Управление рисками и портфельная теория

МИНИСТЕРСТВО  ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН

Казахстанско-Немецкий Университет

Факультет экономических наук

Дисциплина  «Написание научной работы»

КУРСОВАЯ  РАБОТА 

на тему: «Управление рисками и портфельная  теория» 
 

Выполнил:

 студентка  группы 2 А - Эк

Андреева  Анна

Руководитель: Садыков Н.Т.

Принял: Ажибаева А.А. 

Алматы, 2011

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ  ………………………………………………………………………….3

ГЛАВА 1.ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ……..5

1.1 Понятие  риска и история теории……………………………………………...5

2. Понятие и классификация инвестиционных рисков……………………….......6

1.3 Понятие  портфеля ценных бумаг. Типы  портфелей ценных бумаг………..10

ГЛАВА 2. ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ МАРКОВИЦА КАК МЕТОД УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ……………………………………………………....13

2.1 Основы портфельной  теории…………………………………………………....13

2.2 Методика выбора  портфеля по Марковицу………………………………. . . ...14

2.3 Недостатки теории Марковица………….……………………………………...19

2.4 Основные выводы теории портфельных инвестиций……………… ………...21

ЗАКЛЮЧЕНИЕ…………………………………………………………………....24

СПИСОК  ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ…………………………...26 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

ВВЕДЕНИЕ 

      Под инвестированием в широком смысле понимается любой процесс, имеющий целью сохранение и увеличение стоимости денежных или других средств. Средства, предназначенные для инвестирования, представляют собой инвестиционный капитал. С течением времени тот капитал может принимать различные или конкретные формы. Инвестирование почти всегда подразумевает преобразование исходной формы капитала, например, денежной в другие: в здания, оборудование и т.п. Тот или иной конкретный вид инвестиционного капитала называется инвестиционным активом. Денежный вклад в банке, ценные бумаги, драгоценные металлы и камни, коллекции художественных ценностей, недвижимость, различные виды интеллектуальной собственности – все это примеры инвестиционных активов. Инвестиционный процесс представляет собой принятием инвестором решения относительно ценных бумаг, в которые осуществляется инвестиции, объемов и сроков инвестирования. Следующая процедура, включающая пять этапов, составляет основу инвестиционного процесса:

- Выбор  инвестиционной политики;

-Анализ  рынка ценных бумаг;

- Формирование портфеля ценных бумаг;

- Пересмотра портфеля ценных бумаг;

- Оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

     Сущность портфельного инвестирования  подразумевает распределение инвестиционного  потенциала между различными  группами активов, т.к. невозможно  найти ценную бумагу, которая  была бы одновременно высокодоходной, высоконадежной и высоколиквидной.  Каждая отдельная бумага может  обладать максимум двумя из  этих качеств. В зависимости  от того, какие цели и задачи  изначально стоят при формировании  того или иного портфеля, выбирается  определенное процентное соотношение  между различными типами активов,  составляющими портфель инвестора.  Грамотно учесть потребности инвестора и сформировать портфель активов, сочетающий в себе разумный риск и приемлемую доходность - вот основная задача менеджера любого финансового учреждения.

   Целью своей работы я ставлю рассмотрение проблемы управления инвестиционными рисками, а так же знакомство с портфельной теорией на основе модели Марковица.

    Объект исследования  - портфельная  теория Марковица как метод  управления инвестиционными рисками.

    Предметом исследования является  методика и применение теории  Марковица.

  В качестве основных  источников были использованы учебные материалы, пособия и статьи различных авторов. Теоретическая составляющая по теории рисков взята из труда З.Боди и Р.Мертона «Финансы», а также учебника Чекшина В.И. «Экономическая оценка инвестиций». В практической же части был использован анализ различных изданий и статей, как  например публикация Каплина Анатолия на информационно-аналитическом портале GAAP.RU. Использованные источники позволили достаточно полно рассмотреть проблему выбранной темы. 
 
 
 
 
 
 
 

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ  ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ

   1.1  Понятие риска и история теории. 

     Термин «риск» имеет итальянское  происхождение (risho, rishio) и означает  «опасность, более или мене предвидимое  препятствие». В общем понимании  этого слова, риск представляет  собой возможность того, что некое  вероятное будущее событие может  причинить тот или иной вред. Управление рисками можно сравнить  с попытками выявить будущее  и взять его под свой контроль. Немного другое определение риска дается в учебники З.Боди   «Финансы», где сравниваются проблема неопределенности и риска. Риск определяется как неопределенность, которую приходится принимать во внимание при совершении тех или иных действий, поскольку она может влиять на материальное благополучие людей.[1,188]

    С древних времен человечество  осознавало опасность каждого  поступка и пыталось найти  способы снижения рискованности.  Идея управления рисками, как  таковая, появилась еще в Древнем  Риме и Древнем Китае на  основе гадания. Древнегреческий  историк Геродот однажды сказал, что «великие дела обычно обрамлены  великим риском». Этот период  в развитии проблематики рисков  является пророческим.  В средние  века в Европе появляются труды  о риске, подкрепленные некоторыми  эмпирическими знаниями. Так, например, в книге Николо Макиавелли  «Государь» собраны советы для  правителя, желающего захватить  и удержать власть. В 1775 году, после  сильнейшего землетрясения в  Лиссабоне, французский философ  Жан Жак Руссо выдвинул идею  о том что, люди ответственны  за все, что с ними происходят, принимая решения. В XVIII веке ученые начали определять математические и статистические методы, намного продвинувшие теорию рисков вперед. Большой прорыв в этом направлении сделали Вильгельм Лейбниц и Якоб Бернулли, выдвинувшие и доказавшие закон больших чисел в теории вероятности. Француз Анри де Муавр в 1730 году предложил структуру нормального распределения и меру риска - стандартное отклонение. Ожидаемая полезность -  теория, на которой основывается современная теория портфельных инвестиций, была впервые определена Даниилом Бернулли в 1738 г. Адам Смит впервые заметил взаимосвязь между ростом прибыли и риска. В 1952 году аспирант Чикагского университета Гарри Марковиц в статье «Диверсификация вложений» математически обосновал стратегию диверсификации инвестиционного портфеля, в частности, он показал, как путем продуманного распределения вложений минимизировать отклонения доходности от ожидаемого показателя. В 1990 году Г. Марковицу присуждена Нобелевская премия за разработку теории и практики оптимизации портфеля фондовых активов. В 1955 г. Профессор Уэйн Снайдер предложил термин «риск-менеджмент». С тех пор началось ускоренное развитие этой науки.

      До сегодняшнего дня появлялось и изживало себя множество теорий, каждая из которых имела свои достоинства и недостатки. Единственная наиболее удачная теория, сохранившаяся до сих пор - это портфельная теория Марковица, которая берет свое начало из небольшой статьи Г. Марковица "Выбор портфеля". В ней он предложил математическую модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг, а также привел методы построения таких портфелей при определенных условиях. Рассмотрев общую практику диверсификации портфеля, ученый показал, как инвестор может снизить его риск путем выбора некоррелируемых акций. 

2.   Понятие и классификация инвестиционных рисков

   Инвестиционная деятельность во всех её формах и видах сопряжена с риском, степень которого резко усиливается с переходом к рыночным отношениям в экономике.

    Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования. Согласно Чекшину инвестиционные риски классифицируюся по следующим признакам:

     По сферам проявления инвестиционные риски:

- Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта, например: надежность оборудования, предсказуемость производственных процессов и технологий, и их сбоев, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий и др.;

- Экономические риски. Основной вид риска, связанный с факторами неопределенности, оказывающими влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве в целом и на деятельность конкретного предприятия при реализации конкретного инвестиционного проекта для достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения темпов роста ее валового национального продукта;

- Политические риски связаны  с факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении инвестиционной деятельности, как например нестабильность политической ситуации страны и др.;

- Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности, как социальная напряженность, забастовки, выполнение социальных программ;

- Экологические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на состояние окружающей среды в государстве и влияющими на деятельность инвестируемых объектов. Примерами могут служить загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические движения и т.д.;

 - Законодательно-правовые риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: изменения действующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность законодательно-правовой базы; законодательные гарантии и т.д.;

    По формам проявления инвестиционные риски подразделяются:

 - Риски реального инвестирования, которые связаны со следующими факторами:

- перебои  в поставке материалов и оборудования;

- рост  цен на инвестиционные товары;

- выбор  не квалифицированного или недобросовестного  подрядчика и другие факторы,  задерживающие ввод объекта в  эксплуатацию или уменьшающие  доход в процессе эксплуатации.

 - Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:

- непродуманный  выбор финансовых инструментов;

- непредвиденные  изменения условий инвестирования  и т.д. 

 По  источникам возникновения инвестиционные  риски делятся на:

- Систематический риск, возникает для всех участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования. Определяется сменой стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объекта инвестирования не может.

- Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с компетенций персонала руководства предприятия; усилением конкуренции в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала и др.

   Инвестиционная деятельность характеризуется рядом инвестиционных рисков, классификация которых по видам может быть следующей:

- Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты инвестициями реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли субъекта экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.

- Дефляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, в т.ч. путем повышения налогов, учетной процентной ставки, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.

- Рыночный риск - вероятность изменения стоимости активов в результате колебания процентных ставок, курсов валют, котировок акций и облигаций, цен товаров, являющихся объектом инвестирования. Разновидностями рыночного риска являются, в частности валютный и процентный риск.

- Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь ввиду технических ошибок при проведении операций; умышленных и неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники; нарушения безопасности и т.д.

 - Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь ввиду ошибок, которые допущены при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.

- Селективный инвестиционный риск - вероятность неправильного выбора объекта инвестирования по сравнению с другими вариантами.

- Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед контрагентами.

- Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счет заемных средств и представляет собой вероятность изменения стоимости активов или утраты активами первоначального качества в результате неспособности заемщика-инвестора исполнять свои договорные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям в соответствии с условиями кредитного договора.

- Риск упущенной выгоды - вероятность наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования. [5]

   Необходимо отметить, что это классификация в некоторой степени условна, так как провести четкую границу между отдельными видами инвестиционных рисков достаточно сложно. Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности. 

3. Понятие портфеля ценных бумаг. Типы портфелей ценных бумаг

    В последние годы термин «портфель»  получил очень широкое применение, и в зависимости от контекста  может обозначать «любой набор  чего-либо, обладающего схожими свойствами»,  и не обязательно имеет отношение  к финансам. Первоначально классики  «портфельной теории» портфелем  называли любой набор активов.  Обычно под инвестиционным портфелем  понимается совокупность ценных  бумаг, принадлежащих физическому  или юридическому лицу, выступающая  как целостный объект управления.

    Портфель ценных бумаг представляет  собой определенный набор из  корпоративных акций, облигаций  с различной степенью обеспечения  и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений. Также портфель ценных бумаг может быть определен как набор ценных бумаг, обеспечивающих удовлетворительные для инвестора «качественные» характеристики входящих в него финансовых инструментов (доходность, ликвидность и уровень риска).  В широком смысле инвестиционный портфель — это все активы предприятия (портфель ценных бумаг и проектов, недвижимость, запасы товарно-материальных ценностей, прочие). В узком смысле — портфель ценных бумаг и паев фондов. Теоретически портфель может состоять из ценных бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних ценных бумаг на другие.[3]

    Смысл портфеля — улучшить  условия инвестирования, придав  совокупности ценных бумаг такие  инвестиционные характеристики, которые  недостижимы с позиции отдельно  взятой ценной бумаги и возможны  только при их комбинации. Главными  характеристиками портфеля являются  доходность, риск и период владения.

    Доходность портфеля - это относительный доход его держателя за период, выраженный в % годовых.

    Риск - это количественное представление неопределенности, в которой находится инвестор, и связанной с неполнотой информации относительно будущих доходов (убытков) по ценным бумагам, входящим в портфель.

Еще одной  характеристикой портфеля является период владения – это временной  период, в течение которого инвестор держит портфель. Эта характеристика для конкретного портфеля является постоянной.

Если  сопоставить эти три характеристики портфеля, то доходность и риск портфеля - это объективные, т.е. не зависящие  от инвестора характеристики, а период владения - субъективная характеристика, т.к. полностью определяется инвестором.

    Основным преимуществом портфельного  инвестирования является возможность  выбора портфеля для решения  специфических инвестиционных задач.  Для этого используются различные  портфели ценных бумаг, в каждом  из которых будет существовать  равновесие между существующим  риском, приемлемым для владельца  портфеля, и ожидаемой им доходом  в определенный период времени. 

ГЛАВА 2. ПОРТФЕЛЬНАЯ ТЕОРИЯ МАРКОВИЦА КАК  МЕТОД УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ

     2.1 Основы портфельной теории 

     Портфельная теория представляет собой статистический анализ, выполняемый с целью выбора оптимальной стратегии управления риском. С какой бы точки зрения ни рассматривать — домохозяйства, компании или иного экономического субъекта, — использование портфельной теории заключается в выработке и оценке компромисса между доходом и издержками, связанными с уменьшением риска, что необходимо для определения оптимального образа действия данного субъекта. Если речь идет о семье, то в качестве определяющего критерия принимаются предпочтения в области потребления и риска. И хотя предпочтения изменяются со временем, механизмы и причины этих изменений не рассматриваются в портфельной теории. Портфельная теория акцентирует внимание на том, как из нескольких финансовых вариантов выбрать такие, чтобы максимизировать данные предпочтения. Вариант выбора предполагает оценку компромисса между получением более высокой ставки доходности и увеличением степени риска инвестиции. Решение, направленное на сокращение риска, приводит уменьшению ожидаемой доходности. Бывают обстоятельства, при которых обе стороны риска заключая контракт о переносе риска, могут уменьшить уровень своего дохода, заплатив за это ровно столько, сколько стоит юридическое оформление контракта. Например, покупатель и продавец дома могут договориться и установить фактическую цену дома в момент подписания контракта, хотя сама передача прав собственности состоится только через три месяца. Такое соглашение служит одним примеров форвардного контракта. Соглашаясь заключить такой контракт, обе стороны избавляются от неопределенности, связанной с колебаниями цен на рынке жилья в ближайшие три месяца.

    Таким образом, когда противоположные стороны воспринимают риск одного и того же события с разных точек зрения, для обеих лучше всего совершить перенос риска с помощью контракта, причем ни одной из сторон не придется нести значительные расходы.  Решения, связанные с управлением риском, принятие которых не влечет за собой затрат, являются скорее исключением из правил, чем нормой. Обычно для сокращения степени риска требуется сбалансировать необходимые для этого расходы и получаемые выгоды. Такой компромисс, пожалуй, более всего очевиден в решениях, принимаемых домохозяйством по поводу распределения его средств среди таких активов, как акции, ценные бумаги с фиксированным доходом и жилье.[6]

     Первые формальные модели портфельной теории были разработаны для выработки именно этого типа решений в управлении риском. Современная модель носит имя ученого, который впервые применил ее, — Гарри Марковица. Пионерная статья Марковица под названием "Portfolio Selection" была опубликов Journal of Finance e 1952 году.

     В этих моделях для вычисления соотношения между риском инвестиций и их ожидаемой доходностью используется распределение вероятностей. Ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг определяется как среднее значение распределения вероятностей, а риск — как стандартное отклонение возможных значений доходности от ожидаемого. 

      2.2 Методика выбора портфеля по Марковицу 

     Подход Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения (holding period). В конце периода владения инвестор продает ценные бумаги, которые были куплены в начале периода, после чего либо использует полученный доход на потребление, либо реинвестирует доход в различные ценные бумаги (либо делает то и другое одновременно).

     Таким образом, подход Марковица может быть рассмотрен как дискретный подход, при котором начало периода обозначается t = 0, а конец периода обозначается t = 1. В момент t = 0 инвестор должен принять решение о покупке конкретных ценных бумаг, которые будут находиться в его портфеле до момента t = 1. Поскольку портфель представляет собой набор различных ценных бумаг, это решение эквивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных портфелей. Поэтому подобную проблему часто называют проблемой выбора инвестиционного портфеля.

    Принимая решение в момент t = 0, инвестор должен иметь в виду, что доходность ценных бумаг (и, таким образом, доходность портфеля) в предстоящий период владения неизвестна. Однако инвестор может оценить ожидаемую (или среднюю) доходность различных ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в бумагу с наибольшей ожидаемой доходностью. Марковиц отмечает, что это будет в общем неразумным решением, так как типичный инвестор хотя и желает, чтобы "доходность была высокой", но одновременно хочет, чтобы "доходность была бы настолько определенной, насколько это возможно". Это означает, что инвестор, стремясь одновременно максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (т.е. риск), имеет две противоречащие друг другу Цели, которые должны быть сбалансированы при принятии решения о покупке в момент t = 0.

     Марковиц утверждает, что инвестор должен основывать свое решение по выбору портфеля исключительно на ожидаемой доходности и стандартном отклонении. Это означает, что инвестор должен оценить ожидаемую доходность и стандартное отклонение каждого портфеля, а затем выбрать "лучший" из них, основываясь на соотношении этих двух параметров. Интуиция при этом играет определяющую роль. Ожидаемая доходность может быть представлена как мера потенциального вознаграждения, связанная с конкретным портфелем, а стандартное отклонение - как мера риска, связанная с данным портфелем. Таким образом, после того, как каждый портфель был исследован в смысле потенциального вознаграждения и риска, инвестор должен выбрать портфель, который является для него наиболее подходящим.

     Предположим, что два альтернативных портфеля обозначены А и В. Эти портфели представлены в табл.1. Портфель А имеет ожидаемую годовую доходность 8%, а портфель В - 12%. Предположим, что начальное благосостояние инвестора составляет 100000, а период владения равен одному году; это означает, что ожидаемые уровни конечного благосостояния, связанные с портфелями А и В, составляют 108000 и 112000 соответственно. Исходя из этого можно сделать вывод, что портфель В является более подходящим. Однако портфели А и В имеют годовое стандартное отклонение 10 и 20% соответственно. 

Таблица 1 - Сравнение уровней конечного  благосостояния двух гипотетических портфелей