимо разработать  инвестиционную стратегию, которая основывается на анализе доходности от вложения, времени инвестирования и анализе возникающих при этом риске. Чем выше риски на рынке ценных бумаг, тем больше требований предъявляется к качеству управления портфелем. Процесс управления направлен на сохранение основного инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам его держателя.

Первая глава курсовой работы посвящена  теоретическим основам управления портфеля ценных бумаг и описанию типов портфелей. Во второй главе приведена математическая методика управления портфелем ценных бумаг. В третьей главе будет приведён конкретный пример применения всего вышеперечисленного на конкретном примере – управлении портфелем ценных бумаг в коммерческом банке. Так как наша специальность это финансы и кредит, то взять пример именно с коммерческим банком я посчитал наиболее правильным.

Состояние рынка и возможности  инвестора определяют выбор его  инвестиционной стратегии. Портфельное  инвестирование обладает рядом особенностей и преимуществ перед прочими видами вложения капитала. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг -- это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

 

 

 

 

 

Теоретические аспекты управления портфелем ценных бумаг

Портфель ценных бумаг, его формирование и виды

 

Портфель - это набор финансовых активов, которыми располагает 

инвестор. В него могут входить  как инструменты одного вида, например, только

акции или облигации, так и разные активы: ценные бумаги, срочные контракты,

недвижимость. Цель формирования портфеля состоит в стремлении получить

требуемый уровень ожидаемой доходности при более низком уровне 

ожидаемого риска. Она достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля по

составу инструментов, т. е. распределения  средств инвестора между 

различными активами, и, во-вторых, тщательного подбора финансовых инструментов. В

теории и практике управления портфелем  существуют два подхода: 

традиционный и современный. Традиционный основан на фундаментальном и 

техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по

отраслям. В основном приобретаются  бумаги известных компаний, которые 

имеют хорошие производственные и  финансовые показатели. Кроме того, 

учитывается более высокая ликвидность  таких бумаг, возможность приобретать  и 

продавать их в больших количествах и экономить на комиссионных.¹

 

В процессе формирования портфеля достигается  новое инвестиционное

качество  с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг

является  тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается

требуемая устойчивость дохода при минимальном риске. Доходы по

портфельным инвестициям представляют собой  валовую прибыль по всей

совокупности  бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска.

Возникает проблема количественного соответствия между прибылью

и риском, которая  должна решаться оперативно в целях  постоянного совершенствования

структуры уже сформированных портфелей  и создания новых в соответствии с желаниями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, которые имеют общую схему решения, но которые практически не решаются до конца, С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно сформировать различные портфели,

в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей

(доходом) в определенный период  времени. Соотношение этих

факторов  позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.

Тип портфеля — это его инвестиционная характеристика, основанная

на соотношении дохода и риска. При этом важным признаком

классификации типа портфеля является то, каким способом и за счет

какого  источника данный доход получен: роста курсовой стоимости или

за счет текущих выплат дивидендов, процентов (рис. 1).

Сейчас и далее –  все рисунки и графики находятся  в приложении.

 

Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной

совокупности: несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован

на акции, инвестиционной характеристикой  которых является рост

курсовой стоимости, в его состав могут входить и ценные бумаги с иными

инвестиционными свойствами.

Портфель роста  формируется из акций компаний, курсовая стоимость

которых растет. Цель данного типа портфеля — рост его капитальной

стоимости вместе с получением дивидендов. Однако дивидендные

выплаты производятся в небольшом размере. Темпы роста курсовой

стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют

виды портфелей, входящих в данную группу.

Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост

капитала. В его состав входят акции  молодых, быстрорастущих компаний.

Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными,

но вместе с тем могут приносить  самый высокий доход.

Портфель консервативного  роста является наименее рискованным.

Состоит в основном из акций крупных, хорошо известных компаний,

характеризующихся, хотя и невысокими, но устойчивыми темпами роста

курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение

длительного периода времени и  нацелен на сохранение капитала.

Портфель среднего роста  представляет собой сочетание инвестиционных

свойств портфелей агрессивного и  консервативного роста. В

данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами,

приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты,

состав которых периодически обновляется. При этом обеспечивается

средний прирост капитала и умеренная  степень риска вложений.

Надежность определяется ценными  бумагами консервативного

роста, а доходность — ценными  бумагами агрессивного роста. Данный

тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется

большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому

риску.

Портфель дохода —  данный тип портфеля ориентирован на получение

высокого текущего дохода - процентных и дивидендных выплат.

Он составляется в основном из акций  дохода, т.е. таких акций,

которые характеризуются умеренным  ростом курсовой стоимости и

высокими дивидендами, облигаций  и других ценных бумаг, инвестиционным

свойством, которых являются высокие текущие выплаты.

Особенностью этого типа портфеля является то, что цель его создания —

получение соответствующего уровня дохода, величина которого отвечала

бы минимальной степени риска, приемлемого консервативным

инвестором. Поэтому объектами  портфельного инвестирования

являются высоконадежные инструменты  фондового рынка, у которых

высокое соотношение стабильно  выплачиваемого процента и курсовой

стоимости.

Портфель регулярного  дохода формируется из высоконадежных ценных

бумаг и приносит средний доход  при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг  состоит из высокодоходных облигаций

корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем

уровне риска.

Портфель роста и  дохода. Формирование данного типа портфеля

осуществляется во избежание возможных  потерь на фондовом рынке как

от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных

выплат. Одна часть финансовых активов, входящих в состав данного

портфеля, дает владельцу рост капитальной  стоимости, а другая —-

доход. Потеря одной части может  компенсироваться возрастанием другой.

Охарактеризуем виды данного типа портфеля.

Портфель двойного назначения. В состав этого портфеля включаются

бумаги, приносящие его владельцу  высокий доход при росте вложенного

капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных

фондов двойного назначения. Они  выпускают собственные

акции двух типов, первые приносят высокий  доход, вторые -— прирост

капитала. Инвестиционные характеристики портфеля определяются значительным

содержанием данных бумаг в портфеле.

Сбалансированный портфель предполагает сбалансированность не

только доходов, но и риска, который сопровождает операции с ценными

бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг,

быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных

бумаг, В состав портфелей могут  включаться и высокорискованные

ценные бумаги, а также обыкновенные и привилегированные акции,

облигации. В зависимости от конъюнктуры  рынка в те или иные

фондовые инструменты, включенные в данный портфель, вкладывается

большая часть средств. Портфели можно  классифицировать и по другим

признакам.

Как известно, такое инвестиционное качество портфеля, как ликвидность,

означает возможность быстрого превращения портфеля в денежную

наличность без потери его стоимости. Лучше всего данную задачу

позволяют решить портфели денежного  рынка.

Портфели денежного рынка. Эта разновидность портфелей ставит

своей целью полное сохранение капитала, В состав такого портфеля

включается преимущественно денежная наличность или быстрореализуемые

активы. Следует отметить, что одно из «золотых» правил работы

с ценными бумагами гласит; «Нельзя вкладывать все средства в

ценные бумаги — необходимо иметь резерв свободной денежной наличности

для решения инвестиционных задач, возникающих неожиданно».

Портфели ценных бумаг, освобожденных от налога, содержат в основном

государственные долговые обязательства  и предполагают сохранение

капитала при высокой степени  ликвидности. Отечественный рынок позволяет получать по этим ценным бумагам и самый высокий

доход, который, как правило, освобождается  от налогов. Именно поэтому

портфель государственных ценных бумаг — наиболее распространенная

разновидность портфеля и, в частности, сформированная по

некоторым ценным бумагам. Например, рассматривая ГКО в качестве

примера, характеризующего высоконадежные ценные бумаги, отметим,

что, покупая краткосрочные облигации, выпушенные Министерством

финансов РФ, инвестор тем самым  дает в долг правительству, которое

оплатит эту облигацию в конце  срока с уплатой в виде дисконтной разницы.

Фактически это не вызывает дефицита бюджета, так как богатство

нации вкладывается в эти облигации. Поэтому государственные

ценные бумаги являются, возможно, самыми безопасными, так как считается,

что государство в принципе обанкротиться  не может. Их краткосрочный

характер и небольшой риск делают данные инструменты

одним и из самых низкорискованных и реально должны были бы показывать

низкую изменчивость дохода. Относительно высокий доход по

ГКО и их надежность привлекают инвесторов к покупке ценных бумаг,

выпущенных государственными органами власти. Любопытно, что портфель

ГКО в сущности — это портфель роста, так как доход образуется

как курсовая разница.

Портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур.

Эта разновидность портфеля формируется  из государственных и муниципальных

ценных бумаг и обязательств. Вложения в данные рыночные

инструменты обеспечивают держателю  портфеля доход, получаемый от

разницы в цене приобретения с дисконтом  и выкупной ценой и по ставкам

выплаты процентов. Немаловажное значение имеет и то, что и центральные

и местные органы власти предоставляют налоговые льготы.

Инвестиционная направленность вложений в региональном разрезе приводит

к созданию портфелей, сформированных из ценных бумаг определенных

эмитентов, находящихся в одном  регионе; ценных бумаг иностранных

эмитентов.

Портфели, состоящие из ценных бумаг различных отраслей промышленности.

Портфель данной разновидности  формируется на базе ценных

бумаг, выпущенных предприятиями различных  отраслей промышленности,

связанных технологически, или какой-либо одной отрасли.

В зависимости от целей инвестирования в состав портфелей включаются

различные ценные бумаги, которые  соответствуют поставленной

цели. Так, например, конвертируемые портфели состоят из конвертируемых

привилегированных акций и облигаций, которые могут быть

обменены на установленное количество обыкновенных акций по фиксированной

цене в определенный момент времени. При активном рынке — «рынке быка» — это дает возможность получить дополнительный доход.

Мы рассмотрели принципы формирования портфеля в качественном

отношении, но не менее важен количественный аспект проблемы.

Сколько ценных бумаг должно быть в портфеле?

Согласно теории инвестиционного  анализа, простая диверсификация,

т.е. распределение средств портфеля по принципу «не клади все яйца в

одну корзину», ничуть не хуже, чем диверсификация по отраслям, предприятиям

и т.д. Кроме того, увеличение различных  активов (более восьми)

т.е. видов ценных бумаг, находящихся  в портфеле, не дает значительного

уменьшения портфельного риска. Максимальное сокращение

риска достижимо, если в портфель отобрано от 40 до 70 видов различных

ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно,

так как возникает эффект излишней диверсификации, который

может привести к следующим отрицательным  результатам:

   • невозможность качественного портфельного управления;

   • покупка недостаточно  надежных, доходных, ликвидных ценных

бумаг;

   • высокие издержки поиска  ценных бумаг (расходы на предварительный

анализ и т.д.);

   • высокие издержки по  покупке небольших мелких партий  ценных

бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне  диверсифицированным портфелем

не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли

будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней

диверсификацией.

Формирование и управление портфелем — область деятельности профессионалов,

а создаваемый портфель — это  товар, который может продаваться

либо частями — продают доли в портфеле для каждого инвестора;

либо целиком, когда менеджер берет  на себя труд управлять портфелем

ценных бумаг клиента. И как любой товар, портфель определенных

инвестиционных свойств может пользоваться или нет спросом на фондовом

рынке. Кроме того, существуют бессистемные портфели — результат

деятельности непрофессионалов (в  частности, например, нерационального

инвестора), не имеющих четких инвестиционных целей.

Разновидностей портфелей много, и каждый конкретный держатель

придерживается собственной стратегии  инвестирования, учитывая состояние

рынка ценных бумаг и основательно «перетряхивая» портфель,

согласно «золотому правилу» работы с ценными бумагами, не реже

одного раза в три-пять лет. Поэтому  материал, изложенный в этом параграфе,

не охватывает все многообразие существующих портфелей, а

лишь позволяет определить принципы их формирования.²

Понятие управления портфелем ценных бумаг. Этапы управления

 

Рынок ценных бумаг изменчив, и  для того, чтобы состав

и структура портфеля соответствовали  его типу, необходимо управление

портфелем. Под управлением понимается применение к совокупности

различных видов ценных бумаг определенных методов и технологических

возможностей, которые позволяют:

• сохранить первоначально инвестированные  средства;

• достигнуть максимального уровня дохода;

• обеспечить инвестиционную направленность портфеля.

Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного

инвестиционного качества портфеля и  тех свойств, которые соответствовали

бы интересам его держателя. Поэтому необходима текущая

корректировка структуры портфеля на основе мониторинга факторов,

которые могут вызвать изменение  его составных частей.³

 

 

В процессе управления портфелем принято  выделять ряд этапов:

 

1. Организация мониторинга конъюнктуры фондового рынка, для того, чтобы своевременно можно было продать (купить) те или иные ценные бумаги;

 

2. Оценка уровня доходности, риска и ликвидности сформированного портфеля в динамике;

 

3. Выбор способа управления портфелем.

 

Теория различает две основных стратегии управления портфелем  – активную и пассивную.

 

 

 

Основные виды стратегий управления портфелем ценных бумаг

 

Управляя портфелем, менеджер должен решать две задачи. Во-первых, 

определить риск и ожидаемую  доходность портфеля. Для этого ему  необходимо

выяснить предпочтения клиента  относительно параметров риска и  доходности,

его налоговый режим, инвестиционный горизонт, оценить транзакционные 

издержки по формированию и управлению портфелем, определить риск и 

ожидаемую доходность активов-кандидатов на включение в портфель, степень 

корреляции их доходности. Во-вторых, определять реальную динамику 

показателей портфеля в процессе его управления и, в случае необходимости, 

пересматривать его, т.е. продавать  и покупать активы.

На практике менеджер столкнется с  двумя основными типами клиентов.

Первый из них передает в управление свои средства и ориентирует менеджера 

на желаемые для него характеристики риска и доходности. Второй передает в

управление средства, которые не являются его собственностью и относительно

которых он сам несет обязательства  перед собственниками. В связи  с этим он,

как правило, более заинтересован, чем первый клиент в поддержании 

определенных характеристик портфеля помимо риска и доходности, например, сроков,

на которые приобретаются активы, уровня их ликвидности. Примером второй

категории клиентов могут служить  пенсионные фонды, страховые компании.

В управлении портфелем можно выделить две основные стратегии: 

пассивную и активную.

Пассивные стратегии

Пассивной стратегии придерживаются менеджеры, которые полагают, что 

рынок является эффективным. В таком  случае нет необходимости часто 

пересматривать портфель, поскольку эффективный рынок всегда "правильно" 

оценивает активы, а одинаковые (в  среднем) ожидания инвесторов относительно

доходности и риска говорят  о том, что все они ориентируются  на одинаковые

показатели. Пассивный портфель пересматривается только в том случае, если

изменились установки инвестора, или на рынке сформировалось новое  общее 

мнение относительно риска и  доходности рыночного портфеля. Пассивный 

менеджер не ставит перед собой  цель получить более высокую доходность, чем в

среднем предлагает рынок для данного  уровня риска. Для него характерно по строение портфеля на рассмотренных выше принципах, т.е. он включает в него

рыночный портфель и бумагу без  риска на условиях заимствования  или 

кредитования.

 

Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью

держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы,

выпущенные на определенный период времени, например, облигации, то после 

их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т. д. до окончания

инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие  изменения в 

курсовой стоимости активов  не принимаются в расчет, так как  в длительной

перспективе плюсы и минусы от изменения  цены активов будут погашать друг

друга. Пассивная стратегия не предполагает активного пересмотра портфеля,

поскольку в условиях эффективного рынка и одинаковых ожиданий инвесторов

какой-либо индивидуальный отбор бумаг  не имеет существенного значения, и 

менеджер при выборе активов  руководствуется показателями их риска и

доходности. Если портфель состоит  из небольшого числа активов, он сохраняет 

значительную долю диверсифицируемого риска. ⁴

Наиболее распространённые пассивные  стратегии: Копирование индекса, Скольжение по кривой доходности, Иммунизация портфеля, Размещение и заимствование средств под форвардную ставку.

Активные стратегии

Активную стратегию проводят менеджеры, которые полагают, что рынок 

не всегда, по крайней мере в  отношении отдельных бумаг, является 

эффективным, а инвесторы имеют разные ожидания относительно их доходности и

риска. В итоге цена данных активов  завышена или занижена. Поэтому, активная

стратегия сводится к частому пересмотру портфеля в поисках финансовых 

инструментов, которые неверно  оценены рынком, и торговле ими с целью 

получить более высокую доходность, чем предлагает рынок в условиях равновесия

для данного уровня риска.

 

Формируя портфель, менеджер должен определить, в каких пропорциях

включать в него активы различных  классов, например, акции крупных 

компаний, акции небольших компаний, краткосрочные облигации, долгосрочные 

облигации, зарубежные акции, зарубежные облигации и т.п. Такое решение 

называется решением по распределению  средств по классам активов (asset 

allocation). Оно зависит от оценок менеджером доходности и риска по данным классам активов и коэффициента допустимости риска клиента. Доходности 

активов в рамках каждого из классов  обычно имеют высокую степень  корреляции,

поэтому более важно выбрать  классы активов, которые принесут наибольшую

доходность в будущих условиях, чем выбрать самые лучшие активы внутри 

каждого из классов. Данное решение  предполагает, что доходность портфеля в 

первую очередь определяется выбором  классов активов и только во вторую

очередь выбором конкретных активов в рамках данных классов. Выделяют

стратегическое решение по распределению  средств по классам активов 

(strategic asset allocation) и тактическое решение  по распределению средств (tactical

asset allocation). Первое из них основывается  на долгосрочных - до десяти лет -

ожиданиях менеджера в отношении  риска и доходности классов активов. 

Второе учитывает краткосрочные  ожидания в отношении динамики риска  и 

доходности данных классов активов. При тактическом решении обычно 

рассматривается временной период до года или меньше. В его рамках принимаются 

временные корректировки в составе  портфеля по классам активов, например, на

основе технического анализа или  оценки текущей рыночной конъюнктуры.

Тактическое решение по распределению  средств может быть обусловлено 

заключением менеджера о текущей  завышенное™ или заниженности курсов 

ценных бумаг. Поэтому он ожидает  на рынке соответствующую коррекцию  цен в 

краткосрочной перспективе. Вывод  о неверной оценке рынком стоимости  бумаг 

можно сделать, например, на основе таких коэффициентов как ставка 

дивиденда, текущая цена/балансовая стоимость акции, текущая цена/чистая прибыль на

акцию. В качестве синонима понятия "тактическое решение по распределению 

средств" используют также термин "market timing". ⁵

Наиболее распространённые активные стратегии: Использование инструментов денежного рынка, Использование  кривой доходности, Хеджирование портфеля облигаций, Выбор актива при пересмотре портфеля.

Применение математического аппарата как основной инструмент успешного управления портфелем ценных бумаг

Определение ожидаемой доходности и риска портфеля

Определение доходности

Ожидаемая доходность портфеля рассчитывается на основе ожидаемой 

доходности активов. Каким образом  определяется ожидаемая доходность актива?

В этом вопросе можно воспользоваться  двумя приемами. Первый состоит в  том,

чтобы на основе прошлых данных статистики доходности актива рассчитать ее

среднеарифметическое значение по формуле:

 

Второй подход заключается в  учете возможного будущего вероятностного