Управление структурой капитала организации

ВВЕДЕНИЕ

С позиций финансового  менеджмента капитал предприятия  характеризует общую стоимость  средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных  в формирование его активов.

В современных условиях перед  российскими предприятиями остро  стоит проблема привлечения ресурсов для финансирования процессов обновления основных средств, расширения производства и совершенствования национальной экономики в целом. Эта проблема особенно актуальна в нынешней ситуации, когда руководство страны поставило  задачу увеличения темпов роста национальной экономики.

Значительная часть отечественных  компаний продолжает рассчитывать на собственные средства в тот момент, когда существует возможность эффективного привлечения инвестиционных ресурсов с целью увеличения темпов экономического роста предприятия.

В настоящее время основными  способами привлечения заемного капитала являются банковский кредит, эмиссионное финансирование, лизинг. В большинстве случаев в качестве заемных источников предприятия  используют банковский кредит, что  объясняется относительно большими финансовыми ресурсами российских банков, а также тем, что при  получении банковского кредита  нет необходимости публичного раскрытия  информации о предприятии. Здесь  снимается часть проблем, обусловленных  спецификой банковского кредитования, что связано с упрощенными  требованиями к заявочным документам, с относительно короткими сроками  рассмотрения заявок на выдачу кредита, с гибкостью условий заимствования  и форм обеспечения займов, с упрощением доступности денежных средств и.т.д.

Управление капиталом  представляет собой систему принципов  и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных  с оптимальным его формированием  из различных источников, а также  обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Целью работы является определение оптимальной структуры капитала ОАО «Ровненский элеватор».

Для достижения поставленной цели в работе решен комплекс взаимосвязанных  задач:

- раскрыты сущность и виды использования источников финансирования капитала организации;

- проведен анализ хозяйственной деятельности ОАО «Ровненский элеватор» и источников его финансирования;

- проведен анализ структуры и рассчитана средневзвешенная цена капитала ОАО «Ровненский элеватор».

Объект исследования ОАО «Ровненский элеватор».

Предметом исследования явились  структура заемного и собственного  капитала в ОАО «Ровненский элеватор».

Теоретической и методологической основой исследования послужили  законодательные и нормативные  акты Российской Федерации, работы отечественных  и зарубежных экономистов по исследуемой  проблеме, статистические материалы.

При написании работы были использованы метод графического анализа, монографические, статистические и  расчетно-конструктивные методы исследования.

Информационную базу составили  данные годовой отчетности анализируемого предприятия за период с 2009 по 2011 год.

Поставленные цель и задачи обусловили структуру и логику курсовой работы, включающего в себя введение, три главы, заключение, список использованной литературы и приложения.

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ  ФОРМИРОВАНИЯ ЦЕНЫ И СТРУКТУРЫ  КАПИТАЛА ОРГАНИЗАЦИИ

1.1 Понятие капитала организации  и его цены

Состав применяемых организацией экономических ресурсов различен. Особое значение для успешной деятельности организации имеет наличие определенного  запаса ресурсов длительного пользования - капитала.

 Термин «капитал» происходит от латинского «саpitalis», что означает основной, главный. Капитал - стоимость, авансированная в производство с целью получения прибыли.

Термин «капитал» неоднозначно трактуется в экономической литературе. С одной стороны, под капиталом  подразумевают сумму акционерного капитала, эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли. С другой стороны, под капиталом  подразумевают все долгосрочные источники средств.

Термин «капитал» часто  используют и для характеристики активов организации, разделяя их на основной (долгосрочные активы, в том  числе незавершенное производство) и оборотный (все оборотные средства организации) капитал. Этот подход широко распространен среди экономистов.

Встречается также определение  капитала как общей стоимости  средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных  в формирование активов организации. В этом случае капитал рассматривается  как имущественный комплекс, при  помощи которого его владелец предполагает получать доход в будущем, т.е. то, что способно приносить доход в будущем. При такой трактовке капитал существует в предметно-вещной и стоимостной формах. Капитал в его предметно-вещной форме именуется фондами. Стоимостная оценка фондов именуется средствами.

В западной литературе под  капиталом понимают все источники  средств, используемых для финансирования активов и операций, включая краткосрочную  и долгосрочную задолженность, привилегированные  и обыкновенные акции (пассив баланса). 

Поляк Г.Б. как один из представителей современной школы управления финансами, трактует капитал как стоимость, авансируемую в производство с целью  извлечения прибыли, т.е. стоимость, воспроизводящую  новую стоимость [13].

Бланк И.А. характеризует  капитал как общую стоимость  средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных  в формирование его активов [2]. Он писал: «Капитал представляет собой накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности».

Учитывая все вышесказанное, мы можем предложить свою трактовку  понятия «капитал». Капитал – это самовозрастающая стоимость, воплощенная в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированная в формирование активов предприятия с целью получения прибыли.

Управление капиталом  предприятия направлено на решение  следующих основных задач:

- формирование достаточного  объема капитала, обеспечивающего  необходимые темпы экономического  развития предприятия;

- оптимизация распределения  сформированного капитала по  видам деятельности и направлениям  использования;

- обеспечение условий  достижения максимальной доходности  капитала при предусматриваемом  уровне финансового риска;

- обеспечение минимизаций  финансового риска, связанного  с использованием капитала, при  предусматриваемом уровне его  доходности;

- обеспечение постоянного  финансового равновесия предприятия  в процессе его развития;

- обеспечение достаточного  уровня финансового контроля  над предприятием со стороны  его учредителей;

- обеспечение достаточной  финансовой гибкости предприятия;

- оптимизация оборота  капитала;

- обеспечение своевременного  реинвестирования капитала.

Управление капиталом  представляет собой систему принципов  и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных  с оптимальным формированием  капитала из различных источников, а также обеспечение его эффективного использования по различным направлениям хозяйственной деятельности [5].

Источники финансирования, или пассивы предприятия, имеют  разную цену в зависимости от путей  их привлечения. Цена капитала - одна из основных концепций финансового менеджмента.

Цена капитала - это плата  за использование того или иного  источника финансирования предприятия, причем не только заемного, но и собственного капитала. Каждый из таких источников имеет цену. Она выражается в процентах  к величине используемого капитала. По отношению к собственному капиталу цена - это дивиденды акционерам, издержки, связанные с эмиссией акций, и т.п. Цену капитала не следует отождествлять  со стоимостью предприятия (бизнеса) или  стоимостью имущества предприятия. Для одних видов капитала его  цена достаточно четко выражена, для  других ее необходимо рассчитывать.

Цена капитала дает возможность  обосновывать принимаемые инвестиционные решения, определять финансовые издержки, оптимизировать структуру капитала и др.

1.2  Общая характеристика собственного и заемного капитала организации

Собственный капитал - совокупность средств, принадлежащих хозяйствам предприятия на правах собственности, участвующих в процессе производства и приносящих прибыль в любой  форме.

Собственный капитал - основной рисковый капитал предприятия, средства, которые предприятие может с наибольшей уверенностью инвестировать на долгосрочной основе и подвергнуть наибольшему риску[7].

Собственный капитал состоит  из:

1. уставного капитала;
2. добавочного капитала;
3. резервного капитала;
4. нераспределенной прибыли (убытков);
5. прочих резервов.

К собственному капиталу относятся  также доходы будущих периодов (временно законсервированная прибыль отчетного года).

Уставный капитал предприятия представляет собой совокупность вкладов (долей, акций, паевых взносов) учредителей, его размер зафиксирован в учредительных документах. Взнос в уставный капитал может осуществляться как в денежной, так и в имущественной форме — в виде зданий, оборудования, прав пользования землей и природными ресурсами, патентов, лицензий, товарных знаков и других видов нематериальных активов. Он может пополняться за счет прибыли предприятия.

Порядок формирования уставного  капитала зависит от организационно-правовой формы предприятия. Например, уставный капитал акционерного предприятия  образуется путем выпуска и реализации акций, у общества с ограниченной ответственностью уставный капитал разделен на доли определенных учредительными документами размеров; участники общества с ограниченной ответственностью не отвечают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятельностью общества, в пределах стоимости внесенных ими вкладов.

Добавочный капитал аккумулирует денежные средства, поступающие предприятию в течение года по нескольким каналам.

Добавочный капитал возникает  в результате:

1. Прироста стоимости внеоборотных активов после их переоценки;
2. Получения дополнительных денежных средств (или имущества) при продаже акций в случае их первичного размещения по цене, превышающей их номинальную стоимость (эмиссионный доход);
3. Прироста активов в результате безвозмездного получения имущества и денежных средств;
4. Прироста стоимости внеоборотных активов, созданных за счет чистой прибыли или фондов предприятия;
5. Отражения положительной курсовой разницы по вкладам иностранных инвесторов в уставные капиталы российских предприятий.

Что включать в состав добавочного  капитала и как его использовать, решают собственники предприятия, разрабатывая соответствующие положения. Основной канал поступления добавочного капитала — результаты переоценки основных фондов.

Резервный капитал – это  так называемый запасной финансовый источник, который создается как  гарантия бесперебойной работы предприятия  и соблюдения интересов третьих  лиц. Наличие такого финансового  источника придает последним  уверенность в погашении предприятием своих обязательств. Чем больше резервный  капитал, тем большая сумма убытков  может быть компенсирована и тем  большую свободу маневра получает руководство предприятия при  преодолении убытков.

Образование резервного капитала может носить обязательный и добровольный характер. В первом случае он создается  в соответствии с законодательством  России, а во втором – в соответствии с порядком, установленным в учредительных  документах предприятия, или с его  учетной политикой. В настоящее время создание резервного капитала является обязательным только для акционерных обществ и предприятий с иностранными инвестициями. Если у организации есть филиалы и представительства, зарегистрированные как налогоплательщики, то они также могут образовывать резервные фонды. Если в учредительных документах не предусмотрен пункт создания резервного фонда, то предприятие не имеет право его создавать.

Информация о величине резервного капитала в балансе предприятия иметь чрезвычайное значение для внешних пользователей бухгалтерской отчетности, которые рассматривают резервный капитал, как запас финансовой прочности предприятия. Недостаточная величина обязательного резервного капитала свидетельствует либо о недостаточности прибыли, либо об использовании резервного капитала на покрытие убытков.

Размеры отчислений в резервный  капитал устанавливаются собранием  акционеров и фиксируются в учредительных  документах организации. При этом акционерные  общества и совместные предприятия  обязаны придерживаться еще и  минимальной его границы. Размер резервного фонда должен быть не менее 15% от уставного капитала предприятия, а для предприятий с иностранными инвестициями не более 25% от уставного  капитала.

Для российских акционерных  обществ законодательством установлен четкий порядок формирования обязательного  резервного фонда. Они должны ежегодно отчислять в резервный фонд не менее 5% от своей чистой прибыли. Отчисления прекращаются, когда фонд достиг установленного уставом общества объема [6].

Нераспределенная прибыль  — это часть чистой прибыли, которая не была распределена между акционерами и осталась в распоряжении предприятия. Ее доля в собственных источниках финансирования российских предприятий невелика, однако это наиболее быстро растущий элемент собственного капитала предприятий.

Рисунок 1 – Структура  собственного и заемного капитала

К источникам заемных средств  относятся: кредиты банков, коммерческие кредиты, факторинг, лизинг, кредиты  частных лиц и пр.

Привлечение заемного капитала становится необходимым для покрытия потребности предприятия в основных и оборотных фондах. Такая потребность может возникнуть в ходе проведения реконструкции и технического перевооружения производства, из-за отсутствия достаточного стартового капитала, наличия сезонности в производстве, заготовках, переработке, снабжении и сбыте продукции, а также в результате отклонений в нормальном ходе кругооборота средств по независящим от предприятия причинам: необязательности партнеров, чрезвычайным обстоятельствам и т.д.

Заемный капитал подразделяется на краткосрочный и долгосрочный. Как правило, заемный капитал  сроком до одного года относится к  краткосрочному, а больше года —  к долгосрочному капиталу. Как  финансировать те или иные активы предприятия — за счет краткосрочного или долгосрочного (заемного и собственного) капитала, решают в каждом конкретном случае. Однако предприятие часто следует правилу, согласно которому элементы основного капитала, а также наиболее стабильная часть оборотного капитала (например, страховой запас, часть дебиторской задолженности) финансируются за счет долгосрочного капитала. Остальная часть оборотных активов, величина которых зависит от товарного потока, финансируется за счет краткосрочного капитала.

Все внешние источники  финансирования попадают в одну из двух категорий: финансирования путем получения кредитов либо выпуска ценных бумаг (кроме акций).

Кроме традиционных форм кредита, существуют и другие формы внешнего финансирования, которые непосредственно с кредитными операциями не связаны, но так же, как и кредит, связаны с привлечением заемных средств. Примером таких операций служат факторинговые и лизинговые операции.

Основной принцип факторинга — покупка фактор-фирмой (зачастую в этой роли выступает банк) у своего клиента-предприятия требований к покупателям его продукции. Фактически банк покупает дебиторскую задолженность. В течение 2-3 дней он оплачивает 70—80% требований в виде аванса. Оставшаяся часть выплачивается клиенту банка после поступления средств. Таким образом, банк фактически финансирует предприятие.

Лизинг — это долгосрочная аренда машин, оборудования и других товаров инвестиционного назначения, купленных арендодателем (лизингодателем) для арендатора (лизингополучателя) при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок аренды.

1.3 Методологические подходы  к управлению ценой и структурой  капитала организации

Проблемы возможности  и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания ученых и практиков. Основной вопрос дискуссии сводился к следующему: существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость капитала фирмы и стоимость самого предприятия.

В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние  структуры капитала на стоимость предприятия.

Модильяни и Миллер в качестве отправной точки выяснения роли структуры капитала использовали идеальную  экономическую среду, в которой  рынки совершенны, отсутствуют налоги и другие издержки ведения бизнеса (транзакционные, агентские информационные и др.), все участники хозяйственной  деятельности находятся в равных условиях, ведут себя рационально, обладают одной и той же информацией. Согласно теории Модильяни-Миллера в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать.

Главным недостатком теории является несоответствие большинства  теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.

При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует  признать, что изменение доли заемного капитала влияет на цену капитала.

В подходе Модильяни-Миллера не учитывается агентский конфликт между менеджерами и владельцами собственного капитала, что выражается в нежелании брать менеджерами большую ответственность по привлечению капитала с фиксированным процентом.

Не учитываются прямые и косвенные издержки банкротства, которых нет на совершенном рынке. Акционеры с ростом долга вынуждены  учитывать финансовый риск и риск банкротства. Кроме того, в первую очередь владельцы заемного капитала получают причитающиеся им денежные средства, во вторую очередь будут  погашаться издержки, связанные с  оценочными и судебными процедурами, с процессом поглощения другой фирмой или реализацией активов. На совершенных  рынках капитала издержки банкротства  равны нулю. Активы продаются по их рыночной оценке, определяемой возможными денежными потоками для новых владельцев.

Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала. Традиционный подход предполагает, что корпорация, привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая  приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости  предприятия. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.

В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала, которая находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства. Эта теория структуры капитала не позволяет конкретной корпорации рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации для принятия решений.

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы V (оценка всех активов и всего  капитала) складывается из текущей  рыночной цены собственного капитала SW (текущей оценки PV будущих денежных поступлений владельцам собственного капитала) и - текущей рыночной цены заемного капитала (PV будущих поступлений владельцам заемного капитала. Коэффициент долгосрочной задолженности может рассчитываться как:

- доля заемного капитала в общем капитале корпорации по рыночной оценке;

- соотношение собственного и заемного капитала по рыночной оценке. Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают истинную величину капитала, то использовать их в принятии решений по структуре капитала некорректно.

2 КРАТКАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ  ХАРАКТЕРИСТИКА                    ОАО «РОВНЕНСКИЙ ЭЛЕВАТОР»

Предприятие ОАО «Ровненский  элеватор» расположено в северо-восточной  части Краснодарского края, в поселке  Кубанский Новопокровского района.

 Предприятие введено  в эксплуатацию в 1935 г. Местность,  где расположено предприятие, носит равнинный характер. С юга в 10 метрах от территории проходит железная дорога Волгоград-Тихорецк, в 1500 метрах проходит автотрасса Сальск-Тихорецк.

С северо-востока территория окружена жилыми застройками, с северо-западной стороны элеватор граничит с железной дорогой.

 Элеватор представляет  собой производство, занимающееся  оптовой торговлей зерна, приемом,  сортировкой, сушкой, хранением и  отпуском зерна авто и ж/д  транспортом. Для осуществления производственного процесса в состав элеватора входят следующие подразделения:

Элеватор РЗС 6*175, конструкция которого состоит из рабочей башни и шести силкорпусов общей емкостью 67,3 тыс. тн., введенный в эксплуатацию в 1969 г.

 Рабочая башня и  силосные корпуса представляют  собой сборную железобетонную  конструкцию. 

Элеватор имеет 4 автоприема  для приема зерна с автотранспорта, зерносушилку ДСП-32 и зерносушилку ДСП-50. С юга к элеватору примыкает  железная дорога. Элеватор может вести  отгрузку зерна как на автотранспорт  так и на ж/д транспорт.

В восточной части территории расположен элеватор ЛВ-2*100, который  состоит из башни и трех силосных корпусов общей емкостью 10,6 тыс. тн. Рабочая башня и силосные корпуса – монолитная конструкция. При элеваторе находятся четыре автоприема и зерносушилка ДСП-32, с южной стороны проходит железная дорога, элеватор имеет возможность отгружать как на автотранспорт так и на ж/д транспорт.

      На предприятии имеются следующие вспомогательные службы:

1. Склад горюче-смазочных материалов, общая емкость 315 м³ (бензин, дизельное топливо, печное топливо);
2. Котельное хозяйство (котел «Универсал» на твердом топливе);
3. Ремонтные мастерские (станок токарный «1К 62», деревообрабатывающий станок «КС-1А», пресс гидравлический, сверильный станок, заточной станок, кузня).

На данный момент на предприятии  ОАО «Ровненский элеватор» работает 69 человек.  Из них управленческий персонал — 14, включая бухгалтерию. Производственные и складские рабочие  и мастера — 55 человек. Начисление заработной платы основному управленческому составу и работникам предприятия происходит в соответствии с штатным расписанием.

Целью создания и деятельности «Общества» является получение прибыли. Структура управления на предприятии  соответствует схеме управления акционерного общества. Высшим органом  управления  является Общее собрание. Один раз в год проводится годовое  общее собрание акционеров.

Общее руководство деятельностью  элеватора осуществляет совет директоров, избираемый годовым общим собранием  акционеров сроком на один год. Членами Совета директоров избирается председатель Совета директоров. Он организует работу элеватора. Созывает заседание совета директоров и председательствует на них и на общем собрании акционеров, организует на заседаниях ведение протокола.

Руководство текущей деятельностью  «Общества» осуществляется единоличным  исполнительным органом – директором общества. Директор не может являться Председателем Совета директоров.

Основным видом деятельности, повлиявшим на финансовый результат, является оптовая торговля зерном, а также  оказание услуг товаропроизводителям по приемке, сушке, подработке и хранению давальческого зерна и подсолнечника. Дочерних и зависимых обществ организация не имеет.

В зоне ответственности находятся  основные элеваторы конкуренты.

Таблица 1 — Элеваторы-конкуренты