Динамика глобальной экономики: воздействие на финансовую систему России

31

Содержание

Введение

Финансовая система является частью глобальных финансов, повторяя фундаментальные тенденции, связанные с ними. Все финансовые рынки действуют как глобальные. Финансовый рынок России ведет себя как единый финансовый актив с другими рынками. Страна, как актив, ведет себя особенно лишь при фундаментальных изменениях в ней (политическая и экономическая система).

В будущем прогнозируется сохранение функциональной зависимости динамики российского финансового рынка от стоимостного движения зарубежных рынков и поведения глобальных инвесторов.

В этой связи среднесрочный прогноз формируется исходя из: -ожидаемой динамики глобальных экономики и финансов, от которых функционально зависит хозяйство России;

-сложившейся модели, архитектуры, долгосрочных тенденций, деформаций финансовой системы России, являющихся инерционными (качественные изменения занимают длительное время, их заметное влияние находится за пределами 5 - 7 лет);

-потенциала системного риска, встроенного в финансовую систему России, угрозы локальных финансовых кризисов.

Среднесрочный прогноз развития финансовой системы России (2010 - 20105 гг.) охватывает следующие направления: -банковский сектор; -финансовые рынки; -государственные финансы;

-государственное регулирование финансового сектора (денежно- кредитная, валютная, процентная, налоговая, бюджетная, инвестиционная политика).

Прогноз основан на экстраполяции тенденций, сложившихся в 2000-е гг., не предполагающих глубоких посткризисных изменений в политике и модели функционирования российской финансовой системы, какими они поддерживались в последнее десятилетие.

Как следствие, он является инерционным сценарием.

Оптимистический сценарий, предполагающий улучшение прогнозируемых уровней показателей на 10 - 20%, мог бы основываться на активной посткризисной финансовой стратегии, ориентированной на формирование финансовой системы России, активно содействующей экономическому росту, стимулирующей модернизацию отечественной экономики, усиление в ней инновационной составляющей, преследующей цели роста ее конкурентоспособности в глобальных финансах, перехода к более зрелому состоянию, адекватному финансовым системам новых индустриальных экономик.

В рамках оптимистического сценария и соответствующей ему финасовой стратегии предполагается снижение системных рисков и вероятности локального финансового кризиса в Российской Федерации на временной перспективе 2010 - 2015 гг.

Посткризисная финансовая стратегия, направленная на реализацию указанных задач, которая могла бы скорректировать прогноз по оптимистическому сценарию (улучшение параметров на 15 - 20%).

1 Динамика глобальной экономики: воздействие на финансовую систему России

Одним из крупнейших и перспективных рынков мира является Россия.

Темпы экономического роста в России будут выше и неустойчивее, чем в индустриальных странах, отражая волатильный характер ее развивающейся экономики («быстрее падает - быстрее восстанавливается»), эксцессии в динамике мирового спроса на сырье, в т.ч. со стороны быстро растущих развивающихся стран, а также колебания мировых цен на сырье, формирующихся на финансовых рынках, преимущественно в отрыве от фундаментальных факторов (как это сложилось в 2000-е гг.).

Прогнозируется, что Российская Федерация, как одна из важнейших сырьевых экономик в международном разделении труда, станет крупнейшим получателем иностранных инвестиций, в первую очередь, спекулятивных портфельных (долговых, в акции, потоков «горячих денег»), во вторую очередь, прямых, прежде всего в сырьевые отрасли и, отчасти, в сегменты реальной экономики, производящие товары для массового потребления домашними хозяйствами. Как и раньше, преобладающая часть портфелей инвесторов, вложенных в российские финансовые активы, будет носить спекулятивный характер (это хорошо показывает практика 2009 - 2010 гг.).

Будет открыт, как это произошло в середине 1990-х гг. и в 2004 - 2007 гг., широкий доступ к иностранному долговому финансированию. В значимой степени увеличится капитализация российских активов.

Длинным экономическим циклам соответствуют длинные циклы «усиления регулирования - дерегулирования». На смену школам и практике расширенного вмешательства государства в экономику приходит идеология дерегулирования, рейганомики, тэтчеризма с тем, чтобы при наступлении системных рисков, на фоне кризисов и шоков вновь быть замененной идеямиусиления регулирования, использования государства для спасения экономик и их финансовых систем. А затем вновь тяжесть регулятивных издержек, невозможность массовых инноваций под фискальным прессом, неповоротливость государства как экономического агента, неспособность реального сектора принять высокие риски, необходимые для развития, в условиях огосударствления - всё это толкает к либерализации и дерегулированию. В марксистской терминологии - конфликт производительных сил и производственных отношений.

Усиление роли государства в ближайшую декаду (расширение финансового регулирования, сферы публичных финансов, рост налоговой нагрузки, усиление вмешательства государства, связанного с предупреждением и урегулированием системных рисков, посткризисное увеличение объема активов, находящихся в государственной собственности) сменится через 8 - 10 лет новой волной либерализма, приватизации, дерегулирования, структурных реформ, высвобождающих рыночные силы.

Аналогичные процессы будут происходить и в России. Российская Федерация имела свою собственную динамику циклов «усиления регулирования - дерегулирования». Глобализация ее экономики в 1990-е - 2000-е гг. подключает ее к мировым циклам изменений объемов регулирования, прежде всего в той части, которая относится к финансовой системе.

Вместе с тем расширение регулирования, прежде всего финансового, и государственной собственности, связанное с природой экономики РФ, как развивающейся, и кризисом 2008 - 2009 гг., не перейдет в 2010 - 2015 гг. границы, за которыми экономика перестает быть рыночной и перерастает либо в квази-рыночную, по форме рыночную (80 - 85% реальной экономики и финансовой системы формируется государством) или в огосударствленную административную.

На фоне подъема неизбежны локальные финансовые кризисы с периодичностью в 5 - 10 лет.

2 Прогнозируемое воздействие на финансовую систему России

2.1             Изменение структуры ВВП

Экстраполяция тенденций, сложившихся в структуре ВВП России в 1990-е - 2000-е гг. и во многом определяюших состояние и архитектуру отечественной финансовой системы, приводит к следующему прогнозу.

Если не произойдет радикального изменения экономической и финансовой политики, направленного на увеличение нормы накопления, она останется низкой для России как страны, стремящейся поддерживать устойчиво высокие темпы роста.

Дополнительные стоимостные ресурсы, приносимые постоянным превышением экспорта над импортом в структуре ВВП, будут, как и в 2000-е гг., выводиться из страны в качестве «абсорбции» избыточной ликвидности.

С учетом циклического понижения нормы накопления в моменты кризисов (1997 - 1998 гг., 2009 г.) и постепенности в ее посткризисном восстановлении (в меру разогрева экономики и роста потоков иностранных инвестиций) прогноз динамики нормы накопления по Российской Федерации имеет следующий вид (таблица 1).

При переориентации экономической и финансовой политики на цели модернизации и развития норма накопления должна быть повышена до уровня выше 30% (Китай - свыше 40%).

Таблица 1- Прогнозная динамика нормы накопления по Российской Федерации (2010 - 2015 гг.)

2.2             Сценарий динамики финансов России.

Сценарий развития финансов России заключается в следующем: ослабление, «сброс» волатильности на основе усиления финансового регулирования и объединенных усилий государств в проведении экономической и финансовой политики, направленной на снижение системного риска (ребалансирование мировой экономики, антициклические меры, препятствующие экстенсивному разогреву финансовых рынков). Частью сценария является долгосрочное, циклическое укрепление доллара США как мировой резервной валюты и связанное с этим понижательное давление на мировые цены товарных и финансовых активов.

При реализации данного сценария впереди - рост инвестиционной активности в глобальных финансах, увеличение финансовой глубины, разогрев рынков на стадии экономического подъема длинного цикла, увеличение стоимости товарных и финансовых активов, но в более умеренных рамках и в менее экстенсивных формах, нежели чем при реализации первого сценария.

Те же тенденции, что и в 2000-е гг., но в «придавленном», охлажденном виде, более растянутом во времени.

Системные риски будут реализовываться локально, в отдельных странах или сегментах рынка, вызывая ограниченные и временные шоковые реакции в глобальных финансах, не переходящие из формы локальных кризисов в мировые.

2.3             Влияние инфляции на финансовую систему

Повышенная инфляция является встроенным компонентом российской экономики, основанном на преимущественно немонетарном характере инфляции в России (олигополистический характер ценообразования (при концентрированной собственности), тарифная политика государства, в которую в 2000-е гг. закладывались ежегодные двузначные изменения цен, высокий уровень рисков и, как следствие, доходности, закладываемой собственниками в цены, выросшая в 2000-е гг., регулятивная нагрузка, отражаемая бизнесом в ценах, экстенсивный интерес к вывозу капитала и связанная с ним, имеющая широкое распространение «психология временщиков», приводящая к экстенсивности цен и стремлению к максимизации прибыли на коротких временных горизонтах, высокая спекулятивная компонента в росте цен, в т.ч. основанная на спекулятивных инвестициях нерезидентов, и т.д.). По оценке, официальная инфляция занижена в отличие от «личной», реальной.

Нельзя не учитывать «эффект Москвы», в которой концентрируется более 60% финансовых активов Российской Федерации и, соответственно, создаются эффекты «навеса» денежного спроса над предложением товаров и услуг (дополнительный монетарный фактор инфляции). Рынки Москвы - важнейший двигатель инфляции в экономике Российской Федерации.

Как показано в таблице 1, Россия входит в группу развивающихся экономик с уровнем инфляции, одним из самых высоких в мире. Снижение официальной инфляции в 2010 г. до уровня ниже 10% было связано с кризисным падением цен производителей (при сохранении двузначного роста потребительских цен).

В итоге, если экстраполировать тенденции, складывавшиеся в 1990-е - 2000-е гг., и предполагать, что не произойдет серьезного усиления антиинфляционных элементов экономической и финансовой политики в России, то существует высокая вероятность сохранения двузначной инфляции в 2010 - 2015 гг.

Как показывает практика, на фоне возобновления экономического подъема, при валютной политике, ориентированной на закрепленный курс рубля, при длительном разогреве мировых цен на российский экспорт и финансовые активы отечественного происхождения, при проценте, колеблющемся от 7 - 8 до 14 - 15%, прогнозируется, что в 2010 - 2015 гг. официальная инфляция будет находиться в пределах 11 - 15%.

Таблица 2- Сравнительная характеристика уровня инфляции в индустриальных и развивающихся странах

В процентах

Любая значимая нестабильность, экстенсивная концентрация рисков, локальный кризис неизбежно увеличит размеры инфляции за указанные пределы.

Зрелость российской финансовой системы

      Изменение зрелости финансовой системы России в 1989 - 2009 гг. прошло три последовательных этапа:

-1988 - 1994 гг. - неконкурентоспособная финансовая система, рынок «на фронтьере» (воссоздание на основе приватизации первых рыночных механизмов после перерыва в 60 лет, низкая ликвидность, крайне ограниченный набор ценных бумаг, редкость, фрагментарность инеустойчивость институтов рынка, экстремальные риски, грюндерство, массовое появление псевдорыночных структур, многочисленные нарушения прав инвесторов, финансовые пирамиды, мыльные пузыри и первые кризисы). Гиперинфляция, сверхвысокие налоги, дефицитный бюджет, экстремально высокий процент;

-1995 - 1999 гг. - крайне слабая конкурентоспособность финансовой системы, переход рынка в начальное состояние «формирующегося»(завершение создания стандартного круга финансовых инструментов, необходимых для рынка; становление сети финансовых посредников, инфраструктурных институтов, системы регулирования и раскрытия информации, корпоративного управления, технологической базы, рост ликвидности, подключение к глобальным рынкам, создание типичной для формирующихся рынков спекулятивной модели рынка, зависимой от иностранных портфельных инвестиций, генерация ралли, кризисов и экстремумов в динамике стоимости, доходности и ликвидности; реализация цикла динамики «рост рынка в 1995 - 1997 гг. - финансовый кризис 1997 - 1998 гг. - переход к подъему в 1998 - 1999 гг.»). Финансовая стабилизация, вызвавшая дефицит денег в обращении, эмиссию суррогатов денег, неплатежи. Высокая фискальная нагрузка при низкой собираемости налогов, растущий государственный долг, основанный на тотально дефицитном бюджете, финансовый эксперимент с государственными ценными бумагами (ГКО-ОФЗ), закончившийся дефолтом и кризисом 1998 г. Исчезновение врезультате кризиса крупнейших частных банков, первый опыт либерализации счета капитала и последовавшего затем массового бегства капиталов из России. Искусственно закрепленный и переоцененный рубль, нуждающийся в девальвации. Спекулятивная модель рынка ценных бумаг, основанная на «горячих деньгах» нерезидентов. Потеря первой волны институциональных инвесторов (почти всех созданных чековых инвестиционных фондов);

-2000 - 2009 гг. - приближение к среднему уровню конкурентоспособности в группе формирующихся рынков, вхождение рынка России в группу БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай), переход на средний уровень развития формирующихся рынков, адекватный Чехии, Польше, Аргентине, Мексике, ЮАР и другим странам, приближающимся по зрелости к новым индустриальным и развитым экономикам. Опережающий рост ликвидности, диверсификация инструментов и институтов при сохранении спекулятивного характера рынка, жесткой зависимости от иностранных портфельных инвестиций, экстремальных рисках и доходности. Формирование второго цикла динамики - от роста в 2000 - 2008 гг. к финансовому кризису 2008 - 2009 гг. Получение первого инвестиционного рейтинга от международных рейтинговых агентств. Формирование сырьевой финансовой системы, полностью зависимой от динамики мировых цен на сырье и денежных потоков, связанных с производством и экспортом сырья. Нормализация сферы государственных финансов, основанная на росте мировых цен на сырье, экспортируемое из России. Профициты бюджета, торгового баланса, рост портфельных, а в 2007 г. - прямых иностранных инвестиций, масштабное увеличение международных резервов, внебюджетных фондов стабилизационного характера. Либерализация счета капитала при закрепленном курсе рубля и сверхвысокой доходности финансовых активов внутри России и, как следствие, нарастание потоков «горячих денег» нерезидентов и системных рисков, связанных с ними.

Становление отрасли институциональных инвесторов (инвестиционных фондов, более зрелых страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов). Абсорбция «избыточной» ликвидности через бюджет, государственные внебюджетные фонды и международные резервы. Замещение дефицита средств масштабным ростом внешних долгов корпораций и банков, с использованием части заимствованных средств для экспансии бизнеса за рубеж. Создание во второй раз спекулятивной модели рынка ценных бумаг, основанной на «горячих деньгах» нерезидентов. К 2007 - 2008 гг. рост монетизации до средних значений для развивающихся рынков; начало снижения цены денег; объемный вход в экономику иностранных прямых инвестиций; увеличение длины денег; развитие массовых рынков для перераспределения ликвидности и рисков внутри финансового сектора; ослабление волатильности и наметившаяся нормализация финансового сектора в целом.

В этот период сложились модель и архитектура российского финансового сектора, которая является стартовой базой для прогноза динамики и состояния его конкурентоспособности в будущем.

В 2010 - 2015 гг. продолжатся тенденции начала 2000-х гг. Посткризисное возобновление экономики в том же качестве, что и в 2000-е гг. неизбежно воссоздаст сырьевую финансовую систему. В третий раз формируется спекулятивная модель финансового рынка, основанная на «горячих деньгах» нерезидентов. Существует, как новое явление, угроза расстройства сферы государственных финансов, перехода к постоянно дефицитной модели консолидированного бюджета и наращивания государственного долга, как следствие посткризисной экспансии расходов государства (социальная нагрузка, национальная безопасность, экстремумы в инфраструктурных проектах, попытка ускоренной модернизации за счет бюджета). Сохранятся эксцессии в рисках, волатильности рынков, цене денег, монетизации, насыщенности финансовыми активами, фискальной нагрузке, внешних долгах, портфельных и прямых иностранных инвестициях, капитализации, состоянии отдельных категорий финансовых институтов, международных резервах и т.п.

Вместе с тем, как это произошло в 2000-е гг., продолжится процесс перехода к более зрелому состоянию финансовой системы России, нормализации ее параметров (при том, что уровень ее рисков и волатильности будет по-прежнему превышать финансовые системы индустриальных стран и большинства развивающихся экономик).

В 2010 - 2015 гг. финансовая система России должна значительно продвинуться в том, чтобы приблизиться по степени зрелости к финансовым системам развивающихся рынков - «новых индустриальных экономик» (как это происходило в 2000-е гг.).

Таким образом, среднесрочный прогноз развития финансовой системы России подчеркивает ее уникальные черты - сочетание перехода к большей зрелости с сохранением сырьевой финансовой системы, спекулятивной модели финансового рынка, эксцессивной фискальной нагрузки, рисков и волатильности, превосходящих средние значения по группе развивающихся рынокв.

2.4 Динамика финансовой глубины российской экономики

Динамика финансовой глубины российской экономики будет следовать за мировой. Российская финансовая система, как показано выше, является частью глобальных финансов и повторяет фундаментальные тенденции, связанные с ними.

Прогнозные значения следующие (таблица 3).

Таблица 3- Прогнозная динамика финансовой глубины российской экономики

По насыщенности финансовыми активами экономического оборота российская финансовая система будет находиться на уровне 1980-х - начала 1990-х гг.

2.5 Перспективы российского рубля как резервной валюты

С осторожностью оценивается будущее рубля как региональной валюты. В России — открытый счет капитала, снято большинство ограничений на конвертируемость рубля. В банках-нерезидентах открываются рублевые счета. C 1998 г. на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange (CME)) торгуются фьючерсы на рубль.12 Рублевые операции нерезидентов составляют, по оценке, 25-30% внутреннего финансового рынка. Рубль активно внедрен в оборот в постсоветских государствах, прежде всего в странах ЕврАзЭС. В 2008 г. 88% количества и 71% суммы международных платежей из России в другие страны ЕврАзЭС осуществлялись в российских рублях. Для платежей из Казахстана эти показатели были равны 83% и 62%, из Белоруссии - 83% и41%, соответственно. В постсоветских странах активно ходят наличные рубли. Российские активы составляют примерно 60% финансовых активов Центральной и Восточной Европы, 80-90% — постсоветского пространства. Россия единственная имеет активное сальдо торгового баланса со всеми государствами СНГ.

Все эти аргументы — за региональное будущее рубля.

В то же время российская экономика, чтобы стать базой одной из 2-3 региональных валют, должна формировать, по оценке, не менее 5-6% мирового ВВП (сегодня — 2-2,5%).

Постоянно активный торговый баланс недостаточен. Нефть и газ составляют 70 - 73% товарного экспорта России, металлы — 11 - 13%, древесина и целлюлозно-бумажные изделия — 3-4%. Поставки машин, оборудования и транспортных средств не превышают 13 - 16% экспорта.15 Сырьевая, ориентированная на вывоз ресурсов экономика, подверженная конъюнктурным колебаниям в ценах, объеме и структуре спроса, не может создать устойчивую региональную валюту. Такая валюта — знак уважения к уровню технологий, способности к устойчивому росту на базе инноваций. Она может появиться только вследствие глубокой модернизации экономики России.

База устойчивой региональной валюты — крупный и постоянный приток прямых иностранных инвестиций.

Пример — Чехия. В 2008-2009 годах крона была примером устойчивости национальной валюты в малой открытой экономике. Накопленные прямые инвестиции в Чехии в 4,4 раза превышаютпортфельные (2008 г.). В Китае это превышение равно 5,4 (2008 г.). В России — всего 1,9 (2008 г.).

Чтобы изменить ситуацию, нужно радикально снизить регулятивные издержки и налоговый пресс, умножить налоговые льготы для прямых иностранных инвестиций (в России их намного меньше, чем в других странах). Налоги и квазиналоги составляют более 40% ВВП (в быстро растущих экономиках — до 25-27%). Как следствие, низки внутренние сбережения и инвестиции. Их недостаточно для устойчивого экономического роста, его высоких темпов, прочной базы региональной валюты.