Управление валютными рисками. 4

  Управление валютными рисками 

     Содержание

     Введение 

       Глава 1. Общая характеристика валютных рисков  
1.1. Содержание и классификация валютных рисков 
1.2. Валютный риск и валютная позиция 
  
Глава 2. Количественная оценка валютного риска  
2.1. Теоретические основы прогнозирования валютного курса

2.2. Статистические методы оценки валютного риска

2.3. Экспертная оценка    

Глава 3. Методы управления валютными рисками  
3.1. Стратегия, принципы и практика управления  
3.2. Методы управления валютным риском 
Заключение

Литература 
 

     Введение

     Актуальность  темы исследования. Глобализация и либерализация мировой экономики сопровождаются возрастанием миграции капитала между странами и, как следствие, увеличением объема операций на мировом валютном рынке. Так, объемы операций мирового валютного рынка Forex превышают 5 трлн. дол. США в сутки и постоянно растут¹. Эти процессы также усилили неопределенность динамики валютных курсов и привели к тому, что большинство торговых, промышленных и финансовых компаний мира вынуждены в своей деятельности учитывать возможные убытки, являющиеся следствием непредвиденных изменений валютных курсов.

     Участники рыночных отношений постоянно подвергаются риску потерь. По подсчетам зарубежных экономистов, до 30% доходов или убытков от вложения инвесторов в иностранные акции и до 60% от инвестиций в облигации обусловлены колебаниями валютных курсов². В связи с этим усиливается необходимость использования современных методов управления валютными рисками теми финансовыми и промышленными компаниями, которые осуществляют экспортно-импортные или обменные операции с валютными активами.

     В мировой практике широко используются инструменты управления валютными рисками. Одним из распространенных и эффективных способов риск-менеджмента в области осуществления операций на валютном рынке является применение методов технического и фундаментального анализа динамики валютных курсов и использование производных финансовых инструментов для хеджирования валютных рисков. Результатом эффективного управления валютным риском является уменьшение убытков при изменениях курсов мировых валют, снижение неопределенности будущих финансовых потоков, обеспечение более эффективного финансового менеджмента и уменьшение колебаний прибыли.

     В настоящее время российские промышленные компании, банки и другие финансовые учреждения являются активными участниками  международного валютного рынка. Таким  образом, проблема управления рисками  становится все более актуальной для российских участников валютного  рынка.

     Степень изученности проблемы. Проблемы управления валютными рисками освещались зарубежными экономистами Дж.М.Кейнсом, Дж.Ф.Маршалом, М.Фридменом, У.Колба, В.К.Бансала, Д.Мэрфи, Л. Харрисом, а российскими исследователями Л.Н.Красавиной, О.И.Лаврушина, В.Г.Мусатова, В.К.Сенчагова, Е.Б.Ширинской, В.В Иванова, В.В.Ковалева, Е.Ф.Жукова, Г.Н.Белоглазовой, В.И.Колесникова, Б.И Соколова и других. Однако многие проблемы по рассматриваемой тематике остаются нерешенными. В связи с этим возникает необходимость изучения теоретических и прикладных аспектов использования традиционных инструментов управления валютными рисками.

     Цель  и задачи работы. Целью работы является обобщение современных подходов к управлению валютным риском. Для реализации намеченной цели были поставлены следующие задачи:

1. Рассмотреть природу валютного риска в условиях современного финансового рынка.
2. Выявить факторы, определяющие уровень валютного риска.
3. Рассмотреть методы прогнозирования валютного курса и количественной оценки валютного риска.
4. Проанализировать стратегии, принципы и методы управления валютным риском, выявить их особенности и возможности совершенствования.

       Объект  и предмет исследования. Объектом исследования является валютный сегмент финансового рынка. Предметом исследования выступают операции по хеджированию валютного риска на финансовом рынке.

     Теоретической и методологической базой исследования послужили труды российских и зарубежных авторов по проблемам управления валютными рисками.

     Глава 1. Общая характеристика валютных рисков  
         1.1.Содержание и классификация валютных рисков

     Общепринятая в мире классификации рисков GARP (Generally Accepted Risks Principles) относит валютный риск к рыночным рискам.

       Валютный  риск — это возможность денежных потерь при проведении операций в иностранной валюте в результате колебания валютных курсов. Валютные риски возникают при проведении внешнеторговых, кредитных, инвестиционных, расчетных, конверсионных операций, а также операций на фондовых и товарных биржах вследствие изменения стоимости активов, пассивов, денежных требований и обязательств в иностранной валюте в связи с колебаниями валютных курсов. Например, валютный риск возникает при изменении курса валюты цены (или займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового (или кредитного) соглашения и осуществлением платежа по нему. Экспортер (или кредитор) несет риск понижения курса валюты цены (кредита), так как он получит меньшую реальную стоимость по сравнению с контрактной. Аналогичен валютный риск для банкира — кредитора, который рискует не получить эквивалент иностранной валюты по валютному кредиту, предоставленному клиенту. Напротив, валютный риск импортера и должника обусловлен возможностью повышения курса валюты цены (или займа), так как эквивалент в валюте платежа повышается. Валютному риску подвержены обе стороны соглашения (торгового или кредитного), а также государственные и частные владельцы валюты.

       Эволюция валютных рисков отражает изменения в экономике, денежно-кредитной и валютной системах. При золотом стандарте, в период существования Парижской³ и Генуэзской⁴ валютных систем (1867—1944), валютные риски были минимальны, так как валютный курс колебался в узких рамках «золотых точек». При Бреттонвудской⁵ валютной системе (1944—1973), основанной на режиме фиксированных валютных курсов и паритетов, валютные риски были обусловлены периодическими официальными девальвациями и ревальвациями. Валютные риски значительно возросли в результате кризиса Бреттонвудской системы и установления Ямайской⁶ валютной системы, когда большинство развитых стран с марта 1973 г. перешло к режиму плавающих валютных курсов, что в результате повысило их изменчивость, создав ситуацию неопределенности относительно будущих значений курса.

       Фундаментальные вопросы формирования валютного курса проработаны достаточно глубоко как в отечественной, так и в зарубежной экономической литературе.⁷ На валютный курс сильное и постоянное воздействие оказывают фундаментальные факторы, отражающие состояние экономики страны: динамика ВВП, состояние торгового и платежного баланса страны, движение капиталов, различие в уровнях процентных ставок, темпы инфляции, показатели денежной массы и др. Кроме того, на валютный курс влияют степень использования валюты в междунарожных расчетах и в спекулятивных валютных операциях. Эти факторы формируют основную долгосрочную тенденцию изменения курса валют. Серьезное кратко- и среднесрочное воздействие на валютный курс оказывает государственное валютное регулирование. Немаловажную роль в краткосрочном аспекте играют и психологические факторы в виде ожиданий изменений ориентиров участников валютного рынка, которые формируются под влиянием текущих экономических, политических событий, выступлений глав правительств, центральных банков, видных экономистов по поводу ситуации на рынке и других событий.

       Как показывает мировая практика, основными  ориентирами для участников валютного  рынка являются: ожидаемые изменения  денежной массы, ожидаемая политика правительства, последствия официальных  интервенций на валютном рынке. Однако, рассматривая движение валютных курсов как некую функцию от фундаментальных факторов, можно заметить, что валютный курс за сравнимые промежутки времени претерпевает гораздо более существенные изменения, чем большинство курсообразующих макроэкономических показателей. Этот факт можно объяснить тем, что в последнее время в связи с интенсивным развитием информационных технологий на валютный курс стал оказывать возрастающее влияние психологический фактор, который не поддается количественной оценке, что затрудняет управление риском.

       Объективно  увеличивают неопределенность динамики валютных курсов изменения, произошедшие в последние десятилетия. Так, современный валютный рынок приобрел новое качество в виде возросшей изменчивости (волатильности) валютных курсов, принимающей временами форму кризиса. При этом появилось новое качество ценовой изменчивости — возросшие с середины 1970-х гг. скорость, частота и амплитуда изменения валютного курса⁸, что значительно повышает неопределенность условий, в которых принимаются деловые решения, и подвергает экономические субъекты значительным валютным рискам.

       Современный валютный рынок характеризуется  высокими темпами роста и колоссальным объемом операций. По данным МВФ, среднесуточный объем сделок (слот, форвард, своп) достигал 205 млрд USD в 1986 г., 1 трлн USD в 1990 г., 1,19 трлн USD в 1995 г., 2 трлн USD в 1999 г.⁹ и 3,2 трлн USD в 2007 г.¹⁰, круглосуточным совершением сделок на международном валютном рынке, увеличением числа участников, ростом объемов спекулятивных операций. Все большую роль играют краткосрочные валютные операции и операции с деривативами¹¹. Объемы сделок с финансовыми деривативами по стоимости многократно превышают объемы рынка товаров и услуг.

       За  последние годы важным фактором, повышающим изменчивость валютных курсов, стало  значительное ускорение поступления  на рынки информации в силу появления  современных средств телекоммуникаций. Если раньше требовались недели и  месяцы, чтобы важная информация стала  оказывать влияние на рынок, то теперь на это уходит несколько дней, часов  и даже секунд.

       Рассмотренные факторы и тенденции приводят к все большей неопределенности динамики валютных курсов и возрастанию  рисков.

       Очевидно, что решением проблемы устранения валютных рисков было бы введение единой мировой  валюты.

       Частичная интеграция, при которой можно  приобретать капитал на многих рынках и производить свободный обмен  валютами без валютного риска, уже имеет место в рамках Европейского валютного союза (ВВС), где с 1 января 1999 г. введена единая региональная валюта — евро, сменившая ЭКЮ. По состоянию на 1 января 2009 г. в результате введения евро для финансовыхи корпоративных структур 16 стран ЕС (из 27)¹²  валютный риск исчез при проведении взаимных операций. Но он возникает при совершении операций с партнерами из стран, не присоединившихся к зоне евро или не являющихся членами Европейского союза.

         После успешного введения в  обращение и роста курса евро  по отношению к доллару США ученые и специалисты разных стран стали всерьез обсуждать идею единой общемировой валюты¹³.

       Так, Роберт Манделл¹⁴ разработал план конвертации до 2040 г. всех валют в единую денежную единицу, которая предположительно будет называться «деи» (от доллар-евро-иена) или «интер». Эмиссией новой валюты, по его мнению, должен ведать Международный управляющий совет. Данный проект уже представлен в МВФ.

       В настоящее же время «временно исполняющим обязанности мировой валюты» является доллар и, несмотря на экономические трудности США, имеет серьезное преимущество перед евро и иеной, которое подкрепленно огромным политическим потенциалом США.

       Мировой финансовый кризис 2008—2009 гг. вывел  вопрос о стабильности мировой финансовой системы на межгосударственный уровень. Чтобы снизить риски, вызванные нестабильностью ведущих мировых резервных валют доллара США и евро, руководителями ряда стран и МВФ было предложено введение наднациональной резервной валюты. Использовать в качестве единой мировой валюты снова предложено специальные права заимствования СДР, расширив количество валют, входящих в корзину СДР¹⁵.

       Виды  валютных рисков. Различают операционный (трансакционный), трансляционный (консолидированный) и экономический валютные риски.

       Операционный (трансакционный) риск связан с возможным изменением валютных курсов в период между заключением сделки и получением платежа, а также в период между предоставлением займа и его погашением. Операционному валютному риску подвергаются участники валютного рынка при совершении любых валютных операций, когда предстоящие платежи или получение средств осуществляются в иностранной валюте, будущая стоимость которой не определена. Он связан с нестабильностью стоимости иностранной валюты и потоков денежных средств, измеряемых в валютах этих стран. Потери денежных средств (убытки) в результате изменений в курсах валют при проведении валютных операций невозможно вернуть в результате последующих благоприятных изменений валютных курсов, поэтому операционный валютный риск оказывает влияние на прибыль не только по конкретной операции, но и на будущую прибыль компании в целом.

       Экспортер, несущий затраты в национальной валюте и получающий платеж за проданный товар в иностранной валюте, не получит запланированную прибыль или понесет убытки в случае снижения курса иностранной валюты по отношению к национальной.

       Импортер, осуществляющий платеж в иностранной  валюте, проиграет от понижения курса  национальной валюты по отношению к  валюте платежа. В этом случае затраты  импортера в национальной валюте увеличатся, а доход в национальной валюте останется на уровне ожидаемого или даже может уменьшиться в  случае чувствительности сбыта к  ценовым изменениям, когда, например, его конкурентами являются внутренние производители, которые не испытывают воздействия изменения обменных курсов, или импортеры, оплачивающие товары в иностранной валюте, курс которой изменится в благоприятном направлении.

       Трансляционный (консолидированный) валютный риск возникает при составлении сводной финансовой отчетности компаний, имеющих широкую сеть филиалов в разных странах, при пересчете статей баланса в национальную валюту. Риск возникает в случае несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран, при составлении консолидированною баланса, отражающего результаты работы корпорации, банка, фирмы с учетом всех активов, включая и зарубежные.

       Трансляционный  валютный риск проявляется прежде всего  в деятельности ТНК и ТНБ, а  также других фирм, имеющих значительные зарубежные активы. Зарубежные активы и пассивы обычно исчисляются  в валюте тех стран, где они  находятся. Для подготовки финансовых отчетов многонациональные корпорации пересчитывают активы и пассивы  в иностранной валюте в какую-то одну, базовую. При пересчете используются валютные курсы, и неожиданные их колебания приводят к незапланированным  изменениям в заявленном финансовом состоянии компании. Например, если российская компания имеет дочернее предприятие на Украине, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в украинских гривнах. В случае, если у российской компании нет соответствующих пассивов в гривнах, она подвержена валютному риску. Обесценение гривны относительно российского рубля приведет к уменьшению балансовой стоимости активов российской компании, выраженной в рублях.

       Экономический валютный риск состоит в воздействии изменений валютного курса на показатели деятельности корпорации и ее рыночную стоимость. Этому риску в большей степени подвержены нефинансовые институты. Он зависит от сферы деятельности компании, от вида импортируемого (экспортируемого) сырья и готовой продукции, рынков сбыта и ряда других факторов, определяющих конкурентоспособность компании. Ему подвержены компании, занимающиеся экспортно-импортными операциями, а также работающие только на внутреннем рынке.

       Изменения валютного курса могут отразиться на объеме продаж, размере издержек, прибыли компании. В случае, если непредвиденные изменения валютного  курса носят краткосрочный характер, то компания может прибегнуть к методам, позволяющим избежать потерь, которые будут рассмотрены далее. Если же изменения валютного курса носят среднесрочный характер, то компания должна пересмотреть цены с учетом изменившихся экономических условий, чтобы поддержать свою конкурентоспособность. Что касается более длительного срока, компания может переориентировать свои иностранные капвложения, изменить потоки товарооборота импорта или экспорта.

       В случае долгосрочного изменения  валютного курса компания может  изменить потоки товарооборота импорта  или экспорта или даже переориентировать  свои зарубежные инвестиции. Так, например, европейские производители автомобилей, экспортирующие продукцию в США, понесли в свое время большие убытки из-за падения курса доллара США по отношению к фунту стерлингов и немецкой марке. Это повлияло на конкурентоспособность их продукции на американском рынке, так как цены на нее выросли. В результате было принято решение снизить цены, и компании получили прибыли намного ниже запланированного уровня.

       Аналогичная ситуация сложилась и в 2008—2009 гг.: укрепление курса евро к доллару  США, а также к российскому  рублю и другим валютам привело  к значительному снижению прибыли  европейских производителей автомобилей  из-за снижения объема экспортных продаж и вынужденного снижения цен. Даже те компании, которые не занимаются внешней торговлей, подвержены экономическому валютному риску. Это может проявляться в том, что изменение валютного курса влияет на конкурентоспособность компании на внутреннем рынке. Например, в случае удорожания национальной валюты иностранные фирмы имеют возможность продавать, не теряя в прибылях, аналогичную продукцию дешевле. Для того чтобы сохранить свои позиции на рынке, отечественная компания будет вынуждена снизить цены и соответственно уменьшить прибыль.

       Из  всех видов валютного риска самым  распространенным является операционный риск, возникающий при каждой валютной операции. Поэтому далее мы ограничимся рассмотрением только операционного валютного риска.

      1.2. Валютный риск и валютная позиция

       Экономические субъекты подвергаются валютному риску не в полном объеме своих валютных операций, а только на величину открытых валютных позиций.

       Валютная  позиция отражает соотношение между требованиями и обязательствами (активами и пассивами) в иностранной валюте. Если объем требований и обязательств в определенной валюте совпадают, имеет место закрытая валютная позиция, в случае их несовпадения — открытая валютная позиция. Открытая позиция может быть длинной или короткой. Длинная позиция в отдельной иностранной валюте возникает, если активы превышают пассивы в данной валюте, то-есть количество купленной валюты больше количества проданной. Короткая позиция возникает, если по данной валюте пассивы превышают активы в этой иностранной валюте, т.е продано валюты больше, чем куплено. Длинная позиция включается в расчет открытой позиции со знаком «+», а короткая — со знаком «-».¹⁶

       При закрытой валютной позиции валютного  риска не возникает, так как в  случае изменения валютного курса  переоценка требований и обязательств производится, в силу их совпадения, на одну и ту же величину. Наличие открытой валютной позиции означает возникновение валютного риска. Пока позиция не закрыта, в зависимости от рыночных колебаний валютного курса возникают потенциальные (плавающие) убытки или прибыль, которые становятся реальными только после закрытия длинной или короткой позиции.

       Банки стараются держать длинные валютные позиции в сильных валютах, особенно когда ожидают повышения их курса, и короткие позиции в слабых валютах. Если произойдут непредвиденные изменения валютных курсов (сильная валюта подешевеет, а слабая подорожает), у банка возникают потенциальные убытки. Банк может их не фиксировать, а подождать, пока валюта длинной позиции вновь подорожает (валюта короткой позиции подешевеет), после чего закрыть позицию с прибылью.

       Понятие «открытая валютная позиция» позволяет  определить валютный риск как возможность  получения финансового результата ниже ожидаемого (запланированного) вследствие неблагоприятного изменения курса валюты, в которой имеется открытая валютная позиция.

       Валютная  позиция возникает на дату заключения сделки на покупку или продажу иностранной валюты и иных валютных ценностей, а также дату зачисления на счет (списания со счета) доходов (расходов) в иностранной валюте. Указанные даты определяют также дату отражения в отчетности соответствующих изменений величины открытой валютной позиции.

       Величина  открытой валютной позиции определяется по данным бухгалтерского учета, отражающим требования получить и обязательства  поставить средства в указанных  валютах как по операциям, завершенным  расчетами в настоящем (т.е. на отчетную дату), так и по операциям, расчеты  по которым будут завершены в  будущем (т.е. после отчетной даты).

       Обычно  величина валютной позиции рассчитывается по валютам на определенный период по отношению к национальной валюте или валюте материнской компании, для ее филиалов. В случае активного участия в международных операциях необходимо постоянно вести учет открытых позиций в соответствующих валютах. Эти позиции показывают на каждый момент времени незавершенные операции в определенной валюте вне зависимости от сроков сделок, вследствие которых валютные позиции возникли. Обычно для удобства открытая валютная позиция учитывается в базовой валюте. Например, по конверсионным операциям с разными валютами суммарная открытая позиция будет выражена в долларовом эквиваленте (табл. 1.1).¹⁷

       Таблица 1.1. Валютные позиции по конверсионным операциям

       Для избежания валютного риска следует  согласовывать активы и пассивы  по каждой валюте, а также стремиться к формированию закрытой позиции  по каждой валюте на конец дня. Можно также компенсировать несбалансированность активов и пассивов в иностранной валюте несоответствием объемов проданной и купленной валюты, тем самым сведя валютный риск к нулю. Короткая позиция в какой-либо валюте может быть компенсирована длинной валютной позицией, если совпадают объем, срок действия и валюта этих позиций. Этот принцип особенно важен, так как именно он лежит в основе всех способов покрытия валютного риска.

       Для контроля за банковскими рисками  Банк международных расчетов (в лице Базельского комитета)¹⁸ разработал рекомендации центральным и коммерческим банкам», выполнение которых способствовало бы повышению устойчивости; банковской и стабильности финансовой системы в целом. В мировой практике для ограничения валютного риска государственными органами контроля обычно определяется объем наличности коммерческого банка в иностранной валюте, устанавливаются норматив капитала и определенные лимиты по открытым валютным позициям (ОВП).

       С целью ограничения возможных  потерь в результате неблагоприятных изменений валютного курса Центральный банк РФ устанавливает для кредитных организаций лимиты открытых позиций как по отдельным валютам, так и по их суммарной величине. Суммарная величина ОВП рассчитывается путем перевода длинных и коротких валютных позиций по каждой иностранной валюте в рублевый эквивалент по официальному курсу Банка России и раздельным суммированием всех коротких и всех длинных ОВП. При этом если позиция, открытая в иностранных валютах против российского рубля, длинная, то позиция, открытая в российских рублях против иностранных валют, такая же по абсолютной величине, но короткая, и наоборот.

       Согласно  Инструкции ЦБ РФ от 15.07.2005 N 124-И «Об  установлении размеров (лимитов) открытых валютных позиций, методике их расчета  и особенностях осуществления надзора  за их соблюдением кредитными организациями», «сумма всех длинных (коротких) открытых валютных позиций в отдельных  иностранный валютах и отдельных  драгоценных металлах ежедневно  должна превышать 20 процентов от собственных  средств (капитала) кредитной организации» (п. 2.1.1). «Любая длинная (короткая) открытая валютная позиция в отдельных иностранных валютах и отдельных драгоценных металлах, а также балансирующая позиция в рублях ежедневно не должна превышать 10 процентов от собственных средств (капитала) кредитной организации» (п. 2.1.2).

       Анализ  потенциальных убытков и доходов, связанных с колебаниями валютных курсов, следует проводить как по каждой иностранной валюте, по которой открыта валютная позиция, так и по суммарной ОВП, а также в разрезе двух составляющих ОВП: балансовой и внебалансовой. Балансовая составляющая ОВП опреляется как разница между требованиями и обязательствами в иностранной валюте, отраженными на валют ных балансовых счетах. Внебалансовая составляющая ОВП определяется как разность между внебалансовыми требованиями и обязательствами по срочным, а также наличным сделкам по покупке-продаже иностранной валюты, отраженным на соответствующих внебалансовых счетах, раздела «Срочные операции». В то время как балансовая составляющая ОВП характеризует текущие, потенциальные убытки (доходы) от несовпадения требований и обязательств в иностранной валюте, внебалансовая составляющая ОВП позволяет оценить величину ожидаемых убытков (доходов) на дату расчетов по срочным контрактам. Потенциальный убыток (доход) реализуется в случае закрытия балансовой составляющей ОВП, а ожидаемый убыток (доход) — при исполнении срочных внебалансовых сделок, что в свою очередь повлияет на состояние балансовой составляющй ОВП.