Базовые концепции финансового менеджмента. 4

ПРАВИТЕЛЬСТВО РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

 

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ  ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО  ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ  РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА  И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ при  ПРИЗЕДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

 

КАРЕЛЬСКИЙ ФИЛИАЛ РАНХиГС

Отделение высшего профессионального  образования

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

 

РЕФЕРАТ

Базовая концепция финансового  менеджмента

 

Выполнил студент 2 курса (2 года обуч.) потока специальности 080105 65 «Финансы и кредит», обучающийся по заочной форме, на базе среднего полного общего образования Ступина Ольга  Владимировна «06» января 2012 г. Научный руководитель: Рудаков  Михаил Николаевич, к.э.н., преподаватель Кафедры экономике  и финансов Карельского филиала РАНХиГС в  г. Петрозаводске Дата сдачи_________________________ Оценка____________________________ Подпись руководителя_______________

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2012

 

Содержание

 

Введение…………………………………………………………………………...3

1. Концепция идеальных  рынков капиталов и концепция  временной стоимости денег ………..........................................................................................5

2. Концепция учета  фактора инфляции  и концепция учета фактора риска…10

3. Гипотеза эффективности  рынка……………………………………………...13

4. Соотношению между риском и доходностью . Анализ дисконтированного денежного потока………………………………………………………………..16

5. Теория структуры  капитала Модильяни-Миллера…………………………19

6. Теория ценообразования опционов. Концепция асимметричной информации………………………………………………………………………21

7. Теория агентских отношений………………………………………………...23

Заключение……………………………………………………………………….26

Список использованной литературы…………………………………………...29

 

Введение 

 

Финансовый менеджмент- вид профессиональной деятельности, направленной на управление финансово-хозяйственным функционированием фирмы на основе использования современных методов. Финансовый менеджмент является одним из ключевых элементов всей системы современного управления, имеющим особое, приоритетное значение для сегодняшних условий экономики России.

Знание сущности концепций, их взаимосвязи необходимо для принятия обоснованных решений в управлении финансами хозяйствующего субъекта. Задачей финансового менеджмента является выработка и практическое применение методов, средств и инструментов для достижения целей деятельности фирмы в целом или ее отдельных производственно-хозяйственных звеньев - центров прибыли. Подобными целями могут быть: максимизация прибыли, достижение устойчивой нормы прибыли в плановом периоде, увеличение доходов руководящего состава и вкладчиков (или владельцев) фирмы, повышение курсовой стоимости акций фирмы и др. В конечном итоге все эти цели ориентированы на повышение доходов вкладчиков (акционеров) или владельцев (собственников капитала) фирмы.

Финансовый  менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция  (от лат. conceptio - понимание, система) представляет собой определенный  способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка  зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки,  определяющие сущность  и  направления развития этого явления.

Теория и  практика финансового менеджмента  находятся в непрерывном развитии, реагируя на различные изменения, происходящие в экономической среде. Важнейшими теоретическими положениями современной науки управления финансами являются: Концепция денежных потоков; Концепция временной ценности денег; Концепция риска и доходности; Гипотеза об эффективности рынков; Портфельная теория и модели ценообразования активов; Теории структуры капитала и дивидендной политики; Теория агентских отношений и др. Рассмотрим сущность перечисленных положений, опираясь на некоторые известные житейские мудрости.

Концепции финансового  менеджмента позволяют эффективно организовывать практическую работу по управлению финансами на предприятии. На их основе строятся многие инструменты управления, помогающие финансовым менеджерам в постановке и решении финансовых целей и задач. Рассмотрим некоторые из них в данной работе.

Целью данной работы является изучить содержание базовых концепций финансового менеджмента.

Теоретической основной  работы послужили: Старкова Н. А. Финансовый менеджмент, Бахрамов Ю. М. Финансовый менеджмент, Ионова А. Ф. Финансовый менеджмент, Маховикова, Г. А. Финансовый менеджмент.

 

1. Концепция идеальных рынков капитала

 

Большинство ранних теорий финансов основано на допущении существования  идеальных рынков капитала (perfect capital markets). Идеальный рынок капитала - это рынок, на котором не существует никаких затруднений, вследствие чего обмен ценных бумаг и денег совершается легко и не сопряжен с какими-либо затратами. Бригхем Юд. Пишет, что идеальный рынок капитала имеет следующие характеристики:

- отсутствуют трансакционные затраты;

- отсутствуют налоги;

- имеется большое количество покупателей и продавцов, и ни один из них не может повлиять на рыночную цену финансовых активов;

- существует равный доступ на рынок для всех инвесторов;

- все субъекты рынка имеют одинаковый объем информации;

- все субъекты рынка имеют одинаковые ожидания;

- отсутствуют затраты, связанные с финансовыми затруднениями (угроза банкротства¹.

Очевидно, что не все из сформулированных условий выполняются в реальной жизни в полном объеме - информация не может быть  равнодоступной, она не бесплатна, существуют налоги, затраты и т.п. Безусловно, создание идеальных рынков капитала,  возможное в принципе,  на практике нереализуемо.

Концепция изменения  стоимости денег во времени играет центральную роль в практике финансовых вычислений и выражает необходимость учета фактора времени при осуществлении долговременных финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег в начале финансирования проекта и при их возврате в виде будущих денежных поступлений.

Концепция временной  стоимости денег заключается  в том, что стоимость денег  с течением времени изменяется с  учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента. Таким образом, одна и та же сумма  денег в разные периоды времени имеет разную стоимость. При этом стоимость денег в настоящее время всегда выше, чем в любом будущем периоде. Эта неравноценность определяется действием трех основных факторов: инфляцией, риском неполучения дохода при вложении капитала и особенностями денег, рассматриваемых как один из видов оборотных активов.

Как известно, инфляционные процессы, свойственные любой экономике, вызывают обесценение денег. Это  означает, что денежная единица сегодня  имеет большую стоимость, чем  завтра. Эта ситуация определяет желание инвестировать денежные средства с целью, как минимум, получить доход, покрывающий инфляционные потери.

В любой финансовой операции существует риск невозвращения инвестированных  средств и (или) неполучения дохода. Этот риск вытекает из того, что любой договор, по которому получение денег ожидается в будущем, имеет вероятность быть неисполненным или исполненным не в полной мере. Каждый участник бизнеса вероятно может вспомнить конкретные примеры, связанные с ожидаемыми в будущем, но так и неполученными доходами. Например, знакомая многим ситуация: постоянный покупатель и партнер, которому была предоставлена значительная отсрочка платежа, не выполнил своих обязательств перед поставщиком вследствие того, что обанкротился, хотя в момент осуществления поставки ничто не предвещало такого результата.

Рассматривая денежные средства как один из видов активов, следует отметить их главную особенность - любой актив должен генерировать прибыль. Из этого следует, что сумма, предполагаемая к получению в будущем должна быть заведомо больше суммы, вложенной в настоящий момент времени.

Концепция временной  стоимости денег имеет принципиальное значение в связи с тем, что  решения финансового характера  предполагают оценку и сравнение денежных потоков, осуществляемых в разные временные периоды. Бланк И.А. в учебнике по финансовой стратегии предприятия определяет, что методический инструментарий стоимости денег включает²:

1. Расчет простых процентов

При оценке изменения  стоимости денег во времени применяют следующие термины и понятия:

Процент - это сумма дохода от предоставления капитала в долг или плата за пользование ссудным капиталом во всех его формах (кредитный процент, депозитный процент и пр.).

Простой процент - это сумма дохода, которая начисляется к основной сумме капитала и может быть выплачена в каждом интервале начисления, но не участвует в дальнейших расчетах в качестве расчетной базы в последующих периодах. Начисление простых процентов применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.

Наращение стоимости (компаундинг) - это процесс приведения настоящей стоимости денег к будущей путем присоединения к их первоначальной сумме начисленной суммы процентов.

Будущая стоимость денег - сумма инвестированных в настоящий момент денежных средств, в которую они превратятся через определенный период времени с учетом процентной ставки.

Дисконтирование стоимости - это процесс приведения будущей стоимости денег к настоящей путем изъятия из их будущей стоимости суммы соответствующих процентов, называемых дисконтом.

При расчете суммы  простого процента в процессе наращивания  стоимости используется следующая формула:

I = Р * n * i,

где I - сумма процентов за установленный период времени в целом; Р - первоначальная (настоящая) стоимость денег; n -- количество периодов, по которым осуществляется расчет процентных платежей; i -- используемая процентная ставка, выраженная в долях единицы.

Будущая стоимость вклада (S) определяется по формуле:

S = P + I = P (l + n * i).

Пример. Рассчитать сумму простых процентов за год и будущую стоимость вклада при следующих условия:

- первоначальная сумма вклада -- 1000 руб.;

- процентная ставка, начисляемая ежеквартально -- 10 %.

Выполним необходимые вычисления:

I = 1000 * 4 * 0,1 =400;

S= 1000 + 400= 1400. В заданных  условиях сумма простых процентов, начисленных за год, составит 400 руб., будущая стоимость вклада -- 1400 руб. Для расчета суммы дисконта (D) при начислении простого процента используется следующая формула:

D = S - S / (1 + n * i)

Настоящая стоимость денег (Р) определяется:

P = S / (1 + n * i)

2. Расчет сложных процентов

Сложный процент - это сумма дохода, которая начисляется в каждом интервале и присоединяется к основной сумме капитала и участвует в качестве базы для начисления в последующих периодах. Начисление сложных процентов применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (например, инвестировании).

При расчете суммы будущей стоимости (Sc) применяется формула:

Sc = P * ( 1 + i)n.

Соответственно, сумма сложного процента определяется:

Ic = Sc - P,

где Ic - сумма сложных процентов за установленный период времени; Р - первоначальная стоимость денег; n -- количество периодов, по которым осуществляется расчет процентных платежей; i - используемая процентная ставка, выраженная в долях единицы.

Формулы расчета сложных процентов являются базовыми в финансовых вычислениях. Экономический смысл множителя (1 + i )n состоит в том, что он показывает, чему будет равен один рубль через n периодов при заданной процентной ставке i. Для упрощения процедуры расчетов разработаны специальные финансовые таблицы для расчета сложных процентов, которые позволяют определить будущую и настоящую стоимость денег.

Настоящая стоимость  денег (Рс) при начислении сложных процентов равна:

Рс = Sc / (1 + i)n

Сумма дисконта (Dc) определяется:

D c = Sc -- Рс.

При расчете временной  стоимости денег в условиях применения сложных процентов необходимо иметь  в виду, что на результаты оценки влияет не только процентная ставка, но и число интервалов выплат в течение  всего платежного периода, что приводит к тому, что в ряде случаев более выгодно инвестировать деньги под меньшую ставку, но с большим количеством выплат в течение платежного периода.

Реальное отражение стоимости активов и денежных потоков и обеспечения возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении долговременных финансовых операций заключается в концепции учета факторов инфляции, рассмотрим далее в нашей работе.³

 

 

2. Концепция учета фактора инфляции и концепция учета фактора риска

 

Концепция учета фактора инфляции заключается «в необходимости реального отражения стоимости активов и денежных потоков и обеспечения возмещения потерь доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении долговременных финансовых операций».

Инфляция - макроэкономическое явление, характеризуемое устойчивой тенденцией к росту цен в экономической системе. Именно в росте цен проявляется устойчивое макроэкономическое отклонение между материально-вещественным составом выпускаемого продукта и стоимостной его формой. Рост общего уровня цен обусловливает появление излишнего количества денег в обращении. Все это надо рассматривать как внешнее проявление инфляции. Нужно понять и внутренние механизмы ее возникновения. Глубинной причиной возникновения инфляции является наличие устойчивого макроэкономического дисбаланса между совокупным спросом и совокупным предложением⁴.

Рассмотрим наиболее важные термины и понятия, применяемые  при оценке инфляционных процессов.

Номинальная процентная ставка - это ставка, устанавливаемая без учета изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Реальная процентная ставка - это ставка, устанавливаемая с учетом изменения покупательной стоимости денег в связи с инфляцией.

Инфляционная премия - это дополнительный доход, выплачиваемый (или предусмотренный к выплате) кредитору или инвестору с целью возмещения потерь от обесценения денег, связанного с инфляцией.

Для прогнозирования  годового темпа инфляции используется формула:

ТИг = (1 + ТИм)12 -- 1,

где ТИг - прогнозируемый годовой темп инфляции, в долях единицы; ТИм - ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, в долях единицы.

Для оценки будущей стоимости денег  с учетом фактора инфляции используется формула, построенная на основе модели Фишера:

S = P x [(l + Ip) x ( 1 + T)]n -- 1,

где S - номинальная будущая стоимость вклада с учетом фактора инфляции; Р - первоначальная стоимость вклада; Iр - процентная ставка, в долях единицы; Т -- прогнозируемый темп инфляции, в долях единицы; n - количество интервалов, по которым осуществляется начисление процентов.

Модель Фишера имеет  вид:

I = i + а + i * а,

где I - реальная процентная премия; i - номинальная процентная ставка; а - темп инфляции.

Эта модель предполагает, что для оценки целесообразности инвестиций в условиях инфляции недостаточно просто сложить номинальную процентную ставку и прогнозируемый темп инфляции, необходимо к ним добавить сумму, представляющую собой их произведение i * а.

Необходимо отметить, что прогнозирование темпов инфляции является достаточно сложным и трудоемким процессом, результаты которого имеют вероятностный характер и подвержены существенному влиянию субъективных факторов. На практике для упрощения расчетов и избежания необходимости учета инфляции расчеты выполняются в твердых валютах.

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности инвестиционных операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для инвестиционной деятельности предприятия.⁵

Риск - это возможность изменения предполагаемого результата, преимущественно в виде потерь, вследствие реализации одного из множества существующих вариантов сочетаний условий и факторов, оказывающих влияние на анализируемый объект. Конечно, можно предположить, что реализация рискового события приведет к положительному финансовому результату. Например, в результате стихийного бедствия погибла часть имущества предприятия, однако сумма возмещения ущерба, полученная от страховой компании по заключенному ранее договору, не только компенсировала понесенные потери, но и позволила получить некоторый доход. Но все-таки, обычно в первую очередь под риском понимается возможность наступления неблагоприятных событий, вызывающих потери, в том числе и финансовые.

Концепция учета фактора  риска состоит в оценке его  уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансово-хозяйственных  операций и разработки системы мероприятий, позволяющих минимизировать его  негативные финансовые последствия. Под доходностью понимают отношение дохода, создаваемого определенным активом, к величине инвестиций в этот актив.

Предпринимательская деятельность всегда сопряжена с риском. В то же время между риском и доходностью  этой деятельности обычно прослеживается четкая зависимость: чем выше требуемая или предполагаемая доходность (т.е. отдача на вложенный капитал), тем выше степень риска, связанная с возможностью неполучения этой доходности, и наоборот. При принятии управленческих решений могут ставиться различные задачи, в том числе: максимизации доходности или минимизации риска, но, как правило, чаще речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью. В рамках финансового менеджмента категория риска имеет важное значение при принятии решений по структуре капитала, формированию инвестиционного портфеля, обоснованию дивидендной политики и др.

Для оценки риска применяются  качественные и количественные методы, в том числе: анализ чувствительности, анализ сценариев, метод Монте-Карло и др.

Для оценки уровня финансового  риска (УР), показателя, характеризующего вероятность возникновения определенного  вида риска и размер возможных  финансовых потерь при его реализации, применяется формула:

УР = ВР х РП,

где ВР - вероятность возникновения данного финансового риска; РП- размер возможных финансовых потерь при реализации данного риска.

Оценка рисков необходима для определения премии за риск:

R Pn = (R n - An) x в

где R Pn - уровень премии за риск по конкретному проекту; R n - средняя норма доходности на финансовом рынке; А n - безрисковая норма доходности на финансовом рынке (в западной практике по государственным долговым обязательствам); в - бэта-коэффициент, характеризующий уровень систематического риска по конкретному проекту.

 

3. Гипотеза эффективности рынка

 

Эффективный рынок - это такой рынок, в ценах которого находит отражение вся известная информация о ситуации на рынке. Рынки могут быть эффективными лишь при наличии большого числа людей, верящих в неэффективность рынков и соответственно стремящихся к получению сверхдоходов, т.е. доходов превышающих те, которые соответствуют рисковости данных активов.

Условия, обеспечивающие информационную эффективность рынка:

- информация становится доступной всем субъектам рынка одновременно, и ее получение не связано с какими-либо затратами;

- отсутствуют трансакционные затраты, налоги и другие факторы, препятствующие совершению сделок;

- сделки, совершаемые отдельными физическими и юридическим лицом, не могут повлиять на общий уровень цен;

- все субъекты рынка действуют рационально, стремясь максимзировать ожидаемую выгоду.

Ввиду невыполнения этих условий ни на одном рынке необходимо провести различие между идеальной информационной эффективностью и экономической информационной эффективностью:

- на идеально эффективном рынке, где соблюдаются все вышеперечисленные условия, цены всегда отражают всю известную информацию, новая информация вызывает немедленное изменение цен, а получение сверхдоходов возможно только в результате счастливой случайности;

- на экономически эффективном рынке (не все перечисленные выше условия соблюдаются) цены не могут немедленно реагировать на поступление новой информации, однако при условии элиминирования информационных и трансакционных затрат сверхдоходы отсутствуют. ⁶

Принято различать три формы гипотезы рыночной эффективности:

- слабая форма гипотезы рыночной эффективности. Формулировка слабой формы гипотезы об эффективности рынка такова: цены обыкновенных акций независимы, то есть прошлые цены не позволяют предсказать будущие цены. Эта независимость цен акций получила название случайное блуждание цен. Исходя из этого, сторонники гипотезы отвергают полезность технического анализа - подхода, при котором прогноз биржевых курсов основывается на ценовых моделях, разработанных на основе исторических данных о курсах;

- средняя форма гипотезы рыночной эффективности. Согласно средней форме гипотезы эффективности рынков в рыночной цене отражена вся публичная информация (текущая информация, которая становится общедоступной в настоящий момент времени, предоставленная в текущей прессе, отчётах компаний, выступлениях государственных служащих, аналитических прогнозах и т.п.). Вторая форма основана на следующем: 1) на эффективном рынке имеется большое число участников; 2) эти участники имеют доступ ко всей значимой информации, влияющей на биржевые курсы; 3) участники свободно и равноправно конкурируют на рынке ценных бумаг. В силу этой конкуренции и полноты доступной участникам информации стоимость акций полностью отражается в их текущих курсах. По мере произвольного поступления новой информации и реакции на нее динамика курсов, в свою очередь, изменяется произвольно. Исходя из этого, сторонники гипотезы отвергают полезность фундаментального анализа - подхода, при котором прогноз биржевых курсов основывается на анализе публичной информации об экономическом состоянии эмитента.

- сильная форма гипотезы рыночной эффективности. Согласно сильной форме гипотезы эффективности рынков стоимость рыночного актива полностью отражает всю информацию, в том числе внутреннюю (инсайдерская информация, которая известна узкому кругу лиц в силу служебного положения, или иных обстоятельств).⁷

Компромисс между риском и доходностью: при умеренной эффективности рынка, когда в ценах отражена вся общедоступная информация и, следовательно, стоимости ценных бумаг не содержат никаких искажений, альтернативы заключаются в том, что более высокие доходы сопряжены с более высоким риском. Другими словами, курсы ценных бумаг формируются таким образом, что получение сверхдоходов исключено и, следовательно, различия в ожидаемых значениях доходности определяются исключительно различиями в степени риска.

Гипотеза эффективности рынков для инвесторов указывает на то, что любая оптимальная стратегия капиталовложений включает:

- определение приемлемого уровня риска;

- формирование диверсифицированного портфеля инвестиций, имеющих приемлемую степень риска;

- минимизацию транзакционных затрат с помощью стратегии «купил и держи».

Для менеджеров гипотеза эффективности рынков и вытекающая из нее концепция компромисса между риском и доходностью подсказывает, что нельзя увеличить стоимость фирмы с помощью операций на финансовом рынке.⁸

 

4. Соотношение между риском и доходностью. Анализ дисконтированного денежного потока

 

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода сопряжено с риском, причем связь прямо пропорциональная: чем выше ожидаемая доходность, тем выше степень риска, связанная с возможным неполучением этой доходности. Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доходностью деятельности инвестора, являются следующие:

- более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;

- при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

Оптимальность соотношения  дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность - риск» или минимума для комбинации «риск – доходность». При этом должны одновременно выполняться два условия: 1) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обеспечить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;

2) ни одно другое  соотношение доходности и риска  не может обеспечить меньшего  риска при данном или большем уровне доходности.

Однако поскольку на практике инвестиционная деятельность связана с множественными рисками и использованием различных ресурсных источников, количество оптимальных соотношений возрастает. В связи с этим для достижения равновесия между риском и доходом необходимо использовать пошаговый метод решения путем последовательных приближений. Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспечение определенного дохода. Если предположить, что минимальному риску соответствует минимальный необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся определенной комбинацией дохода и риска: А, В, С.

Сектор А, вложения в  котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться  как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С  связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор В является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска.