Управление структурой капитала в организации

ВВЕДЕНИЕ

В условиях перехода предприятий Республики Беларусь к рыночным отношениям перед  ними особенно остро встала проблема рационального соотношения различных  источников финансирования хозяйственной  деятельности предприятий.  

Как известно, капитал предприятия  любой формы собственности и  вида деятельности по источникам формирования подразделяется на собственный и  заемный. Составляющими собственного капитала являются: уставный капитал  и нераспределенная прибыль. Заемный  капитал формируется из банковских кредитов и выпущенных облигаций. Под  структурой капитала понимают соотношение  собственного и заемного капитала фирмы. Формирование оптимальной структуры  капитала, т.е. установление наиболее выгодного  соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой одну из основных проблем финансового менеджмента [8, с.156].

Под величинами собственного и заемного капитала чаще всего понимают значения сальдо соответствующих  счетов правой части баланса. Такой  “бухгалтерский” подход к структуре  капитала является традиционным среди  большинства экономистов и управляющих. Данные из пассива баланса используются в методиках теории финансового  анализа для определения показателей  платежеспособности предприятия. Это  направление исследования капитала фирмы достаточно глубоко теоретически проработано в экономической  науке и нашло широкое практическое использование в методах экономического анализа.

Однако  наряду с упомянутым выше подходом существует другое направление анализа  капитала, которое является составной  и важнейшей частью современной  теории финансов. Данное направление  связано с теоретическим исследованием  структуры капитала фирмы и поиском  оптимального соотношения собственного и заемного капитала.

За последнее время появилось  весьма немного работ, в которых  бы излагались положения современной  теории анализа структуры капитала. В то же время недостатком всех таких изданий и публикаций является отсутствие примеров, которые показали бы практическую значимость теории. Между  тем, структура капитала является не отвлеченным, оторванным от действительности предметом исследования, а важнейшим  понятием, которое используется в  методиках определения оптимального способа финансирования инвестиционных программ, расчета экономической  эффективности инвестиционных проектов, прогнозирования цен акций, оценки цены капитала фирмы и т.д. Практически  решение любой задачи управления капиталом фирмы связано с  методологией анализа структуры  капитала.

Актуальность темы заключается  во взаимодействии и оптимальном  соотношении построения структуры  капитала в финансовом менеджменте  и его значении для успешной деятельности организации на рынке.

Целью курсовой работы является определение  оптимальной структуры капитала для ОАО "Гомельский химический завод".

Объектом  исследования является предприятие  ОАО "Гомельский химический завод".

Предмет исследования: структура капитала данного предприятия.

Задачами курсовой работы являются: изучение состава, структуры капитала предприятия, рассмотрение различных  подходов к определению оптимальной  структуры капитала, изучение порядка  учета и анализа всех составляющих капитала ОАО "Гомельский химический завод", а также выработка путей  управления структурой капитала на данном предприятии.

В основу работы легло изучение и систематизация учебной и специальной литературы по управлению финансами предприятий, использованы нормативно-методические данные, а также материалы СМИ.

1 Капитал организации  и его формирование

1.1 Понятие капитала  организации и его структура

Капитал – это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления свей деятельности с целью получения прибыли.

Капитал – одна из фундаментальных  экономических категорий, сущность которой научная мысль выясняет на протяжении ряда столетий. Термин "капитал" происходит от латинского "саpitalis", что означает основной, главный. В  первоначальных работах экономистов  капитал рассматривался как основное богатство, основное имущество. По мере развития экономической мысли это  первоначальное абстрактное и обобщенное понятие капитала наполнялось конкретным содержанием, соответствующим господствующей парадигме экономического анализа  развития общества.

В процессе хозяйственной  деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая  в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и другие, в соответствии с условиями  производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь  превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

 К основным  характеристикам структуры капитала  относится его деление по источникам  формирования, по объекту инвестирования, по форме нахождения в процессе  кругооборота.

По  источникам формирования капитал организации делится на собственный и заемный. В состав собственного капитала входит: уставный, добавочный, резервный, нераспределенная прибыль, а также фонды, создаваемые на некоторых предприятиях за счет нераспределенной прибыли (фонд накопления, фонд потребления), амортизационный фонд. В состав заемных средств входят кредиты и ссуды банков и других юридических и физических лиц, средства, вырученные от продажи облигаций, краткосрочная кредиторская задолженность.

По  объекту инвестирования капитал организации подразделяется на основной и оборотный. Основной капитал инвестирован во внеоборотные актины организации, а оборотный капитал - в оборотные средства.

По  форме нахождения в процессе кругооборота капитала выделяется капитал: в денежной в производительной и в товарной форме. На первой стадии кругооборота капитал находится в денежной форме и инвестируется во необоротные и оборотные активы. На второй стадии происходит процесс производства. И, наконец, на третьей стадии происходит постепенный переход капитала из товарной стадии в денежную по мере реализации продукции. Основным источником финансовых ресурсов при создании организации является уставный капитал.

Уставный капитал - это сумма оценки вкладов учредителей  при создании предприятия. В процессе функционирования организации формирование и использование финансовых ресурсов опосредствуется денежными потоками по трем видам деятельности: текущей, инвестиционной и финансовой.

Текущая деятельность – предполагает движение денежных средств, связанных с получением выручки от продажи продукции (товаров, работ, услуг), авансов от покупателей, прочих доходов основной деятельности.

Инвестиционная  деятельность – деятельность, связанная с вложениями в недвижимость, оборудование, нематериальные и другие внеоборотные активы. Кроме того, она включает долгосрочные финансовые вложения организации. Она предполагает движение денежных ресурсов от продажи объектов ОС, нематериальных активов от продажи ценных бумаг и др.

Финансовая  деятельность –деятельность, связанная с поступлениями от эмиссии акций и других долевых ценных бумаг, возвратом займов, предоставленных другим организациям, поступлением выручки от реализации краткосрочных ценных бумаг, а также с погашением займов и кредитов (без процентов), обязательств по финансовой аренде, обязательств по договорам купли-продажи ценных бумаг.

Текущая, инвестиционная и финансовая деятельность организации  является источником ее нераспределенной прибыли, которая, в свою очередь, является главным финансовым ресурсом, за счет которого пополняется собственный  капитал организации в процессе ее функционирования.

1.2 Собственный  капитал организации

Под собственным  капиталом  понимают совокупность экономических отношений, позволяющих включить в хозяйственный оборот финансовые ресурсы, принадлежащие либо собственникам, либо самому хозяйственному субъекту.

Собственный капитал организации как юридического лица в общем виде определяется стоимостью имущества, принадлежащего организации. Это так называемые чистые активы организации. Они определяются как разность между стоимостью имущества (активным капиталом) и заемным капиталом. Конечно, собственный капитал имеет сложное строение. Его состав зависит от организационно-правовой формы хозяйствующего субъекта.

Финансовую  основу предприятия представляет сформированный им собственный капитал. На действующем  предприятии он представлен следующими основными формами (рисунок 1):

Рисунок 1 – Формы функционирования собственного капитала предприятия

Уставный фонд. Он характеризует первоначальную сумму собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его активов для начала осуществления хозяйственной деятельности. Его размер определяется (декларируется) уставом предприятия. Для предприятий отдельных сфер деятельности и организационно-правовых форм (акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью) минимальный размер уставного фонда регулируется законодательством.

Резервный фонд (резервный капитал). Он представляет собой зарезервированную часть собственного капитала предприятия, предназначенного для внутреннего страхования его хозяйственной деятельности. Размер этой резервной части собственного капитала определяется учредительными документами. Формирование резервного фонда (резервного капитала) осуществляется за счет прибыли предприятия (минимальный размер отчислении-прибыли в резервный фонд регулируется законодательством).

Специальные (целевые) финансовые фонды. К ним относятся целенаправленно сформированные фонды собственных финансовых средств с целью их последующего целевого расходования. В составе этих финансовых фондов выделяют обычно амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд специальных программ, фонд развития производства и другие. Порядок формирования и использование средств этих фондов регулируется уставом и другими учредительными и внутренними документами предприятия.

Нераспределенная прибыль. Она характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками (акционерами, пайщиками) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования на развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде.

Прочие формы собственного капитала. К ним относятся расчеты за имущество (при сдаче его в аренду), расчеты с участниками (по выплате им доходов в форме процентов или дивидендов) и некоторые другие, отражаемые в первом разделе пассива баланса [13].

Управление  собственным капиталом связано  не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной  его части, но и с формированием  собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формированием  собственных финансовых ресурсов они  классифицируются по источникам этого  формирования. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятия приведен на рисунке 2.

Рисунок 2 – Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов предприятия

В составе  внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, - она формирует преимущественную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия.

Определенную  роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой  стоимостью используемых собственных  основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются средством его  реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

В составе  внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источников входят бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса [3, с.119].

Основу  управления собственным капиталом  предприятия составляет управление формированием его собственных  финансовых ресурсов. В целях обеспечения  эффективности управления этим процессом  на предприятии разрабатывается  обычно специальная финансовая политика, направленная на привлечение собственных  финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями  его развития в предстоящем периоде.

Формирование  собственного капитала происходит на принципах обеспечения необходимого уровня самофинансирования и производственного  развития предприятия. Формирование собственного капитала осуществляется по основным этапам:

Анализ  формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.

На первом этапе анализа изучаются общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде.

На втором этапе анализа рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников.

На третьем этапе анализа оценивается достаточность собственных финансовых ресурсов, сформированных на предприятии в предплановом периоде. Критерием такой оценки выступает показатель "коэффициент самофинансирования развития предприятия". Его динамика отражает тенденцию обеспеченности развития предприятия собственными финансовыми ресурсами.

Определение общей потребности в собственных  финансовых ресурсах. Эта потребность определяется по следующей формуле:

Псфр = Пк * Уск / 100 – СКн + Пр,

где Псфр - общая потребность в собственных  финансовых ресурсах предприятия в  планируемом периоде;

Пк-общая  потребность в капитале на конец  планового периода;

Уск - планируемый  удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

СКн - сумма  собственного капитала на начало планируемого периода;

Пр - сумма  прибыли, направляемой на потребление  в плановом периоде.

Рассчитанная  общая потребность охватывает необходимую  сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.

Оценка  стоимости привлечения собственного капитала из различных источников. Такая оценка проводится в разрезе основных элементов собственного капитала, формируемого за счет внутренних и внешних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников формирования собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих прирост собственного капитала предприятия.

Обеспечение максимального объема привлечения  собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являются сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений, то в первую очередь следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов [9, с.67].

Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов увеличивает возможности  формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источника» Однако следует иметь в виду, что  рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации  отдельных видов основных фондов приводит к соответствующему уменьшению суммы чистой прибыли. Поэтому при  изыскании резервов роста собственных  финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из необходимости  максимизации совокупной их суммы.

Обеспечение необходимого объема привлечения собственных  финансовых ресурсов из внешних источников.

Объем привлечения  собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма привлекаемых за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов полностью обеспечивает общую  потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

Обеспечение удовлетворения потребности в собственных  финансовых ресурсах за счет внешних  источников планируется за счет привлечения  дополнительного паевого капитала (владельцев или других инвесторов), дополнительной эмиссии акций или  за счет других источников.

Оптимизация соотношения внутренних и внешних  источников формирования собственных  финансовых ресурсов. Процесс этой оптимизации основывается на следующих критериях:

– обеспечении  минимальной совокупной стоимости  привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения  собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников превышает  планируемую стоимость привлечения  заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться;

– обеспечении  сохранения управления предприятием первоначальными  его учредителями. Рост дополнительного  паевого или акционерного капитала за счет сторонних инвесторов может  привести к потере такой управляемости.

Эффективность процесса формирования собственных  финансовых ресурсов оценивается с  помощью коэффициента самофинансирования развития предприятия в предстоящем  периоде. Его уровень должен соответствовать  поставленной цели [7, с.34].

Коэффициент самофинансирования развития предприятия  рассчитывается по следующей формуле:

Ксф=ЧФР/DА,

где Ксф - коэффициент самофинансирования развития предприятия;

СФР- планируемый  объем формирования собственных  финансовых ресурсов;

DА- планируемый прирост активов предприятия.

Успешная  реализация процесса формирования собственных  финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач:

1)проведением  объективной оценки стоимости  отдельных элементов собственного  капитала;

2)обеспечением  максимизации формирования прибыли  предприятия с учетом допустимого  уровня финансового риска;

3)формированием  эффективной политики распределения  прибыли (дивидендной политики) предприятия;

4)формированием  и эффективным осуществлением  политики дополнительной эмиссии  акций (эмиссионной политики) или  привлечения дополнительного паевого  капитала [11, с.56].

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

– простотой  привлечения, так как решения, связанные  с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без  необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов.

– более  высокой способностью генерирования  прибыли во всех сферах деятельности, т.к. при его использовании не требуется уплата ссудного процента во всех его формах.

– обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно и снижением  риска банкротства [4, с.15].

Вместе  с тем, ему присущи следующие  недостатки:

1)Ограниченность  объема привлечения, а следовательно  и возможностей существенного  расширения операционной и инвестиционной  деятельности предприятия в периоды  благоприятной конъюнктуры рынка  на отдельных этапах его жизненного  цикла.

2)Высокая  стоимость в сравнении с альтернативными  заемными источниками формирования  капитала.

3)Неиспользуемая  возможность прироста коэффициента  рентабельности собственного капитала  за счет привлечения заемных  финансовых средств, так как  без такого привлечения невозможно  обеспечить превышение коэффициента  финансовой рентабельности деятельности  предприятия над экономической.

Основываясь на экономической сущности собственного капитала можно выделить следующие  критерии оптимальной структуры  собственного капитала:

Для обеспечения  защитной функции, присущей собственному капиталу, величина уставного капитала должна отвечать требованиям, заложенным в законодательных актах. Прежде всего, это касается минимально возможного размера на момент образования, а  также условия, что в процессе функционирования хозяйственных обществ  размер их чистых активов должен сохраняться  в размере меньше уставного капитала. Но уже на этом этапе возникают  противоречия в российской практике. Удельный вес уставного фонда  в собственном капитале настолько  мал, что не может выступать критерием  устойчивости предприятия, т.к. переоценка основных фондов отражается в добавочном капитале, и сопоставление чистых активов в данной ситуации более  целесообразно производить не только с суммой уставного, но и добавочного  капиталов.

Функционирующие предприятия должны иметь достаточный  размер собственного капитала, который  обеспечит финансовую устойчивость предприятия. Предполагается, что его  должно быть достаточно для формирования не только основного, но и собственного оборотного капитала. Тем самым будут  обеспечены защитная и регулирующая функции капитала, а также функция  изменения направления производства, т.е. возможности развития.

Для реализации функции капитала, выражающейся способностью приносить доход, критерием может  служить эффективность использования  собственного капитала. Наиболее эффективное  его использование возможно при  условии привлечения кредита, несмотря на его платность. На это указывает  эффект финансового рычага. Соответственно соотношение собственного и заемного капиталов должно иметь оптимальное  значение для каждого конкретного  предприятия исходя из его стратегии  и возможностей.

Цена  собственного капитала указывает на высокую цену предприятия, его финансовую устойчивость, а также позволяет  реализовать покупательную способность  капитала и его регулирующую функцию.

Капитал выступает как агент производства, служит будущим потребностям. Исходя из этого в состав собственного капитала необходимо включить нераспределенную прибыль (или прибыль, направленную в специальные фонды для осуществления развития производства). Все это должно быть выражено в дивидендной политике. Определение пропорций в распределении прибыли – это один из ключевых вопросов. Для предприятия важно как собственное развитие, так и выплата дивидендов учредителям, что способствует повышению цены предприятия. Достижение оптимальных размеров в распределении прибыли возможно исходя из внутренних темпов роста предприятия.

Защитная  и регулирующая функции полностью  могут быть реализованы только при  создании минимального размера резервного капитала. Особенно это важно для  сельскохозяйственных предприятий, которые  подвержены как предпринимательским, так и природно-экономическим  рискам. При этом следует учесть российскую практику и те противоречия которые, возникают при определении  минимального размера резервного капитала, величина которого поставлена в прямую зависимость от величины уставного  капитала, что регламентируется в  законодательных актах [12, с.196].

Таким образом, рассматривая проблему формирования рациональной структуры капитала, целесообразно  сделать вывод о том, что подходя  к решению этого вопроса с  учетом критериев оптимальности  многие предприятия могут достичь  необходимый уровень финансовой устойчивости, обеспечить высокую степень  развития, снизить факторы риска, повысить цену предприятия и вывести  производство на более эффективный  уровень. Соотношение же между собственными и заемными источниками средств, служит одним из ключевых аналитических  показателей, характеризующих степень  риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие. Одна из важнейших  характеристик финансового состояния  предприятия – это стабильность его деятельности в свете долгосрочной перспективы. Она связана с общей  финансовой структурой предприятия, степенью его зависимости от кредиторов и  инвесторов.

1.3 Управление  структурой капитала 

Управление   структурой   капитала  представляет собой поиск оптимального соотношения собственных и заемных ресурсов, при котором достигается минимальная цена капитала и максимальная рыночная стоимость предприятия. Из этого следует определение оптимальной  структуры   капитала  как соотношения собственных и заемных ресурсов, обеспечивающего наиболее эффективную пропорциональность между уровнем чистой прибыли и уровнем финансовой устойчивости компании, что гарантирует наименьшую стоимость капитала и наибольшую стоимость фирмы.

 Одна  из  главных  задач  формирования  капитала  –  оптимизация   его структуры с учетом заданного  уровня его доходности и   риска  –  реализуется разными  методами. Одним  из  основных  механизмов  реализации  этой  задачи является финансовый левериджа.

Финансовый  леверидж характеризует использование  предприятием  заемных средств,  которое   влияет   на   изменение   коэффициента   рентабельности собственного капитала.  Иными  словами,  финансовый  леверидж  представляет собой объективный  фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого   предприятием    капитала,    позволяющий    ему    получить дополнительную прибыль на собственный  капитал [5, c.89].

      Показатель, отражающий уровень  дополнительно генерируемой прибыли   на собственный капитал  при   различной  доле  использования   заемных  средств, называется  эффектом финансового левериджа.  Он рассчитывается  по  следующей  формуле:

                  ЭФЛ = (1-СНП)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК,      

где  ЭФЛ  —  эффект  финансового  левериджа,  заключающийся  в   приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

СНП —  ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА  — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой  прибыли  к средней стоимости активов), %;

ПК  —  средний  размер  процентов   за   кредит,   уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК —  средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

СК —  средняя сумма собственного капитала предприятия.

   В данной формуле можно выделить  три основные составляющие:

1)  Налоговый   корректор  финансового  левериджа  (1  —  СНП)>  который показывает  в какой степени проявляется  эффект финансового левериджа  в связи с различным уровнем  налогообложения прибыли.