Управление рисками инвестиционных проектов

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И  НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Московский государственный  университет экономики, статистики и информатики

Тверской филиал

Кафедра Финансы и  кредит

Курсовая работа

по дисциплине «Инвестиции»

на тему: «Управление  рисками инвестиционных проектов»

Выполнила: студентка 3 курса

заочного отделения

группы Тв-ЗНФ-001

Шулепова Надежда

Александровна

№ зачетной книжки 67098

Проверил: к.э.н., доцент

Головин Алексей

Олегович

Тверь, 2012 г.

Содержание

Введение

Актуальность. Одним из наиболее важных факторов развития экономики являются инвестиции, то есть долгосрочные вложения капитала для создания нового или совершенствования и модернизации действующего производственного аппарата с целью получения прибыли. Процесс инвестирования играет важную роль в экономике любой страны. Инвестирование в значительной степени определяет экономический рост государства, занятость населения и составляет существенный элемент базы, на которой основывается экономическое развитие общества.

Инвестиционная деятельность тесно связана с понятием риск. Для успешного существования в условиях рыночной экономики инвестору необходимо решаться на внедрение технических новшеств и на смелые, нетривиальные действия, а это усиливает риск. И чтобы добиваться более эффективных результатов на рынке, необходимо правильно оценивать степень риска. Поэтому проблема, связанная с управлением рисками инвестиционных проектов, заслуживает серьезного внимания.

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой  коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности очень важно. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Цель данной работы – изучение теоретических и практических основ управления рисками инвестиционных проектов.

Исходя из цели, в данной курсовой работе необходимо решить следующие задачи:

1. рассмотреть понятие и виды рисков инвестиционных проектов;
2. определить основные источники информации для оценки рисков;
3. изучить основные методы оценки рисков инвестиционных проектов;
4. дать общую характеристику инвестиционного проекта ООО «ФотоВсем»;
5. провести оценку риска инвестиционного проекта ООО «ФотоВсем» методом экспертных оценок.

Предметом данной работы являются основные направления и методики оценки инвестиционных рисков.

В качестве объекта в данной курсовой работе выбрано предприятие ООО «ФотоВсем».

При написании курсовой работы использовались учебники, учебные пособия и монографии ученых экономистов, а также различные статьи из периодических изданий и Интернет.

В первой главе освещены вопросы, касающиеся сущности инвестиционных проектов; понятия и видов инвестиционных рисков; источников информации, необходимой для оценки рисков, а также методов управления рисками при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Во второй главе проведена оценка риска инвестиционного проекта ООО «ФотоВсем» методом экспертных оценок.

Глава 1. Теоретические основы инвестиционных рисков

В международной практике план развития предприятия представляется в виде специальным образом оформленного бизнес-плана, который, по существу, представляет собой структурированное описание проекта развития предприятия. Если проект связан с привлечением инвестиций, то он носит название «инвестиционного проекта».

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в  РФ, осуществляемой в форме капитальных  вложений» дано такое определение: «Инвестиционный проект – обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и установленными в установленном порядке стандартами (нормами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план)» [1].

Оценка долгосрочных инвестиций всегда базируется на прогнозах предстоящих  денежных потоков, а прогнозные оценки никогда не бывают абсолютно достоверными. Это может быть следствием как  внешних непредсказуемых обстоятельств, так и свойств самого проекта. Чем крупнее проект и больше срок его осуществления, тем значительнее могут быть ошибки прогнозов. Будущие доходы от проекта дальше отстоят во времени от начала его реализации (чем инвестиций в него), поэтому сопряжены с большим риском и неопределенностью.

Неопределенность, в свою очередь, порождает неблагоприятные ситуации, характеризуемые понятием «риск» (то есть возможность наступления некоторого неблагоприятного события, влекущего за собой различного рода потери). Существование риска связано с невозможностью с точностью до 100% прогнозировать будущее. Исходя из этого, следует выделить основное его свойство: риск имеет место только по отношению к будущему и неразрывно связан с прогнозированием и планированием, а значит, и с принятием решений вообще.

Риском называется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации инвестиционного проекта неблагоприятных ситуаций и последствий (например, снижение доходов, рост инфляции и так далее). Общий риск – сумма всех рисков, связанных с осуществлением данных инвестиций. Под инвестиционным риском понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь вследствие неопределенности условий инвестиционной деятельности.

Возможное отношение к риску  может быть представлено так называемым профилем риска, который различается для склонных к риску, безразличных к риску и избегающих риска.

Существуют пути ослабления влияния  риска. Во-первых, это рисковые премии, которые представляют собой различные  надбавки, выступающие в виде платы  за риск. Во-вторых, - управление риском.

Управление рисками - это процессы, связанные с идентификацией, анализом рисков и принятием решений, которые включают максимизацию положительных и минимизацию отрицательных последствий наступления рисковых событий [12].

Риска можно избежать, то есть просто уклониться от решения, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.

Реализация большинства инвестиционных проектов на любом фондовом рынке сопряжена с существенным риском потери части или даже всего вложенного капитала, причем риск потерь тем выше, чем выше уровень ожидаемого от инвестиций дохода. В связи с этим крайне важно иметь четкое представление о той системе рисков, которые можно назвать инвестиционными рисками, и которая вбирает в себя все риски, присущие инвестиционной деятельности в целом. Виды инвестиционных рисков многообразны.

Инвестор должен принимать во внимание следующий общепринятый набор инвестиционных рисков:

• производственный риск
• коммерческий риск
• финансовый риск
• риск ликвидности
• риск обменного курса
• политический риск.

Производственный риск отражает возможность изменения будущих доходов компании по причинам изменения объемов производства, технологических простоев.

Анализ существенности данного риска проводится путем определения величины потенциального ущерба в результате реализации какого-либо из сценариев производства, а также вероятности реализации данного варианта. В каждом конкретном случае рассматриваются свои сценарии, выбор которых определяется наиболее существенными факторами, определяющими производственную деятельность.

Коммерческий риск включает в себя неопределенность с объемами реализации продукции и потребностью рынка в данном товаре/услуге. Делается прогноз наиболее вероятного изменения рынка и рассчитывается влияние данного изменения на платежеспособность предприятия, а также вероятность реализации данного изменения.

Деловой риск - это риск, определяемый спецификой того вида деятельности, в который вовлечена компания.

Каждая компания подвержена влиянию условий, складывающихся в ее отрасли (на ее рынке), что проявляется в снижении спроса или цены на продукцию, увеличении затрат, действиях конкурентов, принятиями органами власти нормативных актов, касающихся социальных и экономических сторон хозяйственной деятельности. Это может вызывать неуверенность относительно будущего потока доходов компании и, следовательно, неуверенность инвесторов в получении дохода от инвестиций в эту компанию. В качестве компенсации за риск, вызванный условиями основной деятельности компании, инвестор может затребовать дополнительную премию, величина которой зависит от условий рынка, на котором эта компания действует.

Финансовый риск изучается с целью измерить степень влияния возможных ценовых отклонений в статьях доходов и расходов предприятия на его платежеспособность.

Риск ликвидности определяется условиями вторичного рынка инвестиций.

Ликвидностью называется способность  быстро продать или купить активы без существенной потери в цене. Чем более затруднительным может быть проведение операции покупки/продажи, тем выше величина риска ликвидности. Увеличение неопределенности в отношении того, насколько быстро инвестиции могут быть проданы, а также вероятности их продажи со значительной уступкой в цене повышает риск ликвидности. Инвесторы, неуверенные в возможности легко реализовать приобретаемые инвестиции, потребуют дополнительную премию, чтобы компенсировать этот риск.

Риск обменного курса несет инвестор, приобретающий ценные бумаги, номинированные в валюте иностранного государства.

Риск, который несет инвестор, работающий с ценными бумагами по всему миру, гораздо выше, чем риск инвестора, приобретающего и продающего бумаги на внутреннем рынке одной страны. Иностранный инвестор, покупающий акции  российского предприятия, номинированные в рублях, должен оценивать не только неопределенность относительно предполагаемых рублевых доходов, но и неопределенность будущего обменного курса. Чем более подвержен колебаниям валютный курс, тем выше неопределенность в его будущем значении, а значит выше степень риска обменного курса. Повышение степени риска приводит к увеличению премии за риск, требуемой инвестором.

Политический риск - это риск, вызванный возможностью значительных изменений в политической или экономической сферах страны.

Страна со стабильной политико-экономической  системой имеет небольшую степень  политического риска (Россию относят  к странам с высоким политическим риском).

Эффективность организации управления риском во многом определяется классификацией рисков, в соответствии с которой они распределяются на отдельные группы по определенным признакам. Научно обоснованная классификация рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе.

Оценка уровней риска предполагает определение источников и массивов информации, включающей статистические и оперативные данные, экспертные оценки и прогнозы, рейтинги и так далее. Принятие решений при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а, следовательно, менее рискованным. Информация, которая необходима для целей управления рисками, может быть разделена на следующие блоки:

• информация об участниках инвестиционной деятельности;
• информация о текущей конъюнктуре рынка и тенденциях ее изменения;
• информация о предполагаемых событиях, способных оказать значимое влияние на рынок;
• информация об изменениях в нормативной базе, воздействующих на инвестиционную деятельность;
• информация об условиях инвестиционных вложений.

Основными источниками информации являются:

1. статистическая отчетность, публикуемая государственными органами;
2. финансовая, биржевая и специализированная пресса («Euromoney», «Institutional Investor», «Project Finance», «Деловой экспресс», «Коммерсанть», «Рынок ценных бумаг», «Финансовая газета», «Экономика и жизнь», «Эксперт» и другие);
3. подсистемы финансового рынка международных и национальных информационных систем ("Bloomberg", "Reuter", "Финмаркет");
4. специализированные базы данных (DIALOG, NEWSNET и так далее);
5. базы данных нормативных актов ("Гарант", "Консультант+");
6. системы данных рейтинговых агентств;
7. информационные системы бирж и организованных внебиржевых систем;
8. оценочные и прогностические материалы аналитических отделов банков, экспертные оценки.

Статистическую обработку информации целесообразно осуществлять на основе методов несплошного статистического наблюдения, таких, как репрезентативная выборка на случайной основе, направленный отбор информации на основе классификаций, анкетные опросы.

Риск - категория вероятностная, поэтому в процессе оценки неопределенности и количественного определения степени риска используют вероятностные расчеты.

На основе вероятностей рассчитывают стандартные характеристики риска. Рассмотрим основные из них.

Математическое  ожидание (среднее ожидаемое значение, М) - средневзвешенное всех возможных результатов, где в качестве весов используются вероятности их достижения:

 (1.1)

где - результат (событие или исход, например величина дохода);

- вероятность получения результата .

Таким образом, математическое ожидание представляет собой обобщенную количественную характеристику ожидаемого результата.

Важной характеристикой, определяющей меру изменчивости возможного результата, является, дисперсия (D) - средневзвешенное квадратов отклонений случайной величины от ее математического ожидания (то есть отклонений действительных результатов от ожидаемых):

,(1.2)

а также очень близко с ним связанное среднеквадратическое отклонение, определяемое из выражения:

 (1.3)

Среднеквадратическое отклонение показывает степень разброса возможных  результатов по проекту и, следовательно, степень риска. При этом более рискованные инвестиции дают большее значение данной величины.

И дисперсия, и среднеквадратическое отклонение являются абсолютными мерами риска и измеряются в тех же физических единицах, в каких измеряется варьирующий признак.

Для анализа меры изменчивости часто используют коэффициент вариации (V), который представляет собой отношение среднеквадратического отклонения к математическому ожиданию:

 (1.4)

Коэффициент вариации - относительная  величина. Поэтому с его помощью  можно сравнивать колеблемость признаков, выраженных в различных единицах измерения.

Коэффициент корреляции (R) показывает связь между переменными, состоящую в изменении средней величины одной из них в зависимости от изменения другой:

, (1.5)

где .

Данный показатель изменяется в пределах от (-1) до (+1). Положительный  коэффициент корреляции означает положительную  связь между величинами, и чем  ближе R к единице, тем сильнее эта связь. R=1 означает, что между и связь линейная.

Изложенные выше показатели являются исходной базой, применяемой для  количественной оценки риска с применением  как статистических методов, так  и других, использующих теорию вероятностей подходов.

Существуют различные  методы оценки рисков, в том числе  методы оценки рисков без учета распределений  вероятностей. К ним относятся  анализ чувствительности, анализ сценариев.

Метод экспертных оценок

Этот метод основан на том, что они определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находят суммарный риск по всему проекту.

Все расчеты выполняются дважды: на момент составления проекта и  после выявления наиболее опасных  его элементов. Далее разрабатывается  перечень мер, реализация которых позволяет уменьшить степень риска.

По характеру воздействия риски  делятся на простые и составные. Составные риски являются композицией  простых рисков. Все простые риски  рассматриваются как независящие  друг от друга. В связи с этим, первой задачей является составление исчерпывающего перечня рисков.

Второй задачей является определение  удельного веса каждого простого риска во всей совокупности.

Характер инвестиционного  проекта, как чего-то совершаемого в  индивидуальном порядке, оставляет  единственную возможность для оценки значения рисков – использование мнения экспертов. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется перечень первичных рисков по всем стадиям проекта, и им предлагается оценить вероятность их наступления по следующей шкале:

0 – риск несущественный;

25 – риск, скорее всего, не реализуется;

50 – ничего определенного  сказать нельзя;

75 – риск, скорее всего, проявится;

100 – риск наверняка  реализуется.

Оценки экспертов подвергаются анализу на их непротиворечивость, который выполняется по следующим правилам:

Правило 1. Минимальная  допустимая разница между оценками двух экспертов по любому фактору  не должна превышать 50. Сравнение проводится по модулю. Это правило направлено на устранение недопустимых различий в оценках экспертами вероятности наступления отдельного риска.

| a-b | ≤ 0,5,

где а и b – векторы  оценок каждой пары экспертов (1-го и 2-го, 1-го и 3-го, 2-го и 3-го).

Правило 2. Согласование мнений экспертов по всему набору рисков. Это позволяет выявить  пару экспертов, мнения которых наиболее сильно расходятся. Для расчетов расхождения оценки суммируются по модулю и результат делится на число простых рисков. Оценки можно считать непротиворечащими друг другу, если:

Если не выполняется  хотя бы одно из правил, они обсуждаются на совещаниях для выработки согласованной их позиции по конкретному вопросу.

Риск проекта, как правило, в первую очередь связан с небольшим  числом особо опасных факторов. В  связи с этим при составлении  бизнес-плана надо вынести все  значимые риски (например, превышающие 5%) с тем, чтобы разработать мероприятия по нейтрализации их проявления.

Решение задачи оценки рисков сводится к двум достаточно независимым  друг от друга расчетам:

1. оценке уровня риска;
2. определению весов, с которыми отдельные риски сводятся в общий риск проекта.

Пусть W – вес риска. Тогда  характеризует вес всех рисков с первым приоритетом;

k – число включенных в расчет приоритетов. Соответственно указывает на вес всех рисков с последним приоритетом;

F – отношение значимости первого приоритета к последним.

Тогда,

является по определению  расстоянием между крайними приоритетами,

а

можно определить как  среднее расстояние между соседними приоритетами. Значения весов по группам приоритетов можно определить из определенных условий (табл.1).

Таблица 1. Условия определения значения весов по группам приоритетов

Моделью распределения весов по приоритетам является арифметическая прогрессия, знаменатель которой  – среднее расстояние между приоритетами.

Суммируя веса по всем приоритетам (сумма равна единице), получим:

и, подставив в найденное выражение значение S из формулы (1.8), получим:

Таким образом, получен  вес последнего приоритета, а вес  первого приоритета будет превосходить его в S раз.

Вторым шагом является определение веса каждого из промежуточных приоритетов. Поскольку среднее расстояние между приоритетами известно, то вес любого приоритета с номером m составит:

откуда, подставляя значение S, получим:

или

На третьем шаге определяют веса для простых факторов, входящих в приоритетные группы. Для этого производится расчет:

где - вес простого фактора i, входящего в приоритетную группу m;

- ее численность.

Все простые риски  внутри одной приоритетной группы имеют одинаковые веса.

Анализ чувствительности

В ходе анализа чувствительности происходит последовательно-единичное  изменение всех проверяемых на рискованность  переменных: каждый раз, как только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина принятого критерия.

В международной практике широко используется анализ точки безубыточности (break even point analysis), который является простейшим способом, позволяющим проводить грубую оценку рисков проекта, и одним из элементов финансовой информации, используемой при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Анализом безубыточности называется исследование взаимосвязи  объема производства, себестоимости  и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. Цель такого анализа - выявление сбалансированного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями; в конечном счете - нахождение объема реализации, необходимого для возмещения издержек.

Проведение анализа  безубыточности представляет собой  моделирование реального процесса и базируется на следующих исходных предпосылках.

• Неизменность цен реализации, с одной стороны, и цен на потребляемые производственные ресурсы - с другой.
• Разделение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при незначительных изменениях объема производства, и переменные, изменение которых предполагается пропорциональным объему.
• Пропорциональность поступающей выручки и объема реализации.
• Существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из вышеперечисленных условий).
• Равенство объема производства объему реализации.
• Постоянство ассортимента изделий в случае выпуска нескольких изделий.

Как видно, описанная  система предпосылок является весьма жесткой, что, естественно, не может не сказаться на точности результатов работы с моделью.

Анализ точки безубыточности может иметь как графическую, так и аналитическую форму. В  первом случае - это график взаимосвязи  между названными показателями, где объем реализации, необходимый для возмещения издержек, характеризуется особой точкой - точкой критического объема производства (точкой безубыточности). При таком объеме выпуска предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, то есть выручка от реализации продукции равна ее полной себестоимости (издержкам).

Аналитический подход предполагает выявление воздействия на прибыль  изменений в объеме продаж (Q). Элементами, которые определяют соотношение  между этими переменными, являются: цена единицы продукции (Р), переменные затраты на единицу продукции (AVC) и постоянные затраты (FC).

Общие затраты, равные сумме  постоянных и переменных, составляют величину (АVC х Q + FC). Выручка равна  величине (PQ). В точке безубыточности (Q*) соблюдается равенство общих затрат и выручки, т. е. PQ* = AVC х Q* + FC.

Решая данное уравнение  относительно величины объема производства продукции, обеспечивающего это  равенство, получим:

Последовательно варьируя значения переменных в правой части  этого выражения, можно проводить простейший анализ чувствительности.

Однако, как уже отмечалось, сильная система исходных предпосылок  и различные способы расчетов как постоянных, так и переменных затрат (учет или неучет налогов; инфляции и так далее) оказывают существенное влияние на конечный результат.

В xoдe классического анализа  чувствительности (уязвимости), применяемого к проекту, происходит последовательно-единичное  изменение каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

На следующем шаге, используя результаты проведенных  расчетов, осуществляют экспертное ранжирование переменных по степени важности (например: очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например: высокая, средняя, низкая). Далее можно построить так называемую «матрицу чувствительности», позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).